（专科）第三章投资管理教学ppt课件.ppt

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1、第3章 投资管理3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理3.23.2 证券投资管理证券投资管理项目投资概述项目投资概述 项目投资含义项目投资含义项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 项目投资特点项目投资特点投资金额大 影响时间长 变现能力差 投资风险大 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理项目投资概述项目投资概述 项目投资分类项目投资分类新建项目更新改造项目项目投资计算期项目投资计算期3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的

2、有效持续期间。整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。 项目计算期（项目计算期（n n）= =建设期（建设期（s s）+ +生产经营期（生产经营期（p p） 生产经营期生产经营期= =试产期试产期+ +达产期达产期 项目投资概述项目投资概述 项目投资资金构成及投入方式项目投资资金构成及投入方式3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理原始投资与项目总投资的关系 原始投资=建设投资+流动资金投资 项目总投资=原始投资+建设期资本化利息 固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息具体投资项目的资金投入方式一次投入方式：是指投资行为集中一次发生在项目计算期的第一个年度的某一时间点。分次投入方式：

3、如果投资行为涉及两个或两个以上年度，或者虽只涉及一个年度，但同时在该年的不同时点发生，则属于分次投入方式。项目投资概述项目投资概述 项目投资程序项目投资程序3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理项目投资的程序1提出项目投资的领域和对象 2评价投资方案的可行性 3投资方案的比较与选择4投资方案的执行5投资方案再评价项目投资现金流量项目投资现金流量 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理现金流量概念现金流量概念现金流量是指一个项目投资引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。注意： 财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间； 内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称； 这时的

4、“现金”是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目投资所需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。项目投资现金流量项目投资现金流量 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理现金流量的分类现金净流量 现金流入量现金流出量项目投资引起企业的现金支出的增加量，主要包括固定资产投资、无形资产投资、长期待摊费用支出和流动资产投资四个部分。项目投资引起企业的现金收入的增加量，主要包括营业现金流入、回收固定资产残值和回收流动资金。在项目计算期内每年现金流入量与每年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。项目投资现金流量项目投资现金流量 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理现金流量计算初始现金流量初

5、始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，主要包括：固定资产投资；无形资产投资；其他投资费用；流动资产投资；原有固定资产的变价收入。在更新改造项目投资中原有固定资产的变卖所取得的现金收入。 初始现金流量除原有固定资产的变价收入为现金流入量外，其他均为现金流出量项目投资现金流量项目投资现金流量 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理现金流量计算营业现金流量营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命期内由营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。营业现金净流量营业收入付现成本所得税付现成本营业成本非付现成本营

6、业成本折旧营业现金净流量营业收入(营业成本折旧)所得税 净利润折旧（营业收入营业成本）（1所得税税率）折旧项目投资现金流量项目投资现金流量 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理现金流量计算终结现金流量终结现金流量是指项目经济寿命完结时发生的现金流量。主要包括：（2 2）回收垫支的）回收垫支的流动资金流动资金（3 3）停止使用）停止使用土地的变价收入土地的变价收入（1 1）回收固定资产）回收固定资产的残值收入的残值收入项目投资现金流量项目投资现金流量 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理现金流量计算例1：青云股份公司准备购入一项设备以扩充公司的生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案

7、需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，该公司所得税率为25%，资金成本率为10%。如果你是财务经理，以上两个投资方案是否可行，应选择哪个方案投资呢？项目投资现金流量项目投资现金流量 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理现金流量计算解答：计算各方案的年折旧额：甲方案年折旧额1

8、0000/52000（元）乙方案年折旧额(120002000)/52000（元）项目投资现金流量项目投资现金流量 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理现金流量计算解答：计算各方案的营业现金流量计算各方案的营业现金流量：方案方案项目项目12345甲甲方方案案销售收入销售收入付现成本付现成本折旧折旧税前利润税前利润所得税所得税税后净利税后净利营业现金流量营业现金流量60002000 2000 2000500150035006000 2000 2000 2000 500150035006000 2000 2000 2000 500150035006000 2000 2000 2000 50015

