第三章 财务报表分析.ppt

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1、第三章 财务报表分析,毛利和EBIT的区别,毛利=销售净收入-销售成本EBIT指息税前利润，评价项目时不用考虑项目适用的所得税率和融资成本，方便不同的资本结构中进行考察EBIT=税前利润+利息 EBIT=经营利润+投资收益+营业外收入-营业外支出+以前年度损益调整。,引言：财务报表分析,财务分析：最早为银行信用服务，偿债能力分工和专业化，财务分析师出现，财务报表分析拓展为：经营战略分析、会计分析、前景分析和财务分析，后者关注比率和现金流量 财务报表分析的内容：业绩评价和价值评估。前者包括短期偿债能力、长期偿债能力、营运资本和盈利能力；后者包括衡量市场价值的比率分析方法：趋势法、比率法和因素分析

2、法,财务报表中看到,关键概念与技能,知道如何标准化财务报表以利于比较知道如何计算和解释重要财务比率会使用销售百分比法进行财务计划理解资本结构和股利政策对公司发展能力的影响,本章结构,3.1 财务报表分析3.2 比率分析3.3 杜邦恒等式3.4 财务模型3.5 外部融资与增长3.6 财务计划模型的一些注意事项,3.1 财务报表分析,共同比资产负债表：将表中每个项目表示为总资产的百分比。共同比利润表：将表中每个项目表示为销售额的百分比。标准化财务报表使财务信息的可比性增强，特别是当公司还在不断成长时。标准化财务报表还有助于将不同规模的公司（特别是同一行业内的公司）进行比较。,3.2 比率分析,要对

3、不同的公司或同一公司不同时期的业绩进行比较，比率分析也比较方便。对每一个财务比率，应考虑五个问题：它是如何计算出来的?它是用来度量什么的？为什么？度量的单位是什么？该比率值的大小能说明什么问题？这个度量还可以做怎样的改进？,3.2.1财务比率的类型,短期偿债能力比率，即流动性比率。长期偿债能力比率，即财务杠杆比率。资产管理效率比率，即周转率。获利能力比率。市场价值比率。,财务比率的类型：存量比率流量比率流量与存量之间的比率财务比率分析指标体系的总图示,财务比率分析指标体系,短期偿债能力分析,获利能力分析,增长能力分析,长期偿债能力分析,偿债能力分析,营运效率分析,3.2.1财务比率分析的逻辑起

4、点,3.2.2财务比率分析的逻辑起点,盈利能力和增长能力,经营战略,财务战略,经营管理,投资管理,资本结构,股利政策,收入和费用管理,营运资本与长期资产管理,负债与股权管理,股利支付率,合意流动比率,通常，流动比率越高，反映企业短期偿债能力越强，债权人的权益越有保障。但流动比率也不能过高，过高则表明企业流动资产占用较多，会影响资金的使用效率，影响企业的获利能力。根据国外多数企业的经验，一般要求流动比率保持在2：1的水平，即200%的水平很长时间内很多人认为生产性企业的最低流动比率2，即流动资产中变现较差的存货占流动资产额的一半，剩下流动性好的资产至少等于负债。不存在，标准的、统一的比率数值。营

5、业周期越短的行业，合理的流动比率越低。金融环境的改变，很多成功的企业低于2,3.2.3流动性比率的计算,流动比率 = 流动资产 / 流动负债708 / 540 = 1.31 倍流动比率与运营资本的联系净运营资本=流动资产-流动负债，防止流动资产穿透的资产流动比率=1/(1-净运营资本/流动资产),速动比率,速动比率 = (流动资产 存货) / 流动负债(708 - 422) / 540 = 0.53 倍速动资产：货币资金、交易性金融资产和各种应收、应付款项与流动比率一样，不同行业的速动比率差别很大，比如大量现金销售的商店，基本上没有应收账款，速动比率低于1很正常。影响速动比率的重要因素是应收账

6、款的变现能力。账面上的不一定全部变成现金，实际坏账准备,速动比率 含义：速动比率是速动资产与流动负债的比率。它用来衡量企业流动资产中几乎可以立即用于偿付流动负债的能力。 计算公式： 速动比率=速动资产流动负债,货币资金+短期投资+应收票据+应收账款 =流动资产-存货-待摊费用-预付费用 =流动资产-存货,速动比率是对流动比率的补充，一般速动比率保持在1：1的比例较为适宜。,现金比率,现金比率 = 现金 / 流动负债现金资产：货币现金、交易性金融资产交易性金融资产是指企业为交易目的而持有的债券投资、股票投资和基金投资。交易性金融资产是07年新增加的科目，主要为了适应现在的股票、债券、基金等出现的

