对中小企业融资决策的讨论-精品文档.docx

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1、对中小企业融资决策的讨论对中小企业融资决策的讨论中小企业在国民经济中占有重要地位，为推动国民经济发展、增加就业、推动科技进步等做出重要奉献，这一切决定了我们必须对中小企业给予足够的重视。近几年来，国家为改善中小企业融资环境先后采取了很多措施，但从实践上看，这一问题仍然没有得到有效解决，成为制约中小企业发展的瓶颈。只要切实解决中小企业融资问题，才能把中小企业发展的潜在能量发挥出来，使其在经济发展和社会稳定中发挥更大的作用。本文试图从中小企业融资时机、融资规模、融资期限、融资方式、融资构造等方面进行讨论，以对中小企业融资决策实践起到一定的指导作用。一、最佳融资时机选择中小企业最佳融资时机，是指由有

2、利于企业融资的一系列因素所构成的有利的融资环境和机会。企业选择融资时机的经过，就是企业寻求与企业内部条件相适应的外部环境的经过。因而，中小企业要对融资所涉及的各种可能影响因素做综合详细分析。首先，中小企业融资时机是在某一特定时间所出现的一种客观环境，固然企业本身会对融资活动产生影响，但与企业外部环境相比拟，企业本身对整个融资环境的影响是有限的，在大多数情况下，企业实际上只能适应外部融资环境而无法左右外部环境，这就要求企业必须充分发挥主动性，积极寻求并及时把握各种有利机会，确保融资获得成功。其次，外部融资环境复杂多变，中小企业进行融资决策时要有超前预见性。因而，中小企业要及时把握国内和国外利率、

3、汇率等金融市场的各种信息，了解国内外宏观经济形势、国家货币及财政政策以及国内外政治环境等各种外部环境因素，合理分析和预测能够影响企业融资的各种有利和不利条件，以及可能的各种变化趋势，以便寻求最佳融资机会，并果断做出决策。二、融资规模决策中小企业在融资时，首先要确定融资规模。融资太多，可能造成资金闲置浪费，增加融资成本；可以能导致企业负债太多，归还困难，增加风险。假如融资缺乏，会影响企业投融资计划及其他业务的正常发展。因而，企业在进行融资决策之初，就要根据企业对资金的需要、企业本身的实际条件以及融资的难易程度和成本等因素，量力而行确实定企业融资规模。在实际操作中，企业确定融资规模可使用经历法和财

4、务分析法。经历法是依靠个人的经历和主观分析、判定能力来确定融资规模。采用这种方法时，首先由熟悉财务情况和生产经营情况的专家，根据过去所积累的经历，进行分析判定，提出初步意见；然后，通过召开座谈会或发放各种表格等形式，对上述初步意见进行修正补充。经过几次反复后，构成最终结果。这种方法通常在中小企业缺乏完备、准确的历史资料情况下采用，或是作为定量分析法的辅助方法来采用。财务分析法是指通过对企业财务报表的分析，判定企业的财务状况与经营管理状况，进而确定合理的融资规模。实际操作中可用来分析的比率很多，如存货周转率、应收账款周转率等，但最常用的是通过分析资金与销售额之间的比率关系来确定企业所需资金。财务

5、分析法通常比拟复杂，需要一定的历史资料和专门技能。假如在融资经过中存在很多不确定性因素，用该方法确定融资规模，一般要求企业公开财务报表，以便资金供给者能根据财务报表确定提供应企业的资金额。而企业本身也必须经过慎重分析来确定融资规模。三、融资期限决策中小企业融资根据期限可划分为短期融资和长期融资，企业在短期融资和长期融资两者之间进行权衡时，主要取决于融资的用处和融资者的风险偏好。从资金用处上看，企业融资一部分用于维持流动资产资金占用，一部分用于长期投资和购置固定资产。流动资产具有周期短、易于变现、所需补充数额较小和占用时间短等特点，宜于选择各种短期融资方式，如商业信誉、短期借款等。用于长期投资或

