(本科）第14章投资组合管理理论教学ppt课件.ppt

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1、(本科）第本科）第14章章 投资组合管理理论教学投资组合管理理论教学ppt课件课件王玉霞王玉霞 编著编著东北财经大学出版社东北财经大学出版社高等学校金融学教材新系高等学校金融学教材新系( (第二版第二版) )第十四章第十四章 证券组合管理理论证券组合管理理论 第一节 现代证券组合管理理论 第二节 无风险证券的组合管理理论第一节第一节 现代证券投资组合理论现代证券投资组合理论一、现代投资组合管理理论的形成与发展一、现代投资组合管理理论的形成与发展 （一）现代投资组合管理理论的形成（一）现代投资组合管理理论的形成 马柯维茨是现代证券投资理论（马柯维茨是现代证券投资理论（modern portfol

2、io theory, MPTmodern portfolio theory, MPT）的创始的创始人，他于人，他于19521952年年3 3月在金融杂志上发表了一篇题为资产组合的选择的月在金融杂志上发表了一篇题为资产组合的选择的论文，为现代证券理论的建立和发展奠定了基础。马柯维茨现代证券投资理论文，为现代证券理论的建立和发展奠定了基础。马柯维茨现代证券投资理论主要解释了投资者如何衡量不同的投资风险，如何合理组合自己的资金以论主要解释了投资者如何衡量不同的投资风险，如何合理组合自己的资金以取得最大收益，认为组合证券资产的投资风险与收益之间有一定特殊关系，取得最大收益，认为组合证券资产的投资风险与

3、收益之间有一定特殊关系，投资风险分散有其规律性。马柯维茨考虑的问题是单期投资问题：投资者在投资风险分散有其规律性。马柯维茨考虑的问题是单期投资问题：投资者在某个时期（称为期初）用一笔资金购买一组证券并持有一段时间（称为持有某个时期（称为期初）用一笔资金购买一组证券并持有一段时间（称为持有期），在持有期结束时（称为期末），投资者出售他在期初购买的证券并将期），在持有期结束时（称为期末），投资者出售他在期初购买的证券并将收入用于消费或再投资。马柯维茨在考虑这一问题时第一次对证券投资中的收入用于消费或再投资。马柯维茨在考虑这一问题时第一次对证券投资中的风险因素进行了正规阐述。他注意到一个典型的投资者

4、不仅希望风险因素进行了正规阐述。他注意到一个典型的投资者不仅希望“收益高收益高”，而且希望而且希望“收益尽可能确定收益尽可能确定”。这意味着投资者在寻求。这意味着投资者在寻求“预期收益最大化预期收益最大化”的同时追求的同时追求“收益的不确定性最小收益的不确定性最小”，在期初进行决策时必然力求使这两个，在期初进行决策时必然力求使这两个相互制约的目标达到某种平衡。马柯维茨分别用期望收益率和收益率的方差相互制约的目标达到某种平衡。马柯维茨分别用期望收益率和收益率的方差来衡量投资的预期收益水平和不确定性（风险），建立均值方差模型来阐述来衡量投资的预期收益水平和不确定性（风险），建立均值方差模型来阐述如

5、何全盘考虑上述两个目标，从而进行决策。推导出的结果是，投资者应该如何全盘考虑上述两个目标，从而进行决策。推导出的结果是，投资者应该通过同时购买多种证券而不是一种证券进行分散化投资。通过同时购买多种证券而不是一种证券进行分散化投资。文本文本文本文本（二）现代投资组合管理理论的发展（二）现代投资组合管理理论的发展 在投资者只关注在投资者只关注“期望收益率期望收益率”和和“方差方差”的假设前提下，马柯的假设前提下，马柯维茨提供的方法是完全精确的。然而，这种方法涉及计算所有资产的维茨提供的方法是完全精确的。然而，这种方法涉及计算所有资产的协方差矩阵，面对上百种可选择资产，其计算量是相当可观的，当时协方

6、差矩阵，面对上百种可选择资产，其计算量是相当可观的，当时即使是借助计算机也难以实现，更无法满足实际市场在时间上近乎苛即使是借助计算机也难以实现，更无法满足实际市场在时间上近乎苛刻的要求。这严重地阻碍了马柯维茨方法在实际中的应用。刻的要求。这严重地阻碍了马柯维茨方法在实际中的应用。 1964 1964年，马柯维茨的学生威廉年，马柯维茨的学生威廉夏普根据马柯维茨的模型，建立夏普根据马柯维茨的模型，建立了一个计算相对简化的模型了一个计算相对简化的模型“单因素模型单因素模型”。 也是在也是在2020世纪世纪6060年代初期，金融经济学家们开始研究马柯维茨的年代初期，金融经济学家们开始研究马柯维茨的模型

7、是如何影响证券的估值的，这一研究导致了资本资产定价模型模型是如何影响证券的估值的，这一研究导致了资本资产定价模型CAPM(capital asset prices model)CAPM(capital asset prices model)的产生。的产生。 文本文本文本文本二、资产组合理论二、资产组合理论 在构建投资组合时，投资者谋求的是在在构建投资组合时，投资者谋求的是在他们愿意接受的风险水平既定的条件下他们愿意接受的风险水平既定的条件下, ,使使投资的预期收益最大化，或在预期收益一投资的预期收益最大化，或在预期收益一定的条件下使投资的风险最小，满足这一定的条件下使投资的风险最小，满足这一要

