(本科）第06章 不确定条件下的投资决策教学ppt课件.pptx

《(本科）第06章 不确定条件下的投资决策教学ppt课件.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《(本科）第06章 不确定条件下的投资决策教学ppt课件.pptx（68页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、(本科）第06章 不确定条件下的投资决策教学ppt课件第六章不确定条件下的投资决策不确定条件下的投资决策教学目的与要求1.了解投资项目的风险2.掌握对风险的调整方法3.掌握敏感性分析的原理和方法4.掌握盈亏平衡分析的原理和方法5.掌握决策树分析的原理和方法第一节投资项目的风险分析主要内容投资项目风险分析概述投资项目风险分析的内容投资项目风险分析概述投资决策的情形可以分为三种确定性、风险和不确定性。确定性是指决策者充分掌握了对投资决策产生影响的所有因素的信息,其结果通常是唯一确定的。不确定性是指决策者并未充分掌握影响投资决策的各种因素的信息,其结果不是唯一的。风险介于不确定性与确定性之间。它与不

2、确定性的区别是,在不确定性决策的情况下,各种可能结果发生的概率是未知的,而在风险决策的情况下,各种可能结果发生的概率是已知的或者是可测定的。投资项目风险分析的内容风险分析风险分析是识别风险因素、估计风险概率、评价风险影响并制定风险对策的过程。(1)风险识别。它从系统的观点出发,对项目进行全面考察,识别项目潜在的风险,评估风险因素发生的可能性和对项目的影响程度,并找出关键的风险因素。(2)风险估计。包括风险的概率估计和风险的影响程度估计。前者的估计方法主要有主观概率估计和客观概率估计,后者的分析方法主要有决策树分析和蒙特卡洛模拟等。(3)风险评价。是依据经济评价指标体系和评价标准,根据影响程度进

3、行风险分级和排序,找到项目的关键风险,确定项目的整体风险水平,为如何针对风险因素提出防范对策提供依据。(4)风险对策。是在风险估计和风险评价的基础上,对如何回避风险或降低风险影响程度提出相应的对策。投资项目风险分析的内容常用的风险防范对策主要有以下几种:风险回避风险回避。它是在考虑风险发生的概率、损失严重程度以及其他风险防范措施成本的基础上,放弃、延迟实施或彻底改变原方案的做法。这种方法虽然避免了遭受损失的风险,同时也放弃了可能获得盈利的机会。风险控制风险控制。风险控制措施既可以对项目内部采取技术措施、管理措施等,也可以通过与其他企业合作等方式分散项目承担的风险。风险转移。风险转移。转移风险方

4、式有两种:一是将风险的源头转移出去;二是把风险的损失转移出去。将风险损失转移的方式又包括保险转移和非保险转移。风险自留风险自留。在项目风险较小或已知风险存在,但可获得高额的回报的情况下所承担的风险,或者是采取其他风险防范措施成本大于自担风险的损失时,选择风险自留。第二节投资项目的风险调整主要内容期望值决策方法调整现金流的方法期望值决策方法在不确定条件下进行资本投资决策最简单也是最方便的方法,就是期望值决策方法,期望值法是通过计算净现值的期望值和净现值大于或等于零的累计概率来比较不同项目优劣、确定项目可行性和风险程度的方法。采用期望值法需要遵循以下步骤:(1)分析并确定与项目净现值有关的主要不确

5、定性因素,并确定各不确定性因素可能发生的状态或变化范围。(2)分别估算各不确定性因素各种情况发生的概率。这里的概率有主观的成分,是在充分掌握有关资料的基础之上,由专家或决策者依据自己的知识、经验,经系统分析之后做出的判断。期望值决策方法(3)分别估算各种可能发生情况下各年现金流期望值,并在此基础上计算整个项目净现值的期望值。各年现金流期望值的计算公式为:式中:E(CFt)为第t年现金流量的期望值;CFit为第t年第i种情况下的现金流;Pit为第t年第i种情况发生的概率;n为第t年现金流的状态数。整个项目净现值的期望值的计算公式为:式中:E(NPV)为整个项目净现值的期望值;k为贴现率;T为项目

6、寿命周期长度。niitittPCFCFE1)(TtttkCFENPVE0)1 ()()(期望值决策方法此外,计算项目期望净现值还可以采用另外一种方法即首先按照一种可能的现金流路径计算净现值: 式中:NPVi为第i种可能的NPV值;CFit为第i种现金流路径上第t年的现金流。再将各种可能的净现值按照各自发生的概率进行加权求得项目的净现值: 式中:Pi为第i种NPV值的概率。上述两种方法是等价的,应该得到相同的结果。项目期望净现值期望值大于零,则项目可行;否则,项目不可行。TttitikCFNPV0)1 (NiiiPNPVNPVE1)(期望值决策方法(4)计算各年现金流、项目净现值的标准偏差或变异

