A股策略聚焦：四大压制因素出现转机四大主线5月崛起-20220504-中信证券-28正式版.pdf

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1、mNsRpMqOsRtNxPrMsQqRxOaQ9R9PsQoOnPnPjMqQqNjMoOrN7NrQoQvPqNqRuOsPpM A股策略聚焦股策略聚焦2022.5.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 前期影响市场的四大因素陆续出现转机前期影响市场的四大因素陆续出现转机 . 1 上海疫情局面出现明显改观，政治局会议再次强调统筹经济发展与防疫 . 1 政策在基建发力、地产、市场主体纾困、平台型经济发展等维度全面回应市场关切 . 6 美联储加息缩表 5 月落地，海外通胀重压下贸易摩擦环境或阶段性改善 . 8 上市公司一季报落地，市场进入业绩真空期和信心恢复期 . 10 市场受迫性卖

2、出压力充分释放，极端悲观情绪逐渐修复市场受迫性卖出压力充分释放，极端悲观情绪逐渐修复 . 15 极端悲观情绪已充分释放，市场已经渡过了受迫性卖出压力最大的时期 . 15 部分资金已经开始积极布局，投资者对边际上积极的信号极为敏感 . 17 预计预计 5 月起将开启持续数月的中期修复行情，积极布局四大投资主线月起将开启持续数月的中期修复行情，积极布局四大投资主线 . 22 风险因素风险因素 . 22 A股策略聚焦股策略聚焦2022.5.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：全国单日新增本土阳性病例数阶段性峰值已过 . 1 图 2：上海市单日新增本土阳性病例数阶段性峰值已

3、过 . 1 图 3：4 月以来浦东新区、闵行区单日新增本土阳性病例数 . 2 图 4：4 月以来徐汇区、黄浦区单日新增本土阳性病例数 . 2 图 5：4 月以来宝山区、嘉定区单日新增本土阳性病例数 . 2 图 6：4 月以来杨浦区、松江区单日新增本土阳性病例数 . 2 图 7：4 月以来普陀区、虹口区单日新增本土阳性病例数 . 2 图 8：4 月以来长宁区、静安区单日新增本土阳性病例数 . 2 图 9：4 月以来青浦区、崇明区单日新增本土阳性病例数 . 3 图 10：4 月以来奉贤区、金山区单日新增本土阳性病例数 . 3 图 11：隔离管控区外的新增本土阳性病例数及其占比已控制在较低水平 .

4、3 图 12：浦东新区、闵行区单日新增隔离管控区外阳性病例数 . 4 图 13：徐汇区、黄浦区单日新增隔离管控区外阳性病例数 . 4 图 14：宝山区、嘉定区单日新增隔离管控区外阳性病例数 . 4 图 15：杨浦区、松江区单日新增隔离管控区外阳性病例数 . 4 图 16：普陀区、虹口区单日新增隔离管控区外阳性病例数 . 4 图 17：长宁区、静安区单日新增隔离管控区外阳性病例数 . 4 图 18：青浦区、崇明区单日新增隔离管控区外阳性病例数 . 5 图 19：奉贤区、金山区单日新增隔离管控区外阳性病例数 . 5 图 20：上海市单日治愈出院及解除医学观察的本土病例数已远超新增本土阳性病例数 .

5、 5 图 21：美国实际 GDP 环比折年率及分项贡献 . 8 图 22：美国 3 月份通胀水平创近 40 年以来的新高 . 9 图 23：欧元区 3 月份通胀水平创 1997 年有数据统计以来的新高 . 9 图 24：美国实际可支配收入与实际个人消费 . 10 图 25：过去 2 个季度全 A/非金融单季度盈利同比增速处于磨底状态 . 13 图 26：2022Q1 工业板块的上游资源品和中游制造盈利分化加剧 . 13 图 27：上游资源品占全部工业板块盈利比重随 PPI 定基指数而上行 . 13 图 28：历史上宽基指数快速调整阶段 . 15 图 29：各类宽基指数月度涨跌幅 . 16 图

