财政学公共债务.pptx

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1、 四四 个个 问问 题题 一一、公债概述（概念、分类、功能）、公债概述（概念、分类、功能） 二、公债理论的发展二、公债理论的发展 三、公债制度与公债市场三、公债制度与公债市场 四、如何看待当今世界的公共债务四、如何看待当今世界的公共债务 一一、公债概述、公债概述n公债，又称国家公债，国债，是国家公债，又称国家公债，国债，是国家以其信用为基础，按照债的一般原则，以其信用为基础，按照债的一般原则，通过向社会筹集资金所形成的债权债通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。务关系。n是政府向团体、公司、个人、或别的是政府向团体、公司、个人、或别的国家所借的债务。反映着以国家为主国家所借的债务。反映着以国

2、家为主体的一种分配关系。包括中央政府发体的一种分配关系。包括中央政府发行的公债（称之为国债），地方政府行的公债（称之为国债），地方政府发行的地方公债。发行的地方公债。n国债是由国家发行的债券，是中国债是由国家发行的债券，是中央政府为筹集财政资金而发行的央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债付利息和到期偿还本金的债权债务凭证，由于国债的发行主体是务凭证，由于国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。被公认为

3、是最安全的投资工具。理解公债的要点：理解公债的要点：n公债首先是一种财政收入公债首先是一种财政收入n公债是一种债务公债是一种债务n公债是一种金融产品：公债是金公债是一种金融产品：公债是金融与财政的交叉领域，是货币政融与财政的交叉领域，是货币政策与策与 财政政策的结合点财政政策的结合点 公债分类公债分类：n按偿还期限不同，国债可分类定期国按偿还期限不同，国债可分类定期国债和不定期国债。债和不定期国债。n定期国债：是指国家发行的严格规定定期国债：是指国家发行的严格规定有还本付息期限的国债。有还本付息期限的国债。 n不定期国债：是指国家发行的不规定不定期国债：是指国家发行的不规定还本付息期限的国债。

4、这类国债的持还本付息期限的国债。这类国债的持有人可按期获得利息，但没有要求清有人可按期获得利息，但没有要求清偿债务的权利。如英国曾发行的永久偿债务的权利。如英国曾发行的永久性国债即属此类。性国债即属此类。n按发行地域不同，国债可分为国家按发行地域不同，国债可分为国家内债和国家外债内债和国家外债 。n国家内债：是指在国内发行的国债，国家内债：是指在国内发行的国债，其债权人多为本国公民、法人或其其债权人多为本国公民、法人或其他组织，还本付息均以本国货币支他组织，还本付息均以本国货币支付。付。 n国家外债：是指国家在国外举借的国家外债：是指国家在国外举借的债，包括在国际市场上发行的国债债，包括在国际

5、市场上发行的国债和向外国政府、国际组织及其他非和向外国政府、国际组织及其他非政府性组织的借款等。国家外债可政府性组织的借款等。国家外债可经双方约定，以债权国、债务国或经双方约定，以债权国、债务国或第三国货币筹集并还本付息。第三国货币筹集并还本付息。n按发行性质不同，国债可分为自由国债按发行性质不同，国债可分为自由国债和强制国债和强制国债 n自由国债，又称任意国债，是指由国家自由国债，又称任意国债，是指由国家发行的由公民、法人或其他组织自愿认发行的由公民、法人或其他组织自愿认购的国债。它是当代各国发行购的国债。它是当代各国发行 国债，国债，国债普遍采用的形式，易于为购买者接国债普遍采用的形式，易

6、于为购买者接受。受。 n强制国债，是国家凭借其政治权力，按强制国债，是国家凭借其政治权力，按照规定的标准，强制公民、法人或其他照规定的标准，强制公民、法人或其他组织购买的国债。这类国债一般是在战组织购买的国债。这类国债一般是在战争时期或财政经济出现异常困难或为推争时期或财政经济出现异常困难或为推行特定的政策、实现特定目标时采用。行特定的政策、实现特定目标时采用。n按使用用途不同，国债可分为赤字国债、按使用用途不同，国债可分为赤字国债、建设国债和特种国债建设国债和特种国债 n赤字国债，是指用于弥补财政赤字的国赤字国债，是指用于弥补财政赤字的国债。在实行复式预算制度的国家，纳入债。在实行复式预算制

7、度的国家，纳入经常预算的国债属赤字国债。经常预算的国债属赤字国债。 n建设国债，是指用于增加国家对经济领建设国债，是指用于增加国家对经济领域投资的国债。在实行复式预算制度的域投资的国债。在实行复式预算制度的国家，纳入资本（投资）预算的国债属国家，纳入资本（投资）预算的国债属建设国债。建设国债。 n特种国债，是指为实施某种特殊政策在特种国债，是指为实施某种特殊政策在特定范围内或为特定用途而发行的国债。特定范围内或为特定用途而发行的国债。 n按是否可以流通，国债可分为上市按是否可以流通，国债可分为上市国债和不上市国债。国债和不上市国债。n上市国债，也称可出售国债，是指上市国债，也称可出售国债，是指

