A股2021年报及2022年一季报分析：增速回落景气度分化-20220502-山西证券-24正式版.pdf

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1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 1 策略策略 增速回落，景气度分化增速回落，景气度分化A 股股 2021 年报及年报及 2022 年一季报分析年一季报分析 2022 年年 5 月月 2 日日 策略策略研究研究/定期报告定期报告 山证策略团队山证策略团队 投资要点：投资要点： 盈利增长：盈利增长：A 股盈利增速回落，创业板转负，上游资源景气度高股盈利增速回落，创业板转负，上游资源景气度高 在疫情反复、上游成本高增和外部环境不确定影响之下，A 股一季报盈利增速明显回落；从指数来看，中证 500 和中证 1000 盈利增速回落程度大于沪深 300

2、；分板块来看，科创板利润与收入增速强于创业板，创业板归母净利润增速同比转负；分行业来看，上游资源和中游制造的细分行业盈利增速居前。收入端来看，A 股营业收入 2021 年高增，一季度环比下滑。观察各行业整体景气度，一季度除银行、煤炭、有色金属、家电、通信等行业盈利公司占比稳定且行业内整体增速水平较高以外，其余行业盈利公司占比同比均出现下滑，部分下游行业盈利公司占比下降超过 10%。 盈利能力：盈利能力：ROE 回落，上下游分化回落，上下游分化 2022 年一季度 A 股非金融石化 ROETTM 为 8.13%，环比变动-0.33%，去年同期为 9.02%，同比变动-0.90%，净资产收益率的环

3、比下降主要受到杠杆比例下降的影响。杠杆比例下降影响净资产收益率表现。从产业链观察ROETTM， 中游材料上游资源金融必需消费中游制造TMT公共产业可选消费。除了上游资源和中游制造小幅提升，其余板块净资产收益率均下降。 三级行业挖掘：三级行业挖掘：哪些赛道景气程度较高，盈利能力提升？哪些赛道景气程度较高，盈利能力提升？ 综合2022年一季度盈利增速和ROETTM的增长情况， 疫情医疗服务 （医疗设备、体外诊断、疫苗、医疗耗材） 、上游资源与化工材料（煤化工、动力煤、铜、铝、油品石化贸易、有机硅、非金属材料、焦煤、氟化工、磷化工） 、国际交运（航运、跨境物流） 、新能源（光伏加工设备、电池化学品、

4、锂电池、锂电池加工设备、风电） 、食品饮料（白酒、调味发酵品）等赛道高景气有望延续。 证券研究报告： 策略研究证券研究报告： 策略研究/ /定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 2 目录目录 1. 盈利增长：增速回落，指数、板块、上下游分化盈利增长：增速回落，指数、板块、上下游分化 . 4 1.1 整体情况：盈利增速同比回落，环比符合季节规律 . 4 1.2 核心指数：中小盘利润增速回落幅度高于大盘 . 5 1.3 子板块：科创板强于创业板 . 6 1.4 营业收入与现金：营收环比下滑，现金持有水平较高 . 6 1.5 一级行业

5、：景气度分化，上游资源持续高增 . 7 2. 盈利能盈利能力：力：ROE 回落，上下游分化回落，上下游分化 . 13 2.1 整体情况：杠杆比率下降拖累净资产收益率 . 13 2.2 一级行业：上游资源与中下游盈利能力分化 . 15 3. 三级行业挖掘：哪些赛道景气程度较高，盈利能力提升？三级行业挖掘：哪些赛道景气程度较高，盈利能力提升？. 19 3.1 盈利增长：化工、新能源、医疗等细分赛道增长迅速 . 19 3.2 盈利能力：上游、化工、医疗等细分赛道盈利能力显著提升 . 21 图表目录图表目录 图图 1： A 股净利润累计同比情况股净利润累计同比情况 . 4 图图 2： A 股净利润单季