9、0035006000 2000 2000 2000 50015003500乙乙方方案案销售收入销售收入付现成本付现成本折旧折旧税前利润税前利润所得税所得税税后净利税后净利营业现金流量营业现金流量800030002000300075022504250800034002000260065019503950800038002000220055016503650800042002000180045013503350800046002000140035010503050项目投资现金流量项目投资现金流量 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理现金流量计算解答：结合初始现金流量和终结现金流量确定各备选方案

10、的全部结合初始现金流量和终结现金流量确定各备选方案的全部现金流量现金流量方案方案项目项目012345甲甲方方案案固定资产投资固定资产投资-10000营业现金流量营业现金流量 35003500350035003500现金流量合计现金流量合计-1000035003500350035003500乙乙方方案案固定资产投资固定资产投资-12000 营运资金垫资营运资金垫资-3000 营业现金流量营业现金流量 42503950365033503050固定资产残值固定资产残值 2000营运资金回收营运资金回收 3000现金流量合计现金流量合计-1500042503950365033508050项目投资非贴现

11、评价法项目投资非贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理会计收益率法计算方法：%100原始投资额年平均净利润会计收益率判断标准：只有会计收益率指标大于或等于基准会计收益率的投资项目才具有财务只有会计收益率指标大于或等于基准会计收益率的投资项目才具有财务可行性。可行性。项目投资非贴现评价法项目投资非贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理会计收益率法指标评价：优优 点点 缺 点能够直观地反映原始能够直观地反映原始投资的返本期限；便投资的返本期限；便于理解，计算简单；于理解，计算简单；可以直接利用回收期可以直接利用回收期之前的净现金流量信之前的净现金流量信息。息。没有考虑资

12、金时间价没有考虑资金时间价值；没有考虑回收期值；没有考虑回收期满后发生的净现金流满后发生的净现金流量的变化情况；不能量的变化情况；不能正确反映投资方式的正确反映投资方式的不同对项目的影响。不同对项目的影响。项目投资非贴现评价法项目投资非贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理会计收益率法例2：青云股份公司具体资料见例1，试求甲乙两个投资方案的会计收益率？解答：甲方案会计收益率： 乙方案会计收益率：%15%100100001500%11%100150005/ )10501350165019502250(项目投资非贴现评价法项目投资非贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理

13、静态投资回收期法计算方法： 如果某一项目运营期内前若干年每年的营业净现金流量（NCF）相等，且其合计大于或等于建设期发生的原始投资合计，则投资回收期可按下列公式计算：包括建设期的投资回收期（PP）=不包括建设期的投资回收期+建设期相等的净现金流量运营期内前若干年每年合计建设期发生的原始投资）收期（不包括建设期的投资回PP项目投资非贴现评价法项目投资非贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理静态投资回收期法例3：某投资项目的现金净流量如下：NCF0为-1000万元，NCF1为0万元，NCF2-10为200万元，NCF11为300万元。根据以上资料，计算静态投资回收期如下：建设期为1年

14、，投产后2-10年现金净流量相等，即运营期前9年现金净流量均为200万元。解答： 包括建设期的投资回收期（PP）=5+1=6（年）（年）收期（不包括建设期的投资回52001000PP项目投资非贴现评价法项目投资非贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理静态投资回收期法计算方法：如果每年的营业净现金流量（NCF）不相等，计算投资回收期要逐年计算累计现金净流量和各年尚未回收的投资额，来确定包括建设期的投资回收期，再推算出不包括建设期的投资回收期。不包括建设期的投资回收期（PP）=包括建设期的投资回收期-建设期下年现金净流量对值当年累计现金净流量绝次出现负值的年数累计现金净流量最后一）期

15、（包括建设期的投资回收PP项目投资非贴现评价法项目投资非贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理静态投资回收期法例4：青云股份公司乙方案的累计现金流量的计算如表。年度年度012345现金净流量现金净流量-1500042503950365033508050累计现金净流量累计现金净流量-15000-10750-6800-31502008250（年）投资回收期94. 3335031503解答：项目投资非贴现评价法项目投资非贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理静态投资回收期法例5：某投资项目的累计现金流量如下表所示：不包括建设期的投资回收期=4.33-1=3.33（年） 年

