纺织服装行业2021年报及2022年一季报综述：制造端延续高增品牌端受疫情拖累-20220504-国泰君安-47正式版.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022.05.04制造端延续高增，品牌端受疫情拖累制造端延续高增，品牌端受疫情拖累 纺织服装行业纺织服装行业 2021年报及年报及 2022年一季报综述年一季报综述 本报告导读：本报告导读： 2021年年终端需求复苏带动品牌端高增， 东南亚订单回流推高纺织制造景气度终端需求复苏带动品牌端高增， 东南亚订单回流推高纺织制造景气度； 2022Q1品牌端受疫情扰动，制造端延续高增态势。品牌端受疫情扰动，制造端延续高增态势。 摘要：摘要： 20212021 年年报： 终端需求复苏带动品牌端高增，年年报： 终端需求复苏带动品牌端高增，

2、 东南亚东南亚订单回流推高订单回流推高纺织制造景气度。纺织制造景气度。 1 1） 品牌端：） 品牌端： 受益于疫情好转， 2021 年全国服装鞋帽零售额同比高增 12.7%， 终端需求强劲复苏。 根据我们统计的数据，2021 年大众服饰板块/中高端服饰板块/家纺板块/运动服饰板块收入分别同比+9.35%/+19.43%/+16.58%/+38.92%，毛利率分别同比+2.38pct/+0.92pct/+0.40pct/+3.79pct，盈利能力显著改善。其中运动服饰板块表现尤为亮眼， 主要得益于外部因素催化 （新疆棉事件）与内部改善（产品与渠道升级） 。2 2）制造端：）制造端：2021 年制

3、造端收入/归母净利润分别同比+14.74%/+81.87%。主要受益于下游需求复苏带动中上游订单增加， 此外 2021 年下半年东南亚的疫情冲击当地供应链，部分海外订单回流至国内，国内产能占比较高的纺织制造企业受益，但申洲国际、鲁泰 A 等个别企业因在越南拥有产能也受到疫情影响，整体来看，2021 年纺织制造板块景气度较高。 20222022 年一季报： 品牌端受疫情扰动， 制造端延续高增态势。年一季报： 品牌端受疫情扰动， 制造端延续高增态势。 1 1） 品牌） 品牌端：端：2022 年 2 月以来，国内多地爆发疫情，影响终端销售，2022 年1-3 月全国服装鞋帽零售额同比下降 0.9%（

4、其中 3 月同比下降12.7%） 。3 月受疫情影响较大，拖累整体 Q1 表现，2022Q1 大众服饰板 块 / 中 高 端 服 饰 板 块 / 家 纺 板 块 收 入 分 别 同 比 -4.27%/+10.06%/+3.47%；归母净利润分别同比-19.74%/-8.13%/-17.50%， 整体业绩有所承压。 2 2） 制造端：） 制造端： 2022Q1 收入/归母净利润分别同比+21.07%/+45.30%， 业绩延续 2021 年的高增态势， 主要受益于Q1 订单饱满，行业产能持续释放且产能利用率维持在较高水平。投资建议：投资建议：中上游制造端 2022Q1 业绩表现优异， 4 月以来

5、整体订单平稳，叠加近期人民币贬值利好，我们预计 Q2 制造端业绩增长仍可持续。 继续推荐中上游制造， 推荐华利集团、 健盛集团、 浙江自然，推荐华利集团、 健盛集团、 浙江自然，受益标的伟星股份；受益标的伟星股份； 下游品牌端 2022Q1 受疫情影响业绩压力较大，考虑到当前疫情仍然较为严峻，叠加运动服饰 Q2 存在高基数，我们预计短期品牌端仍存在压力。长期来看，运动服饰行业景气度较高，国产龙头份额有望持续提升， 我们认为当前估值调整基本到位， 推荐推荐李宁、特步国际、安踏体育。李宁、特步国际、安踏体育。风险因素：风险因素：疫情的不确定性、汇率波动风险、原材料价格上涨风险评级：评级： 增持增持

