第六章外汇风险管理.pptx

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1、第六章 外汇风险管理第一节 外汇风险管理的必要性第二节 外汇风险的类型第三节 外汇风险管理系统第四节 外汇风险管理政策第五节 交易风险管理第六节 经济风险管理第七节 结算风险管理第一节 外汇风险管理的必要性跨国经营的一个基本特点是存在汇率变动带来的风险。一个公司如果在不止一个国家或货币区域经营，并且现金流入及流出也不使用一种货币，那么它就面临外汇敞口(exposure)问题。敞口是指暴露在风险(risk)之下的程度。汇率变动会使外汇敞口产生损失。第一节 外汇风险管理的必要性外汇风险管理的必要性存在争议：1.外汇风险根本不存在。 购买力平价、进口商与竞争企业2.股东可自己管理外汇风险。管理外汇风

2、险的主要原因：1.降低未来现金流量的不确定性，避免财务危机。2.在管理风险方面，跨国公司比其投资者具有相对优势。第二节 外汇风险的类型一、交易风险二、经济风险三、结算风险第二节 外汇风险的类型一、交易风险：汇率波动对国际企业未来现金交易价值的影响。交易风险产生于企业已经发生的将用外币结算的交易，在结算时，外币币值的变动导致交易的本币价值增加或减少。第二节 外汇风险的类型企业产生交易风险的主要业务： 以信用方式进行的国际贸易； 外汇借贷； 远期外汇交易。第二节 外汇风险的类型1.国际贸易信用买卖中的交易风险：例1：中国某公司向美国出口标价100万美元的产品，3个月后收到美元货款。例2：中国某公司

3、从美国进口标价100万美元的产品，3个月后支付美元货款。第二节 外汇风险的类型2.外汇借款和投资中的交易风险：例3：中国某公司从中国银行借入1000万欧元贷款，期限一年，固定利率6%，到期一次偿还本息。例4：中国某公司将闲置的1000万欧元存入中国银行，期限一年，固定利率6%。第二节 外汇风险的类型3.远期外汇交易中的交易风险：例5：中国某公司与中国银行签订了购买5000万日元的3个月远期日元合约，远期汇率为100日元=6.65元人民币。第二节 外汇风险的类型北京奥林匹克饭店就是一个典型案例。在饭店成立初期申请了亿日元的贷款，利率很优惠。放贷时的汇率水平是美元兑换日元左右，而此后不久，日元就开

4、始在美国的逼迫下不断升值，最高时达到美元兑换日元以下。恰在那时（年），人民币汇率也进行调整，从美元兑元人民币调到元左右。也就是说，人民币对日元的汇率在短短几个月内贬值了近倍。奥林匹克饭店的经营收入基本都是用人民币或美元计价，却要用日元还贷，日元的升值令其蒙受了巨大的损失，最后不得不申请破产。该饭店不是所处地理位置不好，也不是经营管理问题，最主要原因就是没有合理规避汇率风险因而最终导致破产。第二节 外汇风险的类型二、经济风险：经济风险（经营风险）是指汇率变动对公司价值或股票价格的影响。公司价值主要取决于它能带来的现金流量。汇率波动对企业未来现金流量的影响。本币升值的经济风险本币贬值的经济风险汇率

5、波动的经济风险影响本币流入量的交易影响本币流入量的交易本币升值本币升值本币贬值本币贬值本国销售减少增加本币标价出口减少增加外币标价出口减少增加对外投资利息减少增加影响本币流出量的交易影响本币流出量的交易本币升值本币升值本币贬值本币贬值本币标价进口物料不变不变外币标价进口物料减少增加所欠外债利息减少增加第二节 外汇风险的类型间接经济风险：美国一企业从加拿大进口木材，美元标价并结算。若美元贬值，美国企业不受影响，但加拿大企业流入减少，导致其在将来向美国企业提出较高索价。国内企业的经济风险：国内企业在国内面临外国企业竞争，当汇率变化时，也会面临经济风险。第二节 外汇风险的类型三、结算风险：跨国公司合

6、并财务报表时，由于汇率波动所带来的报表价值的变化。资产负债表的折算风险；利润表的折算风险。第三节 外汇风险管理系统一、汇率风险管理程序：预测汇率变动情况测算风险暴露决定是否避险选择有效避险方法实施选定的管理方案第三节 外汇风险管理系统二、外汇风险管理系统：1.汇率预测系统 提供汇率变动的时间、幅度以及概率分布的预测。2.确定外汇敞口的系统 估计计划期间内美种货币的净敞口，并指出其中能自然相互抵补的程度。3.权衡抵补方案及成本的系统 对各种经营、金融及战略措施的成本进行估计，并说明每种成本如何随时间及汇率的变化而变化。还应考虑机会成本和税收问题。4.完成外汇风险管理策略的组织 确定负责制定并执行

