（专科）第九章 投资项目不确定性分析和风险分析教学ppt课件.ppt

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1、【学习目标】【学习目标】通过本章学习，学生应了解不确定性和风险的含义，投资项目不确定性和风险产生的原因；掌握盈亏平衡分析、敏感性分析方法；了解风险分析的程序及内在的逻辑联系；重点掌握风险分析的专家调查法、风险因素取值评定法及概率树分析法，并能根据风险分析的结果，找出相应的风险防范对策。第一节第一节 投资项目不确定性分析和风险分析概述投资项目不确定性分析和风险分析概述第二节第二节 投资项目不确定性分析投资项目不确定性分析第三节第三节 投资项目风险分析投资项目风险分析 一、不确定性与风险一、不确定性与风险（一）不确定性的含义（一）不确定性的含义 不确定性是指客观存在与主观认识之间的一种差距，反映了

2、因难以预测后果而产生的一种怀疑态度（即不敢肯定），或者是指一种决策可能有一种以上的可能结果。第一节第一节 不确定性分析和风险分析概述不确定性分析和风险分析概述 一、不确定性与风险一、不确定性与风险（二）风险的含义（二）风险的含义 风险是和不确定性相联系的一个概念，在数理统计上，风险被认为是介于确定性和不确定性之间的一种状态，即不幸事件发生的概率或可能性，或是某一人们并不希望的事件出现的可能性。第一节第一节 不确定性分析和风险分析概述不确定性分析和风险分析概述 一、不确定性与风险一、不确定性与风险（三）不确定性与风险的关系（三）不确定性与风险的关系 不确定性是风险的起因 不确定性与风险相伴而生

3、不确定性与风险的区别 投资项目的不确定性与风险第一节第一节 不确定性分析和风险分析概述不确定性分析和风险分析概述 二、不确定性与风险产生的原因二、不确定性与风险产生的原因u市场供求和生产能力的变化u工艺技术方案和技术装备的更改、变化u建设工期、建设资金需求和结构的变化u经济环境的变化u社会、政治、法律、文化等方面的影响u自然和资源条件的影响第一节第一节 不确定性分析和风险分析概述不确定性分析和风险分析概述 三、不确定性分析与风险分析三、不确定性分析与风险分析（一）不确定性分析与风险分析的概念（一）不确定性分析与风险分析的概念 1.不确定性分析的概念不确定性分析的概念 通过分析投资项目各个技术经

4、济变量（不确定因素）的变化对投资项目经济效益的影响，分析投资项目对各种不确定因素变化的承受能力，进一步确认项目在财务和经济上的可靠性，这个过程称为不确定性分析。 不确定性分析方法主要有盈亏平衡分析和敏感性分析。第一节第一节 不确定性分析和风险分析概述不确定性分析和风险分析概述 三、不确定性分析与风险分析三、不确定性分析与风险分析（一）不确定性分析与风险分析的概念（一）不确定性分析与风险分析的概念 2.风险分析的概念风险分析的概念 通过分析各个技术经济变量（不确定因素）的变化及变化的可能性大小对投资项目经济效益的影响，这时一个不确定性问题就会转变成一个风险问题（或是一个确定性问题），这个过程就是

5、风险分析。 风险分析常采用定量分析和定性描述相结合的方法。第一节第一节 不确定性分析和风险分析概述不确定性分析和风险分析概述 三、不确定性分析与风险分析三、不确定性分析与风险分析 （二）不确定性分析与风险分析的区别与（二）不确定性分析与风险分析的区别与联系联系 1.不确定性分析只是对投资项目受各种不确定因素的影响进行分析，并不可能知道这些不确定因素可能出现的各种状况及发生的可能性；而风险分析则要通过预知不确定因素（以下称风险因素）可能出现的各种状况及发生的可能性，求得其对投资项目的影响，进而对风险程度进行判断，作出风险条件下的投资决策。第一节第一节 不确定性分析和风险分析概述不确定性分析和风险