6、 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 纺织服装业 业绩展望乐观叠加多重利好，继续看好上游制造 2022.04.25 纺织服装业 Q1 纺织品出口稳健增长， 二季度或有压力显现 2022.04.17 纺织服装业 疫情影响终端消费， 短期压力显现 2022.04.10 纺织服装业 一季报前瞻： 上游制造优于下游品牌 2022.04.05 纺织服装业 把握业绩确定性， 寻找估值性价比 2022.03.27 行业更新行业更新股票研究股票研究证券研究报告证券研究报告纺织服装业纺织服装业 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 47 目目 录录 1

7、. 2021 年年报及 2022 年一季报概览. 3 1.1. A 股：2021 年整体表现亮眼，2022Q1 下游品牌受疫情扰动 . 3 1.1.1. 收入&利润：2021 年稳健增长，2022Q1 受疫情拖累 . 3 1.1.2. 利润率：2021 年下游品牌盈利改善，2022Q1 中上游制造韧性凸显 5 1.1.3. 期间费用率：2021 年持续改善，2022Q1 略有抬头 . 7 1.2. H 股：2021 年运动服饰靓丽高增，纺织制造整体表现较好 . 8 1.2.1. 收入&利润：运动服饰高增，纺织制造部分公司受疫情影响 9 1.2.2. 利润率：运动服饰大幅提升，纺织制造逐步恢复.

8、 10 1.2.3. 期间费用率：运动服饰持续上升，纺织制造小幅改善.11 2. 基金持仓：品牌服饰持仓环比提升，比音勒芬关注度较高 . 12 3. 大众服饰：2021 年板块盈利显著改善，但尚未恢复至疫情前 . 14 3.1. 板块概览：2021 年盈利改善，2022Q1 疫情导致业绩下滑 . 14 3.2. 代表公司：海澜之家、太平鸟、森马服饰 . 16 4. 中高端服饰：2021 年板块业绩亮眼，中高端男装表现较优 . 20 4.1. 板块概览：2021 年业绩高增，2022Q1 因疫情承压 . 20 4.2. 代表公司：地素时尚、比音勒芬、报喜鸟、歌力思 . 22 5. 运动服饰：20

9、21 年新疆棉事件催化板块高增，安踏李宁表现优异 26 5.1. 板块概览：2021 年业绩创历史新高，利润率显著改善 . 26 5.2. 代表公司：安踏、李宁、特步 . 27 6. 家纺：2021 年业绩稳健增长，2022Q1 因疫情承压 . 31 6.1. 板块概览：2021 年盈利创新高，2022Q1 疫情影响业绩承压 . 31 6.2. 代表公司：罗莱生活，水星家纺、富安娜、梦洁股份 . 32 7. 纺织制造：2021 年景气度较高，部分公司产能受疫情影响 . 36 7.1. 板块概览：2021 年业绩高增，2022Q1 实现稳健增长 . 36 7.2. 代表公司： 裕元集团、 申洲国

10、际、 华利集团、 百隆东方、 鲁泰 A、伟星股份、健盛集团、浙江自然 . 38 8. 投资建议 . 44 9. 风险提示 . 45 mNsMrMnPrRrOqNsQrPpMqM7NcM6MmOnNmOsQfQnNmRfQrRtOaQoPnRMYpNsNNZqQnQ 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 47 1. 2021 年年年报及年报及 2022 年年一季报概览一季报概览 1.1. A A 股：股： 20212021 年年整体表现亮眼，整体表现亮眼， 2022Q12022Q1 下游下游品牌品牌受疫情扰受疫情扰动动 在分析 2021 年

11、业绩的过程中，为保证数据的代表性，我们在 A 股纺服板块中筛选出 28 家具备代表性的上市公司进行归纳总结，并将其进一步细分为大众服饰、 中高端服饰、 家纺及纺织制造大众服饰、 中高端服饰、 家纺及纺织制造四大子版块。 在本章中，所有 A 股纺织服装板块的年度数据均基于上述 28 家上市公司统计得到，由于部分公司季度数据缺失（近两年上市，缺少前几年的季度数据） ，故 2022 年一季报分析均基于下表中蓝色的 22 家上市公司；子版块数据均按照大众服饰、中高端服饰、家纺及纺织制造等四大板块进行分类统计。 表表 1：A 股纺织服装板块中具备代表性的股纺织服装板块中具备代表性的 28 家上市公司家上

