(专科）第十章 金融创新与资产证券化教学ppt课件.ppt

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1、(专科）第十章 金融创新与资产证券化教学ppt课件2投资银行学投资银行学（第二版）（第二版） 授课教师：中央财经大学授课教师：中央财经大学 栾华教授栾华教授3 第十章第十章 金融创新与资产证券金融创新与资产证券化化412第一节第一节 金融创新业务金融创新业务课程安排课程安排第二节第二节 资产证券化业务资产证券化业务5第一节第一节 金融创新业务金融创新业务金融创新金融创新（Financial Innovation）是经济发展到一定水平的产物,是金融业为适应经济发展的要求,在外部环境条件下,变更现有的金融体制和增加新的金融工具,以获取现有的金融体制和金融工具所无法取得的潜在的利润的创新活动,它是一

2、个为盈利动机推动、缓慢进行、持续不断的发展过程。金融创新是现代金融业发展的动力,是提升国家金融业服务水平的关键,是增强一国金融业竞争力的根本。投资银行的金融创新投资银行的金融创新是指投资银行通过各种要素的重新组合和创造性变革所创造或引进的新事物,包括开发新型产品、提供新型服务,并据以创造、实现价值的过程。大致可分为四种类型:信用创新型, 风险转移创新型,增加流动创新型, 股权创造创新型,它包括使债权变为股权的各种新金融工具,如附有股权认购书的债券等。投资银行金融创新动机内容1追逐利润2规避风险3规避管制投资银行通过远期、期货、互换和期权四种基础金融衍生工具的组合与创新，为客户提供量身定做的金融

3、工具和方案，满足了客户个性化的金融需求。金融创新是投资银行家的创造性在实践中的成功表现。6类别方式固定收益证券创新1. 价格风险转移型2. 信用风险转移型3. 流动性提高型4. 税收风险回避型1在期限上创新2在利息支付方式上创新3在附加认购权利上创新4在交易方式上创新 二、固定收益证券及其创新二、固定收益证券及其创新 一般来说，凡是符合如下标准之一的证券就是固定收益证券：每期支付固定的数额；每期支付的数额可以由公式确定；到期保证支付固定数额或按公式计算出的数额。第一个标准适用于传统的固定利率债券和优先股，第二个标准适用于浮动利率债券，第三个标准则适用于零息证券。7多头和空头交割价格远期价格当远

4、期合约的一方同意在将来某个确定的日期以某个确定的价格购买标的资产时，我们称这一方为多头（Long Position）；另一方同意在同样的日期以同样的价格出售该标的资产，这一方就称为空头（Short Position）。 在远期合约中规定的合约双方交易标的资产的价格被称为交割价格（Delivery Price）。 某个远期合约的远期价格（Forward Price）被定义为使得该合约价值为零的交割价格。交割价格是实际交易中形成的实际价格，而远期价格是理论价格，两个价格一旦不相等就出现了套利机会。远期的损益 我们以K代表交割价格，S代表标的资产的即期价格，则一单位标的资产的远期合约，多头的收益是（

5、S-K），对应地，空头的收益是（K-S ）。由于K和S的大小关系是不确定的，因此这些损益的正负也是不确定的。三、远期合约及其运用三、远期合约及其运用 远期合约远期合约（Forward Contracts）是指双方约定在未来某一确定时间，按确定的价格购买或出售一定数量的某项金融资产的合约。它通常是在两个金融机构之间或金融机构与其公司客户之间签署的，且不在规范的交易所内交易。8 远期利率协议远期利率协议（Forward Rate Agreement，FRA）是指交易双方为了规避未来的利率波动风险，或者为了实现在未来的利率波动上进行投机的目的而在订立协议时预先商定，在将来的某一特定日期，按规定的币种

6、、数额、期限和利率进行交割的一种协议。 这种交易的一个重要特点是并不涉及到协议本金的收付，而只是在某一特定的日期，即清算日，由一方向另一方支付利息差额。支付的利息差额由协议本金、合约利率和参考利率三者共同确定，先得出合约结算日的参考利率与合约利率之间的差，然后将这个差与协议本金相乘。远期利率协议远期利率协议远期外汇合约与远期股票合约远期外汇合约与远期股票合约 远期外汇合约远期外汇合约是指双方约定在未来某一确定时间，按约定的远期汇率购买或出售一定数量的某种外汇的合约。交割时也不涉及本金的收付，而只交割合约中所约定的远期汇率与当时的即期汇率的差额。而远期股远期股票合约票合约是指在未来某一特定时间，

