试析企业并购中的财务风险及防备措施.docx

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1、试析企业并购中的财务风险及防备措施试析企业并购中的财务风险及防备措施论文关键词：企业并购财务风险防备措施论文摘要：企业并购对其财务产生直接影响，相应带来了较大的财务风险，尤其是最佳资本构造的偏离，造成企业价值下降，财务风险高涨。财务风险的产生和增大影响了企业正常的发展和运营，在企业并购的经过中，怎样了解、掌控企业并购中的财务风险，认真分析并有效防备和控制财务风险，关系到并购的成功与否。作为企业间的一项产权交易的并购行为在资本市场上日益增加。20世纪90年代初，全球企业并购金额约4000亿美元，而到21世纪初，就上升到3.5万亿美元左右，企业并购迅速发展。国内企业间的并购发展也比拟快，并购作为资

2、本运营方式日益增加，其中出现了很多让人关注的问题，尤其是其中存在的财务风险显得尤为突出。因而，分析企业并购经过中可能存在的风险，研究相应的措施以防患于未然，对于国有企业并购将起到积极的指导作用。一、并购的含义和动因企业并购，即企业之间的合并与收购行为。企业合并是指两家或更多的独立企业合并组成一家公司，常由一家占优势的公司吸收一家或更多的其他公司m。收购是企业通过现金或股权方式收购其他企业产权的交易行为。合并与收购两者密不可分，它们分别从不同的角度界定了企业产权交易行为。合并以导致一方或双方丧失法人资格为特征。收购以用产权交易行为的方式获得对目的公司的控制权利为特征。企业并购一般以获取被并购企业

3、一定数量的产权和主要控制权为目的。企业并购的动因:一是谋求将来发展时机。假如一个企业打算扩大其在特定行业的生产经营时，常采用的方法是并购行业中的其他企业。这样，能够直接获得正在经营的优势，避免投资建厂延误的时间，而且并购后企业采用统一价格政策，能够使他们得到的收益高于竞争时的收益。在生产领域，由于规模的扩大，可产生规模经济性，利用新技术，减少供应短缺的可能性，充分利用未使用生产能力。在市场及分配领域，进人新市场，扩展现存分布网，加强产品市场控制力。二是提高管理效率。企业如今的管理者以非标准方式经营，当其被更有效率的企业收购后，能够进一步提高管理效率。或者当管理者本身利益与现有股东的利益更好地协

4、调时，可以以提高管理效率。企业的发展注重规模经济，规模经济是由生产规模经济和管理规模经济两个层次组成的，在管理规模经济上，由于管理费用能够在更大范围内分摊，使单位产品的管理费用大为减少。能够集中人力、物力和财力致力于新技术、新产品的开发。三是到达合理避税的目的。在税法中规定了亏损递延的条款，拥有较大盈利的企业往往考虑把那些拥有相当数量累积亏损的企业作为并购对象，纳税收益作为企业现金流人的增加能够增加企业的价值。在换股并购中，收购公司既未收到现金也未收到资本收益，因此这一经过是免税的。企业通过资产流动和转移使资产所有者实现追加投资和资产多样化的目的，并购方通过发行可转换债券换取目的企业的股票，之

5、后再转换成股票。债券的利息可先从收人中扣除，然后再计算所得税。四是迅速筹集资金的需要。并购拥有大量资金盈余但股票市价偏低的企业，能够同时获得其资金以弥补本身资金缺乏。由于筹集资金是发展迅速的企业面临的一个难题，并购一家资金盈余的企业是一种有效的解决办法。由于资产的重置成本通常高于其市价，在并购中企业热衷于并购其他企业而不是重置资产。有效市场条件下，反映企业经济价值的是以企业盈利能力为基础的市场价值而非账面价值，被兼并方企业资产的卖出价值往往出价较低，兼并后企业管理效率提高，职能部门改组降低有关费用，这些都是并购筹资的有利条件。而且，随着我国金融体制改革和国际经济一体化加强，使筹资渠道扩展到国际

6、金融市场，很多业绩良好的企业出于壮大规模的考虑往往会采取并购的方法。二、企业并购经过中的财务风险企业并购的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务窘境和财务危机。它存在于企业并购的整个流程中。(一)计划决策阶段的财务风险在计划决策阶段，企业对并购环境进行考察，对本企业和目的企业的资金、管理等进行合理的评价。在此经过中存在系统风险和价值评估风险。1.系统风险。是指影响企业并购的财务成果和财务状况的不确定外部因素所带来的财务风险，包括:利率风险、外汇风险、通货膨胀风险，等等。2.价值评估风

7、险。价值评估风险包括对本身和目的企业价值的评估风险。企业在做出并购决策时，必须判定本身能否有足够的实力去施行并购，其风险主要体如今过高地估计了企业的实力或没有充分地开掘企业的潜力;对目的企业价值的评估风险主要体如今对将来收益的大小和时间的预期，假如因信息真实或者在并购经过中存在腐败行为，则都会导致并购企业的财务风险和财务危机。(二)并购交易执行阶段的财务风险在并购施行阶段，企业要决定并购的融资策略和支付方式，进而产生融资风险和支付风险。1.融资风险。融资方式有内部融资和外部融资。固然内部融资无须归还，无筹资成本，但会产生新的财务风险。由于大量占用企业珍贵的流动资金，会降低企业对外部环境变化的快