8、可在证券交易场所自由买卖的国债。可在证券交易场所自由买卖的国债。 n不上市国债，也称不可出售国债，不上市国债，也称不可出售国债，是指不能自由买卖的国债。这类国是指不能自由买卖的国债。这类国债一般期限较长，利率较高，多采债一般期限较长，利率较高，多采取记名方式发行。取记名方式发行。n从债券形式来看，我国发行从债券形式来看，我国发行的国债可分为凭证式国债、的国债可分为凭证式国债、无记名（实物）国债和记账无记名（实物）国债和记账式国债三种。式国债三种。 国债功能：国债功能：n1.1.弥补财政赤字。这是国债的最弥补财政赤字。这是国债的最基本功能。基本功能。n在市场经济体制下，其弥补的方在市场经济体制下

9、，其弥补的方式主要有三种措施：式主要有三种措施：即增加税收、即增加税收、增发货币和举借国债。增发货币和举借国债。 n2.2.对财政预算进行季节性资金余对财政预算进行季节性资金余缺的调剂缺的调剂 利用国债，政府还可以灵活调剂利用国债，政府还可以灵活调剂财政收支过程中所发生的季节性财政收支过程中所发生的季节性资金余缺。许多国家都会把发行资金余缺。许多国家都会把发行期限在期限在1 1年之内年之内 ( (一般几个月，最一般几个月，最长不超过长不超过5252周周) )的短期国债，作为的短期国债，作为一种季节性的资金调剂手段，以一种季节性的资金调剂手段，以求解决暂时的资金不平衡。求解决暂时的资金不平衡。

10、n3.3.对国民经济运行进行宏观对国民经济运行进行宏观调控调控 由于种种因素的影响如由于种种因素的影响如宏观政策的失误、国际经济宏观政策的失误、国际经济的影响等，经济运行常常会的影响等，经济运行常常会偏离人们期望偏离人们期望 的理想轨道，的理想轨道，政府必须采取相应的政策措政府必须采取相应的政策措施进行经济干预，以使经济施进行经济干预，以使经济运行重新回到较理想或预期运行重新回到较理想或预期的轨道。的轨道。 二、公债理论的发展二、公债理论的发展n（一）西方公债理论的发展演变（一）西方公债理论的发展演变n（二）李嘉图（二）李嘉图巴罗等价定理巴罗等价定理（一）西方公债理论的发展演变（一）西方公债理

11、论的发展演变n公债有害论（亚当公债有害论（亚当斯密）斯密）n公债两重论（瓦格纳）公债两重论（瓦格纳）n公债无害论（凯恩斯）公债无害论（凯恩斯）（二）李嘉图等价定理（二）李嘉图等价定理n政府无论用债券还是税收筹资，政府无论用债券还是税收筹资， 其效果都是相同的或者等价的。从其效果都是相同的或者等价的。从表面上看，税收筹资和以债券筹资表面上看，税收筹资和以债券筹资并不相同，但是政府的任何债券发并不相同，但是政府的任何债券发行都体现着将来的偿还义务。从而行都体现着将来的偿还义务。从而在将来偿还的时候，会导致未来更在将来偿还的时候，会导致未来更高的税收。高的税收。 李嘉图李嘉图 李嘉图等价定理的核心思

12、想在于：李嘉图等价定理的核心思想在于：n公债不是净财富，政府无论是以税公债不是净财富，政府无论是以税收形式，还是以公债形式来取得公收形式，还是以公债形式来取得公共收入，对于人们经济选择的影响共收入，对于人们经济选择的影响是一样的。财政支出无论是通过目是一样的。财政支出无论是通过目前征税还是通过发行公债筹资，没前征税还是通过发行公债筹资，没有任何区别，即公债无非是延迟的有任何区别，即公债无非是延迟的税收，在具有完全理性的消费者眼税收，在具有完全理性的消费者眼中，中， 债务和税收是等价的。债务和税收是等价的。 n李嘉图等价定理之所以重要，关李嘉图等价定理之所以重要，关在于：如果征税和公债对消费者在

13、于：如果征税和公债对消费者的消费决策是相同的，则政府发的消费决策是相同的，则政府发行国债时居民就会像被征税时一行国债时居民就会像被征税时一样，减少同样的消费支出，那么样，减少同样的消费支出，那么政府由发债而增加的支出所导致政府由发债而增加的支出所导致的总需求扩大，就会被居民减少的总需求扩大，就会被居民减少的消费支出所导致的总需求减少的消费支出所导致的总需求减少抵消。因此，扩张性的财政政策抵消。因此，扩张性的财政政策将无效。将无效。 对李嘉图等价定理的争议对李嘉图等价定理的争议n反对观点：学者托宾反驳了反对观点：学者托宾反驳了李嘉李嘉图等价定理。图等价定理。n一是李嘉图等价定理的核心假设一是李嘉