6、分析概述 三、不确定性分析与风险分析三、不确定性分析与风险分析 （二）不确定性分析与风险分析的区别与（二）不确定性分析与风险分析的区别与联系联系 2.不确定性分析与风险分析之间也有一定的联系。 例如通过敏感性分析所找出的敏感因素可以作为概率分析风险因素的确定依据。第一节第一节 不确定性分析和风险分析概述不确定性分析和风险分析概述 一、盈亏平衡分析一、盈亏平衡分析 （一）盈亏平衡分析的含义（一）盈亏平衡分析的含义 盈亏平衡分析是指在项目达到设计生产能力的条件下，通过计算盈亏平衡点来分析拟建项目成本与收益的平衡关系，判断拟建项目适应市场变化的能力和风险大小的一种分析方法，也称为本量利分析 。第二节

7、第二节 投资项目不确定性分析投资项目不确定性分析一、盈亏平衡分析一、盈亏平衡分析（二）线性盈亏平衡分析的计算与分析（二）线性盈亏平衡分析的计算与分析 1 1线性盈亏平衡分析的假设条件线性盈亏平衡分析的假设条件（1）生产量等于销售量，即当年生产的产品或服务（扣除自用量）全部销售出去。（2）产量变化，单位可变成本不变，从而总成本费用是生产量的线性函数。（3）产量变化，产品销售价格不变，从而营业收入是销售量的线性函数。 （4）只生产单一产品，或生产多种产品，但可以换算为单一产品计算，也即不同产品负荷率的变化是一致的。第二节第二节 投资项目不确定性分析投资项目不确定性分析一、盈亏平衡分析一、盈亏平衡分

8、析（二）线性盈亏平衡分析的计算与分析（二）线性盈亏平衡分析的计算与分析 2 2线性盈亏平衡分析的公式计算法线性盈亏平衡分析的公式计算法（1）以产量表示的盈亏平衡点（2）以生产能力利用率表示的盈亏平衡点（3）以产品销售价格表示的盈亏平衡点第二节第二节 投资项目不确定性分析投资项目不确定性分析（1 1）以产量表示的盈亏平衡点）以产量表示的盈亏平衡点TVPFQBEP其中，S产品的营业收入；C产品总成本费用；T单位产品营业税金及附加；P产品销售单价；Q年产量；F年固定成本；V单位产品变动成本；BEP盈亏平衡点。上式表明，当产量达时，项目即可达到盈亏平衡。以产量表示的盈亏平衡点，表明项目不发生亏损时必须

9、达到的最低限度的产量，即是项目生产达到保本时的产量。一个拟建项目如果具有较小的，表明该项目适应市场变化的能力较强，抵抗风险的能力较强。（2 2）以生产能力利用率表示的盈亏平衡点）以生产能力利用率表示的盈亏平衡点%100)(%100QTVPFQQRBEPBEP上式表明，当生产能力利用率达到时，项目即可达到盈亏平衡。以生产能力利用率表示的盈亏平衡点，表明项目不发生亏损时必须达到的最低限度的生产能力，即是项目生产达到保本点时的生产负荷。一个拟建项目如果有较小的，表明该项目适应市场变化的能力较强，抵抗风险的能力较强。(3) (3) 以产品销售价格表示的盈亏平衡点以产品销售价格表示的盈亏平衡点TVQFP

10、BEP以销售单价表示的盈亏平衡点，表明项目不发生亏损时必须保持的最低价格，即是项目生产达到保本点时的价格。如果项目有较小的，表明项目适应市场价格下降的能力较强，抵抗风险能力较强。一、盈亏平衡分析一、盈亏平衡分析（二）线性盈亏平衡分析的计算与分析（二）线性盈亏平衡分析的计算与分析 3 3线性盈亏平衡分析的图解法线性盈亏平衡分析的图解法第二节第二节 投资项目不确定性分析投资项目不确定性分析把盈亏平衡的各因素及其关系用直角坐标图来反映，这种方法称为盈亏平衡分析的图解法。用图解法画出的图表称为盈亏平衡图。O亏损区盈利区QBEPBEP销售收入或总成本费用销售收入总成本费用固定成本产销量（Q）SBEP图9