8、求的投资组合被称为要求的投资组合被称为有效组合（有效组合（efficiefficient portfoliosent portfolios）。）。因为马柯维茨是投资因为马柯维茨是投资组合理论的创立者，有效组合有时又叫做组合理论的创立者，有效组合有时又叫做“马柯维茨有效组合。马柯维茨有效组合。”（一）有效边界（一）有效边界 文本文本文本文本1. 1.两种证券投资组合的可行区域与有效边界两种证券投资组合的可行区域与有效边界 图图14-2 14-2 二元投资组合的有效组合和有效边界二元投资组合的有效组合和有效边界 文本文本文本文本2. 2.多个投资组合的可行区域与有效边界多个投资组合的可行区域与有效

9、边界 图图14-3 14-3 多元投资组合的有效组合和有效边界多元投资组合的有效组合和有效边界（二）最优投资组合的选择（二）最优投资组合的选择 文本文本文本文本 给定若干有效组合供投资者选择，投资者最乐意选择的投资组合即给定若干有效组合供投资者选择，投资者最乐意选择的投资组合即能达到效用最大化的投资组合即为最优组合（能达到效用最大化的投资组合即为最优组合（optimal portfoliooptimal portfolio）。）。图图14-4 14-4 最优资产组合的确定最优资产组合的确定 （三）资产组合中资产数量与资产（三）资产组合中资产数量与资产组合风险的关系组合风险的关系 文本文本文本文

10、本 图图14-5 14-5 资产数量与资产组合风险程度的关系资产数量与资产组合风险程度的关系第二节第二节 无风险证券的组合管理理论无风险证券的组合管理理论 一、无风险证券 二、有无风险借入和贷出时的效率边界 三、最优组合的选择 一、无风险证券一、无风险证券 概念： 所谓的无风险证券，是指投资于该证券的回报率是确定的、没有风险的。如购买国债。 含义： 既然是没有风险的，因此其标准差为零。 由此可以推出，一个无风险证券的收益率与一个风险证券的收益率之间的协方差为零。 由于无风险证券的回报率是确定的，与任何风险证券的收益率无关，因此它们之间的相关系数为零。 无风险证券和风险证券的组合无风险证券和风险

11、证券的组合 2= = 整个投资组合的风险只与其中风险证券的风险大小i及其在投资组合中的比重Wi有关。缩小Wi ，即可控制组合风险。E(R)E(R)pRfAB22iiWiiW允许无风险贷出允许无风险贷出 无风险贷出： 投资者对无风险证券的投资，投资者将一部分资金贷出，即买入无风险证券，也就是说投资在无风险证券的投资比例为正 无风险贷出与风险证券的组合： 投资于无风险证券与一个风险证券，见下例 投资于无风险证券与多个风险证券：将多个风险证券看成一个组合，然后再与无风险证券进行组合。 无风险贷出组合之例无风险贷出组合之例 假设无风险收益率为5%，某一风险证券的收益率为10%、标准差为10%，根据组合

12、计算公式有： 其中：221221105. 005. 01 . 005. 0)()()(WWWrEWrEWrEp2222/12222212121211 . 0)2(WWWWWWp102W, 根据上述计算收益和风险的公式，我们便可以在确定W2取值后,计算出两证券各种组合的预期收益和风险.W1 W2E(rp)100.0500.50.50.075 0.05010.10.1p无风险贷出组合之例无风险贷出组合之例ifRiTppRiRpiFiFprRRR无风险贷出对有效边界的影响无风险贷出对有效边界的影响 对有效边界的影响 由于在允许无风险贷出的情况下，可行区域有了变化，因此有效边界也随之发生了变化。 投资

13、于无风险证券与一个风险证券： 有效边界就是可行区域 投资于无风险证券与多个风险证券： 改变了原来有效边界的左边一部分，有效边界是：无风险收益率与切点的连线+切点右边的上边界 无风险贷出对最佳组合选择的影响 允许无风险借入允许无风险借入 无风险借入： 投资者以无风险利率借入一部分资金，或者卖空无风险证券，也就是说投资在无风险证券的投资比例为负。 无风险借入与风险证券的组合： 无风险借入与一个风险证券的组合 无风险借入与多个风险证券的组合：无风险收益率与风险组合之间的连线的延长线上 无风险借入对有效边界的影响无风险借入对有效边界的影响 无风险借入与一个风险证券的组合： 有效边界就是可行区域 无风险

14、借入与多个风险证券的组合： 改变了原来有效边界的右边一部分，有效边界是， 切点左边的左边界+无风险收益率与切点连线的延长线 无风险借入对最佳组合选择的影响 允许同时进行无风险借贷允许同时进行无风险借贷 对有效边界的影响： 无风险借入与一个风险证券的组合：有效边界就是可行区域，射线 无风险借入与多个风险证券的组合：有效边界是无风险收益率与切点连线及其延长线 对最佳组合选择的影响 三、最后组合的选择三、最后组合的选择 当引入无风险证券时,可行区域发生了变化,新的效率边界就变成了一条直线,在这条直线上,所有的组合都是无风险证券与切点T组合而成的新组合。复习思考题复习思考题(1)什么是组合投资什么是组合投资?构建组合投资有何意义构建组合投资有何意义?(2)Markowitz均值方差模型的前提假设条件均值方差模型的前提假设条件是什么是什么?(3)使用使用Markowitz均值方差模型进行投资分均值方差模型进行投资分析有哪些基本步骤析有哪些基本步骤?(4)试论述最优风险证券组合与市场组合的含试论述最优风险证券组合与市场组合的含义及两者的关系。义及两者的关系。