6、环比情况股净利润单季环比情况 . 5 图图 3： 核心指数净利润累计同核心指数净利润累计同比情况比情况 . 5 图图 4： 科创板净利润与营收同比科创板净利润与营收同比 . 6 图图 5： 创业板净利润与营收同比创业板净利润与营收同比 . 6 图图 6： 全全 A 非金融石化营业收入同比（全年）非金融石化营业收入同比（全年） . 7 图图 7： 全全 A 非金融石化营业收入同比（单季度）非金融石化营业收入同比（单季度） . 7 图图 8： 全全 A 非金融石化单季度营收环比非金融石化单季度营收环比 . 7 图图 9： 万得全万得全 A 非金融石化单季度现金情况非金融石化单季度现金情况 . 7

7、nMpRrMpMoQpNoMnRsRnQpN8O8Q8OtRmMmOpNkPmMnQkPoOsO6MoPtNxNpMqQMYmQqO 证券研究报告： 策略研究证券研究报告： 策略研究/ /定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 3 图图 10： 2022 年一季度申万一级行业累计净利润同比增速及边际变动年一季度申万一级行业累计净利润同比增速及边际变动 . 8 图图 11： 2022 年一季度申万一级行业单季度净利润环比增速及边际变动年一季度申万一级行业单季度净利润环比增速及边际变动 . 9 图图 12： 2022 年一季度行业整体

8、景气度年一季度行业整体景气度 . 11 图图 13： 2021 年全年行业整体景气度年全年行业整体景气度 . 11 图图 14： 全全 A 非金融石化非金融石化 ROETTM . 14 图图 15： 全全 A 非金融石化销售利润率非金融石化销售利润率 TTM . 14 图图 16： 全全 A 非金融石化资产周转率非金融石化资产周转率 TTM . 14 图图 17： 全全 A 非非金融石化杠杆比率金融石化杠杆比率 . 14 图图 18： 申万一级行业申万一级行业 2022 年一季度年一季度 ROETTM 及环比变动及环比变动 . 16 图图 19： 申万一级行业申万一级行业 2022 年一季度销

9、售净利率年一季度销售净利率 TTM 及环比变动及环比变动 . 17 图图 20： 2022 年一季度申万三级行业累计净利润同比增速及边际变动年一季度申万三级行业累计净利润同比增速及边际变动 . 19 图图 21： 2022 年一季度申万三级行业年一季度申万三级行业 ROETTM 及边际变动及边际变动 . 21 表表 1： 行业分类行业分类 . 9 表表 2： 申万一级行业累计净利润同比增速申万一级行业累计净利润同比增速 . 12 表表 3： 申万一级行业净利润单季度环比增速申万一级行业净利润单季度环比增速 . 12 表表 4： 行业杠杆行业杠杆比率变动情况比率变动情况 . 14 表表 5： 产

10、业链各板块产业链各板块 ROETTM . 15 表表 6： 申万一级行业申万一级行业 ROETTM . 17 表表 7： 申万一级行业申万一级行业 ROETTM 边际变化边际变化 . 18 表表 8： 2022 年一季度部分申万三级行业累计净利润同比增速年一季度部分申万三级行业累计净利润同比增速 . 20 表表 9： 2022 年一季度部分申万三级行业年一季度部分申万三级行业 ROETTM . 21 证券研究报告： 策略研究证券研究报告： 策略研究/ /定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 4 1. 盈利增长：盈利增长：增速回落

11、，增速回落，指数、板块、上下游分化指数、板块、上下游分化 在疫情反复、 上游成本高增和外部环境不确定影响之下， A 股一季报盈利增速明显回落； 从指数来看，中证 500 和中证 1000 盈利增速回落程度高于沪深 300；分板块来看，科创板强于创业板，创业板归母净利润增速同比转负；分行业来看，上游资源和中游制造的细分行业盈利增速居前。收入端来看，A 股营业收入全年高增，一季度环比下滑。 1.1 整体情况：整体情况：盈利增速同比盈利增速同比回落，回落，环比环比符合季节规律符合季节规律 全 A 一季度盈利增速继续回落。2021 年年报全 A 归母净利润累计同比增速为 17.87%，全 A 非金融石