11、1 盈亏平衡图一、盈亏平衡分析一、盈亏平衡分析（三）盈亏平衡分析注意要点（三）盈亏平衡分析注意要点 1.盈亏平衡点应按照项目达产年份的数据计算，不能按计算期内的平均值计算。 2.当计算期内各年数值不同时，最好按还款期间和还款后的年份分别计算。 第二节第二节 投资项目不确定性分析投资项目不确定性分析二、敏感性分析二、敏感性分析（一）敏感性分析的基本原理（一）敏感性分析的基本原理1.1.敏感性分析的含义敏感性分析的含义 敏感性分析是通过考察项目的不确定因素的变化对项目评价指标的影响，从中找出敏感性因素，确定评价指标对该因素的敏感程度和项目对其变化的承受能力的一种不确定性分析方法。 敏感性分析也称为

12、灵敏度分析。第二节第二节 投资项目不确定性分析投资项目不确定性分析二、敏感性分析二、敏感性分析（一）敏感性分析的基本原理（一）敏感性分析的基本原理2.2.不确定因素与敏感性因素不确定因素与敏感性因素不确定因素：产品的产量、产品价格、产品成本、固定资产投资、建设工期、汇率、生产负荷、折现率敏感性因素：是指其数值的较小变动对使项目经济评价指标发生较大变动或对其产生显著影响的因素。有些不确定因素是敏感性因素。第二节第二节 投资项目不确定性分析投资项目不确定性分析二、敏感性分析二、敏感性分析（二）单因素敏感性分析（二）单因素敏感性分析1 1单因素敏感性分析的程序单因素敏感性分析的程序（1 1）不确定因

13、素的选取）不确定因素的选取 投资额、产品价格、产品销售量、经营成本、可变成本、项目寿命期、折现率 （2 2）敏感性分析效益指标的选取敏感性分析效益指标的选取 u内部收益率u财务净现值第二节第二节 投资项目不确定性分析投资项目不确定性分析（二）单因素敏感性分析（二）单因素敏感性分析1 1单因素敏感性分析的程序单因素敏感性分析的程序（3 3）研究并设定不确定因素的变动范围）研究并设定不确定因素的变动范围 一般地，选择不确定因素按照一定的变化幅度（如5%、10%、15%和20%等）发生变化，通常选择10%；对于那些不便使用百分数表示的因素如建设期，可采用延长一段时间表示，通常延长一年。（4 4）逐一

14、计算不确定因素变动引起的经济评价指标的变动）逐一计算不确定因素变动引起的经济评价指标的变动 逐一计算在其他因素不变时，某一不确定因素的数值在可能的变动范围内变动，所引起的经济评价指标的变动值，并建立一一对应关系，用表格或图形予以表示。第二节第二节 投资项目不确定性分析投资项目不确定性分析（二）单因素敏感性分析（二）单因素敏感性分析1 1单因素敏感性分析的程序单因素敏感性分析的程序（5 5）计算敏感性分析指标，确定敏感性因素）计算敏感性分析指标，确定敏感性因素第二节第二节 投资项目不确定性分析投资项目不确定性分析FFAASAF/a.敏感度系数其中， 分析的不确定性因素的预期值（估计值）； 评价指

