理解了自由现金流折现模型才能理解好茅台.doc
《理解了自由现金流折现模型才能理解好茅台.doc》由会员分享,可在线阅读,更多相关《理解了自由现金流折现模型才能理解好茅台.doc(3页珍藏版)》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、【精品文档】如有侵权,请联系网站删除,仅供学习与交流理解了自由现金流折现模型才能理解好茅台.精品文档.理解了自由现金流折现模型才能理解好茅台摘要:这是对巴菲特所推崇的“自由现金流贴现模型”做的细致分析,阅读此文后,也就明白了过去贵州茅台所取得的成绩以及价值投资者为何把贵州茅台当做标杆企业。我们从来不用“自由现金流贴现模型”计算企业价值,但是我们必须得理解,否则,我们就没法称自己为价值投资者。一、自由现金流贴现模型的定义关于自由现金流贴现模型,是信奉价值投资的人认为最合理的估值模型,也是巴菲特最看重的。前几天李剑先生专门撰文对此做了描述,文中,李剑引述了孙旭东的说法“自由现金流贴现模型,与其说是
2、估值模型,还不如说是一种思维方式”。针对这句话,我想做一个进一步的探讨。这个模型的核心部分是永续年金的折现,我们看一下公式下一年度自由现金流/(折现率-永续增长率)芒格是这样说巴菲特的:我们虽然认为这个是计算内在价值最合理的方式,但是从来没有见过巴菲特计算过(芒格还调侃说,他也可能偷着计算过)。可见,对于这个模型,理解比计算更重要。那么该如何理解呢?这个公式中有三个变量:1、下一年度的自由现金流;2、折现率;3、永续增长率。用这个公式计算内在价值,首先有一个基本前提,就是企业每年要有自由现金流,而且是保持增长,还得是永续的。从这个角度理解,资本支出很大,不创造现金的企业就不能使用这个模式进行估
3、值。这也说明了,一个企业如果不创造自由现金流也就不是一个值得投资的企业,因为,对于股东来讲,我们以拿到手里的现金流入为投资回报。其实,在国内A股市场中,符合这个条件的企业并不多,贵州茅台算一个。下图是贵州茅台的自由现金流。为什么说,这模型计算在其次,重要的是理解,仅仅一个自由现金流就可以过滤掉很多企业。其次,我们看一下分母中的两个变量。一个是折现率,一个是永续增长率。关于折现率,巴菲特是用长期债券固定收益率作为折现率的。其实,这个折现率的选择是因人而异的。首先,我们看看折现率的选择逻辑。所谓折现率其实就是投资人的最基本的投资收益率要求。理解这个概念,我们需要理解投资的定义。下面这个定义是我见过
4、的最完美的定义了。投资(investment)指投资者当期投入一定数额的资金而期望在未来获得回报,所得回报应该能补偿:(1)投资资金被占用的时间;(2)预期的通货膨胀率;(3)未来收益的不确定性。这三个补偿是指投资者要求的最低收益率要求。比如,投资被占用的时间,其实就是机会成本,我们可以理解为一年期的定期收益,比如银行定期存款,一年期的国债利率。第二个是通胀率,这个比率大家承受的幅度是一样的。但是第三个,未来收益的不确定性就因人而异了。有的人能够承担更大的风险,他要求的不确定补偿可能会低,有人就很苛刻,要很高的收益率补偿。对于有的企业,不确定性高,那么我们要求的收益补偿也会很高。二、对自由现金
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 理解 自由 现金流 模型 才能 茅台
限制150内