中国创业板市场成长与风险.docx

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1、中国创业板市场成长与风险中国创业板市场成长与风险隆佳0，美联储管，还有人民银行业在管，但是人民银行就管国内，但是管不住国外，如今我前一段新了一篇文章，用全球化视野看待货币化政策，今年人民币贷款按计划走，但是外币贷款增加多少，这头出来了，另外一头就出来了，今年提了一个新的稳健性货币政策，稳健性货币政策我以为这个事是重大的事情，十分是从适度宽松转向稳健，是宏观政策导向的一个重要的变化。这是我国经济在当前国际，国内，大环境下的正确选择，这句话估计着很多东西要变，包括我讲到一些新的名词出来，就是讲是不是我们还是仍然就是一个信贷，就那么管得住，贷款是多少，人民币贷款是多少就管住，今年经济工作会，包括人民

2、银行工作会，没有提信贷规模我们叫社会融资总规模，为什么谈这个事情。实际上，从09、10我们公布的信贷数实际上信贷数要远远超过这个事情，比方讲各家商业银行看快超规模了，那么把贷款卖给信托投资公司，然后规模就下来了，另外还能够卖给资产管理公司，我记得09年有一个非常好的例子工商银行，人民银行听讲工商银行今年一定放贷款超过一万亿，人民银行讲不应该超过，工商绝对没有超过，但是用四千多亿卖给信托公司，所以今年有很多新词，要理解稳健货币政策，有三点非常重要。首先，就是要控制好货币信贷总量，不仅仅是信贷，货币信贷总量，当前货币存量已经相当宏大，估计到10年末12月底，M2可能超过72万亿，较前三年增长约80

3、%，同时外汇帐款和信贷投放两大影响货币总量供应因素这种压力仍然保持在高位，怎么把货币信贷供给总量回归常态，这是今年的主要的任务。也就是讲怎么把流动性控制起来。第二点在控制总量情况下，还要保持贷款总量合理适度的增长，支持经济平稳健康发展，防备系统性风险，需要结合GDP，CPI社会经济发展目的要求，实现合理适度信贷增长，第一节听到假如不增长，估计风险更多，怎么在增长中消除风险，我有一组数据，从过去情况看04年以来除国际金融危机的特殊时期，贷款增速与GDP加CPI之合差距逐步减少，07年货币政策适度从紧后当年贷款增长低于GDP加CPI之合2.9个百分点，想讲明一个什么问题，随着货币化基本完成，和直接

4、融资的发展加上稳健货币政策施行，贷款增速与GDP加CPI增速差距逐步减少，并趋向一致。所以讲这是将来的一个趋势。第三点稳健货币政策继续优化信贷构造，引导商业银行对重点领域和薄弱环节信贷支持力度。还是要为正常的经济可持续性发展提供动力支持。还要降低信贷风险，总之稳健货币政策相对来讲就是刚刚讲的还是体现出灵敏性和针对性。即能在经济热使适当紧缩，也能在经济偏冷时适当放松，正确处理好稳增长，调构造，防通胀的关系，在这种情况怎么解决，可能下一步我们会出台一些宏观审慎性的制度框架。这个1月4日人民银行网站已经挂出周小川行长一篇文章，35页里面有很多内容，很重要一个内容就是提到下一步政策工具运用要更多的应用

5、差异准备金动态调整，什么是差异准备金动态调整，我以为有下面要点，差异准备金动态调整基础是社会融资总量，十分是银行信贷与经济社会主要发展目的就是经济增长加物价指数偏离程度，经济增长快社会融资总量应相应增加，但假如物价上涨快就要对信贷进行相应的调控，这一工具应该除了准备金率应该配合利率，一般存款准备金率加以配合，动态调整趋向确定后，动态调整重点基于重点金融机构对整体的偏离影响，加上对经济价格，金融体系调控，防备风险情况下假如某个银行信贷增长越快，就需要越高逆周期资本防备宏观和系统性风险，假如这个银行达不到宏观审慎要求资本充足率水平要缴纳一定差异准备金，这种政策导向就是经济热的时候，要主动控制一下，

