2022年Q1保险行业综述：负债端继续承压投资端低于预期-20220504-浙商证券-21正式版.pdf

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1、2022年5月4日负债端继续承压，投资端低于预期2022年Q1保险行业综述行业评级：看好添加标题95%摘要21、22Q1总览盈利：归母净利润同比均下降，新华降幅超出预期（-78.7%），ROE普遍下降，新华降幅最大（-4.9pt）。规模：人保实现营业收入唯一正增长，同比增加9.1%；平安实现净资产唯一正增长，环比增加1.8%。2、分业务情况寿险：NBV：平安、国寿、友邦同比均下降，其中平安降幅最大，下降33.7%。新单保费：国寿、新华、友邦、平安均有所下降，降幅依次扩大；太保、人保新单保费增加，增幅分别为22.2%、36.0%。产险：总保费：均实现超过两位数的较快增长，平均增速12.2%，太保

2、增速最快（14%），其次人保（12.2%）、平安（10.3%）。综合成本率（COR）：整体略好于预期，太保、人保小幅改善，平安同比上升1.6pt。投资：投资规模均有小幅增加，同比平均增长2.2%。受资本市场波动以及利率下行的影响，投资收益出现超预期大幅下降，总投资收益率新华降幅最大，同比下降3.9pt。偿付能力：寿险公司核心偿付能力环比均有显著下降，平均从232.4%下降到149.2%，降幅达83.2pt；寿险综合偿付能力整体变化不大。受偿二代规则（）施行影响，财险公司核心、综合偿付能力显著下降。3、 22Q2展望负债端：由于基数较低以及人力环比降幅变小，预计寿险降幅收窄；受季节性影响，预计产

3、险保费有所回落，COR抬升。投资端：由于股市在Q1集中调整较大，风险释放，叠加长端利率下行空间有限，预计投资整体有所改善。投资建议：寿险关注队伍基本稳定，且结构向好的个股，对应中国平安、中国人寿、友邦保险、中国太保；产险关注基本面稳健向好、集中度提升的龙头，对应中国财险。4、 风险提示：国内疫情反复，宏观经济失速；地产风险扩大；长端利率大幅下行；资本市场大幅波动；严监管政策加剧。mNpRqNpNrRpQnQsQsMoNrN7NdNaQsQnNpNsQeRmMsPiNpPtObRnMsONZtRsMvPnPmN目录C O N T E N T S22Q1总览盈利情况|规模变化010203分业务情况

4、寿险|产险|投资|偿付能力22Q2展望及投资建议负债端及投资端展望|投资建议304风险提示22Q1总览01Partone盈利情况规模变化4添加标题盈利情况015归母净利润同比均下降，新华降幅超预期，且降幅最大，人保降幅最小，具体为：新华（-78.7%）国寿（-46.9%）太保（-36.4%）平安（-24.1%）人保（-12.9%），主要受投资收益减少所致。ROE普遍下降，人保ROE值位列第一，上年同期表现优秀的新华则降至末位，具体为：人保（4.0%）国寿（3.2%）平安（2.5%）太保（2.4%）新华（1.3%）；下降幅度方面，新华（-4.9pt）国寿（-3.0pt）太保（-1.5pt）平安（

5、-1.0pt）人保（-0.9pt）。-100%-80%-60%-40%-20%0%010,00020,00030,00040,000平安国寿太保新华人保归母净利润均同比下降21Q122Q1同比（副轴）-6-5-4-3-2-100%2%4%6%8%平安国寿太保新华人保ROE普遍降低21Q122Q1同比（pt/副轴）数据来源：Wind，浙商证券研究所，左图主轴单位：人民币百万元。添加标题规模变化016营业收入：人保实现唯一正增长，同比增加9.1%；其他公司同比均下降，平安降幅最大，具体为：新华（-3.1%）太保（-7.9%）国寿（-8.0%）平安（-10.1%）。净资产：平安实现唯一正增长，环比增

6、加1.8%；其他公司环比均下降，新华下降最大，具体为：人保（-2.0%）太保（-2.3%）国寿（-2.7%）新华（-6.1%）。数据来源：Wind，浙商证券研究所，主轴单位：人民币百万元。-20%-10%0%10%20%0100,000200,000300,000400,000平安国寿太保新华人保营业收入：人保实现唯一正增长21Q122Q1同比（副轴）-8%-6%-4%-2%0%2%4%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000平安国寿太保新华人保净资产：平安实现唯一正增长期初22Q1环比（副轴）分业务情况02Partone7寿险产险投资偿付

