(本科）7-股利政策[1]教学ppt课件.ppt

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1、(本科）7-股利政策1教学ppt课件股利政策的基本理论第七章第七章股利政策股利政策股利政策的实施股利支付方式学习目标学习目标了解有关股利政策的各种传统和现代理论掌握影响股利政策各种因素熟悉不同类型的股利政策，掌握股利支付的程序熟悉股票股利和股票分割的关系熟悉股票回购和现金股利的关系 传统股利政策理论一一二二 现代股利政策理论一、传统股利政策理论一、传统股利政策理论（一）股利政策无关论（一）股利政策无关论 股利政策无关论是由莫迪格利尼和米勒股利政策无关论是由莫迪格利尼和米勒（Modigliani & MillerModigliani & Miller，以下，以下简称简称MMMM）提出来的。）提出

2、来的。根据股利政策无关论的相关假设，根据股利政策无关论的相关假设，公司价值仅取决公司价值仅取决于当期和后续的营业利润于当期和后续的营业利润。1. 1.股利政策无关论的假设：股利政策无关论的假设：（1 1）没有足以影响市场价格的证券买者和卖者；）没有足以影响市场价格的证券买者和卖者；（2 2）所有的交易者都平等且无任何成本地获得相同的信息；）所有的交易者都平等且无任何成本地获得相同的信息；（3 3）没有交易成本，如证券交易时发生的佣金和转让费用；）没有交易成本，如证券交易时发生的佣金和转让费用；（4 4）在支付股利与获得资本利得之间，利润分配与不分配之间，税赋没）在支付股利与获得资本利得之间，利

3、润分配与不分配之间，税赋没有差别；有差别；（5 5）投资者偏好盈利而不是损失；）投资者偏好盈利而不是损失；（6 6）对于投资者而言，通过股利还是资本利得来增加财富没有区别；）对于投资者而言，通过股利还是资本利得来增加财富没有区别；（7 7）每个投资者都充分了解未来的投资计划和公司未来的利润；）每个投资者都充分了解未来的投资计划和公司未来的利润；（8 8）由于确定性，所有公司都发行普通股进行融资。）由于确定性，所有公司都发行普通股进行融资。“完美市场”假说“理性行为”假说“完全的确定性”假设 只要公司接受所有净现值大于零的投资项目，并只要公司接受所有净现值大于零的投资项目，并且可以无成本从资本市

4、场取得资金来源，那么它就且可以无成本从资本市场取得资金来源，那么它就可以在任何时间支付任何水平的股利。如果支付了可以在任何时间支付任何水平的股利。如果支付了股利，公司就必须发行新股来筹集资本以满足继续股利，公司就必须发行新股来筹集资本以满足继续投资项目的资本需求。根据投资项目的资本需求。根据股利无关论股利无关论，公司既可，公司既可以以选择保留利润选择保留利润，采用内部资本来满足投资项目所，采用内部资本来满足投资项目所需资本，也可以需资本，也可以选择把全部利润作为股利支付选择把全部利润作为股利支付，通，通过发行新股来筹集投资项目所需要的资本。过发行新股来筹集投资项目所需要的资本。【例7-1】假设

5、甲公司现在面临一个净现值200万元的投资机会，需要初始投资200万元。甲公司的基本情况如表7-1所示。现在有两个方案可供选择：甲方案将公司的200万元留存收益作为初始投资；乙方案将公司的200万元留存收益作为股利发放给股东，并在资本市场上发行新股来募集投资所需资本。要求：对两种不同的股利政策方案进行比较。表表 7-1 7-1 甲公司基本财务情况甲公司基本财务情况 单位：万元单位：万元当期公司价值当期公司价值2000每期经营现金流量每期经营现金流量200投资收益率投资收益率10%发行在外普通股（万股）发行在外普通股（万股）100每股价格（元）每股价格（元）20投资者要求的收益率投资者要求的收益率

6、10%新项目新项目NPV200投资项目所需资本投资项目所需资本200如果公司采用如果公司采用甲方案甲方案：司既不发放股利，也不必募集新股，因此在接受新项目之后的价值等于公司原来司既不发放股利，也不必募集新股，因此在接受新项目之后的价值等于公司原来的价值加上新项目的净现值为，的价值加上新项目的净现值为，2000+200=22002000+200=2200万元。而股东在该期间内获得万元。而股东在该期间内获得的投资收益率为（的投资收益率为（2200-20002200-2000）/2000=10%/2000=10%。此时，公司当期的价值应当为。此时，公司当期的价值应当为（0+22000+2200）/