8、速反响和适应能力。外部融资包括权益融资、债务融资和混合性证券融资三种。权益融资能够迅速筹到大量资金，但企业的股权构造改变可能出现并购企业大股东丧失控股权的风险。债务融资具有资金成本低，能带来节税利益和财务杠杆利益，但过高的负债会使资本构造恶化，导致较高的偿债风险。混合性证券融资是指兼具债务和权益融资双重特征的长期融资方式，通常包括可转换债券、可转换优先股。发行可转换债券融资，企业不能自主调整资本构造，转换权的行使会带来股权的分散，放弃行使权则又使企业面临再融资的风险。发行可转换优先股，企业能够使用较低的股息率，但会使公司面临减少获得资金和增加财务负担的风险。2.支付风险。并购主要有四种支付方式

9、:现金支付、股权支付、混合支付和杠杆收购。其风险主要表如今现金支付产生的资金流动性风险、汇率风险、税务风险，股权支付的股权稀释风险，杠杆收购的偿债风险。不同支付方式选择带来的支付风险最终表现为支付构造不合理、现金支付太多进而使得整合运营期间的资金压力过大。三)并购运营整合阶段的财务风险1.流动性风险。是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。并购活动会占用企业大量的流动性资源，进而降低企业对外部环境变化的快速反响和调节能力，增加了企业经营风险。2.运营风险。是指并购企业在整合期内由于相关企业财务组织管理制度及财务运营经过和财务行为及财务管理人员财务失误和财务波动等

10、因素的影响，使并购企业实现财务收益与预期财务收益发生背离，有遭受损失的时机和可能性。三、防备企业并购产生财务风险的对策(一)聘请经历丰富的中介机构以合理确定目的企业的价值由于并购双方信息不对称状况是产生财务风险的根本原因，为了降低并购经过中的财务风险，并购企业应聘请中介机构，包括经纪人、CPA事务所、资产评估事务所、律师事务所等，在并购前对目的公司进行详尽的审查和评价，对信息加以证明并扩大调查取证的范围。正确地对资产进行评估，为并购双方提供一个协商作价的基础。并购方能够聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，对目的企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，采用合理的价值评估方法对同一

11、目的企业进行评估，进而对目的企业的将来自由现金流量作出合理预测，降低财务风险。(二)统筹安排资金以降低融资风险并购企业应确定并筹集并购所需要的资金。资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购企业应该结合本身能获得的流动性资源、股权构造的变动、目的企业的税收情况，对并购支付方式进行设计，合理安排现金、债务、股权各方式的组合，以知足收购双方的需要。通常情况下，应考虑买方支付现金能力的限度，力争到达一个较合理的资本构造，减轻收购后的宏大还贷压力。(三)加强营运资金管理，提高支付能力支付能力是企业资产流动性的外在表现，而流动性的强弱源于资产

12、负债构造的合理安排，所以必须通过资产负债相匹配，加强营运资金的管理来降低财务风险。其中较为有效的途径是建立流动资产组合，在流动资产中，合理搭配现金、有价证券、应收账款、存货等，使资产的流动性与收益性同时兼顾，知足并购企业支付能力的同时也降低财务风险。(四)通过法律保护降低财务风险在并购经过中，签订相关的法律协议是必要的，协议中应该包括相关的文件、义务、治理、保密、非竞争、陈述和保证及赔偿等。由于在调查中往往不可能深人到每个细节，因而为了确保企业在并购中的正确性签定法律协议是非常必要的。并购中，经常存在被并购方刻意隐瞒或不主动披露相关信息的情况，财务风险在每一起的并购中都是存在的。这就要求企业在

13、实际操作中稳健、审慎，用准确的财务数据来保证企业战略目的的实现。合理、完备的财务运作和细致、充分的产业判定相结合，才能成功地降低并购经过中的财务风险。(五)加强目的企业将来现金流的稳定性在企业并购中，应重视目的企业将来的现金流量。尤其是杠杆并购中，在财务杠杆收益增加的同时，应愈加重视降低财务风险。杠杆收购的这一方式决定了归还债务的主要来源是整合目的企业产生的将来现金流量。能否实现并购的目的，获取更大的收益，也主要看将来的现金流量的多少和稳定性。高额债务的存在需要稳定的将来自由现金流量来偿付，所以，为了加强将来现金流量的稳定性，需要选择理想的目的公司，这是产生稳定的现金流量的保障。此外，并购后怎样整合目的企业，并进一步保持最佳资本构造也很重要。只要将来存在稳定的自由现金流量，才能保证杠杆收购的成功，避免由于财务风险的加大给企业带来的不利影响。