电力设备与新能源行业2022年度中期新能源策略报告：从正极产业趋势看新能车未来发展-20220430-信达证券-55正式版.pdf

《电力设备与新能源行业2022年度中期新能源策略报告：从正极产业趋势看新能车未来发展-20220430-信达证券-55正式版.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《电力设备与新能源行业2022年度中期新能源策略报告：从正极产业趋势看新能车未来发展-20220430-信达证券-55正式版.pdf（52页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究Table_ReportType行业投资策略 Table_StockAndRank 电力设备与新能源电力设备与新能源 行业行业 投资评级投资评级 看好看好 Table_Chart Table_Title 从正极产业趋势看新能车未来发展Table_ReportDate2022 年 04 月 30 日 本期内容提要本期内容提要: : Table_Summ新能源车发展如火如荼，正极材料是产业链涨价的关键。新能源车发展如火如荼，正极材料是产业链涨价的关键。碳中和在 2019年以来成为全球范围内的共识，并进入加速发展期。交通行业的

2、碳减排对国内 3060 双碳政策有重大意义，新能源车市场空间广阔。2020 年下半年以来供需错配导致产业链涨价明显，其中正极材料环节对电池成本影响最大。 三元正极行业长坡厚雪，技术不断迭代升级。三元正极行业长坡厚雪，技术不断迭代升级。我们预计 2026 年全球三元电池装机量将达 1079Gwh，三元正极材料需求将达 173 万吨，2021-2026年年复合增速为31%。三元正极技术升级总体为两大方向：1）能量密度的提升：通过高镍、高电压提升能量密度。当前国内三元高镍渗透率接近四成，在热扩散技术、大圆柱电池技术、欧美市场的爆发等推动下，有望助推高镍渗透率继续提升。2）稳定性、循环性、安全性等方向

3、的提升：主要通过掺杂、包覆、单晶等技术进行改性。 三元正极材料行业进入一体化时代。三元正极材料行业进入一体化时代。1）纵向，通过前驱体-正极材料一体化提升企业盈利深度。同时向上游镍资源延伸也成为趋势。2）横向，三元正极企业具备客户渠道和技术研发优势，逐步扩张至磷酸铁锂材料领域，打造锂电正极材料平台企业。截至 2022 年 3 月，三元正极企业已公布至少106 万吨磷酸铁锂扩产计划。 三元正极材料市场格局持续优化。三元正极材料市场格局持续优化。1）当前原材料价格上涨背景下，三元材料成本传导相对顺利，部分企业低价库存效益得到发挥，吨利润水平有所提升。2）随着海外市场的逐步崛起，国内企业逐步进入海外

4、供应链，开启全球化的竞争之路。3）以往国内三元正极集中度不高，2021 年 TOP 3市占率为 37%。未来在高镍化、产业一体化趋势下，行业集中度有望提升。 投资建议：投资建议：碳中和已成为全球共识，新能源汽车产业链中长期成长性明确，三元正极材料对电池技术路线选择与成本的影响较大，在高镍 、一体化等趋势下行业格局持续优化。重点推荐宁德时代、蔚蓝锂芯、长远锂科、当升科技、中伟股份，建议关注容百科技。 风险提示：风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；行业竞争加剧导致盈利下降的风险，原材料价格大幅波动风险。 mNqOrMtRpPsNtOmOqOtQmQ7NbP6MpNpPmOmOkPmMtOjMoO

5、mQ9PmNnQxNsRtPxNqMoP 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 目 录 一、新能源车发展如火如荼，带动正极材料发展一、新能源车发展如火如荼，带动正极材料发展 . 6 1.1 新能源车对碳中和有重要意义 . 6 1.2 产业链涨价引发对需求的担忧，正极环节是关键 . 7 二、三元正极行业长坡厚雪，技术不断迭代升级二、三元正极行业长坡厚雪，技术不断迭代升级 . 8 2.1 需求高增，带动行业大扩张 . 8 2.2 三元正极产业链普遍采用高温固相烧结工艺. 10 2.3 三元正极材料技术不断迭代 . 12 2.3.1 单晶等改性技术可提升材料性能 . 13 2.3.2

6、高电压逐步普及 . 17 2.3.3 高镍化进程有望加速 . 17 2.3.4 新型正极材料体系三元材料体系不断升级 . 23 三、三元正极材料行业进入一体化时代三、三元正极材料行业进入一体化时代 . 27 3.1 全球材料巨头成长之路的启发 . 27 3.2 纵向一体化增厚利润深度 . 30 3.2.1 前驱体对于正极材料性能至关重要 . 30 3.2.2 前驱体行业上游资源依赖重，向上游镍矿延伸成为趋势 . 33 3.2.3 三元正极企业积极上游布局，摆脱单纯加工行业的属性 . 38 3.3 横向一体化打造锂电正极综合平台 . 38 3.3.1 磷酸铁锂和三元路线有望齐头并进 . 38 3