7、/（1+10%1+10%）=2000=2000万元。万元。如果公司采用如果公司采用乙方案乙方案：公司将当期的经营现金流量公司将当期的经营现金流量200200万元作为股利发放，每位股东获得股利万元作为股利发放，每位股东获得股利200/100=2200/100=2元。此时，公司需要通过发行新股来募集元。此时，公司需要通过发行新股来募集200200万元的项目初始投资。万元的项目初始投资。公司按照现时股票价格公司按照现时股票价格2020元发行股票元发行股票1010万股来完成资本的募集任务。此时，公司万股来完成资本的募集任务。此时，公司发行在外的股票达到发行在外的股票达到100+10=110100+10

8、=110万股万股，公司的价值为，公司的价值为2020110=2200110=2200万元。在该万元。在该段时期内，公司的股票价格没有发生变动，股东的投资收益来自于公司发放的现段时期内，公司的股票价格没有发生变动，股东的投资收益来自于公司发放的现金股利，股东的投资收益率为金股利，股东的投资收益率为2/20=10%2/20=10%。公司当期的价值为（。公司当期的价值为（200+100200+1002020）/ /（1+10%1+10%）=2000=2000万元。万元。选择两个方案对公司所造成的影响可以通过表选择两个方案对公司所造成的影响可以通过表7-27-2加以比较加以比较。表表7-2 7-2 股

9、利政策和公司价值比较表股利政策和公司价值比较表 单位：万元单位：万元项目项目甲方案（不发放股利）甲方案（不发放股利）乙方案（发放股利）乙方案（发放股利）每股股利每股股利0200/100=2当期普通股股数（万股）当期普通股股数（万股）100100发行新股的数量（万股）发行新股的数量（万股）010新股发行价格（元）新股发行价格（元）020新股发行募集资本数量（万股）新股发行募集资本数量（万股）0200新股发行后普通股股数（万股）新股发行后普通股股数（万股）100100+10=110投资后公司市场价值投资后公司市场价值2000+200=22002000-200+200+200=2200股票价格（元）

10、股票价格（元）2200/100=222200/110=20投资者收益率投资者收益率(22-20)/20=10%(2+20-20)/20=10%当期公司市场价值当期公司市场价值(0+2200)/(1+10%)=2000(200+10020)/(1+10%)=2000两方案的影响分析：两方案的影响分析： 从上表可以看出，对于投资项目，无论是使用从上表可以看出，对于投资项目，无论是使用留存收益，还是发放股利之后，在资本市场上募集留存收益，还是发放股利之后，在资本市场上募集新股，都不会新股，都不会对公司的价值产生影响对公司的价值产生影响。这两种方案。这两种方案的的区别在于股东控制权发生变化区别在于股东

11、控制权发生变化。如果采用甲方案，。如果采用甲方案，投资项目前后公司的普通股数都是投资项目前后公司的普通股数都是100100万股，万股，原有股原有股东仍然拥有对公司东仍然拥有对公司100%100%的控制权的控制权。如果采用乙方案，。如果采用乙方案，投资项目后公司的普通股股数增加为投资项目后公司的普通股股数增加为110110万股，万股，原有原有股东对公司的控制权下降为股东对公司的控制权下降为100/110=91%100/110=91%，由于发，由于发行新股导致老股东的控制权被稀释。行新股导致老股东的控制权被稀释。（二）差别税收理论（二）差别税收理论 基本观点：基本观点： 1. 1.如果对于公司发放

12、的现金股利征收个人所得税，如果对于公司发放的现金股利征收个人所得税，那么公司应当那么公司应当不发放股利而保留所有收入不发放股利而保留所有收入，股东可，股东可以从股票的资本利得中获得投资收益。以从股票的资本利得中获得投资收益。 2. 2.如果对资本利得也征收同样的个人所得税，如果对资本利得也征收同样的个人所得税，投资者投资者也会选择资本利得而非现金股利也会选择资本利得而非现金股利。【例】采用【例7-1】的资料，在没有所得税的情况下，如果公司不发放股利，股东可以通过资本利得来获得投资收益；如果公司发放股利，股东的投资收益直接来源于现金股利。股东所收到的现金股利与获得的资本利得相等。如果只对公司的股

13、利征收个人所得税，假设所得税税率为40%，那么公司发放现金股利20万元，而公司的股东实际得到的投资收益只有12(20(1-40%)万元。此时，公司发行新股来募集项目初始投资时，新的投资者会对公司的项目进行评估。由于这些股票会发放现金股利，股东需要支付所得税，因此，股东会把这些股票看做是需要对其收益支付税金的证券，股东不再愿意支付20元来购买该公司的股票，而只愿意支付12(20(1-40%)元。所有需要交纳个人所得税的投资者都宁愿获得资本利得收入而不愿意取得股利收入。（三）一鸟在手理论（三）一鸟在手理论 Gordon Gordon和和LintnerLintner认为投资者对收到的现金股利比较有信