6、经济冷的时候要积极一些。第三是差异准备金动态缴纳考虑金融机构系统重要性，对于规模大银行体系中影响大对宏观调控和系统风险作用大的系统重要性金融机构提供较高宏观审慎要求，四是差异准备金动态缴纳考虑各个金融金沟稳健情况，包括资本充足率，稳健经营，执行国家信贷政策等情况，引导银行加强本身管理。着力优化信贷机构，这个我跟大家着重讲了两个概念，就是稳健货币政策和准备金的差异准备金动态调整，我想除此之外还讲几个一些观点，当前主要的问题，就是大家谈得比拟多就是当前金融体系的流动性宽松问题，能够讲流动金融体系流动性总体宽松这个概念应该是存在，主要表现货币存量当中，第二是贷款占GDP比重，这个比重应该是这两年都是

7、历史的最高值。我这里数字比方讲新增人民币贷款与GDP比值今年前三季度23.5，比06到08年平均水平高4.8个百分点，同时，中长期贷款增长比拟多，还有货币供给量还有金融机构超额准备金率，还有金融机构的贷款扩张能力也比拟强。再加上在扩张能力同时，我们看到我们利率是比拟低的，这算是一个概念，第二个概念除了人民币以外，如今资本流入压力很大，今年看一季度流入是439亿美元，二季度留出616亿美元，三季度流入368亿美元，这个测算还是不含汇率价格影响，这个流入影响如今问题是什么，造成更多的是构成一种逆向选择，就是境外热钱大量流入时有可能构成顺差，升值预期，导致热钱流入，再外汇帐款增加，大基础货币被迫投放

8、，构成信贷规模投资规模增长过快，引起供应能力过剩，资产价格上升恶性难以解除循环，今年讲到总体流动性问题，第二就是热钱的问题，与此同时人民币到底是升值还是贬值这个问题。我感觉到通过近期一些了解，我以为人民币升值也许对国内经济的正面影响会大于负面影响，这个概念我想近期11月份我去欧洲参加会议，了解了一些情况，实际上我们如今的利率水平，加升值水平我们实际利率并不是太低，这种情况将会使今年货币政策调控，政策工具组合里面一项非常重要的一些措施。这个由于时间问题我就不展开讲了。还有一项我想谈到就是风险的问题，金融系统风险，金融体系脆弱性，尤其是前两年的扩张如今造成三个问题比拟费事，一要防止财政风险向金融风

9、险转移，第二要防止个别金融机构出现风险向系统性风险转移，最后一分钟我想给大家一个结束语，就是讲明年来讲，大家关注信贷的情况，我以为仍然会处于合理水平，物价问题我们内部推算，模型演算在4.5左右，这样的一些情况，我刚开完会，整理不好，基本上很多是有的会议语言，我们常用一句话以上都是个人观点，以会议文件为准谢谢。主持人刘纪鹏：谢谢，下面有请清华大学经济管理学院宋逢明教授。宋逢明：很高兴来到我们中国资本论坛，今天这个论坛大题目是创业板市场，小题目是资本市场的趋势与特征。其实我也没有什么准备，我就想讲一点我本人的感想，由于讲到创业板市场，大家很容易想到纳斯达克，马上就会联想到90年代，网络股泡沫破灭，

10、我记忆非常深已经记忆十年，当时吴景濂先生包括跟吴晓请教授有一场辩论，但是好似没有结论就是中国股票市场是不是赌场问题，如今又是中小企业板又是创业板是不是赌场越来越多的问题，如今有一个问题什么是赌博什么是投资，投机应该是一种投资的方式，投资跟赌博是不一样，经济学当中，赌博是什么，赌博不是投资活动，赌博是消费活动，以前我指导过的一个博士生他是澳门大学的，他做的博士论文是博彩业和澳门经济发展的关系我也是涉及一定博彩研究，这个博彩当中实际上把赌博分两类，一类叫做娱乐性赌博，就是健康的赌博，一类称之为病态赌博，健康赌博是一种娱乐是一种消费，亲友在一起打麻将这个没有什么问题，有的时候政府也组织赌博，什么组织