7、.3.2 三元正极材料逐步扩张至磷酸铁锂材料领域 . 42 四、三元正极材料市场迎格局变化四、三元正极材料市场迎格局变化 . 43 4.1 三元材料顺利传导原材料价格压力 . 43 4.2 三元正极产业供应链全球化 . 45 4.3 格局持续优化，集中度有望提升 . 47 4.3.1 三元正极材料行业以往集中度不高 . 47 4.3.2 高镍和产业链一体化趋势下，集中度有望提升 . 49 五、重点标的五、重点标的 . 50 5.1 宁德时代：龙头地位稳固，海外市场及储能业务爆发 . 50 5.2 蔚蓝锂芯：电动工具电池龙头企业，业绩快速增长 . 51 5.3 长远锂科 ：三元龙头，铁锂新贵 .

8、 52 5.4 当升科技：高镍趋势明确，海外扩产加码 . 52 5.5 中伟股份：布局产业一体化，前驱体龙头加速成长 . 52 5.6 容百科技：高镍三元龙头，加码产能建设及一体化布局 . 53 六、风险因素六、风险因素 . 53 图 表 目 录 图表 1：重要经济体碳中和政策 . 6 图表 2：全球新能源车销量占比（2020 年） . 7 图表 3：全球新能源车销量（万辆） . 7 图表 4：全球动力电池装机量（Gwh） . 7 图表 5：新能源汽车电池上游资源价格 . 8 图表 6：2021 年三元电芯成本（元/wh，NCM622)与磷酸铁锂电池成本（元/wh) . 8 图表 7：全球电动

9、汽车（纯电+混动）销量趋势 . 9 图表 8：全球储能装机趋势 . 9 图表 9：正极材料需求测算 . 9 图表 10：正极企业扩产计划 . 9 图表 11：三元正极材料月度产能变化（吨） . 10 图表 12：国内主要厂商三元正极材料产能与远期规划（不完全统计） （单位：万吨） . 10 图表 13：主流正极材料介绍 . 11 图表 14：三元正极材料产业链示意图 . 12 图表 15：不同的三元 NCM 正极材料制备工艺 . 12 图表 16：一种 NCA 产品制备工艺 . 12 图表 17：三元正极材料技术升级路径 . 13 图表 18：一种包覆 Li2SiO3 的电极材料 . 13 图

10、表 19：一种包覆层后的电池循环性能 . 13 图表 20：一种不同含量的 Al 掺杂后电极的循环性能 . 14 图表 21： 一种单晶材料（SC-NCM）和普通材料循环性对比 . 14 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 图表 22：部分企业涉及掺杂、包覆的核心技术 . 14 图表 23：单晶技术应用历程 . 15 图表 24：单晶和常规三元正极材料价格（万元/吨） . 15 图表 25：一次颗粒大单晶产品 . 15 图表 26：二次颗粒团聚体产品 . 15 图表 27：单晶和多晶颗粒破碎对比 . 15 图表 28：单晶与多晶循环稳定性对比 . 15 图表 29：不同晶型的三

11、元正极材料对比 . 15 图表 30：2021H1 国内三元单晶前驱体出货量结构 . 16 图表 31：2021 年 1-11 月国内单晶三元材料市场 . 16 图表 32：国内各型号单晶材料占比 . 16 图表 33：国内三元单晶前驱体出货量情况 . 16 图表 34：不同企业的单晶技术梳理 . 16 图表 35：不同三元正极材料企业的高电压技术情况 . 17 图表 36：不同镍含量三元体系放电容量 . 18 图表 37：国内三元前驱体结构占比 . 18 图表 38：2021 年国内三元材料型号占比格局 . 18 图表 39：2021 年 1-10 月国内高镍市场竞争格局 . 19 图表 4

12、0： 2021 年全球低、中、高镍三元正极分布 . 19 图表 41：不同材料体系全电池热流随温度的变化 . 19 图表 42：不同材料体系产品在氩气的升温过程中的物理参数 . 19 图表 43：国内正极材料企业高镍三元工业化进展 . 19 图表 44：部分电池企业的 NCM811 产品进展 . 20 图表 45：三元锂电池逸出气体分析 . 21 图表 46： 宁德时代客户对热扩散要求比例 . 21 图表 47：电池等企业无热扩散技术发展情况 . 21 图表 48：镍和电解钴价格走势 . 21 图表 49：三元材料高镍化会降低原材料成本 . 22 图表 50：中低镍与高镍正极材料的利润空间 .