6、30：目前全市场平均维持担保比例高于 2013、2015、2016、2018 年等历史低点 . 16 图 31：2015、2016 及 2022 年市场快速调整阶段跌停股数量统计 . 17 图 32：2015、2016 及 2022 年市场快速调整阶段跌停股数量占比 . 17 图 33：北向配置&交易型外资日度流入节奏变化 . 18 图 34：配置型外资历史上阶段性最大撤出规模 . 19 图 35：配置型外资 3-4 月行业净流入规模 . 20 图 36：配置型外资 3-4 月个股净流入 . 20 图 37：2022 年以来各类 ETF 月度申赎率 . 21 图 38：海外中概股本周止跌并在周

7、五迅速回弹 . 21 表格目录表格目录 表 1：各板块、行业三季报净利润一览 . 11 表 2：部分披露 1-2 月净利润数据的上市公司 . 14 A股策略聚焦股策略聚焦2022.5.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 前期影响市场的四大因素陆续出现转机前期影响市场的四大因素陆续出现转机 上海疫情局面出现明显改观，政治局会议再次强调统筹经济发展与防疫上海疫情局面出现明显改观，政治局会议再次强调统筹经济发展与防疫 上海疫情顶点已过，上海疫情顶点已过，15 个区的单日新增本土阳性病例数已连续至少个区的单日新增本土阳性病例数已连续至少 10 日维持在峰值日维持在峰值以下。以下。从全国范围来看，

8、单日新增本土阳性病例数在 4 月 13 日达到阶段性峰值 29317 例后开始出现回落，截至 5 月 3 日，已连续 5 天出现下降且连续 4 天小于万例，本轮疫情的阶段性峰值已过。对于受本轮疫情影响较为严重的上海市而言，单日新增本土阳性病例数（剔除转归）在 4 月 13 日达到阶段性峰值 27605 例后也出现回落，截至 5 月 3 日已连续7 天小于万例。具体到上海市各区，除崇明区外，其他 15 个区单日新增本土阳性病例数已经连续至少 10 日维持在历史峰值以下，截至 5 月 3 日，奉贤、金山、嘉定、闵行、徐汇、青浦、普陀、长宁、浦东、虹口、黄浦、杨浦、静安、松江、宝山及崇明的单日新增本

9、土阳性病例数已经分别连续 27、26、25、24、23、23、22、21、20、18、15、13、12、11、10 和 8 天维持在本轮疫情以来各区单日新增阳性病例数的峰值以下。 图 1：全国单日新增本土阳性病例数阶段性峰值已过 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 2：上海市单日新增本土阳性病例数阶段性峰值已过 资料来源：上海市卫健委，中信证券研究部 05000100001500020000250003000035000当日新增本土确诊病例当日新增本土无症状感染者0500010000150002000025000300002022-03-012022-03-032022-03-052022

10、-03-072022-03-092022-03-112022-03-132022-03-152022-03-172022-03-192022-03-212022-03-232022-03-252022-03-272022-03-292022-03-312022-04-022022-04-042022-04-062022-04-082022-04-102022-04-122022-04-142022-04-162022-04-182022-04-202022-04-222022-04-242022-04-262022-04-282022-04-302022-05-02上海：当日新增本土阳性病例数

11、（剔除转归） A股策略聚焦股策略聚焦2022.5.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 3：4 月以来浦东新区、闵行区单日新增本土阳性病例数 资料来源：上海市卫健委，中信证券研究部 图 4：4 月以来徐汇区、黄浦区单日新增本土阳性病例数 资料来源：上海市卫健委，中信证券研究部 图 5：4 月以来宝山区、嘉定区单日新增本土阳性病例数 资料来源：上海市卫健委，中信证券研究部 图 6：4 月以来杨浦区、松江区单日新增本土阳性病例数 资料来源：上海市卫健委，中信证券研究部 图 7：4 月以来普陀区、虹口区单日新增本土阳性病例数 资料来源：上海市卫健委，中信证券研究部 图 8：4 月以来长宁区、

12、静安区单日新增本土阳性病例数 资料来源：上海市卫健委，中信证券研究部 010002000300040005000020004000600080001000012000140001600004-0104-0304-0504-0704-0904-1104-1304-1504-1704-1904-2104-2304-2504-2704-2905-0105-03本土确诊病例+本土无症状感染者浦东闵行（右轴）0500100015002000250030003500050010001500200025003000350004-0104-0304-0504-0704-0904-1104-1304-1504-

