保险行业2022年中期策略报告：疫情拖累短期表现个人养老金制度助力行业扩容-20220502-西部证券-17正式版.pdf

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1、 行业深度研究 | 保险 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 05 月月 02 日日 索引 内容目录 一、回顾：寿险转型压力仍存，财险迎来拐点 . 4 二、寿险展望：改革转型仍为寿险中短期主旋律 . 5 2.1 资产、负债承压态势持续，寿险净利润面临挑战 . 5 2.2 开门红低迷表现符合预期，疫情致使负债端进一步承压 . 5 2.3 监管：坚持“控风险”主线，利好行业长期健康发展 . 6 2.4 渠道：代理人渠道疲弱态势持续，银保渠道有望贡献新增量 . 8 2.4.1 代理人渠道：队伍规模下滑态势持续 . 8 2.2.2 银保：拥有银行子公司的保险集团

2、及银行系寿险公司优势显著 . 9 三、财险展望：疫情致使保费增速短期承压 . 11 3.1 新车产销量下滑，车险增速短期承压 . 11 3.2 非车险保费增速相对稳健，意健险、责任险贡献增量 . 12 四、投资端：利率下行压力仍存，关注权益市场表现 . 13 五、个人养老金制度助力行业扩容 . 14 六、投资建议：建议关注低估值+基本面确定性强的险企 . 15 七、风险提示 . 16 图表目录 图 1：上市险企 2021 年归母净利润（亿元）及同比 . 4 图 2：上市险企 22Q1 归母净利润（亿元）及同比表现 . 4 图 3：上市险企财险保费收入（亿元）及同比 . 4 图 4：上市险企综合

3、成本率表现 . 4 图 5：上市险企增提责任准备金（亿元）致使净利润承压 . 5 图 6：750 日均线持续下探（%） . 5 图 7：寿险累计保费同比增速 . 6 图 8：寿险单月保费同比增速 . 6 图 9：我国新冠肺炎当日确认病例（人） . 6 图 10：上海新冠肺炎当日确认病例（人） . 6 图 11：人身保险销售行为管理办法（征求意见稿）主要内容 . 8 图 12：上市险企代理人队伍规模同比表现 . 8 图 13：险企 13 个月继续率表现 . 8 图 14：上市险企 13 个月继续率出现下降 . 9 图 15： 上市险企剩余边际同比增速转负 . 9 图 16：银保渠道新单保费（亿元

4、）及同比 . 9 图 17：银保渠道 NBV（亿元）及同比 . 9 图 18：招商、邮储、平安银行零售客户数（万） . 10 图 19：招商银行、平安银行代理保险业务收入（亿元） . 10 图 20：财险累计保费同比增速 . 11 图 21：财险单月保费同比增速 . 11 图 22：疫情致使 3 月新车销量同比增速转负 . 12 图 23：疫情致使 3 月新车产量同比增速转负 . 12 图 24：1-2 月行业非车险保费收入（亿元）及同比增速 . 13 图 25：人保财 22Q1 非车险保费收入（百万元）及增速 . 13 rQsMqNoMrRqPnQmOsMpMsO8O9R8OpNpPnPnP

5、jMnNtOlOmMoNaQqRrPMYtPsNwMmOnP 行业深度研究 | 保险 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 05 月月 02 日日 图 26：十年期国债到期收益率（%） . 13 图 27：年初至今沪深 300 累计涨跌幅 . 13 图 28：6 家试点公司专属商业养老保险产品 . 15 行业深度研究 | 保险 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 05 月月 02 日日 一、一、回顾：回顾：寿险寿险转型压力仍存转型压力仍存，财险迎来拐点，财险迎来拐点 资产、负债双弱资产、负债双弱，归母净利润，归母净利

6、润持续持续承压。承压。受寿险转型持续深化、疫情反复及同比高基数影响，负债端表现仍较为低迷，同时利率低位波动及权益市场下挫致使投资端承压，险企 2022Q1 归母净利润同比出现较大幅度的负增长，中国人保（-12.9%） 、中国平安（-24.1%） 、中国太保（-36.4%） 、中国人寿（-46.9%） 、新华保险（-78.7%） 。 新单持续承压新单持续承压，寿险转型尚待曙光。寿险转型尚待曙光。1）新单）新单+NBVM 拖累拖累 NBV 表表现现：21Q1 受新旧重疾切换影响，新单及 NBVM 保持相对较高水平，高基数叠加供需双弱的情况下，NBV 负增长态势持续，22Q1 上市险企 NBV 友邦

