新能源汽车行业 2020年策略报告.docx

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1、新能源汽车行业2020年策略报告新能源汽车行业2020年策略报告目录一、需求：全球电动车销量有望触底回升(3)1.1、上半年景气度较低，全球电动车销量下滑(3)1.2、国内补贴政策落地，新车型推出有望刺激需求(5)1.3、海外利好政策持续加码，销量有望快速复苏(9)1.4、海外主流车企电动化进程持续加速(10)1.5、估计2020年全球新能源乘用车销量220万辆，欧洲成需求重要支撑(17)二、中游：竞争格局持续优化，全球供给链加速导入(18)2.1、电池与材料：具备全球竞争力的企业有望享受高增长红利(18)2.2、锂电设备：全球电池龙头积极扩产，锂电设备迎历史机遇(23)2.3、零部件：特斯拉

2、/群众MEB供给链国产零部件迎来重大机遇(27)三、上游：钴锂基本面筑底，静待需求回暖(31)3.1、钴：短期供需两弱，中长期格局有望改善(31)3.2、锂：产能加速出清，产品价格筑底(35)四、投资建议(37)五、风险提示(38)六、科达利(39)一、需求：全球电动车销量有望触底回升1.1、上半年景气度较低，全球电动车销量下滑国内：一季度受疫情影响，二季度销量环比回暖疫情冲击一季度销量，二季度逐月环比增长。新冠疫情对于我国一季度新能源汽车销量产生了较大的负面影响，其中2月销量受疫情冲击最大，同比下降70.68%至1.3万辆，此后国内销量呈现出同比降幅逐月收窄、环比逐月增长的趋势。据中汽协数据

3、，3月新能源汽车销量5.3万辆，同比下降53.20%，环比增长310.85%，4、5月的销量同比增速分别为-25.77%和-21.15%，环比增速分别为35.85%和13.89%，国内需求呈现出弱复苏的特点。海外：二季度疫情影响显现，销量降幅较大二季度疫情影响显现，销量降幅较大。海外疫情在3月全面爆发，疫情对于销量的影响相比国内有所滞后。据EVSales数据，1-2月海外新能源汽车销量分别为10.89和10.47万辆，同比分别增长60.15%和67.52%。3月疫情影响开场显现，海外销量14.54万辆，同比增长4.60%，环比增长38.87%。随着疫情进一步蔓延，到4月初全球停产的整车厂超过1

4、50家，供应侧和需求侧都遭到了较大冲击，4月海外销量4.73万辆，同比下滑37.76%，环比下滑67.47%。欧洲有望成为全球销量支撑。据Marklines数据，2020年1-4月，欧洲新能源汽车销量占全球市场的比重为47%，同比提升22个百分点，占比提升的主要原因是1-4月欧洲新能源汽车累计销售25.38万辆，同比大幅增长62.38%，而中国和美国遭到新冠疫情影响，1-4月累计销量分别同比下降50.50%和3.49%。4月新冠疫情影响显现，欧洲新能源汽车销量2.76万辆，同比下降23.65%，环比下降64.95%。随着欧洲国家的疫情防控获得阶段性成效，防疫措施也逐步宽松，以群众、宝马、戴姆勒

5、等为代表的部分汽车工厂在4月底到5月初陆续恢复生产。据Markines数据，5月德英法等欧洲6个主要国家新能源汽车合计销量3.26万辆，同比增长19.94%，环比增长41.66%，欧洲需求快速复苏。下半年利好政策刺激叠加群众等主要车企新车型推出，欧洲新能源汽车销量有望录得高增长，成为全球需求的重要支撑。排产：产业链二季度排产环比回暖产业链中游排产环比回暖。据鑫椤资讯数据，新能源汽车产业链中游6月排产同比和环比均呈现出弱复苏的特点，其中磷酸铁锂材料6月排产同比、环比增幅分别为112.06%、24.20%，上游资源企业排产恢复程度差于中游。估计7月随着下游需求的回暖，中游排产环比有望明显好转，带动

6、中游材料企业出货量的提升。1.2、国内补贴政策落地，新车型推出有望刺激需求明确补贴退坡途径，设置补贴数量上限。2020年4月23日，财政部等四部委发布（关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知），2020年补贴政策尘埃落定。政策明确2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。城市公交、道路客运、出租含网约车等公共交通和特定领域用车2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。原则上每年补贴规模上限为200万辆。设置3个月过渡期，保证产业平稳发展。政策自2020年4月23日起实行，4月23日至7月22日为过渡期，符合

