电力设备行业:输变电产品迎来高景气度-板块中报总结.doc
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1、【精品文档】如有侵权,请联系网站删除,仅供学习与交流电力设备行业:输变电产品迎来高景气度板块中报总结.精品文档.电力设备行业:输变电产品迎来高景气度板块中报总结敬请阅读本报告正文后各项声明 1 维持评级 电气设备 T_ReportAbstract 输变电产品迎来高景气度 电力设备板块中报总结 报告关键点: ? 电力设备整体跑输沪深300,输变电产品相对电力设备有超额收益。 ? 输变电行业整体景气度最高,与股价表现一致。 ? 维持“领先大市-B”的评级,重点推荐国电南瑞、四方股份、许继电气、思源电气和平高电气。 报告摘要: ? 截至9月12日,电力设备板块指数涨幅为-10%,同期沪深300指数涨
2、幅0%。受益于电网建设的稳定性,电力设备板块中行情最好的子版块是输变电设备板块,涨幅为-5.1%,也是整体基本面最好的行业;发电设备板块和工业电气板块均受到用电量增速和宏观经济低迷的影响,跌幅在20%。电网设备增速的相对稳定带来了版块内的超额收益,与我们去年年底判断一致。 ? 输变电设备景气度最高:受电网投资建设触底反弹的影响,除了配电变压器产品,其余的产品收入均有增长,增速最高的是二次设备。收入和毛利率同时提升的产品有中压开关,电能表和电缆。另外一次设备从毛利率环比变动来看,也表现出了收入和毛利率同时向上增长的景气度。 ? 火电设备收入和毛利率同时增长,但行情较差:由于天然气发电的超预期推广
3、和工业自备电厂的建设高峰,导致火电设备的增速同比增长11%。受原材料价格下降和关键部件国产化率提升的影响,毛利率略有提高。对未来用电量增速的悲观预期是火电行业行情较差的主要因素。 ? 工业电气设备受宏观经济影响明显:工业电气设备景气度受宏观经济衰退和固定资产投资下滑影响最明显。其中电能质量产品由于新能源并网标准的提升和对外资产品的替代效应带来了收入和毛利率的同时增长。电机传动和直流电源产品市场需求下滑,竞争激烈,毛利率下降较快。 ? 行业评级与推荐公司:维持行业“领先大市-B”的评级,推荐业绩确定性最强的二次设备公司和业绩反转的高压一次设备公司,建议持续关注配网开关公司。重点推荐国电南瑞、四方
4、股份、许继电气、思源电气和平高电气。 ? 风险提示:1. 电网公司改变投资计划的风险;2. 用电量增速继续下滑的风险;3.宏观经济继续探底的风险。 行业深度分析/证券研究报告 T_RankInfo 电气设备 领先大市-B 上次评级 领先大市-B T_ReportDate 报告日期 2012-09-19 T_PreferredList 首选股票 目标价 评级 600406 国电南瑞 24.0 买入-A 601126 600400 四方股份 许继电气 24.0 20.0 买入-A 买入-A 002028 思源电气 16.0 买入-B 600312 平高电气 10.0 买入-B 12 个月行业表现
5、T_Graph -33%-25%-18%-11%-3%4%09/11 12/11 03/12 06/12电气设备 沪深300T_Analyst 黄守宏 首席行业分析师 010-66581627 huangshessence4 执业证书编号 S1450511020024 T_CONTACTnalyst 报告联系人 邢达 010-66581767 xingdaessence T_RelatedReport 前期研究成果 进口多晶硅压力继续加大 2012-09-03 电气设备:一次设备价格维持反弹,智能站比例继续提升 2012-08-16 多晶硅厂商 2011年业绩分析 2012-06-20 渐飞研
6、究报告 - /电气设备 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 1. 电力设备板块公司综述 1.1. 行情分析 我们选取中信电力设备板块的成分公司作为样本分析 2012 年上半年电力设备公司的基本情况。 截至 2012 年 9 月 12 日,中信电力设备板指数的年涨幅为-10%,沪深 300 的涨幅为0%,电力设备板块跑输沪深 300指数 10%。电力设备板块的公司业务大多有交叉,我们剔除主业偏离电力设备的公司、ST公司、新能源(风电和光伏)公司,选取 84家代表传统电力设备行业的公司,分析电力设备子版块的情况。如表 1所示,将中信电力设备板块公司重新归类成输变电设备,发电设备和工业电气设备三类,重
7、新定义指数。可以看到今年以来股价表现最好的板块是输变电设备公司,今年涨幅为-5.1%,跑赢电力设备板块 4.9%;发电设备和工业电气设备跌幅均在 20%左右,跑输电力设备板块 10%。 值得注意的是 7月下旬开始电力设备板块的指数走势开始强于沪深 300,8月份电力设备涨幅为 0.02%,同期沪深 300的跌幅是 5.49%,电力设备指数跑赢沪深 300指数 5.51%。从 8 月份开始电力设备指数开始走强也表明了整个行业反转正在得到中报业绩的确认。 表 1 电力设备公司分类 ID 公司 分类 ID 公司 分类 1 平高电气 输变电 43 汉缆股份 输变电 2 中国西电 输变电 44 宝胜股份