6、购置固定资产的资金，其数额较大、占用时间长，适宜选择长期融资方式，如长期贷款、租赁融资、发行债券、发行股票等。另外，中小企业进行融资期限决策时，还可根据本身对待风险的态度，在配比型、激进型和稳健型三种类型中进行选择。采用配比型融资政策时，每项资产将与一种跟它的到期日大致一样的融资工具相对应。即临时性流动资产通过短期融资获得；永久性流动资产和所有的长期资产通过长期融资来获得。这种决策的优点是，企业既能够避免因资金;期限太短引起的还债风险，可以减少因借入太多长期资金而支付高额利息。采用激进型融资政策时，临时性流动资产和部分永久性流动资产通过短期融资解决，部分永久性流动资产和长期资产进行长期融资。这

7、种融资策略使用的短期融资较配比型多，其缺点是具有较大的风险性，这些风险包括利率上升、再融资成本升高的风险以及旧债到期难以归还和借不到新债的风险。当然，高风险伴随着高收益，假如企业融资环境比拟宽松，或者正好赶上利率下调，则具有更多短期融资的企业会获得较多利率成本降低的收益。采用稳健型融资政策时，一部分临时性流动资产和永久性流动资产以及长期资产进行长期融资。短期融资只融通部分临时性流动资产。这种方法下使用的长期融资较配比型多。其特点是风险小，但融资成本较高，因而，其收益也较低。四、融资方式选择中小企业的资金;无非是下面几种情况：一是自筹，二是直接融资，三是间接融资，四是政府扶持资金等。自筹资金包括

8、的范围非常广泛，主要有业主或合伙人、股东自有资金；向亲戚朋友借用的资金；个人投资资金，即天使资金；风险投资资金等等。直接融资是指以债券和股票的形式公开向社会筹集资金的渠道。显然，这种融资方式只要公司制中小企业才有权使用，而且，一般公司制中小企业的债券和股票只能以柜台交易方式发行。间接融资主要包括各种短期和中长期贷款。贷款方式主要有信誉贷款、抵押贷款和担保贷款。政府扶持资金主要包括税收优惠、财政补贴等。在各种融资;和融资方式选择经过中，一方面不同类型中小企业对融资有不同要求；另一方面，处于不同发展阶段的中小企业对融资的要求也不同。下面笔者将对这两个方面问题进行具体阐述。一不同类型中小企业融资方式

9、选择从融资角度看，中小企业可分为制造业型、服务业型、高科技型以及社区型等几种类型。各类型的中小企业的融资特点和融资方式选择如下：制造业型中小企业的资金需求是比拟多样和复杂的，这是由其经营的复杂性决定的。无论是用于购买原材料、半成品和支付工资的流动资金、还是购买设备和零备件的中长期贷款，甚至产品营销的各种费用和卖方信贷都需要外界和金融机构的金融服务。一般而言，制造业企业资金需求量大。资金周转相对较慢，经营活动和资金使用涉及的面也相对较宽，因而，风险也相应较大，融资难度也要大一些。可选择的融资方式主要有银行贷款、租赁融资等。商业型中小企业的资金需求主要是库存商品所需的流动资金贷款和促销活动上的经营

10、性开支借款。其特点是量小、频率高、贷款周期短、贷款随机性大。但是，一般而言风险相对其他类型中小企业较小。因而中小型银行贷款是其最佳选择。高科技型中小企业的主要特点是高风险、高收益，此类中小企业除可通过一般中小企业可获得的融资渠道融资外，还可采用吸收风险投资公司投资、天使投资、科技型中小企业投资基金等进行创业。风险投资公司的创业基金是有效支持高新技术产业最理想的融资渠道。创业资本与其所扶持的企业之间是控股或参股关系。风险投资公司可从创业成功企业的股份升值中较快的回收创业投资，用其成功项目的高收益来弥补其失败项目的损失，实现风险投资公司本身的良性循环，以不断扶持高科技中小企业的成功创业。天使投资也

