企业价值与企业竞争力-平新乔.doc

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1、【精品文档】如有侵权，请联系网站删除，仅供学习与交流企业价值与企业竞争力-平新乔.精品文档.企业价值与企业竞争力北京大学 平新乔 2006年12月15日第一节 企业价值一、决定企业价值的7个因素1、获得新商机并使之赢利的能力；2、订货量；3、资源、资产与现金流；4、在设计、技术与管理上的杰出技能；5、当前的所有者（出资人）能够呆下去的时间长度与他们在转型期会呆下去的意愿；6、关键人员，包括下一代所有者的参与深度；7、知识产权的数量与质量。二、管理与员工期权的价值三、控制权的价值四、流动性的价值五、例：作为企业的商业银行的价值决定模型本国银行假设：无限长的离散时间轴上，本国银行从t=0时期开始获

2、得经营许可。在发生以下两种情况时，监管机构可以在任何时点关闭银行：1、银行资不抵债；2、监管部门观察到某些关于银行资产未来回报的负面信息。银行运营时吸收1单位的存款，支付给存款的利息标准化为0，并且这些存款完全保险，在t期银行向保险公司（监管机构）支付保费。假设：银行吸收的存款除了交保费外其余都用来投资，并在t+1期产生随机回报并且假定pR1该投资资产也可以t+期折现，获得现金L（0L1）假设监管机构在t+期观察到一个预示银行投资在t+1期回报的信号s0，1并设定：在t期s是随机变量，其分布和密度函数分别为F（s）和f（s），E(s)=P。监管机构根据信号s判断是否在t+期提前清算银行。监管者

3、在t+期选择清算银行的充分条件是：1-L+c(1-s)(1+c)(中途清算银行的成本)（银行继续运营的期望成本）定理1：存在阀值，s大于该值时监管机构选择银行继续运营；否则清算银行。显然， 是c的减函数；直观地，大银行破产带来的负的外部性也就是c越大。因此，监管者在决定是否中途清算大银行时更为谨慎。银行破产概率银行在t+期被清算的概率：银行在t+1期破产概率：Za=Pr(s)=F（），z1=Pr(sand=0)=Pr(=0s)Pr(s)=dF(s).因此银行不能在t+1期受到回报R的概率：za+z1=1-显然，银行在t+1期继续存活的概率1-za-z1是的减函数，也就是c的增函数。银行在t时刻

4、市场价值期望值V=-+（1-za-z1）(R-1+V)化简得：V-第二节 并购、重组与企业竞争力一、三种并购模式1、横向并购：是指在同一个产业里生产同一种产品或生产相似产品的不同企业之间的合并，或在同一地区销售相同产品的不同企业之间的合并。2、纵向并购：是指生产中间品的企业与以上述中间品生产最终产品的企业之间的合并，或者是指原先存在潜在的买卖关系的企业之间的合并。3、混合型并购，这是指原来相互联系不多的企业之间的合并。这又可细分为三个小类型：（1）生产延伸：并购企业与目标企业在生产与配送中在功能上互相联系；（2）市场延伸：并购企业与目标企业生产同一种产品，但在不同地区销售；（3）其它：企业之间

5、原先在生产与配送过程中没有实质性的联系。二、横向并购例：假定一个产业存在两家企业，市场需求为P=10-Q，Q=g1+g2，企业1的单位成本为C1=1,企业2的单位成为C2=4。在并购之前，两家企业之间进行古诺式产量博弈，则企业1的利润函数为1=pg1-c1g1=（10-g1-g2）g1-c1g1g1=同理，g2=Pc=10-（4+1）=5=54-4=16=51-4=1消费者剩余（CS）C=（10-5）2=12.5社会福利（SW）C=（CS）C+=29.5现在考虑这两家生产同一产品的企业进行合并，合并后的企业会关闭掉原先单位成本高的企业，因此合并后的企业的边际成本为原先第1家企业的单位成本：MC

6、=C1=1，由于合并后行业中只有一家企业，企业行行为是垄断的。于是，MR=Qm = 4.5 Pm = 10-4.5=5.5垄断利润m=（5.5-1）4.5=(4.5)2=20.25 (CS)m =(10-5.5)2=(4.5)2=10.125社会福利（SW）m = (CS)m+m=30.375这里，并购后的消费者剩余（10.125）比并购前的消费者剩余（12.5）要小一些，但由于企业利润（m=20.25）比并购前两家企业的利润之和（+=17）要大很多，所以，总的说来，并购产生的垄断是增加了社会福利的（W=（SW）m -（SW）C = 30.375-29.5）=0.8750)。通过上面的例子，我

7、们可以总结出下列定理：定理：在产量竞争的市场结构里，横向并购会提高市场集中度，但不一定会降低社会福利。三、纵向并购假设并购前在上游产业（生产中间品的产业）有两家企业A与B，在下游产业（生产最终品的产业）也有两家企业1与2。它们在并购前的关系如下图：AB21 上游下游我们分3点来讲解上、下游之间的纵向并购：1、下游企业之间的产量竞争假设下游（生产最终品）的企业面临的市场需求为 P=-g1-g2（0）这里，g1与g2为下游两家企业的产量，又设，企业1生产1单位产品要用单位投入品，而该投入品的单价为C1；企业2则用另外1单位投入品生产1单位产出，那种投入品的单价为C2。如果两家企业实行古诺式的产量竞

