(本科）第14章 金融衍生品教学ppt课件.pptx

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1、(本科）第14章 金融衍生品教学ppt课件投资银行学精讲东北财经大学出版社金融衍生品概述期货期权互换投资银行对金融衍生品的作用2022-5-21投资银行学精讲32022-5-21投资银行学精讲4一、金融一、金融衍生产品的内涵衍生产品的内涵衍生产品（derivatives）是指从原生事物中派生出来的事物。金融衍生产品是从标的资产派生出来的金融工具，其价值取决于标的资产。金融衍生品也叫衍生工具或衍生证券。1994年8月，国际互换和衍生协会(ISDA)在一份报告中对金融衍生品做了如下描述：衍生品是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数

2、的价格决定。常见的金融衍生品有期权、期货、互换等等。2022-5-21投资银行学精讲5二、金融衍生品的二、金融衍生品的特征特征1. 金融衍生品交易的对象并不是标的资产，而是对这些标的资产在未来某种条件下处置的权利和义务，这些权利和义务以契约形式存在，构成所谓的产品。2. 金融衍生品交易是在现时对标的资产未来可能产生的结果进行交易。交易结果要在未来时刻才能确定盈亏。2022-5-21投资银行学精讲63. 保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可以进行全额交易，不需要实际上的本金转移，合约的执行一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在到期日以实物交割方式履行的合约才需要买方交足货款。4. 杠杆效

3、应。由于金融衍生品能做保证金交易，所以可以使用较少成本获取现货市场上需较多资金才能完成的交易，保证金越低，杠杆效应越大，风险也越大。2022-5-21投资银行学精讲7三、金融衍生品的分类三、金融衍生品的分类（一）根据产品形态，分为远期、期权、期货、互换四大类（一）根据产品形态，分为远期、期权、期货、互换四大类期货合约是期货交易所制订的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量做出了统一规定。远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。因此，期货交易流动性较高，远期交易流动性较低。期权交易是买卖权利的交易。期权合约规定了在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、

4、数量、质量标的资产的权利。期权合同有在交易所上市的标准化合同，也有在柜台交易的非标准化合同。互换合约是一种为交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约，也常常称之为掉期。较为常见的是利率互换合约和货币互换合约。掉期合约中规定的交换货币是同种货币，则为利率掉期；是异种货币，则为货币掉期。2022-5-21投资银行学精讲8（二）根据标的资产分类，分为股票、利率、汇率、商品（二）根据标的资产分类，分为股票、利率、汇率、商品如果再加以细分，股票类衍生品中又包括由具体的股票直接产生的衍生品（如股票期货、期权合约等）和由股票组成的股票指数产生期货和期权合约。利率类衍生品中又可以分为以短期存款利率为

5、代表的短期利率类衍生品（如利率期货、利率远期等）和以长期债券利率为代表的长期利率类衍生品（如债券期货、期权合约）。货币类衍生品中包括由不同币种之间的比值产生的衍生品。商品类衍生品中包括由各类大宗实物商品产生的衍生品。2022-5-21投资银行学精讲9（三）根据交易方法，分为场内交易和场外交易（三）根据交易方法，分为场内交易和场外交易 场内交易即是通常所说的交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行的竞价方式的交易。 场外交易就是柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式，其参与者仅限于信用度高的客户。2022-5-21投资银行学精讲10四、金融衍生品的作用四、金融衍生品的作用1 1、规避风

6、险规避风险。金融衍生品的首要功能是规避风险，这是金融衍生品市场赖以生存和发展的基础。2 2、价格发现价格发现。金融衍生品市场集中了各方面的参加者，带来了成千上万种关于衍生品标的资产的供求信息和市场预期，通过交易所类似拍卖方式的公开竞价，形成了市场均衡价格。3 3、套利套利。金融衍生品市场存在大量具有内在联系的金融产品，相关产品的价格应该存在对应的数量关系，如果某种产品的价格偏离这种数量关系时，总可以低价买进某种产品、高价卖出相关产品，从而获取价差。4. 4. 投机投机。投机者通过承担风险获取利润，只要交易是在透明公开的条件下进行，投机是有利于促进市场效率的。2022-5-21投资银行学精讲11

