(本科)9——投资管理教学ppt课件.ppt
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1、(本科)9投资管理教学ppt课件2财务学财务学主讲人主讲人:Email:东北财经大学会计学院财务系东北财经大学会计学院财务系投资管理投资管理投资活动与价值创造投资项目现金流量预测项目投资决策方法及其比较第九章第九章投资管理投资管理项目投资的风险分析本章小结学习目标学习目标 掌握证券投资的基本分析方法掌握证券投资的基本分析方法; ; 掌握掌握掌握投资活动的类型掌握投资活动的类型; ; 熟悉生产性投资项目的决策程序熟悉生产性投资项目的决策程序; ; 理解生产性投资项目与企业价值创造的理解生产性投资项目与企业价值创造的关系关系; ; 理解投资决策中采用现金流量的原因理解投资决策中采用现金流量的原因;
2、 ; 掌握项目投资中现金流量的估算原则掌握项目投资中现金流量的估算原则; ; 掌握项目投资中现金流量的构成内容掌握项目投资中现金流量的构成内容; ; 第一节投资活动与价值创造第一节投资活动与价值创造投资活动的类型析概述一生产性投资项目决策程序二生产性投资项目与企业价值创造三一、投资活动的类型一、投资活动的类型(一)投资的含义(一)投资的含义 投资是指个人或机构通过持有资产投资是指个人或机构通过持有资产, ,获获得该资产未来产生的收益并承担相应风险得该资产未来产生的收益并承担相应风险的过程。的过程。 时间要素和不确定性便构成投资的两时间要素和不确定性便构成投资的两大特征。大特征。 一、投资活动的
3、类型一、投资活动的类型(二)投资的分类(二)投资的分类按投资回收时间长短分为:长期投资和短期投按投资回收时间长短分为:长期投资和短期投资资按与企业生产经营的关系分:为直接投资和间按与企业生产经营的关系分:为直接投资和间接投资接投资按投资对象分为:生产性投资和金融性投资按投资对象分为:生产性投资和金融性投资二、生产性投资项目决策程序二、生产性投资项目决策程序( (一一) )生产性投资项目类型生产性投资项目类型 生产性投资项目的种类很多生产性投资项目的种类很多, ,不同的投资项目适用的不同的投资项目适用的评价分析方法也不相同评价分析方法也不相同, ,为了便于分析为了便于分析, ,企业一般将生产企业
4、一般将生产性投资项目分为以下六种类型性投资项目分为以下六种类型: :与维持企业现有生产经营有关的重置性投资与维持企业现有生产经营有关的重置性投资与降低成本有关的重置型投资与降低成本有关的重置型投资与现有产品和市场有关的扩充型投资与现有产品和市场有关的扩充型投资与新产品和新市场有关的扩充型投资与新产品和新市场有关的扩充型投资与工业安全和环境保护有关的强制性或非盈利性投资与工业安全和环境保护有关的强制性或非盈利性投资其他投资决策。凡不属于上述各类决策的投资方案其他投资决策。凡不属于上述各类决策的投资方案二、生产性投资项目决策程序二、生产性投资项目决策程序( (二二) )生产性投资项目决策的一般程序
5、生产性投资项目决策的一般程序企业进行生产性投资项目的决策通常包括五个步骤企业进行生产性投资项目的决策通常包括五个步骤: :1.1.投资项目的提出投资项目的提出企业内部的各个层次都能提出投资项目方案。一般而言企业内部的各个层次都能提出投资项目方案。一般而言:企业的高级领导:企业的高级领导( (如总经理如总经理) )提出的投资项目提出的投资项目, ,多数是大多数是大规模的战略性投资。规模的战略性投资。基层或中层人员提出的投资项目基层或中层人员提出的投资项目, ,主要是战术性投资项主要是战术性投资项目。目。 一般来说一般来说, ,投资项目方案都要提交给高层管理人员进投资项目方案都要提交给高层管理人员
6、进行审核行审核, ,相对于支出较小的方案而言相对于支出较小的方案而言, ,项目支出较大的方项目支出较大的方案要接受更严格的审核。案要接受更严格的审核。二、生产性投资项目决策程序二、生产性投资项目决策程序2.2.投资项目的审核与分析投资项目的审核与分析一项投资项目需要审核分析以下内容一项投资项目需要审核分析以下内容: : 审核该项目在企业整体目标与计划下的适当性审核该项目在企业整体目标与计划下的适当性, ,更重要的更重要的是考虑其经济效益。是考虑其经济效益。 估算投资项目的预期现金流量估算投资项目的预期现金流量, ,包括投资项目在未来某一包括投资项目在未来某一特定时日结束时所产生的残余资产价值。