16、数年数0123456现金净流量现金净流量-100 -80 40 60 6060 90累计现金净流量累计现金净流量-100-180-140-80-2040130（年）期包括建设期的投资回收33. 460204解答：项目投资非贴现评价法项目投资非贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理静态投资回收期法判断标准：只有静态投资回收期小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。项目投资非贴现评价法项目投资非贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理静态投资回收期法指标评价：能够直观地反映原始投资的返本期限；便于理解，计算简单；可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。优点没有

17、考虑资金时间价值；没有考虑回收期满后发生的净现金流量的变化情况；不能正确反映投资方式的不同对项目的影响。缺点项目投资贴现评价法项目投资贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理净现值法净现值是指在项目计算期内，按照预定的折现率计算的所有现金净流量的现值之和，记为NPV（Net PresentValue）。 实际上，净现值就是投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值之间的差额。 如果净现值大于零，说明该方案的投资收益率大于预定的折现率；如果净现值等于零，说明方案的投资收益率等于预定的折现率；如果净现值小于零，说明方案的投资收益率小于预定的折现率。项目投资贴现评价法项目投资贴现评价法

18、3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理净现值法计算方法：）年的复利现值系数第年的现金净流量第）净现值（nttt0(NPV或：净现值（NPV）=现金流入量现值-现金流出量现值项目投资贴现评价法项目投资贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理净现值法计算步骤：计算出各期的现金净流量；按行业基准收益率或企业设定的折现率，将将投资项目各期所对应的复利现值系数通过查表确定下来；将各期现金净流量与其对应的复利现值系数相乘计算出现值；最后加总各期现金净流量的现值，即得到该投资项目的净现值。项目投资贴现评价法项目投资贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理净现值法例6：青云股份公司资

19、料见例1，试求甲乙两个投资方案的净现值？解答：甲方案：乙方案：（元）50.3268791. 3350010000)5%,10,/(350010000APNPV（元）50.21566209. 080506830. 033507513. 036508264. 039509091. 0425015000)5%,10,/(8050)4%,10,/(3350) 3%,10,/(3650)2%,10,/(3950) 1%,10,/(425015000FPFPFPFPFPNPV项目投资贴现评价法项目投资贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理净现值法判断标准：只有净现值指标大于或等于零的投资项目

20、才具有财务可行性。指标评价：优点：优点：考虑了资金时间价值；利用了项目计算期内的全部现金流量信息，是投资项目财务可行性分析的主要指标。缺点：缺点：净现值是一个绝对数指标，不能反映投资项目本身所能达到的收益率；当项目投资额不等时，仅用净现值无法确定投资项目的优劣；净现值的计算比较复杂；现金流量的预测和贴现率的选择比较困难。项目投资贴现评价法项目投资贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理现值指数法现值指数又称作获利指数，是指投资方案未来现金流入量现是指投资方案未来现金流入量现值与初始投资支出现值的比率，记为值与初始投资支出现值的比率，记为PIPI（Profitability Prof

21、itability IndexIndex）。现值指数能够反映出每一元投资给企业增加的收）。现值指数能够反映出每一元投资给企业增加的收益。益。计算方法：现金流出量现值现金流入量现值）现值指数（PI净现值率原始投资的现值合计的现值合计投产后各年现值指数1NCF)(PI项目投资贴现评价法项目投资贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理现值指数法例7：青云股份公司资料见例1，试求甲乙两个投资方案的现值指数？解答：甲方案：乙方案：33. 110000)5%,10,/(3500APPI14. 115000)5%,10,/(8050)4%,10,/(3350)3%,10,/(3650)2%,10