7、外汇风险管理政策、战略及策略的组织单位。第四节 外汇风险管理政策一、保守政策 涉及外汇的交易只有在能获利时才能接受。二、随意政策 认为汇率变动造成的损失是经营的正常成本。三、直接政策 积极管理外汇敞口引起的风险。第五节 交易风险管理一、交易风险的计量二、交易风险的管理一、交易风险的计量1.单个企业的交易风险：企业只需考虑净外汇债权或债务（外汇敞口）的交易风险。能够相互抵消的外汇债权或债务需具备以下特征：(1)同时性；(2)币种一致性；(3)等额性。一、交易风险的计量2.跨国公司交易风险计量(1)测算总公司的预期外汇净流量(2)根据预期汇率变动幅度估计外汇净流量的本币价值变化范围(3)分析汇率变

8、动相关性(4)综合分析公司总体的交易风险一、交易风险的计量(1)测算总公司的预期外汇净流量 单位：万元币种总流入量总流出量净流量预期汇率人民币净流量美元6000400020008.6717340加元4000100030005.3916170欧元550010000-45007.80-35100瑞士法郎 3500108024205.3012826一、交易风险的计量(2)估计外汇净流量的本币价值变化范围币种净流量预期汇率变动幅度人民币净流量变化范围美元20008.60-8.7417200-17480加元30005.37-5.4116110-16230欧元-45007.70-7.90(-)34650-

9、35550瑞士法郎24205.10-5.5012342-13310一、交易风险的计量汇率波动的标准差（1972-1996）币种标准差英镑0.0545加元0.0215马克0.0648日元0.0621瑞士法郎0.0734一、交易风险的计量(3)分析汇率变动相关性外汇净流量相反时，正相关的汇率变动可降低交易风险；外汇净流量相同时，正相关性越弱，交易风险越低。货币变动相关性可用相关系数计量。一、交易风险的计量(4)综合分析公司总体的交易风险三种外汇净流入，一种外汇净流出；欧元和瑞士法郎波动正相关性较高；加元汇率波动幅度小；应主要关注美元净流入的交易风险。二、交易风险的管理（一）交易风险管理程序（二）交

10、易风险管理方法二、交易风险的管理（一）交易风险管理程序测定交易风险是否套期保值确定保值方法二、交易风险的管理（二）交易风险管理方法1.进行套期保值2.其他交易风险管理方法二、交易风险的管理1.进行套期保值：利用期货合约套期保值利用远期合约套期保值利用货币市场套期保值利用货币期权套期保值二、交易风险的管理例：美国大通公司三月份向英国出口货物，合同金额1000000英镑，三个月后即六月份收到这笔货款。大通的资本成本是12%。大通公司面对以下报价：即期汇率：1.7640美元/英镑三个月远期汇率：1.7540美元/英镑英国贷款年利率：10%；英国投资年利率：8%美国贷款年利率：8%；美国投资年利率：6

11、%在费城股票交易所，六月份到期的看跌期权信息如下：合同金额为31250英镑，协定汇率为1.75美元，每英镑期权价格为2.6美分，每份合同的交易费用为25美元。二、交易风险的管理在柜台交易市场，六月份到期的看跌期权信息如下：合同金额为1000000英镑，协定汇率为1.75美元，期权价格为合约总金额的1.5%。另外，大通公司对三个月后即期汇率的预测为1.76美元/英镑。大通公司有四种方案可以选择（1）不采取抵补措施（2）在远期市场抵补（3）在货币市场抵补（4）在期权市场抵补二、交易风险的管理（一）不采取抵补措施期望收到100万英镑，按预测汇率换成176万美元。既可能损失，也可能获利。（二）远期合约

12、抵补三个月后收到100万英镑，交割合约换到175.4万美元。（也可利用期货合约抵补，但大多数公司更喜欢远期合约）二、交易风险的管理（三）货币市场抵补今天在伦敦借英镑，立即转换成美元，三个月后用收到的英镑货款还英镑债务。今天应借入的英镑数为：1000000/(1+3/1210%)=975610今天借入975610英镑，按即期汇率换成美元1720976，若公司资金充裕，则可将该笔美元投资美国货币市场，三个月后可得：1720976(1+3/126%)=1746791美元若公司将该笔美元用于一般经营，则应按资本成本计算终值1720976(1+3/1212%)=1772605美元二、交易风险的管理（四）