14、图等价定理的核心假设是理性预期，这是不现实的。是理性预期，这是不现实的。n二是李嘉图等价定理假设人们总二是李嘉图等价定理假设人们总是遗留给后代一定规模的遗产。是遗留给后代一定规模的遗产。n三是未来的税负与收入都是不确三是未来的税负与收入都是不确定的。定的。 李嘉图李嘉图巴罗巴罗等价定理等价定理n赞同的观点：巴罗（赞同的观点：巴罗（Robert BarroRobert Barro）在其）在其19741974年发表地年发表地政府债券是净财富吗政府债券是净财富吗? ?一文中，一文中，用现代经济学理论对李嘉图的上述思想进行重用现代经济学理论对李嘉图的上述思想进行重新阐述。新阐述。n巴罗实际上是为了证明

15、财政政策的无效性。巴巴罗实际上是为了证明财政政策的无效性。巴罗提出的这一命题激起了整整一代经济学家持罗提出的这一命题激起了整整一代经济学家持续的考察、攻击和验证。他在续的考察、攻击和验证。他在19741974年那篇论文年那篇论文是迄今为止被引用最多的经济学文献之一。是迄今为止被引用最多的经济学文献之一。 n在当今世界，各国政府支出日益依赖公债的发在当今世界，各国政府支出日益依赖公债的发行，因此，公众在面对政府采用举债还是征税行，因此，公众在面对政府采用举债还是征税的不同决策时，是否会对消费采取不同的行动，的不同决策时，是否会对消费采取不同的行动，将会对国民收入的水平产生重要影响。将会对国民收入

16、的水平产生重要影响。n当政府为弥补赤字而发行债券时，具有理性当政府为弥补赤字而发行债券时，具有理性预期的公众明白债券变现最终还是要靠增税预期的公众明白债券变现最终还是要靠增税来完成，即现期债券相当于未来税收，政府来完成，即现期债券相当于未来税收，政府债券融资只不过是移动了增税的时间。尽管债券融资只不过是移动了增税的时间。尽管举债具有的减税效应使消费者收入增加，但举债具有的减税效应使消费者收入增加，但在理性地预期到将来税收将增加从而子女消在理性地预期到将来税收将增加从而子女消费水平将受到不利影响时，消费者就不会因费水平将受到不利影响时，消费者就不会因为现期收入的增加而增加消费。消费者不会为现期收

17、入的增加而增加消费。消费者不会将政府发行公债融资引起的财政扩张及收入将政府发行公债融资引起的财政扩张及收入增加看作是幸运的意外收获，他们宁愿将一增加看作是幸运的意外收获，他们宁愿将一部分收入储蓄起来以支付未来（甚至子女）部分收入储蓄起来以支付未来（甚至子女）的税收负担，因此消费需求不会上升。的税收负担，因此消费需求不会上升。 三、债务规模与国债市场三、债务规模与国债市场（一）国债规模（一）国债规模（二）国债市场（二）国债市场（一）国债规模（一）国债规模n通常用四个指标：通常用四个指标： n（1 1）国债负担率。又称国民经济承受）国债负担率。又称国民经济承受能力，指国债余额占国内生产总值的能力，

18、指国债余额占国内生产总值的比重。这一指标着眼于国债存量，表比重。这一指标着眼于国债存量，表示国民经济国家债务化程度和国债积示国民经济国家债务化程度和国债积累额与当年经济规模总量之间的比例累额与当年经济规模总量之间的比例关系。国际公认的国债负担率的警戒关系。国际公认的国债负担率的警戒线为发达国家不超过线为发达国家不超过60%60%，发展中国家，发展中国家不超过不超过45%45%。 n（2 2）国债偿债率。指当年国债还本）国债偿债率。指当年国债还本付息额与当年财政收入的比重，反付息额与当年财政收入的比重，反映着政府财政偿还债务的能力。一映着政府财政偿还债务的能力。一国财政偿债能力越大，政府举债的国

19、财政偿债能力越大，政府举债的承受能力也就越大，反之则越小。承受能力也就越大，反之则越小。偿债率的国际公认警戒线为偿债率的国际公认警戒线为22%.22%.n（3 3）国债依存度。指当年国债发行额与当）国债依存度。指当年国债发行额与当年财政支出之间的比例关系。这一指标从年财政支出之间的比例关系。这一指标从流量上反映了财政支出在多大程度上依赖流量上反映了财政支出在多大程度上依赖于债务收入。政府举债过多，债务依存度于债务收入。政府举债过多，债务依存度高，表明财政债务负担重，有可能给财政高，表明财政债务负担重，有可能给财政未来发展带来巨大压力。国债依存度的国未来发展带来巨大压力。国债依存度的国际公认警戒