22、,/(3950) 1%,10,/(4250FPFPFPFPFPPI项目投资贴现评价法项目投资贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理现值指数法判断标准：只有现值指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性。指标评价：优点优点：考虑了资金的时间价值；由于现值指数是相对数指标，能够反映项目的投资效率，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。项目投资贴现评价法项目投资贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理内含报酬率法内含报酬率又称为内部收益率，是指使得投资方案净现值等是指使得投资方案净现值等于零的贴现率，记为于零的贴现率，

23、记为IRRIRR（Internal Rate of ReturnInternal Rate of Return）。内）。内含报酬率是投资项目本身可达到的收益率。含报酬率是投资项目本身可达到的收益率。计算方法：找到能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的贴现找到能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。即：即：i i即为内含报酬率。即为内含报酬率。nttt=0NCFNPV =01+i项目投资贴现评价法项目投资贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理内含报酬率法年金法：年金法：如果建设期为零，

24、全部投资于建设起点一次性投入，每年的如果建设期为零，全部投资于建设起点一次性投入，每年的NCFNCF相等，可采用年金计算方法。由内含报酬率的定义可知相等，可采用年金计算方法。由内含报酬率的定义可知NCFNCF(P/A,IRR,n)-NCF(P/A,IRR,n)-NCF0 0=0=0然后查年金现值系数表，求出内含报酬率。然后查年金现值系数表，求出内含报酬率。NCFNCFnIRRAP0),/(项目投资贴现评价法项目投资贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理内含报酬率法年金法计算步骤：第一步，计算年金现值系数。第二步，查年金现值系数表。若恰好在年金现值系数表中找到对应的期数和系数，则该

25、贴现率为内含报酬率。通常会在相同的期数内，找到与计算的年金现值系数相邻近的较大和较小的两个系数及对应的贴现率。第三步，根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率。NCFNCFnIRRAP0),/(项目投资贴现评价法项目投资贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理内含报酬率法例8：青云股份公司资料见例1，试求甲方案的内含报酬率？解答：计算年金现值系数： 查年金现值系数表：(P/A,20%,5)=2.9906；(P/A,24%,5)=2.7454内插法计算内含报酬率：得出甲方案内含报酬率：IRR=22.18% 8571. 2350010000

26、)5 ,/(IRRAP9906. 27454. 29906. 28571. 2%20%24%20IRR项目投资贴现评价法项目投资贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理内含报酬率法试误法：如果每年NCF不相等，采用试误法逐次测试。步骤如下：第一步，先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表明内含报酬率大于预估的贴现率，应提高贴现率再次测算；如果计算出的净现值为负数则表明内含报酬率小于预估的贴现率，应降低贴现率再次测算。经过如此反复的测算，找到使净现值由正到负且比较接近于0的两个贴现率。第二步，根据上述两个邻近的贴现率再用插值法，计算出方案的实际内部报酬

27、率。项目投资贴现评价法项目投资贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理内含报酬率法判断标准： 只要内部收益率指标大于或等于行业基准折现率的投资项目才具有财务可行性。指标评价：优点优点：可以从动态的角度直接反应投资项目的实际收益率水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。缺点缺点：计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。项目投资贴现评价法项目投资贴现评价法 3.1 3.1 项目投资管理项目投资管理贴现评价指标之间的关系NPV、NPVR、PI、IRR指标之间存在以下数量关系：当NPV0时，NPVR0,PI1，IRRi（i为投资

28、项目的行业基准收益率，下同）；当NPV=0时，NPVR=0,PI=1，IRR=i；当NPV0时，NPVR0,PI1，IRRi。进行项目投资决策时，净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率是主要评价指标，静态投资回收期是次要评价指标，会计收益率是辅助评价指标。证券投资概述证券投资概述 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理证券投资含义证券投资是指投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品以获取红利，利息及资本利得的投资行为和投资过程，是间接投资的重要形式。证券投资概述证券投资概述 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理证券投资特点证券投资具有高度的“市场力”