7、按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。三、远期合约及其运用三、远期合约及其运用9 像远期合约一样，期货合约（Futures Contract）是指双方同意在将来确定的时间按约定的条件（包括价格、交割地点和交割方式等）购买或出售一定标准数量的某项金融资产的标准化合约。 与远期合约不同，期货合约通常在规范的交易所内进行交易，交易双方并不直接接触，而是各自和交易所的清算公司进行结算。 期货合约与远期合约的另一个不同点是期货合约并不总是指定确切的交割日期。期货合约是按交割月划分，由交易所指定交割月中必须进行交割的交割期限。对商品来说，交割期限通常为整个交割月。合约空头方有权在交割期限中选定

8、他或她将要进行交割的时间。此外，期货合约的买者或卖者可以在交割日之前采取对冲交易结束期货头寸，一般不用进行最后的实物交割。根据标的资产不同，期货合约可以分为利率期货合约、外汇期货合约和股指期货合约三种。 期货合约实际上是标准化的远期合约，因此其套利原理与远期合约基本相同。投资银行可以通过期货的多头或空头将利率、汇率和股票价格等风险转移出去，也可以通过期货的价格发现功能对市场趋势进行判断，提高自己适应市场的能力。 四、期货合约及其价格四、期货合约及其价格10 互换（Swap）是协议双方基于相同的本金数将付款交换的协议。即协议双方以按照事先约定的公式在将来交换现金流，它们可以被当作一系列远期合约的

9、组合，因此对互换的研究也就很自然地成为对远期和期货合约研究的扩展。互换是一种常见的金融交易方式，并已成为使用最广泛的衍生工具。互换的有效性和灵活性使其成为管理金融风险和在利率、汇率、商品价格或股权回报率波动的环境下进行套利的最好办法。 直接在两个最终用户之间安排互换是很困难的，一般都有一个互换交易商作为中介。互换交易商从加在互换息票上的买卖差价中来赚取利润。 1利率互换的机制利率互换的机制 利率互换是一种双方合同。在合同中，一方同意在未来的某些特定日期向另外一方进行一系列利息的偿付。利率互换常常是由减少融资成本的愿望所推动的。 2. 货币互换的机制货币互换的机制 另一种普通的互换类型是货币互换

10、，在其最简单的形式里，它将一种货币贷款的本金和固定利息与几乎等价的另一种货币的本金和固定利息进行交换。也就是说，在直接的货币互换中，借款人以一种外币（如欧元）发行债券，而后立即将这种外币转换为他想要的货币（如美元）。 五、互换及其交易的创造五、互换及其交易的创造11执行期权执行价格到期日当通过期权合约购进或售出标的资产的行为称为执行期权（Exercising The Option）。持有人据以购进或售出标的资产的期权合约的固定价格称为执行价格（Exercise Price）。期权到期的那一天称为到期日（Expiration Date）， 在那一天之后，期权失效。美式期权和欧式期权美式期权（Am

11、erican Options）可以在到期日或到期日之前的任何时间执行；欧式期权（European Options）只能在到期日执行。六、期权合约及其定价六、期权合约及其定价 期权期权（Option）又称选择权，是指其持有人在规定时间内有权按约定的价格购买或出售一定数量的某种资产的权利。期权是一种独特的金融合约，因为它赋予持有者的是做某事的权利而不是义务。为此，投资者购期权合约必须交付期权费。看涨期权和看跌期权看涨期权（Call Option）的持有人有权在某一确定时间以某一确定的价格购买标的资产；看跌期权（Put Option）的持有者有权在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产。12期权价格

12、的决定因素期权价格的决定因素与标的资产相关的因素与期权合约相关的因素期权价格期权价格标的资产当前价格标的资产支付的红利期权的执行价格距离到期日的时间标的资产当前价格的上升能够增加看涨期权的价格；而看跌期权则恰好相反。看涨期权期权的价格随着执行价格上升而降低，看跌期权的价格随着执行价格上升而上升。在期权有效期内，如果标的资产支付红利，则标的资产的价格就可能下跌。随着距离期权到期日时间的增加，看涨和看跌期权都将变得更有价值。标的资产价格变化与金融市场相关的因素标的资产价格变动的幅度越大，期权的价格越高，这一点对看涨和看跌期权都是成立的。主要指期权有效期内的无风险利率。期权购买者预先需要支付期权费，

13、而期权费是存在机会成本的，该机会成本的大小取决于利率水平和距离期权到期的时间。13广义狭义资产证券化资产证券化广义的资产证券化是指第二次世界大战后世界金融领域里的资本市场代替金融中介、直接融资代替间接融资的趋势，具体指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的过程和技术，即资产运营方式资产运营方式，包括实体资产证券化、信贷资产证券化、证券资产证券化和现金资产证券化。狭义资产证券化就是指信贷资产证券化信贷资产证券化，就是把缺乏流动性但具有未来现金收入流的信贷资产经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。它是资产证券化最初也是最基本的表现形式之一。 第二节第二节 资产证券化业务资产证券化业务 资