12、市公司 所属行业所属行业 股票代码股票代码 股票简称股票简称 所属行业所属行业 股票代码股票代码 股票简称股票简称 大众服饰 600398.SH 海澜之家 纺织制造 603558.SH 健盛集团 大众服饰 603877.SH 太平鸟 纺织制造 601339.SH 百隆东方 大众服饰 002563.SZ 森马服饰 纺织制造 603055.SH 台华新材 中高端服饰 603587.SH 地素时尚 纺织制造 000726.SZ 鲁泰 A 中高端服饰 002832.SZ 比音勒芬 纺织制造 300577.SZ 开润股份 中高端服饰 002154.SZ 报喜鸟 纺织制造 002003.SZ 伟星股份 中

13、高端服饰 603808.SH 歌力思 纺织制造 002042.SZ 华孚时尚 中高端服饰 603518.SH 锦泓集团 纺织制造 603908.SH 牧高笛 中高端服饰 003016.SZ 欣贺股份 纺织制造 603889.SH 新澳股份 家纺 002397.SZ 梦洁股份 纺织制造 300979.SZ 华利集团 家纺 002327.SZ 富安娜 纺织制造 605080.SH 浙江自然 家纺 002293.SZ 罗莱生活 纺织制造 605003.SH 众望布艺 家纺 603365.SH 水星家纺 纺织制造 001234.SZ 泰慕士 纺织制造 002098.SZ 浔兴股份 纺织制造 60513

14、8.SH 盛泰集团 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.1.1. 收入收入&利润：利润：2021 年年稳健增长，稳健增长，2022Q1 受疫情拖累受疫情拖累 2021 年年稳健增长，稳健增长， 2022Q1 业绩受国内疫情拖累。业绩受国内疫情拖累。 2021 年 A股纺织服装板块收入为 1538.18 亿元，同比+18.38%；归母净利润为 163.12 亿元，同比+76.24%。业绩高增的主要原因是疫情好转的背景下，2021 年终端服装消费有所恢复，同时国内纺织制造景气度较高，且 20 年存在低基数。2022Q1 A 股纺织服装板块收入为 307.44 亿元，同比+7.46%；归母净利

15、润为 32.14 亿元，同比-1.27%。1-2 月在春节消费的带动下， 业绩表现较佳，3 月国内疫情反复，拖累 Q1 整体业绩表现。 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 47 图图 1：2021 年年 A 股股纺织服装纺织服装板块营业收入同比板块营业收入同比+18.38% 图图 2：2022Q1 A 股股纺织服装纺织服装板块营业收入同比板块营业收入同比+7.46% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 3：2021 年年 A 股股纺织服装纺织服装板块归母净利润同比板块归母净利润同比+76.2

16、4% 图图 4：2022Q1 A 股股纺织服装纺织服装板块归母净利润同比板块归母净利润同比-1.27% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 分版块：分版块： 1） 大众服饰板块：） 大众服饰板块： 2021 年收入为 465.29 亿元， 同比+9.35%；归母净利润为 46.55 亿元，同比+40.93%。业绩增长的主要原因是 2021年疫情好转， 终端需求恢复。 2022Q1 收入为 109.85 亿元， 同比-4.27%；归母净利润为 11.22 亿元，同比-19.74%。 业绩下滑主要受 3 月以来的疫情拖累。 2） 中高端服饰板块：） 中高端服

17、饰板块： 2021 年收入为188.58亿元， 同比+19.43%；归母净利润为 25.93 亿元， 同比+73.51%。 业绩增长主要得益于终端需求复苏与产品升级优化。2022Q1 收入为 42.73 亿元，同比+10.06%；归母净利润为 6.57 亿元，同比-8.13%。 中高端服饰品牌门店主要位于一二线城市购物中心，3 月经营受到国内疫情影响，进而拖累 Q1 业绩。3）家）家纺板块：纺板块： 2021 年收入为 152.01 亿元， 同比+16.58%； 归母净利润为 14.89亿元， 同比+4.79%。 需求复苏推动业绩增长。 2022Q1 收入为 32.77 亿元，同比+3.47%

18、；归母净利润为 3.89 亿元，同比+77.14%。业绩一定程度受到国内疫情影响。4）纺织制造）纺织制造板块板块：2021 年收入为 732.30 亿元， 同比+25.07%； 归母净利润为 75.75 亿元， 同比+149.41%。 业绩增长主要受益于终端需求恢复、海外订单回流及订单结构改善等因素推动产品单价提升。2022Q1 收入为 122.09 亿元，同比+21.07%；归母净利润为 10.94 亿元，同比 +45.30%，纺织制造板块延续了 2021 年以来的高景气度。 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 47 图图 5： 20