14、心，认为投资者对收到的现金股利比较有信心，认为其属于相对稳定收入；而对收到由于留存收益而造成的认为其属于相对稳定收入；而对收到由于留存收益而造成的股票资本利得信心较小，认为其属于相对不稳定的收入。由股票资本利得信心较小，认为其属于相对不稳定的收入。由于投资者属于于投资者属于风险厌恶型风险厌恶型，他们更倾向于相对可靠的股利收，他们更倾向于相对可靠的股利收入。因此，当公司股利支付率增加时，公司的股权资本成本入。因此，当公司股利支付率增加时，公司的股权资本成本会随之下降。换言之，由于投资者认为在投资收益率中，会随之下降。换言之，由于投资者认为在投资收益率中，股股利收益率比增长率的风险小利收益率比增长

15、率的风险小，因此，因此1 1元的股利比元的股利比1 1元的资本利元的资本利得更有价值得更有价值。这种理论被称为。这种理论被称为“在手之鸟在手之鸟”理论，即理论，即“双鸟双鸟在林，不如一鸟在手在林，不如一鸟在手”。二、现代股利政策理论二、现代股利政策理论（一）信号理论（一）信号理论 根据信号理论，股利政策变动能够向市场传递根据信号理论，股利政策变动能够向市场传递管理人员对未来业绩的预期，但股利并不具有信号管理人员对未来业绩的预期，但股利并不具有信号作用。股利通常具有作用。股利通常具有“粘性粘性”，即管理人员轻易不，即管理人员轻易不会改变既定的股利政策，所以从会改变既定的股利政策，所以从股利政策的

16、变动股利政策的变动能能够推测出管理人员对够推测出管理人员对未来业绩的预期未来业绩的预期。当盈利水平提高时，管理人员不会立即增加股当盈利水平提高时，管理人员不会立即增加股利，只有确定盈利水平提高并非暂时性后，管理人利，只有确定盈利水平提高并非暂时性后，管理人员才会提高股利水平。员才会提高股利水平。当盈利水平下滑时，管理人员不会立即减少股当盈利水平下滑时，管理人员不会立即减少股利，只有确定盈利水平下降具有持续性后，管理人利，只有确定盈利水平下降具有持续性后，管理人员才会降低股利水平。员才会降低股利水平。当公司首次发放股利或者增加股利时，投资者当公司首次发放股利或者增加股利时，投资者会将其视为公司未

17、来业绩持续好转的信号，并给予会将其视为公司未来业绩持续好转的信号，并给予正面反应，因此当该类消息发布时，公司股票价格正面反应，因此当该类消息发布时，公司股票价格通常会上涨。通常会上涨。当公司终止发放股利或者减少股利时，投资者当公司终止发放股利或者减少股利时，投资者会将其视为公司未来业绩持续恶化的信号，并给予会将其视为公司未来业绩持续恶化的信号，并给予负面反应，因此当该类信息发布时，公司股票价格负面反应，因此当该类信息发布时，公司股票价格通常会下跌。通常会下跌。（二）自由现金流量（二）自由现金流量 自由现金流量自由现金流量是指对所有净现值大于零的项目进行投资是指对所有净现值大于零的项目进行投资后

18、，公司所剩余的资本。后，公司所剩余的资本。 若将自由现金流量继续用于投资，公司所得到的净现值若将自由现金流量继续用于投资，公司所得到的净现值小于零小于零，破坏股东价值。因此，应当将自由现金流量用于发，破坏股东价值。因此，应当将自由现金流量用于发放股利，以现金的方式返还给投资者。由此看来，股利能够放股利，以现金的方式返还给投资者。由此看来，股利能够降低自由现金流量，从而降低自由现金流量，从而解决解决股东和管理人员之间的委托股东和管理人员之间的委托代代理矛盾理矛盾。 影响股利政策的因素一一二二 剩余股利政策 固定股利或稳定增长股利政策三三四四 低正常股利加额外股利政策一、影响股利政策的因素一、影响

19、股利政策的因素（一）法律性因素（一）法律性因素1. 1.资本保全性要求。根据我国现行的法律规定，公司资本保全性要求。根据我国现行的法律规定，公司的注册资本不得抽回，因此股利的发放不能动用公的注册资本不得抽回，因此股利的发放不能动用公司的司的资本金及其溢价部分资本金及其溢价部分。2.2.公司积累。根据法定的分配程序，在发放股利之公司积累。根据法定的分配程序，在发放股利之前，公司首先要按照当年收益的前，公司首先要按照当年收益的10%10%提取法定盈余提取法定盈余公积金公积金，还可以酌情提取一定的任意盈余公积金。，还可以酌情提取一定的任意盈余公积金。3.3.净收益。发放股利时，公司的净收益。发放股利