7、2019年技术指标要求但不符合2020年技术指标要求的上牌车辆根据2019年对应补贴标准的0.5倍补贴，符合2020年技术指标要求的上牌车辆根据2020年标准补贴。补贴政策延续，提振国内需求。我国将新能源汽车补贴政策延长两年至2022年底，并放缓补贴退坡力度和节拍，短期有望对冲疫情影响、促进新能源汽车消费、提振国内市场需求，估计二季度销量环比好转，三四季度销量反弹，全年销量有望重返增长，带动产业链需求增长；长期有望加强我国新能源汽车战略性新兴产业地位，提升行业长期发展质量，加强国际市场综合竞争。新车型密集推出，有望带动销量增长。2020年以来，主流车企密集推出新车型，有望带动销量重返增长。据我

8、们统计，2020年上半年合计推出新车型68款，由于新冠疫情的影响，部分车企将新车型密集推出的时间推延到了2020年下半年，估计下半年新上市车型将多于上半年。从车企来看，自主品牌还是新车型推出的主力，但上汽通用、北京当代、华晨宝马、一汽群众等合资品牌也开场发力。从车辆类型来看，纯电动仍为绝对主力，插混占比拟低，固然改款车型占比仍超过一半，但是新车型占比超过了40%。从续航里程来看，纯电动车型续航里程大部分在300km以上，400-500km的车型占比为48%，500km以上续航的车型占比为31%，续航里程区间明显上移。从价格来看，10-20万元占比超过一半，到达53%，20万元以上的占比为34%

9、，总体来看，高性价比车型仍占主导。估计2020年销量基本持平，2021年有望高增长。我们估计2020年我国新能源汽车销量合计120万辆，对应动力电池装机量63.58GWh，同比基本持平。估计2021年销量180万辆，同比增长49%，对应动力电池装机量90GWh，同比增长42%，带动产业链需求增长。销量高增长的原因，一是2020年受疫情影响基数较低，二是估计中央和地方政府利好政策有望不断出台，三是自主和合资车企密集推出有竞争力的新车型。1.3、海外利好政策持续加码，销量有望快速复苏海外政策利好不断，有望刺激需求增长。2019年底到2020年上半年，为了应对欧盟严格的碳排放考核要求以及对冲新冠疫情

10、对经济的冲击，欧洲各国密集推出新能源汽车支持政策，如德国连续加码新能源汽车补贴、欧盟拟免除零排放汽车增值税以及法国发布88亿欧元的汽车援助计划等。欧洲是全球新能源汽车最重要的市场之一，2019年占全球销量的比重为27%，欧洲也是全球主流汽车企业群众、宝马、戴姆勒等的所在地，是将来主流车企电动化战略发力的重要市场之一，有望成为全球新能源汽车销量增长的重要支撑。1.4、海外主流车企电动化进程持续加速特斯拉一季度销量逆势增长，Model3降价有望刺激需求特斯拉2020Q1电动车销量8.84万辆，同比增长40.3%。特斯拉一季度实现电动车产量10.27万辆，同比增长33.1%，环比下滑2.1%；交付量

11、8.85万辆，同比增长40.4%，环比下滑21.1%；一季度增加库存量1.42万辆。其中，Model3/Y的产量8.73万辆，同比增长38.6%，销量7.63万辆，同比增长49.8%；ModelS/X的产量1.54万辆，同比增长8.7%，销量1.22万辆，同比增长1.1%。全球电动车销量：2020Q1特斯拉占比到达19.22%。遭到新冠疫情影响，全球电动车市场一季度相对低迷，根据EVSales数据，全球2020年1-3月电动车销量为46.05万辆，同比下滑6%，特斯拉电动车销量占全球市场份额19.22%。其中，特斯拉3月电动车总销量6.01万辆，全球市场份额31.26%，领先优势进一步提升。从

12、车型销量构造来看，一季度特斯拉Model3全球销量为7.15万辆，占全球电动车总销量的份额为15.52%，远高于销量排名第二的雷诺Zoe。产能：2020Q1特斯拉上海工厂Model3产能进一步提升。根据特斯拉2020年一季报会议资料，目前特斯拉的产能情况如下：1美国Fremont工厂目前Model3/Y产能仍将保持40万辆/年，估计2020年产能有望提升到50万辆/年，其中ModelY在2020年一季度实现交付，ModelX/S仍维持9万辆/年的产能保持不变；2上海Giga超级工厂将Model3产能由15万辆/年提升到20万辆/年，目前周产量突破4,000辆，同时二期ModelY产能正在建设中

