(本科）第10章 股利分配决策教学ppt课件.ppt

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1、(本科）第本科）第10章章 股利分配决策教学股利分配决策教学ppt课课件件1 12 210.1 股利分配概述股利分配概述10.2 股利理论和股利政策股利理论和股利政策10.3 股票回购股票回购第第1010章章 股利分配决策股利分配决策本章主要内容本章主要内容1 13 310.1 股利分配概述股利分配概述 10.1.1 股利和股利政策的含义股利和股利政策的含义 10.1.2 利润分配的程序利润分配的程序 10.1.3 股利支付程序股利支付程序 10.1.4 股利的种类和支付方式股利的种类和支付方式 10.1.5 股票分割和股票合并股票分割和股票合并本节主要内容本节主要内容第第1010章章 股利分

2、配决策股利分配决策1 14 410.1.1 股利和股利政策的含义股利和股利政策的含义10.1 股利分配概述股利分配概述 股利是指企业或公司的股东凭借对企业或公司享有的股利是指企业或公司的股东凭借对企业或公司享有的所有权，按照相应的比例从企业获得的利润。所有权，按照相应的比例从企业获得的利润。股利的含义股利的含义股利股利股息，即优先股股利股息，即优先股股利红利，即普通股股利红利，即普通股股利指优先股股东按照事先约定的比率指优先股股东按照事先约定的比率定期从公司中取得的经营收益定期从公司中取得的经营收益指企业在向优先股股东支付股息后指企业在向优先股股东支付股息后向普通股股东分配的不定期的收益向普通

3、股股东分配的不定期的收益本章所讨论的股利，如无特殊说明，均指普通股股利。本章所讨论的股利，如无特殊说明，均指普通股股利。1 15 510.1.1 股利和股利政策的含义股利和股利政策的含义10.1 股利分配概述股利分配概述 股利政策是企业融资决策不可分割的一部分，规定企股利政策是企业融资决策不可分割的一部分，规定企业实现的税后利润多少用于支付股利，多少留存于企业进业实现的税后利润多少用于支付股利，多少留存于企业进行再投资，这实际上是权衡股东的行再投资，这实际上是权衡股东的“当前消费当前消费”与股东的与股东的“未来消费未来消费”问题。问题。股利政策的含义股利政策的含义股利支付率的高低政策；股利支付

4、率的高低政策；股利支付形式的具体选择；股利支付形式的具体选择；股利支付率增长政策；股利支付率增长政策；选择何种类型的股利发放政策；选择何种类型的股利发放政策；股利发放程序的策划。股利发放程序的策划。股利政策的内容股利政策的内容1 16 610.1.2 利润分配的程序利润分配的程序10.1 股利分配概述股利分配概述 根据我国根据我国公司法公司法的规定，企业必须遵守下列的利的规定，企业必须遵守下列的利润分配程序：润分配程序：利润分配的程序利润分配的程序1）计算可）计算可供分配的供分配的利润利润2）计提法）计提法定盈余公定盈余公积积3）计提任）计提任意盈余公意盈余公积积4）向股东）向股东支付股利支付

5、股利可供分配利润可供分配利润= =本年税本年税后净利润（或税后亏损）后净利润（或税后亏损）与年初未分配利润（或与年初未分配利润（或亏损）合并亏损）合并基数基数= =抵减年初累计净抵减年初累计净亏损后的本年净利润。亏损后的本年净利润。计提比例不同。计提比例不同。1 17 710.1.3 股利支付程序股利支付程序10.1 股利分配概述股利分配概述 企业向股东分配股利前后有一定的过程，主要包括：企业向股东分配股利前后有一定的过程，主要包括：1 1）股利宣告日）股利宣告日2 2）股权登记日）股权登记日 区别于：除权日区别于：除权日3 3）支付日）支付日股利支付程序股利支付程序企业的董事会聚集一堂，宣告

6、发放股利的决定。企业的董事会聚集一堂，宣告发放股利的决定。是确定有权领取股利的股东有资格登记的截止日期。是确定有权领取股利的股东有资格登记的截止日期。企业用现金或支票向名字已列在企业用现金或支票向名字已列在“股权登记日股东股权登记日股东名册名册”中的股东实际支付股利。中的股东实际支付股利。1 18 810.1.4 股利的种类和支付方式股利的种类和支付方式10.1 股利分配概述股利分配概述股利的种类和支付方式多种多样，主要有以下四种：股利的种类和支付方式多种多样，主要有以下四种：股利的种类和支付方式股利的种类和支付方式现金股利现金股利财产股利财产股利股票股利股票股利负债股利负债股利实际上是现金股