7、（yoy-18%，固定汇率口径） 、平安（yoy-33.7%） ；2）代理人队伍规模）代理人队伍规模持续缩减：持续缩减：截至 2022 年 3 月底，国寿代理人队伍规模为78 万人，较 21 年底下降 5%，预计其他内地上市险企代理人队伍规模较年初仍呈下降态势。 图 1：上市险企 2021 年归母净利润（亿元）及同比 图 2：上市险企 22Q1 归母净利润（亿元）及同比表现 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 头部头部财险财险公司保费收入实现稳健增长公司保费收入实现稳健增长。22Q1 财险保费收入太保财(yoy+14.0%)、人保财(yoy+12.2%)

8、、平安财(yoy+10.3%)。头部险企通过优结构+严风控对综合成本率实现有效管控，人保财、平安财、太保财综合成本率分别为 95.6%、96.8%、99.1%，同比分别-0.1pct、+1.6pct、-0.2pct。上市险企车险业务、非车业务保持增长，意健险、责任险贡献非车保费主要增量。 图 3：上市险企财险保费收入（亿元）及同比 图 4：上市险企综合成本率表现 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -29.0%1.3%9.1%4.6%7.8%14.7%28.5%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001000

9、12001400160020202021yoy-12.9%-24.1%-36.4%-46.9%-78.7%-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%050100150200250300350中国人保中国平安中国太保中国人寿新华保险21Q122Q1yoy0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%02004006008001000120014001600人保财平安财太保财21Q122Q1yoy93%94%95%96%97%98%99%100%太保财人保财平安财21Q122Q1 行业深度研究 | 保险 5 | 请务必仔细阅读报告

10、尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 05 月月 02 日日 二、二、寿险寿险展望展望：改革转型仍为改革转型仍为寿险寿险中短期主旋律中短期主旋律 2.1 资产、负债承压资产、负债承压态势持续态势持续，寿险寿险净利润面临挑战净利润面临挑战 预计预计负债、资产端相对低迷，负债、资产端相对低迷，750 均线下移均线下移给给税前利润带来压力。税前利润带来压力。目前寿险转型持续深化，代理人队伍规模缩减态势持续，代理人提质转型成效显现尚需时日，同时受疫情及宏观经济不确定性增强影响，保险作为非必要消费品，需求预计将走弱，我们认为改革转型仍为寿险中短期主旋律。资产端方面，长端利率低位波动叠加权益市

11、场震荡下行致使负债端承压。受 750 日长期利率均线持续下探影响，2021 年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险增提寿险及长期健康险责任准备金致使税前利润分别减少 225.66、382.75、146.21、120.76 亿元。预计 2022 年 750 日均线下移态势仍将持续，给险企税前利润带来一定压力。 图 5：上市险企增提责任准备金（亿元）致使净利润承压 图 6：750 日均线持续下探（%） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 2.2 开门红开门红低迷表现符合预期低迷表现符合预期，疫情致使负债端进一步承压疫情致使负债端进一步承压 人身险开门红表现

12、低迷。人身险开门红表现低迷。根据银保监会披露的数据，2022 年 1-2 月人身险公司累计实现保费收入 1.03 万亿元，yoy-5.1%；其中寿险/健康险/意外险分别实现 8783 亿元/1439 亿元/87 亿元，yoy-4.9%/-6.5%/-9.8%。细分公司来看，22Q1 人身险保费收入人保寿(yoy+17.9%)、太保寿(yoy+4.2%)、新华(yoy+2.4%)、平安寿(yoy-2.3%)、国寿(yoy-2.7%); 其中，3 月单月保费收入太保寿(yoy+10.1%)、国寿(yoy+5.6%)、新华(yoy-4.2%)、平安寿(yoy-4.2%)、人保寿(yoy-24.6%)

13、。 代理人规模缩减代理人规模缩减、需求走弱及、需求走弱及同比高基数同比高基数致致使开门红承压使开门红承压。22Q1 新单保费国寿/平安寿yoy-1.5%/-14.9%；人保寿受益于趸交拉动，22Q1 新单 yoy+45.5%；3 月期交高增(yoy+40.9%)助力新单增长(yoy+29%)，续期(yoy-41.9%)拖累保费表现。同时，受保障类产品需求走弱影响，险企 NBVM 同比出现下降，拖累 NBV 表现。当前上市险企同比基数高点已过，Q2 基数压力消减，预计保费同比表现有望出现一定改善。 -450-400-350-300-250-200-150-100-5005010020182019