13、1704-1904-2104-2304-2504-2704-2905-0105-03本土确诊病例+本土无症状感染者徐汇黄浦（右轴）02004006008001000120014001600050010001500200025003000350004-0104-0304-0504-0704-0904-1104-1304-1504-1704-1904-2104-2304-2504-2704-2905-0105-03本土确诊病例+本土无症状感染者宝山嘉定（右轴）0500100015002000250030000500100015002000250004-0104-0304-0504-0704-090

14、4-1104-1304-1504-1704-1904-2104-2304-2504-2704-2905-0105-03本土确诊病例+本土无症状感染者杨浦松江（右轴）02004006008001000120014001600050010001500200004-0104-0304-0504-0704-0904-1104-1304-1504-1704-1904-2104-2304-2504-2704-2905-0105-03本土确诊病例+本土无症状感染者普陀虹口（右轴）0500100015002000250002004006008001000120004-0104-0304-0504-0704-0

15、904-1104-1304-1504-1704-1904-2104-2304-2504-2704-2905-0105-03本土确诊病例+本土无症状感染者长宁静安（右轴） A股策略聚焦股策略聚焦2022.5.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 9：4 月以来青浦区、崇明区单日新增本土阳性病例数 资料来源：上海市卫健委，中信证券研究部 图 10：4 月以来奉贤区、金山区单日新增本土阳性病例数 资料来源：上海市卫健委，中信证券研究部 隔离管控区外的阳性病例数占比不断下降，隔离管控区外的阳性病例数占比不断下降，6 个区已经个区已经符合社会面基本清零符合社会面基本清零的的标准标准。自 3 月

16、30 日上海市宣布采取全域静态管理以来，隔离管控区外的阳性病例数占比不断下降，已经从 3 月 30 日的 20.4%下降至 5 月 3 日的 1.3%，且连续 13 天维持在 2%以下的较低水平。从绝对数量来看，4 月 25 日至 5 月 3 日，日均新增隔离管控区外阳性病例数为 98 例， 明显低于前一周 （4 月 18 日至 24 日） 日均新增 335 例的水平。 需要说明的是，4 月 29 日和 30 日，上海市连续 2 天未发现隔离管控区外的新增阳性病例。具体到上海市各区，金山、闵行、普陀已连续 7、5、5 天未发现新增隔离管控区外阳性病例；其余的各区浦东、黄浦、宝山、虹口、长宁、静

17、安、徐汇、松江、杨浦、奉贤、崇明、青浦、嘉定最近 7 天 （4 月 27 日至 5 月 3 日） 累计发现的新增隔离管控区外阳性病例数分别为 181、86、70、45、29、25、16、16、6、3、2、1、1 例。此外，5 月 1 日上海市发布了社会面清零的标准，即以行政区为单位，区内社会面（含管控区、防范区，以及非闭环管理的即以行政区为单位，区内社会面（含管控区、防范区，以及非闭环管理的社会流动人员等）阳性感染者数量日趋减少、风险可控；如果连续三天单日新增数占区内社会流动人员等）阳性感染者数量日趋减少、风险可控；如果连续三天单日新增数占区内总人口数比例小于十万分之一，就可以认为社会面基本清

18、零；如果连续三天单日新增数为总人口数比例小于十万分之一，就可以认为社会面基本清零；如果连续三天单日新增数为零，就实现了社会面清零。零，就实现了社会面清零。对照上述标准，截至 5 月 1 日全市符合社会面基本清零标准的区有 6 个，即奉贤、金山、崇明、青浦、松江和普陀。 图 11：隔离管控区外的新增本土阳性病例数及其占比已控制在较低水平 资料来源：上海市卫健委，中信证券研究部 01002003004005000200400600800100004-0104-0304-0504-0704-0904-1104-1304-1504-1704-1904-2104-2304-2504-2704-2905-

19、0105-03本土确诊病例+本土无症状感染者青浦崇明（右轴）02040608010012014005010015020025030004-0104-0304-0504-0704-0904-1104-1304-1504-1704-1904-2104-2304-2504-2704-2905-0105-03本土确诊病例+本土无症状感染者奉贤金山（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080010001200140016002022-03-062022-03-082022-03-102022-03-122022-03-142022-03-162022-03-182022