7、利的替代，在我国企业中实际上是现金股利的替代，在我国企业中很少采用，但并非法律所禁止的。很少采用，但并非法律所禁止的。一度在我国上市公司实务中颇为流行，称一度在我国上市公司实务中颇为流行，称为为“送红股送红股”。是支付股利的最普遍、最常见的方式。是支付股利的最普遍、最常见的方式。1 19 910.1.4 股利的种类和支付方式股利的种类和支付方式10.1 股利分配概述股利分配概述 现金股利是指企业以现金的方式将股利支付给股东。现金股利是指企业以现金的方式将股利支付给股东。现金股利现金股利 由于现金股利的多少直接影响股东的即期收入，也可由于现金股利的多少直接影响股东的即期收入，也可能会影响股票的市

8、场价格，但企业支付现金股利，除了要能会影响股票的市场价格，但企业支付现金股利，除了要有累积的未分配利润外，还要有足够的现金流量，因此，有累积的未分配利润外，还要有足够的现金流量，因此，企业在支付现金股利前，必须做好财务上的安排，以便有企业在支付现金股利前，必须做好财务上的安排，以便有充足的现金支付股利。因为，企业一旦向股东宣告发放现充足的现金支付股利。因为，企业一旦向股东宣告发放现金股利，就对股东承担了支付的责任，形成了企业的一项金股利，就对股东承担了支付的责任，形成了企业的一项负债。负债。1 1101010.1.4 股利的种类和支付方式股利的种类和支付方式10.1 股利分配概述股利分配概述财

9、产股利是指公司以现金以外的资产支付的股利。财产股利是指公司以现金以外的资产支付的股利。有两种基本形式：有两种基本形式：一是证券股利，即以本公司持有的其他公司的有价证券一是证券股利，即以本公司持有的其他公司的有价证券（如股票、债券）或政府债券等证券作为股利发放，一（如股票、债券）或政府债券等证券作为股利发放，一般为额外股利；般为额外股利；二是实物股利，即以公司的产品或不动产等充当股利。二是实物股利，即以公司的产品或不动产等充当股利。财产股利财产股利1 1111110.1.4 股利的种类和支付方式股利的种类和支付方式10.1 股利分配概述股利分配概述 负债股利是指企业以负债来发放股利，通常以应付票

10、负债股利是指企业以负债来发放股利，通常以应付票据支付，在不得已的情况下也有公司发行公司债券抵付股据支付，在不得已的情况下也有公司发行公司债券抵付股利。利。负债股利负债股利 负债股利虽然可以达到延期支付的目的，使企业能在负债股利虽然可以达到延期支付的目的，使企业能在一定时期内运用这部分资本，但企业由此也承担了一项负一定时期内运用这部分资本，但企业由此也承担了一项负债。需要说明的是，公司账面上所反映的债。需要说明的是，公司账面上所反映的“应付股利应付股利”账账户不是表示负债股利。此外，负债股利可能附有利息，此户不是表示负债股利。此外，负债股利可能附有利息，此种利息应作为费用而非股利的分配。种利息应

11、作为费用而非股利的分配。1 1121210.1.4 股利的种类和支付方式股利的种类和支付方式10.1 股利分配概述股利分配概述 股票股利是指企业以自身发行的股票发放给股东作为股票股利是指企业以自身发行的股票发放给股东作为股利。股票股利并不直接增加股东的财富，但对股东和企股利。股票股利并不直接增加股东的财富，但对股东和企业都有特殊的益处。股票股利一度在我国上市公司实务中业都有特殊的益处。股票股利一度在我国上市公司实务中颇为流行，称为颇为流行，称为“送红股送红股”。股票股利股票股利1 1131310.1.4 股利的种类和支付方式股利的种类和支付方式10.1 股利分配概述股利分配概述 假定某公司原发

12、行在外的普通股有假定某公司原发行在外的普通股有5 5亿股，面值亿股，面值1 1元元/ /股，公司支股，公司支付付5%5%的股票股利。股票当前的公平市价为的股票股利。股票当前的公平市价为2020元元/ /股，则这些股票股利增股，则这些股票股利增加的新股的市价为加的新股的市价为5 5亿元（亿元（20205 55%5%），这笔金额将从留存收益转移），这笔金额将从留存收益转移到股本与资本公积，其中，到股本与资本公积，其中，0.250.25亿元（亿元（1 15 50.050.05）从留存收益转移）从留存收益转移到到“股本股本”账户，账户，4.754.75亿元（亿元（5 50.250.25）从留存收益转移

