金融期货技术分析.doc

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1、【精品文档】如有侵权，请联系网站删除，仅供学习与交流金融期货技术分析.精品文档.cg6686上传于常青书吧网络收集，仅供试阅读；请支持作者，购买正版；约翰J墨菲（John.J.Murphy）一直应用技术分析已有三十年了。他曾任期货技术研究公司（Futurrs Technical Research）的董事以及美林证券（Merrill Lynch）管理账户交易高级顾问。墨菲先生曾在CNBC电视台担任了七年的技术分析师。他还是三本书的作者，包括本书的前身期货市场技术分析。他的第二本书市场间技术分析开创了分析的新分支。他的第三本书目视投资者将他的技术分析工作应用到了共同基金上。1996年，墨菲先生与电

2、脑程序员格雷格莫里斯共同创办了墨菲莫里斯公司，为众多投资者生产各种交互式的教育产品并提供在线分析。他们的网址是：WWW。 墨菲先生还领导着自已的顾问公司位于新泽西州奥拉戴尔镇的JJM技术分析顾问公司。关于撰稿人托马斯工E.阿斯普瑞（附录 A）是普林斯顿经济学会股份有限公司的一名资本市场分析师，该公司坐落于新泽西州普林斯顿市。自20世纪70年代以来，阿斯普瑞先生一直在各种市场中进行交易。他在20世纪80年代初开创的许多技法现在被其他专业交易者所使用。丹尼斯C海因斯（附录 B）是RW普莱斯普里奇公司一家位于纽约市的固定收入经纪自营公司的共同创始人兼常务董事。海因斯先生是期货及期权交易者兼商品交易顾

3、问。他有休斯敦大学金融专业的MBA学位。格雷格莫里斯（第12章及附录D）20年来一直在为投资者和交易者开发交易系统和技术指标，供主要的技术分析软件使用。他还是两本关于蜡烛图（见第12章）的著作的作者。1996年8月，莫里斯先生与约翰墨菲一起创办了墨菲莫里斯公司，这是一家位于达拉斯的专门从事训练投资者的公司。佛瑞德G舒茨曼（附录 C）是欧石南木资本管理公司一家位于纽约市的商品交易顾问公司的总裁兼首席执行官。他还负责艾墨考欧洲货币管理公司一家风险管理顾问公司的技术研究与交易系统的开发。舒茨曼先生是市场技术分析师协会的会员，目前在其董事会供职。导 言我没有想到1986年期货市场技术分析出版时会对业界

4、产生这样大的冲击。它已经被这个领域中的许多人奉为技术分析的圣经。市场技术分析师协会将其作为他们的注册市场分析师考试的主要参考资料来源。联邦储备银行在研究技术分析手段的价值时曾提到这本书。此外，它已经被翻译成了八种语言。我对这本书的长久书架寿命毫无准备。它在出版十年之后，仍然售出了许多本，这与问世头几年的情况一样。然而，已经很清楚，在过去的十年中，技术分析领域已经增加了许多新的素材。我自己也曾为之添砖加瓦。我的第二本书市场间技术分析威利（Wiley），1991年帮助创造了这种技术分析新分支，这种分析方法在今天广为使用。像日本蜡烛图这样的老技法，以及像市场概览这样的新技法已经成为了技术分析领域的组

5、成部分。显然，这项新工作需要包含在任何一本试图展现技术分析成熟景象的著作中。我的工作重点也改变了。尽管十年前我的主要兴趣在期货市场中，但我最近的工作更多地与股票市场打交道。这使我完全回到了从前，因为三十年前我就是以一名股票分析师的身份开始我的职业生涯的。这也是我担任CNBC电视台的技术分析师达七年的副作用之一。对普通大众行为的关注还产生了我的第三本书目视投资者（威利，1996年）。这本书专注于主要通过共同基金对各种市场板块使用技术分析工具，这已经在20世纪90年代变得非常流行。我在十年前写的许多技术分析指标主要一直在期货市场中使用，已经并入了股票市场。已经到了介绍如何做的时候了。最后，就像任何

6、领域或学科那样，作者也在进化。十年前看起来对我非常重要的某些东西今天已经不那么重要了。因为我的工作已经进化到了在所有金融市场中更广泛地运用各种技术分析原理，所以看起来对早期工作的任何修订都应当反映这种革新。我试图保留原书的结构。因此，许多原有的章节保留了下来。然而，它们已经用新的材料得到了修改，并用新的图表更新。既然技术分析的原理是通用的，因此将其焦点拓展至所有金融市场并不困难。然而，既然原来的焦点在期货上，因此我增加了许多股票市场的材料。本书增添了三章。先前两个关于OX图（第十一章和第十二章）的章节已经合并在一起。我插入了关于蜡烛图的新的第十二章。另两个补充的章节也已经加在了书尾。第十七章介