11、称非正规风险投资。是指具有一定资本金的个人或家庭，对于所选择的具有宏大发展潜力的初创企业进行早期的、直接的权益资本投资的一种民间投资方式。天使投资是一种为新兴的具有宏大发展潜力的，同时孕育着宏大风险的企业的早期投资。这种投资往往是民间的，自发的、个体的和分散的，它们往往以权益资本的方式进行。从投资方式上讲，天使投资与风险投资类似。早在1903年，五位天使投资家就投资于后来成为经济巨人的福特汽车公司。更早些，1877年贝尔公司在创立时就得益于天使投资。如今的苹果公司和亚马逊网上书店AMAZON都在早期得到过天使投资的帮助。科技型中小企业技术创新基金是经国务院批准设立的，由科技部和财政部共同管理，

12、用于支持科技型中小企业技术创新活动的政府专项基金，于1996年6月开场启动。该基金作为中央政府的专项基金，扶持各种所有制类型的科技型中小企业，主要通过拨款赞助、贷款贴息和资本金投入等方式扶持和引导科技型中小企业的技术创新活动，促进科技成果的转化。科技型中小企业技术创新基金设立以来，天津市共有81家企业的83个项目获得了该项基金赞助，获得赞助金额到达5434万元。社区型中小企业具有特殊性，它们具有一定社会公益性，容易获得各项优惠政策，如税收政策、资金扶持政策等。对于该类中小企业，应首先考虑争取获得政府的扶持资金，其次可以通过社区共同集资获得成长所需资金。二中小企业不同发展阶段融资方式选择任何企业

13、的发展，都要经过创业、成长、成熟与衰退阶段，中小企业也不例外，在不同发展阶段，要根据企业该阶段特点选择不同的融资方式。中小企业初创时期特点是资金需要量大，信息不透明，缺乏抵押品，外部融资相对较难。这时可选择的融资方式主要有：融资相对便利的借款和租赁融资。符合国家产业政策的企业应尽可能获得财政资金或政策性银行借款，并从信誉担保机构获得贷款担保；租赁融资按需要可分别采取经营租赁和融资租赁两种方式。为知足临时或短期使用资产的需要可选择经营租赁方式；为知足长期资产的需要又缺少现金时，可采用租赁融资方式通过融物到达融资的目的。固然租金成本较高，但筹资程序简单，速度较快。中小企业经过成功的创业，进入成长阶

14、段，其内部已构成一定的资金积累，融资条件相对较好，资金需要量也相对较大。这时，中小企业在注重内部积累的同时，应当设法从外部融资。其融资方式除了选择借款和租赁融资外，应逐步转向直接融资方式，即通过发行债券和股票的方式来融资。由于目前国家对债券融资限制条件多、程序复杂，因此直接融资应首选股票方式融资。固然这种方式融资程序复杂，制约因素较多，但融资金额大，风险低，能较好的知足中小企业发展时期的资金需求，提高其进一步举债的能力。尤其是高科技企业，一旦进入发展阶段，风险投资公司的创业基金就逐步推出，转向证券市场。就这一点而言，我国即将推出的二板市场将为全国范围内具有较大潜力的中小企业，尤其是高科技企业提

15、供了有利的融资条件。中小企业成熟期的特点是信息不对称较少，企业经营风险相对减少，盈利水平较高。融资渠道得到拓宽。在这一阶段，中小企业会逐步走向扩张，即通过收购、兼并等方式开展资本经营，扩大企业规模，加强企业实力。在这个阶段，中小企业除了上述融资方式外，还可采用下列三种方式融资一是股权置换，即以本人的股票作为现金支付给目的公司股东来收购目的公司。其详细方式是由买方企业出资收购卖方企业全部或部分股权，卖方股东获得现金后认购买方企业的现金增资股；或是由买方企业出资认购卖方企业全部或部分资产，而卖方企业股东用以认购买方企业的增资股。这两种方式下，双方股东都不需要另筹现金便可实现股权置换。二是杠杆收购，

16、即通过增加买方企业的财务杠杆去完成并购交易行为。它是买方企业通过举债来获得目的公司的产权，并从目的公司将来产生的现金流量中归还债务的方式。在这种方式下，买方企业用以收购的自有资金往往小于收购总资金，其大部分资金一般70%80%系举债所得，贷款方可能是金融机构、社会个人甚至是目的公司股东，贷款以目的公司资产作担保，并由目的公司产生的现金流量作为归还贷款的资金;。三是买壳上市，指的是非上市公司通过购买上市公司的部分股权，到达控股水平之后，对上市公司的主营业务、资产构造、智力构造等方面进行整合，以实现间接上市的一种企业重组行为。五、融资构造决策中小企业融资构造是指企业所有的资金;项目之间的比例关系，