7、系数。各年现金流标准偏差的计算公式为: 式中:t为第t年现金流的标准偏差;其他符号意义同前。第t年现金流的变异系数为:整个项目净现值的标准差计算公式为: 式中:为项目NPV的标准偏差;其他符号意义同前。项目净现值的变异系数为:niittittPCFECF12)(%100)(tttCFEVNiiiPNPVENPV12)(%100)(NPVEV期望值决策方法标准偏差反映每年各种情况下现金流的离散程度和整个项目净现值的波动性,在一定的程度上能够说明项目风险的大小。但由于净现值标准差的大小受净现值期望值影响甚大,两者基本上呈同方向变动,因此,单纯以净现值标准偏差大小衡量项目风险性高低,有时会得出不正确

8、的结论。需要消除净现值期望值大小的影响,利用上述公式计算整个项目的变异系数V。一般地,V越小,项目的相对风险就越小;反之,项目的相对风险就越大。依据净现值期望值、净现值标准差和变异系数,可以用来选择投资方案。判断投资方案优劣的标准是:期望值相同、标准差小的方案为优;标准差相同、期望值大的方案为优;标准偏差系数小的方案为优。期望值决策方法(5)计算净现值大于或等于零时的累计概率。累计概率值越大,项目所承担的风险就越小。(6)对以上分析结果做综合评价,说明项目是否可行及所承担风险性的大小。【例6-1】公司准备投入10 000元开发某新产品,该新产品的销售前景预测如下:当投资贴现率为10%时,求该投

9、资项目的期望净现值,并对该项目风险进行分析。概率经济状况现金流量(元)012340.3好-10 0005 0007 0007 0006 0000.5一般-10 0002 0004 0004 0004 0000.2差-10 0001 0001 0002 0003 000期望值决策方法根据项目期望净现值的计算方法,可以先计算出新产品各年的期望现金流量如下:则该项目的期望净现值为:本题也可以采用第二种计算项目净现值的方法。项目现金流有三种可能路径,分别计算出这三种可能的净现值再计算项目的期望净现值。时间01234期望现金流(元)-10 0002 7004 3004 5004 400TtttkCFEN

10、PVE1432239410.1440010.1450010.1430010.1270010000)1 ()()(元期望值决策方法两种方法得到了完全一致的结果。该项目的现金流和净现值均存在不确定性,各期现金流和净现值的标准差分别是:1=1 552;2=2 100;3=1 803;4=1 114;=5 219各期现金流和净现值的变异系数分别是:V1=57.50%;V2=48.84%;V3=40.06%;V4=25.31%;V=217.96%从上述分析来看,尽管各期现金流的标准差和变异系数相对较小,但是,项目净现值的标准差和变异系数却很大。这是因为净现值是各期现金流现值的累积,其风险也是各期现金流风

11、险的累积,所以,项目总体的风险要大于单个现金流的风险。4043211968810.1600010.1700010.1700010.1500010000)1 (tttkCFNPV元404322286110.1400010.1400010.1400010.1200010000)1 (tttkCFNPV元4043233471310.1300010.1200010.1100010.1100010000)1 (tttkCFNPV元期望值决策方法【例6-2】某项目投资20万元。据预测,经营期内的年收入可能为5万元、10万元、12.5万元,相应的概率为0.3、0.5和0.2。同时,预计受技术进步的影响,经营

12、期可能为2、3、4、5年,对应的可能性为0.2、0.2、0.5和0.1。如果折现率为10%,请对净现值大于或等于0的累计概率进行分析。该项目未来的现金流存在多种可能。以年收入为10万元,经营期4年为例,该投资项目的净现值为:上述净现值出现的概率为0.50.5=0.25。元11698710. 110000010. 110000010. 110000010. 11000002000004324 .10NPV期望值决策方法项目现金流受到两个因素的影响。这里用两个下标来表示该现金流路径,其中10表示年收入,4代表经营期。年收入有三种可能,经营期有四种可能,那么该项目的现金流路径一共有34=12(种)可

13、能。其他各种情况下的净现值如下:根据净现值的概率分布可以计算得出,该投资项目的期望净现值为792 492元,净现值大于零的累计概率为0.6。序号 年收入(万元)经营期净现值(元)概率累计概率152-113 2230.060.06253-75 6570.060.12354-41 5070.150.27455-10 4610.030.305102-26 4460.100.40610348 6850.100.507104116 9870.250.758105179 0790.050.80912.5216 9420.040.841012.53110 8560.040.881112.54196 2330