15、标的目标值； 评价指标相对于不确定因素的敏感度系数； 不确定因素的变化率； 不确定因素发生变化时，评价指标的相应变化率。 0,表示评价指标与不确定因素同方向变化； 0，表示评价指标与不确定因素反方向变化。 较大者，说明该因素的变化对项目指标的影响比较大，即敏感度系数高。FF /AA/AFSAFSAFSFAAFS（二）单因素敏感性分析（二）单因素敏感性分析1 1单因素敏感性分析的程序单因素敏感性分析的程序（5 5）计算敏感性分析指标，确定敏感性因素）计算敏感性分析指标，确定敏感性因素 b.b.临界点（临界值）临界点（临界值） 临界点或临界值是指不确定因素的变化使项目由可行变为不可行的极限变化数值

16、。 临界点的高低与设定的基准收益率有关。 临界点的计算主要使用内插法。 第二节第二节 投资项目不确定性分析投资项目不确定性分析（二）单因素敏感性分析（二）单因素敏感性分析1 1单因素敏感性分析的程序单因素敏感性分析的程序 （6 6）提出敏感性分析的结论和建议）提出敏感性分析的结论和建议 结合确定性分析与敏感性分析的结果，可以粗略预测项目可能的风险，对项目作进一步评价，并为下一步风险分析打下基础，同时还可以进一步寻找控制风险相应的对策。 第二节第二节 投资项目不确定性分析投资项目不确定性分析二、敏感性分析二、敏感性分析（二）单因素敏感性分析（二）单因素敏感性分析2 2单因素敏感性分析在投资项目决

17、策中的应用单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用【例92】某项目设计生产能力为10万吨，计划总投资为1 800万元，建设期1年，投资期初一次性投入，产品销售价格为每吨63元，年经营成本为250万元，项目生产期为10年，期末预计设备残值收入为60万元，基准收益率为10%。试就投资额、产品价格（销售收入）和经营成本等影响因素对该投资方案进行敏感性分析。第二节第二节 投资项目不确定性分析投资项目不确定性分析选择净现值敏感性分析的对象，根据题意计算出选择净现值敏感性分析的对象，根据题意计算出项目的净现值，即：项目的净现值，即：由于由于0,从财务分析角度看，该项目是可行的。从财务分析角度看，该项目是可行

18、的。（万元），（，558.2610%10/60)10%10/()2501063(1800FPAPFNPV2单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用 第一步，选定三个不确定因素：投资额、产品价格和经营成本。编制敏感性分析表（见表9-1）。第二步，为简单起见，选定作为项目效益的分析指标。第三步，确定不确定因素的变动范围为10%（见表91）。2 2单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用表9-1 敏感性分析表第四步，计算各不确定因素分别在10%的范围内变动时，对净现值（FNPV）的影响。设投资额变动的百分比为，计算FNPV相应的

19、变动数值。），（，10%10/60)10%10/()2501063()1 (1800FPAPxFNPV当 时，方程为：%10 x（万元）738.263855.0601446.6)2501063(0.91800FNPV当 时，方程为：%10 x（万元）378.260.3855601446. 6)2501063(1.11800FNPV2单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用 第五步，计算每个不确定因素的敏感度系数第五步，计算每个不确定因素的敏感度系数 （1）投资额的敏感度系数 当 当22. 31 . 026.558/ )26.55826.738(AFS时%10

20、 x时%10 x22. 31 . 026.558/ )26.55826.378(AFS2单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用 （2）产品价格的敏感度系数 当 当时%10y93. 61 . 026.558/ )26.55815.171(AFS时%10y93. 61 . 026.558/ )26.55837.945(AFS2单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用 （3）经营成本的敏感度系数 当 当2单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用时%10z75. 21 . 026.558/ )

21、26.55887.711(AFS时%10z75. 21 . 026.558/ )26.55864.404(AFS 第六步，用内插法计算每个不确定因素的临界点和临界值。（1）投资额的临界点和临界值。 设投资额变化的临界点为： 求得， 建设投资变化的临界值为： 1 800（1+0.31）2 358（万元）2单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用%10%10%1026.378026.37826.738x31. 0 x （2）产品价格的临界点和销售单价变化的临界值 设产品价格变化的临界点为y%10%10%1037.945037.9455 .171y求得，14.0y

