股指期货市场对资产管理的影响-精品文档.docx

《股指期货市场对资产管理的影响-精品文档.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《股指期货市场对资产管理的影响-精品文档.docx（12页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、股指期货市场对资产管理的影响股指期货市场对资产管理的影响2020年4月16日，中金所第一批股指期货合约正式上线交易。标志着中国的金融衍生产品进入新的发展阶段。股指期货开通以来，恰逢股市下跌，指数单边下跌。股指期货与市场下跌趋势的构成，引起市场的关注与讨论。股指期货对国内资本市场影响怎样，对正在日益壮大发展的中国资产管理行业影响怎样，已成为中国业内讨论的焦点。1.基金管理行业规模经济的新视角2007年，随着基金规模的迅速扩大，基金业规模经济的问题被提出。在基金业最发达的美国，业内流传着规模的诅咒，一只10亿美元的基金假如有股票的买入数量限制，它的选择余地能够有1850家公司。但是当基金规模到20

2、0亿，则可选择余地降低到180只股票。规模增长20倍，股票投资范围缩小10倍，小资金能够更灵敏性选择股票，但是当资金到一定规模后，可选择的股票范围越来越少，限制了投资能力和业绩。关于基金业规模经济的问题，有研究发现，固然基金平均成本随基金资产规模的增大而逐步减少，但当资产规模超过一定阀值后，下降的趋势就不再明显，根据美国基金市场的实证结果，单只基金资产规模超过100亿美元后，平均运营费用开场不再下降。其实对于基金业而言，考虑到多种绩效因素，基金规模与成本收益之间的关系要更为复杂，并不是规模收益递增、不变、递减三个阶段所能简单概括的。规模经济是一个很模糊的概念，传统经济学以为，当企业产量随着企业

3、规模扩大而提高的比例超过了各生产要素投入提高的比例时，就存在规模经济，关于生产效率的提高只是笼统的解释为规模扩大能够使用更先进的设备和技术，并没有进行严格的数学证实。杨小凯运用角点解的超边际分析法，解决了长期困扰经济学理论界的将分工思想予以数学表达这一难题，并创始和发展了新兴古典分工理论。根据他的理论，规模经济是当年马歇尔试图运用数学化模型解释古典经济学中关于专业化分工好处的理论时，受制于当时数学方法的落后而放弃，但为了便于阐述而引入的概念，但是这一概念掩盖了规模扩大背后的由于专业分工加强而促进了生产力的提高的本质。运用专业化分工理论对基金产业进行分析，基金业的最终产品是面向投资者提供的专业化

4、理财服务，其生产经过能够分为产品开发、投资管理和市场营销三个主要环节，而每个环节内部存在多个迂回生产环节，基金业专业化分工水平的提高表现为，在上述三个环节内部细分的迂回生产环节不断增加，既有横向扩展，也有纵向深化，推动基金业生产能力不断提高。只要在基金业分工水平不断提高的前提下，资金规模的扩张才能得到充分利用，进而实现规模经济。从理论上来看，基金业规模经济的实现途径并不是增加资金规模，而是通过不断的提高基金业的专业分工水平，加强基金业的生产力实现的，这一结论把本来模糊和笼统的增加资金规模的策略变得愈加详细和细化，有助于基金管理公司明确将来的发展方向。2.投资管理的专业细化之路中国的基金管理行业

5、在2007年规模迅速增长之后，已经不能单纯追求规模至上的发展战略，而逐步转变为以分工细化为手段的生产力加强战略。中国基金业的专业化分工水平逐步发展，产品开发、投资管理和市场营销三个环节的专业化分工水平进一部提高。尤其是随着股指期货的金融衍生工具的出现，投资管理环节的专业细化得以迅速发展与实现。投资管理能力是基金管理公司的安居乐业之本，各家基金在产品和业绩排名方面的竞争本质是投资管理能力的竞争，中国基金管理行业投资管理能力还停留在初级阶段，主要采用资产组合的分散化投资，在不同类型资产上进行配置，但是这远远缺乏以知足投资者的风险收益需求，现有的分散化投资组合在面临整体市场下跌的系统性风险时的无能为

6、力充分体现了投资能力存在的缺陷。而在发达基金市场中，公募基金的投资管理能力开场进行横向扩张，从传统的股票和债券市场延伸到金融衍生工具市场、实业投资等领域，借助于这些另类投资产品来实现基金管理公司投资能力的加强，投资策略中开场重视对对冲工具的积极应用，以此来提高对系统性风险的躲避能力，同时通过投资另类投资产品，还能够获得更高的收益水平。对于国内基金管理公司来讲，可及时把握住国内股指期货推出的契机，提高本身在利用股指期货进行主动性风险对冲的机会把握、投资组合构建以及风险管理能力，尽快在这一细分投资领域构成专业化优势。此外，对投资能力的纵向分解也是提高专业化的一种途径。投资专业化的高级阶段是实现对投