13、 22 图表 51：大圆柱电池对续航和成本的影响 . 23 图表 52：特斯拉 4680 电池 . 23 图表 53：亿纬锂能大圆柱电池性能 . 23 图表 54：大圆柱电池的高效率制造 . 23 图表 55：国内外 4680 电池企业进展 . 23 图表 56：锂离子电池的发展 . 24 图表 57：国内三元和磷酸铁锂电池装机量 . 24 图表 58：锂离子电池未来的发展 . 24 图表 59：CATL 的技术路线 . 24 图表 60：宁德时代第一代钠离子电池方案. 25 图表 61：宁德时代 AB 电池方案 . 25 图表 62：不同电池体系指标 . 25 图表 63： 国内企业钠离子正

14、极材料以及钠离子电池进展 . 25 图表 64：LiMO2 结构（a）和 Li2MnO3（b）结构的晶体学模型 . 26 图表 65：国内企业富锂锰基材料进展 . 26 图表 66：国内固态电池专利数量 . 27 图表 67：卫蓝新能源固态锂电池电芯参数（27Ah） . 27 图表 68：国内固态电池材料进展 . 27 图表 69：万华化学发展历程 . 28 图表 70：优美科发展历程. 28 图表 71：锂电池四大材料企业毛利率情况（%） . 29 图表 72：锂电池四大材料企业净利率情况（%） . 29 图表 73：正极产业链企业毛利率情况（%） . 29 图表 74：正极产业链企业净利率

15、情况（%） . 29 图表 75：前驱体企业的售价情况 （万元/吨） . 30 图表 76：前驱体企业的单吨毛利情况（万元/吨） . 30 图表 77：前驱体自供可节省的单吨成本（万元/吨） . 30 图表 78：前驱体生产工艺路线 . 31 图表 79：共沉淀法生产前驱体过程 . 31 图表 80：不同氨浓度 NCM811 前驱体 SEM（自上而下浓度越来越高） . 32 图表 81：不同 PH 值高镍前驱体产品的 SEM 图（从上到下 PH 依次增大） . 32 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 图表 82：不同反应时间下高镍前驱体产品的 SEM 图（自上到下时间增大）

16、. 33 图表 83：不同搅拌速度下高镍前驱体产品的 SEM 图（从左到右的搅拌速度越来越大） . 33 图表 84：镍生产流程图 . 34 图表 85：各来源生产硫酸镍的比例 . 34 图表 86：各原料生产硫酸镍的优缺点 . 34 图表 87：MHP 湿法冶炼硫酸镍 . 34 图表 88：MSP 湿法冶炼硫酸捏 . 34 图表 89：红土镍矿湿法冶炼工艺特点 . 35 图表 90：全球镍矿供应分类 . 35 图表 91：硫化镍项目开采复杂性日益提升. 35 图表 92：新开采硫化镍矿项目成本竞争力下降 . 35 图表 93：硫化镍矿冶炼高冰镍流程 . 36 图表 94：硫酸镍-镍铁价差 .

17、 36 图表 95：正极产业链公司向上游延伸布局镍资源 . 37 图表 96：完全一体化带来的盈利空间 . 37 图表 97：正极企业产业链布局 . 38 图表 98：磷酸铁锂和三元正极材料出货量情况 . 39 图表 99：镍钴锰酸锂与磷酸铁锂体系参数对比 . 39 图表 100：2022 年 3 月磷酸铁锂装机比例超过 60% . 40 图表 101：磷酸铁锂产能与产量情况 . 40 图表 102：磷酸铁锂正极材料价格 . 40 图表 103：2020 年磷酸铁锂正极市场集中度 . 41 图表 104：2021 年磷酸铁锂正极市场集中度 . 41 图表 105：磷酸铁锂正极企业扩产计划 .