13、到）从留存收益转移到“资本公积资本公积”账户，所有者权益总额不变（见表账户，所有者权益总额不变（见表101101）。）。股票股利对公司财务状况和股东财富的影响股票股利对公司财务状况和股东财富的影响 如果股票股利的发放低于原发行在外的普通股的如果股票股利的发放低于原发行在外的普通股的20%，就称为小比例股票股利。一般认为，小比例股票股利对股票就称为小比例股票股利。一般认为，小比例股票股利对股票市场价格不会产生显著影响。市场价格不会产生显著影响。1 1141410.1.4 股利的种类和支付方式股利的种类和支付方式 股票股利对公司财务状况和股东财富的影响股票股利对公司财务状况和股东财富的影响10.1

14、 股利分配概述股利分配概述1 1151510.1.4 股利的种类和支付方式股利的种类和支付方式10.1 股利分配概述股利分配概述 假设投资者甲在发放股利之前，持有假设投资者甲在发放股利之前，持有5 0005 000股该公司股该公司的股票，占发行在外股份的的股票，占发行在外股份的1010，该投资者拥有的该公司，该投资者拥有的该公司的净资产为的净资产为1.31.3亿元（亿元（13131010）。在获得）。在获得5%5%股票股利之股票股利之后，投资者甲持有的股份数增加到后，投资者甲持有的股份数增加到5 2505 250万股，但该公司发万股，但该公司发行在外股份也增加到行在外股份也增加到5.255.2

15、5亿股，投资者甲持有的股份数占亿股，投资者甲持有的股份数占发行在外股份的比例仍为发行在外股份的比例仍为1010，该投资者拥有的该公司的，该投资者拥有的该公司的净资产仍为净资产仍为1.31.3亿元（亿元（13131010），投资者甲拥有的该公司），投资者甲拥有的该公司的所有者权益数额并没有因获得股票股利而增加。的所有者权益数额并没有因获得股票股利而增加。股票股利对公司财务状况和股东财富的影响股票股利对公司财务状况和股东财富的影响1 1161610.1.4 股利的种类和支付方式股利的种类和支付方式10.1 股利分配概述股利分配概述 假如公司当期税后利润为假如公司当期税后利润为3 3亿元，如果不发放

16、股票股利，亿元，如果不发放股票股利，公司的每股收益（公司的每股收益（EPSEPS）为）为0.60.6元元/ /股，投资者甲应分享的收股，投资者甲应分享的收益为益为0.30.3亿元（亿元（0.60.60.50.5或或3 31010）。发放）。发放5%5%股票股利后，股票股利后，假定公司税后利润不变，每股收益为假定公司税后利润不变，每股收益为0.570.57元（元（3 35.255.25），），投资者甲拥有投资者甲拥有5 2505 250万股，应分享的收益为万股，应分享的收益为0.30.3亿元亿元（0.570.570.5250.525或或3 31010）。发放股票股利后，股东所持）。发放股票股利后

17、，股东所持有的股票数增加了，但每股收益却下降了，投资者的收益有的股票数增加了，但每股收益却下降了，投资者的收益不变。不变。股票股利对公司财务状况和股东财富的影响股票股利对公司财务状况和股东财富的影响1 1171710.1.4 股利的种类和支付方式股利的种类和支付方式10.1 股利分配概述股利分配概述 假定某公司原发行在外的普通股有假定某公司原发行在外的普通股有5 5亿股，面值亿股，面值1 1元元/ /股，公司支付股，公司支付60%60%的股票股利（即的股票股利（即1010股送股送6 6股）。股票当前股）。股票当前的公平市价为的公平市价为2020元元/ /股，则这些股票股利股，则这些股票股利3

18、3亿元亿元（1 15 560%60%）将从留存收益转移到）将从留存收益转移到“股本股本”账户，所有者账户，所有者权益总额不变（见表权益总额不变（见表102102）。）。股票股利对公司财务状况和股东财富的影响股票股利对公司财务状况和股东财富的影响 如果股票股利的发放大于或等于原发行在外的普如果股票股利的发放大于或等于原发行在外的普通股的通股的20%，就称为大比例股票股利。一般认为，大比，就称为大比例股票股利。一般认为，大比例股票股利对股票市场价格会产生显著影响。例股票股利对股票市场价格会产生显著影响。1 1181810.1.4 股利的种类和支付方式股利的种类和支付方式10.1 股利分配概述股利分

19、配概述股票股利对公司财务状况和股东财富的影响股票股利对公司财务状况和股东财富的影响1 1191910.1.4 股利的种类和支付方式股利的种类和支付方式10.1 股利分配概述股利分配概述股票股利的益处股票股利的益处 企业分配股票股利，可以降低股利支付率，在不影响股东企业分配股票股利，可以降低股利支付率，在不影响股东心理状态的情况下，留存大部分利润用于企业的发展，满足了扩心理状态的情况下，留存大部分利润用于企业的发展，满足了扩大再生产对资本的需要。大再生产对资本的需要。 股票股利沟通了股东和经理的思想，使股东知道经理想到股票股利沟通了股东和经理的思想，使股东知道经理想到了他们，不会让股东感到失望，