13、期权市场抵补首先选择在哪儿购买期权合约，费城交易所的期权成本如下：每份合约价格0.02631250=812.5美元，每份合约佣金25美元，所需合约份数32，合约总成本26800美元。柜台市场的期权成本为10000001.5%1.7640=26460美元。因此，从银行购买看跌期权。若采用资本成本作为机会成本，则三个月后期权成本为：26460(1+3/1212%)=27254美元。三个月后，若英镑贬值，汇率低于1.75，则大通执行期权，得到1750000美元，减去期权成本，净收入为1722746美元。若三个月后即期汇率高于1.75，则大通放弃期权，而在现货市场上出售英镑，换取更多美元，且美元收益潜

14、力无限。二、交易风险的管理二、交易风险的管理2.其他交易风险管理方法：货币多样化调整计价货币提前与延期结算增列汇率风险分摊条款自然抵补二、交易风险的管理货币多样化：货币多样化使得不同外汇净流量的交易风险互相抵消的可能性增大。二、交易风险的管理调整计价货币：为了防范外汇交易风险，国际企业应当在对外交易中灵活地选择计价货币，巧妙的规避汇率风险。调整计价货币的原则对外交易中尽可能使用本国货币，或者公司经营业务所在国货币；进出口贸易中尽可能采用相同的货币计价；在外汇收付中，债权收汇应尽可能使用硬货币，债务付汇应尽可能使用软货币；进口付汇，偿还外债，尽可能使用自己持有的外汇；二、交易风险的管理提前与延期

15、结算：外汇债务货币升值前偿债或外汇债务货币贬值后偿债；外汇债权货币贬值前收回或外汇债权货币升值后收回。二、交易风险的管理汇率风险分摊：在国际贸易中，面对汇率风险，交易双方有可能达成协议，共同分摊汇率风险。调整后货价=原价-(原价汇率变动幅度)/2已知条件：我国甲企业从美国公司进口商品，价格为$1000，签约时汇率为$1=￥8，价格折合￥8000。汇率变化的两种情况：美元升值为8.40美元贬值为7.60二、交易风险的管理自然抵补：若预计将持续地收到某种货币，抵消这一外汇风险的一种方式是用此货币借债。一美国公司长期出口加拿大，加拿大元结算，可考虑在加拿大借债，或在加拿大采购原料。第六节 经济风险管

16、理一、经济风险的计量二、经济风险管理的基本方法三、经济风险管理案例一、经济风险的计量经济风险（Economic Exposure）也称经营风险（Operating Exposure），是指汇率变动对公司未来现金流量的影响。汇率变动通过对生产成本、销售价格以及产销数量的影响，使公司的现金流量发生变化。一、经济风险的计量分析内容：利润对汇率的敏感度；现金流量对汇率的敏感度分析方法：财务报表分析；计量经济模型一、经济风险的计量案例：我国某跨国公司在美国有一个全资子公司A，它的产品有一部分在美国本土销售，一部分销往其他国家。该全资子公司使用当地的工人，但原材料有一部分需要从其他国家进口。汇率变动对A公

17、司利润和现金流量的影响 (百万美元)项目金额金额金额汇率8.808.708.60销售收入303336 销售成本181920 期间费用55.56 折旧111税前利润67.59 税率（50%）33.754.5税后利润33.754.5营业现金流量44.755.5人民币税后利润26.432.62538.7人民币营业现金流量35.241.32547.3二、经济风险管理的基本方法方法一：多元化经营方法二：经营重构二、经济风险管理的基本方法方法一：多元化经营根据风险分散的原理，企业从事的业务种类越多、经营范围越广，分散风险的能力越强。多元化经营不仅指在不同的业务领域经营，更重要的是指在全球范围内分散原材料来

18、源、生产和销售地点。灵活的资源政策；市场分散化；研发和产品差异。二、经济风险管理的基本方法方法二：经营重构企业经营重构是指对受汇率变化影响严重的公司的业务流程进行重新构建，平衡业务流程中的各项目对汇率变化的敏感性，从而降低整个业务的经济风险。二、经济风险管理的基本方法经营重构的具体方法：对于经营所在国货币汇率的变化，如果收入比成本和费用更敏感，则应减少对其他国家的销售，增加在经营所在地的销售；或增加从其他国家原材料进口，减少从经营所在地取得原材料；更多的使用其他国家的债务资金，减少经营所在地债务资金。二、经济风险管理的基本方法经营重构的具体方法：对于经营所在国货币汇率的变化，如果成本和费用比收