20、时，公司的累计税后利润必须累计税后利润必须为正为正，即公司必须在，即公司必须在弥补此前年度亏损弥补此前年度亏损的基础上，的基础上，方能发放现金股利。方能发放现金股利。4.4.超额累计利润。当留存收益超过一定限额，公司超额累计利润。当留存收益超过一定限额，公司将被征收额外的税款，从而促使其发放现金股利。将被征收额外的税款，从而促使其发放现金股利。目前为止，我国法律尚未对超额累计利润加以约束。目前为止，我国法律尚未对超额累计利润加以约束。（二）契约性约束因素（二）契约性约束因素 为了避免为了避免股东侵害债权人的利益股东侵害债权人的利益，在，在债务性契约债务性契约中，通常会对公司的股利政策加以限制，

21、比如：股中，通常会对公司的股利政策加以限制，比如：股利只能来源于债务性契约生效后产生的收益；当公利只能来源于债务性契约生效后产生的收益；当公司偿债能力或盈利能力低于特定水平时，不得支付司偿债能力或盈利能力低于特定水平时，不得支付股利。这种做法的目的在于防止股东通过股利转移股利。这种做法的目的在于防止股东通过股利转移资本，更好地保护债权人的利益。资本，更好地保护债权人的利益。（三）公司因素（三）公司因素1. 1.变现能力变现能力2.2.举债能力举债能力3.3.盈利能力盈利能力4.4.投资机会投资机会5.5.资本成本资本成本（四）股东因素（四）股东因素1. 1.稳定收入。与资本利得相比，股利收入的

22、稳定性更高，因稳定收入。与资本利得相比，股利收入的稳定性更高，因此也更受风险规避的投资者青睐。此也更受风险规避的投资者青睐。不同类别的股东不同类别的股东对于公司对于公司的股利需求存在差异。的股利需求存在差异。2.2.控制权稀释。公司支付较高的股利水平会导致权益资本所控制权稀释。公司支付较高的股利水平会导致权益资本所占比重降低。为了调整资本结构，公司有可能增发新股以筹占比重降低。为了调整资本结构，公司有可能增发新股以筹集权益资本。若原有股东无力支付增发新股的价格，会导致集权益资本。若原有股东无力支付增发新股的价格，会导致原有股东控制权比例下降。因此，原有股东控制权比例下降。因此，为了避免控制权被

23、稀释为了避免控制权被稀释，具有控制权的股东多具有控制权的股东多倾向于减少股利发放倾向于减少股利发放，以保持其对公司，以保持其对公司的控制能力不会受到威胁。的控制能力不会受到威胁。3.3.所得税。由于资本利得和股利适用的所得税税率所得税。由于资本利得和股利适用的所得税税率不同，不同，处于不同税率区间处于不同税率区间的股东对于股利的偏好也的股东对于股利的偏好也有所不同。有所不同。二、剩余股利政策二、剩余股利政策（一）剩余股利政策的含义（一）剩余股利政策的含义 如果从公司收益的角度来考虑公司的股利政策，如果从公司收益的角度来考虑公司的股利政策，那么股利政策可以被视为公司剩余的盈余。公司将那么股利政策

24、可以被视为公司剩余的盈余。公司将其资本投资于所有净现值为正的项目之后，将剩余其资本投资于所有净现值为正的项目之后，将剩余部分作为投资收益以股利的形式发放给公司股东。部分作为投资收益以股利的形式发放给公司股东。这种股利政策称为这种股利政策称为剩余股利政策剩余股利政策。（二）确定最佳股利支付率要考虑的因素（二）确定最佳股利支付率要考虑的因素1. 1.投资者对于股利和资本利得的投资者对于股利和资本利得的偏好偏好；2.2.公司的公司的投资机会投资机会；3.3.公司的公司的目标资本结构目标资本结构；4.4.外部资本外部资本的可获得性与成本。的可获得性与成本。（三）目标股利支付率的确定程序（三）目标股利支