7、资能力纵向的分解，即将基金的收益分解为A1pha和Beta两部分，换句话讲，基金管理公司的投资能力将被分解为获得积极收益Alpha的能力和获得市场收益Beta的能力两部分。得益于金融衍生工具的应用，目前国外的一些大型养老基金和资产管理公司正在经历一个投资策略的再构造经过，其投资思路和资产配置方法与传统的投资方法相比已经发生了很大的变化，其中的核心就是Alpha和Beta的分离，投资策略的演变也推动了投资部门的变化，从一个整体划分为三个部分：Beta团队，其投资目的是以最低成本获得市场收益，主要通经过序化交易、ETF基金、和股指期货等投资工具低成本获得市场收益;Alpha团队，基金管理公司投资能

8、力的核心部分，集中了最主要的投资研究气力，其投资目的是通过基金经理优秀的研究能力和卓越的投资技能获得超额收益，并运用股指期货、互换合约、期权等金融衍生工具将Alpha分离;组合团队，根据投资者的需求，实现Alpha和Beta的有效组合。借鉴海外基金业投资管理领域最前沿的变化，能够为中国基金业投资管理专业化分工的提高指引方向。3.投资专业细化的详细实现公募基金的投资管理能力的扩张有横向扩张、纵向扩张两种，而这两种投资管理能力的扩张都需要借助金融衍生工具。假如讲，以前股指期货未推出，这些只是停留在设想阶段，但随着股指期货的推出，实现投资管理能力的横向、纵向扩张提供有了现实可能性。将来国内公募基金的

9、投资管理沿横向、纵向的扩张，成为详细的可能。投资策略的演变推动投资部门的变化，使投资策略经历再构造经过，其核心是AIpha和Beta的分离。2020年股指期货的推出，使得Alpha和Beta的分离成为现实可能，也是现基金管理行业研究的重要课题。4.促进现有Beta产品的深化发展股指期货出现后，促进指数类产品深化发展。尤其对ETF类产品有很大的促进，主要体如今增加了ETF类产品的流动性，成交规模大幅增加。同时，由于股指期货的传导作用，也改变了。增加了ETF产品的特性。ETF基金在股指期货上市之后，整体规模有明显的增加。这部分规模增加主要是跟期现套利有关系。比方，深证100ETF产品，股指期货出现

10、后，天天的交易量大概8到10个亿左右，比原来年初股指期货还没有上市的交易量大概放大了50%以上。ETF成交规模的增加与原来的预期有很大不同。股指期货上市前不少有估计，股指期货上市之后对ETF有替代作用，而实际的情况跟大家预期的相反，它更进一步的增加了指数类工具的运用，并起到了良好相互带动的作用。期现套利产品，很多投资者选择用ETF来实现现货组合。尽管一些规模比拟大的资金选择直接用股票来构造现货组合。从实务操作看，目前70%、80%以上的资金用ETF来实现现货组合。一方面用ETF来实现比拟便利。另一方面，ETF本身交易费用会更低。速度也是另一个比拟重要的影响因素，假如用ETF构造现货组合的话，十

11、分是中小规模的资金，可能在几十秒之内就能够完成。而FIETF它的交易量跟它的流动性实际上不完全对等。由于ETF有套利机制，只要资金给出略微的溢价或者折价，它霎时会产生很多流动性。ETF这种构造的特性，对于期现套利的资金构造现货组合非常有帮助。此外，就是股指期货出现后，直接的改变了ETF产品的一些特性。比方ETF产品交易量方面的变化，这种活跃不单单是来自于期现套利的一些资金，而且还来自于ETF本身高频交易的一些交易量。由于股指期货出来之后，ETF的套利形式，还有原来的高频交易形式运用的投资策略比原来丰富很多。例如，ETF高频交易就能够做双边向的交易，为原来高频交易策略的进一步完善提供了实时的工具

12、。期货的一些交易属性渐渐地传导到ETF上面。然后ETF相应的变化又传导到一篮子股票上，通过这种形式实现了特性的转移。通过这种传导，现货市场上的这种股票，或者指数股票的这种波动也一定程度的遭到了影响。特性有一点不太一样，在每次市场反响过度或者反响缺乏的时候，比以前更快有一些资金来校正反响缺乏或反响过度的问题。这一点是股指期货不仅对于ETF产品的影响，也通过对ETF等指数类产品改变了现货市场的波动。由于这种传导机制带来更多对将来的预期，通过这种传导机制实现了现货市场上有效性的提高。5.促进AIpha产品的深化发展股指期货推出一方面将促进现有产品深化发展，比方Beta产品的深化发展。同时，也会促进A