29、证券投资是对预期会带来收益的有价证券的风险投资 投资和投机是证券投资活动中不可缺少的两种行为 二级市场的证券投资交易成本低，不会增加社会资本总量，而是在持有者之间进行再分配。 证券投资概述证券投资概述 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理证券投资分类债券投资股票投资基金投资证券组合投资证券投资概述证券投资概述 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理证券投资程序选择投资对象开户、委托买卖清算与交割办理证券过户 债券投资债券投资 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理债券投资的目的债券投资的目的 企业进行债券投资的目的是为了获得利息收入，或为了配合企业对资金的需求，调剂现金的余缺，使现金余

30、额达到合理的水平。债券估价债券估价 一般情况下，只有当债券价值大于债券价格时，进行投资才是有利的选择。 债券的价值是指债券未来现金流入量的现值，债券给投资者带来的现金流入量包括债券的利息收入和到期归还的本金。债券投资债券投资 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理债券估价的基本模型一般情况下，债券每期计算并支付利息、到期归还本金。按照这种模式，债券价值估算的基本模型是：V债券价值；It第t期的利息；M到期的本金；R贴现率，投资者要求的必要报酬率，一般采用当时的市场利率；n债券到期前的年数。12121(1)(1)(1)(1)(1)(1)nntnntntIIIIMMVRRRRRR债券投资债券投资

31、 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理债券估价的扩展模型典型债券估价模型典型债券通常是固定利率债券，每期计算并支付利息、到期归还本金，这种债券价值的计算公式为：(/, , )(/, , )VIP A R nMP F R n债券投资债券投资 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理例9：假设某债券面值为100元，票面利率为6，期限3年，丽青公司要对这种债券进行投资，当前的市场利率为5，问债券价格为多少时才能进行投资？解答： =102.72（元）即该种债券的价格必须低于102.72元才值得购买。(/, , )(/, , )VIP A R nMP F R n1006%(/,5%,3)100(/,

32、5%,3)P AP F债券投资债券投资 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理债券估价的扩展模型一次还本付息且不计算复利的债券估价模型()(/, )VMInP F R n债券投资债券投资 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理例10：假设丽青公司拟购买一份面值为100元，期限为5年，票面利率为6，不计复利的债券，当前市场利率为8，该债券发行价为多少时，企业才能购买？解答： =88.48（元）即该种债券的价格必须低于88.48元才值得购买。()(/, )VMInP F R n(1001006%5)(/,8% , 5)PF债券投资债券投资 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理零息债券的估价

33、模型有些债券以贴现方式发行，到期按面值偿还，这种债券被称为“零息债券”，其估价模型为：(/, , )VMP F R n债券投资债券投资 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理例11：假设丽青公司准备购买某债券，该债券面值为100元，10年期，以贴现方式发行，到期按面值偿还，当时市场利率为10，其价值为：解答： =38.55（元）即该种债券的价格必须低于38.55元才值得购买。(/, )VMP F R n100 (/,10%,10)P F债券投资债券投资 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理债券估价的扩展模型永久债券的估价模型 永久债券是指没有到期日，永不停止支付利息的债券。优先股实际上也

34、是一种永久债券。永久债券的价值计算公式如下：IVR债券投资债券投资 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理例12：假设丽青公司拟购买一优先股，该优先股承诺每年支付优先股息40元。假设折现率为10%，该优先股的价值为多少？解答：该优先股的价值为400元。（元）400%1040V债券投资债券投资 债券投资收益的衡量债券投资收益的衡量 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。债券到期收益率是指自企业债券购买日至到期日可获得的收益率。它是考虑资金时间价值，按复利计算的投资收益率，是指使债券投资未来现金流入的现值等于债券买入价格时的贴现率，是净现值为零的贴现率，计

35、算公式如下：P债券价格；I每期利息；M债券面值；n到期的年数；i贴现率，债券到期收益率在上式中将贴现率i求解出来，即为债券到期收益率。1212(1)(1)(1)(1)nnnIIIMPiiii股票投资股票投资 股票投资含义股票投资含义 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理股票投资是指企业购买其他企业发行的股票以获取股利或股票买卖的价差收益并持有股票的一种投资活动。股票估价 进行股票估价是为了确定股票的内在价值，投资时将股票价值与股票市价进行比较以确定如何操作。 一般情况下，只有当股票价值大于股票价格时，进行投资才是有利的选择。 股票价值是指股票为投资者带来的未来现金流入的现值。股票给投资者带

