(本科）005资本成本与资本结构教学ppt课件.ppt

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1、(本科）005资本成本与资本结构教学ppt课件第五章 资本成本与资本结构第一节 资本成本第二节 财务杠杆第三节 资本结构决策第四节 资本结构理论及其政策启示 【学习目标】【学习目标】 通过本章学习，要求理解和掌握：通过本章学习，要求理解和掌握：资本成本的概念与影响因素资本成本的概念与影响因素资本成本的计算方法资本成本的计算方法经营杠杆与经营杠杆系数经营杠杆与经营杠杆系数财务杠杆与财务杠杆系数财务杠杆与财务杠杆系数资本结构与资本结构决策方法资本结构与资本结构决策方法第一节第一节 资本成本资本成本一、资本成本概述一、资本成本概述（一）资本成本的概念（一）资本成本的概念 资本成本也称资金成本，它是企

2、业为筹集和使用资本而付出的代资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和使用资本而付出的代价。价。内容：内容：1.筹集费用筹集费用：在筹资过程中花费的各项开支，一般属于一次性费用，：在筹资过程中花费的各项开支，一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项。作为所筹集资金的减项。2.用资费用用资费用：占用资金支付给出资者的费用，如股利、借款利息、：占用资金支付给出资者的费用，如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常性、定期性支付，构成了资本成本的主债券利息等，一般是经常性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。计算公式：要内容。计算公式： 资本成本率资本成本率=年年用资费用用资费用 筹资净额筹资净额 10

3、0% =年年用资费用用资费用 筹资总额筹资总额 (1-筹资费用率筹资费用率) 100%（二）资本成本的意义（二）资本成本的意义1资本成本是企业筹资决策的重要依据资本成本是企业筹资决策的重要依据2. 资本成本是评价投资项目是否可行的一个重要尺度资本成本是评价投资项目是否可行的一个重要尺度3. 资本成本是衡量企业经营业绩的一项重要标准资本成本是衡量企业经营业绩的一项重要标准（三）影响资本成本高低的因素（三）影响资本成本高低的因素1宏观环境宏观环境2. 证券市场条件证券市场条件3. 企业内部经营风险和筹资风险企业内部经营风险和筹资风险4. 筹资规模筹资规模二、个别资本成本二、个别资本成本（一）长期债

4、务成本（一）长期债务成本1.长期借款成本：具有筹资费用低的特点长期借款成本：具有筹资费用低的特点（1）不考虑货币时间价值，其计算公式为：）不考虑货币时间价值，其计算公式为：（2）考虑货币时间价值，其计算公式为：）考虑货币时间价值，其计算公式为：长期借款筹资费用率借款筹资总额；企业所得税率长期借款年利息；长期借款成本；LLLLLLFLTIKFLTIK)1 ()1 (借款筹资费用率年末应偿还的本金；第年长期借款利息；第本；所得税前的长期借款成本；所得税后的长期借款成LtLntnttLFPIKKKPKIFLnt)1 ()1 ()1 (1（一）长期债务成本（一）长期债务成本2.债券成本：与长期借款相比

5、，具有筹资费用高的特点债券成本：与长期借款相比，具有筹资费用高的特点不考虑货币时间价值，其计算公式为：不考虑货币时间价值，其计算公式为：考虑货币时间价值。其计算公式为：考虑货币时间价值。其计算公式为：债券筹资费用率率确定；面额（本金）和票面利债券年利息，按债券票发行价格确定债券筹资额，按债券的债券的资本成本；bbbbbbFIBKFBTIK)1 ()1 (年末应偿还的债券面值第本；所得税前的长期借款成本；所得税后的长期借款成n)1 ()1 ()1 (1PKKKPKIFBbntntbb（一）权益资本成本（一）权益资本成本1.优先股成本：筹资费用较高，股利固定优先股成本：筹资费用较高，股利固定其计算

