收益与现金流悖离+天威太阳能真的盈利吗--申草夏草.doc

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1、【精品文档】如有侵权，请联系网站删除，仅供学习与交流收益与现金流悖离+天威太阳能真的盈利吗-申草，夏草.精品文档.G天威主业是变压器及大阳能电池组件，公认的新能源概念龙头股；一年多来，一直是利好不断，业绩也强劲增长，2005年报预增，2006年半年报也预增，股价也翻了好几倍，笔者此前对G天威一无所知，带着好奇下载了该公司近几年年报，发现G天威三年又一期财报收益与现金流悖离现象非常严重：亿元2006第一季200520042003合计营收7.6319.6311.338.0946.68净利0.271.010.510.42.19经营性净现金流入-3.710.070.461.07-2.11从上表可以看到

2、，G天威三年又一期累计实现净利2.19亿元，但经营性现金净流入是-2.11亿元，而且细心的投资者会发现，G天威净利呈现增长趋势，但经营性现金净流入呈下降趋势，形成非常明显的悖离现象，除非有其他特殊原因，一般认为，这种缺乏现金流支持的盈利质量是非常差的。那么，G天威为何会形成这种现象呢？我们来看其三个主要的流动资产类科目变化情况：亿元2003.01.012006.03.31增长应收账款3.836.5972.06%预付账款0.967.69701.04%存货2.38.4265.22%合计7.0922.68219.89%G天威03年实现净利8.09亿元，06年是19.63亿元，取得了142%增长，但是

3、预付账款06年第一季报未与03年初相比增加了701%，存货也增加了265%，预付账款与存货明显呈现非正常增长，笔者没有在年报中找到预付账款及存货非正常增长的合理解释，尽管以产量及铜价上涨解释存货增长，但显然这个解释是不够的。2006年6月6日，G天威发表公告称获准定向增发3500万股，发行价格为每股17.6元人民币；发行对象为10名特定投资者，其中公司控股股东保定天威集团有限公司认购股数为980万股，占本次发行总量的28%，天威集团需支付G天威1.72亿元，这不知道是巧合还是其他原因，2006年第一季度G天威预付账款从年初4.07亿元增加到7.69亿元，导致G天威第一季报出现3.71亿元经营性

4、现金净流出。笔者不知道这巨额的预付账款有多少是流入大股东口袋中？或者说白了，是不是天威集团利用上市公司的资金认购新股，如果是这样，则涉嫌虚假出资罪、掏空上市公司罪。G天威的主业变压器的主要零部件砂钢片、变压器组件全部从控股股东天威集团采购，03年、04年、05年发生额分别为1.78亿元、3.11亿元、5.14亿元，05年比03年采购额净增长189%，而变压器03年实现收入6.18亿元，05年实现10.58亿元收入，净增长71%。一个是189%，一个只有71%，这使笔者对G天威变压器产品关联交易发生额的真实性及公允性深表怀疑，实际上，除了砂钢片、变压器组件采购外，历年年报显示G天威与关联方还有巨

5、额的变压器油箱供应、加工及销售交易，05年度这些交易额仍高达2.71亿元，巨额的关联交易使G天威盈利质量大打折扣。G天威近来捷报频传，旗下天威英利也将海外上市成为尚德第二，可从报表上看，太阳能电池组件毛利率并不高，2005年只有21%，2006年第一季报降至14.55%，这在制造业是非常低的毛利率；有不少人对新能源的盈利能力仍持怀疑态度， 实际上，天威英利也是2005年实现业绩井喷，截止2005年，G天威累计对天威英利实现投资收益4885万元，可有4325万元是在2005年度实现的，我们不排除天威英利为了实现海外上市进行利润包装可能。2006年4月8日，G天威公告称已与两家德国公司签订305M

6、W的太阳能电池组件订单，供货期从2006年至2010年，可投资者要注意这只是一份意向书，连采购价格都没有定；事实上，玩订货大单游戏的人有不少，前有银广夏的萃取产品，后有南方汇通的微硬盘，投资者要注意意向书没有任何法律效力，如果有可能，投资者要调查一下德国Phonix SonnenStrom AG公司和Reinecke + Pohl Sun Energy AG公司的资信与实力，免得到最后才发现掉入银广夏发布的“德国诚信公司”陷阱，银广夏曾公告称与德国诚信公司续签出口合同60亿元，最后查明这家公司注册资本仅10万马克。G天威财务报表确实存在很大疑点，所谓的新能源产品实际盈利能力令人怀疑。G天威短期