14、H20192020H20202021H2021中国平安中国人寿中国太保新华保险2.02.22.42.62.83.03.23.43.62020/1/22020/7/22021/1/22021/7/22022/1/2中债国债即期收益率:10年750日均线 行业深度研究 | 保险 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 05 月月 02 日日 图 7：寿险累计保费同比增速 图 8：寿险单月保费同比增速 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 疫情疫情反复影响客需及反复影响客需及展业展业。自 2022 年 2 月中旬起，国内多地新

15、冠疫情反复，3 月 12 日至今单日新增新冠肺炎确诊病例保持在每日 1000 人的平台之上。上海、深圳受此影响相对较重，其中上海自 3 月 28 日开始实施分批次封闭式管理，目前仍处于严控中。疫情反复致使人身险产品销售进一步承压：1）客需方面，保险产品作为非必要消费品，在疫情反复、宏观经济不确定性增强的当下需求走弱；2）疫情影响代理人线下展业，预计对产品（尤其是高价值产品）销售带来负面影响，同时代理人收入下滑可能给队伍规模带来一定压力。根据银保监会披露的数据，2021 年上海、深圳、北京人身险（含寿险、健康险及养老险，下同）保费收入分别为 1447 亿元、1050 亿元、2083 亿元，占比全

16、国保费收入比重分别达 4.4%、3.2%、6.3%，合计占比 13.8%；2021 年 1-2 月三地人身险保费收入分别为 415 亿元、270 亿元及 595 亿元，占总保费收入比重分别达 3.8%、2.5%、5.5%，合计占比达 11.7%。我们预计近期险企受疫情影响较为严重的分支机构业绩同比表现疲弱，近期北京疫情抬头可能给业务带来新挑战。 图 9：我国新冠肺炎当日确认病例（人） 图 10：上海新冠肺炎当日确认病例（人） 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 2.3 监管：监管：坚持坚持“控风险”“控风险”主线主线，利好行业长期健康发展，利好行业长期健

17、康发展 中期来看，监管政策为影响险企负债端中期来看，监管政策为影响险企负债端发展发展的关键因素之一。的关键因素之一。近年来银保监会下发多项文件推动保险从客户需求出发，回归保障本源。我们认为，目前监管对保险行业的规范导向为“防风险”而非“稳增长” ，短期给险企带来一定压力，但长期来看有望助力人身-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%202001202006202011202104202109202202平安寿新华国寿太保寿人保寿-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%202001202006202011202104202109202202平安寿新华国寿太保寿

18、人保寿0500100015002000250030003500400045002022/01/012022/01/212022/02/102022/03/022022/03/222022/04/11当日确诊病例（人）050010001500200025003000350040002022/01/01 2022/01/21 2022/02/10 2022/03/02 2022/03/22 2022/04/11上海当日新增确诊病例 行业深度研究 | 保险 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 05 月月 02 日日 险公司实现由重规模向重质量的转型，利好行业可

19、持续发展。 聚焦销售聚焦销售、产品、渠道，多措并举促进行业发展、产品、渠道，多措并举促进行业发展，长期来看对头部险企形成利好，长期来看对头部险企形成利好： 1）自保）自保件管理方面：件管理方面：2021 年以来，北京、山东、重庆银保监局发文规范自保件、互保件管理。 2）互联网人身险）互联网人身险迎新规迎新规：2021 年 10 月，银保监会发布关于进一步规范保险机构互联网人身保险业务有关事项的通知 ，明确互联网人身险业务准入门槛，提出运营及服务要求；完善监管规则，细化产品类别；构建销售+线下服务体系；压降渠道费用；建立回溯机制，严防监管套利。长期来看，高门槛+细规范+严监管将利好业务布局完善、

20、定价能力较强的龙头险企，中小险企受限于服务能力及经营范围，将面临一定发展困境。 3）就就人身险销售新规征求意见：人身险销售新规征求意见：2021 年 11 月，银保监会在业内下发人身保险销售管理办法（征求意见稿） ，对人身险销售机构、销售人员、销售管理内控、销售活动、辅助销售活动、监督管理与法律责任等方面作出明确规定，主要内容包括：i）设置代理人首年佣金率、保险中介首年手续费率上限，同时明确规范代理人续佣年限；ii）建立实施销售人员分级管理制度，新录用销售人员首次定级为最低级。同时根据产品复杂程度、风险水平等指标将产品分级，并根据销售人员级别对可销售产品进行差异化授权。iii）加强自保件、互保