19、21年年 A股纺服中各版块营业收入均实现显股纺服中各版块营业收入均实现显著增长著增长 图图 6： 2022Q1 A 股纺服中家纺、 纺织制造和中高端股纺服中家纺、 纺织制造和中高端服饰板块的营业收入均实现增长服饰板块的营业收入均实现增长 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 7： 2021 年年 A 股纺服中纺织制造、 中高端服饰及股纺服中纺织制造、 中高端服饰及大众服饰板块的归母净利润均实现显著增长大众服饰板块的归母净利润均实现显著增长 图图 8： 2022Q1 A股纺服中只有纺织制造板块实现显股纺服中只有纺织制造板块实现显著增长著增长 数据来源：

20、Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.1.2. 利润率：利润率： 2021年年下游下游品牌品牌盈利改善盈利改善， 2022Q1中上游中上游制造制造韧性凸韧性凸显显 2021 年年利润率明显改善，利润率明显改善， 2022Q1利润率受国内疫情拖累。利润率受国内疫情拖累。 2021年A股纺织服装板块毛利率为 36.81%， 同比+2.40pct， 表现优于 20 年疫情前的水平；净利率为 10.60%，同比+3.75pct。2022Q1 毛利率为 39.17%，同比-0.15pct；净利率为 10.41%，同比-0.92pct。利润率受国内疫情影响，有所下滑。 行业

21、更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 47 图图 9： 2021年年 A股股纺织服装纺织服装板块的毛利率为板块的毛利率为 36.81% 图图 10： 2022Q1 A股股纺织服装纺织服装板块的毛利率为板块的毛利率为39.17% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 11： 2021年年 A股股纺织服装纺织服装板块的板块的净净利率为利率为10.60% 图图 12： 2022Q1 A股股纺织服装纺织服装板块的板块的净净利率为利率为10.41% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国

22、泰君安证券研究 分版块：分版块： 1） 大众服饰板块：） 大众服饰板块： 2021年A股大众服饰板块毛利率为44.17%，同比+2.38pct；净利率为 9.80%，同比+2.24pct。利润率提升主要受益于产品优化、折扣改善等。2022Q1 毛利率为 46.48%，同比+0.25pct；净利率为 10.00%， 同比-2.00pct， 主要受疫情拖累。 2） 中高端服饰板块：） 中高端服饰板块： 2021年A股中高端服饰板块毛利率为70.25%， 同比+0.92pct； 净利率为13.98%，同比+4.50pct。 利润率改善主要受益于产品优化、 折扣改善及经营效率提升。2022Q1 毛利率

23、为 69.46%，同比-2.33pct；净利率为 15.61%，同比-3.00pct。利润率下滑明显主要受疫情拖累。3）家纺板块：）家纺板块：2021 年 A 股家纺板块毛利率为 43.56%， 同比+0.40pct； 净利率为 9.82%， 同比-1.16pct。利润率增幅主要受到梦洁股份线下渠道拖累。 2022Q1 毛利率为 42.69%，同比-1.11pct；净利率为 10.43%， 同比-1.87pct。 利润率受疫情拖累。 4）纺织制造板块：纺织制造板块： 2021年A股纺织制造板块毛利率为22.12%， 同比+4.44pct；净利率为 10.39%，同比+5.29pct。主要受益于

24、产能利用率提升、订单结构改善、产品单价提升等。2022Q1 毛利率为 21.05%，同比+3.49pct；净利率为 8.97%，同比+1.48pct。利润率持续改善。 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 47 图图 13： 2021年年 A股纺服各子版块的毛利率均股纺服各子版块的毛利率均同比同比有有所提升所提升 图图 14： 2022Q1 A股纺服中高端服饰及家纺板块的毛股纺服中高端服饰及家纺板块的毛利率利率同比同比有所下降有所下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 15： 2021年年