8、 输变电 3 特变电工 输变电 45 中超电缆 输变电 4 天威保变 输变电 46 经纬电材 输变电 5 思源电气 输变电 47 摩恩电气 输变电 6 长高集团 输变电 48 精达股份 输变电 7 长园集团 输变电 49 远程电缆 输变电 8 国电南瑞 输变电 50 通达股份 输变电 9 国电南自 输变电 51 风范股份 输变电 10 中元华电 输变电 52 大连电瓷 输变电 11 科大智能 输变电 53 金利华电 输变电 12 许继电气 输变电 54 林洋电子 输变电 13 积成电子 输变电 55 三星电气 输变电 14 四方股份 输变电 56 华智控股 输变电 15 万力达 输变电 57
9、科陆电子 输变电 16 东方电子 输变电 58 浩宁达 输变电 17 理工监测 输变电 59 安科瑞 输变电 18 臵信电气 输变电 60 海得控制 输变电 19 特锐德 输变电 61 露笑科技 输变电 20 鑫龙电器 输变电 62 麦迪电气 输变电 21 正泰电器 输变电 63 电科院 输变电 22 百利电气 输变电 64 英威腾 工业电气 23 三变科技 输变电 65 中科电气 工业电气 24 中能电气 输变电 66 汇川技术 工业电气 25 中联电气 输变电 67 荣信股份 工业电气 26 和顺电气 输变电 68 科泰电源 工业电气 27 北京科锐 输变电 69 奥特迅 工业电气 28
10、卧龙电气 输变电 70 智光电气 工业电气 渐飞研究报告 - /行业深度分析 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 29 广电电气 输变电 71 中恒电气 工业电气 30 永大集团 输变电 72 九洲电气 工业电气 31 森源电气 输变电 73 合康变频 工业电气 32 长城电工 输变电 74 易世达 工业电气 33 恒顺电气 输变电 75 鼎汉技术 工业电气 34 东源电器 输变电 76 通达动力 工业电气 35 宝光股份 输变电 77 启源装备 工业电气 36 深圳惠程 输变电 78 东方电气 发电 37 三普药业 输变电 79 哈空调 发电 38 金杯电工 输变电 80 首航节能 发电 39
11、 通光线缆 输变电 81 华光股份 发电 40 万马电缆 输变电 82 菲达环保 发电 41 明星电缆 输变电 83 浙富股份 发电 42 南洋股份 输变电 84 上海电气 发电 数据来源:安信证券研究中心整理 图 1 2012年以来电力设备指数相对沪深 300指数的走势 数据来源:wind 图 2 电力设备三个子版块的行情走势 数据来源:wind,安信证券研究中心整理 1.2. 基本面分析 1.2.1. 收入分析 我们选取的 84家上市公司中, 2012年上半年实现营业收入总额 1301亿元,同比去年增长 4.7%。其中 59家公司营业收入同比增长,占比 70%;25家公司营业收入同比下滑,
12、占比 30%。 从子版块情况来看,输变电公司上半年实现营业收入,663亿元,同比增长 5.2%,增速最快,75%的公司实现正增长;发电类公司总体实现营业收入 601 亿元,同比增长5.2%,仅有哈空调的收入负增长;工业用电类公司上半年实现营业收入 36 亿元,同-20%-10%0%10%20%30%01/12 04/12 07/12电气设备 沪深300 60070080090010001100120013002012/1/1 2012/2/1 2012/3/1 2012/4/1 2012/5/1 2012/6/1 2012/7/1 2012/8/1 2012/9/1输变电工业电气发电沪深300
13、中信电力设备渐飞研究报告 - /电气设备 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 比下降 8.9%,有超过一半的公司收入负增长,受宏观经济影响最为明显。 图 3 上半年电力设备公司收入增长情况(百万元) 数据来源:上市公司中报 图 4 上半年电力设备公司按子版块收入增长情况(百万元) 数据来源:上市公司中报 图 5 上半年电力设备公司按子版块收入景气度状况 数据来源:上市公司中报 1.2.2. 毛利率分析 84家上市公司 2012年上半年总的毛利率是 20.7%,同比去年提升 0.3%;40家公司毛利率同比提升,占比 48%,44家公司毛利率同比下降,占比 52%。 从子版块的情况来看,输变电行业上
14、半年总体的毛利率 20.7%,同比增长 0.4%;发电设备行业上半年总体毛利率 19.7%,同比增长 0.4%;工业用电行业上半年总体毛利率12421301121012201230124012501260127012801290130013102011 H1 2012 H14.7%59家公司正增长,占比70%25家公司负增长,占比30%63,083 57,216 3,962 66,378 60,163 3,610 010000200003000040000500006000070000输变电 发电 工业用电2011 H1 2012 H175%86%43%25%14%57%0%10%20%30%