12、化归母净利润累计同比增速为 29.37%。2022 年一季度，全 A 归母净利润累计同比增速为 2.90%，较去年全年下降 14.97%；全 A 非金融石化归母净利润累计同比增速为 3.84%，相较年报下降 25.53%。从单季度净利润环比增速来看，2022 年一季度全 A 环比增长 77.74%，非金融石化环比增长 109.53%，仍符合近几年季节性规律，且高于 2021 年一季度同期水平（分别为 58.43%和 86.93%） 。 图1：A 股净利润累计同比情况 资料来源：Wind，山西证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2005/03/

13、31 2006/12/31 2008/09/30 2010/06/30 2012/03/31 2013/12/31 2015/09/30 2017/06/30 2019/03/31 2020/12/31万得全A万得全A(除金融石化) 证券研究报告： 策略研究证券研究报告： 策略研究/ /定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 5 图2：A 股净利润单季环比情况 资料来源：Wind，山西证券研究所 1.2 核心指数：中小盘核心指数：中小盘利润增速回落幅度利润增速回落幅度高于高于大盘大盘 2022 年一季度， 沪深 300、 中证 5

14、00、 中证 1000 的归母净利润累计同比增速分别为 2.63%、 0.17%、 0.53%，2021 年全年归母净利润累计同比增速分别为 13.14%、17.07%、33.85%，中小公司利润增速回落幅度高于大盘权重公司。 图3：核心指数净利润累计同比情况 资料来源：Wind，山西证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%万得全A万得全A(除金融石化)-100%-50%0%50%100%150%200%2015/12/312016/09/302017/06/302018/03/312018/12/312019/09/302020/06/302021/0

15、3/312021/12/31沪深300中证500中证1000 证券研究报告： 策略研究证券研究报告： 策略研究/ /定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 6 1.3 子子板块：科创板强于创业板板块：科创板强于创业板 2022 年一季度， 科创板归母净利润同比增长 62.49%， 营收同比增长 45.83%； 2021 年全年分别为 62.93%和 36.98%，利润端维持高增速，收入端转升。2022 年一季度，创业板归母净利润同比下降 14.73%，营收同比增长 20.45%。归母净利润累计增速自 2020 年一季度以来首次转负

16、。 图4：科创板净利润与营收同比 图5：创业板净利润与营收同比 资料来源：Wind，山西证券研究所 资料来源：Wind，山西证券研究所 1.4 营业收入与现金：营业收入与现金：营收环比下滑，现金持有水平较高营收环比下滑，现金持有水平较高 A 股股营业收入营业收入全年高增，全年高增，一季度环比下滑一季度环比下滑。2021 全年全 A 非金融石化营业收入同比增长 21.01%，2020年为 5.48%，提升 15.52%。2022 年一季度全 A 非金融石化营业收入同比增长 13.84%，环比下降 11.65%。去年四季度营业收入同比增长 11.30%，环比增长 10.46%。 现金持有水平处于高

17、位，经营性现金流量较为稳健。现金持有水平处于高位，经营性现金流量较为稳健。2022 年一季度万得全 A 非金融石化现金及现金等价物/营业收入(TTM)为 3.29%，去年同期为 2.61%，提升 0.68%，一方面是因为营收增速回落，另一方面上市公司整体经营偏谨慎， 现金消耗意愿不高。 经营性现金流量/营业收入(TTM)为 9.26%， 去年同期为 9.78%，提升 0.52%。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0%50%100%150%200%250%2019/09/302020/06/302021/03/312021/12/31累计净利润同比增长率（%）营收同

18、比增长率（右轴，%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2010/03/31 2013/06/30 2016/09/30 2019/12/31累计净利润同比增长率（%）营收同比增长率（右轴，%） 证券研究报告： 策略研究证券研究报告： 策略研究/ /定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 7 图6：全 A 非金融石化营业收入同比（全年） 图7：全 A 非金融石化营业收入同比（单季度） 资料来源：Wind，山西证券研究所 资料来源：W