25、A股纺服中纺织制造、 大众服饰及中股纺服中纺织制造、 大众服饰及中高端服饰板块的净利率高端服饰板块的净利率同比同比有所提升有所提升 图图 16： 2022Q1 A 股纺服中家纺、 大众服饰、 中高端股纺服中家纺、 大众服饰、 中高端服饰板块的净利率服饰板块的净利率同比同比有所下降有所下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.1.3. 期间费用率：期间费用率：2021 年年持续改善，持续改善，2022Q1 略有抬头略有抬头 2021年年 A股纺织服装板块期间费用率持续改善，股纺织服装板块期间费用率持续改善， 2022Q1疫情导致期间疫情导致期间费用率同

26、比提升。费用率同比提升。2021 年 A 股纺织服装板块期间费用率为 22.67%， 同比-1.02pct；2022Q1 期间费用率为 26.75%， 同比+1.37pct。 1） 大众服饰） 大众服饰板块：板块： 2021 年 A 股大众服饰板块期间费用率为 28.95%， 同比+0.43pct；2022Q1 期间费用率为 30.43%， 同比+3.70pct。 2） 中高端服饰板块：） 中高端服饰板块： 2021年 A 股中高端服饰板块期间费用率为 51.43%， 同比+0.35pct； 2022Q1 期间费用率为 51.15%，同比+2.70pct。3）家纺板块：）家纺板块：2021 年

27、 A 股家纺板块期间费用率为 29.40%， 同比+0.06pct； 2022Q1 期间费用率为 30.64%，同比+1.16pct。 4） 纺织制造板块：） 纺织制造板块： 2021 年 A 股纺织制造板块期间费用率为 9.87%， 同比-1.66pct； 2022Q1 期间费用率为 11.32%， 同比+0.50pct。 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 47 图图 17： 2021年年 A股股纺织服装纺织服装板块板块期间费用率期间费用率同比同比有有所下降所下降 图图 18： 2022Q1 A股股纺织服装纺织服装板块板块期间费用率

28、期间费用率同比同比有有所提升所提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 19： 2021年年 A股纺服中纺织制造板块期间费用率股纺服中纺织制造板块期间费用率同比同比改善最为明显改善最为明显 图图 20： 2022Q1 A股纺服各子行业股纺服各子行业期间费用率期间费用率同比同比略略有提升有提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2. H H股：股： 20212021年年运动运动服饰服饰靓丽高增，靓丽高增， 纺织纺织制造制造整体表现较好整体表现较好 在分析 2021 年业绩的过程中，为保证数据的代表性，我们

29、在 H 股纺服板块中筛选出 9 家具备代表性的上市公司进行归纳总结，并将其进一步细分为运动服饰与纺织制造两大子版块。在本章中，所有 H 股纺织服装板块数据均基于上述 9 家上市公司统计得到，子版块数据均按照运动服饰与纺织制造两大板块进行分类统计。 表表 2：H 股纺织服装板块中具备代表性的股纺织服装板块中具备代表性的 9 家上市公司家上市公司 所属行业所属行业 股票代码股票代码 股票简称股票简称 所属行业所属行业 股票代码股票代码 股票简称股票简称 运动服饰 2020.HK 安踏体育 纺织制造 2313.HK 申洲国际 运动服饰 2331.HK 李宁 纺织制造 0551.HK 裕元集团 运动服

30、饰 1368.HK 特步国际 纺织制造 1836.HK 九兴控股 运动服饰 1361.HK 361 度 纺织制造 2232.HK 晶苑国际 纺织制造 2678.HK 天虹纺织 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 47 1.2.1. 收入收入&利润：运动利润：运动服饰服饰高增，高增，纺织纺织制造制造部分公司受疫情影响部分公司受疫情影响 2021 年年 H股纺织服装板块收入、 利润同比高增， 主要受益于终端需求股纺织服装板块收入、 利润同比高增， 主要受益于终端需求恢复及新疆棉事件催化。恢复及新疆棉事件

31、催化。2021 年 H 股纺织服装板块收入为 2185.55 亿元，同比+19.84%； 归母净利润为 216.43 亿元， 同比+59.89%。 业绩高增的主要原因是疫情好转的背景下，终端消费明显恢复，同时运动服饰受新疆棉事件催化销售额高增。 图图 21： 2021 年年 H 股股纺织服装纺织服装板块的营业收入同比板块的营业收入同比+19.84% 图图 22： 2021年年 H股股纺织服装纺织服装板块的归母净利润同比板块的归母净利润同比+59.89% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 分版块： 运动分版块： 运动服饰服饰板块板块业绩业绩创历史新高，