20、线为际公认警戒线为15%15%20%20%，中央财政的债，中央财政的债务依存度公认的警戒线为务依存度公认的警戒线为25%25%30%.30%.衡量国衡量国债规模是否适当。债规模是否适当。n除上述三个指标外，还应包括衡量居民应除上述三个指标外，还应包括衡量居民应债能力的指标。这一指标是当年国债发行债能力的指标。这一指标是当年国债发行额占居民储蓄余额的比率。额占居民储蓄余额的比率。n我国的国债负担率呈上升趋势，基本我国的国债负担率呈上升趋势，基本上每年上升上每年上升2 2个百分点，但我国的国债个百分点，但我国的国债负担负担率一直很低，一直都低于率一直很低，一直都低于20%20%。 n相对我国相对我

21、国GDPGDP的平均增长率，国债余额的平均增长率，国债余额年增长率是很高的。年增长率是很高的。n尽管西方发达国家的国债负担率较高，尽管西方发达国家的国债负担率较高，但他们的财政收入占但他们的财政收入占GDPGDP的比重较高，的比重较高，一般为一般为45%45%左右，而我国财政收入即使左右，而我国财政收入即使加上预算外收入，也只占加上预算外收入，也只占GDPGDP的的20%20%左左右。右。（二）国债市场二）国债市场n国债市场，是国债发行和流通市场国债市场，是国债发行和流通市场的统称，是买卖国债的场所。中央的统称，是买卖国债的场所。中央银行通过在二级市场上买卖国债银行通过在二级市场上买卖国债（直

22、接买卖，国债回购、反回购交（直接买卖，国债回购、反回购交易）来进行公开市场操作，借此存易）来进行公开市场操作，借此存吐基础货币，调节货币供应量和利吐基础货币，调节货币供应量和利率，率，实现财政政策和货币政策的有实现财政政策和货币政策的有机结合。机结合。 国债市场涵义国债市场涵义n 国债市场是指国债交易的场所或国债市场是指国债交易的场所或系统系统，是，是证券市场证券市场的重要组成部分。的重要组成部分。 n 国债国债是是一种财政收入形一种财政收入形式，国债券式，国债券是一种有价证券是一种有价证券。证券市场是有价证。证券市场是有价证券交易的场所，政府通过证券市场发券交易的场所，政府通过证券市场发行和

23、偿还国债，意味着国债进入了交行和偿还国债，意味着国债进入了交易过程。易过程。n 国债市场按照国债交易的层次或国债市场按照国债交易的层次或阶段可分为两个部分：一是国债发行阶段可分为两个部分：一是国债发行市场；二是国债流通市场。市场；二是国债流通市场。n国债发行市场指国债发行场所，又称国债发行市场指国债发行场所，又称国债一级市场或国债一级市场或初级市场初级市场，是国债交，是国债交易的初始环节。一般是政府与易的初始环节。一般是政府与证券承证券承销销机构如机构如银行银行、金融机构金融机构和证券经纪和证券经纪人之间的交易，通常由证券承销机构人之间的交易，通常由证券承销机构一次全部买下发行的国债。一次全部

24、买下发行的国债。n国债流通市场又称国债二级市场，国债流通市场又称国债二级市场，是国债交易的第二阶段。一般是国是国债交易的第二阶段。一般是国债承销机构与认购者之间的交易，债承销机构与认购者之间的交易，也包括国债持有者与政府或国债认也包括国债持有者与政府或国债认购者之间的交易。它又分购者之间的交易。它又分证券交易证券交易所所交易和交易和场外交易场外交易两类。证券交易两类。证券交易所交易指在指定的交易所营业厅从所交易指在指定的交易所营业厅从事的交易，不在交易所营业厅从事事的交易，不在交易所营业厅从事的交易即为场外交易。的交易即为场外交易。 我国国债市场存在的问题我国国债市场存在的问题第一，目前我国国

25、债发行市场不完善，市第一，目前我国国债发行市场不完善，市场化程度不高，影响了市场基准利率的形场化程度不高，影响了市场基准利率的形成。成。 国债的基准作用是债券市场的基础，包括：国债的基准作用是债券市场的基础，包括：期限、利率、流通价格等期限、利率、流通价格等 。n国债流动性不足必然会使国债二级市场上国债流动性不足必然会使国债二级市场上形成的市场利率无法及时、灵敏、准确地形成的市场利率无法及时、灵敏、准确地反映资金市场的供求状况，中央银行公开反映资金市场的供求状况，中央银行公开市场操作和规避利率风险的功能也必然受市场操作和规避利率风险的功能也必然受到严重限制。到严重限制。 n 国债二级市场的流动