13、，估计投产后产能不低于Model3；3柏林工厂即将动工，估计将于2021年开场交付ModelY；4最近内将会公布在美国成立新的超级工厂，规模将大于现有超级工厂。国产特斯拉Model3如期降价，享受补贴新政有望进一步刺激销量。特斯拉中国官网信息显示，特斯拉Model3标准续航升级版基础售价在2020年5月1日调整为29.18万元；根据最新补贴标准测算，补贴后售价为27.155万元。此外，特斯拉在一二线城市中还有地补与牌照优势，随着二季度后国内疫情得到有效控制，购车需求有望逐步恢复，降价后的国产Model3销量有望显著提升。特斯拉供给链持续国产化。根据我们的测算，动力电池占整车成本高达30%，特斯

14、拉引入LG化学和宁德时代作为新的动力电池供给商，其电池材料供给商有望成为国产供给链中最大的分支，主要材料供给商包括璞泰来、杉杉股份、当升科技、新宙邦、恩捷股份、星源材质等。群众电动化战略加速，新平台车型带动销量增长群众电动化战略不断加速。从2025战略到RoadmapE再到新5年计划，群众集团在新能源车型规划、销量规划以及投资计划等方面不断发力，其中投资金额由最初的2030年前投资300亿欧元变为2024年前投资600亿欧元；依托多品牌产品线丰富的优势，群众集团新能源车型规划激进，产品储备丰富，并提出到2030年旗下300款车型至少具备一个电动版本，多样化的有竞争力的产品矩阵将奠定群众新能源汽

15、车销量爆发的基础；群众集团制定了最近和远期的产销量目的，提出2019年电动车销量占比1%，2020年占比4%，2025年销售300万辆，占比超过20%，2029年前累计生产2,600万辆电动车，销量有望率先爆发，带动全球电动化进程。全新纯电动平台投产，有望降本提效。群众是最先使用平台化战略的车企之一，通过横置发动机模块化平台MQB有效地降低了生产成本，提高了生产效率和产品质量。群众也是新能源汽车平台化战略的先锋，2018年投资70亿美元建设电动车模块化平台MEB，定位于经济型新能源汽车的生产，PPE和SPE平台估计用于旗下奥迪、保时捷等品牌高端新能源汽车的生产。估计MEB平台将于2020年投入

16、生产，其首款车型为I.D.系列车型，集团规划2029年前生产2600万辆电动车，其中MEB平台2,000万辆，PPE平台600万辆。产品储备丰富，销量有望爆发。2020年1-4月，群众集团新能源汽车销量6.83万辆，同比大幅增长115%，Golf、Audie-tron是销量增长的主力，占比分别为21%、17%。2020年3月3日，群众发布途锐TouaregR插电混动、第八代Golf插电混动版和ID.4，其中ID.4是群众继ID.3之后第二款基于MEB平台的量产车型，将在欧洲、中国和美国生产和销售，并于年内正式发布。和除已发布车型之外，群众集团凭借旗下品牌、研发优势，储备了丰富的新能源车型，实现

17、了中、高、低端多车型产品全覆盖，并实现了研发、储备和销售的良好衔接，有望开启新一轮产品周期，带动销量增长。群众动力电池供给链国产化率有望提升。群众动力电池供给商包括LG化学和三星SDI等，其中LG化学供货份额最大。此后群众MEB平台选定供给商包括LG化学、宁德时代、SKI、三星SDI等。海外三大电池供给商中，LG化学材料的国产化程度最高，在群众供应链体系中所占份额也最大，国内供给商有望显著受益；三星SDI和SKI目前仍然以日韩材料供给商为主，国产化程度较低，存在较大的提升空间，国产材料供给商存在进入供给链并不断提升供货份额的时机。1.5、估计2020年全球新能源乘用车销量220万辆，欧洲成需求