14、.100.981212.55273 8480.021.00期望值决策方法期望值决策法简单易行,但实质上并未脱离确定性投资分析的藩篱。这种决策方法只考虑期望值大小,未考虑可能围绕期望值出现的偏离和这种偏离的分布状况。因此,它实际上并未考虑投资风险对决策的影响和人们对待风险的态度,容易导致错误的决策。调整现金流的方法（一）约当系数法调整现金流量法的基本思路是根据风险的大小对项目的期望现金流量进行调整,调整的方法是减去风险厌恶者愿意支付的保险费。调整现金流量方法,是按照风险程度调整项目的现金流量,通过改变净现值计算公式中的分子,降低现金流量的数值。现金流量的风险越大,净现值计算公式中的分子数就越低,

15、资产的现值相应也就越低。调整现金流量的方法很多,比较常用的是约当系数法。 图：风险厌恶者对风险资产的定价调整现金流的方法（一）约当系数法假设一个风险厌恶的投资者要评估某风险资产的价值,该资产未来有50%的概率收益为10元,50%的概率收益为90元,期望收益为50元。由于该投资者厌恶风险,所以有风险的50元收益的现值低于确定的50元收益现值,即50%U(10)+50%U(90)U(50)。 那么,这一资产的价值应该如何衡量呢?投资者认为该资产的价值恰好等于一个确定收益为30元的资产,即50%U(10)+50%U(90)=U(30),因此,我们可以用收益为30元的无风险资产价值作为该风险资产的价值

16、评估结果。将该风险资产的期望收益减去了20元,得到的30元代表与该资产价值相等的无风险资产的收益,30元就是这50元有风险收益的等价无风险收益,减去的20元可以理解为风险厌恶者为了消除风险而支付的保险费。调整现金流的方法（一）约当系数法根据风险的大小对投资项目各期现金流量确定一个调整系数,将各期现金流量与相应的调整系数相乘,即可得到调整后的现金流量值,然后用无风险的贴现率计算净现值,并评估项目是否可行。调整现金流的系数称为约当系数。假设Dt为与项目t期现金流相对应的约当系数,那么净现值公式可以作如下调整:NttttiCFDNPV0)1/(调整现金流的方法【例6-3】假设某项目各期的期望现金流如

17、下表所示,由于现金流存在不确定性,需要进行调整。利用表中第二行的约当系数对现金流进行调整,计算项目的净现值。调整后投资项目的净现值为:NPV=-10 000+2 143+2 449+2 419+2 633=-357(元)由于调整后投资项目的净现值小于零,故应放弃该项目。时间01234期望现金流-10 0002 5003 0003 5004 000约当系数10.90.90.80.8调整后现金流-10 0002 2502 7002 8003 200现值-10 0002 1432 4492 4192 633调整现金流的方法（一）约当系数法约当系数的确定与项目风险的大小有关。一般来讲,投资项目的风险越

18、大,约当系数的取值越低。约当系数的确定有较强的主观判断成分,在同样的风险条件下,投资决策人员的风险偏好越强,越敢于冒风险,则约当系数的取值越高。虽然采用约当系数简单、直观,但是确定合理的约当系数却很困难。调整现金流的方法（二）调整贴现率与调整现金流的关系对项目风险进行分析可以采用调整贴现率或调整现金流量的方法,那么，这两种方法理论上能否得到同样的结果?下面基于资本资产定价模型给出一个简单的证明。设市场上第j种资产期终风险收益为Pe,当前价格为P0,其收益率:如果该资产定价满足CAPM,那么 则： 这就是典型的通过调整贴现率的方式来得到当前证券价值的方法,也是一种最直接的方法。00PPPrej)

19、()()var(),cov()(fMjfMmmjfjrrErrErrrrrE)(1)(0fMjferrErPEP调整现金流的方法（二）调整贴现率与调整现金流的关系将该资产收益率公式带入协方差公式,可以得到将上述协方差代入 ，则可以得到上述等式是将资产的期望收益进行调整后,用无风险利率贴现得到当前价值,因此分子上的数值应该等价于一个无风险现金流,因此这个等式也称为确定性等价公式。)cov(1)()()(,cov),cov(,0000000MeMMeeMeMjrPPrErPPPEPPPErPPPrr)(1)(0fMjferrErPEPfMemfMerrPrrrEPEP1),cov()var()()