21、件管理，明确定义销售人员自身与近亲投保的保单为自保件，不允许自保件、互保件参与业绩考核、业务竞赛。 4）就就人身险产品信息披露新规征求意见：人身险产品信息披露新规征求意见：2022 年 2 月，银保监会下发人身保险产品信息披露管理办法（征求意见稿） 、 长期人身保险产品信息披露规则（征求意见稿） ，对产品信息披露作出进一步规范。新规要求：i）人身险公司需要在官网披露费率表、现金价值示例、产品说明书等产品材料；ii）万能险（最高演示利率调整为 4%） 、分红险将只进行两档利益演示，投连险需要有负收益演示（假设投资回报率为-1%） 。我们认为，新规旨在减少销售误导，降低信息不对称；同时，结合长端利

22、率下降的背景调降产品演示利率，投连险设置负演示利率有望帮助客户直观了解到产品的潜在风险，结合自身风险偏好选择合适的产品。我们预计，如按照征求意见稿落地，产品设计相对激进的中小险企将受到较大影响，头部险企因其相对完善的产品材料规范，长期来看有望受益。 5）就新版就新版人身险销售新规征求意见：人身险销售新规征求意见：2022 年 4 月，银保监会在 2021 年 11 月下发的人身保险销售行为管理办法（征求意见稿） 基础上下发新版征求意见稿，新版较旧版文件实现一定边际放松，主要更新点为：1）代理人代理人佣金要求有所放松：佣金要求有所放松：新版征求意见稿中要求“佣金占总保费的比例以所售产品定价时的附

23、加费用率为上限” ，删去销售人员首佣不超保单直接佣金的 40%的要求，我们预计对头部险企的影响相对有限；2）银保合）银保合作模式调整：作模式调整：删去银保“深度合作”新模式相关表述及手续费率上限要求，依旧禁止保险公司在银行驻点销售，新增“鼓励具备保险代理业务资质的银行建立专业化保险销售人员队伍” 。 我们认为我们认为征求意见稿中征求意见稿中保险销售人员及产品分级可能会对险企带来较大影响保险销售人员及产品分级可能会对险企带来较大影响。由于目前细则尚未发布，预计资深保险代理人的评级方式对业务的影响较大，如支持在政策落地初期将资深代理人评定为最高级，则无太多影响；如需从最低级逐步晋升，预计短期会给业

24、务带来一定压力。自保件、互保件方面，部分头部险企已于 2021 年对自保件考核等要求进行调整，新规将原区域化的自保件管理推广至全国范围，短期可能致使业务承压，但长期来看，自保件、互保件对业务质量造成负面影响，且风险较高，可能致使险企成本高企。本次对此类业务的管理有望助力行业逐步出清风险，推动行业转型。与头部险 行业深度研究 | 保险 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 05 月月 02 日日 企相比，中小型险企由于业务模式相对激进、对风险管控程度有限，将受到更大影响。长期来看，监管进一步整顿行业乱象、规范市场，有利于逐步出清风险，加速行业转型进程。头部险

25、企因其多元化业务布局、系统的风险管控，在率先实现业务转型方面独具优势。 图 11：人身保险销售行为管理办法（征求意见稿）主要内容 项目项目 内容内容 强化销售人员招录合规性强化销售人员招录合规性 要求人身保险公司应当制定统一的保险销售人员招录管理办法。招录信息应由保险公司发布或授权保险销售人员发布，保险代理人不能继续在朋友圈随意发布招录信息，保险公司须对保险代理人的招录工作负最终责任。 建立保险销售人员分级管理机制建立保险销售人员分级管理机制 对保险销售人员实施分级管理。为保险销售人员分级制定时间规划：新增人员于 2023 年底前达标，现有人员于2024 年底前达标。 佣金管理佣金管理 要求险