7、五五、金融金融衍生品的发展衍生品的发展纵观近几年衍生品市场的发展，衍生品市场呈现出一种加速增长的趋势。2007年总成交量超过了150亿张，较2006年增长了28%。2008、2009、2010年增幅分别为13.7%、0.12%、25%，2011年增长率相较2010年有所下滑，为11.4%（参见表14-1）毋庸置疑，这样的趋势势必将持续下去。表表14-1 2007-201114-1 2007-2011年全球衍生品成交量增长年全球衍生品成交量增长幅度幅度资料来源：根据各财经网站数据整理而得。2022-5-21投资银行学精讲122022-5-21投资银行学精讲13一、期货的概念一、期货的概念 所谓期

8、货，一般指期货合约,就是由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。二、期货的二、期货的产生产生 现代意义上的期货交易产生于19世纪中期的美国芝加哥。2022-5-21投资银行学精讲14三三、期货的发展、期货的发展（一）商品期货（一）商品期货 商品期货是指标的物为实物商品的期货合约。商品期货一般分为以下三类： 1. 农产品期货 农产品期货现在主要包括四个大类：（1）粮油产品：小麦、玉米、大豆、绿豆等；（2）畜产品：生猪、活牛、羊毛、羊绒等；（3）林产品：木材、胶合板等；（4）经济作物：棉花、糖、天然橡胶、咖啡等。2022-5-21投资银行学精讲152、

9、金属期货 金属期货主要有三类：（1）有色金属：铜、铝、铅、锌等；（2）黑金属：钢材等；（3）贵金属：黄金、白银等。3、 能源期货，包括原油、燃料油、汽油等。2022-5-21投资银行学精讲16（二）金融期货（二）金融期货 1. 外汇期货 外汇期货是以汇率为标的物的期货合约，实际交割的是一种外币，目的是为了规避汇率风险。 2. 利率期货 利率期货是以利率为标的物的期货合约，可以分为短期债券期货和中长期债券期货，短期不超过1年，中期指110年，长期指10年以上。 3. 股票价格指数期货 股票指数期货是以股票指数为标的物的期货。2022-5-21投资银行学精讲17（三）期货期权（三）期货期权 198

10、2年10月1日，美国长期国债期货期权合约在芝加哥期货交易所上市，引发了期货交易的又一场革命，是20世纪80年代初出现的最重要的金融创新之一。 期货交易主要是为现货商提供套期保值的渠道，而期权交易不仅对现货商具有规避风险的作用，而且对期货商的期货交易也具有一定程度的规避风险的作用，相当于给高风险的期货交易买了一份保险。2022-5-21投资银行学精讲18四、期货的交易制度四、期货的交易制度（一）保证金制度（一）保证金制度 保证金制度是期货交易的特点之一，是指在期货交易中任何交易者必须按照其买卖期货合约价值的一定比例（通常为5%10%）交纳资金，用于结算和保证履约。保证金又分为结算准备金和交易保证

11、金。 图图14-2 14-2 保证金分层收取示意图保证金分层收取示意图2022-5-21投资银行学精讲19（二）当日无负债结算制度（二）当日无负债结算制度 期货交易所实行每日无负债结算制度，又称“逐日盯市”，是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的所有款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。2022-5-21投资银行学精讲20（三）涨跌停板制度（三）涨跌停板制度 此制度又称价格最大波动限制，即指期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得超过规定的涨跌幅度。涨跌停板制度可在一定程度上控制结算风险，保证保证金制度的顺利执行。（四）持