7、绍了我对市场间分析的研究。第十八章涉及各种股票市场指标。我们还用新的附录取代了原先的附录。附录B介绍了市场概览。其他附录介绍了某些更加高级的技术指标，并解释了如何建立起一套技术交易系统。本书还有一张词汇表。我怀着某些惊恐处理这个修订版。我不能确定重塑一本被认为是“经典”的著作是一个好主意。我希望我已经成功地使它更加完美。我从一个更加老练和成熟作者兼分析师的角度着手这项工作。而且，贯穿全书，我努力显示我对技术分析规则以及实践它们的许多聪明的分析人士的尊敬。他们工作的成功，与他们对这个领域的贡献一样，对于我来说永远是一种安慰和灵感的源泉。我仅希望我对技术分析和技术分析人士做出了公正的评价。约翰墨菲

8、第一章 技术分析的基本原理导 言在开始研究技术分析中实际使用的技法和工具之前，首先有必要定义什么是技术分析，讨论技术分析基于的基本原理的前提，并在技术分析与基本分析之间划出一些明显的差别，最后再提出几种经常对技术分析手段提出的批评意见。作者的坚定信仰是，对技术分析手段的全面了解必须先弄清楚技术分析能够做什么，以及更加重要的是它所基于的基本原理或理论基础。首先，让我们给这个学科下个定义。技术分析是以预测未来的价格趋势为目的，主要通过使用走势图，对市场行为进行的研究。“市场行为”这个词主要包括三种对技术分析人士有用的信息资源价格、成交量和持仓量。（持仓量仅在期货和期权中使用。）常用的“价格行为”看

9、上去太狭隘，因为大多数技术分析人士把成交量和持仓量作为他们市场分析的必不可少的部分。做了这种区分，“价格行为”和“市场行为”就可在以后的讨论中交替使用。基本原理或理论基础技术分析手段基于三个前提：1市场行为包含一切信息（Market action discounts everything）。2价格呈趋势运动（Pices move in trends）。3历史会重演（History repeats itself）。市场行为包含一切信息“市场行为包含一切信息”这句话形成了技术分析的基石。除非完全理解和接受这个第一前提的重要性，否则其他前提的意义不大。技术分析人士相信，能够影响价格的任何因素基本的、

10、政治的、心理的或任何其他方面的实际上都已反映在了市场的价格中。所以，由此推论，对价格行为的研究就是要做到全部。虽然这个断言可能显得专横，但是如果一个人花时间推敲其真正含义，就难以反对了。所有技术分析人士真正主张的是，价格行为应当反映供求关系的变化。如果需求大于供给，价格应上涨。如果供给大于需求，价格应下跌。这种行为是所有经济预测和基本预测的基础。所以，技术分析人士把这句话倒过来得出结论，如果价格上涨，那么无论出于什么具体原因，需求必定超过了供给，而且基本面必定看涨。如果价格看跌，那么基本面必定走熊。在讨论技术分析的上下文中出现这句关于基本面的解释似乎很奇怪，但其实不然。毕竟，技术分析人士是在间

11、接地研究基本面。大多数技术分析人士很可能会赞同，正是供求关系的内在力量一个市场的经济基本面，导致了牛市和熊市。走势图本身不能导致市场的向上或向下运动。它们只是反映了市场中的看涨心态或看跌心态。通常，走势图分析人士并不关心价格为什么涨跌的原因。更常见的是，在价格趋势的初期或在关键的转折点，似乎没有人确切知道为什么市场正以某种方式表现。虽然技术分析有时好像过于简单，但是在这个第一前提背后的逻辑市场行为包含一切信息越是引人注目，你获得的市场经验就越多。由此可得出结论，如果影响市场价格的所有因素最终反映在了市场价格之中，那么研究市场价格就足够了。通过研究价格走势图及大量辅助的技术指标，走势图分析人士实

12、际上就是让市场告诉他或她市场最可能往何处走。走势图分析人士没有必要设法以机智取胜市场。今后讨论的所有技术分析工具只不过是用来辅助走势图分析人士研究市场的行为。走势图分析人士知道市场涨跌有因。他或她只是不相信，了解这些原因是预测过程所必需的。价格呈趋势运动趋势的概念对技术分析来说绝对必要。这里再次声明，除非一个人接受市场确有趋势这个前提，否则读下去就毫无意义。将一个市场的价格行为绘制成走势图的全部目的就是要在趋势发展的初期确定它们，从而达到顺势交易的目的。事实上，技术分析中使用的大部分技法本质上就是趋势跟随型的，这意味着它们的意图是确定并跟随现存的趋势（见图1l）。价格呈趋势运动的前提有一个必然