26、性严重不足，大国债二级市场的流动性严重不足，大部分国债成为机构持有者的优质部分国债成为机构持有者的优质“不不动产动产”，限制了市场基准利率的形成，限制了市场基准利率的形成和中央银行公开市场业务的操作。和中央银行公开市场业务的操作。n衡量流动性一般有三项指标：一是换衡量流动性一般有三项指标：一是换手率的高低，二是大额交易是否会影手率的高低，二是大额交易是否会影响市场价格水平，三是市场交易量的响市场价格水平，三是市场交易量的大小。我国国债市场总体流动性不足，大小。我国国债市场总体流动性不足，尤其是换手率不高，大额成交量对市尤其是换手率不高，大额成交量对市场价格的影响较大，现货交割量小。场价格的影响

27、较大，现货交割量小。第二、我国国债市场大众参与程度较第二、我国国债市场大众参与程度较低低n我国商业银行持有国债规模达我国商业银行持有国债规模达3.073.07万亿元，万亿元，占比达占比达60%60%，特殊结算单位和保险机构排在，特殊结算单位和保险机构排在第二、三位，占比分别为第二、三位，占比分别为30.7%30.7%和和5.8%5.8%，个，个人投资者的持有占比不到人投资者的持有占比不到0.1%0.1%，明显存在个，明显存在个人买不到国债的现象。人买不到国债的现象。n美国国债市场投资人的构成中，外国及国际美国国债市场投资人的构成中，外国及国际机构的持有规模最大，共持有机构的持有规模最大，共持有

28、3.723.72万亿美元，万亿美元，占比为占比为48.8%48.8%，个人和美国货币当局排在第，个人和美国货币当局排在第二、三位，占比分别为二、三位，占比分别为10.5%10.5%和和10.2%10.2%。第三、国债流通市场的分割，第三、国债流通市场的分割， 阻碍了统一的国债市场利率的形成。阻碍了统一的国债市场利率的形成。n目前国内存在证券交易所债券市场和目前国内存在证券交易所债券市场和银行间债券市场相互割裂的局面，这银行间债券市场相互割裂的局面，这种分割状态使得各个债券市场之间、种分割状态使得各个债券市场之间、债券市场和资本市场之间的利率缺乏债券市场和资本市场之间的利率缺乏内在的联系，导致同

29、一个国债品种形内在的联系，导致同一个国债品种形成的利率水平存在较大差别，缺乏统成的利率水平存在较大差别，缺乏统一的资金供求信息，难以形成真实反一的资金供求信息，难以形成真实反映市场资金供求状况的统一市场基准映市场资金供求状况的统一市场基准利率。利率。 第四、国债场外市场发展滞后，严重制第四、国债场外市场发展滞后，严重制约着公开市场业务的进行。约着公开市场业务的进行。 这是因为中央银行开展公开市场业务操作时，这是因为中央银行开展公开市场业务操作时，吞吐国债的数量相当大，仅通过交易所集中吞吐国债的数量相当大，仅通过交易所集中竞价、撮合成交难以满足竞价、撮合成交难以满足宏观调控宏观调控的需要，的需要

30、，而场外交易为其提供了重要场所。而场外交易为其提供了重要场所。n而我国国债二级交易市场基本限于证券交易而我国国债二级交易市场基本限于证券交易所中，其中上海证券交易所在国债二级市场所中，其中上海证券交易所在国债二级市场交易中居主导地位，占上市流通量的交易中居主导地位，占上市流通量的9090以以上。这种状况显然无法满足中央银行公开市上。这种状况显然无法满足中央银行公开市场操作的需要。场操作的需要。 n发达国家国债绝大部分在场外交易。如规发达国家国债绝大部分在场外交易。如规模居世界第一的美国国债市场，其二级市模居世界第一的美国国债市场，其二级市场交易量的场交易量的9999是在场外交易的。是在场外交易

31、的。n规模居世界第二的日本国债市场，规模居世界第二的日本国债市场，19941994年，年，其场外市场交易额占国内交易的其场外市场交易额占国内交易的9999。n国债市场规模居世界第三的德国，近几年国债市场规模居世界第三的德国，近几年来，其场外市场的成交额占全部成交额的来，其场外市场的成交额占全部成交额的85859191。 对策建议对策建议充分发挥国债市场的基准作用，推动人充分发挥国债市场的基准作用，推动人民币国际化和利率市场化进程。民币国际化和利率市场化进程。修改修改预算法预算法时，考虑取消对地方政时，考虑取消对地方政府发行债券的法律障碍。府发行债券的法律障碍。 完善投资者权益保护的法律法规，鼓