12、仓限额制度（四）持仓限额制度 持仓限额制度是指交易所规定会员或客户可以持有的，按单边计算的某一合约投机头寸的最大数额。2022-5-21投资银行学精讲21（五）大户报告制度（五）大户报告制度 这是指当会员或客户某种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定投机头寸持仓量的80%以上时，会员或客户应向交易所报告其资金情况、头寸情况等，客户须通过经纪会员报告（六）交割制度（六）交割制度 交割是指合约到期时，按照期货交易所的规则和程序，交易双方通过该合约所载标的物所有权的转移，或者按章规定结算价格进行先进差价结算，了结到期未平仓合约的过程。2022-5-21投资银行学精讲22（七）强行平仓制度（七）强行平

13、仓制度 强行平仓制度是指当会员、客户违规时，交易所对有关持仓实行平仓的一种强制措施。（八）风险准备金制度（八）风险准备金制度 指为了维护期货市场正常运行提供财务担保和弥补因不可预见的风险带来的亏损而提取的专项资金制度。（九）信息披露制度（九）信息披露制度 这是指交易所即时、每日、每周、每月向会员、投资者和社会公众提供期货交易信息的制度。信息内容涉及各种价格、成交量、成交金额、持仓量、仓单数、申请交割数、交割库库容情况等。2022-5-21投资银行学精讲23五、期货交易流程五、期货交易流程 完整的期货流程应包括：开户与下单、竞价、结算和交割四个环节。（一）开户与下单（一）开户与下单 由于能够直接

14、进入期货交易所进行交易的只能是期货交易所的会员，所以普通投资者在进行期货交易之前必须选择一个期货公司开户。 客户在开户以后，就可以进行下单交易。所谓下单，是指客户在每笔交易前向期货经纪公司业务人员下达交易指令，拟买卖合约的种类、数量、价格等的行为。 一般的下单方式有：书面下单、电话（传真）下单和网上下单。2022-5-21投资银行学精讲24常用的下单基本指令有：1.1.市价指令。市价指令。市价指令是期货交易中常用的指令之一，它是指按当时市场价格即刻成交的指令。2.2.限价指令。限价指令。限价指令是指执行时必须按限定价格或更好的价格成交的指令。3.3.止损指令。止损指令。止损指令是指当市场价格达

15、到客户预计的价格水平时即变为市价指令予以执行的一种指令。4.4.取消指令。取消指令。取消指令是指客户要求将某一指令取消的指令。2022-5-21投资银行学精讲25（二）竞价（二）竞价 国内期货合约价格的形成方式是计算机撮合成交。计算机撮合成交是根据公开叫价的原理设计而成的一种计算机自动化交易方式，是指期货交易所的计算机交易系统对交易双方的交易指令进行配对的过程。 开盘价和收盘价均由集合竞价产生。 集合竞价采用最大成交量原则，即以此价格成交能够得到最大成交量。高于集合竞价产生的价格的买入申报全部成交；低于集合竞价产生的价格的卖出申报全部成交；等于集合竞价产生的价格的买入或卖出申报，根据买入申报量

16、和卖出申报量的多少，按少的一方的申报量成交。2022-5-21投资银行学精讲26（三）结算（三）结算 结算是指根据交易结果和交易所有关规定对会员交易保证金、盈亏、手续费、交割货款和其他有关款项进行计算和划拨。我国的期货交易所实行会员分级结算制度（参见图14-3）。图图14-3 14-3 期货交易所分级结算制度期货交易所分级结算制度2022-5-21投资银行学精讲27（四）交割（四）交割 期货的交割分为实物交割和现金交割两种。实物交割是指期货交易的买卖双方于合约到期时，对各自持有的到期未平仓合约按交易所的规定履行实物交割，了结其期货交易的行为。现金交割是交易双方在交割日对合约盈亏以现金方式进行结