13、结果运行中的趋势更可能会持续而不是反转。当然，这个结果是对牛顿第一运动定律的改编。这个结果的另一个说法是，运动中的趋势会在同方向上持续直至反转。这又是一句看起来在兜圈子的技术分析申明。但是整个趋势跟随方法都是基于顺应现存的趋势直至它出现反转的征兆。历史会重演技术分析的大部分内容，以及对市场行为的研究，都需要研究人类的心理。例如，在过去一百年中已经被确定并分类的各种走势图形态，反映了出现在价格走势图中的某种图案。这些图案揭示了市场的看涨或看跌心态。既然这些形态过去很管用，那么就假定它们将来会同样有效。它们以研究人类的心理为基础，而人类的心理往往不变。最后一个前提历史会重演的另一个说法是，了解未来

14、的关键在于对过去的研究，或者说未来仅仅是对过去的重复。技术分析预测与基本分析预测技术分析主要研究市场行为，而基本分析则专注于导致价格上涨、下跌或持平的供求关系的经济力量。基本分析检验所有影响市场价格的相关因素，以确定市场的内在价值。内在价值就是根据供求规律基本面所表明的某物的实际价值。如果这个内在价值低于当前的市场价格，那么市价就过高，应该卖出。如果市价低于内在价值，那么市场就被低估了，应该买人。这两种市场预测方法都试图解决同样的问题，即确定价格可能运动的方向。它们只是从不同的方向处理问题。基本分析人士研究市场运动的成因，而技术分析人士研究其结果。当然，技术分析人士相信结果是他或她想要或需要了

15、解的全部，而理由或原因是多余的。基本分析人士总是想知道为什么。大多数交易者要么将他们自己归类为技术分析人士，要么归类为基本分析人士。在现实中，这存在许多重叠。许多基本分析人士对走势图分析的基本原则有实用的知识。同时，许多技术分析人士对基本分析至少也有粗略的意识。问题是走势图与基本面常常相互冲突。通常，在重要市场运动的伊始，基本面没有解释或支持市场将要走出的行情。正是在趋势中这些紧要关头，这两种分析方法的分歧最大。通常，它们会在某个点回归同步，但对交易者来说采取行动多半为时已晚。对这些表面上的差异的一种解释是，市场价格往往领先于已知的基本面。用另一种方法来说就是，市场价格担当起了当前基本面或传统

16、智慧的领先指标。虽然已知的基本面已经不受重视而且已经“包含在市场中”，但价格现在正对未知的基本面作出反应。历史上某些最具戏剧性的牛市或熊市就是从基本面没有或没有普遍的变化时开始的。到了那些变化变得无人不晓时，新的趋势早已开始了。不久，技术分析人士对他或她解读走势图的能力越来越有信心。在市场运动与所谓的传统智慧不一致的情况下，技术分析人士知道如何应付自如。技术分析人士开始乐于当少数派。他或她明白，市场行为的成因最终会成为人人皆知的东西。技术分析人士只是不愿意等待这种附加的印证。在接受技术分析的各个前提的过程中，一个人可以看到技术分析人士为何相信他们的方法比基本分析人士的好。如果交易者非得从二者之

17、中挑一个运用，那么合乎逻辑的抉择必然是技术分析。因为根据定义，技术分析已经包括了基本分析。如果基本面已反映在了市场价格中，那么对那些基本面的研究就变得没有必要了。解读走势图成了基本分析的捷径。然而，反之却不成立。基本分析中不包括对价格行为的研究。仅用技术分析就能够在金融市场中进行交易。但任何人不考虑市场的技术面，而单靠基本面来交易，就值得怀疑了。分析与选择时机如果将决策过程分为两个阶段分析与选择时机，那么最后一点就更清楚了。由于期货市场中的高杠杆因素，因此在这个领域选择时机至关重要。你很有可能握住了市场的总体趋势，但仍旧赔钱。因为期货交易中的保证金要求实在太低（通常少于期货合约标的的10），所

18、以朝不利方向的相对较小的价格运动就可以使交易者从市场中出局，损失所有或大部分保证金。相比之下，在股票市场交易中，发现自己站错市场方位的交易者只需要决定拿着股票再等等看，期望股价再回到某一点。期货交易者可没有这种奢侈。“买人并持有”的策略不适用于期货领域。技术分析和基本分析都可用在第一阶段预测过程。然而，对于确定具体出入点的时机选择问题，几乎是纯分析性的。因此，考虑到交易者在进行市场投人之前必需经过的各种步骤，可以看到，即使在决策的早期应用了基本分析，正确地运用技术分析原理也在这个过程中的某一点不可或缺。在挑选个股，以及在买卖股票市场板块和行业群时，选择时机也很重要。技术分析的灵活性和适应性技术