25、付率的确定程序1. 1.确定最佳的资本预算总额；确定最佳的资本预算总额；2.2.在确定的目标资本结构下，决定资本预算所需股在确定的目标资本结构下，决定资本预算所需股权资本数量；权资本数量；3.3.尽可能使用留存收益来满足对股权资本的需求；尽可能使用留存收益来满足对股权资本的需求；4.4.最佳资本预算的资本需要量已经满足后如果还有最佳资本预算的资本需要量已经满足后如果还有剩余的盈余，公司才会支付股利。剩余的盈余，公司才会支付股利。资本支出预算资本支出预算7000现有留存收益现有留存收益6000资本预算所需要的股东权益资本资本预算所需要的股东权益资本700060%4200股利发放额股利发放额600

26、0-42001800股利支付率股利支付率1800/600030%【例7-2】某公司的净利润为6000万元，公司的目标资本结构为40%的负债和60%的股东权益，根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划确定投资计划所需的资本为7000万元。按照剩余股利政策，公司预计的股利发放额和股利支付率如表7-3：表7-3 预计的股利发放额和股利支付率 金额单位：万元如果公司确定的投资计划所需资本为如果公司确定的投资计划所需资本为1500015000万元，万元，那么其中应当有那么其中应当有90009000万元来自于股权融资，而公司万元来自于股权融资，而公司的留存收益只有的留存收益只有60006000万元，万

27、元，需要发行需要发行30003000万元的新万元的新股进行融资股进行融资。如果确定的投资计划所需资本为如果确定的投资计划所需资本为1000010000万元，那万元，那么其中应当有么其中应当有60006000万元来自于股权融资，恰好与公万元来自于股权融资，恰好与公司的留存收益相等，公司司的留存收益相等，公司既不能发放股利也不用发既不能发放股利也不用发行新股行新股进行融资。进行融资。公司每年的股利发放额会随着投资机会和盈利水平的变动而变动。公司的剩余股利政策也可以被公司的剩余股利政策也可以被视为公司资本结构政策视为公司资本结构政策的组成部分的组成部分。公司将收益的剩余部分作为股利支付给股东。公司将

28、收益的剩余部分作为股利支付给股东。股利政策一定是公司某方面财务政策的股利政策一定是公司某方面财务政策的“剩余剩余”所导致的。所导致的。由于每期的盈余都是不确定的，要使公司的价值达到最大化，由于每期的盈余都是不确定的，要使公司的价值达到最大化，必须要为公司所有净现值为正的项目提供资本，所以公司的必须要为公司所有净现值为正的项目提供资本，所以公司的管理者必须有意识地制定公司的管理者必须有意识地制定公司的资本结构资本结构、股利政策股利政策和和证券证券发行政策发行政策，从而保证流入公司的现金流量与流出公司的现金，从而保证流入公司的现金流量与流出公司的现金流量相等。如果在公司的资本结构和证券发行政策确定

29、的情流量相等。如果在公司的资本结构和证券发行政策确定的情况下，股利政策就成况下，股利政策就成“剩余剩余”的财务政策。因此，可以将股的财务政策。因此，可以将股利政策视为公司资本结构的剩余。利政策视为公司资本结构的剩余。三、固定股利或稳定增长股利政策三、固定股利或稳定增长股利政策 很多公司都奉行固定股利政策，将股利设定在某很多公司都奉行固定股利政策，将股利设定在某个固定水平上，并在很长一段时间内保持稳定。固个固定水平上，并在很长一段时间内保持稳定。固定股利政策最大的特点就是定股利政策最大的特点就是不降低股利发放水平不降低股利发放水平。 受到受到通货膨胀因素通货膨胀因素的影响，在固定股利政策下，的影

30、响，在固定股利政策下，公司实际发放的股利水平会出现稳定增长的局面。公司实际发放的股利水平会出现稳定增长的局面。为此，很多公司选用稳定增长股利政策，即公司设为此，很多公司选用稳定增长股利政策，即公司设定目标股利增长率，并努力实现股利按照此速度稳定目标股利增长率，并努力实现股利按照此速度稳定增长。从股利和收益的关系来看，固定股利和稳定增长。从股利和收益的关系来看，固定股利和稳定增长股利基本相同，差别在于是否考虑了通货膨定增长股利基本相同，差别在于是否考虑了通货膨胀因素。胀因素。四、低正常股利加额外股利政策四、低正常股利加额外股利政策 在正常年度，公司仅发放较低的现金股利；当在正常年度，公司仅发放较

31、低的现金股利；当盈利出现意外增加时，公司在正常的低股利基础上，盈利出现意外增加时，公司在正常的低股利基础上，发放额外的股利；当意外增加的盈利消失时，公司发放额外的股利；当意外增加的盈利消失时，公司的股利政策也回复到原有的低股利水平。这种股利的股利政策也回复到原有的低股利水平。这种股利政策被称为政策被称为低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策。 优点：优点： 能够拥有较好的股利发放记录，无论在何种情况能够拥有较好的股利发放记录，无论在何种情况下，公司保证至少发放较低水平的股利。在业绩出下，公司保证至少发放较低水平的股利。在业绩出现意外增加时，还可以通过额外股利来使得股东分现意外增加时，