19、ind，山西证券研究所 图8：全 A 非金融石化单季度营收环比 图9：万得全 A 非金融石化单季度现金情况 资料来源：Wind，山西证券研究所 资料来源：Wind，山西证券研究所 1.5 一级行业：一级行业：景气度分化，上游资源景气度分化，上游资源持续高增持续高增 细分行业来看，2022 第一季度申万一级行业累计净利润同比增速排名前五为：有色金属（123.08%） 、煤炭（82.74%） 、交通运输（41.12%） 、电力设备（32.18%） 、医药生物（27.77%） ；累计净利润同比增速排名后五为：农林牧渔（-197.32%） 、综合（-117.03%） 、计算机（-91.58%） 、轻工

20、制造（-40.25%） 、非银金融（-39.89%） 。 2021 年全年申万一级行业累计净利润同比增速排名前五为：交通运输（1268.41%） 、传媒（404.29%） 、-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%万得全A非金融石化全年营业收入同比万得全A非金融石化全年营业收入同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%万得全A非金融石化单季度营业收入同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%万得全A非金融石化单季度营业收入环比万得全A非金融石化单季度营业收入环比0%2%4%6%8%10%12%14%-1%0%1%2%3%4%5%6%

21、2005/03/312009/09/302014/03/312018/09/30现金及现金等价物/营业收入(TTM)经营性现金流量/营业收入(右轴，TTM) 证券研究报告： 策略研究证券研究报告： 策略研究/ /定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 8 纺织服饰（179.20%） 、有色金属（176.56%） 、石油石化（152.82%） ；排名后五为：商贸零售（-265.21%） 、农林牧渔（-151.93%） 、房地产（-79.70%） 、公用事业（-68.77%） 、通信（-63.55%） 。 2022 第一季度净利润同比

22、增速较上一季度边际改善幅度较大的前五个行业：商贸零售（252.92%） 、通信（86.87%） 、房地产（44.11%） 、公用事业（35.07%） 、国防军工（15.56%） 。 图10：2022 年一季度申万一级行业累计净利润同比增速及边际变动 资料来源：Wind，山西证券研究所 从净利润单季度环比增速来看，2022 第一季度申万一级行业排名前五为：轻工制造（1356.61%） 、机械设备 （619.33%） 、 纺织服饰 （470.70%） 、 钢铁 （448.46%） 、 环保 （433.26%） ； 排名后五为： 计算机 （-68.82%） 、建筑材料（-37.14%） 、美容护理（

23、-30.59%） 、交通运输（-12.46%） 、电子（-2.97%） 。 2022 第一季度净利润单季环比较上一季度边际改善幅度较大的前五个行业：商贸零售（34861.91%） 、综合（2628.99%） 、社会服务（1854.70%） 、轻工制造（1441.65%） 、机械设备（719.64%） 。 基础化工有色金属煤炭石油石化钢铁建筑材料机械设备电力设备国防军工建筑装饰纺织服饰医药生物食品饮料商贸零售房地产汽车家用电器轻工制造美容护理银行非银金融计算机传媒通信电子公用事业社会服务综合环保-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%-130%-80%-30

24、%20%70%120%累计净利润同比增速边际变动（%）累计净利润同比增速（%） 证券研究报告： 策略研究证券研究报告： 策略研究/ /定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 9 图11：2022 年一季度申万一级行业单季度净利润环比增速及边际变动 资料来源：Wind，山西证券研究所 我们将申万行业按产业链分为：上游资源、中游材料、中游制造、必需消费、可选消费、金融、TMT和公共产业，站在站在 2022 年一季度年一季度以累计净利润同比增速衡量景气度以累计净利润同比增速衡量景气度，我们观察到我们观察到上游资源上游资源和中游制造的和中