13、Ipha产品的深化发展。一方面，股指期货将改变现有保本产品的投资策略，使得保本产品迅速发展，另一方面，Alpha产品将深化发展，更多的以绝对收益为目的的金融产品将出现，使金融产品愈加丰富，金融产品的族谱得以建立，金融产品体系愈加完善。促进保本产品深化发展：随着股指期货的开设，公募基金保本产品得到迅速发展。2020年将是保本基金的扩容年。截至2020年12月31日，市场上只要5只保本基金在运作，另有2只尚在募集期，并未成立。而证监会网站数据显示，截至当日，共有10家基金公司上报保本基金产品。假如以三个月的审批期来计算，一季度末，市场上的保本基金数量有望增至17只。将来五年国内保本基金的市场会很广

14、大，5年内资产规模可能会到达千亿规模。股指期货对于保本产品的重要性在于，它能够在很大程度上改变保本产品的投资策略，实现保本产品的差异化发展。保本基金前些年发展缓慢、发行频率低的主要原因是其大多采用单一的CPPI投资策略，缺乏其他形式的投资策略相补充。保本基金运作关键就在于保本垫的积累，采用单一CPPl投资策略的保本基金，积累保本垫需要完全依靠债券、货币市场工具等固定收益类资产投资来进行积累，周期较长且较固定，制约可能而来的短期权益类投资时机。股指期货介入保本基金将可能改变CPPl投资策略靠天吃饭的不确定性。其操作方法为：利用股指期货的套期保值功能，对股票投资组合进行风险管理，对冲系统性风险;通

15、过股指期货这一工具锁定风险，追求。收益，在股市下跌时仍然有回报。进而在一定程度改变靠天吃饭的不确定性，丰富保本垫的构成和积累方式。股指期货介入保本基金本身也是构成保本基金差异化发展的重要方式。在股指期货出现之前，保本基金实现差异化主要是能通过其产品期限的不同。市场上有两年期保本的，三年期保本的，假如证监会允许，也许以后会有一年保本的出现。保本期限的不同构成了保本基金的差异化。而股指期货出现后，其实现差异化的手段是构成投资构造的差异。将来会有诸多产品使用股指期货工具，尽管初期使用比例会相比照较低，正常情况下，使用资金可能会占基金总资产的1%2%左右。但随着时间的增长，对衍生品工具运用的广度和深度

16、会逐步增厚。绝对收益类产品的可能发展：和分开后，其实是构成市场中性的产品，其本质就是提取。基金产品收益由收益和收益两份组成。假如利用股指期货对冲掉市场风险的话，就能够把提取出来。进而整个基金、整个投资组合的表现可能和市场的涨跌相关性非常低。构成市场中性的一个产品。基金这种产品做出来后。对资产管理者会提出更高的要求，即投资者是不是有稳定的获取的能力。假如不稳定，提取出来是一个负的，对投资者来讲就是负的收益奉献。基金的出现，可能使基金公司的团队出现Alpha团队，集中基金公司最主要的投资研究气力，以期获得超额收益。能有效提取，并比拟稳定的话，往前发展就可能是可转移基金。转移对于基金公司做QDII的

17、产品有重要启示。国内目前几大基金管理公司分别推出了QDll的产品。在初期，ODll的产品主要是股票型的基金，主动投资。但事实上的做的不成功。于是，新一类的ODll产品开场走被动化的趋势。股指期货的出现，在中国Gc如能有效提取，并比拟稳定的话，能够通过可转移Gc基金把A股的产品和QDII产品结合起来。详细操作则是，在中国，一个基金管理公司在A股的能力非常强，在中国有稳定获取的能力，那么能够通过做空沪深300股指期货的方式把中国的市场风险对冲掉，同时再买一个标准库500或者道指，就能够把中国的向美国进行转移，或者讲向印度、欧洲进行转移，实现全球的同行竞争。这其中最核心的是，获取的能力是不是持续，股

18、指期货工具的出现使产品创新提供多了一个选择。可能出现的创新类产品也进一步对国内的资产管理者提出了更高的要求，即能否获取有的能力，的能力能否持久，这一点在将来对于整个资产管理行业都非常重要。股指期货和融资融券带来的基金产品创新，130/30也是一个重要品种。传统基金产品，完全做多，资金差不多是百分之百投资到股票当中去。假如基金公司能够做期货或者融券的话，则能够做多130%，同时做空30%，这样简单的就成了130/30，其实把130/30分解来看的话，它本质上是在仅的加强。传统的基金是百分之百投资的。而130/30产品多买了130%的多头，放空30%的空头，假设做多的有30%和原来一样的，通过股指期货放空或者融券放空的话，就有一个加强。这样，相对市场的暴露，还是在原来的情况下，但加强了。130/30有效的拓展了投资的边界，我们能够看到，相对传统的Long产品，在同样的风险情况下能够获得更好的投资回报。股指期货市场对资产管理的影响2020年4月16日，中金所第一批股指期货合约正式上线交易。标志着中国的金融衍生产品进入新的发展阶段。股指期货开通以来，恰逢股市下跌，指数单边下跌。股指期货与市场下跌趋势的构成，引起市场的关注与讨论。股指期货对国内资本市场影响推荐度：