26、企“科学确定佣金水平，真实列支并采用转账方式支付”，“佣金占总保费的比例以所售产品定价时的附加费用率为上限”。 银保合作银保合作 鼓励具备保险代理业务资质的银行建立专业化保险销售人员队伍。 建立自保件、互保件管理机制建立自保件、互保件管理机制 明确自保件和互保件范围、投保审批流程、佣金计提与考核规则、纠纷处理等内容；自保件、互保件可以正常计提佣金，但严禁自保件、互保件参与任何形式的业绩考核和业务竞赛。 产品分类管理产品分类管理 第一类：意外保险，健康保险（除第二类列明险种外），普通型人寿保险；第二类：分红型、万能型人寿保险，年金保险，税优健康保险、费率可调的长期健康保险、长期护理险，税收递延养

27、老保险、专属商业养老保险；第三类：投资连结型保险，变额年金保险。 保险销售适当性保险销售适当性 消费者购买长期人身保险产品时，保险公司、保险中介机构应当在投保前开展投保人保险需求分析、风险承受能力与缴费能力评估；购买长期人身险须进行风险承受能力与缴费能力评估，趸缴保费不得超过家庭年收入 5倍、期缴保费不得超过家庭年收入的 50%。 禁止禁止保险强制捆绑养老社区保险强制捆绑养老社区 不得将健康、养老服务与人身保险产品强制搭配销售：保险公司、保险中介机构、保险销售人员向客户推介保险产品以外的健康、养老服务，应与人身保险销售行为相互区分、风险隔离，并将服务提供主体、权利义务关系明确告知消费者。健康、

28、养老服务应由客户自主选择，保险公司、保险中介机构、保险销售人员不得将健康、养老服务与人身保险产品强制搭配销售。 资料来源：慧保天下，西部证券研发中心 2.4 渠道：渠道：代理人代理人渠道疲弱态势持续渠道疲弱态势持续，银保渠道，银保渠道有望贡献新增量有望贡献新增量 2.4.1 代理人代理人渠道渠道：队伍规模下滑态势持续：队伍规模下滑态势持续 人员脱落人员脱落+增员难增员难+监管趋严监管趋严，代理人队伍规模，代理人队伍规模预计将预计将持续下降。持续下降。根据银保监会数据，截至 2021 年底，全国保险公司在保险中介监管信息系统执业登记的销售人员 641.9 万人，其中代理制销售人员 590.7 万

29、人，同比缩减 252.1 万人。截至 2021 年末 5 家 A 股上市险企及太平寿合计代理人规模达 297.52 万人（其中太保寿为月均规模） ，yoy-34.6%。 图 12：上市险企代理人队伍规模同比表现 图 13：险企 13 个月继续率表现 资料来源：公司公告，西部证券研发中心，国寿为 14 个月继续率 资料来源：公司公告，西部证券研发中心，国寿为 14 个月继续率 我们判断，代理人队伍规模下降态势仍将持续，预计我们判断，代理人队伍规模下降态势仍将持续，预计 2023 年有望见底。年有望见底。人员脱落+增员难仍为中短期人力持续下降的主要原因，细分来看：1）人员脱落：人员脱落：代理人大进

30、大出的粗放式增长模式难以为继，疫情影响市场需求及代理人产能，考核通过率面临一定挑战；2）多重因素导致增员难度加大：多重因素导致增员难度加大：一方面，同时疫情及宏观经济不确定性增强，保险代理人-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%20172018201920202021中国平安中国人寿中国太保新华保险人保寿险太平寿险50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 太平个险 人保寿险20202021 行业深度研究 | 保险 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 05 月月 02

31、日日 收入稳定性下降；另一方面，近期下发的人身保险销售行为管理办法（征求意见稿） 中提出，建立保险销售人员分级管理机制，对保险销售人员及产品实施分级管理，如按照征求意见稿落地，可能给代理人招募、留存带来压力。 基本法对继续率重视程度提升，基本法对继续率重视程度提升，保单质量保单质量有望实现提升有望实现提升。受疫情反复、宏观经济不确定性增强、代理人规模下降影响，2021 年险企保单质量出现下滑，保单继续率、退保率承压，致使险企剩余边际增速转负。近期监管强化自保件管控，险企对保单质量的重视程度增强，以太保寿险为例，公司 2022 年初开始施行“芯”基本法，以产能为导向并提升对保单质量指标（继续率等