18、41 图表 106：化工企业磷酸铁/磷酸铁锂扩产进度 . 41 图表 107：三元正极产业链企业不断进军磷酸铁锂材料市场. 42 图表 108：全球主要动力电池企业磷酸铁锂进度 . 43 图表 109： 三元正极企业毛利率情况 . 44 图表 110：三元正极企业净利率情况 . 44 图表 111：三元正极材料成本压力传导顺畅 . 44 图表 112： 分年度三元企业新增原材料库存（单位：亿元） . 44 图表 113：分半年度三元企业新增原材料库存（单位：亿元） . 44 图表 114： 三元企业单季度毛利率情况（单位：亿元） . 45 图表 115：三元正极企业单季度净利率情况（单位：亿元

19、） . 45 图表 116： 三元正极材料企业单吨毛利（万元/吨） . 45 图表 117：三元正极材料企业单吨净利（万元/吨） . 45 图表 118：正极企业上下游供应链关系 . 45 图表 119：正极企业逐步拓展全球市场 . 46 图表 120：国内动力电池企业海外扩张情况. 46 图表 121：全球动力电池装机量格局图（2021） . 46 图表 122：正极材料企业海外直接营收占比 . 46 图表 123：2015 年-2020 年中国三元前驱体企业数量（家） . 47 图表 124：国内三元正极材料出货量（2017-2020 年） . 47 图表 125： 2021 年国内三元正

20、极材料市场竞争格局 . 47 图表 126：国内三元正极材料市场格局（2017 年） . 47 图表 127：2021 年国内锂电隔膜市场格局 . 47 图表 128：2021 年中国负极材料企业市占率 . 47 图表 129：2021 年中国电解液市场格局 . 48 图表 130：高镍三元正极材料渗透率变化 . 48 图表 131：锂电池材料环节的成本拆分 . 48 图表 132：锂电池成本拆分 . 49 图表 133：锂电池主要材料资本开支情况对比 . 49 图表 134：部分电池企业投资正极环节 . 49 图表 135：各类型三元正极材料产量 . 50 图表 136：正极企业与前驱体企业

21、的合作模式 . 50 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 一、一、新能源车发展如火如荼，带动正极材料发展新能源车发展如火如荼，带动正极材料发展 1.1 新能源车对碳中和有重要意义 碳中和成为全球共识，并进入加速发展期。碳中和成为全球共识，并进入加速发展期。碳中和在 2019 年以来成为全球范围内的共识，并进入加速发展期。中国成立了高规格的碳达峰、碳中和领导小组，正在构建 1+N 的政策体系；欧盟承诺 2030 年底，温室气体排放量较 1990 年减少 55%，并发布了一揽子计划，涉及能源、运输、制造、航空、航运、农业等众多产业，其中汽车行业 2035 年碳排放要降低 100%，

22、也就是实现零排放；美国宣布重返巴黎协定，并提出 2030 年零排放汽车占比将达到 50%。 目前全球 GDP中占比 75%的国家、碳排放中占比 65%的国家都宣布了碳中和目标。从能源结构转型的角度看，全球主要经济体试图构建新能源经济链，发展供给侧的光伏、风电和需求侧的新能源车、以及存储侧的储能具有重大意义。据国际可再生能源署预测，面向 1.5度温控目标，未来三十年，全球在能源领域、交通领域的投资额，将从平均每年五六千亿美元，提高到每年约两万亿美元。 图表图表 1：重要经济体碳中和政策重要经济体碳中和政策 国家 时间 协议名称 具体内容 178 个国家 2016 年 巴黎协定 长期目标是将全球平

23、均气温较前工业化时期上升幅度控制在 2 摄氏度以内，并努力将温度上升幅度限制在 1.5 摄氏度以内。全球温室气体排放要在 2030 年前降低到比 1990 年水平至少低 40%，并在 2050 年前达到净零排放，然后实现负排放 欧盟 2019 年 12 月 欧洲绿色新政 1）上调了欧盟 2030 年和 2050 年减排目标，将欧盟 2030 年温气体减排目标从 1990 年减排 40%上调至 50%并力争到 55%，到 2050 年欧盟温室气体达到净零放，并且实现经济增长与资源消耗脱钩；2）是初步明确了重点领域实现目标的政策路径与资金渠道，实施“可持续欧洲投资计划”，以绿色投融资来确保公正合理

24、的转型；3）明确施新政的主要保障措施，集中在支持研究和创新、激活教育和培训、国际合作以及公众参与四个方面 2020 年 12 月 欧盟峰会 27 个成员国领导人就更高减排目标达成一致，即到 2030 年其温室气体净排放量将从此前设立的目标比 1990 年的水平减排 40%，提升到至少55% 2021 年 7 月 Fit for 55 提出了包括能源、工业、交通、建筑等在内的 12 项更为积极的系列举措，承诺在 2030 年底温室气体排放量较 1990 年减少 55%的目标。 中国 2020 年 9 月 联合国大会 中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 203