32、还可以通过额外股利来使得股东分享到意外增加的盈利。享到意外增加的盈利。 股利支付程序一一二二 股票股利与股票分割 股票回购与现金股利三三一、股利支付程序一、股利支付程序 根据我国公司法的规定，公司股利政策的确定，先由董事会根据公司盈利水平提出股利分配预案，然后提交股东大会审议决定；股东大会审议通过股利分配预案之后，向股东宣布股利支付的方案，并确定股权登记日、除息日股权登记日、除息日和股股利支付日利支付日等。 股利宣告股利宣告日日 股利宣告日是股东大会审议通过董事会制订的股利分配方案，并对外公布的日期。一、股利支付程序一、股利支付程序 股权登记日股权登记日 股权登记日是确定股东是否有权取得股利的

33、截止日期。在股权登记日持有公司股票的投资者，方可获得股利；即便在股权登记日之后，将公司股票出售，其仍然能够获得股利。在股权登记日之后取得公司股票的投资者，则不再享有获得股利收益的权利。一、股利支付程序一、股利支付程序 除息日除息日 除息日是指领取股利的权利与股票相互分离的日期。在除息日前，持有股票者享有领取股利的权利；从除息日开始，新购入股票的股东不能分享股利，股票按照不含股利后的价格进行交易。股权登记日前的第二个交易日就是除息日，这一天或以后购入该公司股票的股东，不再享有公司此次股利分配权。由于除息日，股利价值不再包括在股票价值之内，所以当天的股票价格会有所下降。从理论上来看，股票价格下降的

34、水平应当与宣告发放的股利水平相一致。一、股利支付程序一、股利支付程序 股利支付日股利支付日 股利支付日是公司实际向股东支付股利的日期。在股利支付日，公司根据股权登记日的记录，将股利支付给在股权登记日持有股票的投资者。股利的具体支付通常由上市公司交由证券公司完成。二、股票股利与股票分割二、股票股利与股票分割（一）股票股利（一）股票股利 1. 1.股票股利的含义股票股利的含义 股票股利股票股利是指向公司的现有股东无成本地发行新是指向公司的现有股东无成本地发行新股，已作为股利的支付方式。股，已作为股利的支付方式。从会计处理的角度来看，发放股票股利只是将相应的资本公积金、盈余公积金和未分配利润转变成为

35、资本，同时通过交易所的登记系统增加股东持有股票的数量而已。从公司价值的角度来看，股票股利只是改变流通在外的股票数量并不会对公司现金流量产生实质性的影响，因而不会增加股权价值总量。 2. 2.发放股票股利的影响发放股票股利的影响 由于公司的价值总量不变而发行在外的股票数量增加，这由于公司的价值总量不变而发行在外的股票数量增加，这样会导致公司每股收益和每股价格的下降。样会导致公司每股收益和每股价格的下降。 （1 1）支付股利后的公司每股收益的计算公式为：）支付股利后的公司每股收益的计算公式为：1sEPSEPSDivEPSEPS发放股票股利后的每股收益发放股票股利后的每股收益EPSEPS发放股票股利

36、前的每股收益发放股票股利前的每股收益DivDivs s为公司股票股利发放率。为公司股票股利发放率。 （2 2）支付股利后的公司每股价格为：）支付股利后的公司每股价格为：1sPPDivP P发放股票股利后的每股价格发放股票股利后的每股价格PP发放股票股利前的每股价格发放股票股利前的每股价格DivDivs s为公司股票股利发放率。为公司股票股利发放率。【例7-2】某公司本年度的收益为600 000元，发放股票股利前的资产负债表如表7-4所示。 表表 7-4 7-4 发放股票股利前的资产负债表发放股票股利前的资产负债表 单位：万元单位：万元资产1 000 负债400普通股（面额1元，已发行600 0

37、00股）60资本公积40留存收益500股东权益合计600资产总计1 000 负债和股东权益总计1000 公司现在决定发放10%的股票股利，股票的市场价格为10元/股，公司发放股票股利之后的资产负债表，如表7-5。表表 7-5 7-5 发放股票股利后的资产负债表发放股票股利后的资产负债表 单位：万元单位：万元资产1 000 负债400普通股（面额1元，已发行660 000股）66资本公积94留存收益440股东权益合计600资产总计1 000 负债和股东权益总计1 000通过比较表通过比较表7-47-4和表和表7-57-5，我们不难发现，随着股票股利的发放，我们不难发现，随着股票股利的发放，公司流