20、(0第三节敏感性分析主要内容敏感性分析的原理敏感性分析的步骤和方法敏感性分析的深化情景分析敏感性分析的原理在进行项目投资决策时,通常假定影响未来现金流大小的一系列因素处于预期状态,这些因素包括投资额、销售量、销售价格、成本和折现率等。在实际生活中,实际值与预期值偏离的情况经常发生。敏感性分析就是研究项目的评价结果对影响项目的各种因素变动敏感性的一种分析方法。敏感性分析包括单因素敏感性分析和多因素敏感性分析。单因素敏感性分析单因素敏感性分析是指在保持其他因素不变的情况下,考察某个因素,计算该因素的变动对项目经济评价指标产生的影响。多因素分析多因素分析是同时改变多个因素,计算多个因素同时发生变化时

21、对项目经济评价指标产生的影响。敏感性分析的步骤和方法单因素敏感性分析的步骤：(一)选取不确定因素一般来说,投资额、产品价格、产品产量、经营成本、项目寿命期、折现率和原材料价格等因素经常会被作为影响财务评价指标的不确定因素。选取不确定因素的原则主要有两方面:第一,预计在可能的变动范围内,该因素的变动会比较强烈地影响项目的评价指标;第二,在确定性分析中采用该数据的准确度较低。(二)设定不确定性因素的变化程度一般选取不确定因素变化的百分率,通常选择5%、10%、15%、20%等。对于不便于用百分数表示的因素,如项目生命期,可采用延长一段时间(如延长一年)表示。敏感性分析的步骤和方法单因素敏感性分析的

22、步骤：(三)选取分析指标敏感性分析指标就是确定要考察其不确定性的评价指标,一般有净现值、内部收益率和投资回收期等。一般来说,敏感性分析的指标应当与确定性分析中使用的指标一致。当确定性分析中使用的指标较多时,可选取其中最重要的一个或几个指标进行。(四)计算敏感性指标(1)敏感度系数。敏感度系数是反映项目评价指标对因素敏感程度的指标。敏感度系数越高,敏感程度越高。计算公式为: E=A/F 式中:E为经济评价指标;A为对因素F的敏感度系数;F为不确定性因素F的变化率(%);A为不确定性因素F变化F时经济评价指标A的变化率(%)。敏感性分析的步骤和方法单因素敏感性分析的步骤：(四)计算敏感性指标(2)

23、临界点。临界点是指项目允许不确定因素向不利方向变化的极限点。临界点可以用临界值或临界点百分率表示。当某一因素向不利方向变化达到该临界值或临界百分率时,该项目由可行转变为不可行。临界点可用敏感性分析图求得近似值,也可通过函数方法求解。(五)绘制敏感性分析表和敏感性分析图通过表格或图形的方式,可以将不确定因素和项目评价指标之间的关系直观地表示出来。(六)对敏感性分析结果进行分析通过对敏感性分析结果的分析,找出最敏感的一个或几个因素,粗略估计项目可能存在的风险。敏感性分析的步骤和方法【例6-4】G公司有一投资项目,其敏感性分析的基本数据如下:假定投资额、年收入、折现率为主要的敏感性因素。试对该投资项

24、目净现值指标进行单因素敏感性分析。我们按照前面的敏感性分析步骤对这个项目进行风险分析。(1)在该例中,敏感性因素与分析指标已经给定,我们选取5%、10%作为不确定因素的变化程度。(2)计算敏感性指标。项目项目投资额投资额(元元)寿命期寿命期(年年)年收入年收入(元元)年费用年费用(元元) 残值残值(元元) 折现率折现率数据100000560000200001000010%敏感性分析的步骤和方法首先计算决策基本方案的NPV:NPV=-100000+(60000-20000)PVIFA10%,5+10000 PVIF10%,5 =57840.68元然后,根据不同的因素取值,计算不确定因素变化后的N

25、PV。参见下面两表。(1)不确定因素变化后的取值(元):项目项目投资额投资额年收入年收入折现率折现率-10%90 00054 0009%-5%95 00057 0009.5%0100 00060 00010%5%105 00063 00010.5%10%110 00066 00011%敏感性分析的步骤和方法(2)不确定因素变化后NPV的值(元):根据上面的表格可知,当投资额的变化率为-10%时:A=(67840.68-57840.68)/(57840.68)=17.3%E=A/F=(17.3%)/(-10%)=-1.73其余情况计算方法类似。变化率变化率-10%-10%-5%-5%0 0+5%