20、在某种程度上维持了股票价格的了他们，不会让股东感到失望，在某种程度上维持了股票价格的稳定。稳定。 如果企业在保持每股现金股利不变的情况下，同时分配股如果企业在保持每股现金股利不变的情况下，同时分配股票股利，还可以达到有节制地增加现金股利总额的目的。票股利，还可以达到有节制地增加现金股利总额的目的。 如果企业的股票的价格偏高，通过分配股票股利的方法，如果企业的股票的价格偏高，通过分配股票股利的方法，可以使股票市价维持在合乎交易需要的范围内。可以使股票市价维持在合乎交易需要的范围内。1 1202010.1.5 股票分割和股票合并股票分割和股票合并10.1 股利分配概述股利分配概述 股票分割又称股票

21、拆细，即将一张较大面值的股票拆股票分割又称股票拆细，即将一张较大面值的股票拆成几张较小面值的股票。成几张较小面值的股票。股票分割股票分割 股票分割对公司的资本结构不会产生任何影响，股票分割对公司的资本结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股票总数增加，资产负债表中股一般只会使发行在外的股票总数增加，资产负债表中股东权益各账户（股本、资本公积、留存收益）的余额都东权益各账户（股本、资本公积、留存收益）的余额都保持不变，股东权益的总额也保持不变。对企业的原有保持不变，股东权益的总额也保持不变。对企业的原有股东来说，股票分割和股票股利一样，其持股比例不变，股东来说，股票分割和股票股利一样，其持股

22、比例不变，财富不会增加。财富不会增加。1 1212110.1.5 股票分割和股票合并股票分割和股票合并10.1 股利分配概述股利分配概述 假定某公司原发行在外的普通股有假定某公司原发行在外的普通股有5 5亿股，面值亿股，面值1 1元元/ /股，公司将原股，公司将原1 1股股票拆分成股股票拆分成2 2股。股票当前的公平市价为股。股票当前的公平市价为2020元元/ /股，则拆分后，股票股，则拆分后，股票首日的开盘价将会是首日的开盘价将会是1010元元/ /股，但公司的股票市值和账面所有者权益总股，但公司的股票市值和账面所有者权益总额不变（见表额不变（见表103103）。）。股票分割股票分割1 12

23、22210.1.5 股票分割和股票合并股票分割和股票合并10.1 股利分配概述股利分配概述 股票分割的根本动因在于降低股票的市场价格。股票分割的根本动因在于降低股票的市场价格。不仅会吸引更多的新股东，也有利于降低投资者的风不仅会吸引更多的新股东，也有利于降低投资者的风险。股票分割和股票股利一样，能给投资者留下企业险。股票分割和股票股利一样，能给投资者留下企业正在健康发展的印象，特别是在股票分割后企业增加正在健康发展的印象，特别是在股票分割后企业增加现金股利时更是如此。现金股利时更是如此。 股票分割可以向投资者传递公司发展前景良好股票分割可以向投资者传递公司发展前景良好的信息，有助于提高投资者对

24、公司的信心，可以为公的信息，有助于提高投资者对公司的信心，可以为公司发行新股做准备。司发行新股做准备。股票分割股票分割1 1232310.1.5 股票分割和股票合并股票分割和股票合并10.1 股利分配概述股利分配概述 股票合并是指企业将原来面额较小的若干股股票合并股票合并是指企业将原来面额较小的若干股股票合并成为一股面额较大的新股票的行为。成为一股面额较大的新股票的行为。股票合并股票合并 不论是股票分割还是股票合并，投资者在公司拥有的权益不论是股票分割还是股票合并，投资者在公司拥有的权益比例都没有增减，资产也没有增减，但每股票面价值和每股价比例都没有增减，资产也没有增减，但每股票面价值和每股价

25、格会发生变动。格会发生变动。 例如，一只股票以例如，一只股票以3股并股并1股的比例合并，某投资者原本持股的比例合并，某投资者原本持有有3万股该公司的股票，每股万股该公司的股票，每股3元，合并后这位投资者的持股成元，合并后这位投资者的持股成为为1万股，每股万股，每股9元。股票合并的主要目的在于提高股价。元。股票合并的主要目的在于提高股价。1 1242410.2 股利理论和股利政策股利理论和股利政策 10.2.1 股利理论股利理论 10.2.2 实务中的股利政策实务中的股利政策 10.2.3 影响股利分配的因素影响股利分配的因素 本节主要内容本节主要内容第第1010章章 股利分配决策股利分配决策1