7、市场交易，取代了原来的短期投资，与之类似，又有不同。,现金比率 含义 ：现金比率是现金和现金等价物与流动负债的比率。该比率又称为现金流动负债比率。它比速动比率更能体现企业资产的流动性及债务的偿还能力。是对流动比率更进一步的补充。计算公式： 现金比率=现金和现金等价物流动负债,货币资金+短期投资,3.2.4长期偿债能力（杠杆）比率,负债比率 = (总资产 总权益) / 总资产(3 588 2 591) / 3 588 = 28% 通常资产负债率越低，企业的偿债越有保障，贷款越安全。通常资产在破产拍卖的时候售价不到账面价值的50%，因此资产负债率高于50%，债权人大额利益就缺乏保障。,资产负债率含

8、义：该比率又称负债比率，是指企业负债总额对资产总额的比率。它用来衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力，也反映债权人发放贷款的安全程度。 计算公式： 资产负债率=负债总额资产总额100%该比率越高，表明企业偿还债务的能力越差，反之，则偿还能力越强。当资产负债率大于100%时，表明企业资不抵债。,3.2.4长期偿债能力（杠杆）比率,负债权益比 = 总负债 / 总权益(3 588 2 591) / 2 591 = 38.5%被称为产权比率 权益乘数 = 总资产 / 总权益 = 1 + 负债权益比1 + 0.385 = 1.385,股东权益比率含义：该比率又称所有者权益比率。它是股东权益与资产

9、总额的比率。用来衡量股东投入资本在全部资本中所占的比重。计算公式： 所有者权益比率=股东权益资产总额100%该比率与资产负债率是从两个不同的侧面来反映企业的长期财务状况。这两个比率之间的关系用公式表示如下： 所有者权益比率+资产负债率=1,权益乘数含义：该比率是指资产总额相当于股东权益的倍数。它用来衡量企业的财务风险。计算公式：,3.2.4 总债务流动比率,利息倍数、现金流量利息保障倍数、现金流量债务比利息倍数 = 息税前利润 / 利息691 / 141 = 4.91元债务利息有多少利润作为保障，=1危险现金对利息的保障倍数 = (息税前利润 + 折旧 + 摊销) / 利息费用(691 + 2

10、76) / 141 = 6.9在我国通常=经营活动现金流量/利息费用,现 金 流 量 表,3.2.5资产管理比率,资产管理效率比率又称为营运能力比率，用来衡量企业在资产管理方面的效率，通常指资产的周转速度。资产管理效率比率主要包括应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率和总资产周转率等。 通常各周转率指标越高越好，说明企业资产的利用效果好，周转速度快，但也要具体问题具体分析。,1应收账款比率的计算,应收账款周转率 = 销售额 / 应收账款2 311 / 188 = 12.3 次应收账款周转天数 = 365 / 应收账款周转率365 / 12.3 = 30 天应收账款周转率注意的问题：周转天数

11、是否是越短越好？如果赊销比现销售更有利，选择赊销。企业A周转15天，信用期10天，企业B周转18天，信用期20a天报表中的是已经提了减值准备的应收账款，减值准备越多，周转天数越少，反映管理欠佳。,2. 应付账款周转率内涵：应付账款周转率反映公司免费使用供货方资本的能力。其中应付账款周转天数通常应小于信用期。计算公式：,3存货周转率,存货周转率 = 产品销售成本 / 存货1 344 / 422 = 3.2 次存货周转天数 = 365 / 存货周转率365 / 3.2 = 114 天注意：（1）不是越短越好，有最佳持有期；（2）理论上销售增加，应收账款、存货和应付账款增加，实际上，如果企业接到订单

12、，将增加存货，然后推动应付账款的增加；（3）关注存货的原材料、在产品、自治半成品、产成品、低值易耗品的比例关系,4. 总资产周转率内涵：该比率用来衡量总资产的周转速度。分析中常常与总资产周转天数结合应用。通常，总资产周转率小于1的情形是很少出现的，出现这种情况往往说明公司固定资产所占比重巨大。计算公式：,5. 长期资产周转率内涵：长期资产主要包括固定资产、无形资产和其他长期资产。该比率用来衡量长期资产的周转速度。分析中常常与长期资产周转天数结合应用。计算公式：,3.2.6盈利能力比率分析,盈利能力分析是财务比率分析的核心，主要用于分析公司收入与成本、收益和投资之间的关系。主要指标有：总资产报酬