32、）考核占比。我们认为，受益于公司高质量的发展导向及对保单质量关注度提升，继续率有望实现同比改善，从而助力营运偏差实现优化。 图 14：上市险企 13 个月继续率出现下降 图 15： 上市险企剩余边际同比增速转负 资料来源：公司公告，西部证券研发中心，国寿为 14 个月继续率 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2.2.2 银保：银保：拥有银行子公司的拥有银行子公司的保险集团及保险集团及银行系寿险公司优势银行系寿险公司优势显著显著 代理人渠道走弱的态势下，代理人渠道走弱的态势下，险企对险企对银保渠道银保渠道的重视程度增强的重视程度增强。太保寿重启银保渠道，平安寿推出聚焦高净值客户的“新银保模式

33、” ，人保寿坚持银保渠道“做有价值的规模”的定位，积极推动价值转型，持续改善产品结构。2021 年银保新单保费收入太保寿（yoy+331.3%） 、人保寿（yoy+25.0%） 、新华（yoy+9.3%） 、国寿（yoy+2.5%） 、平安寿（yoy+1.0%） 、友邦保险（伙伴分销渠道，yoy+0.6%） 、太平寿（yoy-9.8%） ；渠道NBV 新华（yoy+52.5%） 、平安寿（yoy+9.9%） 、友邦保险（伙伴分销渠道，yoy-5.4%） 。代理人渠道中短期难迎拐点，随着险企对银保渠道重视程度的提升，我们认为银保渠道有望贡献业绩新增量，后续渠道竞争或将加剧，拥有银行子公司的保险集

34、团及银行系寿险公司优势显著。 图 16：银保渠道新单保费（亿元）及同比 图 17：银保渠道 NBV（亿元）及同比 资料来源：公司公告，西部证券研发中心，其中友邦为伙伴分销渠道（亿美元） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心，其中友邦为伙伴分销渠道（亿美元） 银行代销保险业务在客户资源及渠道方面银行代销保险业务在客户资源及渠道方面具有明显优势。具有明显优势。1）客户规模持续增长）客户规模持续增长，客户关，客户关50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 太平个险 人保寿险20202021-5%0%5%10%15%20%25%30%3

35、5%40%中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保2017201820192020202125.0%9.3%2.5%-9.8%1.0%331.3%0.6%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05010015020025030020202021yoy9.9%-5.4%52.5%-10%0%10%20%30%40%50%60%05101520中国平安友邦保险新华保险20202021yoy 行业深度研究 | 保险 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 05 月月 02 日日 系更为密切系更为密切：我国银行总客户数规模庞大，为保险销

36、售奠定良好基础。招商银行、邮储银行、平安银行零售客户数分别达到了 1.73 亿、6.37 亿、1.18 亿，且保持稳定增长趋势。2021 年平安银行财富客户数目达 109.98 万户，yoy+17.7%；管理零售客户净资产规模（AUM）达 3.18 万亿元，yoy+21.3%。2 2）渠道优势：渠道优势：保险产品由于自身复杂特性，对线下销售的需求较高。银行网点数目众多，对全国各省市客户实现有效覆盖，具有渠道优势；3 3）储蓄类产品契合银行客户需求：储蓄类产品契合银行客户需求：2022 年资管新规全面落地，银行理财产品实现全面净值化转型。近期受市场波动影响，部分理财产品出现“破净” ，银行客户对

37、理财产品“保本”的固有预期出现调整，在市场波动水平有所提升的当下，保险产品锁定收益的“保本”特性优势凸显，契合部分银行客户需求。 同时，同时，银保渠道的业务发展面临多项困境：银保渠道的业务发展面临多项困境：1）银行重视程度较弱：）银行重视程度较弱：保险销售并非银行主营业务，收入贡献占比较低，相较于其他主营业务，银行对其重视程度不高，在与保险公司合作时双方难以形成合力；2）银行销售人员对于产品理解不足：）银行销售人员对于产品理解不足：保险产品（尤其是高价值产品）形态复杂，专业性较强，银行销售人员面临多项考核指标，对保险产品的了解相对有限；3）以手续费为主的考核导向难以满足客户需求：）以手续费为主

38、的考核导向难以满足客户需求：队伍考核以手续费收入为导向，销售侧重于高手续费率产品，与客户实际需求出现错配。 图 18：招商、邮储、平安银行零售客户数（万） 图 19：招商银行、平安银行代理保险业务收入（亿元） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 受益于财富管理转型大潮，受益于财富管理转型大潮，银行代销保险业务收入实现增长银行代销保险业务收入实现增长。工农中交建、邮储等国有大行及招商银行、平安银行等股份制银行近年来加大了业务转型的力度，实现从单一产品销售向多元化客户资产配置的转变，代销保险、代销基金等代理业务所取得的手续费及佣金收入正逐渐成为其促进非息收入