19、分析最大的强项之一是它实际上适用于任何交易媒介和时间维。无论是股票交易，还是期货交易，这些原理没有用不上的地方。走势图分析人士可以轻易跟踪许多渴望跟踪的市场，但他或她的基本分析人士对手往往做不到。因为后者必须处理大量的数据，所以大多数基本分析人士趋向于专攻某个市场。技术分析的这种优势绝不可忽视。首先，各个市场时而活跃，时而平静；时而趋势明显，时而走势胶着。技术分析人士可以集中注意力和资源专攻显露出强劲趋势的市场，并忽略其余的市场。结果，走势图分析人士能够让他或她的注意力和资金轮转，利用各个市场风水轮流转的本性。在不同的时候，某些市场变得“热门”，经历着重要的趋势。通常，那些趋势明显的时期之后会

20、有平静且相对胶着的市场环境，此时另一些市场群体取而代之。技术派交易者可以自由地选择。然而，倾向于专注仅仅一群市场的基本分析人士没有这种灵活性。即使他或她能自由地变换市场群，基本分析人士做起来也比走势图分析人士日子难过得多。技术分析人士有的另一个优势是“纵观全局”。通过跟踪所有的市场，他或她对市场的总体状况有极佳的感觉，因此避免了只跟踪一群市场可能导致的“井蛙之见”。而且，由于许多市场之间存在着内在的经济联系并对类似的经济因素做出反应，因此一个市场或一群市场中的价格行为或许给另一个市场或另一群市场的未来走向提供了线索。应用于不同交易媒介的技术分析走势图分析原理既适用于期货也适用于股票。实际上，技

21、术分析首先是应用于股市，然后才应用到期货。随着各种股票指数期货的引入，这两个领域之间的界限正在迅速消失。国际股市也根据技术分析原理绘制走势图并加以分析（见图12）。在过去十年中，各种金融期货，包括利率期货和外汇期货大行其道，而且已证明它们是走势图分析的极佳主题。技术分析原理在期权交易中也扮演着角色。技术分析预测还可在避险过程中大行其道。应用于不同时间维的技术分析走势图分析的另一个强项是其处理不同时间维的能力。无论使用者是为了当日交易的目的博取一天内微小的差价，还是做中期趋势的顺势交易，相同的原理都适用。常常被忽视的时间维是长期技术分析预测。走势图分析只适合短线的观点是无稽之谈。某些人认为基本分

22、析应当用于长期预测，而技术分析仅限于短线的市场时机。事实是，利用回溯几年的周走势图和月走势图，长期预测已经证明是这些技术分析技法的用武之地。一旦本书所讨论的技术分析原理被彻底领悟，它们就会给使用者在如何运用的问题上要分析的媒介的观点以及要研究的时间维提供巨大的灵活性。经济预测技术分析可以在经济预测中起到作用。例如，商品市场的走向告诉我们关于通货膨胀走向的某些东西。它们还给我们提供了经济强弱的线索。上升中的商品市场通常是对经济走强以及通货膨胀压力增大的暗示。下降中的商品市场通常警告经济正在随通货膨胀放缓。利率的走向也受到商品市场趋势的影响。因此，像黄金和石油这种商品市场的走势图，以及长期国债【由

23、美国政府发行的、附息票的、原始期限超过10年的债券，每半年付息一次。译者注】的走势图，能够告诉我们许多关于经济强弱预期以及通货膨胀预期的信息。美元以及外汇期货的走向也对各国经济的强弱提供了早期的指引。更加令人印象深刻的是，这些期货市场中的各种趋势通常在它们被反映在按月或按季发表的传统经济指标中之前就已经显露出来，而且常常告诉我们已经发生了什么。正如它们的名字意味的那样，期货市场往往使我们洞察未来。标准普尔500股票市场指数被长期看作一种官方的先行经济指标。一位美国顶尖的商业循环专家所著的20世纪90年代的各种先行指标摩尔 著给商品的趋势势、债券的趋势和股票的趋势作为经济指标的重要性提供了令人信

24、服的事实。所有这三种市场都能用技术分析进行分析。我们将在第十七章“股票与期货的联系”中更多地谈到这个主题。技术分析人土还是走势图分析人士？技术分析的实践者有几种不同的头衔：技术分析人士、走势图分析人士、市场分析人士，以及目视分析人士。到目前为止，他们都只有一个意思。然而，随着这个领域的分工越来越细，有必要做出某些进一步的区分，并稍许仔细地定义这些名词。实质上，由于直至最近十年前所有的技术分析都是围绕走势图开展的，因此“技术分析人士”和“走势图分析人士”这两个词是一回事。但是这已经是老黄历了。技术分析的广阔领域正在逐渐分给两类的实践者，传统的走势图分析人士以及要求更漂亮的名词的统计技术分析人士。