20、-03-202022-03-222022-03-242022-03-262022-03-282022-03-302022-04-012022-04-032022-04-052022-04-072022-04-092022-04-112022-04-132022-04-152022-04-172022-04-192022-04-212022-04-232022-04-252022-04-272022-04-292022-05-012022-05-03上海：当日隔离管控区外新增本土阳性病例数隔离管控区外阳性病例占比（右轴） A股策略聚焦股策略聚焦2022.5.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分

21、4 图 12：浦东新区、闵行区单日新增隔离管控区外阳性病例数 资料来源：上海市卫健委，中信证券研究部 图 13：徐汇区、黄浦区单日新增隔离管控区外阳性病例数 资料来源：上海市卫健委，中信证券研究部 图 14：宝山区、嘉定区单日新增隔离管控区外阳性病例数 资料来源：上海市卫健委，中信证券研究部 图 15：杨浦区、松江区单日新增隔离管控区外阳性病例数 资料来源：上海市卫健委，中信证券研究部 图 16：普陀区、虹口区单日新增隔离管控区外阳性病例数 资料来源：上海市卫健委，中信证券研究部 图 17：长宁区、静安区单日新增隔离管控区外阳性病例数 资料来源：上海市卫健委，中信证券研究部 040801201

22、60200240010020030040050060070004-0104-0304-0504-0704-0904-1104-1304-1504-1704-1904-2104-2304-2504-2704-2905-0105-03隔离管控区外阳性病例数浦东闵行（右轴）030609012015018021005010015020025030035004-0104-0304-0504-0704-0904-1104-1304-1504-1704-1904-2104-2304-2504-2704-2905-0105-03隔离管控区外阳性病例数徐汇黄浦（右轴）0142842567084015304560

23、759004-0104-0304-0504-0704-0904-1104-1304-1504-1704-1904-2104-2304-2504-2704-2905-0105-03隔离管控区外阳性病例数宝山嘉定（右轴）08162432404801020304050607004-0104-0304-0504-0704-0904-1104-1304-1504-1704-1904-2104-2304-2504-2704-2905-0105-03隔离管控区外阳性病例数杨浦松江（右轴）030609012015018002040608010004-0104-0304-0504-0704-0904-1104-

24、1304-1504-1704-1904-2104-2304-2504-2704-2905-0105-03隔离管控区外阳性病例数普陀虹口（右轴）0204060801001200102030405060708004-0104-0304-0504-0704-0904-1104-1304-1504-1704-1904-2104-2304-2504-2704-2905-0105-03隔离管控区外阳性病例数长宁静安（右轴） A股策略聚焦股策略聚焦2022.5.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 18：青浦区、崇明区单日新增隔离管控区外阳性病例数 资料来源：上海市卫健委，中信证券研究部 图 19：

25、奉贤区、金山区单日新增隔离管控区外阳性病例数 资料来源：上海市卫健委，中信证券研究部 单日治愈出院及解除医学观察的本土病例数不断增加，已远超本土新增阳性病例数。单日治愈出院及解除医学观察的本土病例数不断增加，已远超本土新增阳性病例数。根据上海市卫健委的数据，4 月 25 日至 5 月 3 日上海市治愈出院及解除医学观察的本土病例数累计 204388 例、日均 22710 例，同一时期上海新增本土阳性病例数累计 92233例（剔除转归后为 81589 例） 、日均 10248 例（剔除转归后为 9065 例） 。很显然，上海单日治愈出院及解除医学观察的本土病例数已远远超过新增本土阳性病例数，这意

26、味着上海的阳性病例在存量上不断减少，医疗资源紧张等问题也将逐步得到缓解。 图 20：上海市单日治愈出院及解除医学观察的本土病例数已远超新增本土阳性病例数 资料来源：上海市卫健委，中信证券研究部 封控区与管控区数量不断减少，差异化防控效果显著。封控区与管控区数量不断减少，差异化防控效果显著。在 5 月 3 日举行的上海市疫情防控工作新闻发布会上公布了最新的“三区”划分情况，目前全市共有封控区 13819 个，涉及人口 254 万人；管控区 22317 个，涉及人口 538 万人；防范区 56699 个，涉及人口1547 多万人。这是“三区”划分政策实施以来的第四次动态调整，与上次（4 月 28