7、特定时日结束时所产生的残余资产价值。 运用各种投资决策方法对现金流量进行分析运用各种投资决策方法对现金流量进行分析, ,评价项目的评价项目的可行性。可行性。 在评价过程中在评价过程中, ,要把与项目有关的风险和经济分析结合起要把与项目有关的风险和经济分析结合起来予以计算和记录。来予以计算和记录。 经济分析结束后形成一份带有建议书的总结性报告经济分析结束后形成一份带有建议书的总结性报告, ,提交提交给决策者。给决策者。二、生产性投资项目决策程序二、生产性投资项目决策程序3.3.投资项目的决策投资项目的决策 一项投资应由企业的哪一层组织决策一项投资应由企业的哪一层组织决策取决于项目投资的支出数额及
8、其重要性。取决于项目投资的支出数额及其重要性。通常董事会保留超出一定限额的投资项目通常董事会保留超出一定限额的投资项目决策权决策权, ,而小金额的投资支出则可以授权其而小金额的投资支出则可以授权其他部门来决策。一般来说他部门来决策。一般来说, ,在企业生产紧张在企业生产紧张的时期的时期, ,可以不需要严格地按照投资支出计可以不需要严格地按照投资支出计划来进行。在这种情况下划来进行。在这种情况下, ,为了保证生产的为了保证生产的顺利进行顺利进行, ,虽然有时投资支出的数额超出了虽然有时投资支出的数额超出了车间主任的决策权限车间主任的决策权限, ,但他还是被授权做出但他还是被授权做出必要的决策。必
9、要的决策。二、生产性投资项目决策程序二、生产性投资项目决策程序4.4.投资项目的执行投资项目的执行 一旦一项投资已经被批准而且资金已经到位一旦一项投资已经被批准而且资金已经到位, ,那么那么执行阶段就开始了。对于小额的投资支出执行阶段就开始了。对于小额的投资支出, ,执行程序相对执行程序相对固定。数额相对较大的支出固定。数额相对较大的支出, ,则需要进行严格的控制则需要进行严格的控制, ,以保以保证项目是在预算成本下进行的。执行过程中发生的单独的证项目是在预算成本下进行的。执行过程中发生的单独的提案需经公司主管人员签字批准。提案需经公司主管人员签字批准。5.5.投资项目的反馈投资项目的反馈 这
10、一过程包括在执行过程中这一过程包括在执行过程中, ,是对结果进行监控。是对结果进行监控。把项目收益与成本之间的产出比与该项目预期数据以及历把项目收益与成本之间的产出比与该项目预期数据以及历史数据进行比较史数据进行比较, ,当实际产出偏离预期产出时当实际产出偏离预期产出时, ,削减成本、削减成本、提高收益或终止该项目的进行。提高收益或终止该项目的进行。三、生产性投资项目与企业价值创造三、生产性投资项目与企业价值创造 企业的生产性投资项目与企业价值这企业的生产性投资项目与企业价值这两者之间是有必然关联的。如果企业投资两者之间是有必然关联的。如果企业投资一项产生正的净现值的项目一项产生正的净现值的项
11、目, ,项目的收入大项目的收入大于成本于成本, ,则会增加企业的价值则会增加企业的价值, ,增加股东的财增加股东的财富富, ,从而使企业的股票价格上涨。从而使企业的股票价格上涨。 三、生产性投资项目与企业价值创造三、生产性投资项目与企业价值创造 项项目投目投资与资与企企业业价价值值最大化最大化关关系系第二节 投资项目现金流量预测 我坚持认为现金是最重要的。如果一个公我坚持认为现金是最重要的。如果一个公司没有现金的话司没有现金的话, ,公司的流动性就不存在公司的流动性就不存在, ,结果结果就是破产。就是破产。现金是衡量一个公司实力的重现金是衡量一个公司实力的重要标准要标准, ,足够的现金储备能够
12、为公司的投资提供足够的现金储备能够为公司的投资提供支付保障。支付保障。柯达公司财务总监毕盛柯达公司财务总监毕盛 一个企业的死亡一个企业的死亡, ,其直接原因往往不是它其直接原因往往不是它的利润的利润, ,而是现金流量。而是现金流量。海信集团总裁周厚健海信集团总裁周厚健第二节 投资项目现金流量预测投资决策中采用现金流量的原因一现金流量预测的原则二现金流量的构成内容三投资项目的现金流量分析实例四一、投资决策中采用现金流量的原因一、投资决策中采用现金流量的原因( (一一) )现金流量的概念现金流量的概念 现金流量现金流量(cash flow),(cash flow),是指在投资项是指在投资项目评价中
13、一个投资项目引起的企业现金流入目评价中一个投资项目引起的企业现金流入量量(cash flow-in,CFI)(cash flow-in,CFI)和现金流出量和现金流出量(cash (cash flow-out,CFO)flow-out,CFO)的统称。的统称。这里的这里的“现金现金” 指的是广义的现金指的是广义的现金, ,不仅包括各种不仅包括各种货币资金货币资金, ,而且包括项目需要投入的企业拥有的非货而且包括项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值或重置价值币资源的变现价值或重置价值。一、投资决策中采用现金流量的原因一、投资决策中采用现金流量的原因( (二二) )项目投资中采用现金流量的