36、来的现金流入量包括两部分：股利收入和未来出售时的售价。股票投资股票投资 股票估价股票估价 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理股票估价的基本模型普通股基本估价模型： P0股票价值； Dt第t期的股利； Rs贴现率，资本成本率或投资者的必要收益率； t期数。120121(1)(1)(1)(1)ntnttssssDDDDPRRRR股票投资股票投资 股票估价股票估价 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理长期持有、股利零成长股票的估价模式 假设每年股利固定不变，即预期股利增长为零，则所获取的股利收入是一个永续年金，这种情况下股票价值为：例13：假设丽青公司购买A股票，每年分配股利2元，该公司要

37、求的最低报酬率为16%，则A股票的价值为：解答：这就是说，A股票每年带来2元的收益，在市场利率为16%的条件下，它相当于12.50元资本的收益，所以其价值是12.50元。0sDPR（元）50.12%1620P股票投资股票投资 股票估价股票估价 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理长期持有、股利固定成长股票的估价模型假设股份公司今年的股利为D0，预期未来股利增长率为g，则t年的股利应为：根据股票估价基本模型，固定成长股票的价值为：通常情况下Rsg，则上式可简化为：0(1)ttDDg001(1)(1)tttsDgPR10sDPRg股票投资股票投资 股票估价股票估价 3.2 3.2 证券投资管理

38、证券投资管理例14：假设丽青公司拟投资购买A股票，该股票上年每股股利为2元，预计以后每年以12%的增长率增长。该公司要求的最低报酬率为16%，A股票的价格为多少时，该公司才能购买？解答：只有当证券市场上A股票在56元以下时，该公司才能投资购买，否则，就无法获得16%的报酬率。（元）56%12%16%)121 (20P股票投资股票投资 股票估价股票估价 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理非固定成长股票估价模型 在实际中，有些公司股利是不固定的。例如，在一段时期内高速增长，在另一段时期内正常增长或固定不变。在这种情况下，要分段计算才能确定股票价值，其步骤为：第一步，计算出非固定增长期间的股利

39、现值。第二步，根据固定增长股票估价模型，计算非固定增长期结束时股票价值，并求其现值。第三步，将上述两个步骤求得的现值加在一起，所得的就是阶段性增长股票的价值。股票投资股票投资 股票估价股票估价 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理例15：假设丽青公司准备购买凌锋公司的股票，预期凌锋公司未来5年高速增长，年增长率为20%，在此之后转为正常增长，年增长率为6%。普通股投资的必要收益率为15%，最近支付股利2元。当前该股票的价格为20元。解答：第一步，计算高速增长期的股利现值见表年份年份股利（股利（D）复利现值系数复利现值系数R=15%现值现值第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年2

40、(1+20%)=2.42(1+20%)2=2.882(1+20%)3=3.4562(1+20%)4=4.1472(1+20%)5=4.9770.8700.7560.6580.5720.4972.0882.1772.2742.3722.474合计合计-11.385股票投资股票投资 股票估价股票估价 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理第二步，计算第5年底的股票价值并折算成现值。第三步，计算股票价值。第四步，判断是否值得购买该股票 因为当前的股票的价格（20元）低于其价值（40.52）元，所以值得购买。654.977(16%)58.6215%6%sDPRg558.6229.133(1 15%)

41、PV 011.38529.13340.52P 股票投资股票投资 股票估价股票估价 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理股票收益率的衡量股票预期报酬率预期股利收益率预期资本利得收益率 只有股票的预期报酬率高于投资人要求的最低报酬率，投资才是有利的。 最低报酬率是投资的机会成本，通常用市场利率来衡量。基金投资基金投资 投资基金的含义投资基金的含义 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理证券投资基金（以下简称基金）是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者