11、就是发各式各样彩票，赌博跟投资之间区别是什么?应该讲赌博的结果有人赢，有人输，但是把大家盈亏合到一起总算帐应该是零合投资也是有人赚有人赔，把大家投资算到一起是正合，加起来还是赔就不是投资活动就是赌博活动就是消费活动，有一个基本概念，我觉得如今这个概念很混淆，金融市场的功能，是发现价值不是创造价值，市场交易本身不会创造价值，由于市场交易当中本来应该是等价交换。假如是你赚了意味着人家赔了，谁创造价值，应该是实体经济创造价值，实体经济向金融市场输送价值这个金融市场发展才是健康，假如实体经济不向金融市场输送价值，这个金融市场你讲能够是正合，一定是零合，扣除交易成本就变成符合这个角度就变成赌博，中国资本

12、市场尤其是A股主板市场看，你讲是赌博至少如今看来是有点问题，为什么，由于如今还是有分红规定，十分是再融资要求，还是有相当上市公司不停向资本市场股市输送红利流，所以完全讲它是赌场是有问题，比方讲创业板发行市盈率是70、80倍，买这个股票发行公司什么时候能够赚回来，大家知道70、80年代开场，从凯恩斯理论西方经济学就是新古典理论，经济学最经典表现，有两个基本假设第一是市场完美市场假设，还有一个是市场理性假设，投资这是完全理性的。也就是讲这样理论当中，实际上把资本市场看做一面镜子里面是上市公司业绩影响，投资者要看这面镜子投资就能够，上市公司它的价值都被保留在上市公司里面创造的价值，不需要像投资这输送

13、价值。这个事情实际上是有问题由于这个问题出现最后导致了资本市场金融系统和实体经济的脱节。这里面我想还能够报告一下我们做的一项研究，我们没有做创业板，我们做的是A股把A股市场上市公司分三类，一类是每年都分红，有类是有事分红，有时不分，我一类是不分，我们建立剂量模型对于不分红公司来讲，实际意义上它的企业经营基本面变化对于股票的收益变化是没有解释能力，提检验是通不过的，分红公司是有一定解释能力，连续分红公司是有很好解释能力，是不是中国市场是这个情况，美国市场怎么样呢?我们如今正在初步整理美国数据，我们实际上发现美国市场也有类似的问题。我们研究关于中国A股市场已经发表，这个讲明什么，所谓基本面分析就是

14、瞎忽悠，基本面上面所谓价值投资也是假的，对新古典理论是一个挑战，跟行为金融也不一样，由于行为金融讨论这个问题的时候只是讨论股票价格对基本面变化是反映过渡还是反映缺乏的问题，是围绕这个价值在波动，变化，但是实际上假如切断红利现金流实体经济跟资本市场之间就解除，整个角度中国资本市场发展存在很大制度建设问题，甚至是全世界资本市场可能都有这个问题，如今问题新古典理论在80年代大家知道美国在税法上有改变，鼓励企业不要分红，鼓励企业把税后利润作为流程收益保留在企业里面，是的企业价值增长，但是能不能真正输送到投资者手里，还是投资者实际意义上相互赌，这个是资本市场健康发展非常重要的问题。所以我们看法是这样，我

15、十分的赞成晓请教授组织中国资本市场论坛，我讲这是照亮中国资本市场健康发展指路明灯，我如今也愿意在这里面给他添一点光彩。所以非常高兴再一次参加这样一个论坛谢谢大家。主持人刘纪鹏：我是不应该在每个嘉宾后评语，但是听完宋教授发言想讲两句话中国股市最大不确定是政策，而政策核心在于几年前争论，结论基本找到，是我和宋教授没有参加，只要我们一个参加，今天结论就不会是这样，宋教授发言给人很深入的启示，为什么经济宏观，微观这么给力，股市出来出在哪，下面有请中国上市公司市值管理研究中心主任施光耀。施光耀：各位领导，各位教师，各位同学，女士们，先生们下午好。中国证券市场刚刚欢度20周岁生日，用我们命题考虑2020年