8、争，则产量为 i, j = 1, 2 ijQC = PC = - Q = = PCPi=（PC-） = 22、上游企业之间的价格竞争由于我们假设上游企业是进行Bertrand式的价格竞争，又假定这两家上游企业（生产中间品的企业）的单位成本都为零，于是A=B= 0，=0把这个结果代入下游企业的决策方程，可知C1=C2=0，从而PC=3、上游企业与下游企业之间的纵向并购。假定上游企业A与下游企业1合并，组成一家新的企业叫A1。由于本来上游企业A的边际成本（等于单位成本）为零，因此，现在在企业A1里，作为投入品的中间品的成本为零。但是，假设A1并不向下游企业2出售中间品，这样企业2只好同另一家上游企

9、业B购买中间品，即上、下游之间的关系成为下图：AA112B上游下游这个图里，上游企业A已与下游企业1纵向合并为企业A1，而上游企业B与下游企业2则仍是独立的两家企业，这样一来，B成了专向企业2供应中间品的垄断者，B要决定其中间品价格C2，由于该中间品的单位成本为零，所以，企业B的利润极大化问题其实就是收益极大化：MaxPB = C2g2c2这里，g2是下游企业2的产量选择，由于每单位g2要一单位中间品，从而g2的量实质上是下游企业2向上游企业B购买的中间品数量。而g2是与g1进行产量竞争的，这样，g2=。重写B，就有MaxPB=C2c2具一阶条件是：-4C2+C1=0由于C1=0C2把代入(i

10、j,i,j=1,2)有：下游行业总产出为：Q =+=P=-Q=-=企业B（上游行业的垄断企业）的利润为：下游行业的两家企业A1与2的利润分别为：把这个结果与前面已述的第2点相比较；我们可得到下述定理：定理2：上游企业与下游企业之间的合并会提高合并后的下游企业的产量，而会降低下游未合并的企业的产量。这个定理的直觉是：纵向兼并会改变下游产业的市场结构，使合并后的下游企业的市场份额上升。不但如此，纵向兼并还会提高并购后的企业的利润。因为，在纵向兼并前，上游企业A的利润A=0，下游企业的利润1=，而兼并后，企业A1的利润为2，不过，上下游之间垂直并购并不会使未并购的下游企业退出下游行业，只是使2从降为

11、而已。这样，我们便有定理3：定理3：（1）上下游垂直并购后的企业的利润会通过兼并而上升；（2）上下游之间的纵向兼并并不会逼退非并购的下游企业，但别的企业之间的纵向兼并会使非并购的下游企业的利润减少。定理3的含义是十分重要的。许多经济学家都认为上下游企业之间的垂直兼并会使未并购的单独的上游企业与下游企业逼出市场，但在我们这里所讲的模型中，企业B（上游企业）与企业2（下游企业2）都可以在A1出现后继续存在，只是其各自的市场地位会相应改变。再看B与2之总和：B+2 = 即尽管企业B在别的企业进行垂直并购后转化为专对企业2供货的垄断厂商，从而提高了B，但企业2（作为下游企业）却由于现在进货成本C2上升

12、与最终品市场竞争中的竞争力下降而减少了利润（），所以，总的说来，企业B与企业2的利润之和反而比别的企业纵向兼并未发生时的利润要少。四、生产互补品的企业之间的横向并购1、对系统的需求考虑一个互补品的例子：计算机与软件，记计算机为X，记软件为上，相应的价格为Px与Py。记系统的价格为Ps，这里Ps=Px+Py，又记对系统的需求量为Q，需是线性的或，+PyPs=Px+PY=Q 0 又记小写的x与y为消费者购买的计算机数量与软件的数量。显然，由计算机与软件是完全互补的，从而有Q=x=y1 独立所有的生产企业如果生产计算机与生产软件的两家企业是相互独立的企业，又假定这两家企业的决策变量是如何定价，并设各

13、自的生产成本为零。我们讨论生产X的企业如何定价Px？给定Py，生产X的企业的决策问题为Max x=PxX(Px)=Px(Px+Yy)Px其一阶条件为：0=2PxPy二阶条件 显然满足。于是同理可证解方程组解为：从而2 生产所有零部件的一家垄断企业现在假定生产计算机与软件（同理可以设想生产汽车底盘与发动机等零部件）的企业合并成一家企业，则该企业便成为一家垄断企业，其决策变量仍为价格，但价格为Ps，满足上述问题的一阶条件为： （显然，二阶条件满足）。从而3定理4（互补品企业兼并效应）将生产互补品的不同企业合并为一家垄断企业后，会（1）降低系统的价格（）（2）提高系统的销售量（）（3）合并后的垄断企业利润会大于独立企业利润之和（）定理4的直觉是这样的：如果生产互补品的两家企业独立定价，由于X与Y是完全互补的，所以一种产品价格上升会同时降低两种零部件的需求。由于单个企业只考虑自己利益极大化，从而会不顾别的零部件生产企业的利益，结果会过份定价。一旦合并成一家企业，则从整体利益出发，企业会降低系统的定价，这不仅提高了消费者剩余，还会提高企业利润。所以，生产互补品企业之间的横向兼并，是有利于社会福利的改进的。