22、销售单价变化的临界值为：63（10.14）54.18（元）2单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用 （3 3）经营成本的临界点和临界值）经营成本的临界点和临界值 设经营成本变化的临界点为:z%10%10%1064.404064.40487.711z求得，36. 0z经营成本的临界值为：250（1+0.36）340（万元）2单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用第七步，填写敏感度系数和临界点分析表，见表第七步，填写敏感度系数和临界点分析表，见表9-29-2序号不确定因素不确定因素变动范围（%）财务净现值（万元）敏感度系数

23、临界点临界值1基本方案558.262投资额-10%738.26-3.2231%2 358万元+10%378.26-3.223产品价格-10%171.156.93-14%54.18元+10%945.376.934经营成本-10%711.87-2.7536%340万元+10%404.64-2.752单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用第八步，绘制敏感性分析图，如图9-2所示 36.%31%14%0558.26经营成本投资额销售收入FNPV(万元)变动范围（）（）2单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用u第九步，根据敏感度

24、系数和临界点分析表及敏感性分析图第九步，根据敏感度系数和临界点分析表及敏感性分析图进行综合性分析进行综合性分析 由表9-2和图9-2可以明显地看出，三个不确定因素对FNPV指标的影响按从大到小顺序排列，依次为：产品价格（销售收入）、投资额、经营成本。(1)当产品价格下降幅度超过14时，净现值由正变负，也即项目由可行变为不可行。产品价格最低不能低于54.18元。2单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用（2）当投资额增加的幅度超过31时，净现值由正变负，也即项目由可行变为不可行。投资额最高不能高于2 358万元。（3）当经营成本上升的幅度超过36时，净现值由正

25、变负，也即项目由可行变为不可行。经营成本最高不能高于340万元。（4）其中，销售收入是最敏感的因素，因此，从项目决策的角度来讲，应当对产品价格进一步作更准确的测算。因为从项目风险的角度来讲，如果未来产品销售收入发生变化的可能性较大，则意味着这一项目的风险也较大。2单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用单因素敏感性分析在投资项目决策中的应用二、敏感性分析二、敏感性分析（三）对敏感性分析的认识（三）对敏感性分析的认识 1.敏感性分析是项目经济评价经常用到的一种方法，是投资项目决策中的一个重要程序。 2.敏感性分析在使用中也有明显的局限性。 第二节第二节 投资项目不确定性分析投资项目不确定性分析一、

26、风险分析在项目决策中的重要地一、风险分析在项目决策中的重要地位位 一方面可以避免因在决策中忽视风险的存在而蒙受损失，另一方面还可以为项目的全过程风险管理打下基础。 。 第三节第三节 投资项目风险分析投资项目风险分析二、风险识别二、风险识别（一）风险识别的原则（一）风险识别的原则（二）风险识别的方法（二）风险识别的方法资料分析法、专家调查法、敏感性分析 （三）投资项目的主要风险（三）投资项目的主要风险 市场风险、技术风险、资源风险、工程风险、投资风险、融资风险、外部环境风险 、政策风险、配套条件风险、其他风险第三节第三节 投资项目风险分析投资项目风险分析三、风险估计三、风险估计（一）专家评估法（

27、一）专家评估法 专家评估法是以发函、开会或其他形式向专家进行调查，由其对项目风险因素及风险程度进行评定，将众多专家的意见集中起来形成分析结论的一种分析方法。第三节第三节 投资项目风险分析投资项目风险分析三、风险估计三、风险估计（二）风险因素取值评估法（二）风险因素取值评估法风险因素取值评估法是一种专家定量评定方法。它是就风险因素的最乐观值、最悲观值和最可能值向专家进行调查，然后根据专家给出的估计值计算出期望值，再将所有专家期望值的平均值与项目评估所采用的值相比较，求得两者的偏差值和偏差程度，据以判别风险程度。偏差值和偏差程度越大，风险程度越高。期望值的计算公式为：第三节第三节 投资项目风险分析