19、入更敏感，则应增加对其他国家的销售，减少在经营所在地的销售；或减少从其他国家原材料进口，增加从经营所在地取得原材料；更少的使用其他国家的债务资金，增加经营所在地债务资金。三、经济风险管理案例案例一：中国某跨国公司在美国有一个全资子公司A，其产品有一部分在美国本土销售，一部分销往其他国家。该子公司使用当地工人，但有一部分原材料从其他国家进口。现该公司将对其子公司进行经济风险管理。三、经济风险管理案例项目金额金额金额汇率8.808.708.60销售收入303336 销售成本181920 期间费用55.56 折旧111税前利润67.59 税率（50%）33.754.5税后利润33.754.5营业现金

20、流量44.755.5人民币税后利润26.432.62538.7人民币营业现金流量35.241.32547.3三、经济风险管理案例简要分析：美元贬值导致人民币利润大幅提高。人民币利润和现金流量对汇率变动较敏感，其主要原因在于：对于经营所在国货币汇率的变化，收入比成本和费用更敏感。三、经济风险管理案例目标：降低收入对汇率变动的敏感度，同时提高成本和费用对汇率变动的敏感度，最终降低人民币利润和现金流量对汇率的敏感度。措施：加强在美国当地的销售，减少其对外出口，同时增加从其他国家进口的原材料（也可从国外借款）。三、经济风险管理案例项目金额金额金额汇率8.808.708.60销售收入313335 销售成

21、本17.51920.5 付现期间费用55.56 折旧111税前利润7.57.57.5 税率（50%）3.753.753.75税后利润3.753.753.75营业现金流量4.754.754.75人民币税后利润3332.62532.25人民币营业现金流量41.841.32540.85三、经济风险管理案例案例二：Madison公司是一家在加拿大有部分业务的美国公司。该公司在美国的销售收入以美元计价，而在加拿大以加元计价。现该公司将对其自身进行经济风险管理。三、经济风险管理案例汇率变动对美国公司收入的影响（百万）销售收入C$=$0.75C$=$0.80C$=$0.85美元$300$304$307加元C

22、$4=$3C$4=3.2C$4=3.4合计$303$307.2$310.4三、经济风险管理案例汇率变动对美国公司成本和费用的影响（百万）销售成本$200$210$220美元$50$50$50加元C$200=$150C$200=160C$200=170营业费用$60.3$60.72$61.04固定费用$30$30$30变动费用$30.3$30.72$31.04利息费用$10.5$11.00$11.50美元$3.0$3.0$3.0加元C$10=$7.5C$10=8.0C$10=8.5合计$270.8$281.72$292.54三、经济风险管理案例汇率变动对美国公司利润的影响（百万）销售收入$303

23、$307.2$310.4成本费用$270.8$281.72$292.54税前利润$32.2$25.48$17.86三、经济风险管理案例简要分析：美国公司利润因加元升值而锐减。造成美国公司利润锐减的主要原因在于美国公司加元收入与加元成本费用的严重背离。美元利润和现金流量对汇率变动较敏感，其主要原因在于：成本和费用对于汇率变动的敏感度大于收入对于汇率变动的敏感度。三、经济风险管理案例目标：降低成本和费用对于汇率变动的敏感度，或提高收入对于汇率变动的敏感度。措施：增加加元销售收入；减少加元制造成本；降低加元利息负担。广告促销，增投广告费200万美元，实现加元销售收入2000万加元，同时，需增加材料消

24、耗1000万美元；减少加元采购1亿加元，代之以美元采购8000万美元；增加美元借款，减少加元借款，因此造成美元利息费用增加400万美元，加元利息费用减少500万加元。三、经济风险管理案例现金流调整后汇率波动对公司销售收入的影响（百万）C$=0.75C$=0.80C$=0.85销售收入美元$300$304$307加元C$20=$15C$20=$16C$20=$17合计$315$320$324三、经济风险管理案例现金流调整后汇率波动对公司成本和费用的影响（百万）C$=0.75C$=0.80C$=0.85销售成本$215$220$225美元$140$140$140加元C$100=$75C$100=$

25、80C$100=$85营业费用$63.5$64$64.4固定费用$32$32$32变动费用$31.5$32$32.4利息费用$10.75$11$11.25美元$7$7$7加元C$5=$3.75C$5=$4C$5=$4.25合计$289.25 $ 295.00 $ 300.65 三、经济风险管理案例现金流重构后汇率波动对公司利润的影响 （百万）C$=0.75C$=0.80C$=0.85销售收入$315$320$324成本费用$289.25 $ 295.00 $ 300.65 税前利润$25.75 $25.00$23.35第七节 结算风险管理一、折算风险的特征与计量二、折算风险管理的基本方法三、折