25、0 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和 2021 年 3 月 十四五规划与 2035 年远景目标纲要 十四五期间单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低 13.5%、18%，落实 2030 年应对气候变化国家自主贡献目标，努力争取 2060 年前实现碳中和 2021 年 10 月 碳达峰碳中和工作意见 到 2030 年，单位国内生产总值能耗大幅下降，单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 65%以上；非化石能源消费比重达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上；森林覆盖率达到 25%左右，森林蓄积量达到 190 亿立方米，二氧化碳排放量达到

26、峰值并实现稳中有降。到 2060 年，碳中和目标实现，非化石能源消费比重达到 80%以上 美国 2021 年 1 月 重返巴黎协定后的新政 拿出 2 万亿美元，用于基础设施、清洁能源等重点领域的投资，目标为到2035 年，通过向可再生能源过渡实现无碳发电，到 2050 年，让美国实现碳中和 2021 年 12 月 全面计划 十年内温室气体排放减少 65%，2032 年减少 50%碳排放，2045 年实现“净零”排放目标，在 2050 年达到完全的碳中和 资料来源：新华网，生态环境部，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 图表图表 2：全球新能源车销量占比全球新能

27、源车销量占比（2020 年）年） 资料来源：EV sales，前瞻产业研究院，信达证券研发中心 图表图表 3：全球新能源车销量：全球新能源车销量（万辆）（万辆） 资料来源：EV sales，前瞻产业研究院，信达证券研发中心 交通行业减排对于国内的交通行业减排对于国内的 3060政策有重大意义。政策有重大意义。2020 年 9 月，国家主席习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上宣布， “中国将力争 2030 年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和”。在世界各国政府为实现净零排放制定目标的浪潮中，中国是重要的组成部分，中国是世界上最大的能源消费者和碳排放国，其二氧化碳排放量

28、占全球总量的三分之一。2019 年，中国交通运输领域的二氧化碳排放量占全国能源体系排放总量的10%左右，其中道路交通在交通全行业碳排放中的占比约 80%，交通行业减排对国内的3060政策有重大意义。 在 “电能统一”的共识下，各国从发、输、配、用、储等环节发力，以实现碳中和目标。主要围绕两方面，一是在发电侧使用风电、光电等清洁电能，二是在用能侧实现电气化替代，因此现阶段交通行业电动化成为节能减排的主要途径。 动力电池是新能源车产业核心环节，即将进入动力电池是新能源车产业核心环节，即将进入 Twh 时代。时代。根据工信部统计数据，纯电动车成本主要源自电池、电机与电控三电系统。下游新能源汽车需求带

29、来动力电池的需求增加，2021 年全球动力电池装机 296.8Gwh，同比增长 88.7%，2014-2021 年 CAGR 达到 31.8%。我们预计 2022-2026年 CAGR 将达 30.1%，到 2025年全球动力电池将进入 Twh 时代。 图表图表 4：全球动力电池装机量（全球动力电池装机量（Gwh） 资料来源：EV Tank，信达证券研发中心测算 1.2 产业链涨价引发对需求的担忧，正极环节是关键 2020 年下半年以来新能源车需求快速爆发，年下半年以来新能源车需求快速爆发，产业链在供需错配下，涨价明显。产业链在供需错配下，涨价明显。2020 年 7 月中国美国欧洲其他0%10

30、%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0200400600800100012001400160020142015201620172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E动力电池装机量（Gwh）同比增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 至 2021 年年底，新能源车产业链原材料碳酸锂、硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰的单吨价格分别上涨 587.5%、123.0%、53.8%、78.6%。 电池环节涨价明显，正极环节影响最大。电池环节涨价明显，正极环节影响最大。以 NCM622 电池为例，我们测算 2021 年 12

31、 月价格相比 2021 年 1 月增长 0.3 元/wh，其中正极贡献 0.17 元/wh，占比 57%，电解液贡献 0.09元/wh，占比 30%。考虑到六氟磷酸锂为代表的电解液产业链未来的供给释放充足，价格有望逐步回归；但是碳酸锂为代表的正极产业链原材料价格仍有望维持在高位，正极依然是对成本影响最大的环节。 图图表表 5：新能源汽车电池上游资源价格新能源汽车电池上游资源价格 资料来源：SMM，信达证券研发中心 图表图表 6：2021 年三元电芯成本（元年三元电芯成本（元/wh，NCM622)与与磷酸铁锂电池成本（元磷酸铁锂电池成本（元/wh) 2021 年三元电池成本 （元/wh，NCM6