39、增长的重要抓手。2021 年平安银行代销基金业务收入为 40.37 亿元，yoy+82.7%；代销理财产品收入 11.53 亿元，yoy+74.4%；代销保险业务收入 15.16 亿元，yoy+15.1%。2021 年交通银行手续费及佣金净收入 yoy+5.52%至 475.73 亿元，其中代销保险产品余额 yoy+22.14%至 19.09 亿元。邮储银行 2021 年实现代理期交新单保费 789.44 亿元，同比增长 3.95%，保障型产品新单保费 1050.31 亿元，同比增长 46.65%。 销售销售新规征求意见稿鼓励银行建立专业化保险销售队伍新规征求意见稿鼓励银行建立专业化保险销售队

40、伍，拥有银行子公司的拥有银行子公司的保险集团优保险集团优势势进一步凸显进一步凸显。近期监管下发的新版人身保险销售行为管理规范（征求意见稿） 提出“鼓励具备保险代理业务资质的银行建立专业化保险销售人员队伍” 。我们认为，考虑到银行经营策略、队伍建设成本及客户需求，短期来看，仅拥有银行子公司的保险集团公司具备相应队伍建设条件。 中国平安“新银保模式”有望建立竞争优势中国平安“新银保模式”有望建立竞争优势。2021 年 9 月平安银行宣布推出“新银保”模式，在理财经理、私行客户经理基础上打造一只“高素质、高产能、高收入”的财富0100002000030000400005000060000700002

41、01920202021招商银行平安银行邮储银行0204060801002018201920202021招商银行平安银行 行业深度研究 | 保险 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 05 月月 02 日日 管理专属队伍，队伍以寿险产品销售为主，同时兼顾其他金融产品销售。薪酬体系采取固定底薪+销售及职位津贴等的新模式，据平安银行预估， “平安银行家”队伍规模在未来五年有望达到 1-2 万人。团队领军人物友邦前中国首席业务官方志男于 2021 年下半年加盟平安银行，任行长特别助理兼银保新私行业务执行官。据友邦保险及原保监会披露，方志男先生于 2011 年任友

42、邦中国区首席业务执行官， 2013 年 8 月获批担任友邦保险上海分公司总经理，于 2013-2016 任友邦保险上海分公司负责人，曾带领友邦在中国成功推进营销员渠道 2.0 项目，对高质量销售队伍建设及高端客群寿险市场有丰富经验及理解。 专属队伍的建立有望解决多年来银保渠道发展难题。专属队伍的建立有望解决多年来银保渠道发展难题。银行增员难度低、人员留存高、客户资源丰富，有效解决当前寿险行业面临的增员难、获客难、留存难三大难题。新银保模式有望通过打造高质量专属队伍、集团高层形成协同、构建全新薪酬结构的新模式在以上银保渠道发展核心问题上实现突破，从客户需求出发实现高效产品配置，为银保业务注入新活

43、力，通过将保险业务管理方法与银行私财管理模式相结合，构建一只符合银行客户需求的、主要聚焦寿险业务的销售队伍。截至 2021 年底，平安银行已招募超 300名精英理财经理，近全员拥有本科以上学历。2022Q1 平安银行代理保险收入 yoy+46.0%至 7.17 亿元；截至 2021 年 3 月末，新队伍累计入职 600 余人，并已逐步带来产能贡献；业务结构方面，非保险营业收入占新队伍整体营业收入近 4 成。我们预计，增员为影响下阶段队伍发展的主要因素。 三、财险三、财险展望展望：疫情致使保费：疫情致使保费增速增速短期承压短期承压 疫情致使疫情致使财险财险保费保费增速增速短期承压。短期承压。20

44、22Q1 财险累计保费收入太保财(yoy+14.0%)、人保财(yoy+12.2%)、平安财(yoy+10.3%)。受疫情影响，新车产销量下滑，对财险保费增速形成拖累，3 月单月保费收入太保财/人保财/平安财 yoy+10.9%/+10.2%/+9.2%，增速环比-11.6pcts/-3.2pcts/-8.8pcts。 图 20：财险累计保费同比增速 图 21：财险单月保费同比增速 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 3.1 新车产销量下滑，车险增速短期承压新车产销量下滑，车险增速短期承压 受益于受益于汽车产销量汽车产销量增速回升增速回升+基准保费低基数