26、算风险管理案例四、折算风险套期保值的局限性一、折算风险的特征与计量（一）折算风险：跨国公司合并财务报表时，由于汇率波动所带来的报表价值变化的风险。资产负债表的折算风险；利润表的折算风险。一、折算风险的特征与计量（二）折算汇率：现行汇率；历史汇率；报告期平均汇率。一、折算风险的特征与计量（三）决定折算风险的因素：国外经营程度；国外子公司所在地；所使用的会计方法。资产负债表的折算风险折算汇率折算汇率现行汇率现行汇率法法流动与非流动与非流动法流动法货币与非货币与非货币法货币法时态法时态法现行汇率现行汇率全部资产和负债流动资产和负债货币性资产和负债市价计价的资产和负债历史汇率历史汇率实收资本非流动资产

27、和负债、实收资本非货币性资产和负债、实收资本历史成本计价的资产、实收资本净暴露资净暴露资产产全部资产与负债之差流动资产与负债之差货币性资产与负债之差市价计价的资产与负债之差利润表的折算风险折算汇率折算汇率现行汇率现行汇率法法流动与非流动与非流动法流动法货币与非货币与非货币法货币法时态法时态法现行汇率现行汇率各个项目历史汇率历史汇率折旧费用和摊销费用折旧费用、摊销费用和销售成本折旧费用和摊销费用平均汇率平均汇率各个项目其他项目其他项目其他项目利润表的折算风险项目项目美元金额美元金额人民币金额人民币金额(现行汇率现行汇率8.5)人民币金额人民币金额(现行汇率现行汇率8.8)销售收入销售收入1000

28、85008800销售成本销售成本60051005280折旧费用折旧费用50425440其他期间费其他期间费用用60510528税前利润税前利润29024652552所得税所得税50%1451232.51276税后利润税后利润1451232.51276我国合并会计报表暂行规定资产负债表资产、负债项目按现行汇率折算；未分配利润项目按折算后的利润表数额计算；其它权益类项目按历史汇率折算；折算差额在未分配利润项目后单独列示；年初数按上年折算数列示。利润表和利润分配表反映发生额的项目按平均汇率或现行汇率折算；“净利润”项目按折算后利润表项目列示；年初未分配利润按上年折算后的数额列示；未分配利润按折算后的

29、其他项目数额计算；上年实际数按上期折算数额列示。美国财务会计准则（第52号）的相关规则实体的功能货币是其经营所处的主要经济环境的货币；用报告日的即期汇率用报告日的即期汇率把国外实体的资产和负债资产和负债从功能货币折算为报告货币；运用加权平均汇率加权平均汇率把国外实体的收入、费用、收入、费用、利得和损失利得和损失从功能货币折算为报告货币；因外币价值变动形成的折算利得或损失不在本期净收入中计列，而报告为股东权益的第二要素，此法则不适用位于高通货膨胀国家的国外实体；因外汇交易而实现的利得或损失，在本期净收益中记录，不过也有例外情况。二、折算风险管理的基本方法（一）外币资产与外币负债配比（二）套期保值

30、： 远期合约 期货合约 期权合约 货币市场三、折算风险管理案例例：中国某跨国公司只有一家海外子公司，在美国。该公司年初预测其美国子公司年末总资产为9400万美元，总负债为4400万美元。年初人民币兑美元汇率为8.0，则该公司如何管理其折算风险？三、折算风险管理案例方法：利用远期合约年初与银行签订5000万美元的远期合约，合约价格为8.0，若年末人民币兑美元的即期汇率为7.8或8.2，则该公司的折算风险管理情况如何？三、折算风险管理案例例：中国某跨国公司只有一家海外子公司，在英国。该公司年初预测其英国子公司年末税后利润为150万英镑。年初人民币兑英镑汇率为15.0，则该公司如何管理其折算风险？三、折算风险管理案例方法：利用期货合约年初英镑期货合约价格15.0，（1）若年末人民币兑英镑的即期汇率为14.5，合约结算价格为14.4；（2）若年末人民币兑英镑的即期汇率为15.5，合约结算价格为15.4。则该公司的折算风险管理情况如何？四、折算风险套期保值的局限性收益预测值不准确某些货币无衍生产品税收因素增加实际风险据美洲银行在1996年对公司风险管理做的一项调查，80%的公司认识到折算风险，但70%的公司不去抵补，只有15%的公司抵补，抵补最长用的工具为远期外汇合约。