25、无可否认，这里有许多重叠之处，而且大多数分析人士在某种程度上结合了两个领域。正如技术分析人士与基本分析人士的比较一样，大部分技术分析人士似乎非此即彼。无论传统的走势图分析人士是否用量化工作来协助他或她的分析，走势图依然是主要的工具。其余的都属次要。不可避免地，研究走势图有一定的主观色彩。在大部分时间，这种方法的成功与否取决于个体分析人士的技能。“艺术走势图分析”的名词已经应用于这种方法，因为解读走势图在很大程度上是一门艺术。相比之下，统计或量化分析人士掌握了这些主观的原则、确定的数量和判断的标准，并对它们加以优化，以图发展出自动交易系统。这些系统或者交易模型被编制入电脑，发出自动的“买人”和“

26、卖出”信号。这些系统中从简单的到极为复杂的，应有尽有。目的就是要在交易中减少甚至完全消除人的主观因素，使其更加科学。在这些统计学家的工作中走势图可有可无，但只要他们的工作限于研究市场行为就仍被看作是技术分析人士。甚至电脑技术分析人士也可以进一步分成那些青睐自动交易系统又称“黑箱”（black box）法的分析人士，以及那些用电脑发展更佳技术指标的分析人士。后一群人掌控着对这些技术指标的解释及其决策过程。区分走势图分析人士和统计分析人士的一条途径是说，所有的走势图分析人士都是技术分析人士，但并非所有的技术分析人士都是走势图分析人士。尽管在本书中这些名词交替使用，但是应当记住走势图分析仅代表了技术

27、分析广阔主题中的一部分。简要比较股市和期货市场中的技术分析常有人问技术分析在股市和期货市场中的用法是否一样。答案为既是也不是。尽管基本原理是共同的，但仍有一些重要的区别。技术分析原理首先应用于股市预测，随后才应用于期货市场。大多数基本工具例如，柱线图、OX图、【又译“点数图”译者注】价格形态、成交量、趋势线、移动平均线和和振荡量【又译“摆动指数”译者注】在两个领域都有应用。任何已经在股市或期货市场中学过了这些概念的人不会在调整至另一个市场的过程中有太大的困难。然而，相比实际的工具本身，某些总体上的差别与股市和期货市场的不同性质更加有关。定价结构期货的定价结构比股票的复杂得多。每种商品都按不同的

28、单位和价格增量报价。例如，谷物市场按每蒲式耳多少美分报价，牲畜市场按每磅多少美分报价，黄金和白银按每盎司多少美元报价，以及利率按基点【利率的一个基点是万分之一。如果美联储把利率从 3.00降低至 2.50，那么我们说美联储减息50个基点译者注】报价。交易者必须知道每个市场的合约细节：在哪个交易所挂牌，每张合约如何报价，最大和最少的价格增量是多少，以及这些价格增量值多少钱。有限的生存期不像股票，期货合约有到期日。例如，一份1999年3月的长期国债合约在1999年3月到期。典型的期货合约在到期之前交易一年半左右。因此，在任何时候，同一商品在同一时间至少有六种不同到期月的合约在市场中进行交易。交易者

29、必须先知道买卖哪种合约，避开哪种合约。（本书后面会解释这一点。）有限生存期的特征给长期价格预测产生了一些问题。一旦旧合约停止交易，就必须获得新的走势图。到期合约的走势图没多大用处。必须为新合约连同它们自己的技术指标一起获得新走势图。这种不断的轮回使保存一个正在进行中的走势图变得更加麻烦。对于电脑用户来说，必须不停地在老合约到期的同时获得新的历史数据还得花费更多的时间和金钱。较低的保证金要求这恐怕是股票与期货间最重要的区别。所有的期货都按保证金交易，保证金通常是合约价值的10。这些低保证金要求的结果是高杠杆效应。朝任何方向相对微小的价格运动对总体交易结果的冲击往往会放大。正因如此，在期货中可能迅

30、速赚取或者赔掉一大笔钱。由于交易者只付出了合约价值的10作为保证金，因此任何方向上10的价格运动或者让交易者的钱翻倍，或者让钱一分不剩。通过放大，即使是微小的市场运动产生的冲击，这种高杠杆因素有时使期货市场看上去比实际的更加反复无常。例如，如果有人说他或她在期货市场中被“扫地出门”，那么要记住他或她首先只投入了10。从技术分析的观点来看，高杠杆因素使市场时机在期货市场中比其在股票市场中重要得多。在期货交易中，入市点和出市点的正确时机至关紧要，而且比市场分析更困难，更使人灰心丧气。在很大程度上由于这个原因，技术上的交易技能对成功的期货交易计划来说变得必不可缺。时帧短得多由于高杠杆因素以及密切监控