14、原因项目投资中采用现金流量的原因 企业在项目投资决策中并不是以利润企业在项目投资决策中并不是以利润作为评价项目经济效益高低的基础作为评价项目经济效益高低的基础, ,而是以净而是以净现金流量作为项目的现金流量作为项目的“净收益净收益”,”,以此来评价以此来评价投资项目的可行性投资项目的可行性, ,其原因主要有两个其原因主要有两个: :一、投资决策中采用现金流量的原因一、投资决策中采用现金流量的原因1.1.采用现金流量指标有利于考虑时间价值因素采用现金流量指标有利于考虑时间价值因素 不同时间的资金具有不同的价值不同时间的资金具有不同的价值, ,科学的项科学的项目投资决策必须认真考虑资金的时间价值目
15、投资决策必须认真考虑资金的时间价值, ,因此因此, ,在在对项目投资时对项目投资时, ,一定要明确每笔收入与支出款项的一定要明确每笔收入与支出款项的具体发生时间。由于利润的计算是以权责发生制为具体发生时间。由于利润的计算是以权责发生制为基础的基础的, ,并不考虑资金收付的时间并不考虑资金收付的时间, ,而现金流量指标而现金流量指标则可以序时动态地反映项目投资的流向与回收之间则可以序时动态地反映项目投资的流向与回收之间的投入产出关系的投入产出关系, ,便于更加完整、准确、全面地评便于更加完整、准确、全面地评价具体投资项目的经济效益。价具体投资项目的经济效益。一、投资决策中采用现金流量的原因一、投
16、资决策中采用现金流量的原因2.2.采用现金流量指标可以使项目投资更符合采用现金流量指标可以使项目投资更符合实际情况实际情况 由于利润的计算是以会计的权责发生制由于利润的计算是以会计的权责发生制为基础的为基础的, ,在一定程度上受到固定资产折旧方法、在一定程度上受到固定资产折旧方法、存货估价方法和费用摊配方法的影响存货估价方法和费用摊配方法的影响, ,使得利润的使得利润的计算具有更大的主观性计算具有更大的主观性, ,从而导致利润信息的相关从而导致利润信息的相关性差、透明度不高性差、透明度不高, ,而现金流量指标则不存在这方而现金流量指标则不存在这方面的缺陷。另外面的缺陷。另外, ,在项目的投资分
17、析中在项目的投资分析中, ,现金的流现金的流动状况往往比盈亏状况更重要动状况往往比盈亏状况更重要。二、现金流量预测的原则二、现金流量预测的原则( (一一) )增量现金流量原则增量现金流量原则 在估算投资项目的现金流量时在估算投资项目的现金流量时, ,所应遵循所应遵循的最基本原则是的最基本原则是: :只有增量现金流量才是与项目相只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量关的现金流量。所谓增量现金流量, ,是指接受或拒是指接受或拒绝某个投资方案绝某个投资方案, ,企业总现金流量因此发生的变动企业总现金流量因此发生的变动。 现金流量的估计关键在于对采用和不采用现金流量的估计关键在于对
18、采用和不采用这项新投资的情况做对比分析这项新投资的情况做对比分析, ,只有增量现金流量只有增量现金流量才有意义。才有意义。 二、现金流量预测的原则二、现金流量预测的原则 为了正确计算投资项目的增量现金流量为了正确计算投资项目的增量现金流量, ,需要正确判断哪些支出会引起公司总现金需要正确判断哪些支出会引起公司总现金流量的变动流量的变动, ,哪些支出不会引起公司总现金哪些支出不会引起公司总现金流量的变动。在进行这种判断时流量的变动。在进行这种判断时, ,要注意以要注意以下下四四个问题个问题: :1.1.沉没成本沉没成本 沉没成本沉没成本(sunk cost)(sunk cost)是指过去发生的成
19、本是指过去发生的成本, ,它它并不因接受或摒弃某个项目的决策而改变并不因接受或摒弃某个项目的决策而改变, ,在项目在项目分析时不应将其包括在内。分析时不应将其包括在内。二、现金流量预测的原则二、现金流量预测的原则2.2.机会成本机会成本 机会成本原是经济学术语。它以经济资源的稀缺机会成本原是经济学术语。它以经济资源的稀缺性和多种选择机会的存在为前提性和多种选择机会的存在为前提, ,是指在经济决策中是指在经济决策中应由中选的最优方案负担的、按所放弃的次优方案应由中选的最优方案负担的、按所放弃的次优方案潜在收益计算的那部分资源损失潜在收益计算的那部分资源损失, ,也叫机会损失。也叫机会损失。 机会