17、算的过程。期货交割是促使期货价格和现货价格趋于一致的制度保证。2022-5-21投资银行学精讲28实物交割又有集中交割和滚动交割两种： 集中交割是指所有到期合约在交割月份最后交易日过后一次性集中交割的交割方式，交割价格按交割月份所有交易日结算价的加权平均价格计算。 滚动交割是指进入交割月后可在任何交易日交割，由卖方提出交割申请，交易所按多头建仓日期长短自动配对，配对后买卖双方进行资金的划转及仓单的转让，通知日的结算价格即为交割价格。2022-5-21投资银行学精讲29 现在还有一种“期转现”交易方式得到了越来越广泛的应用。期转现（期货转现货的简称）是指持有方向相反的同一月份合约的会员（客户）协

18、商一致并向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持有的合约按交易所规定的价格由交易所代为平仓，同时按双方协定价格进行与期货合约标的物数量相当、品种相同、方向相同的仓单交换行为。 期转现交易有以下的优越性：(1)现货企业可节省成本，灵活商定交货等级、地点、方式，提高资金使用效率；(2)期转现比“平仓后购销现货”更便捷；(3)期转现能有效解决远期交易的安全性问题，也能解决期货合约对交割品级、时间、地点等的限制。 期转现交易的流程：(1)寻找交易对手；(2)双方商定价格；(3)向交易所提出申请；(4)交易所核准；(5)办理手续；(6)纳税。2022-5-21投资银行学精讲302022-5-21

19、投资银行学精讲31一、期权的基本概念一、期权的基本概念 期权是指在未来一定时期可以买卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。 期权是一种很特殊的衍生金融品，它交易的对象既非物质商品，又非价值商品，而是一种权利，是一种“权钱交易”。2022-5-21投资银行学精讲32二二、期权与期货的区别、期权与期货的区别 期货和期权的区别就在于双方权利和义务的关系（见图14-4）。期货合约是双方必须执行的义务，而期权是以卖方的

20、义务和买方的权利构成的。因为卖方收受了买方的期权费，期权合约是否执行买方拥有选择权。图图14-4 14-4 期权与期货的区别期权与期货的区别2022-5-21投资银行学精讲33三、期权的分类三、期权的分类（一）看涨期权和看跌期权（一）看涨期权和看跌期权 看涨期权是投资者通过支付一定的期权费取得的，在未来特定时间以一定价格买入标的资产的权利。这种特定的价格也称敲定价格。 看跌期权是期权持有人以特定价格卖出标的资产的权利。2022-5-21投资银行学精讲34图14-5至图14-8是期权看涨和看跌的四种盈亏图。图图14-5 14-5 买入看涨期权的收益买入看涨期权的收益2022-5-21投资银行学精

21、讲35图图14-6 14-6 卖出看涨期权的收益卖出看涨期权的收益2022-5-21投资银行学精讲36图图14-7 14-7 买入看跌期权的收益买入看跌期权的收益2022-5-21投资银行学精讲37图图14-8 14-8 卖出看跌期权的收益卖出看跌期权的收益2022-5-21投资银行学精讲38（二）美式期权与欧式期权（二）美式期权与欧式期权 美式期权是指期权合约的买方，在期权合约的有效期内的任何一个交易日，均可决定是否执行权利的一种期权。欧式期权是指期权合约买方在合约到期日才能决定其是否执行权利的一种期权。 美式期权比欧式期权更灵活，赋予买方更多的选择，而卖方则时刻面临着履约的风险，因此，美式

22、期权的权利金相对较高。2022-5-21投资银行学精讲39（三）实值、平值和虚值期权（三）实值、平值和虚值期权 期权按执行价格与标的物市价的关系可分为实值期权、平值期权和虚值期权。 1. 期货价格高于执行价格的买权以及期货价格低于执行价格的卖权为实值期权。 2. 期货价格等于执行价格的期权，称为平值期权。 3. 期货价格低于执行价格的买权以及期货价格高于执行价格的卖权为虚值期权。2022-5-21投资银行学精讲40 执行价格与期货市场价格相差越大，实值额或虚值额越大，称之为深度实值期权或深度虚值期权。期权交易过程中，实值期权、平值期权和虚值期权随期货价格变化而发生变化。 表14-5显示了执行价