31、市场位置的需要，因此商品交易者的时间范围必然短得多。股市技术分析人士往往更多地观察长期走势，并谈论比一般商品交易者所关心的更长的时帧。股票技术分析人可能谈论3或6个月后的市场位置。而期货交易者要知道下周、明天甚至下午市场在何处。这就必须重新定义极短线的市场时机工具。移动平均线就是个例子。股票中最受重视的移动平均线是50或200天均线。但在期货市场中，大多数移动平均线在50大以下。例如，期货中流行的移动平均线组合是4、9和18天均线。更加依靠市场时机在期货交易中，市场时机就是一切。确定市场的正确方向仅仅解决了交易难题的一部分。如果人市点的时机相差一天，甚至有时是几分钟，就可能意味着赢家与输家间的

32、差别。处于市场中错误的一方并赔钱已经糟透了，但处于市场中正确的一方仍旧赔钱才是期货交易最令人沮丧、畏缩的方面。不言而喻，市场时机本质上几乎是纯技术性的，因为基本面很少一天一变。较少依靠市场平均指数和指标股市分析大量基于代表性强的市场平均指数如道琼斯工业股平均指数或标准普尔500股票指数的运动。此外，衡量更广泛的市场强弱的技术指标如纽约证券交易所涨跌线或者新高新低股票名单被大量采用。虽然商品市场可能用商品研究局期货价格指数【商品研究局是美国人米尔顿吉勒创办的。1933年的美国正处于大萧条的底部。资本开始回流美国，因而股票、债券和商品期货的交易活动开始恢复生机。然而，那些对商品感兴趣的交易者能够得

33、到的综合信息很少。此时，身为纽约美国人报年轻记者的米尔顿吉勒正在负责报道商品交易所，并为某些交易所做些公共关系工作，以补充收人。善于交际的米尔顿吉勒很快在交易所的商品交易者中出名。他很快意识到，除非一个人在交易所的交易池中，否则价格和成交量的信息很难获得。尽管华尔街日报相当深人地报道股市，但对商品期货提及甚少。如果没有人提供关于商品市场的信息，那么交易就会仅限于那些直接接触交易池的人。虽然电话使客户与他们的经纪人之间的通讯变得容易，但还是没有关于收盘的信息可以用来建立趋势以及交易战术。米尔顿吉勒因此创办了商品研究局，以期货市场服务作为第一种出版物。商品研究局初创时几乎没有任何资本，而吉勒必须使

34、潜在的客户和供应商相信他的新主意的可行性。他首先找到一家愿意赊账给他印制期货市场服务的印刷厂。此外，他还找到一家纸张供应商以同样的方式为他供货。米尔顿吉勒先是在大经纪行中推销。1934年2月3日，期货市场服务终于问世。1939年，CRB出版了它的第一本商品年鉴。1950年，米尔顿吉勒雇用了他最小的弟弟威廉吉勒。威廉吉勒当时刚从大学毕业，他拥有化学学位以及公司财务方面的商学位。他的才华很快使他成了公司的合伙人。50年代中期，威廉认为需要一份走势图刊物作为期货市场服务的伴生产品。随后，走势图开始出现在商品年鉴中。但归功于威廉吉勒的重大贡献是在1956年开发了CRB期货价格指数。吉勒认为业界需要某种

35、东西来反映商品市场的总体价格活动。CBB期货价格指数的主要竞争对手是道琼斯期货指数，但CRB期货价格指数很快在期货交易者中站稳脚跟，而且成了期货活动的主导指数。今天，CRB期货价格指数已经成为了衡量商品价格运动的全球标准。为了保持CRB期货价格指数的有效性，它需要定期调整以反映市场结构和市场活动的变化。自问世以来，CRB期货价格指数已经修改过9次，上一次修改是在1995年。译者注】这样的衡量标准来跟踪，但较少强调更广泛的市场分析方法。商品市场分析更注重个体市场行为。就是这么回事，衡量更广泛的商品趋势的技术指标用得不太多。因为只有大约20个活跃的商品市场，所以这种需求不多。特殊的技术分析工具尽管

36、大多数最初在股市发展起来的技术分析工具在商品市场也有某种应用，但用法不完全一样。例如，走势图形态在期货中往往不像在股市中那样发育完整。期货交易者更加依靠强调更精确交易信号的短线指标。本书后面还将进一步讨论这些不同点以及其他许多差别。最后，股票与期货之间还有一个重要的区别。股票中的技术分析更多地依靠运用情绪指标和资金流分析。情绪指标监控像零股交易者、共同基金和场内特定经纪商这些群体的表现。根据大多数人的观点通常是错的这个理论，衡量整个市场看涨或看跌的情绪指数受到巨大的重视。资金流分析考察像共同基金或大机构客户这样的不同群体的现金仓位。此处的观点是，现金仓位越大，用来买股票的钱就越多。期货市场中的