26、 1252510.2.1 股利理论股利理论10.2 股利理论和股利政策股利理论和股利政策 股利支付率的大小对企业的价值（或股票的价格）股利支付率的大小对企业的价值（或股票的价格）是否会产生影响，以及产生怎样的影响，目前是一个是否会产生影响，以及产生怎样的影响，目前是一个不解之迷。不解之迷。 西方财务理论界对股利分配展开了长期、激烈地西方财务理论界对股利分配展开了长期、激烈地讨论。各学派的倡导者都能自圆其说，在实践中都找讨论。各学派的倡导者都能自圆其说，在实践中都找到充分的事实来论证。到充分的事实来论证。 目前有三种流行的理论，他们分别是在手之鸟理目前有三种流行的理论，他们分别是在手之鸟理论、股

27、利与企业价值无关论和所得税差异论。论、股利与企业价值无关论和所得税差异论。股利理论股利理论1 1262610.2.1 股利理论股利理论10.2 股利理论和股利政策股利理论和股利政策 西方关于股利的研究起源于威廉斯（西方关于股利的研究起源于威廉斯（WilliamsWilliams，19381938）、林特勒）、林特勒（LintnerLintner，19561956）、华特（）、华特（WalterWalter，19561956）和戈登（）和戈登（GordonGordon，19591959）等人的等人的“在手之鸟在手之鸟”理论（理论（Bird in the Hand TheoryBird in th

28、e Hand Theory），又称为右派），又称为右派理论。理论。在手之鸟理论在手之鸟理论 在手之鸟理论认为：在股东（包括潜在的股东）心在手之鸟理论认为：在股东（包括潜在的股东）心目中，企业通过运用内部积累的资本进行再投资给股东目中，企业通过运用内部积累的资本进行再投资给股东带来的资本利得的不确定性要远远高于股利支付的不确带来的资本利得的不确定性要远远高于股利支付的不确定性，所以投资者偏好股利，而非资本利得。定性，所以投资者偏好股利，而非资本利得。1 1272710.2.1 股利理论股利理论10.2 股利理论和股利政策股利理论和股利政策 这种理论建立在人们谨慎的心理态势的假设基础之上，这种理论

29、建立在人们谨慎的心理态势的假设基础之上，或者说投资者一般是厌恶风险的，即认为或者说投资者一般是厌恶风险的，即认为“十鸟在林，不十鸟在林，不如一鸟在手如一鸟在手”。 在手之鸟理论鼓励采取较高的股利支付率策略，以使在手之鸟理论鼓励采取较高的股利支付率策略，以使企业的价值最大。企业的价值最大。在手之鸟理论在手之鸟理论1 1282810.2.1 股利理论股利理论10.2 股利理论和股利政策股利理论和股利政策 在在19611961年由著名财务金融学家米勒和莫迪格兰尼提出，年由著名财务金融学家米勒和莫迪格兰尼提出，后人将他们的理论称为后人将他们的理论称为MMMM理论或股利与企业价值无关论。理论或股利与企业

30、价值无关论。股利与企业价值无关论股利与企业价值无关论 MM理论认为：股利不会对企业的价值或股票的价理论认为：股利不会对企业的价值或股票的价格产生任何实质性的影响。其理由是：格产生任何实质性的影响。其理由是： （1 1）股东并不关心企业股利的分配，所以股利支付率的大小不会）股东并不关心企业股利的分配，所以股利支付率的大小不会对企业的价值产生影响。对企业的价值产生影响。 （2 2）企业的价值完全由企业的获利能力和经营风险决定，企业的）企业的价值完全由企业的获利能力和经营风险决定，企业的盈利在股利和留存收益之间的分配比例并不会对企业的价值产生影响。盈利在股利和留存收益之间的分配比例并不会对企业的价值

31、产生影响。1 1292910.2.1 股利理论股利理论10.2 股利理论和股利政策股利理论和股利政策 MM MM理论建立在完备市场假设基础之上。完备市场的含理论建立在完备市场假设基础之上。完备市场的含义是：不存在股票的发行和交易费用；不存在个人所义是：不存在股票的发行和交易费用；不存在个人所得税和企业所得税（即政府不干预经济生活）；企业的得税和企业所得税（即政府不干预经济生活）；企业的投资决策不受股利决策的影响；企业的股东（包括潜在投资决策不受股利决策的影响；企业的股东（包括潜在的股东）和企业管理当局可相同地获得未来投资机会的信的股东）和企业管理当局可相同地获得未来投资机会的信息（即市场信息是

32、充分的）；财务杠杆不影响资本成本。息（即市场信息是充分的）；财务杠杆不影响资本成本。显然在现实的世界中，完备市场是不存在的。显然在现实的世界中，完备市场是不存在的。股利与企业价值无关论股利与企业价值无关论1 1303010.2.1 股利理论股利理论10.2 股利理论和股利政策股利理论和股利政策 所得税差异理论所得税差异理论 所以，投资者偏好资本利得而不喜欢股利。这就是所以，投资者偏好资本利得而不喜欢股利。这就是所得税差异理论。所得税差异理论。 税制能够对股利策略产生各种各样的影响，其中最重要的影响来税制能够对股利策略产生各种各样的影响，其中最重要的影响来源于资本利得税的税率低于股利税率。源于资