38、通在外的股票数量公司流通在外的股票数量从从600 000600 000股增加为股增加为660 000660 000元元（600 000+600 600 000+600 00000010%10%660 000660 000）。公司发放的股票股利按照每股价格）。公司发放的股票股利按照每股价格1010元计算，元计算，共有共有600 000600 000元（元（60 00060 0001010600 000600 000）从公司的留存收益中转出从公司的留存收益中转出。由。由于公司的每股面值为于公司的每股面值为1 1元，因此共有元，因此共有60 00060 000元（元（60 00060 0001 16

39、0 00060 000）进）进入到普通股账户，而其余的入到普通股账户，而其余的540 000540 000元作为资本溢价进入到资本公积账户元作为资本溢价进入到资本公积账户中去中去。从公司的角度来看，股票股利发放前后，从公司的角度来看，股票股利发放前后，股票的价值并没有改变股票的价值并没有改变，仍然是仍然是6 000 0006 000 000元，而公司发行在外的股票数量增加了元，而公司发行在外的股票数量增加了10%10%。这样，股。这样，股票的票的价值从原来的每股价值从原来的每股1010元下降为元下降为9.099.09元元1010（1+10%1+10%），公司的），公司的每股收益从原来的每股每股

40、收益从原来的每股1 1元（元（600 000600 000660 000660 000）降低为每股）降低为每股0.910.91元元。从股东的角度来看，股票股利也没有对股东财富造成任何影响。仍然沿用上例的数据，假设在股利发放前，某股东拥有该公司150 000股，则在股票股利发放前后其财务状况如表7-6。 表表 7-6 7-6 投资者股利支付前后的收益投资者股利支付前后的收益项目项目发放前发放前发放后发放后每股收益（每股收益（EPS）（元）（元）600 000600 000600 0001600 000600 000660 0000.91持股比例持股比例150 000150 000600 0002

41、5%165 000165 000660 000=25%持股收益（元）持股收益（元）1 1150 000150 0000.910.91165 000150 0003.3.股票股利的优缺点：股票股利的优缺点：（1 1）优点优点： 发放股票股利之后，股票流通数量增加，因而引起每股市发放股票股利之后，股票流通数量增加，因而引起每股市价的下降，公司的股票价格会被人为调整到一个比较适于交价的下降，公司的股票价格会被人为调整到一个比较适于交易的范围，避免股价过高而不利于投资者进行投资。股票股易的范围，避免股价过高而不利于投资者进行投资。股票股利将增发股票和支付股息有机结合在一起。支付股票股利并利将增发股票和

42、支付股息有机结合在一起。支付股票股利并不增加公司的现金流出量，留存了大量现金。不增加公司的现金流出量，留存了大量现金。（2 2）缺点缺点：股票股利的处理费用比现金股利要高股票股利的处理费用比现金股利要高4.4.股票股利与增发新股股票股利与增发新股 股票股利与增发新股不同。股票股利只是将资本股票股利与增发新股不同。股票股利只是将资本在股权内部项目之间进行转移，不产生现金流动。在股权内部项目之间进行转移，不产生现金流动。而增发新股则是将新股东手中的现金变成股东权益，而增发新股则是将新股东手中的现金变成股东权益，公司增加现金，增加相同的股东权益。一般而言，公司增加现金，增加相同的股东权益。一般而言，

43、股票股利占股票总数的比例小，而增发股票往往规股票股利占股票总数的比例小，而增发股票往往规模较大。模较大。 （二）股票分割（二）股票分割 1. 1.股票分割的含义股票分割的含义 股票分割股票分割是将面值较高的股票分割成面额较低股是将面值较高的股票分割成面额较低股票的转变过程。股票分割不属于某种股利，但其所票的转变过程。股票分割不属于某种股利，但其所产生的产生的效果与发放股票股利十分相近效果与发放股票股利十分相近。从会计处理的角度来分析，股票分割不会产生任何财务结构上从会计处理的角度来分析，股票分割不会产生任何财务结构上的变化，只是公司流通在外的股票数量会大幅度增加，股票面值的变化，只是公司流通在

44、外的股票数量会大幅度增加，股票面值和股票市价会大幅度下降。至于资产负债表中的各个项目都不会和股票市价会大幅度下降。至于资产负债表中的各个项目都不会发生变化。发生变化。【例例】假设前述公司决定不再采用股票股利而是进行股票分割，而是实施假设前述公司决定不再采用股票股利而是进行股票分割，而是实施股票分割计划将现有的股票一股分割为两股。分割之后前后公司的资本结股票分割计划将现有的股票一股分割为两股。分割之后前后公司的资本结构如表构如表7-77-7。表表 7-7 7-7 股票分割前后的股东权益股票分割前后的股东权益 单位：万元单位：万元分割前分割前分割后分割后负债负债400400负债负债400400普通