37、技术分析是更纯粹的价格分析。尽管相反观点理论在某种程度上也有使用，但基本趋势分析以及传统技术指标的应用强调得更多。对技术分析方法的一些批评对技术分析方法的任何讨论中，会突然出现一些争论。担心之一是预言自我应验。另一个是，过去的价格数据能否真的用来预测未来的价格走向。批评的人通常会这样说：“走势图告诉我们市场到过哪里，但不能告诉我们市场要到哪里。”如果你不知道如何解读走势图，那么走势图不会告诉你任何东西，我们暂且把这个显而易见的答案搁在一边。随机漫步理论根本怀疑市场是否呈趋势运动，而且不相信任何预测技法能够战胜简单的买入并持有的策略。这些疑问值得回应。预言自我应验预言自我应验是否起作用，这个疑问

38、看起来困扰了大多数人，因为它提得实在太多。这当然不是无中生有，但远不像大多数人了解的那么重要。也许提出这个疑问的最佳方法是引述一篇讨论应用走势图形态的缺点的文章。1、近年来，大多数走势图形态的应用流传甚广。许多交易者相当熟悉这些形态，而且常常据此一起行动。这就产生了“预言自我应验”，因为买卖浪潮的出现是为了响应“看涨”形态或“看跌”形态2、走势图形态几乎完全是主观的。还没有哪项研究成功地从数学上量化任何一种形态。它们实际上是在观看者的意愿中塔韦尔斯等人这两个批评自相矛盾，第二个观点实际上抹杀了第一个观点。如果走势图形态“完全是主观的”而且是“在观看者的意愿中”，那就很难想象每个人是如何同时看到

39、同样的东西的，而这是预言自我应验的基础。对走势图分析的批评不可能两者兼得。它们不可能一方面批评说走势图分析过于客观且显而易见，因此每个人都会在同一时间采取同样的行动（从而导致价格形态被应验），然后再批评走势图分析过于主观。问题的真相是，走势图分析很客观。走势图分析是一门艺术。（也许“技能”这个词更恰当。）走势图形态很少清楚明朗得甚至让经验丰富的走势图分析人士们也能有一致的解释。总有一种怀疑和争执的成分。正如本书证明的那样，技术分析有多种不同的方法，它们相互之间常有争执。即使大多数技术分析人士确认同一种市场预测，他们也不一定在同一时刻以同样的方式入市。有些人会抢先于走势图信号并早早入市。另一些人

40、会在一个假定的形态或指标“突破”时买人。还有些人在采取行动之前会等待突破后的回调。有些交易者积极进取；而另一些则谨慎保守。有些人以止损委托【止损单又译停止委托单。它是指只有当市价达到某一指定价格，委托单才可执行，此时它变为市价委托单（如果下的是停止委托单）或限价委托单如果下的是限价停止委托单。买人停止委托单（相对空头仓位或空仓）是指，只有当市价涨至指定价格时，委托单才可执行（亦即以指定价格或指定价格以上成交）；卖出停止委托单是指（相对多头仓位或空仓），只有当市价跌至指定价格时，委托单才可执行（亦即以指定价格或指定价格以下成交）。在投资者不能经常地观察市场时，停止委托单尤其有用，市场变动引发的交

41、易能使投资者保存利润，或限制损失。停止委托单有两种风险，其一，证券价格有时会突然发生变动（这一变动方向可能是暂时性的），从而导致证券过早成交；其二，指定价格一旦到达，停止委托单就变成了市价委托单，其执行价存在不确定性。译者注】入市，而另一些人喜欢使用市价委托或依靠限价委托。有些人长线投资，而另一些人则在一天之内跑差价。因此，所有的技术分析人士在同一时刻以同一方式行动的可能性实际上并不存在。即使预言自我应验是主要的疑问，它也很可能有“自我修正”的本性。换言之，交易者们会主要依据走势图，直至他们共同的行为开始影响或扭曲市场。一旦交易者们认识到正在出现这种情况，他们要么停止使用走势图，要么调整他们的

42、交易战术。例如，他们会力图在众人之前行动，或者为更可靠的印证等待更长的时间。因此，即使预言自我应验在短时间内的确成了一个难题，它也会修正自己。必须记住，只有在得到供求规律的验证时，牛市或熊市才会出现并得到维持。凭技术分析人士微弱的买卖力量不可能导致大规模的市场运动。要是果真如此，那么技术分析人士都能快速致富了。在期货市场使用电脑化的技术分析交易系统的情况越来越多，对它的关注比对走势图分析人士的多得多。这些系统本质上大多是趋势跟随型的，这意味着它们都被编制来识别主要的趋势，并进行交易。随着期货行业中专业管理的资金不断增长，以及数百万美元的公共基金和私人基金的增值它们中的大多数采用这些技术分析系统