33、本利得税的税率低于股利税率。 1986 1986年以前的美国税法规定，只有年以前的美国税法规定，只有40%40%的长期资本利得被课税。假的长期资本利得被课税。假设一个处于设一个处于48%48%边际税率的投资者，其股利收益的税率为边际税率的投资者，其股利收益的税率为48%48%，而长期，而长期资本利得的税率仅为资本利得的税率仅为19.2%19.2%（40%40%48%48%），并且投资者还可以继续持有），并且投资者还可以继续持有股票来延迟取得资本利得，从而推迟资本利得的纳税时间。由于货币股票来延迟取得资本利得，从而推迟资本利得的纳税时间。由于货币存在时间价值和美国持续的通货膨胀，推迟纳税能给投资

34、者带来更多存在时间价值和美国持续的通货膨胀，推迟纳税能给投资者带来更多的好处。的好处。1 1313110.2.1 股利理论股利理论10.2 股利理论和股利政策股利理论和股利政策 所得税差异理论所得税差异理论 我国现行企业所得税税法也将企业取得股利的收入和转让股票取得我国现行企业所得税税法也将企业取得股利的收入和转让股票取得的资本利得按同一税率纳税，即所得税税率不存在差异，但我国政府的资本利得按同一税率纳税，即所得税税率不存在差异，但我国政府考虑到我国股市的实际情况和股票转让利得的特殊性，决定资本利得考虑到我国股市的实际情况和股票转让利得的特殊性，决定资本利得在近一两年内暂不征收个人所得税，且即

35、使所得税税率不存在差异，在近一两年内暂不征收个人所得税，且即使所得税税率不存在差异，股东如果继续持有股票，仍然可以推迟纳税。股东如果继续持有股票，仍然可以推迟纳税。 因此，所得税差异理论在我国有一定程度，但程度很低的适用性。因此，所得税差异理论在我国有一定程度，但程度很低的适用性。1 1323210.2.1 股利理论股利理论10.2 股利理论和股利政策股利理论和股利政策 所得税差异理论所得税差异理论追随者效应追随者效应 追随者效应是对所得税差异理论的进一步发展，或者说是广义的追随者效应是对所得税差异理论的进一步发展，或者说是广义的所得税差异理论。该理论从股东的边际所得税税率出发，认为每个投所得

36、税差异理论。该理论从股东的边际所得税税率出发，认为每个投资者所处的税收等级不同，由此会引起他们对股利的态度出现差异。资者所处的税收等级不同，由此会引起他们对股利的态度出现差异。边际税率高的投资者偏好低股利支付率或者不支付股利的股票，边际边际税率高的投资者偏好低股利支付率或者不支付股利的股票，边际税率低的投资者偏好高股利支付率的股票。据此，公司会相应调整其税率低的投资者偏好高股利支付率的股票。据此，公司会相应调整其股利政策，使其股利政策符合股东的愿望。股利政策，使其股利政策符合股东的愿望。 达到均衡状态时，高股利支付率的股票将吸引一类追随者，由达到均衡状态时，高股利支付率的股票将吸引一类追随者，

37、由处于低边际税率等级的投资者持有，低股利支付率的股票将吸引一处于低边际税率等级的投资者持有，低股利支付率的股票将吸引一类追随者，由处于高边际税率等级的投资者持有。这种效应就称为类追随者，由处于高边际税率等级的投资者持有。这种效应就称为“追随者效应追随者效应”。1 1333310.2.1 股利理论股利理论10.2 股利理论和股利政策股利理论和股利政策 所得税差异理论所得税差异理论追随者效应追随者效应 按照该理论的观点，公司的任何股利政策都不可能满按照该理论的观点，公司的任何股利政策都不可能满足所有股东对股利的要求，公司股利政策的变化，只是吸足所有股东对股利的要求，公司股利政策的变化，只是吸引了喜

38、爱这一股利政策变化的投资者前来购买公司的股票，引了喜爱这一股利政策变化的投资者前来购买公司的股票，而另外一些不喜欢这些股利政策的投资者则会出售所持有而另外一些不喜欢这些股利政策的投资者则会出售所持有的公司的股票。这种情况将一直持续到供需平衡为止。一的公司的股票。这种情况将一直持续到供需平衡为止。一旦市场处于均衡状态，则没有公司能够通过改变股利政策旦市场处于均衡状态，则没有公司能够通过改变股利政策来影响股票价格。这实际上是从另外一个角度证明了股利来影响股票价格。这实际上是从另外一个角度证明了股利无关论。无关论。1 1343410.2.1 股利理论股利理论10.2 股利理论和股利政策股利理论和股利