45、股（面额普通股（面额1元，已发行元，已发行600 000股）股）6060普通股（面额普通股（面额0.5元，已发行元，已发行1 200 000股）股）6060资本公积资本公积4040资本公积资本公积4040留存收益留存收益500500留存收益留存收益500500股东权益合计股东权益合计600600股东权益合计股东权益合计600600负债和股东权益总计负债和股东权益总计1 0001 000负债和股东权益总计负债和股东权益总计1 0001 0002.2.股票分割与股票股利股票分割与股票股利 股票股利和股票分割，除了对与权益部分科目的股票股利和股票分割，除了对与权益部分科目的处理不同之外，处理不同之外

46、，基本上相同基本上相同：两者都没有增加股东：两者都没有增加股东的现金流量；都使流通在外的普通股股数增加，且的现金流量；都使流通在外的普通股股数增加，且使股票市场价格下降；都没有改变股东权益总额。使股票市场价格下降；都没有改变股东权益总额。3.3.股票分割的用意股票分割的用意 从公司管理层的角度出发进行股票分割的原因在于，希望从公司管理层的角度出发进行股票分割的原因在于，希望将公司的股票价格保持在一个特定变动范围之内。如果股票将公司的股票价格保持在一个特定变动范围之内。如果股票价格的上升超过了这个范围，通过股票分割就能够使股价回价格的上升超过了这个范围，通过股票分割就能够使股价回落到该范围之内。

47、这样做的目的是为了落到该范围之内。这样做的目的是为了促进投资者购买该公促进投资者购买该公司的股票。司的股票。 股票分割也有利于公司股票分割也有利于公司发行新股发行新股。 在并购过程中，并购方通过对自己的股票进行分割，可提在并购过程中，并购方通过对自己的股票进行分割，可提高被兼并方股东的吸引力，有助于公司高被兼并方股东的吸引力，有助于公司兼并、合并政策的实兼并、合并政策的实施施。三、股票回购与现金股利三、股票回购与现金股利 股票回购股票回购是指公司出资购回其本身发行的流通在是指公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。股票回购可以看作现金股利的一种替代外的股票。股票回购可以看作现金股利的一种替代方

48、式。方式。【例例】仍然以前面的例题为例，假设公司本年度拿出仍然以前面的例题为例，假设公司本年度拿出120120万元发放现金股万元发放现金股利或者进行股票回购，则公司的资产负债表分别如表利或者进行股票回购，则公司的资产负债表分别如表7-87-8中所示。中所示。 表7-8资产负债和股东权益股利分配前资产负债表现金500负债400其他资产500股东权益600合计1 000合计1 000流通在外普通股股数：600 000股每股市价=6 000 000600 000=10发放现金股利后资产负债表现金380负债400其他资产500股东权益480合计880合计880流通在外普通股股数：600 000股每股市

49、价=4 800 000600 000=8股票回购后资产负债表现金380负债400其他资产500股东权益480合计880合计880流通在外普通股股数：480 000股每股市价=4 800 0004 800 000=10股票回购的特点：股票回购的特点：（1 1）与定期股利相比，股票回购通常被看作是）与定期股利相比，股票回购通常被看作是一次性一次性的现金回的现金回报，因此对于那些暂时取得了超额现金流量，但是却不能保证未来继续报，因此对于那些暂时取得了超额现金流量，但是却不能保证未来继续创造这些现金流量的公司而言，股票回购更为适当。因此，采用股票回创造这些现金流量的公司而言，股票回购更为适当。因此，采

50、用股票回购不会调高投资者对于公司未来股利的预期。购不会调高投资者对于公司未来股利的预期。（2 2）股票回购可以更加集中地向那些）股票回购可以更加集中地向那些需要现金的股东需要现金的股东支付现金。支付现金。这种好处来源于股票回购的资源原则：需要现金的股东可以将股票卖给这种好处来源于股票回购的资源原则：需要现金的股东可以将股票卖给公司，相反，不需要现金的股东可以继续持有股票。公司，相反，不需要现金的股东可以继续持有股票。（3 3）股票回购可以）股票回购可以加强内部人对公司的控制加强内部人对公司的控制。因为通过回购股。因为通过回购股票，流通在外的股票数量减少。如果内部人不将自己持有的股票卖给公票，流