28、投资项目风险分析64 最可能值最悲观值最乐观值期望值三、风险估计三、风险估计（三）概率树分析法（三）概率树分析法1.选定一个或几个评价指标，通常将内部收益率、净现值作为评价指标。2.选定需要进行概率分析的风险因素，通常有产品价格、销售量、主要原材料价格、投资额及外汇汇率等，判断出各风险因素可能出现的状态及其发生的概率。第三节第三节 投资项目风险分析投资项目风险分析三、风险估计三、风险估计（三）概率树分析法（三）概率树分析法3.完成多种风险因素不同状态的组合。4.计算评价指标（如内部收益率、净现值）的期望值和项目可接受的概率。5.分析计算结果，判断其可接受性，研究减轻和控制不利影响的措施。第三节

29、第三节 投资项目风险分析投资项目风险分析【例9-4】概率树分析案例。已知某工程项目寿命期10年，基础数据见表94。基准折现率为10%。通过统计资料分析和主观预测、估计，给出了年销售收入和经营成本两个独立的不确定因素可能发生的变动及相应的概率，具体见表95。试对项目进行概率树分析。表表9-4 工程项目基础数据表工程项目基础数据表 单位：万元单位：万元 年度年度项目项目0110投资额投资额200年销售收入（年销售收入（S）80年经营成本（年经营成本（C）40第三节第三节 投资项目风险分析投资项目风险分析表表9-5 9-5 项目不确定因素变动率及其概率项目不确定因素变动率及其概率 变动率变动率 概率

30、概率不确定因素不确定因素状态状态120%状态状态20状态状态320%年销售收入（年销售收入（S）0.50.40.1年经营成本（年经营成本（C）0.50.40.1第三节第三节 投资项目风险分析投资项目风险分析四、风险评价四、风险评价 （一）以经济指标的累计概率、标准差为判（一）以经济指标的累计概率、标准差为判别标准别标准1.财务（经济）内部收益率大于等于基准收益率的累计概率值越大，风险越小；标准差越小，风险越小。2.财务（经济）净现值大于等零的累计概率值越大，风险越小；标准差越小，风险越小。第三节第三节 投资项目风险分析投资项目风险分析四、风险评价四、风险评价 （一）以综合风险定级为判别标准（一

31、）以综合风险定级为判别标准第三节第三节 投资项目风险分析投资项目风险分析综合风险等级综合风险等级风险影响程度风险影响程度严重严重较大较大适度适度低低风险的可能风险的可能性性高高KMRR较高较高MMRR适度适度TTRI低低TTRI 表表9-9 9-9 综合风险等级分类表综合风险等级分类表五、风险应对（风险对策研究）五、风险应对（风险对策研究）（一）选择风险对策的原则（一）选择风险对策的原则针对性经济性可行性第三节第三节 投资项目风险分析投资项目风险分析 五、风险对策（风险应对）五、风险对策（风险应对）（二）决策阶段风险的主要应对措施（二）决策阶段风险的主要应对措施1. 提出多个备选方案，通过多方案的技术、经济比较，选择最优方案。2. 对有关重大工程技术难题潜在风险因素提出必要研究与试验课题，准确地把握有关问题，消除模糊认识。3. 对影响投资、质量、工期和效益等有关数据的风险因素（如价格、汇率和利率等），在编制投资估算、制定建设计划和分析经济效益时，应留有充分的余地，谨慎决策，并在项目执行过程中实施有效监控。第三节第三节 投资项目风险分析投资项目风险分析五、风险对策（风险应对）五、风险对策（风险应对）（三）建设或运营期风险的主要应对措施（三）建设或运营期风险的主要应对措施风险回避风险分担风险转移风险自担第三节第三节 投资项目风险分析投资项目风险分析