39、政策 三种股利理论的对比三种股利理论的对比以上三种股利理论代表了三种矛盾的观点：以上三种股利理论代表了三种矛盾的观点：理论理论基本思想基本思想股利策略股利策略在手之鸟理论股利的风险小于资本利得的风险，人们往往都存在谨慎、悲观的心理应采取较高的股利发放率的策略MM理论股利策略都不会影响企业的价值不存在最优的股利策略，所有的股利策略都是等价的所得税差异论资本利得有推迟纳税的优势如果资本利得税的税率高于股利税率，企业应采取低股利支付率的策略。1 1353510.2.1 股利理论股利理论10.2 股利理论和股利政策股利理论和股利政策 三种股利理论的对比三种股利理论的对比企业应视客观经济环境和企业本身的

40、实际经营状况而定。企业应视客观经济环境和企业本身的实际经营状况而定。1 1363610.2.2 实务中的股利政策实务中的股利政策 基于股利理论的现状，企业应视客观经济环境和企业基于股利理论的现状，企业应视客观经济环境和企业本身的实际经营状况确定自己的股利分配政策，使企业价本身的实际经营状况确定自己的股利分配政策，使企业价值实现最大化。在进行股利分配的实务中，企业经常采用值实现最大化。在进行股利分配的实务中，企业经常采用如下股利政策：如下股利政策：实务中的股利政策实务中的股利政策剩余股利政策剩余股利政策固定股利和稳定增长股利政策固定股利和稳定增长股利政策固定股利支付率政策固定股利支付率政策低正常

41、股利加额外股利的政策低正常股利加额外股利的政策10.2 股利理论和股利政策股利理论和股利政策1 1373710.2.2 实务中的股利政策实务中的股利政策 将股利的分配与企业的资本结构有机地联系起来，即根将股利的分配与企业的资本结构有机地联系起来，即根据企业的最佳资本结构测算出企业投资所需的权益性资本据企业的最佳资本结构测算出企业投资所需的权益性资本数额，先从企业的未分配利润中扣除所需增加的权益性资数额，先从企业的未分配利润中扣除所需增加的权益性资本，然后将剩余的未分配利润作为股利分配给股东。本，然后将剩余的未分配利润作为股利分配给股东。剩余股利政策剩余股利政策10.2 股利理论和股利政策股利理

42、论和股利政策1 1383810.2.2 实务中的股利政策实务中的股利政策 剩余股利政策确定股利支付率的程序如下：剩余股利政策确定股利支付率的程序如下：剩余股利政策剩余股利政策 确定最佳资本结构，即确定权益性资本和债务性确定最佳资本结构，即确定权益性资本和债务性资本的比例；资本的比例； 确定最佳资本结构下所需的权益性资本数额；确定最佳资本结构下所需的权益性资本数额； 最大限度地使用累积在企业的未分配利润来满足最大限度地使用累积在企业的未分配利润来满足投资方案所需要的权益性资本的数额；投资方案所需要的权益性资本的数额； 投资方案所需要的权益性资本的数额已经满足后，投资方案所需要的权益性资本的数额已

43、经满足后，如果企业的未分配利润留有剩余，再将其作为股利发放如果企业的未分配利润留有剩余，再将其作为股利发放给股东。给股东。10.2 股利理论和股利政策股利理论和股利政策1 1393910.2.2 实务中的股利政策实务中的股利政策 剩余股利政策的主要理由是：剩余股利政策的主要理由是：剩余股利政策剩余股利政策 保持企业的最佳资本结构，使加权平均资本成本最低。保持企业的最佳资本结构，使加权平均资本成本最低。 这一理论是建立在股利与企业的价值无关的理论的基这一理论是建立在股利与企业的价值无关的理论的基础之上，既然股东对股利和资本利得没有偏好，只要企业础之上，既然股东对股利和资本利得没有偏好，只要企业的

44、投资报酬率高于股票市场的必要报酬率，保持最佳的资的投资报酬率高于股票市场的必要报酬率，保持最佳的资本结构就会使企业的价值达到最大。本结构就会使企业的价值达到最大。10.2 股利理论和股利政策股利理论和股利政策1 1404010.2.2 实务中的股利政策实务中的股利政策 是指企业将每年发放的股利数额确定在某一固定的水平上，是指企业将每年发放的股利数额确定在某一固定的水平上，然后在一段时间内保持不变，只有当企业认为未来盈利的增加然后在一段时间内保持不变，只有当企业认为未来盈利的增加足以使企业能够将股利维持在一个更高的水平时，企业才会提足以使企业能够将股利维持在一个更高的水平时，企业才会提高每股股利