27、日）发布的结果相比封控区减少 128 个，涉及人口减少 273 万人；管控区减少 593 个，涉及人口减少 55 万人；防范区增加 12526 个，涉及人口增加 309 多万人。实施“三区”划分是落实差异化防控政策的重要举措，从目前的结果来看取得了较为理想的效果。 05101520250102030405004-0104-0304-0504-0704-0904-1104-1304-1504-1704-1904-2104-2304-2504-2704-2905-0105-03隔离管控区外阳性病例数青浦崇明（右轴）0246810120246810121404-0104-0304-0504-0704

28、-0904-1104-1304-1504-1704-1904-2104-2304-2504-2704-2905-0105-03隔离管控区外阳性病例数奉贤金山（右轴）0500010000150002000025000300003500040000上海：当日新增本土阳性病例数（剔除转归）上海：当日治愈出院与解除医学观察本土病例数 A股策略聚焦股策略聚焦2022.5.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 在防范风险的基础上，有序放开与常态化防控举措或将逐步在防范风险的基础上，有序放开与常态化防控举措或将逐步推出推出。4 月 29 日，国家卫健委疫情应对处置工作领导小组专家组组长梁万年在国新办新闻

29、发布会上表示，抗击Omicron 并不意味着一定是全市全员核酸检测，更不意味着一定是全市全域封控；可以在精准可控范围内展开核酸检测、抗原自测和相应的管控措施。5 月 1 日，上海市市长龚正指出，要做好分区分级差异化防控，按照“有序放开、有限流动、有效管控、分类管理”的原则，坚持解封不解防，防疫不放松。要着眼于防范风险和有序放开，统筹好应急性、超常规和常态化防控，研究逐步进入常态化防控后的各项措施。 上海市各部门积极出台文件与制度，全面助力复工复产。上海市各部门积极出台文件与制度，全面助力复工复产。日前上海市印发关于开展重点企业保运转的工作方案（试行） ，4 月 16 日上海市经信委发布上海市工

30、业企业复工复产疫情防控指引（第一版） 并建立重点企业“白名单”制度，指导企业“一企一策” ，在风险可控的前提下有序复工复产；目前第一批“白名单”企业有 666 家，第二批有 1188家。5 月 2 日上海市发改委研究制定了上海市重大工程建筑工地复工复产疫情防控指引（1.0 版） ，对全市建筑工地开展阶梯式分类管理，实行复工复产“白名单”制度；首批重大工程建筑工地复工复产“白名单”于 5 月 3 日公布，共有 24 个项目入选。根据上海市政府发布的信息，后续还将出台商贸企业复工复市工作通知和疫情防控指南，建立商贸企业复工复市“白名单” 。除此之外，4 月 30 日上海市生态环境局出台了关于疫情期

31、间优化环评与排污许可管理支持企业复工复产的通知 ，对列入市、区重大项目清单的建设项目及本市支柱产业的部分建设项目采取保障措施，确保项目早开工、早投产。 中央政治局会议在统筹疫情防控与经济运行、确保交通物流畅通等方面有重要指示。中央政治局会议在统筹疫情防控与经济运行、确保交通物流畅通等方面有重要指示。具体来看，在平衡疫情防控与经济发展方面，4 月 29 日的中央政治局会议强调， “疫情要防住、经济要稳住、发展要安全” “要根据病毒变异和传播的新特点，高效统筹疫情防控和经济社会发展” “最大限度减少疫情对经济社会发展的影响” 。新冠疫情爆发以来，我国防疫政策在坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零的

32、大原则下，一直在不断完善细化。我们认为防疫政策的持续完善与细化将会减小管控措施等对经济的负面影响。在确保交通物流和保链稳链方面，会议强调“坚持全国一盘棋，确保交通物流畅通” “保障城市核心功能运转，确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转” 。确保交通物流畅通对支撑疫情防控大局、保障人民群众的正常生活、促进产业链供应链稳定、稳住经济基本盘等有着极端重要的意义。 政策在基建发力、地产、市场主体纾困、平台型经济发展等维度全面回应政策在基建发力、地产、市场主体纾困、平台型经济发展等维度全面回应市场关切市场关切 4 月月 29 日召开的中央政治局会议对目前的经济形势进行了全面分析，会议