26、+5%+10%+10%投资额67 840.6862 840.6857 840.6852 840.6847 840.68年收入35 095.9646 468.3257 840.6869 213.0480 585.40折现率62 085.3659 940.6357 840.6855 784.3353 770.39敏感性分析的步骤和方法(3)计算临界值。以净现值为0作为标准,计算各主要变量的临界值。投资额临界值:设投资额的临界值为I,则:NPV=-I+(60 000-20 000)PVIFA10%,5+10 000PVIF10%,5=0投资额临界值I=157 840。收入临界值:设年收入的临界值为R

27、,则NPV=-100 000+(R-20 000)PVIFA10%,5+10 000PVIF10%,5=0收入临界值R=44 741.77。折现率临界值:设折现率的临界值为i,则NPV=-100 000+(60 000-20 000)PVIFA10%,i+10 000PVIF10%,i=0折现率临界值i=30.058%。实际上,i的临界值就是该项目的内部收益率。敏感性分析的步骤和方法(4)编制敏感性分析表。根据上述测算值,整理绘制敏感性分析表(以“元”计)如下:序号序号风险因素风险因素变化率变化率净现值净现值敏感系数敏感系数临界值临界值0基本方案057 840.681投资额-10%67 840

28、.68-1.73157 840-5%62 840.68-1.73+5%52 840.68-1.73+10%47 840.68-1.732年收入-10%35 095.96 3.9344 741.77-5%46 468.323.93+5%69 213.043.93+10%80 585.403.933折现率-10%62 085.36-0.7330.06%-5%59 940.63-0.73+5%55 784.33-0.71+10%53 770.39-0.70敏感性分析的步骤和方法(5)绘制敏感性分析图。敏感性分析图横轴为因素变化率,纵轴为对应的NPV。从图上看,与横坐标相交角度最大的曲线对应的因素就是

29、最敏感的因素。 图：敏感性分析图在图中做出分析指标的临界曲线。对于净现值指标而言,横坐标为临界曲线(NPV=0);对于内部收益率指标而言,以基本方案的内部收益率为Y值做出的水平线为基准收益率曲线(临界曲线)。(6)分析评价。从敏感性分析表和敏感性分析图可以看出,净现值指标对年收入的变化最敏感。敏感性分析的深化情景分析情景分析(scenario analysis)是对不同情况下投资项目的效益状况的分析。一般来说,情景分析至少要分析基本状况、最佳状况和最差状况这三种状况。所谓基本状况,是指以投资项目的市场销售状况、价格、成本等各项预测的期望值为分析基础的状态。而最佳状况和最差状况,则是分别以上述预

30、测的最优值和最差值为分析基础的状态。敏感性分析的深化情景分析情景分析可用下例说明。【例6-5】仍以上例中G公司的投资项目为例,假设公司管理层希望进一步了解该项目在最糟糕的情况下会损失多少,以及在最有利的情况下能有多大收益。假设在基本状况、最佳状况和最差状况这三种状况下,项目的生命期、年收入和残值如下:情景情景生命期生命期( (年年) )年收入年收入( (元元) )残值残值( (元元) )最佳790 00015 000正常560 00010 000最差345 0008 000敏感性分析的深化情景分析由此可以得到各种情景下项目的净现值:从表中可以看出,在最佳情景下,项目的净现值可以达到248486

31、.69元,而在最差的情境下,项目的净现值是-31818.18元。当最糟糕的情况出现时,项目变得不可行。因此,公司应当采取相应的措施,预防最糟糕的情况出现。情景分析缺点:它认为未来的情况可以明确地分为几种状态，现实中这些状态不能截然分开。情景情景最差最差正常正常最佳最佳NPV(元)-31818.1857840.68248486.69第四节盈亏平衡分析主要内容盈亏平衡分析概述盈亏平衡分析的假设和方法盈亏平衡分析的适用性与局限性盈亏平衡分析概述盈亏平衡分析是在一定的市场、生产能力和经营管理条件下,研究项目成本与收益平衡关系的方法。当相关因素变化到一定程度时,企业由盈利转为亏损,这个转折点称为盈亏平衡

32、点,在这一点上销售收入与成本费用正好相互抵消。盈亏平衡点越低,说明项目适应市场变化的能力越强,抵抗风险的能力也越强。盈亏平衡点有多种表达形式,可以用产量、单位产品价格、单位产品可变成本以及年固定成本等绝对量表示,也可以用生产能力利用率等相对量表示。在项目不确定性分析中,盈亏平衡点通常用产量和生产能力利用率表示。根据成本、收益与产量之间是否呈线性关系,盈亏平衡分析可分为线性盈亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析,在投资项目决策中一般仅进行线性盈亏平衡分析。本部分主要介绍线性盈亏平衡分析。盈亏平衡分析的假设和方法(一)线性盈亏平衡分析的假设条件(1)产量等于销售量,即当年生产的产品在当年全部销售出去。(