45、的发放额。高每股股利的发放额。 由于通货膨胀的存在，实行这种股利政策的企业一般都实由于通货膨胀的存在，实行这种股利政策的企业一般都实行稳定增长股利政策。行稳定增长股利政策。 这类企业必须制定一个股利的目标增长率，然后再依据这这类企业必须制定一个股利的目标增长率，然后再依据这一目标增长率来发放股利。一目标增长率来发放股利。固定股利和稳定增长股利政策固定股利和稳定增长股利政策10.2 股利理论和股利政策股利理论和股利政策1 1414110.2.2 实务中的股利政策实务中的股利政策 企业实施固定股利和稳定增长股利政策的优点是：企业实施固定股利和稳定增长股利政策的优点是：固定股利和稳定增长股利政策固定

46、股利和稳定增长股利政策10.2 股利理论和股利政策股利理论和股利政策（1）有利于树立企业的良好形象。）有利于树立企业的良好形象。（2）有利于股东安排收入和支出。）有利于股东安排收入和支出。（3）符合机构投资者的要求的考虑。）符合机构投资者的要求的考虑。1 1424210.2.2 实务中的股利政策实务中的股利政策 企业实施固定股利和稳定增长股利政策的缺点是：企业实施固定股利和稳定增长股利政策的缺点是：固定股利和稳定增长股利政策固定股利和稳定增长股利政策10.2 股利理论和股利政策股利理论和股利政策（1）股利的支付与企业的盈利相脱节，当利润较低时，仍）股利的支付与企业的盈利相脱节，当利润较低时，仍

47、要支付固定的股利，这可能会导致企业资金紧缺，财务状况要支付固定的股利，这可能会导致企业资金紧缺，财务状况恶化；恶化；（2）在企业无利可分的情况下，若实施固定股利和稳定增）在企业无利可分的情况下，若实施固定股利和稳定增长股利政策也是违反长股利政策也是违反公司法公司法的行为；的行为；（3）固定股利和稳定增长股利政策也不像剩余股利政策那）固定股利和稳定增长股利政策也不像剩余股利政策那样能保持较低的资本成本。样能保持较低的资本成本。1 1434310.2.2 实务中的股利政策实务中的股利政策 是指企业确定一个股利占利润的比例，长期按此比例支是指企业确定一个股利占利润的比例，长期按此比例支付股例的政策。

48、付股例的政策。 企业每年所支付的股利会随着企业当年实现的利润的波企业每年所支付的股利会随着企业当年实现的利润的波动而波动，从而使股利支付额极不稳定，如图动而波动，从而使股利支付额极不稳定，如图103103所示。所示。固定股利支付率政策固定股利支付率政策10.2 股利理论和股利政策股利理论和股利政策1 1444410.2.2 实务中的股利政策实务中的股利政策 优点：能够真正体现公平地对待每一位股东，体现优点：能够真正体现公平地对待每一位股东，体现“多盈多分，少盈少分，无盈不分多盈多分，少盈少分，无盈不分”的原则。的原则。 缺点：缺点： 每年的股利支付额波动较大，极不稳定，容易给投每年的股利支付额

49、波动较大，极不稳定，容易给投资者造成企业经营不稳定的感觉，对稳定股票价格极其不资者造成企业经营不稳定的感觉，对稳定股票价格极其不利；利； 固定股利支付率政策也不像剩余股利政策那样能保固定股利支付率政策也不像剩余股利政策那样能保持较低的资本成本。持较低的资本成本。固定股利支付率政策固定股利支付率政策10.2 股利理论和股利政策股利理论和股利政策1 1454510.2.2 实务中的股利政策实务中的股利政策 是介于固定股利和稳定增长股利政策与固定股利支付率是介于固定股利和稳定增长股利政策与固定股利支付率政策之间的一种折衷的股利政策。政策之间的一种折衷的股利政策。 每年只支付固定的、数额较低的股利。在

50、利润较多的年每年只支付固定的、数额较低的股利。在利润较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外的股利，但额外股利份，再根据实际情况向股东发放额外的股利，但额外股利并不固定，并不意味着永久性地提高了股利率。并不固定，并不意味着永久性地提高了股利率。低正常股利加额外股利的政策低正常股利加额外股利的政策10.2 股利理论和股利政策股利理论和股利政策1 1464610.2.2 实务中的股利政策实务中的股利政策 优点：这种政策给企业以较大的灵活性，它可以使那些优点：这种政策给企业以较大的灵活性，它可以使那些靠股利维持生活的股东每年至少都可以得到数额较低但很靠股利维持生活的股东每年至少都可以得到数额较低但很