32、励完善投资者权益保护的法律法规，鼓励更多的投资者进入债券市场。更多的投资者进入债券市场。 四、如何看待当今世界的公共债务四、如何看待当今世界的公共债务n（一）如何看待发达国家公共债务（一）如何看待发达国家公共债务 n（二）如何看待我国的地方债务（二）如何看待我国的地方债务（一）如何看待发达国家公共债务（一）如何看待发达国家公共债务 n20082008年后，发达国家公共债务迅速达到二战后年后，发达国家公共债务迅速达到二战后的最高水平，其总规模仍在不断上升。为应对的最高水平，其总规模仍在不断上升。为应对债务积累对全球经济带来的风险，二十国集团债务积累对全球经济带来的风险，二十国集团的发达国家成员承

33、诺，在的发达国家成员承诺，在20162016年前稳定或降低年前稳定或降低本国公共债务占本国公共债务占GDPGDP比重，并制定比重，并制定20162016年后本国年后本国公共债务占公共债务占GDPGDP比重的量化目标。比重的量化目标。n20132013年二十国集团圣彼得堡峰会期间，部分发年二十国集团圣彼得堡峰会期间，部分发达国家成员提出了本国公共债务占达国家成员提出了本国公共债务占GDPGDP比重的量比重的量化目标。化目标。n无论在理论还是政策领域，关于公共债务无论在理论还是政策领域，关于公共债务规模问题的争论远未结束。规模问题的争论远未结束。n公共债务扩张如何影响经济运行，公共债务扩张如何影响

34、经济运行，n怎样看待发达国家的大规模债务问题？怎样看待发达国家的大规模债务问题？公共债务扩张对经济的影响机制公共债务扩张对经济的影响机制n公共债务扩张对于经济运行的影响较为复杂：公共债务扩张对于经济运行的影响较为复杂：n第一，政府发债融资目的具有多样性，包括弥第一，政府发债融资目的具有多样性，包括弥补周期性财政赤字、调整政府收支的结构性缺补周期性财政赤字、调整政府收支的结构性缺口以及积累公共资本等。不同的发债目标会对口以及积累公共资本等。不同的发债目标会对经济运行造成不同的影响。经济运行造成不同的影响。n第二，由于各国市场体系和政府体制存在差异，第二，由于各国市场体系和政府体制存在差异，政府发

35、债行为对利率、私人储蓄和投资、资本政府发债行为对利率、私人储蓄和投资、资本流动、社会财富等方面的影响机制和程度也各流动、社会财富等方面的影响机制和程度也各不相同。总的来说，公共债务对一国经济可产不相同。总的来说，公共债务对一国经济可产生正反两方面的影响。生正反两方面的影响。 从积极方面来看从积极方面来看 n一是举债有利于政府扩大提供公共品和服务的能力。一是举债有利于政府扩大提供公共品和服务的能力。例如，用于基础设施建设的公共支出具有显著的正例如，用于基础设施建设的公共支出具有显著的正外部效应，能提高私人投资支出的边际回报，促进外部效应，能提高私人投资支出的边际回报，促进长期经济增长。由于其资金

36、规模大，投资和使用周长期经济增长。由于其资金规模大，投资和使用周期很长，完全用政府当期税收来融资并不合理，可期很长，完全用政府当期税收来融资并不合理，可通过公共债务方式将项目成本分散到项目生命周期通过公共债务方式将项目成本分散到项目生命周期的全过程。的全过程。n二是在一国经济运行存在产出缺口的情况下，通过二是在一国经济运行存在产出缺口的情况下，通过举债扩大政府支出有助于提高总需求，充分利用闲举债扩大政府支出有助于提高总需求，充分利用闲置产能，增进社会的整体福利。这一点在发生经济置产能，增进社会的整体福利。这一点在发生经济危机的情况下表现得更为明显。危机的情况下表现得更为明显。n三是通过公共债务

37、方式融资对经济的扭曲效应小三是通过公共债务方式融资对经济的扭曲效应小于直接增加税收的方式。因此，较大的当期政府于直接增加税收的方式。因此，较大的当期政府支出应通过公共债务方式融资，可减少对社会福支出应通过公共债务方式融资，可减少对社会福利和经济运行的不利影响。利和经济运行的不利影响。n四是公共债务作为私人部门持有的固定收益资产，四是公共债务作为私人部门持有的固定收益资产，能通过能通过“财富效应财富效应”对宏观经济产生稳定作用。对宏观经济产生稳定作用。在经济萧条期间，稳定的资产性收入能减轻消费在经济萧条期间，稳定的资产性收入能减轻消费者支出的萎缩程度，而在经济过热期间，通货膨者支出的萎缩程度，而

38、在经济过热期间，通货膨胀会降低资产性收入的购买力，由此产生一定的胀会降低资产性收入的购买力，由此产生一定的逆周期效果。逆周期效果。 从消极方面来看从消极方面来看n一是对私人投资存在一定的挤出效应。在封闭经济体中，一是对私人投资存在一定的挤出效应。在封闭经济体中，政府举债增加了市场对资金的需求，可能引起实际利率政府举债增加了市场对资金的需求，可能引起实际利率上升，从而挤出部分私人部门投资。上升，从而挤出部分私人部门投资。n二是可能导致长期通胀预期上升。一国政府扩大债务和二是可能导致长期通胀预期上升。一国政府扩大债务和支出意味着总需求上升，如果经济本已处于或接近均衡支出意味着总需求上升，如果经济本