25、游制造的整整体景气度较高。体景气度较高。 表1：行业分类 产业链分类产业链分类 申银万国行业类申银万国行业类 上游资源 基础化工、有色金属、煤炭、石油石化 中游材料 钢铁、建筑材料 中游制造 机械设备、电力设备、国防军工、建筑装饰 必需消费 纺织服饰、医药生物、食品饮料、商贸零售、农林牧渔 可选消费 房地产、汽车、家用电器、轻工制造、美容护理 金融 银行、非银金融 TMT 计算机、传媒、通信、电子 公共产业 公用事业、交通运输、社会服务、综合、环保 资料来源：Wind，山西证券研究所 上游资源上游资源：景气依旧景气依旧，有色煤炭持续成长，有色煤炭持续成长。2021 年全年，基础化工累计净利润同

26、比增速为 142.56%，有色金属累计净利润同比增速为 176.56%，煤炭累计净利润同比增速为 74.14%，石油石化累计净利润同比增速为 152.82%。2022 年一季度，基础化工累计净利润同比增速为 26.59%，有色金属累计净利润同比增速为 123.08%，煤炭累计净利润同比增速为 82.74%，石油石化累计净利润同比增速为 23.79%。 中游材料中游材料：景气度有所回落景气度有所回落，增速转负，增速转负。2021 年全年，钢铁累计净利润同比增速为 83.58%，建筑材料基础化工有色金属煤炭石油石化建筑材料电力设备国防军工建筑装饰医药生物食品饮料农林牧渔房地产汽车家用电器美容护理银

27、行非银金融计算机传媒电子交通运输-100%0%100%200%300%400%500%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%单季度净利润环比增速边际变动（%）单季度净利润环比增速（%） 证券研究报告： 策略研究证券研究报告： 策略研究/ /定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1010 累计净利润同比增速为-2.08%。2022 年一季度，钢铁累计净利润同比增速为-27.84%，建筑材料累计净利润同比增速为-25.04%。 中游制造：中游制造：电力设备景气度依旧，国防军工与建筑装饰电力设

28、备景气度依旧，国防军工与建筑装饰景气度景气度提升。提升。2021 年全年，机械设备累计净利润同比增速为-2.49%，电力设备累计净利润同比增速为 19.66%，国防军工累计净利润同比增速为-5.07%，建筑装饰累计净利润同比增速为-4.56%。2022 年一季度，机械设备累计净利润同比增速为-28.17%，电力设备累计净利润同比增速为 32.18%，国防军工累计净利润同比增速为 10.50%，建筑装饰累计净利润同比增速为 10.36%。 必需消费：必需消费：医药食品维持成长，农牧纺服等待复苏。医药食品维持成长，农牧纺服等待复苏。2021 年全年，纺织服饰累计净利润同比增速为179.20%，医药

29、生物累计净利润同比增速为 50.76%，食品饮料累计净利润同比增速为 11.35%，商贸零售累计净利润同比增速为-265.21%，农林牧渔累计净利润同比增速为-151.93%。2022 年一季度，纺织服饰累计净利润同比增速为-15.75%，医药生物累计净利润同比增速为 27.77%，食品饮料累计净利润同比增速为18.18%，商贸零售累计净利润同比增速为-12.29%，农林牧渔累计净利润同比增速为-197.32%。 可选消费：可选消费：家用电器逆势成长，地产、汽车、轻工、美容一季度下修。家用电器逆势成长，地产、汽车、轻工、美容一季度下修。2021 年全年，房地产累计净利润同比增速为-79.70%

30、，汽车累计净利润同比增速为 22.63%，家用电器累计净利润同比增速为 9.69%，轻工制造累计净利润同比增速为 4.04%，美容护理累计净利润同比增速为 50.23%。2022 年一季度，房地产累计净利润同比增速为-35.59%， 汽车累计净利润同比增速为-15.09%， 家用电器累计净利润同比增速为 12.57%，轻工制造累计净利润同比增速为-40.25%，美容护理累计净利润同比增速为-27.52%。 金融：金融：银行稳健成长，非银银行稳健成长，非银金融金融一季度受挫。一季度受挫。2021 年全年，银行累计净利润同比增速为 12.62%，非银金融累计净利润同比增速为 8.61%。2022