23、格与期货价格的关系。表表14-5 14-5 执行价格与期货价格关系表执行价格与期货价格关系表2022-5-21投资银行学精讲41买权卖权实值期权执行价格期货价格平值期权执行价格=期货价格执行价格=期货价格虚值期权执行价格期货价格执行价格期货价格四、期权合约四、期权合约 期权合约是指由交易所统一制订的、规定买方有权在合约规定的有效期限内以事先规定的价格买进或卖出相关期货合约的标准化合约。所谓标准化合约就是说，除了期权的价格是在市场上公开竞价形成的，合约的其他条款都是事先规定好的，具有普遍性和统一性。 期权合约的主要内容包括：合约名称、交易单位、报价单位、最小变动价位、每日价格最大波动限制、执行价

24、格、执行价格间距、合约月份、交易时间、最后交易日、合约到期日、交易手续费、交易代码、上市交易所等。2022-5-21投资银行学精讲42五、期权的交易五、期权的交易流程流程（一）交易指令（一）交易指令 期权指令种类分为市价指令、限价指令和取消指令等。当某客户发出交易指令，买进或卖出一份期权合约，经纪公司接受指令，并将其传送到交易所。（二）下单与成交（二）下单与成交 交易者向其经纪公司发出下单指令，说明要求买进或卖出期权数量，看涨期权或看跌期权以及所需期权的执行价格、到期月份、交易指令种类、开仓或平仓等。 交易指令通过计算机按照成交原则撮合成交。期权权利金竞价原则与期货合约的竞价原则相同，即按价格

25、优先时间优先的竞价原则。2022-5-21投资银行学精讲43（三）期权部位的了结方式（三）期权部位的了结方式 1. 对冲平仓 期权的对冲平仓方法与期货基本相同，都是将先前买进（卖出）的合约卖出（买进）。只不过，期权的报价是权利金。 2. 执行 对于看涨期权多头，按照执行价格获得多头期货部位；对于卖出看涨期权，按照执行价格，卖方被指派，获得空头期货部位。对于买进看跌期权，按照执行价格，买方获得空头期货部位；对于卖出看跌期权，按照执行价格，卖方被指派，获得多头期货部位。 3. 期权到期 如果到期时，期权没有对冲平仓，也没有提出执行，在当日结算时，投资者的期权持仓就会被自动了结。2022-5-21投

26、资银行学精讲442022-5-21投资银行学精讲45一、互换的概念一、互换的概念 所谓互换，是指两个或两个以上的当事人，通过达成互换协议，在约定的时间内，交换货币、利率等金融资产的支付款项（现金流）的交易行为。互换的主要工具是利率互换和货币互换。 利率互换（interest rate swap）是指互换双方根据约定的名义本金交换现金流的行为，双方持有的币种、总值和期限都相同，一方现金流以固定利率计算，另一方现金流以浮动利率计算。互换双方各自为对方还息，而不发生本金的交换。 货币互换交换的是货币，双方借款的总值、期限、计息方法都相同，但是币种不同，双方根据互换协议，按期为对方借入的货币偿还本金和

27、利息。使用的汇率一般为即期汇率。可以简单地理解为，利率互换是相同货币间的债务互换，而货币互换是不同货币间的债务互换。 2022-5-21投资银行学精讲46二、互换的、互换的产生产生 互换起源于20世纪70年代英国和美国的平行贷款（parallel loan）。当时，由于英国国际收支恶化，政府实行外汇管制限制资金外流。在这样的情况下，一些企业采取了平行贷款的应对策略。简单的平行贷款涉及到两个国家的母公司，如图14-9所示，英国的母公司A向另一家设在英国境内的美国公司的子公司B贷款，作为交换，B的美国母公司向A在美国的子公司贷款。图图14-9 14-9 早期平行贷款示意图早期平行贷款示意图2022