20、成本不是我们通常意义上的机会成本不是我们通常意义上的“成本成本”,”,它不是它不是一种支出或费用一种支出或费用, ,而是失去的收益。这种收益不是实而是失去的收益。这种收益不是实际发生的而是潜在的。机会成本总是针对具体方案际发生的而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的的, ,离开被放弃的方案就无从计量确定。离开被放弃的方案就无从计量确定。二、现金流量预测的原则二、现金流量预测的原则3.3.净营运资净营运资本的改本的改变变 所谓净营运资本的改变所谓净营运资本的改变(change in net (change in net operating working capital)operating wo
21、rking capital)是指流动资产需求增是指流动资产需求增加和流动负债自然地增加的差额。正常情况下加和流动负债自然地增加的差额。正常情况下, ,在投在投资项目存续期的末期资项目存续期的末期, ,存货将被使用而无需购买新的存货将被使用而无需购买新的存货存货, ,应收账款也将被收回并且不会产生新的应收账应收账款也将被收回并且不会产生新的应收账款款, ,应付账款和应付费用也随之偿付应付账款和应付费用也随之偿付, ,这样就使得净这样就使得净营运资本恢复到原有水平。因此营运资本恢复到原有水平。因此, ,在投资分析时在投资分析时, ,都都假定企业在净营运资本上的投资在项目结束时被收假定企业在净营运资
22、本上的投资在项目结束时被收回。回。二、现金流量预测的原则二、现金流量预测的原则4.4.制造费用制造费用在确定项目现金流量时在确定项目现金流量时, ,对于制造费用对于制造费用, ,要做进一步要做进一步分析分析, ,只有那些确因本项目投资而引起的费用只有那些确因本项目投资而引起的费用( (如增如增加的管理人员、租金和动力支出等加的管理人员、租金和动力支出等),),才能计入投资才能计入投资的现金流量的现金流量; ;与项目投资与否无关的费用与项目投资与否无关的费用, ,则不应计则不应计入投资现金流量中。入投资现金流量中。二、现金流量预测的原则二、现金流量预测的原则( (二二) )考虑外部性原则考虑外部
23、性原则 当企业接受某个投资项目后当企业接受某个投资项目后, ,该项目可能对该项目可能对企业的其他部门产生影响企业的其他部门产生影响, ,经济学家称之为外部性经济学家称之为外部性(externalities)(externalities)。企业在进行投资分析时企业在进行投资分析时, ,应扣除其他部门因新产品上应扣除其他部门因新产品上市而减少的销售收入市而减少的销售收入, ,以增量现金流量为分析依据。以增量现金流量为分析依据。当一个新项目转移了现有产品的销售收入时就称为当一个新项目转移了现有产品的销售收入时就称为“价值转移价值转移”,”,实质上实质上, ,企业不希望现有产品出现价企业不希望现有产品
24、出现价值转移值转移, ,但实践证明但实践证明, ,如果企业自身不出现价值转移如果企业自身不出现价值转移, ,价值转移也会出现在其他公司。价值转移也会出现在其他公司。二、现金流量预测的原则二、现金流量预测的原则( (三三) )税后原则税后原则 企业所能收到的现金流量都要考虑到企业所能收到的现金流量都要考虑到所得税所得税, ,因此在评价投资项目时所使用的现金因此在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量流量应当是税后现金流量, ,因为只有税后现金因为只有税后现金流量才对公司价值有实质贡献。流量才对公司价值有实质贡献。三、现金流量的构成内容三、现金流量的构成内容1.1.现金流量的构成:现金流
25、量的构成: 一般来说一般来说, ,项目的现金流量可分为三个部项目的现金流量可分为三个部分分: : 初始现金流量初始现金流量 经营现金流量经营现金流量 终结现金流量终结现金流量 三、现金流量的构成内容三、现金流量的构成内容( (一一) )初始现金流量初始现金流量初始现金流量是投资开始时至项目正常运行之前初始现金流量是投资开始时至项目正常运行之前( (主要指项主要指项目建设过程中目建设过程中) )发生的现金流量发生的现金流量, ,主要包括主要包括: :1.1.固定资产投资支出固定资产投资支出, ,如设备购置费、运输费、安装费等。如设备购置费、运输费、安装费等。2.2.垫支的营运资本垫支的营运资本,
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