33、2)销售成本是产量的线性函数,即产量变化时,单位可变成本保持不变。(3)销售收入是销售量的线性函数,即销售量变化时,单位产品价格保持不变。(4)只生产一种产品,或当生产多种产品时,换算成单一产品,不同产品之间的销售比例保持不变。盈亏平衡分析的假设和方法(二)线性盈亏平衡分析的基本方法盈亏平衡分析可以采用图解法,也可以采用代数方法。(1)图解法。根据收入与产量、成本与产量的关系,分别画出销售收入(扣除税收)曲线和销售成本曲线。销售收入曲线与销售成本曲线的交点就是盈亏平衡点。盈亏平衡点所表示的产量是保本产量。 图：线性盈亏平衡图盈亏平衡分析的假设和方法(2)代数法。代数法的核心内容为:保本点产量,

34、即项目达到盈亏平衡时所必须达到的生产量。保本点产量的分析主要基于如下两个公式:C=F+V=F+vNS=(p-t)N式中:C为销售成本;F为固定成本;V为可变成本;v为单位可变成本;N为产量;S为销售收入;t为单位产品销售税金及附加;p为单位产品价格。由于盈亏平衡时销售收入等于销售成本,即C=S,通过简单的推导,可以得到:N*=F/(p-v-t）式中:N*为保本点产量。保本点生产能力利用率,即项目达到盈亏平衡时所必须达到的生产能力的百分比,公式如下:保本点生产能力利用率=保本点产量 /设计生产能力=F/(p-v-t)N0)式中:N0为设计生产能力。盈亏平衡分析的假设和方法【例6-6】H工厂某一项

35、目设计20 000吨化肥,固定成本为1 202 000元,单位可变成本为335元,单位产品销售税金及附加为90元,单位产品售价为650元/吨。求项目投产后的盈亏平衡点。根据题目中所给条件,保本点产量:N*=F/(p-v-t)=(1,202,000)/(650-335-90)=5,342.22保本点生产能力利用率=保本点产量/设计生产能力 =(5,342.22)/(20,000)=26.71%盈亏平衡分析的假设和方法【例6-7】I公司项目达产第一年的销售收入为4,520,000元,固定成本为1,120,000元,可变成本为1,090,000元,销售税金及附加为26,000元,该项目设计生产能力为

36、10,000件。求盈亏平衡点。根据题中所给条件,达到生产能力10,000件的销售收入、成本、税金等数据已知,所以:保本点生产能力利用率=F/(p-v-t)N0 )=(1,120,000)/(4,520,000-1,090,000-26,000)=32.9%保本点产量=10 00032.9%=3 290(件)盈亏平衡分析的适用性与局限性适用性l盈亏平衡分析可以帮助我们减少决策失误；l会计利润相对容易计算,也容易理解；l盈亏平衡分析有助于决策者从会计利润的角度对项目的效果进行判断。局限性l以盈利为零作为盈亏平衡点,没有考虑资金的时间价值。净现值等于零意味着项目刚好获得了基准收益水平的收益,实现了资

37、金的基本水平的保值和真正意义的“盈亏平衡”。动态盈亏平衡分析不仅考虑了资金的时间价值,而且可以根据企业所要求的不同的基准收益率确定不同的盈亏平衡点,使企业的投资决策和经营决策更全面、更准确,从而提高项目投资决策的科学性和可靠性。第五节决策树分析主要内容决策树分析方法的基本原理决策树分析的基本方法决策树分析的适用性与局限性决策树分析方法的基本原理决策树,是一种树形的决策模型,它由决策点、方案分枝、状态结点、概率分枝和结果点等要素构成。决策树方法的决策依据是各个方案的期望净现值,决策的原则一般是选择期望净现值最大或期望损失(成本或代价)最小的方案作为最佳决策方案。决策树分析方法的基本原理树型决策法

38、进行风险型决策分析的逻辑顺序是:树根树干树枝,最后向树梢逐渐展开。但各个方案期望净现值的计算过程恰好与分析问题的逻辑顺序相反,它一般是从每一个树梢开始,经树枝、树干逐渐向树根进行。决策树方法遵循以下步骤:(1)画出决策树。把一个具体的决策问题,由决策点逐渐展开为方案分枝、状态结点,以及概率分枝、结果点等。(2)计算期望净现值。在决策树中,由树梢开始,经树枝、树干、逐渐向树根,依次计算各个方案的期望净现值。(3)剪枝。将各个方案的期望净现值分别标注在其对应的状态结点上,进行比较优选,去掉要舍弃方案,保留被选取的最优方案。决策树分析的基本方法【例6-8】甲工厂研制出一种新产品,准备进行试生产和营销