31、年一季度，银行累计净利润同比增速为 8.55%，非银金融累计净利润同比增速为-39.89%。 TMT 与公共产业与公共产业：通信交运有所改观，通信交运有所改观，静待景气度反转。静待景气度反转。TMT 方面：2021 年全年，计算机累计净利润同比增速为-18.36%，传媒累计净利润同比增速为 404.29%，通信累计净利润同比增速为-63.55%，电子累计净利润同比增速为 90.63%。2022 年一季度，计算机累计净利润同比增速为-91.58%，传媒累计净利润同比增速为-18.84%，通信累计净利润同比增速为 23.32%，电子累计净利润同比增速为-12.27%。公共产业方面：2021 年全年

32、，公用事业累计净利润同比增速为-68.77%，交通运输累计净利润同比增速为 1268.41%，社会服务累计净利润同比增速为 49.42%，综合累计净利润同比增速为-30.31%，环保累计净利润同比增速为21.30%。 2022年一季度， 公用事业累计净利润同比增速为-33.70%， 交通运输累计净利润同比增速为41.12%，社会服务累计净利润同比增速为-37.82%，综合累计净利润同比增速为-117.03%，环保累计净利润同比增速为-19.49%。 证券研究报告： 策略研究证券研究报告： 策略研究/ /定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免

33、责声明 1111 为了剔除头部公司净利润权重对行业整体景气度观察的扰动， 我们统计了各行业 2022 年一季度和 2021年全年的归母净利润同比增速为正的比例来衡量行业整体盈利的增长情况，以及与去年同期相比盈利为正的公司比例的变化来衡量行业整体经营水平的情况。从一季度来看，从一季度来看，除了除了银行、煤炭、有色金属、家电、银行、煤炭、有色金属、家电、通信等行业盈利公司比例通信等行业盈利公司比例较为稳定较为稳定且行业内整体增速水平较高且行业内整体增速水平较高以外以外，其余行业盈利公司比例同比均出现下其余行业盈利公司比例同比均出现下滑滑，农林牧渔，非银金融、综合、房地产、社会服务等行业盈利公司比例

34、下降超过，农林牧渔，非银金融、综合、房地产、社会服务等行业盈利公司比例下降超过 10%。从 2021 年全年来看，银行、钢铁、煤炭、化工等行业整体景气度较高，美容护理、传媒、纺织服饰、石油石化等行业盈利公司比例提升显著。 图12：2022 年一季度行业整体景气度 资料来源：Wind，山西证券研究所 图13：2021 年全年行业整体景气度 传媒电力设备电子房地产纺织服饰非银金融钢铁公用事业国防军工环保机械设备基础化工计算机家用电器建筑材料建筑装饰交通运输煤炭美容护理农林牧渔汽车轻工制造商贸零售社会服务石油石化食品饮料通信医药生物银行有色金属综合-30.00-25.00-20.00-15.00-1

35、0.00-5.000.005.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00盈利公司比例同比变动（%）归母净利润同比增速为正的公司占比（%）传媒电力设备电子房地产纺织服饰非银金融钢铁公用事业国防军工环保机械设备基础化工计算机家用电器建筑材料建筑装饰交通运输煤炭美容护理农林牧渔汽车轻工制造商贸零售社会服务石油石化食品饮料通信医药生物银行有色金属综合-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00盈利公

36、司比例同比变动（%）归母净利润同比增速为正的公司占比（%） 证券研究报告： 策略研究证券研究报告： 策略研究/ /定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1212 资料来源：Wind，山西证券研究所 表2：申万一级行业累计净利润同比增速 2021 第一季度第一季度 2021 第二季度第二季度 2021 第三季度第三季度 2021 第四季度第四季度 2022 第一季度第一季度 基础化工 1809.24% 569.44% 134.78% 142.56% 26.59% 有色金属 361.07% 259.77% 195.52% 176.56%

37、 123.08% 煤炭 61.37% 65.24% 64.55% 74.14% 82.74% 石油石化 292.66% 422.46% 208.46% 152.82% 23.79% 钢铁 244.52% 237.81% 164.73% 83.58% -27.84% 建筑材料 89.77% 20.06% 5.13% -2.08% -25.04% 机械设备 197.80% 48.25% 31.10% -2.49% -28.17% 电力设备 150.73% 31.47% 27.31% 19.66% 32.18% 国防军工 -24.72% -0.95% 1.32% -5.07% 10.50% 建筑装饰