33、要求努力日召开的中央政治局会议对目前的经济形势进行了全面分析，会议要求努力实现全年国内生产总值增长实现全年国内生产总值增长 5.5%的目标，此次会议再次强调全年经济增速目标有助于稳的目标，此次会议再次强调全年经济增速目标有助于稳定当前市场预期、增强市场对于实现全年稳增长目标信心、加快政策出台速度，同时针对定当前市场预期、增强市场对于实现全年稳增长目标信心、加快政策出台速度，同时针对下一阶段基建、地产、中小企业纾困、平台经济发展等稳增长重点发力行业明确了政策方下一阶段基建、地产、中小企业纾困、平台经济发展等稳增长重点发力行业明确了政策方向。向。由于 2 月末以来吉林省与上海等地的局部集聚性疫情冲

34、击，2022 年一季度国内 GDP同比增长 4.8%，低于全年增长目标。而在 4 月份上海等地仍受到疫情影响，制造业复工复产进程较慢，服务业和居民消费受到显著影响，因此短期内国内经济复苏速度有限。但从全年来看，由于国内生产总值、固定资产投资额等指标通常呈现逐季递增趋势，因此随 A股策略聚焦股策略聚焦2022.5.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 着近期上海等地疫情扩散趋势得到有效控制以及后续一揽子稳增长政策的相继出台，我国经济增长通过二三季度逐步修复实现全年稳增长目标具备充足的时间和空间。而为了实现全年宏观增速目标，在实现动态清零总目标不变的前提下，会议强调： “要根据病毒变异和传播的

35、新特点，高效统筹疫情防控和经济社会发展”。这意味着过去一旦出现病例就封城的传统做法将会进行调整，未来防疫政策灵活性将进一步提高。同时此次会议明确提出：“要坚持全国一盘棋，确保交通物流畅通，确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转” ，预计未来疫情对产业链和供应链造成的负面冲击也将逐步降低。 基建投资是全力扩大内需的重中之重基建投资是全力扩大内需的重中之重。本次政治局会议明确提出要“全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。 ”而在此前 4 月 26 日召开的中央财经委第 11 次会议中已明确将

36、“研究全面加强基础设施建设”作为会议主题，此次政治局会议再次提及全面加强基础设施建设则进一步明确今年稳增长的重点是内需，内需的重要抓手为投资，而投资的发力方向主要为基建行业。根据财政部副部长许宏才 5 月 2 日答新华社记者问，截至 4 月 25 日，各省份累计发行专项债券约 1.3 万亿元，占提前下达额度的 89%，相对于去年同期增加约 1.17 万亿元， 预计未来各地二季度将完成大部分新增专项债券发行工作，并在三季度完成扫尾工作，考虑到财政资金支出对于基建行业的重要支撑作用，下一步基建投资将有较为充分的资金支持，同时围绕交通、能源及水利等重点板块展开具体投资。 房地产政策坚守房主不炒大方向

37、房地产政策坚守房主不炒大方向，地产支持政策同时从需求端与供给端发力，地产支持政策同时从需求端与供给端发力，首次在，首次在中央政治局会议中明确提出优化商品房预售资金监管，并支持各地从当地实际出发完善房中央政治局会议中明确提出优化商品房预售资金监管，并支持各地从当地实际出发完善房地产政策。地产政策。相较于去年 12 月中央经济工作会议上对房地产政策表述重点为“保障性住房建设”及“合理住房需求”，本次政治局会议表述关键点为两个支持即一是支持各地从当地实际出发完善房地产政策，二是支持刚性和改善性住房需求。这表明针对地产行业领域的“因城施策”导向将进一步明确，而在 5 月 1 日以来，梅州、连云港、无锡

38、与岳阳等地相继发布放松房地产需求端政策，其中梅州与岳阳等地均相继调低了购房首付比例。随着政治局会议对于各地“因城施策”的支持，未来各地降低首付比例、下调房贷利率、放松限售限购等政策力度将会逐步加大。而在政治局会议上明确提出要优化商品房预售资金监管则意味着一些城市通过严抓商品房预售资金监管来限制地产企业合理提取预售资金需求等错误行为将得到纠正，房地产企业商品房预售资金得到一定释放将有效缓解地产企业资金压力，降低地产行业供给端潜在风险对于国内经济增长带来的负面冲击。 重视市场主体经营困难，加大中小微企业纾困政策力度重视市场主体经营困难，加大中小微企业纾困政策力度。2 月以来局部疫情反复对于国内市场