45、，基准保费低基数，1-2 月车险保费实现稳健增长。月车险保费实现稳健增长。根据银保监会披露数据，2022 年 1-2 月车险保费合计收入 1262 亿元，yoy+12.0%；车均保费1311 元，yoy+4.8%；保险金额 yoy+42.1%至 103.55 万亿元。具体来看：1）承保车辆承保车辆数目增长数目增长：新车产销量增速回升拉动承保车辆数目增长，根据中汽协数据，1 月/2 月车-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%202001202006202011202104202109202203平安财太保财人保财众安在线-40%-20%0%20%40%60%80%100%

46、120%202001202006202011202104202109202202平安财太保财人保财众安在线 行业深度研究 | 保险 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 05 月月 02 日日 险产量同比+1.4%/+20.7%，1 月/2 月车险销量同比+1.1%/+19.4%；2）车均保费提升车均保费提升：车险保费=基准保费*无赔款优待系数*交通违法系数*自主定价系数，2020 年 9 月综改落地初期车险基准保费处于较低水平，基准保费的低基数为保费增长奠定基础。结合行业反馈，自 2021H1 后半段起，各地方开始调整风险定价，车均保费呈现逐步上涨态势

47、。 3 月月疫情影响下疫情影响下新车新车产产销量销量双弱双弱，车险保费增速放缓，车险保费增速放缓。根据汽车工业协会数据，3 月新车产量/销量增速均由正转负，yoy-11.7%/-9.0%，增速环比分别-31.0pcts/-29.6pcts。其中，上海疫情对汽车产业链影响较大，整车及零部件生产和物流停滞致使产销双弱。1）产量）产量方面：方面：根据中汽协数据，2021 年全国汽车产量为 2605.7 万辆，上海市汽车产量为 283.4万辆，占比达 10.9%。2）销量方面：）销量方面：2021 年全国汽车上险量达 2134.4 万辆，其中上海市汽车上险量为 74.0 万辆，占比达 3.5%。22Q

48、1 车险保费人保财(yoy+10.9%)、平安财(yoy+10.4%)。新车销量下降致使承保车辆数目及自主定价系数增速放缓，人保财 3 月车险保费增速降至 4.6%(前值为 14.9%)。 图 22：疫情致使 3 月新车销量同比增速转负 图 23：疫情致使 3 月新车产量同比增速转负 资料来源：中汽协，西部证券研发中心 资料来源：中汽协，西部证券研发中心 头部险企“强者恒强” ，效益结构有望持续优化。头部险企“强者恒强” ，效益结构有望持续优化。1）市场竞争趋于理性，疫情反复对车险保费收入形成短期压力，但随着疫情逐步平复、车企复工复产，头部险企受益于市占率、车均保费稳中有升+承保车辆自然增长，

49、保费收入有望实现提升；2）头部险企在客户资源、定价、渠道及服务方面优势显著，同时险企持续优化业务结构，有望对综合成本率实现良好管控，效益结构有望持续优化。为促进行业可持续发展，监管在全国范围内约 2/3 的省市对头部公司采取限增速、限份额的政策，一般情况下，头部险企在相应地区的保费收入增速不能超行业平均水平太多。我们认为，在此背景下头部公司的保费增速与行业平均增速浮动相关，预计头部公司全年保费收入增速仍将超行业增速 2-3pcts。 3.2 非车险非车险保费增速相对稳健保费增速相对稳健，意健险、责任险贡献增量，意健险、责任险贡献增量 22Q1 非车增速相对稳健非车增速相对稳健，疫情可能带来短期

50、扰动，疫情可能带来短期扰动。根据银保监会数据，2022 年 1-2 月行业合计实现非车险保费收入 1390 亿元，yoy+12.5%。22Q1 非车保费人保财(yoy+13.2%)、平安财(yoy+10.2%)，意健险仍为增量主要来源，人保财/平安财意健险保费 yoy+11.7%/+38.5% 。 3 月 单 月 人 保 非 车 险 保 费 yoy+13.7% ， 信 用 保 证 险(yoy+113.3%)、农险(yoy+45.9%)增速较高。近期疫情反复致使招标延期、企业停工，可能给非车业务带来短期压力，但拉长至全年来看，我们预计非车业务增速有望保持稳健。 8.8%-3.0%-12.4%-1