32、制造板块创历史新高， 制造板块收入收入尚未恢复至疫情尚未恢复至疫情前水平。前水平。 1） 运动） 运动服饰服饰板块：板块： 2021 年收入为 881.89 亿元， 同比+38.92%；归母净利润为 132.41 亿元，同比+70.00%。收入端高增的主要原因是疫情好转背景下终端需求明显恢复，且在新疆棉事件催化下国产品牌销量大幅提升。利润端增速高于收入端的主要原因是在品牌力提升及产品升级的推动下， 运动品牌产品单价明显提高且折扣率有所改善。 2） 纺织制） 纺织制造板块：造板块： 2021 年收入为 1303.66 亿元， 同比+9.65%； 归母净利润为 84.02亿元，同比+46.19%。

33、收入规模尚未恢复至 20 年疫情前水平，主要原因是申洲国际、裕元集团等制造商普遍在越南拥有产能，2021 年下半年越南疫情复发，导致工厂停工，影响上述公司正常生产与销售进度。 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 47 图图 23： 2021年年 H股股纺织服装纺织服装各子各子板块营业收入均板块营业收入均同同比比有所提升有所提升 图图 24： 2021年年 H股股纺织服装纺织服装各子各子板块归母净利润均板块归母净利润均同比同比有所提升有所提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.2. 利润

34、率：运动服饰大幅提升，纺织制造逐步恢复利润率：运动服饰大幅提升，纺织制造逐步恢复 2021年年 H股纺织服装板块利润率明显改善， 其中运动股纺织服装板块利润率明显改善， 其中运动服饰服饰板块改善幅板块改善幅度较大， 制造板块尚未完全恢复至疫情前水平。度较大， 制造板块尚未完全恢复至疫情前水平。 2021 年 H 股纺织服装板块毛利率为 35.96%， 同比+3.85pct； 净利率为 9.90%， 同比+2.48pct。分版块来看：分版块来看： 1） 运动） 运动服饰服饰板块：板块： 2021 年毛利率为 55.59%， 同比+3.79pct；净利率为 15.01%，同比+2.75pct。利润

35、率明显提升的主要原因是运动品牌零售折扣率改善、 产品单价提升、 运营效率提升等。 2） 纺织制造板块：） 纺织制造板块：2021 年毛利率为 22.69%， 同比+1.08pct， 与 20 年疫情前水平基本持平；净利率为 6.45%，同比+1.61pct， 尚未恢复至疫情前水平， 主要原因是疫情影响下，制造商收入增速不及预期，且管理费用、销售费用等期间费用居高不下。 图图 25：2021 年年 H 股股纺织服装纺织服装板块毛利率为板块毛利率为 35.96% 图图 26：2021 年年 H 股股纺织服装纺织服装板块净利率为板块净利率为 9.90% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源

36、：Wind，国泰君安证券研究 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 47 图图 27： 2021年年 H股股纺织服装纺织服装各子各子板块板块毛利率毛利率均均同比同比有所提升有所提升 图图 28： 2021年年 H股股纺织服装纺织服装各子各子板块净板块净利率利率均均同比同比有所提升有所提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.3. 期间费用率：运动期间费用率：运动服饰服饰持续持续上升上升，纺织制造纺织制造小幅改善小幅改善 2021年年 H股纺织服装板块期间费用率股纺织服装板块期间费用率持续提

37、升持续提升， 其中运动板块期间费其中运动板块期间费用率延续上行趋势， 制造板块期间费用率尚未改善至疫情前水平用率延续上行趋势， 制造板块期间费用率尚未改善至疫情前水平。 2021年 H股纺织服装板块期间费用率为 24.26%， 同比+1.83pct。 分版块来看：分版块来看：1） 运动） 运动服饰服饰板块：板块： 2021 年期间费用率为 37.82%， 同比+1.81pct。 主要原因是直营门店增多驱动管理费用率提升且 2021 年运动品牌营销力度普遍较大。 2） 纺织制造板块：） 纺织制造板块： 2021 年期间费用率为 15.08%， 同比-0.10pct，但仍未改善至 20 年疫情前水