39、主体尤其是中小微企业和个体工商户造成了较大经营压力，在此前一季度针对小微企业和制造企业实施大规模组合式税费支持政策后，此次中央政治局会议再次明确指出“要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具” 。此次会议要求针对受疫情显著冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。国内中小微企业当前主要集中在制造业、住宿和餐饮行业，而 2 月已出台关于促进工业经济平稳增长的若干政策 和 关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策旨在帮助中小微企业缓解疫情带来的经营压力。在近期召开的中财委会议、国常会、经济形势专家和企业家座谈会中，相继要求推动中小微企业融资增量、

40、扩面、降价，加快增值税留抵退税进度。此次政治局会议针对中小微企业支持采用“一揽子”政策，预计后续在 A股策略聚焦股策略聚焦2022.5.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 减税降费方面将有进一步支持举措，同时加强货币政策逆周期调节作用，提高小微企业贷款增量，加快小微企业贷款发放速度。 完成平台经济专项整改，支持平台经济有序健康发展以便更好发挥其对国民经济增长完成平台经济专项整改，支持平台经济有序健康发展以便更好发挥其对国民经济增长的支撑作用的支撑作用。针对平台经济监管问题，本次会议提出“完成平台经济专项整改，实施常态化监管” 。这意味着过去一段时间的平台经济整改工作已经接近完成，而监管常

41、态化则有助于缓解市场对于平台经济发展不确定性的担忧。当前平台经济对于服务民生、支持经济发展、扩大国内就业、应对疫情冲击等方面有着重要作用，因此预计未来将陆续出台一系列政策以保持平台经济常态化监管，更好地发挥平台经济对于当前局部疫情下国内经济增长的支持作用。 美联储加息美联储加息缩表缩表 5 月落地，海外通胀重压下贸易摩擦环境或阶段性改善月落地，海外通胀重压下贸易摩擦环境或阶段性改善 美国一季度美国一季度 GDP 增速转负难改美联储紧缩步伐，短期大幅收紧货币政策仍将继续。增速转负难改美联储紧缩步伐，短期大幅收紧货币政策仍将继续。北京时间 4 月 28 日，美国商务部公布了 2022 年一季度美国

42、 GDP 增速初值，实际 GDP环比折年率为-1.4%。尽管美国一季度经济增速为负，但两个方面的原因导致美联储紧缩的步伐难以改变。首先，美联储的“双重使命”是物价稳定和就业最大化，同时可能兼顾金融稳定， GDP 增速并非美联储货币政策的直接目标， 当前美国就业市场仍然紧俏且处于稳步修复过程，因此美联储当前首要目标就是降低通胀。其次，拜登政府支持率不断下降的重要原因就是美国通胀高企，因此为争取中期选举民主党的胜利，预计拜登政府将持续给予美联储抗击通胀的政治压力。结合鲍威尔 4 月 21 日在 IMF 春季会议上的讲话，我们依然认为缩表或将在 5 月宣布，同时 5 月加息 50bps 仍是大概率事

43、件，6 月加息 50bps的概率也相对较高。5 月加息落地后，外围货币政策风险将得到一定程度的释放，市场对月加息落地后，外围货币政策风险将得到一定程度的释放，市场对美联储加息的恐慌也将阶段性落地。美联储加息的恐慌也将阶段性落地。 图 21：美国实际 GDP 环比折年率及分项贡献 资料来源：美国商务部经济分析局，中信证券研究部 近期，海外通胀形势极其严峻。近期，海外通胀形势极其严峻。美国 3 月份的 CPI、核心 CPI 同比增速创近 40 年来的新高，欧元区 3 月份的 HICP、核心 HICP 同比增速创 1997 年有数据统计以来的新高。具体来看，美国 2022 年 3 月 CPI 同比上