6、公式为：其计算公式为：优先股筹资费用率和固定的股利率确定；优先股股利额，按面值的发行价格确定优先股筹资额，按债券优先股资本成本；p)1 (FDPKFPDKPpp2.普通股成本：普通股成本：（1）股利贴现模型法）股利贴现模型法（2）资本资产定价模型法）资本资产定价模型法率，即资本成本率投资者要求的必要报酬利年底预期得到的每股股第流入量；示股票筹资获得的现金股票内在投资价值，表stttstKDPKDPt)1 (010率平均风险股票必要报酬系数；股票的无风险报酬率；mffmfsRRRRRK)(*3.留存收益成本：留存收益成本：留存收益额留存收益成本；ccccPKGPDK1三、加权平均资本成本加权平均

7、资本成本（加权平均资本成本（WACC）：是指企业全部长期）：是指企业全部长期资本的总成本。资本的总成本。它通常以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别它通常以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本的成本进行加权平均而确定的，也称为综合资本资本的成本进行加权平均而确定的，也称为综合资本成本。成本。其计算公式为：其计算公式为：资本的比重中个别资本成本占全部第种个别资本成本第加权平均资本成本；jj) 1(*jjwjjjwWKKWWKK第二节第二节 财务杠杆财务杠杆一、经营杠杆一、经营杠杆又称营业杠杆或营运杠杆，是指企业在经营决策时对经营又称营业杠杆或营运杠杆，是指企业在经营决策时对经营成本中固定

8、成本的利用。成本中固定成本的利用。（一）经营杠杆利益（一）经营杠杆利益是指在扩大销售额条件下经营成本中固定成本这个杠杆所是指在扩大销售额条件下经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的经营利润（指息税前利润）带来的增长程度更大的经营利润（指息税前利润）（二）经营风险（二）经营风险影响因素：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的影响因素：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力和固定成本的比重能力和固定成本的比重（三）经营杠杆系数（三）经营杠杆系数变动前的息税前利润额与销售量分别表示变动前的销售、量的变动额分别表示销售额与销售、数；售量计算的经营杠杆系分别表示用销售额与销、或EBIT

9、QSQSDOLDOLQQEBITEBITDOLSSEBITEBITDOLQSQS/EBITFDOLFVPQVPQDOLFVCSVCSDOLFVPQFVCSEBITVPFVCQS1)()(,)(*或者或所以则有：为单位产品变动成本，为单位产品售价，为固定成本总额，为变动成本总额，设如果经营杠杆系数越大，经营如果经营杠杆系数越大，经营风险越大，反之，如果经营杠风险越大，反之，如果经营杠杆系数越小，则经营风险越小。杆系数越小，则经营风险越小。二、财务杠杆二、财务杠杆（一）财务杠杆利益（一）财务杠杆利益概念概念 财务杠杆利益是指财务杠杆利益是指利用债务筹资利用债务筹资而给企业带来的额外收而给企业带来的

10、额外收益益.原理原理 在资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中扣除的在资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中扣除的债务利息是相对固定的，这样就提供了一个杠杆，使得税债务利息是相对固定的，这样就提供了一个杠杆，使得税后利润的变动大于息税前利润后利润的变动大于息税前利润例如：例如：A公司有普通股公司有普通股10万股，有关数据如下万股，有关数据如下(金额单位：金额单位：万元）：万元）：项目项目 EBIT 债务利息债务利息 所得税所得税 税后利润税后利润 EPS 增长前增长前 100 25 18.75 56.25 3.6增长后增长后 120 25 23.75 71.25 5.1当当EBIT从从10

11、0万元增加到万元增加到120万元，增长万元，增长20%时时, 税后利润从税后利润从56.25万元增加到万元增加到71.25万元，万元，EPS从从3.6元上升到元上升到5.1元元,增长增长41.67%.由于债务利息总额的不变，随着由于债务利息总额的不变，随着EBIT的增长，的增长，EPS以更快的速度增长。以更快的速度增长。（二）财务风险（二）财务风险广义：是指企业在组织财务活动过程中，由于客观环广义：是指企业在组织财务活动过程中，由于客观环境的不确定性和主观认识上的偏差，导致企业预期收境的不确定性和主观认识上的偏差，导致企业预期收益产生多种结果的可能性，它存在于企业财务活动的益产生多种结果的可能