39、已处于或接近均衡水平，则将出现因总供给难以迅速扩大而推高物价的情水平，则将出现因总供给难以迅速扩大而推高物价的情况。况。n三是可能加大宏观经济政策的不确定性，对市场投资决三是可能加大宏观经济政策的不确定性，对市场投资决策产生负面影响。策产生负面影响。n四是一国政府对外债务过高还可能导致外国投资者对该四是一国政府对外债务过高还可能导致外国投资者对该国资产的信心下降，从而引发资本外流、汇率贬值及其国资产的信心下降，从而引发资本外流、汇率贬值及其他宏观经济问题。他宏观经济问题。全球公共债务现在是比去年有所改善，但是全球公共债务现在是比去年有所改善，但是风险还是依然存在。风险还是依然存在。n发达国家的

40、财政赤字占发达国家的财政赤字占GDPGDP的比重，当年的赤字占的比重，当年的赤字占GDPGDP的比重总体来讲比去年有所下降，下降的比重总体来讲比去年有所下降，下降4.5%4.5%。n另一方面它的债务总额与另一方面它的债务总额与GDPGDP的比还是维持在相当高的的比还是维持在相当高的水平，大概是水平，大概是108%108%，比去年只有略微的下降，下降，比去年只有略微的下降，下降0.20.2个百分点。美国的债务总额占个百分点。美国的债务总额占GDPGDP的比重是的比重是106%106%。n欧洲的情况，今年的债务问题比去年的情况要好了一欧洲的情况，今年的债务问题比去年的情况要好了一些，特别是重债的一

41、些国家，像希腊、爱尔兰，爱尔些，特别是重债的一些国家，像希腊、爱尔兰，爱尔兰已经脱离危险了，已经开始还款了。欧洲有一些国兰已经脱离危险了，已经开始还款了。欧洲有一些国家的情况大体上改善。总体来讲债务占家的情况大体上改善。总体来讲债务占GDPGDP的比重只有的比重只有96%96%，美国是，美国是108%108%。n 最糟糕的是日本，日本安倍经济学里很重要的的一块最糟糕的是日本，日本安倍经济学里很重要的的一块是扩大政府支出，中央银行购买国债，是扩大政府支出，中央银行购买国债，“现在的债务现在的债务占占GDPGDP的比重是的比重是243.5%243.5%，这个比例是非常高的。，这个比例是非常高的。对

42、发达国家公共债务规模的风险评估对发达国家公共债务规模的风险评估n虽然很多国家都以国内立法的形式或者国际虽然很多国家都以国内立法的形式或者国际协议的形式制定了接近或低于协议的形式制定了接近或低于60%60%的债务上限，的债务上限，但这往往是出于谨慎目的，而非最优化目标。但这往往是出于谨慎目的，而非最优化目标。n虽然以某个单一的债务规模指标去衡量发达虽然以某个单一的债务规模指标去衡量发达国家公共债务的合理水平，在理论与经验上国家公共债务的合理水平，在理论与经验上的依据都不充分，但仍可从债务偿付能力、的依据都不充分，但仍可从债务偿付能力、宏观经济金融风险、债务可持续性等多个方宏观经济金融风险、债务可

43、持续性等多个方面对其公共债务规模的风险进行判断。面对其公共债务规模的风险进行判断。 1 1、债务偿付风险分析、债务偿付风险分析 与发展中国家往往因外币债务过高而爆发危机不同，发达国家公共债务主要是与发展中国家往往因外币债务过高而爆发危机不同，发达国家公共债务主要是本币债务。理论上一国政府只要保有发行货币的权力，本币债务不能偿付的风本币债务。理论上一国政府只要保有发行货币的权力，本币债务不能偿付的风险就非常小。险就非常小。n从利息负担对公共财政的压力来看，美、日、英、德、法等主要发达国家虽然从利息负担对公共财政的压力来看，美、日、英、德、法等主要发达国家虽然近几年债务急剧扩张，但利息支出占近几年

44、债务急剧扩张，但利息支出占GDPGDP比重仍处于可控水平。比重仍处于可控水平。n这主要得益于从上世纪这主要得益于从上世纪9090年代以来政府债务这一安全资产利率长期下降的趋势年代以来政府债务这一安全资产利率长期下降的趋势以及危机后极度宽松的货币政策。以及危机后极度宽松的货币政策。n当前美、英、德、法实际偿付的利率水平处于当前美、英、德、法实际偿付的利率水平处于2%2%至至3%3%的历史低位。虽然随着量的历史低位。虽然随着量化宽松货币政策的逐步退出，发达国家的债券偿付利率也将上升，但整体涨幅化宽松货币政策的逐步退出，发达国家的债券偿付利率也将上升，但整体涨幅有限。有限。n根据国际货币基金组织的预