39、试验,需要20万元的投资。试验成功的概率为50%。如果一年后试验成功,工厂将继续从事这一产品的生产;如果试验失败,工厂将停止这一项目的工作。与此同时,即使试验成功,工厂对这一新产品的需求情况也没有把握,估计生产后有30%的可能需求疲软。这时决策者面临的问题是:是使用既有的一个小车间,还是新建一个大车间进行该产品的生产?若新建大车间,费用为100万元,而使用既有的小车间只需再花费15万元。工厂的资本成本为10%。决策树分析的基本方法 图：决策树图图中“”代表决策点,每一决策点引出两条或两条以上的方案分枝,每条分枝代表不同的决策方案;“”代表状态结点,每一结点引出的分枝代表可能发生的状态或事件,最

40、末端的分枝是概率分枝和结果点。工厂从最左端的决策点出发,第一个决策是:是否进行试验?如果决定进行试验,就走向下一个事件点:试验是否成功(概率为0.5)?如果试验成功,工厂走向第二个决策点:新建一个大车间,还是使用既有的小车间?决策涉及两个阶段,要分别进行分析。决策树分析的基本方法利用决策树进行决策的顺序是从右向左,即从树枝向树根进行,根据各事件的损益值以及事件发生的概率,计算出该事件损益的期望值,然后对这些期望值进行比较,选择最佳方案。第二个决策点需要做出的决策是应该新建一个大车间,还是使用既有的小车间。如果新建大车间,损益的期望值为:4800.7+1200.3=372(万元)NPV=372/

41、(1+10%)-100=238.18(万元)如果使用既有小车间,损益的期望值为:2700.7+800.3=213(万元)NPV=213/(1+10%)-15=178.64(万元)显然,新建大车间获得的净现值更高,应选择新建大车间。确定了第二个决策点的结果之后,再向前推。决定试验还是不试验。如果决定试验,那么净现值为:NPV=(238.18)/(1+10%)-20)0.5+(0-20)0.5=88.26(万元)如果不试验,净现值为零。进行试验的期望收益高于不试验,因此,应选择试验。决策树分析的适用性与局限性决策树方法是企业进行相关方案系列决策时的一种有效工具。在进行这类决策时,企业不是以某一方案

42、本身的得失作为决策的基础,而是考虑这一方案可以为企业带来什么样的发展机会,以及这种机会的价值高低。决策树方法对项目的信息量要求较高,它要求项目能明确地分为几个阶段,各阶段发生的事件、事件的概率以及对现金流的影响可预测。如果这些信息无法获得,就不适宜使用决策树方法进行分析。第六节蒙特卡洛模拟主要内容蒙特卡洛模拟法的原理蒙特卡洛模拟法的基本步骤蒙特卡洛模拟法的适用性与局限性蒙特卡洛模拟法的原理蒙特卡洛模拟法(Monte Carlo Simulation)又称随机模拟法, 其名字来源于摩纳哥著名赌城蒙特卡洛, 它是计算机模拟的基础。蒙特卡洛模拟建立在中心极限定理的基础上, 假设某个随机变量Y的期望值

43、=E Y, 那么，我们假设可以产生与Y独立同分布的随机变量的值, 每产生一次完成一次模拟。假设进行了k 次模拟, 产生了k 个值Y1,Y2,Y3, ,Yk,如果令 是它们的代数平均值, Y就可以看作的一个估计值,且可以证明在中心极限定理的假设下, k 越大, 越接近正态分布, Y也就是的一个较好的估计量。这种估计期望值的方法就称为蒙特卡洛模拟。kiikYY1蒙特卡洛模拟法的基本步骤首先,选定几个不确定性因素作为模拟分析的对象；其次，通过收集数据以及专家的意见预测出每个不确定性因素的分布函数；再次，利用计算机软件依照各不确定性因素的近似概率分布获得该因素的随机取值,随着不确定性因素的取值不同,项

44、目财务分析指标(例如净现值)也会产生相应的变化；最后，根据模拟结果绘制出财务分析指标在不同数值段的频率图,并计算出其期望值、标准差等特征值。一般依据项目规模和风险重要程度来确定模拟需要进行的次数,模拟次数越多,相应地，在解空间中就可以找到更多的随机模式。当模拟的次数足够多时,财务分析指标的特征值会趋于稳定,频率分布图形状也会趋于稳定。指标的特征值和频率分布直接反应了项目的经济效果和所承受的风险大小。蒙特卡洛模拟法的基本步骤【例6-9】某企业现在面临是否再新开一家营业部的投资决策。根据企业以往经验，新开一家营业部，在第一年可为企业带来的新增客户数服从均值为20、标准差为7的正态分布，此后，以每年