32、22) 1 月 7 月 12 月 2021 年磷酸铁锂 电池成本（元/wh) 1 月 7 月 12 月 正极 0.26 0.31 0.43 正极 0.11 0.16 0.28 负极 0.09 0.12 0.12 负极 0.11 0.13 0.14 隔膜 0.03 0.03 0.04 隔膜 0.02 0.02 0.02 电解液 0.04 0.08 0.13 电解液 0.06 0.14 0.17 其他 0.04 0.04 0.04 其他 0.05 0.05 0.05 合计 0.46 0.58 0.76 合计 0.36 0.50 0.66 资料来源：Wind，信达证券研发中心 正极为代表的产业链价格

33、高企引发对需求的担忧。正极为代表的产业链价格高企引发对需求的担忧。在产业链价格的逐步走高下，电池企业陆续传导价格，且车企也在 21 年底开始逐步涨价。在 21 年底和 22 年初的车企涨价之后，2022 年 3 月以来再次出现密集的涨价潮，特斯拉连续 3 次上调部分国产 Model 3、Model Y车型售价；小鹏汽车涨价幅度为 1.01-2万元不等；理想汽车将理想 ONE的价格上调 1.18万元。此外，比亚迪、广汽埃安等车企也有不同程度的涨价。在新能源车终端价格的上涨下，在新能源车终端价格的上涨下，引发了市场对于需求引发了市场对于需求增速增速的担忧，而其中的关键在于对正极产业链的判断。的担忧

34、，而其中的关键在于对正极产业链的判断。 二、三元正极行业长坡厚雪，技术不断迭代升级二、三元正极行业长坡厚雪，技术不断迭代升级 2.1 需求高增，带动行业大扩张 下游新能源汽车与电化学储能的蓬勃发展带动正极材料市场发展。下游新能源汽车与电化学储能的蓬勃发展带动正极材料市场发展。在全球倡导碳中和的背景下，1）2015-2021 年全球电动车销量由 54.3 万台增长至 675.0 万台，年复合增速达到52.2%。2）可再生能源的发展助推全球储能发展，2015-2020 年全球电化学储能新增装机规模由 0.38GW 增长至 4.73GW，年复合增速达到 65.7%。 0100002000030000

35、4000050000600007000001000002000003000004000005000006000002019/4/222019/9/222020/2/222020/7/222020/12/222021/5/222021/10/222022/3/22碳酸锂(99.5%电池级/国产)-平均价(元/吨)（右轴）硫酸钴(20.5%/国产)-平均价(元/吨)（右轴）电池级硫酸镍-平均价(元/吨)（左轴）电池级硫酸锰（出厂价）-平均价(元/吨)（左轴） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 图表图表 7：全球电动汽车（纯电全球电动汽车（纯电+混动）销量趋势混动）销量趋势 资料来

36、源：EV Volumes，信达证券研发中心 图表图表 8：全球储能装机趋势全球储能装机趋势 资料来源：CNESA，前瞻产业研究院，信达证券研发中心 三元正极需求将达三元正极需求将达百万吨百万吨级别级别以上，未来需求复合增速超以上，未来需求复合增速超 30%。除动力电池与储能电池外，三元正极应用领域还包括消费电池、电动工具、电动两轮车等。未来三元仍将是锂电池的主流技术路线，据我们测算，2026 年三元电池装机量将达 1079Gwh，占锂电池总装机的51%，三元正极需求将达 173 万吨，2021-2026 年年复合增速为 31.3%。 图表图表 9：正极材料需求测算正极材料需求测算 2021E

37、2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 全球电动车销量 万辆 635 1017 1316 1637 1996 2352 单车带电量 KWh/辆 48 50 53 56 59 60 1 1）动力电池装机）动力电池装机 GWhGWh 305 305 508 508 698 698 917 917 1178 1178 1411 1411 全球三元装机 Gwh 183 287 393 517 663 795 市占率 60% 56% 56% 56% 56% 56% 2 2）全球电化学储能）全球电化学储能 GwhGwh 7070 105105 158158 228228 331331

38、480480 三元 GWh 29 35 52 75 109 158 占比 42% 33% 33% 33% 33% 33% 3 3）全球消费电池规模）全球消费电池规模 GWhGWh 87 87 94 94 102 102 110 110 119 119 129 129 全球消费电池_三元出货 GWh 53 59 64 71 77 84 占比 61% 62% 63% 64% 65% 65% 4 4）全球电动工具电池规模）全球电动工具电池规模 GWhGWh 13 13 17 17 22 22 27 27 34 34 41 41 其中：三元电池规模 GWh 10 14 18 22 27 33 5 5）