45、测，未来根据国际货币基金组织的预测，未来5 5年，除德国利息负担会持续下降以外，年，除德国利息负担会持续下降以外，其余其余4 4国利息负担将面临不同程度的上升态势。其中日本利息负担占国内生产国利息负担将面临不同程度的上升态势。其中日本利息负担占国内生产总值的比重将从总值的比重将从20122012年的年的0.9%0.9%上升至上升至2.2%2.2%。美英法。美英法3 3国利息负担占比将上升至国利息负担占比将上升至2.5%2.5%到到2.8%2.8%左右，但并没有超过上世纪左右，但并没有超过上世纪9090年代的高点。年代的高点。2、经济金融风险分析n发达国家公共债务的潜在风险更多表现为与其相关的宏

46、观经济发达国家公共债务的潜在风险更多表现为与其相关的宏观经济和金融市场风险。和金融市场风险。n第一，当前发达国家财政政策空间已大大缩减，发达国家应对第一，当前发达国家财政政策空间已大大缩减，发达国家应对二次冲击的能力已颇为有限。二次冲击的能力已颇为有限。n第二，虽然当前量化宽松货币政策将利率保持在极低水平，但第二，虽然当前量化宽松货币政策将利率保持在极低水平，但随着经济形势以及通胀预期的变化，货币政策的转向将对国债随着经济形势以及通胀预期的变化，货币政策的转向将对国债收益率产生直接影响。收益率产生直接影响。n第三，随着危机影响逐步淡化，市场对美债等资产的需求下降第三，随着危机影响逐步淡化，市场

47、对美债等资产的需求下降将导致国债利率上升。如果国债利率上升速度过快，并显著超将导致国债利率上升。如果国债利率上升速度过快，并显著超过名义过名义GDPGDP增速，将可能导致债务率面临自动上升的压力。增速，将可能导致债务率面临自动上升的压力。n如果这导致市场对于国债这种基准性安全资产信心的变化，将如果这导致市场对于国债这种基准性安全资产信心的变化，将使得整个金融定价体系受到严重冲击，并再次使得金融体系资使得整个金融定价体系受到严重冲击，并再次使得金融体系资产状况恶化。产状况恶化。 3、债务可持续性分析债务可持续性分析n影响一国政府债务可持续性的因素很多，除财政基本影响一国政府债务可持续性的因素很多

48、，除财政基本收支状况外，最大的影响因素是宏观经济状况。收支状况外，最大的影响因素是宏观经济状况。n在经济快速增长时期，政府收入也相应较快增长，即在经济快速增长时期，政府收入也相应较快增长，即使初始负债率较高，往往也能支付得起。但如果经济使初始负债率较高，往往也能支付得起。但如果经济状况不佳，政府缺乏偿债能力，则容易出现债务问题。状况不佳，政府缺乏偿债能力，则容易出现债务问题。因此，分析政府债务可持续性，首先要理解债务与经因此，分析政府债务可持续性，首先要理解债务与经济增长的相对关系。济增长的相对关系。n理论上讲，如果名义理论上讲，如果名义GDPGDP增速高于债务的名义利率，增速高于债务的名义利

49、率，就会对债务规模产生削减作用，且债务规模越大，这就会对债务规模产生削减作用，且债务规模越大，这一作用就越明显。相比调整财政支出和税收政策，这一作用就越明显。相比调整财政支出和税收政策，这一减债机制是自动发挥作用的。一减债机制是自动发挥作用的。n以美、日、英、德、法以美、日、英、德、法5 5国为例，上世纪国为例，上世纪8080年代，名义年代，名义GDPGDP增速增速总体大于名义利率，对这一时期公共债务规模下降起到了积极总体大于名义利率，对这一时期公共债务规模下降起到了积极作用。作用。n上世纪上世纪9090年代名义年代名义GDPGDP增速与名义偿付利率之间的差值（以下增速与名义偿付利率之间的差值

50、（以下简称简称“增长增长- -利率利率”差值）普遍缩小，法德日差值）普遍缩小，法德日3 3国受其负面影响国受其负面影响明显。明显。20082008年危机前，得益于经济增长和通胀走高，年危机前，得益于经济增长和通胀走高，“增长增长- -利率利率”差值总体扩大，遏制了债务规模上升。差值总体扩大，遏制了债务规模上升。n但危机期间由于经济出现衰退，这一差值一度转为负值，从而但危机期间由于经济出现衰退，这一差值一度转为负值，从而对发达国家财政状况恶化起到了推波助澜的作用。随着发达国对发达国家财政状况恶化起到了推波助澜的作用。随着发达国家经济缓慢复苏，预计家经济缓慢复苏，预计“增长增长- -利率利率”差值