43、，结果是高度集中的资金追逐为数不多的现存趋势。由于期货市场的天地仍很小，这些系统扭曲短期价格行为的潜力与日俱增。然而，即使扭曲的确出现，本质上也为时短暂，因此不会导致大的运动。这里再次强调，甚至采用技术分析系统的巨额资金高度集中的问题很可能会自我修正。如果所有的系统同时进行同样的操作，交易者们就会通过使他们的系统更迟钝或更灵敏做出调整。预言自我应验通常被列为一种对走势图分析的批评。但说它是夸奖或许更加恰当。毕竟，对于任何流行可以开始影响时局的预测技法来说，它非得出类拔革不可。我们只能深思，为什么对基本分析很少有这种关心？能用过去预测未来吗？另一个经常提出的疑问是事关用过去的价格数据预测未来的有

44、效性。真奇怪，为什么对技术分析的批评总是提到这一点，因为每个众所周知的预测方法，从气象预报到基本分析，完全靠对历史数据的研究。还有什么其他类型的数据可以使用呢？统计学领域把画法统计学【又译为描述统计学忠不妥译者注】和归纳统计学区分开来。画法统计学指的是用图来表达数据，例如标准柱线图中的价格数据。归纳统计学指的是从数据中推导出的归纳、预测或推断。所以，价格走势图本身属画法统计学的范畴，而技术分析人士对价格数据进行的分析属于归纳统计学的范畴。正如一本统计学教科书定义的那样，“因此，预测企业或经济未来的第一个步骤在于搜集对过去的观察”弗罗伊德与威廉斯。走势图分析只是基于对过去研究的时间序列分析【一系

45、列随时间变化的数据称作时间序列译者注】的另一种形式，它与所有形式的时间序列分析一样。任何人必须依靠的惟一数据类型就是过去的数据。我们只能通过把过去的经历投射到未来来估计未来。因此，看起来在技术分析中用过去的价格数据预测未来是以可靠的统计学概念为基础的。如果有人执意怀疑技术分析预测的这个方面，那么他或她就还得怀疑其他所有形式的基于历史数据的预测，其中包括所有的经济分析和基本分析。随机漫步理论在学术界发展起来并得到培养的随机漫步理论主张价格变化是“连续独立的”，而且价格历史并不是未来价格走向的可靠指标。简而言之，价格运动是随机的而且是无法预测的。这个理论基于的是有效市场假设，这个假设认为价格围绕它

46、们的内在价值随机波动。它还认为，要遵循的最佳市场策略就是简单的“买人并持有”策略，而不是任何“战胜市场”的企图。尽管看起来不必怀疑在所有的市场中确实存在一定的随机性或“噪音”，但相信所有的价格运动都是随机的却不切实际。这可能是那些经验主义的观察和实践经验比成熟的统计学技法更为有用的领域之一，它似乎有能力证实使用者头脑中的任何东西，或者说没有能力反驳任何东西。随机只能从消极的意义上定义成无力揭示价格行为中的系统形态，记住这个可能更有用。实际上，许多学者一直未能发现这些形态的存在并不能证实它们不存在。对于被迫在市场趋势清晰可见的现实世界中应对的一般市场分析人士或交易者来说，关于市场是否呈趋势运动的

47、学术争论对他们没什么影响。要是读者对这一点有任何怀疑，那么随手翻翻任何一本（随机挑选出来的）关于走势图的书，就能清楚地证明趋势的存在。如果价格运动连续独立，也就是昨天或者上星期发生的事对于今天或明天发生的事毫无意义，那么“随机漫步者”又如何解释这些趋势的持续状态呢？他们又怎么解释许多趋势跟随系统“现实”的盈利记录呢？例如，在市场时机至关重要的商品市场中，“买人并持有”的策略如何行得通呢？在熊市中，该持有那些长线仓位吗？要是价格无法预测而且不成趋势，交易者如何能知道牛市与熊市的区别呢？事实上，由于熊市意味着一种趋势，因此它首先如何存在呢？（见图13）统计学证据能否最终证实或反驳随机漫步理论似乎还

48、值得怀疑。然而，市场是随机的想法在技术分析界没有容身之地。如果市场真是随机的，那就没有哪个预测技法有作用。有效市场假设与技术分析市场行为包含一切信息的前提非常接近，远不是反驳了技术分析的有效性。但是，学术界认为，由于市场迅速包含一切信息，因此无法获得信息上的优势。学术界已经触及的技术分析预测基础是，重要的市场信息在广为人知以前早已包含在了市场价格中。即使不是有意如此，学术界也已经很有说服力地表明，有必要密切监控价格行为，而且试图利用基本面的信息渔利至少在短期内毫无用处。最后，对于那些不理解具体过程在哪个规则下进行的人来说，任何过程都显得随机而且无法预测，这似乎最公平。例如，在外行看来，一张打印出的心电图可能就像大量随机的噪音。但对于一个受过训练的医务人员来说，所有那些小小的尖头信号含义深刻，因此肯定不是随