18、重要支撑国内补贴退坡节拍放缓，下半年支持政策有望出台，欧洲利好政策不断，主要车企电动化进程不断加速，有产品力的新车型密集推出有望带动销量增长。我们估计2020年全球新能源乘用车销量合计220万辆，其中中国、欧洲、美国销量分别为108、76、29万辆。估计2021年全球实现新能源乘用车销量336万辆，同比增长52%，实现高增长的主要原因一是2020年基数较低，二是全球主流车企密集推出新车型。二、中游：竞争格局持续优化，全球供给链加速导入2.1、电池与材料：具备全球竞争力的企业有望享受高增长红利动力电池：国内一超多强，全球寡头垄断动力电池国内一超多强格局构成。宁德时代在国内市场领先优势明显，201

19、9年、2020年1-5月市占率分别为51%、48%。由于国产特斯拉Model3的热销，2020年1-5月LG化学国内市场份额大幅提升至14%，仅次于第二名比亚迪1个百分点，其他第二梯队企业市场份额均在10%下面，分布较为平衡。动力电池全球寡头垄断格局基本构成。全球市场有望构成以LG化学、宁德时代、松下电器、三星SDI、SKI、比亚迪等为首的寡头垄断的市场格局，2020年第一季度以上六家企业合计市占率85.60%，同比提升8.33个百分点，集中度大幅提升，竞争优势明显。宁德时代具备全球竞争力，国内部分二线电池企业有望实现突围。我国动力电池企业加速导入全球供给链，其中宁德时代已经进入了海外几乎所有

20、主流车企供给链，供货份额有望逐步提升，客户构造不断优化，有望比肩LG化学等海外动力电池龙头企业。国内二线电池企业如孚能科技、亿纬锂能、欣旺达等在开拓国内客户的同时积极进入海外客户供给链，并获得一定进展，其中孚能科技获得戴姆勒2021-2027年140GWh订单，亿纬锂能进入了戴姆勒、福特和当代起亚供给链，欣旺达也获得了雷诺-日产7年115.7万台电动车的项目定点。此外，群众拟对国轩高科进行战略投资，投资完成后将成为国轩高科第一大股东，双方将开展电池业务战略合作。当前是海外主流整车厂培育和引入新的动力电池供给商的战略机遇期，具备产能、技术、客户优势的二线电池企业有望实现突围，提升全球供货量及市场

21、份额。电池材料：集中度不断提升，加速导入全球供给链正极材料集中度较低，行业开场洗牌。由于进入壁垒较低、技术道路多以及上下游一体化延伸等原因，正极材料集中度相对较低，2020年第一季度CR5为38.33%，与2019年基本持平。2020年第一季度实现供货的正极材料厂商17家，相比2019年减少了7家，表明行业洗牌已经开场，产能、技术、客户构造较差的小企业开场退出市场，集中度有望提升。负极材料格局稳定，集中度有所下降。2020年第一季度，负极材料CR5为75.28%，相比2019年下降了4.09个百分点，但是仍处于较高水平，行业介入者也保持稳定。从企业来看，东莞凯金固然仍位列行业第四，但是市占率相

22、比2019年大幅下降8.06个百分点，我们估计主要原因是2020年第一季度遭到疫情影响，公司最大的客户宁德时代装机量大幅下降；中科电气超越翔丰华跻身行业前五，市占率6%，相比2019年小幅提升1个百分点。隔膜行业洗牌加速，恩捷股份龙头地位稳固。2020年第一季度，隔膜行业CR577.56%，相比2019年提升了10.06个百分点，集中度大幅提升的主要原因，一是湿法隔膜龙头恩捷股份完成收购苏州捷力，市占率大幅提升12个百分点，二是星源材质市占率大幅提升7个百分点至20%。隔膜行业洗牌加速，湿法隔膜构成一超多强格局，恩捷股份龙头地位进一步加强，第二梯队企业尚未明确；干法隔膜基本构成以星源材质为首寡

23、头垄断的竞争格局。电解液洗牌结束，龙头强者恒强。2020年第一季度，电解液行业CR577.5%，相比2019年提升5.59个百分点，集中度提升的主要原因是天赐材料和江苏国泰市占率分别提升9和5个百分点，而杉杉股份和其他企业市占率分别下降了8和7个百分点，行业强者恒强效应明显。中游材料企业加速导入全球供给链。当前全球市场正在构成整车-电池-材料-上游资源的供给体系，龙头配龙头大势所趋，我国中游材料企业具备全球竞争力，正在加速导入全球电池龙头企业供给链。从细分领域来看，电解液、负极、湿法隔膜导入全球供给链的速度较快，正极材料相对较慢；从详细企业来看，新宙邦、恩捷股份、贝特瑞等都进入了LG化学、松下