7、能力添加标题寿险028NBV：22Q1平安、国寿、友邦同比均下降，其中平安降幅最大（-33.7%），友邦次之（-18.0%），国寿最小（-14.3%）。新单保费：增减不一，平安降幅最大，具体为：平安（-15.4%）友邦（-7.0%）新华（-6.8%）国寿（-1.5%）；太保、人保新单保费增加，增幅分别为22.2%、36.0%，主要由于银保渠道的储蓄型产品保费大增。新业务价值率：平安、友邦分别为24.6%、54.4%，较上年同期下降6.8pt、-7.2pt，主要由于储蓄产品增加带来的产品结构变化。代理人数量：平安、国寿分别为53.8万人、78.0万人，环比变动-10.4%、-4.9%，同比变动-

8、45.4%、-39.2%，降幅显著。注：国寿仅公布NBV增速，未披露NBV值；友邦原始计量货币为美元，按汇率1：6.6082换算为人民币；主轴单位：人民币百万元-20%-10%0%10%20%30%40%020,00040,00060,00080,000100,000120,000平安国寿太保新华人保友邦新单保费增减不一21Q122Q1同比（副轴）-40%-30%-20%-10%0%05,00010,00015,00020,000平安国寿友邦NBV同比均下降21Q122Q1同比(副轴)添加标题产险（1/2）029总保费：22Q1平安、太保、人保产险总保费分别为730亿、499亿和1521亿元，

9、均实现超过两位数的较快增长，平均增速为12.2%，太保增速最快（14%），其次人保（12.2%）、平安（10.3%）。人保财险保费总量、增量继续领跑，行业龙头地位无可撼动。综合成本率（COR）：整体略好于预期，太保、人保小幅改善，具体来看，两家赔付率分别上升1.8、0.2pt，费用率下降2.0、0.3pt，因此COR总体下降0.2、0.1pt；平安COR同比上升1.6pt，主要由于信用保证险的赔付增加所致。另外从险种结构来看，人保财险车险COR为96.0%，同比上升1.4pt，非车险COR改善较大，主要由于农险、企财险、信保等改善影响。0%10%20%050,000100,000150,000

10、200,000平安太保人保产险总保费较快增长21Q122Q1同比（副轴）-0.500.511.5292%94%96%98%100%平安太保人保COR：太保、人保同比略降，平安同比上升21Q122Q1同比(pt/副轴)数据来源：公司公告，浙商证券研究所，左图主轴单位：人民币百万元。添加标题产险（2/2）0210分险种看，非车险保费增长超过车险，同比增速平均分别为非车13.2%、车险11.0%。车险保费：规模方面，人保保持首位，具体为：人保（638亿）平安（471亿）太保（244亿）；增速方面，太保（11.8%）人保（10.9%）平安（10.4%）。非车险保费：规模方面，人保继续领跑，人保（884

11、亿）平安（259亿）太保（254亿）；增速方面，太保表现亮眼，具体为：太保（16.2%）人保（13.2%）平安（10.2%）。0%3%5%8%10%13%020,00040,00060,00080,000平安太保人保车险保费：均保持两位数较快增长21Q122Q1同比（副轴）0%5%10%15%20%020,00040,00060,00080,000100,000平安太保人保非车保费：继续保持快速增长21Q122Q1同比（副轴）数据来源：公司公告，浙商证券研究所，主轴单位：人民币百万元。添加标题投资0211投资规模：均有小幅增加，国寿规模首位，平安增长最快，具体为：国寿（4.7万亿）平安（近4.

12、1万亿）太保（1.9万亿）新华（1.1万亿）；增幅方面，平安（4.6%）太保（3.1%）新华（1.2%）国寿（0.02%）。投资收益：受资本市场波动以及利率持续下行的影响，22Q1保险公司投资收益出现超预期大幅下降。净投资收益率：国寿最高，平安最低，根据披露数据，具体为：国寿（4.0%）太保（3.7%）平安（3.3%），均小幅下降。总投资收益率：新华（4.0%）国寿（3.9%）太保（3.7%）平安（2.3%），降幅均较大，新华下降显著，降幅3.9pt，拖累公司净利润。-4-3-2-100%2%4%6%8%平安国寿太保新华平均总投资收益率同比大幅下降21Q122Q1同比(pt/副轴)数据来源：公