38、 75.83% 33.99% 22.09% -4.56% 10.36% 纺织服饰 420.50% 114.64% 34.07% 179.20% -15.75% 医药生物 68.76% 36.61% 21.11% 50.76% 27.77% 食品饮料 26.39% 15.60% 12.06% 11.35% 18.18% 商贸零售 192.21% 10.11% -32.39% -265.21% -12.29% 农林牧渔 2.23% -66.61% -114.85% -151.93% -197.32% 房地产 -14.92% -19.29% -29.91% -79.70% -35.59% 汽车 52

39、5.70% 88.21% 32.30% 22.63% -15.09% 家用电器 104.85% 39.11% 17.17% 9.69% 12.57% 轻工制造 167.56% 101.21% 47.77% 4.04% -40.25% 美容护理 34.34% -4.39% -32.44% 50.23% -27.52% 银行 4.62% 12.97% 13.56% 12.62% 8.55% 非银金融 21.95% 29.50% 7.37% 8.61% -39.89% 计算机 357.12% 15.92% -2.40% -18.36% -91.58% 传媒 89.82% 67.21% 24.98%

40、404.29% -18.84% 通信 111.97% -16.57% -16.28% -63.55% 23.32% 电子 164.83% 89.88% 64.37% 90.63% -12.27% 公用事业 50.58% 5.63% -22.51% -68.77% -33.70% 交通运输 371.14% 4438.07% 328.52% 1268.41% 41.12% 社会服务 212.88% 457.33% 513.99% 49.42% -37.82% 综合 -6.49% -8.28% -41.88% -30.31% -117.03% 环保 69.55% 27.09% 15.32% 21.3

41、0% -19.49% 资料来源：Wind，山西证券研究所 表3：申万一级行业净利润单季度环比增速 2021 第一季度第一季度 2021 第二季度第二季度 2021 第三季度第三季度 2021 第四季度第四季度 2022 第一季度第一季度 基础化工 102.40% 24.86% -9.45% -24.92% 38.54% 有色金属 70.48% 56.59% 8.32% -12.76% 58.90% 煤炭 66.42% 26.23% 14.91% -15.95% 50.47% 证券研究报告： 策略研究证券研究报告： 策略研究/ /定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅

42、读最后一页股票评级说明和免责声明 1313 2021 第一季度第一季度 2021 第二季度第二季度 2021 第三季度第三季度 2021 第四季度第四季度 2022 第一季度第一季度 石油石化 146.88% 5.04% -7.12% -45.58% 142.97% 钢铁 47.32% 87.38% -34.66% -96.64% 448.46% 建筑材料 -41.53% 110.63% 3.79% -30.74% -37.14% 机械设备 70.60% 25.11% -19.91% -100.31% 619.33% 电力设备 86.28% -4.46% 40.80% -57.87% 95.0

43、6% 国防军工 24.79% 52.80% -20.01% -29.72% 28.36% 建筑装饰 -23.06% 32.20% -12.20% -64.09% 141.01% 纺织服饰 477.22% -9.88% -26.91% -61.15% 470.70% 医药生物 1345.31% 14.71% -19.26% -27.80% 88.35% 食品饮料 65.49% -30.37% 6.26% -15.43% 84.38% 商贸零售 200.78% -46.55% -86.19% -34732.97% 128.94% 农林牧渔 87.57% -111.26% -1016.23% -41

44、.30% 50.35% 房地产 -73.86% 134.66% -59.68% -360.97% 123.17% 汽车 246.94% -2.63% -28.18% -74.28% 370.73% 家用电器 -11.78% 35.22% -4.79% -16.63% 5.27% 轻工制造 34.43% 11.92% -20.05% -85.04% 1356.61% 美容护理 228.61% -11.24% -24.16% 40.64% -30.59% 银行 27.78% -11.19% 8.05% -10.75% 26.78% 非银金融 81.45% -1.84% -20.94% -23.99