13、率、净资产收益率、销售利润率、经营利润率、销售毛利率等。 基本评价：凡盈利能力指标越高越好，说明企业的获利能力强。,1. 净资产收益率（ROE） Return on Equity Eg，2010年权益收益率 为0.14；2009年的0.16，股东的报酬少了含义：又称权益净利率，是指净利润与平均净资产的比率。它用来衡量企业运用投资者投入资本的获利能力。计算公式：,3.2.6、盈利能力比率分析,2. 总资产报酬率（ROA）含义：是指企业净利润与企业资产平均总额的比率。它用来衡量企业运用全部资产获利的能力。驱动因素 销售净利润、总资产周转天数计算公式：资产收益率 (ROA) = 净利润 / 总资产

14、=净利润 /销售收入*销售收入/总资产,3.销售毛利率含义： 销售毛利率是反映公司初始盈利能力的指标。毛利率越大，说明公司销售成本所占销售收入的份额越少，公司通过销售获利的能力越强。计算公式其中毛利是指公司销售收入与销售成本的差额。,销售毛利率=毛利额销售净收入100%,4.销售利润率含义：销售利润率是企业税后利润与销售收入的比率。该比率用来衡量企业销售收入的获利水平。计算公式： 销售利润率=净利润销售净收入100%,销售收入-销售折扣及退回-销售折让,5.息、税及折旧与摊销前利润率（EBITDA Margin） =息、税及折旧与摊销前利润/ 销售额967 / 2 311 = 41.8%,1.

15、 每股收益（EPS）含义：每股收益又称每股利润是企业税后利润扣除优先股股利后的余额与企业发行在外的普通股股数的比值。 它是衡量股份企业盈利能力的指标之一，该指标越高，说明每一股份可分得的利润越多，股东的投资效益越好，反之则差。计算公式：,3.2.6市价比率,2. 市盈率含义：市盈率是指普通股每股市价与每股收益的比值。它用来反映投资者对单位收益所愿支付的价格。计算公式： 市盈率=普通股每股市价普通股每股收益一般来说，经营前景良好、很有发展前途的企业的股票市盈率会趋于上升，该比率越高说明企业未来的成长潜能高；反之，发展机会不多、经营前景暗淡的企业，其股票的市盈率处于较低的水平，此时企业的风险很大。

16、注意：股票市场上，一个公司的市盈率可能会被非正常地提高或压低。,3.2.6市价比率,3.2.6市价比率,市帐率（市净率）含义：市净率是指企业的每股市场价值与账面价值的比率。计算公式： 市净率=每股市价/每股账面价值该指标反映的是企业为股东创造价值的能力，通常该指标大于1.其变形为 Tobin Q=企业市价(股价)/企业的重置成本,3.2.6市价比率,经济增加值（EVA）含义 经济增加值是考虑了企业投资资本的机会成本的指标，只有当公司的投资收益大于资本成本时才能为投资者创造价值。计算公式EVANOPATIWACC =税后营业净利润-资本资本成本率,3.3.3财务比率分析的评价,1.财务比率分析常

17、用的比较标准（1）比较的原因及比较标准的种类,实际值,标准值,分析评价,有绝对标准、预算标准、历史标准和行业标准。,3.3.3 财务比率分析的评价,（2）绝对标准与行业标准绝对标准：即社会上公认的标准。该类标准不分行业、规模、时间及分析的目的。标准是唯一的。 如速动比率与流动比率的评价标准。预算标准：即企业为改进经营活动和管理工作而预先确定的指标比率。该类标准为企业内部或主管部门制定。,3.3.3财务比率分析的评价,（3）历史标准与行业标准历史标准：即根据企业过去实际历史资料而产生的连续性财务比率标准。该类标准基于企业的过去实际情况而产生，因此实际运用中，为便于分析应注意调整历史标准。行业标准

18、：即行业所规定的平均财务比率标准。该类标准一般按不同的企业规模及不同的地区而详细规定。由于企业之间的差异性，行业标准常常无法统一行业内部的所有指标。,利用财务报表,比率本身并没多大用，只能与其他指标进行比较，比率才有意义。时间-趋势分析用来观察公司的业绩随时间如何变化。同类分析与类似公司或同行业公司进行比较；SIC行业代码和 NAICS代码。,3.3、杜邦分析法,1.杜邦分析系统图2.股权报酬率是杜邦分析的核心指标3.几个重要的等式关系股东权益报酬率=资产净利率权益乘数 资产净利率=销售净利率总资产周转率 销售净利率=净利润销售收入 总资产周转率=销售收入资产平均总额,3.3 杜邦恒等式,净资