7、借款从03年初1.68亿元增加到06年第一季报的16.87亿元，资产负债率也从年初的40.5%增加至06年第一季报的68%。笔者希望投资者能兼听则明，不要被新能源概念冲昏了头脑，当然，笔者也承认对新能源产业不了解，只是从财务分析角度提出一些不成熟的质疑，若有不当之处，请多指正!(作者单位：上海国家会计学院财务舞弊研究中心)G天威回应收益与经营性净现金流量悖离等质疑：G天威首次对财务专家申草收益与现金流悖离 天威太阳能真的盈利吗的质疑，从收益和经营性净现金流量、关联方交易、天威英利一季度毛利率下降原因等方面给予公开澄清。一、关于收益与经营性净现金流量申草指出：G天威三年又一期财报收益与现金流悖离

8、现象非常严重。申草称：G天威三年又一期累计实现净利2.19亿元，但经营性现金净流入是-2.11亿元，且G天威净利呈现增长趋势，但经营性现金净流入呈下降趋势，形成非常明显的悖离现象，除非有其他特殊原因，一般认为，这种缺乏现金流支持的盈利质量是非常差的。G天威在澄清公告中指出，申草此文忽视了公司合并范围的变化。2003年，G天威增加了保定天威葆恒投资管理有限公司；2004年，增加了保定天威今三橡胶工业有限公司、保定天威赛利涂层技术有限公司，两个子公司共投资11184万元；2005年，又增加天威保变(合肥)变压器有限公司，投资10000万元，由此造成合并报表中各项目增大。G天威指出，这些合并范围内各

9、主要公司的生产规模急速扩张、合并报表范围增大，这才造成了应收帐款、预付帐款、存货的大幅增长。同时，2003年1月1日已纳入报表范围内的部分子公司也出现飞速增长，如天威英利，三年间，总资产额增长了505%。二、关于关联方交易申草指出：G天威的主业变压器的主要零部件砂钢片、变压器组件全部从控股股东天威集团采购，03年、04年、05年发生额分别为1.78亿元、3.11亿元、5.14亿元，05年比03年采购额净增长189%，而变压器03年实现收入6.18亿元，05年实现10.58亿元收入，净增长71%。一个是189%，一个只有71%，这使笔者对G天威变压器产品关联交易发生额的真实性及公允性深表怀疑，实

10、际上，除了砂钢片、变压器组件采购外，历年年报显示G天威与关联方还有巨额的变压器油箱供应、加工及销售交易，05年度这些交易额仍高达2.71亿元，巨额的关联交易使G天威盈利质量大打折扣。G天威回答说，由于公司主营业务变压器的特殊性，公司与控股股东天威集团存在关联交易。但这些交易均按有关规定签订了关联交易协议并经股东大会审议通过，关联交易价格以市场价为基础确定。三、关于天威英利一季度毛利率下降原因申草指出：G天威近来捷报频传，旗下天威英利也将海外上市成为尚德第二，可从报表上看，太阳能电池组件毛利率并不高，2005年只有21%，2006年第一季报降至14.55%，这在制造业是非常低的毛利率；有不少人对

11、新能源的盈利能力仍持怀疑态度G天威称，毛利率下降原因有二。一方面是硅料价格上涨了近一倍，另一方面是电池外加工比例增大造成电池片成本增大，致使产品利润率下降。四、其他方面申草怀疑：截止2005年，G天威累计对天威英利实现投资收益4885万元，可有4325万元是在2005年度实现的，我们不排除天威英利为了实现海外上市进行利润包装可能。G天威则称，太阳能电池组件毛利率确实不高，天威英利是在京都议定书正式生效，太阳能产品供不应求的状态下实现了2005年业绩井喷。申草怀疑，2006年4月8日，G天威公告称已与两家德国公司签订305MW的太阳能电池组件订单，供货期从2006年至2010年，可投资者要注意这只是一份意向书，连采购价格都没有定。G天威则称，意向书未确定具体采购价格是因为采购价格将根据市场状况确定。