45、% 0.33% 计算机 -17.13% 134.89% -21.39% -35.98% -68.82% 传媒 138.27% 57.74% -48.38% -126.22% 354.09% 通信 354.58% -65.78% 213.42% -143.17% 395.98% 电子 113.25% 32.98% 5.35% -28.42% -2.97% 公用事业 163.07% 15.36% -46.87% -338.13% 165.86% 交通运输 220.85% 162.90% -16.70% -21.94% -12.46% 社会服务 220.80% 77.63% -10.51% -177

46、5.91% 78.79% 综合 122.01% 98.38% -73.97% -2543.30% 85.69% 环保 2845.42% 5.69% 10.38% -87.53% 433.26% 资料来源：Wind，山西证券研究所 2. 盈利能力：盈利能力：ROE 回落，上下游分化回落，上下游分化 2.1 整体情况：整体情况：杠杆比率下降拖累杠杆比率下降拖累净资产收益率净资产收益率 2022年一季度A股非金融石化ROETTM为8.13%， 环比变动-0.33%， 去年同期为9.02%， 同比变动-0.90%，净资产收益率的环比下降主要受到杠杆比例下降的影响。2022 年一季度，A 股非金融石化销

47、售利润率 TTM为 5.80%，环比变动-0.08%，去年同期为 6.22%，同比变动-0.41%；2022 年一季度 A 股非金融石化资产周转率 TTM 为 46.16%，环比变动-0.38%，去年同期为 44.72%，同比变动 1.44%；杠杆比率为 3.03，环比变 证券研究报告： 策略研究证券研究报告： 策略研究/ /定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1414 动-0.05，去年同期为 3.14，同比变动-0.11。 图14：全 A 非金融石化 ROETTM 图15：全 A 非金融石化销售利润率 TTM 资料来源：Win

48、d，山西证券研究所 资料来源：Wind，山西证券研究所 图16：全 A 非金融石化资产周转率 TTM 图17：全 A 非金融石化杠杆比率 资料来源：Wind，山西证券研究所 资料来源：Wind，山西证券研究所 从一级行业看影响杠杆比率表现的因素，其中消费者服务、地产、纺织服装等行业处于去杠杆阶段，资产端下降明显；而汽车、家电、建材、食品饮料、煤炭、传媒等行业扩张增产动力边际下降，权益端提升幅度超过资产端提升。 表4：行业杠杆比率变动情况 资产变动比率资产变动比率 权益变动比率权益变动比率 22Q1 杠杆比率杠杆比率 杠杆比率变动杠杆比率变动 石油石化 5.03% 2.72% 2.12 0.05

49、 煤炭 2.55% 6.45% 1.89 -0.07 有色金属 9.13% 7.31% 2.16 0.04 电力及公用事业 1.54% 2.29% 2.68 -0.02 钢铁 3.48% 2.64% 2.24 0.02 基础化工 8.22% 8.32% 1.88 0.00 6%7%7%8%8%9%9%10%10%11%全A非金融石化全A非金融石化0%1%2%3%4%5%6%7%8%全A非金融石化全A非金融石化30%35%40%45%50%55%60%65%全A非金融石化全A非金融石化2.302.502.702.903.103.303.50全A非金融石化全A非金融石化 证券研究报告： 策略研究证

50、券研究报告： 策略研究/ /定期报告定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1515 资产变动比率资产变动比率 权益变动比率权益变动比率 22Q1 杠杆比率杠杆比率 杠杆比率变动杠杆比率变动 建筑 9.20% 7.40% 3.91 0.06 建材 1.41% 2.32% 1.82 -0.02 轻工制造 2.12% 2.99% 1.95 -0.02 机械 5.19% 6.19% 2.14 -0.02 电力设备及新能源 5.19% 4.71% 2.39 0.01 国防军工 1.72% 2.14% 2.00 -0.01 汽车 1.43% 2.77%