19、产收益率（ROE） = 净利润 / 总权益分子分母同乘以总资产，可有：ROE = (净利润 / 总权益) (总资产 / 总资产)ROE = (净利润 / 总资产) (总资产 / 总权益) = 资产收益率ROA 权益乘数分子分母同乘以销售额，可有：ROE = (净利润 / 总资产) (总资产 / 总权益) (销售额 / 销售额)ROE = (净利润 / 销售额) (销售额 / 总资产) (总资产 / 总权益)ROE = 销售利润率 总资产周转率 权益乘数,杜邦恒等式的应用,净资产收益率（ROE） = 销售利润率 总资产周转率 权益乘数销售利润率度量了公司的经营效率成本费用控制得如何？总资产周转率

20、度量了公司资产运用的效率资产管理得如何？权益乘数度量了公司的财务杠杆水平。,杜邦分析系统图,可能存在的问题,由于缺乏利润的支持，很难说清楚哪些比率是最相关的。对多元化经营的公司来说，要找到比较的基准很困难。由于各国的会计监管政策存在差异，全球化与跨国竞争的发展进一步加大了在不同公司之间进行比较的难度。公司的财务政策也可能发生变化。公司的财政年度可能不一样。报表还受特别事件或一次性项目的影响。,3.4 财务模型,投资的新资产由资本预算决策决定。财务杠杆程度由资本结构决策决定。支付给股东的现金由股利政策决定。流动性要求由营运资本政策决定。,财务计划模型的组成要素,销售预测很多现金流量直接由销售水平

21、的高低决定（通常以预计销售增长率为准）。预计财务报表以一致性和利于解释为原则，编制预计财务报表。资产需求为实现预计销售目标而需要的新增资产。财务需求为满足新增资产需求，需要筹集的资金额。可调变量由管理层考虑应使用什么样的筹资方式来决定（使资产负债表能达到平衡）。经济假定关于未来经济环境的明确假定。,销售百分比法,有些项目直接随销售变动而变动，有些项目则不变。利润表销售成本随销售直接变动。如果这一条成立的话，则销售毛利润率为常数。折旧与利息费用通常不随销售变动而变动。如果这一条成立的话，则销售净利率将不为常数。股利受管理层决策的影响，通常不随销售直接变动，该项目会影响当期留存收益的新增额。,销售

22、百分比法,资产负债表最初可假定所有的资产项目（包括固定资产）都直接随销售变动而变动。应付账款通常也随销售变动而变动。短期负债、长期负债和权益资本通常不直接随销售变动而变动，因为它们受制于管理层的资本结构决策。权益资本中，留存收益的本期变动额由股利政策来决定。外部筹资需求（External Financing Needed ，EFN）等于预计资产增长额与预计负债和权益增长额之差。,销售百分比与EFN,外部筹资需求 (EFN)也可由下式计算得到：,3.5 外部融资与增长,增长水平较低时，内部融资（留存收益）的增长可能会超过必须的资产投资需求。随着增长率的提高，内部融资会越来越不足够，公司将不得不到

23、资本市场中去寻求新的融资。考察增长与外部融资需求之间的关系是财务计划的一项重要工具。,内部增长率,内部增长率是公司在没有任何外部融资的情况下可能实现的最大增长率。利用教材中Hoffman公司的数据，可有：ROA = 66 / 500 = 0.132b = 44/ 66 = 0.667,可持续增长率,可持续增长率是公司在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情况下可能实现的最高增长率。利用Hoffman公司的数据，可有：ROE = 66 / 250 = 0.264b = 0.667,增长的决定因素,销售利润率经营效率。总资产周转率资产使用效率。财务杠杆最佳负债水平的选择。股利政策将利润发放多少给股东，留存多少在企业。,3.6 一些注意事项,财务计划模型并未说明哪些财务政策是最佳的。模型只是对现实的简化，而真实的实现是千变万化的。但如果没有计划，公司就会像在大海中失去了方向指引的小舟一样，茫然无依。,快速测试,怎样标准化资产负债表和利润表？为什么标准化后的信息更加有用？财务比率有哪些主要类别？对每一类别下的财务比率，是如何进行计算的？财务报表分析存在哪些可能的问题？,快速测试,财务计划的目标是什么？财务计划牵涉的主要决策领域有哪些？什么是销售百分比法？什么是内部增长率？什么是可持续增长率？增长的主要决定因素有哪些？,