16、就是它新的一个20年的第一个年头，那么一个20岁的青年，在它的成长发展历程中间，会出现哪些与以往不同的看点，我们以为假如是在过去20年里面，我们资本市场在从无到有孕育当中，从小到大成长中，它的看点聚焦在规模数量将来看点更多聚焦在构造上，2020年中国资本市场也有关健词我们以为2020年重要关键词就是构造。中国创业板市场:成长与风险：正确认识中国创业板市场的风险问：创业板支持处于种子期的风险企业上市吗?答：不支持。由于创业企业的风险比拟大，假如在种子期就进入资本市场融资会带来较大的投资风险。企业创业的风险应该由创业者承当，由风险投资人承当，而创业板市场的投资者主要承当的是企业成长的风险。从世界范

17、围看，部分不成功创业板的重要教训之一正是忽略了这一点，我国创业板市场对创业企业设立了盈利要求，要求创业企业发展到一定的阶段，有一定的规模和财务稳定性，并具有良好的成长前景。问：怎样判定创业企业的价值?答：判定上市公司价值没有一个单一的、确定的标准，对创业板上市公司来讲，投资者首先要关注公司能否具有持续成长能力。一般来讲，能够考察企业所拥有的技术、经营形式和经营理念能否先进或者独特，管理层的整理素质怎样，企业所在行业的整体发展趋势以及企业在行业中所占的地位等等。其次，投资者应认识到，没有任何一个股票市场能够保证投资者所购买的股票一定会获得高收益。创业板固然定位于高成长性的创业企业，但这并不代表所

18、有在创业板上市的企业都会获得高成长。企业的发展遭到内外部众多因素影响，一些企业上市后获得资金支持，迅速发展壮大，投资者获得高收益;但也有一些企业被市场所淘汰，进而造成投资者的损失。此外，证券市场具有本身的运行规律，即使是发展良好的企业，其股票也不会只涨不跌，证券市场本身的波动也会造成投资者的损失。问：创业板市场主要有哪些风险?答：主要是来自市场的风险以及来自创业板本身的风险。首先，主板市场存在的上市公司经营风险、上市公司诚信风险、上市公司盲目投资风险、中介机构不尽职导致的公司质量风险、股票大幅波动风险、市场炒作风险等，创业板市场都会存在;其次是来自创业板本身的风险。由于创业板市场上市公司规模相

19、对小，多处于创业及成长期，发展相对不成熟，其较主板的风险相对较高。问：创业板相对于主板市场其风险在哪些方面更为突出?答：由于创业板市场上市公司规模相对小，多处于创业及成长期，发展相对不成熟，下面风险会更为突出：一是上市公司的经营风险。创业企业经营稳定性整体低于主板上市公司，一些上市公司经营可能大起大落甚至经营失败，因而其退市的风险较大。二是上市公司诚信风险。创业板公司多为民营企业，可能存在愈加突出的信息不对称问题，完善公司治理、加强市场诚信建设的任务更为艰巨。假如出现大面积上市公司诚信问题，不仅会使投资者面临宏大风险，也会使整个创业板发展碰到诚信危机。三是股价大幅波动的风险。创业板上市公司规模

20、小，市场估值难，估值结果稳定性差，较大数量的股票买卖行为就有可能诱发股价出现大幅波动，股价操纵也更为容易。从海外创业板市场发展经历看，创业板市场的股价波动幅度显著高于主板市场。在NASDAQ市场，我们熟悉的国内三大网站(新浪、网易、搜狐)在1999-2004年间都经历过下跌时股价跌幅超过90%，上涨时股价涨幅超过20倍的情况。四是创业企业的技术风险。将高科技转化为现实的产品或劳务具有明显的不确定性，必然会遭到很多可变因素以及事先难以估测的不确定因素的作用和影响，存在出现技术失败而造成损失的风险。五是投资者不成熟可能引发的风险。我国投资者构造仍以个人投资者为主，对公司价值的甄别能力不高，抗风险能力不强，对创业企业本身的价值估计难度更大，容易出现盲目投资而引致投资损失风险。六是中介机构服务水平不高带来的风险。目前，包括保荐机构、会计师事务所、资产评估机构、律师事务所等社会中介机构，整体服务水平不高，勤勉尽责意识不够，由于创业企业本身的特点，假如中介机构不能充分发挥市场挑选和监督作用，可能导致所推荐的公司质量不高。