38、平。主要原因是越南等产能集中地疫情反复导致制造商收入增速不及预期，管理费用、销售费用等期间费用居高不下。 图图 29： 2021年年 H股股纺织服装纺织服装板块板块期间费用率期间费用率持续提持续提升升 图图 30： 2021年年运动运动服饰服饰板块板块期间费用率期间费用率提升， 纺织提升， 纺织制造板块略有改善制造板块略有改善 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 47 2. 基金持仓： 品牌服饰持仓基金持仓： 品牌服饰持仓环比环比提升提升， 比音勒芬关注， 比

39、音勒芬关注度较高度较高 在基金重仓个股市值方面，在基金重仓个股市值方面， 2022Q1品牌服饰及家纺个股的基金重仓市品牌服饰及家纺个股的基金重仓市值环比值环比 2021Q4 有所提升。有所提升。 1） 海澜之家：海澜之家： 2022Q1 基金重仓持股市值为7.56 亿元，环比提升 5.37 亿元； 2）比音勒芬比音勒芬： 2022Q1 基金重仓持股市值 21.92 亿元，环比提升 2.73 亿元。其他关注度较高的标的包括水星家纺、罗莱生活、地素时尚、森马服饰等，持仓市值环比 2021Q4 均有不同幅度的提升。 表表 3：品牌服饰及家纺个股的基金重仓持股市值显著提升品牌服饰及家纺个股的基金重仓持

40、股市值显著提升 股票名称股票名称 2022Q1 基金重仓基金重仓持股市值持股市值（百万（百万元）元） 2021Q4 基金重仓基金重仓持股市值持股市值（百万（百万元）元） 环比变动环比变动 （百万元）（百万元） 2021Q1 基金重仓基金重仓持股市值持股市值（百万（百万元）元） 同比变动同比变动 （百万元）（百万元） 比音勒芬 2,192.14 1,919.28 272.86 1,037.99 1,154.15 华利集团 2,107.93 2,770.48 -662.55 0.00 2,107.93 海澜之家 755.61 218.65 536.97 514.26 241.35 富安娜 424.

41、28 467.37 -43.08 388.03 36.25 伟星股份 259.69 386.39 -126.70 3.63 256.07 报喜鸟 191.03 452.37 -261.34 189.37 1.66 罗莱生活 153.47 114.73 38.74 42.53 110.94 百隆东方 125.56 172.38 -46.82 196.35 -70.79 健盛集团 84.28 149.69 -65.41 192.29 -108.01 牧高笛 59.96 110.57 -50.61 0.00 59.96 森马服饰 57.84 37.92 19.92 796.41 -738.57 锦泓

42、集团 46.17 289.97 -243.80 3.89 42.27 地素时尚 45.55 16.83 28.72 68.37 -22.82 水星家纺 41.39 0.00 41.39 0.00 41.39 台华新材 40.27 544.59 -504.32 0.00 40.27 太平鸟 19.54 13.65 5.89 1,010.22 -990.68 鲁泰 A 8.75 23.22 -14.47 76.54 -67.79 新澳股份 1.30 0.00 1.30 2.64 -1.34 歌力思 0.26 0.00 0.26 0.00 0.26 泰慕士 0.02 0.03 -0.01 0.00

43、0.02 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从重仓纺服板块的从重仓纺服板块的基金基金数量及持仓总量来看， 当下最受关注的股票为比数量及持仓总量来看， 当下最受关注的股票为比音勒芬。音勒芬。 2022Q1 重仓基金数量最多的前五个股分别为比音勒芬 （52 只） 、华利集团（23 只） 、伟星股份（19 只） 、百隆东方（12 只）和台华新材（10 只） 。与 2021Q4 相比， 比音勒芬重仓基金数量大幅提升， 环比增长17 只；其次为百隆东方，环比增长 9 只；家纺公司的重仓基金数量也有显著提升，水星家纺、罗莱生活分别环比提升 7 只、2 只。此外，值得关注的还有大众服饰公司，如海澜之家尽

44、管重仓基金的数量持平，但持仓总量环比增加了 1.06 亿股（+310%） ；森马服饰重仓的基金数量环比 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 47 增加一只，持仓总量环比增加了 360 万股（+73%） 。 表表 4：比音勒芬是纺服板块重仓基金数量最多的个股比音勒芬是纺服板块重仓基金数量最多的个股 股票名称股票名称 2022Q1 重仓基金重仓基金数量数量 2021Q4 重仓基金重仓基金数量数量 环比变动环比变动 2021Q1 重仓基金重仓基金数量数量 同比变动同比变动 比音勒芬 52 35 17 16 35 华利集团 23 29 -6