44、涨 8.5%，为 1981 年 12 月以来最大单月涨幅；核心 CPI 同比上涨 6.5%，为 1982 年 8 月以来的最大单月涨幅。三分法下，能源项增速6.3%6.7%2.3%6.9%-1.4%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1居民消费库存投资政府支出固定投资净出口实际GDP环比折年率 A股策略聚焦股策略聚焦2022.5.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 飙升，3 月美国 CPI 能源项同比增速为 32.0%，环比增速为 11.0%；八分法下，汽油项、住宅项、食品饮料项是美国 3 月 CPI 上涨的主要拉动

45、项。除此之外，欧元区 2022 年 3 月HICP 同比上涨 7.4%，核心 HICP 同比上涨 2.9%，均为自 1997 年 1 月有数据发布以来的最大单月涨幅。 图 22：美国 3 月份通胀水平创近 40 年以来的新高 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 23：欧元区 3 月份通胀水平创 1997 年有数据统计以来的新高 资料来源：Wind，中信证券研究部 严峻的通胀形势已经开始伤害美国经济。严峻的通胀形势已经开始伤害美国经济。根据纽约联储发布的数据，美国 2 月份个人名义收入环比上升 0.5%，而实际可支配收入环比下降 0.2%，美国居民的实际可支配收入自去年 7 月以来已连续 7

46、 个月出现下降，目前已经接近疫情爆发之初的水平。与此同时，美国居民实际个人消费支出继 1 月环比上升 2.1%后，2 月环比下降 0.4%，今年前 2 个月美国居民实际可支配收入和实际消费支出之间的差值已降至 2017 年 1 月以来最低水平。严峻的通胀形势降低了居民的实际可支配收入，也影响到了居民的实际消费，近 40 年来最为严峻的通胀形势已经开始伤害美国经济。 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%美国：CPI：当月同比美国：核心CPI：当月同比0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0

47、%7.0%8.0%1997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01欧元区：HICP（调和CPI）：当月同比欧元区：核心HICP（核心CPI）：当月同比 A股策略聚焦股策略聚焦2022.5.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图 24：美国实际可支配收入与实际个人消费 资料来源

48、：纽约联储，中信证券研究部 通胀重压下，中美贸易摩擦环境或阶段性改善。通胀重压下，中美贸易摩擦环境或阶段性改善。当地时间 4 月 22 日，美国财政部长耶伦在接受彭博社采访时表示，美国财政部正仔细重新审视美国对华贸易战略，采取措施降低对中国商品的关税是“是值得考虑的” ，美国政府要尽一切所能降低通胀，削减对华关税“会带来一些理想的效果” 。根据美国智库彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics）3 月的研究估计，如果美国取消特朗普时期的一系列关税，包括对中国商品征收的关税，可以将美国的通胀率降低 1.3 个百分点。在通胀重

49、压之下，若美国改变对华贸易策略、削减中国商品关税，中美贸易摩擦或将得到阶段性缓解。 上市公司一季报落地，市场进入业绩真空期和信心恢复期上市公司一季报落地，市场进入业绩真空期和信心恢复期 根据目前已披露的根据目前已披露的 2022 年年一一季报，季报， 2022Q1 盈利分化加剧， 仅上游资源品表现亮眼，盈利分化加剧， 仅上游资源品表现亮眼，其余板块显著承压。剔除新股的可比口径下，全部其余板块显著承压。剔除新股的可比口径下，全部 A 股股/非金融非金融 2022Q1 单季度净利润同单季度净利润同比增速分别为比增速分别为 3.4%/8.1%， 环比小幅改善， 但相比， 环比小幅改善， 但相比 20

50、21 年的整体增速显著放缓， 结构上：年的整体增速显著放缓， 结构上： 1） 按上市板划分，） 按上市板划分， 主板、 创业板、 科创板 2022Q1 单季度净利润同比增速分别 4.0%、-14.5%、18.8%，由于创业板主要由中游制造公司构成，增速不及预期主要受宏观经济增速下行和原材料价格高位影响，即使剔除盈利波动较大的宁德时代、温氏股份之后，2022Q1 单季度净利润同比增速仍然接近-10%。 2）主要宽基指数层面，）主要宽基指数层面，上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 及国证 2000 指数2022Q1 单季度净利润同比增速分别为 6%、3%、-4%、1%、-3%，