28、-5-21投资银行学精讲47 世界上第一笔真正的货币互换产生于1981年，在所罗门兄弟公司安排下，世界银行发行债券所筹集到的2.9亿美元与IBM公司发行债券筹集到的等值的德国马克和瑞士法郎进行了互换，如图14-10所示。图图14-10 14-10 第一笔货币互换示意图第一笔货币互换示意图2022-5-21投资银行学精讲48三、互换举例三、互换举例（一）利率互换（一）利率互换 息票互换（coupon swap）是最常见的利率互换交易，是指固定利息与浮动利息的交换。持有同种货币的双方约定本金，一方以其固定利率资金换取另一方浮动利率资金，但实际上只对利息差异结算，不发生本金的转移。利率互换的原理是比

29、较成本优势。（二）货币互换（二）货币互换 货币互换分三个步骤完成：第一，初期本金互换；第二，期间利息互换；第三，到期本金再互换。2022-5-21投资银行学精讲492022-5-21投资银行学精讲50投资银行的参与方式主要有：投资银行的参与方式主要有：第一，为满足市场需求进行金融创新，开发新的衍生产品。第二，充当做市商，维护衍生品市场的交易。第三，作为经纪商，辅助客户进行衍生品的交易和结算。第四，连接不同的资金需求者。第五，节约成本。第六，优化资源配置。第七，提高企业竞争力。2022-5-21投资银行学精讲51案例分析案例分析中航油折戟沉沙之路中航油折戟沉沙之路 2004年11月30日晚，一条

30、爆炸式的新闻传出，震惊了国内外市场：在新加坡上市的航空燃料供货商中国航油(新加坡)股份有限公司(China Aviation Oil Ltd.,以下简称中航油)发布公告表示，该公司正在寻求法院保护使自己免受债权人起诉，此前公司出现了5.5亿美元的衍生金融工具交易亏损。 中国航油(新加坡)股份有限公司于1993年在新加坡成立，是中国航空油料集团公司的海外控股公司；公司于2001年12月6日在新加坡交易所主板挂牌上市。那时的中航油曾被国内誉为继中石油、中石化和中海油之后的“第四大石油公司”。 2003年，中航油开始从事原油期权投机交易。2004年国际油价飙升，由于中航油操作不当，净资产不过1.45

31、亿美元的中航油因严重资不抵债，被迫重组，制造了在新加坡继巴林银行倒闭以来最大的投机丑闻。 案例分析案例分析中航油折戟沉沙之路中航油折戟沉沙之路亏损真相亏损真相 （一）违规入市（一）违规入市 （二）判断错误（二）判断错误（三）越陷越深（三）越陷越深深层探因深层探因 1. 1.监管部门监管乏力监管部门监管乏力2. 2.风险控制形同虚设风险控制形同虚设案例分析案例分析中航油折戟沉沙之路中航油折戟沉沙之路 中航油事件给国有资产带来了巨大损失，也给国有企业公司治理和监管提供了新的考验和宝贵借鉴，尤其是在海外子公司衍生品交易方面，我们需要学习的还有很多：p第一，培养有责任心的CEO。p第二，要有专业化、独立、可以跨越几级向上司直接汇报的交易现场监督者。p第三，建立独立的风险管理委员会，不能只是一个人或者少数人说了算。同时，要再加上政府监督部门的不定期突然检查，这样就有可能解决风险管理问题了。 1.金融衍生品有哪些作用？它对金融市场会产生怎样的影响？2.投资银行为什么如此积极地发展金融衍生品业务？3.选择一项金融衍生品，模仿投资银行说明你的交易策略。2022-5-21投资银行学精讲552022-5-21投资银行学精讲56