42、的投资比例进行分配的一种间接投资方式。基金投资基金投资 投资基金的分类投资基金的分类 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理按基金的组织形式不同，基金可分为契约型基金和公司型基金契约型基金又称为单位信托基金，是指把投资者、管理人、托管人三者作为基金的当事人，通过签订基金契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金。公司型基金以公司形态组建，以发行股份的方式募集资金，一般投资者则为认购基金而购买公司的股份，也就成为公司的股东，凭其持有的股份依法享有投资收益。基金投资基金投资 投资基金的含义投资基金的含义 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理以基金是否可自由赎回为标志，基金可分为封闭式基金和开放式

43、基金封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹集到这个总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资，基金单位的流通采取在证券交易所上市的办法，投资者日后买卖基金单位都必须通过证券经纪商在二级市场上进行竞价交易。开放式基金是指基金发起人在设立基金时，基金单位的总数是不固定的，可视投资者的需求追加发行。投资者也可根据市场状况和各自的投资决策，或者要求发行机构按现期净资产值扣除手续费后赎回股份或受益凭证，或者再买入或受益凭证，增持基金单位份额。基金投资基金投资 基金的价值基金的价值 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理基金的价值主要由基金净资产的现有

44、市场价值决定。由于投资基金不断变换投资组合，未来收益较难预测，再加上资本利得是投资基金的主要收益来源，变幻莫测的证券价格使对资本利得的准确预计非常困难，因此，基金的价值主要由基金资产的现有市场价值决定。 基金投资基金投资 基金的价值基金的价值 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理基金单位净值基金单位净值是指在某一时点每一基金单位或基金股份所具是指在某一时点每一基金单位或基金股份所具有的市场价值。是评价基金价值的最直观指标。有的市场价值。是评价基金价值的最直观指标。基金单位净值基金单位净值= = 基金净资产价值总额基金净资产价值总额/ /基金单位总份数基金单位总份数基金净资产价值总额基金净资

45、产价值总额= =基金资产总额基金资产总额- -基金负债总额基金负债总额其中，基金负债包括以基金名义对外融资借款以及应付给投其中，基金负债包括以基金名义对外融资借款以及应付给投资者的分红、应付给基金管理人的经理费等。资者的分红、应付给基金管理人的经理费等。 基金投资基金投资 基金的价值基金的价值 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理 例16：假设某基金持有某种股票的数量分别为10万股、50万股和100万股，每股的市价分别为30元、20元和10元，银行存款为1000万元，该基金负债有两项：对托管人或管理人应付未付的报酬为500万元、应付税金为500万元，已售出基金单位为2000万。要求：计算基

46、金单位净值解答：基金单位净值（基金资产总值-基金负债总额）/基金单位总份额 （1030+5020+10010+1000-500-500）/2000 =1.15(元) 基金投资基金投资 基金的报价基金的报价 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理基金的报价理论上是由基金的价值决定的。基金单位净值越高，基金的交易价格就越高。但对于不同种类的基金，其报价又有所不同。 基金收益率=年末持有份数 基金单位净值年末数年初持有份数 基金单位净值年初数年初持有份数 基金单位净值年初数年初持有份数 基金单位净值年初数基金收益率证券投资组合证券投资组合 证券投资组合的含义证券投资组合的含义 3.2 3.2 证券

47、投资管理证券投资管理证券投资组合是指投资者依据证券的风险程度和年获利能力，按照一定的原则进行恰当的选择、搭配以实现在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标的投资策略。证券投资组合的基本原则投资行业的分散投资企业的分散投资时间的分散投资地区的分散证券投资组合证券投资组合 证券投资组合策略证券投资组合策略 3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理保守型投资组合投机型投资组合随机应变型投资组合基金投资基金投资 证券投资组合策略3.2 3.2 证券投资管理证券投资管理 例17：某公司持有A、B、C三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0、和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别是60、30和10，股票的市场收益率为14，无风险收益率为10，确定该种证券组合的风险收益率。解答：（1）确定证券组合的系数p Xii 602.0301.0100.51.55（2）计算该证券组合的风险收益率Rpp（KmRf） 1.55（1410）6.2