39、全球电动两轮车规模）全球电动两轮车规模 GWhGWh 16 16 21 21 27 27 34 34 42 42 49 49 其中：三元电池规模 GWh 3 4 5 6 8 9 三元电池合计装机规模 GWh 279 398 532 691 886 1079 占比 57% 53% 53% 52% 52% 51% 三元正极需求 万吨 45 64 85 111 142 173 同比 42.5% 33.9% 29.8% 28.2% 21.8% 资料来源：信达证券研发中心测算 下游需求旺盛，三元正极企业积极部署扩产计划。下游需求旺盛，三元正极企业积极部署扩产计划。根据 SMM 数据，截至 2021 年底

40、国内三元正极产能已达 76 万吨。国内厂商中容百科技扩产力度较大，2025 年前累计新增产能将达 37 万吨，长远锂科、当升科技、杉杉股份、贝特瑞新增产能合计将达 24 万吨，2025 年主要厂商三元正极产能将达 137 万吨。 图表图表 10：正极企业扩产计划正极企业扩产计划 公司公司 高镍在建设产能高镍在建设产能 投产时间投产时间 长远锂科：长远锂科： 高新基地 规划建设 4 万吨 预计 2022 年末建成投产 当升科技：当升科技： 常州当升 二期 5 万吨 预计建设期 36 个月 0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007008002012 20

41、13 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021销量（万台）同比增速-50%0%50%100%150%200%250%300%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0201520162017201820192020全球电化学储能新增装机规模（GW）同比增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 欧洲新材料产业基地 10 万吨 首期第一阶段年产 5 万吨高镍正极材料产能预计 2024 年建成投产 容百科技：容百科技： 容百韩国产业基地 一期 2 万吨，总产能 7 万吨/年 2021 年 4 月份开工，一期建设 24 个

42、月，所有产能到 2025 年12 月投产 浙江余姚 6 万吨前驱体 已获得环评批复 贵州容百 二期 1.5 万吨及后续 7 万吨 二期于 2021 年内完成，2-2 期建设 3.4 万吨，全部项目建设期48 个月 湖北容百 五期年产 8 万吨正极材料 2022 年建成投产 一期(年产能 10 万吨)和二期(年产能 10 万吨)，三期(年产能 20 万吨)，合计 40 万吨 一期与二期计划于 2025 年建成，三期计划于 2030 年建成 美国&欧洲容百 建设制造基地 - 杉杉股份：杉杉股份： 长沙基地 10 万吨正极材料 一期一二阶段（1.44 万吨+1.26 万吨）已投产，2025 年前将全

43、部建成 贝特瑞：贝特瑞： 江苏贝特瑞 5 万吨高镍正极材料 建设期 24 个月 华友钴业：华友钴业： 浦华公司 2.9 万吨 2024 年 6 月起正极材料 19,000 吨达产，2025 年 6 月正极材料10,000 吨达产 成都巴莫 5 万吨 1 阶段全线贯通，2 阶段厂房土建工程进入收尾阶段 广西巴莫 5 万吨高镍正极材料与 10 万吨前驱体 建设期 2 年 资料来源：各公司公告，信达证券研发中心 图表图表 11：三元正极材料月度产能变化三元正极材料月度产能变化（吨）（吨） 资料来源：SMM，信达证券研发中心 图表图表 12：国内主要厂商三元正极材料产能与远期规划（不完全统计）国内主要

44、厂商三元正极材料产能与远期规划（不完全统计）（单位：万吨）（单位：万吨） 资料来源：各公司公告，信达证券研发中心 2.2 三元正极产业链普遍采用高温固相烧结工艺 正极材料是锂离子电池的重要组成部分，其占锂离子电池总成本比例最高，性能直接影响锂离子电池的能量密度、安全性、循环寿命等各项核心性能指标。目前主流正极材料主要包括钴酸锂（LCO） 、锰酸锂（LMO） 、磷酸铁锂（LFP）以及三元正极材料（NCM 及NCA） 。 1）钴酸锂 LCO：电压平台高、压实密度高，在正极材料中具备最高的体积能量密度，因此在电子设备等 3C 应用领域得到广泛的应用。 2）锰酸锂：具有价格低廉、 安全性好、原料锰资源