17、它是资产负债表右方的基本构造，主要包括短期负债、长期负债和所有者权益等项目之间的比例关系。企业的融资构造不仅揭示了企业资产的产权归属和债务保证程度，而且反映了企业融资风险的大小。企业融资构造的影响因素主要包括行业因素、融资成本因素、风险因素、融资构造弹性、企业控制权等。行业因素对中小企业融资构造有较大影响，即便处于同一宏观经济环境下的企业因各自所处行业不同，其负债水平也不同。行业资金周转率、行业风险水平、行业资产特点、行业盈利水平等因素的差异，都会造成企业融资构造的差异。融资成本是指企业为筹措资金而支出的一切费用，主要包括：融资经过中的组织管理费用，融资后的资金占用费用以及融资时支付的其它费用

18、。一般来讲，企业自有资金的成本较借入资金成本高。这是由于：债务利息能够在税前利润中支付，增加负债可在更大程度上减少企业所得税。而自有资金的利润分配由税后利润支付，没有抵税作用。另外，债权人按约定获得固定利息，即使企业破产，也会在企业投资人之前受偿，所以债权人承当风险较低，其要求的回报也较低。相比之下，投资者承当的风险较大，需要获得较高的回报。因而，自有资金的成本较借入资金成本高。在各类借入资金中，专业银行贷款利息通常较低，但中小企业从该渠道获得的可融资数量有限，有时不能按时到位。从其他非专业银行或金融信贷机构借款，通常利率较高。对于商业信誉，假如企业在现金折扣期内付款，则没有资金成本；假如放弃

19、现金折扣，则资金成本会很高。对于租赁融资，出租人对承租人的要求较低，但出租方所要求收益率通常高于各类贷款的利率。可见，负债融资按融资成本由低到高的顺序为：商业信誉不放弃现金折扣、借款融资、债券融资和租赁融资。在自有资金中，留存收益只要用资成本，而其他自有资金除了用资成本外，还存在发行成本，因而，留存收益成本比其他自有资金成本低。综上所述，从融资成本角度看，中小企业融资方式的选择顺序应为：商业信誉融资不放弃现金折扣、债券融资、租赁融资、留存收益、其他自有资金。在确定融资构造时，中小企业还要考虑本身所面临的风险。企业所面临的风险包括经营风险和财务风险，其中，财务风险对企业融资构造安排会产生较大影响

20、。财务风险一方面是由于举债而带来的到期不能偿债而导致破产的可能；另一方面是由于借入资金的增加导致投资者收益波动性增加的可能。企业经常在利用财务杠杆作用与避免财务风险之间处于两难处境：企业即要加大负债在资本总额中比重，以充共享受财务杠杆利益，同时企业要尽力避免因负债比重加大带来的财务风险。因而，中小企业考虑财务风险因素进行融资构造决策时，应遵循的原则是：当全部资金利润率大于借入资金利润率时，借债是有利的。当然，不同中小企业融资构造的选择还要取决于管理人员对待风险的态度。较为保守的决策人员倾向于低负债融资，降低企业财务风险；而敢于冒险的人则倾向于以较高的负债融资以求更高的利润回报。中小企业融资构造弹性指企业融资构造状况对理财环境及财务目的变动的适应程度和调整的余地和幅度，一般包括下面几方面：融资数量弹性、融资方式弹性和融资成本弹性。从中小企业控制权角度看，债权人和投资人的性质是截然不同的。债权人只对债务本息拥有到期要求权，不具有对公司的控制权。而投资人对企业具有控制权，所以当企业增发新股票时，假如原有投资者不按其出资比例购买新股，增发新股就会削弱原有股东的控制权。当然，在某些特殊情况下，也不能固守控制权不放。比方，一个面临破产、急需资金的小型高新技术企业，假如有风险投资公司愿意进行资金投入，固然接受投资后原有股东会失去对企业的控制，但从长远考虑，企业必须接受投资，由于生存是最重要的。