12、性，它存在于企业财务活动的全过程，包括筹资风险、投资风险和收益分配风险。全过程，包括筹资风险、投资风险和收益分配风险。狭义：与筹资有关的风险，指由于财务杠杆的作用，狭义：与筹资有关的风险，指由于财务杠杆的作用，导致企业所有者权益的变动，甚至可能导致企业破产导致企业所有者权益的变动，甚至可能导致企业破产的风险。的风险。（三）财务杠杆系数（三）财务杠杆系数变动前普通股每股收益普通股每股收益变动额财务杠杆系数；EPSEPSDFLEBITEBITROEROEEBITEBITEPSEPSDFL/)1/(d)()(T)-d/(1./ )1 (*;/ d)1 (*) 1(dTIFVPQFVPQDFLIEBI

13、TEBITDFLIEBITEBITDFLNTEBITEPSNTEBITEPSNTI所以如果没有优先股，则所以为优先股股利，则有：数，为流通在外的普通股股为企业所得税税率，为债务利息，设如果财务杠杆系数越大，财务如果财务杠杆系数越大，财务风险越大，反之，如果财务杠风险越大，反之，如果财务杠杆系数越小，则财务风险越小。杆系数越小，则财务风险越小。三、总杠杆三、总杠杆(DTL)SSEPSEPSEBITEBITEPSEPSSSEBITEBITDFLDOLDTL/*/*由式子可知，总杠杆系数是每由式子可知，总杠杆系数是每股收益变动率相当于销售额股收益变动率相当于销售额（量）变动率的倍数。（量）变动率的倍

14、数。总杠杆系数的重要意义在于：总杠杆系数的重要意义在于：（1）能够估计出销售额（量）变动对每股收益的影响幅度。）能够估计出销售额（量）变动对每股收益的影响幅度。（2）它表明经营杠杆系数与财务杠杆系数的相互关系。经营风险高的）它表明经营杠杆系数与财务杠杆系数的相互关系。经营风险高的企业，可选用较低的财务风险；经营风险低的企业，可选用较高的财务企业，可选用较低的财务风险；经营风险低的企业，可选用较高的财务风险风险第三节第三节 资本结构决策资本结构决策一、资本结构的含义一、资本结构的含义资本结构是指企业各种资本的构成及比例关系。资本结构是指企业各种资本的构成及比例关系。 二、资本结构决策应考虑的因素

15、二、资本结构决策应考虑的因素（一）影响长期筹资决策的因素：（一）影响长期筹资决策的因素：公司投资战略、到期时间的契合、利率水平、公司当前和预期的财务状公司投资战略、到期时间的契合、利率水平、公司当前和预期的财务状况和担保资产的可得性况和担保资产的可得性（二）营运资本政策：（二）营运资本政策：适度型筹资政策、激进型筹资政策和稳健型筹资政策适度型筹资政策、激进型筹资政策和稳健型筹资政策三、资本结构决策方法三、资本结构决策方法（一）比较资本成本法（一）比较资本成本法（二）每股收益分析法（二）每股收益分析法第四节第四节 资本结构理论及其政策启示资本结构理论及其政策启示一、一、MM理论理论 （一）无公司

16、税的（一）无公司税的MM理论的结论是：资本结构不影响公司价值和资本成本。理论的结论是：资本结构不影响公司价值和资本成本。设设Vu代表无负债的公司价值，代表无负债的公司价值，Vl代表有负责的公司价值。在无公司所得税的代表有负责的公司价值。在无公司所得税的条件下，有：条件下，有： Vl = Vu（二）有公司税的（二）有公司税的MM理论的结论是：负债利息的减税作用会增加公司价值。理论的结论是：负债利息的减税作用会增加公司价值。设公司设公司T代表公司所得税税率，代表公司所得税税率，B代表负债利息，则代表负债利息，则TB代表负债的节税利益，代表负债的节税利益，则有则有Vl = Vu+ TB二、权衡理论二、权衡理论三、现代资本结构理论的发展三、现代资本结构理论的发展四、现代资本结构理论的政策启示四、现代资本结构理论的政策启示谢谢 谢谢 观观 看看