13、司公告，浙商证券研究所，左图主轴单位：人民币百万元。0%2%4%6%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,000平安国寿太保新华平均投资规模小幅增加期初22Q1增长率（副轴）添加标题偿付能力充足率：寿险0212寿险核心偿付能力：在偿二代规则（）新的体系下，环比均有显著下降，平均从232.4%下降到149.2%，降幅达83.2pt。降幅(pt)：太保最小，新华最大，具体为：太保（-71.0）国寿（-77.3）平安（-83.5）人保（-85.0）新华（-99.2）。核心充足率：国寿最高，人保最低，具体为：国寿（176.4%）太保（147.0%）新华（

14、144.2%）平安（142.5%）人保（136.0%）。寿险综合偿付能力：整体变化相对不大，平安、太保正增长，国寿、新华和人保有所下降。-125-100-75-50-2500%50%100%150%200%250%300%平安国寿太保新华人保平均寿险核心偿付能力显著下降21Q422Q1变动（pt/副轴）-30-20-100102030400%50%100%150%200%250%300%平安国寿太保新华人保平均寿险综合偿付能力变化相对不大21Q422Q1变动（pt/副轴）数据来源：公司公告，浙商证券研究所。添加标题偿付能力充足率：产险0213受偿二代规则（）施行影响，产险公司核心、综合偿付能力

15、显著下降。产险核心偿付能力：均有显著下降，平均从250.9%下降到185.0%，降幅达65.9pt，三家降幅分别为：太保（-81.1pt）人保（-63.0pt）太保（184.5%）平安（167.5%）。产险综合偿付能力：均有显著下降，平均从283.5%下降到225.5%，降幅达58.0pt。综合充足率：人保（235.0%）太保（234.3%）平安（207.1%）。-100-80-60-40-2000%50%100%150%200%250%300%平安太保人保平均产险核心偿付能力大幅下降21Q422Q1变动（pt/副轴）-80-60-40-2000%100%200%300%400%平安太保人保平

16、均产险综合偿付能力下降较大21Q422Q1变动（pt/副轴）数据来源：公司公告，浙商证券研究所。22Q2展望及投资建议03Partone负债端及投资端展望投资建议14负债端及投资端展望0315负债端：22Q2，预计寿险降幅收窄，原因一是21年基数较低，二是人力环比降幅变小，队伍结构进一步优化。预计产险保费有所回落、综合成本率抬升，原因一是受疫情影响，车市低迷，产销双降，二是季节性因素导致cor上升。投资端：22Q2，预计整体有所改善，原因一是股市风险在Q1集中释放，调整较大，二是长端利率2.8%左右低位震荡，向下空间有限，预计随着稳增长持续，或将带来长端利率温和回升。-80%-60%-40%-

17、20%0%20% - 5,000 10,000 15,000 20,00020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1平安21年后3季度NBV基数较低NBV同比增速（副轴）数据来源：公司公告，浙商证券研究所，主轴单位：人民币百万元。92%94%96%98%100% - 50,000 100,000 150,000 200,00020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1中国财险原保费收入、cor季节性变化特征显著原保险保费收入综合成本率（副轴）投资建议0316投资逻辑寿险：关注队伍基本稳定，且结构向好的个

18、股，寿险改革进入深水区，队伍改善应当从量和质两方面加以考虑，当前需同时关注人力稳定性和结构质量，代理人规模降幅越小、产能越高、高素质代理人占比越高，则越有望消除不利影响，尽早实现稳健增长。产险：关注基本面稳健向好、集中度提升的龙头，疫情短期影响下，二季度产险市场增长承压，竞争者增速放缓，龙头险企基本面稳健，在存量上的优势将显现，行业集中度将进一步提升。建议重点关注个股中国平安中国人寿友邦保险中国太保中国财险从寿险队伍改善及产险集中度提升两条线展开，逢低布局，重点关注中国平安、中国人寿、友邦保险、中国太保、中国财险。风险提示04Partone17风险提示04181、国内疫情反复，宏观经济失速国内

19、疫情反复，经济增长承压，居民收入不稳定性提升，保险消费需求不足。2、房地产风险扩大地产暴雷违约事件持续扩散，地产投资风险加剧。3、长端利率大幅下行长端利率若出现快速的大幅下行，将显著影响投资收益，险企将面临严重的利差损。4、资本市场大幅波动资本市场波动导致险企投资资产价值波动，进而影响投资收益。5、严监管政策加剧监管政策若出现更为严厉的要求，将影响险企既有的业务节奏，压制业绩改善。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明19行业的投资评

20、级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上；3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明20法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业

21、务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。

22、对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。