45、0 29 伟星股份 19 24 -5 1 24 百隆东方 12 3 9 2 3 台华新材 10 15 -5 0 15 富安娜 8 10 -2 6 10 水星家纺 7 0 7 0 0 报喜鸟 6 10 -4 2 10 罗莱生活 5 3 2 2 3 森马服饰 5 4 1 13 4 鲁泰 A 4 1 3 3 1 海澜之家 4 4 0 4 4 健盛集团 4 4 0 4 4 牧高笛 4 4 0 0 4 泰慕士 3 5 -2 0 5 地素时尚 2 3 -1 3 3 锦泓集团 1 5 -4 1 5 歌力思 1 0 1 0 0 太平鸟 1 1 0 12 1 新澳股份 1 0 1 1 0 数据来源：Wind，国

46、泰君安证券研究 表表 5：品牌服饰及家纺个股的重仓基金持仓总量显著提升品牌服饰及家纺个股的重仓基金持仓总量显著提升 股票名称股票名称 2022Q1 重仓基金重仓基金持仓总量（万股）持仓总量（万股） 2021Q4 重仓基金重仓基金持仓总量（万股）持仓总量（万股） 环比变动环比变动（万股）（万股） 2021Q1 重仓基金重仓基金持仓总量（万股）持仓总量（万股） 同比变动同比变动（万股）（万股） 比音勒芬 9,280.87 7,541.39 1,739.48 5,063.37 4,217.50 华利集团 2,920.65 3,145.57 -224.92 0.00 2,920.65 伟星股份 2,0

47、99.36 3,013.96 -914.60 51.57 2,047.79 百隆东方 1,937.66 2,926.65 -988.99 4,373.13 -2,435.47 台华新材 345.33 3,388.85 -3,043.52 0.00 345.33 富安娜 5,488.80 5,472.69 16.11 4,613.92 874.88 水星家纺 269.30 0.00 269.30 0.00 269.30 报喜鸟 4,949.00 8,993.40 -4,044.40 5,410.64 -461.64 罗莱生活 1,184.18 800.65 383.52 314.33 869.8

48、4 森马服饰 850.61 490.61 360.00 7,861.93 -7,011.31 鲁泰 A 136.99 360.00 -223.01 1,158.02 -1,021.03 海澜之家 13,989.89 3,411.01 10,578.88 7,142.47 6,847.42 健盛集团 729.74 1,270.72 -540.98 2,205.20 -1,475.46 牧高笛 170.97 266.44 -95.47 0.00 170.97 泰慕士 0.06 0.17 -0.10 0.00 0.06 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部

49、分 14 of 47 地素时尚 279.48 87.85 191.63 342.88 -63.40 锦泓集团 468.22 2,402.36 -1,934.14 66.30 401.92 歌力思 2.07 0.00 2.07 0.00 2.07 太平鸟 92.27 48.96 43.31 2,104.62 -2,012.35 新澳股份 21.73 0.00 21.73 51.78 -30.05 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从从 2022Q1基金的配置比例的变动来看， 品牌服饰及家纺公司是近期市基金的配置比例的变动来看， 品牌服饰及家纺公司是近期市场关注的重点。场关注的重点。 从基金持

50、股占流通股比例提升的幅度来看， 2022Q1 持股占比提升幅度的前四名分别为比音勒芬 （+3.40%） 、 海澜之家 （+2.45%） 、水星家纺（+1.01%） 、罗莱生活（+0.47%） 。从基金持股市值占基金净值比角度来看，2022Q1 增幅较大的股票为比音勒芬、海澜之家。 表表 6：品牌服饰及家纺的基金重仓持股占流通股比例明显提升品牌服饰及家纺的基金重仓持股占流通股比例明显提升 股票名称股票名称 2022Q1 基金重仓基金重仓持股占持股占流通股流通股比比例例 2021Q4 基金重仓基金重仓持股占持股占流通股流通股比比例例 环比变动环比变动 2021Q1 基金重仓基金重仓持股占持股占流通