45、丰富及无毒性等优点。 3）磷酸铁锂：具备良好的结构稳定性，同时由于铁元素储量丰富导致其价格低廉，因此主要在新能源商用车、部分价格敏感的新能源乘用车及储能领域应用。 4）NCM：由于其具备较高的质量能量密度、较好的循环稳定性、较好的安全性能以及较高的性价比，成为目前主流的动力电池正极材料之一。 5）NCA：和 NCM较为接近，日韩企业应用较多。 0%10%20%30%40%50%60%010000200003000040000500006000070000800009000001020304050602021年2025年长远锂科容百科技当升科技振华新材杉杉股份华友钴业 请阅读最后一页免责声明及信

46、息披露 http:/ 11 图表图表 13：主流正极材料介绍主流正极材料介绍 项目项目 钴酸锂钴酸锂 （LCO） 锰酸锂锰酸锂（LMO） 磷酸铁锂磷酸铁锂 （LFP） 镍钴铝酸锂镍钴铝酸锂 （NCA） 镍钴锰酸锂（镍钴锰酸锂（NCM） 中镍、中高镍中镍、中高镍 （5、6 系）系） 高镍三元高镍三元 （8、9 系）系） 工作电压 3.7V 3.8V 3.2V 3.7-3.8V 3.6-3.8V 3.7-3.8V 比容量（mAh/g） 140-200 100-120 135-145 190-220 150-205 190-220 循环性能 中 低 高 中 高 中 成本 高 低 低 较高 中 较高

47、安全性能 差 良好 好 较差 较好 较差 综合回收价值 高 较低 低 高 高 高 优点 体积能量密度高、回收价值高 价格低廉 安全性高、价格较低 能量密度高、回收价值高 能量密度高、循环寿命长、安全性较好、回收价值高 高能量密度、回收价值高 缺点 成本高、安全性较差 能量密度低、循环寿命短 能量密度低、回收价值低 成本较高、安全及循环性能有待提升 成本较高 成本较高、安全及循环性能有待提升 主要应用领域 3C 小动力及新能源专用车 新能源商用车、价格敏感的新能源乘用车及储能领域 新能源乘用车，目前日本电池企业应用居多 新能源乘用车及3C、小动力（电动工具、二轮车等） 新能源乘用车及3C 资料来

48、源：振华新材招股说明书，信达证券研发中心 NCM 三元正极材料产业链主要分为上游的三元前驱体、碳酸锂/氢氧化锂，中游三元正极材料制造商、下游锂电池生产厂商以及应用层面的新能源汽车、3C 及小动力（电动工具、二轮车等） 、储能等领域。 当前三元正极材料行业呈现规模化、材料体系技术迭代化、产业一体化、供应链全球化的特当前三元正极材料行业呈现规模化、材料体系技术迭代化、产业一体化、供应链全球化的特点。点。1）规模化：产业链企业着眼于未来庞大的市场空间进行了大规模的扩张，同时有巴斯夫、陶氏化学、湖北宜化等众多化工企业进入了行业，化工企业资金优势大，有望提供巨量的、稳定的供给。2）材料体系技术迭代化：在

49、材料体系迭代上，三元高镍化渗透率不断提升，扩大其高能量密度的优势；在材料改性上，有掺杂、包覆、单晶化等化学改性，以及4680等物理改性。3）产业一体化：在 2021 年以来由于供需周期不匹配带动了产业链部分商品价格的大幅上涨，正极产业链是涨价的重点环节。产业通过整合镍冶炼-前驱体-正极材料等环节来降低成本。同时涉足磷酸铁锂材料生产，从技术路线的单压转变为双压，打造综合的锂电正极材料供应平台。4）供应链全球化：三元正极企业向海外扩张其供应链，参与全球化竞争，有望受益于欧美等海外市场的发展。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 图表图表 14：三元三元正极材料产业链示意图正极材料

50、产业链示意图 资料来源：振华新材招股书，信达证券研发中心 三元正极材料制备技术普遍采用高温固相烧结法，但烧结次数、烧结温度选择、窑炉设三元正极材料制备技术普遍采用高温固相烧结法，但烧结次数、烧结温度选择、窑炉设计、气氛控制等对最终产品性质有重要影响。尤其是高镍三元材料，其对工艺要求更高。计、气氛控制等对最终产品性质有重要影响。尤其是高镍三元材料，其对工艺要求更高。NCM811 和 NCA 等高镍三元正极材料的工艺流程对于窑炉设备、匣钵、反应气氛等均有特殊的要求，且往往涉及二次烧结甚至更多次数的烧结。1）比如业内的振华新材有采用三次烧结，与二次烧结工艺相比，三次烧结工艺在三元前驱体选择的宽泛性、