14、产证券化资产证券化（Asset-Backed Securitization，ABS）是指发起人（Originator）通过结构性重组，将其持有的不能随时变现的、流动性较差的资产，分类整理为一批批资产组合转移给特殊目的载体（Special Purpose Vehicle，SPV），再由特殊目的载体以该资产作为担保发行资产支持证券，收回购买资产的一个技术和过程。14第二节第二节 资产证券化业务资产证券化业务资产证券化是一种结构型的融资方式资产证券化是一种流动性风险管理方式资产证券化是一种表外融资方式资产证券化是一种只依赖于资产信用的融资方式资产证券化是一种低风险的融资方式资产证券化是一种资产融资与

15、分散借贷相结合的双种信用工具资产证券化的特征资产证券化的特征15第二节第二节 资产证券化业务资产证券化业务资产证券化的类型资产证券化的类型分类依据分类依据类型类型基础资产基础资产住房抵押贷款证券化与资产支持证券化现金流处理与偿付结构现金流处理与偿付结构过手型证券化与转付型证券化借款人数借款人数单一借款人型证券化与多借款人型证券化金融资产的销售结构金融资产的销售结构单宗销售证券化与多宗销售证券化发起人与特殊目的载体的关系以及由此引发起人与特殊目的载体的关系以及由此引起的资产销售次数起的资产销售次数单层销售证券化与双层销售证券化贷款发起人与交易发起人的关系贷款发起人与交易发起人的关系发起型证券化与

16、载体型证券化证券化载体的性质证券化载体的性质政府信用型证券化与私人信用型证券化证券构成层次证券构成层次基础证券与衍生证券基础资产是否从发起人资产负债表中剥离基础资产是否从发起人资产负债表中剥离表内证券化与表外证券化 16资产证券化的核心内容资产证券化的核心内容 被证券化的资产可以采取多种形式，但这些资产必须具备一个先决条件能产生可预见的未来现金流。所以，表面上资产证券化似乎是以资产为支持，但实际上却是以资产所产生的现金流为支持的，这是资产证券化的本质和精髓。换句话说就是，资产证券化所“证券化”的不是资产本身，而是资产所产生的现金流。因此，基基础资产的现金流分析础资产的现金流分析也就构成资产证券

17、化理论的核心内容。 基础资产的现金流分析主要包括两方面的内容：资产的估价和资产的估价和资产的风险资产的风险/ /收益分析收益分析。 资产的估价可被分为三类： 1. 现金流贴现估价法； 2. 对比估价法； 3. 期权估价法。资产证券化的核心内容资产证券化的核心内容17资产重组环节风险隔离环节信用增级环节 资产证券化的资产证券化的基本环节基本环节资产证券化的基本环节资产证券化的基本环节资产重组环节的操作原则一般包括：（1）最佳化原则（2）均衡原则（3）成本最低原则（4）优化配置原则风险隔离环节的核心内容是在资产证券化中，如何通过隔离基础资产风险和其他资产（主要是基础资产原始所有人的其他资产）的风险

18、来提高资产运营的效率，从而最大化资产证券化参与各方的收益。从直观上来讲，信用增级会增加金融资产组合的市场价值，在资产证券化的实际运作中，几乎所有的资产证券化都包括某种形式的信用增级。18 概括地讲，一次完整的资产证券化融资的基本流程是：发起人将证券化的资产出售给一家特殊目的载体特殊目的载体（SPV），或者由SPV主动购买可证券化的资产，然后SPV将这些资产汇集成资产资产池池（Asset Pool），再以该资产池所产生的现金流为支持在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券的本息。 资产证券化的基本流程资产证券化的基本流程投资者投资者原始债务人原始债务人原始权益人原始权益人特殊目的载体特殊目的载体专门服务机构专门服务机构信托机构信托机构信用评级机构信用评级机构担保机构担保机构承销机构承销机构19资产证券化的一般风险资产证券化的一般风险交易结构风险交易结构风险信用风险信用风险可回收条款风险可回收条款风险利率风险利率风险资产池的质量与价格风险资产池的质量与价格风险 此外，证券化的风险还包括发起人回购资产的道德风险、发起人弱化对出售资产管理的道德风险、信用增级和流动性支持的风险等，对这些风险处理不当，将会危及整个金融体系。20投资银行在资产证券化中的作用投资银行在资产证券化中的作用作用作用资金管理优化资产创立证券化载体重新包装现金流承销证券21