45、平均10%稳定增长，而每位客户能为企业带来1万元、1.5万元、2万元、2.5万元、3万元的销售收入的概率分别为10%、30%、30%、20%和10%。此外，新开营业网点还会给企业带来服务收入，服务收入通常在60至90万之间。而新开营业部需要初始投资约25万元，且每年所需的各项费用服从均值为55万元，标准差为15的正态分布。假设十年后该营业部将被关闭，且关闭后不产生任何现金流。综合以上信息，该企业是否应该开设新营业部？（设贴现率为10%，且不考虑税收）蒙特卡洛模拟法的基本步骤利用Excel进行蒙特卡洛模拟的方法。1.生成随机变量利用Excel 内置函数可以很简便地生成本例中涉及的各个随机变量，包

46、括第一年新增客户数、销售收入、服务收入和各项费用。2.计算投资净现值计算该投资项目投资后第110 年每一年的现金净流量，进而计算整个项目的净现值。蒙特卡洛模拟法的基本步骤具体的项目投资期内各年现金净流量的计算如下表所示。在10%贴现率的情况下，计算出NPV为423.30万元。投资现金流投资现金流客户数客户数每位客户销售收入每位客户销售收入销售收入销售收入服务收入服务收入费用合计费用合计经营净现金流经营净现金流期初-25.00-25.00第一年14.001.0014.0071.5920.7864.81第二年15.002.0030.0075.9836.1269.86第三年16.002.5040.0

47、083.0552.9770.08第四年18.002.5045.0071.6237.3379.29第五年20.002.5050.0089.2353.2286.02第六年22.002.0044.0081.6857.2268.46第七年24.002.0048.0067.4742.5172.96第八年27.001.5040.5066.4552.0554.90第九年30.001.0030.0086.7657.6259.14第十年33.002.5082.5067.6734.35115.82蒙特卡洛模拟法的基本步骤3.对随机计算结果进行多次模拟上述步骤得到的净现值实际上是一个不可确定的随机数值，它并不固定，

48、每次模拟都会发生变化，研究净现值的概率分布需要进行多次模拟。用Excel 软件的“模拟运算表”功能完成多次模拟。本例中设定进行5000次模拟，然后分别使用Excel 内置的AVERAGE、MAX和MIN等函数计算出5000次模拟净现值的平均数、最大值、最小值等统计数据。蒙特卡洛模拟法的基本步骤4.绘制概率分布图和累计概率分布图将多次模拟出的结果划分成若干个取值范围，据此给每个模拟结果确定出一个刻度值，再计算各模拟结果在各取值范围内的概率和累计概率。本例中，可将5000 次模拟出的净现值等分成50 个取值范围，每个取值范围的大小为（模拟净现值最大值-模拟净现值最小值）50。然后，在5000 次模

49、拟的净现值那一列的右边增加“刻度”的一列，第一个刻度即为模拟净现值最小值，后面每一个刻度即为在模拟净现值最小值的基础上增加1 个取值范围。在确定好各模拟净现值对应的刻度之后，利用Excel内置的FREQUENCY函数就可以根据刻度值计算出模拟净现值在各取值范围内出现的频次。根据数据画出频率分布图。蒙特卡洛模拟法的基本步骤 图：蒙特卡洛模拟下的频数分布图蒙特卡洛模拟频率分布直方图, -29, 0.02%蒙特卡洛模拟频率分布直方图, -11, 0.02%蒙特卡洛模拟频率分布直方图, 7, 0.04%蒙特卡洛模拟频率分布直方图, 24, 0.10%蒙特卡洛模拟频率分布直方图, 42, 0.00%蒙特

50、卡洛模拟频率分布直方图, 59, 0.08%蒙特卡洛模拟频率分布直方图, 77, 0.16%蒙特卡洛模拟频率分布直方图, 95, 0.28%蒙特卡洛模拟频率分布直方图, 112, 0.26%蒙特卡洛模拟频率分布直方图, 130, 0.50%蒙特卡洛模拟频率分布直方图, 147, 0.46%蒙特卡洛模拟频率分布直方图, 165, 0.76%蒙特卡洛模拟频率分布直方图, 183, 0.62%蒙特卡洛模拟频率分布直方图, 200, 1.58%蒙特卡洛模拟频率分布直方图, 218, 1.86%蒙特卡洛模拟频率分布直方图, 235, 2.64%蒙特卡洛模拟频率分布直方图, 253, 2.72%蒙特卡洛模