15、40%50%60%70%80%90%100%输变电 发电 工业用电收入下滑公司 收入增长公司渐飞研究报告 - /行业深度分析 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 36.3%,同比下降 0.7%。发电行业和输配电行业市场竞争格局稳定,受大宗商品价格下滑的影响,毛利率缓慢提升;受宏观经济影响,工业电气类企业收入下滑明显,价格战激烈,总体毛利率下降。 图 6 上半年电力设备公司按子版块毛利率变动情况 数据来源:上市公司中报 图 7 上半年电力设备公司按子版块毛利率景气度状况 数据来源:上市公司中报 2. 输变电行业 以下所有的收入和毛利率分析均提取了公司对应业务,而不是采用总收入和综合毛利率。 从各类
16、产品的收入与毛利率的比较来看,除了配电变压器产品,其余的产品收入均有增长,二次设备增长最快;收入和毛利率同时提升的产品是中压开关、电能表和电缆,其中中压开关的景气度最高。 我们认为一次设备和绝缘子和一次设备也具有较高的景气度。一次设备各公司的毛利率环比回升的时点不同,在 2011年第四季度或 2012年第一季度,因此用半年度毛利率同比变动不足以判断一次设备的毛利率景气度,用季度毛利率环比变动会更准确,我们会在后面分析毛利率的季度环比变化。绝缘子公司由于样本过少,大连电瓷的原材料价格上涨使整体毛利率失真,2012 年绝缘子行业特高压和海外大单不断,整体的景气度比去年要高。 18%20%22%24
17、%26%28%30%32%34%36%38%2011 H1 2012 H1输变电 发电 工业电气48%57%43%52%43%57%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%输变电 发电 工业用电毛利率下降 毛利率提升渐飞研究报告 - /电气设备 敬请阅读本报告正文后各项声明 6 表 2 各类输变电产品收入和毛利率变动情况 产品 收入增速 毛利率变动 一次设备 3.8% -3.7% 二次设备 29.0% 0.3% 中压开关 7.9% 2.6% 配电变压器 -11.4% -0.4% 电表 3% 6.1% 电线电缆 5.3% 0.5% 绝缘子 15.4% -7.9% 数据来
18、源:上市公司公告 图 8 输变电子版块分产品的收入变动情况(百万元) 数据来源:上市公司中报 图 9 输变电子版块分产品的毛利率变动情况 数据来源:上市公司中报 2.1. 高压一次设备触底反弹 我们选取中国西电、特变电工、天威保变、平高电气、思源电气和长高集团 6家公司作为样本进行研究。6家公司上半年在高压一次设备板块实现营业收入 131亿元,同比去年增长 4%,除了天威保变的收入有所下滑,其余公司都有增长。高压一次设备公司收入的增长,主要来自于国家电网公司一次设备采购的量价回暖,按照订单的交货时间来看,这一点与国家电网集中招标的订单趋势保持一致。 由于电网公司招标的一次设备订单价格从去年开始
19、回暖,因此公司的毛利率环比提升02000400060008000100001200014000160001800020000一次设备 二次设备 中压开关 配电变压器 电表 电线电缆 绝缘子2011 H1 2012 H110%15%20%25%30%35%40%2011 H1 2012 H1一次设备 二次设备 中压开关 配电变压器电表 电线电缆 绝缘子渐飞研究报告 - /行业深度分析 敬请阅读本报告正文后各项声明 7 明显。为了更精确的看到毛利率的环比和同比的变化过程,我们选取了产品基本上全部是高压一次设备的四家公司(中国西电、平高电气、思源电气和长高集团)的单季度毛利率作为观测对象,从图中可以
20、看到思源电气的毛利率在去年四季度最先环比反弹,中国西电和长高集团在今年一季度开始反弹。 表 3 主要一次设备公司收入和毛利率变动情况 收入增长 毛利率变动 中国西电 5.8% -5.4% 平高电气 3.2% 0.9% 特变电工 8.4% -4.0% 天威保变 -26.8% -5.0% 思源电气 18.1% -1.1% 长高集团 25.4% 0.9% 合计 3.8% -3.7% 数据来源:上市公司中报 图 10主要一次设备公司相关产品收入增长情况(百万元) 数据来源:上市公司中报 图 11主要一次设备公司相关产品毛利率变动情况 数据来源:上市公司中报 2.2. 二次设备受益智能变电站推广 二次设
21、备主要对应于变电站自动化产品,我们选取四方股份、许继电气、国电南瑞、国电南自、积成电子、东方电子和中元华电和金智科技 8家公司的变电站自动化产品作为观测对象,其中许继电气的变电站自动化产品和配网自动化产品合在一起没有单独拆分,不计入整体统计。 上半年 7家二次设备公司变电站自动化产品实现营业收入 21.5亿元,同比增长 29%,是整个输变电板块中收入增速最快的一个产品。所有公司的变电站自动化类产品收入0100020003000400050006000中国西电 平高电气 特变电工 天威保变 思源电气 长高集团2011 H1 2012 H10510152025303540452011 Q1 201
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