24、电器、三星SDI和宁德时代四家电池龙头供给链，客户构造最为优质；璞泰来、格林美等也进入了全球三家主流电池企业供给链。构造件行业一超格局稳定，龙头科达利国内和全球市占率高，在主要客户宁德时代中的供货份额处于绝对优势地位，同时也进入了LG化学、松下电器等海外电池企业供给链，有望逐步放量。为了稳定供给和降低成本，估计海外电池龙头企业LG化学等将加速引入国内材料供给商，中游材料企业迎来全球供给的历史机遇。2.2、锂电设备：全球电池龙头积极扩产，锂电设备迎历史机遇动力电池市场份额集中，龙头为扩产主力。动力电池国内市场一超多强，全球市场寡头垄断，2019年国内和全球市场CR5分别为79%和75%，行业集中

25、度高，龙头企业几乎知足了行业内所有需求，也具备扩产的技术、资金和客户基础，估计此后以宁德时代、LG化学等为首的全球动力电池龙头以及比亚迪、孚能科技等国内准一线电池龙头企业将成为扩产的主力。全球电池龙头迎来扩产潮，锂电设备空间广阔。动力电池进入成长期，长期需求空间广阔，全球电池龙头积极扩产以知足行业需求，提升出货量和市场份额。2020-2025年为全球电池龙头新增产能建设和集中投放期，根据我们的统计，宁德时代、LG化学、三星SDI、松下电器、SKI等全球一线电池企业拟合计投资规划新建产能560GWh，比亚迪、孚能科技、国轩高科等国内电池企业拟规划新建150GWh产能。根据单GWh设备投资2-2.

26、5亿元来测算，估计新增设备市场空间超过1400亿元，绑定动力电池龙头的设备企业有望显著受益。锂电设备国产替代加速进行。随着我国锂电设备企业的技术、资金等实力不断提升，设备国产替代加速进行，带动锂电设备投资额的显著下降。目前国内电池龙头企业前中后段核心设备大多实现了国产供给，海外动力电池龙头企业为了降低成本也在加速引入国内设备供给商。将来海外电池龙头为扩产主力，绑定龙头企业的锂电设备企业有望显著受益。当前先导智能已经进入了海外和国内几乎所有电池企业供给链，客户构造最优，杭可科技、赢合科技等海外客户也有所斩获。此外软包电池具备安全性好、能量密度高、循环寿命长等优点，浸透率有望提升，在软包叠片设备具

27、备技术优势的企业有望享受浸透率提升的构造性时机。2.3、零部件：特斯拉/群众MEB供给链国产零部件迎来重大机遇特斯拉国产Model3供给链国产零部件多家企业进入国产Model3供给链。和ModelS/X类似，目前美国生产Model3供给商主要以外资为主，国内旭升股份、拓普集团、三花智控、均胜电子、宏发股份等部分企业实现配套。特斯拉上海工厂国产化后，多家企业进入国产Model3供给链，且部分单车价值量有较大提升。目前国内供给商包括华域汽车、拓普集团、三花智控、旭升股份等，主要集中在车身底盘及内饰等领域。随着国产化率的逐步推进，动力系统、电子控制摄像头等基础元器件等有望逐步实现配套，相关企业有望受

28、益。随着特斯拉在华建厂稳步推进，以及特斯拉战略性车型Model3的国产化，对于已进入特斯拉供给体系的零部件厂商，将显著受益于国产化后销量提升带来的订单增长。除已经确定的Model3定点零部件外，目前国产ModelY招标尚在进行中，部分潜在供给商也有望进入，一旦突破也将大为受益。国内特斯拉零部件方面主要关注三条主线：1配套价值量高：从现有配套企业来看，国产特斯拉配套价值量较高的是华域汽车、拓普集团、旭升股份、均胜电子、三花智控、奥特佳等。2收入弹性大：根据我们测算，旭升股份、拓普集团、奥特佳、文灿股份、三花智控等配套特斯拉的收入占比相对较高。3潜在突破：随着国产Model3/Y定点的持续进行，银

29、轮股份、常熟汽饰、广东鸿图等有望实现从0到1的突破，而宁波华翔等有望新增配套零件，单车价值量有望大幅提升。群众MEB供给链国产零部件群众国内MEB车型销量有望高增长。根据群众集团规划，估计群众2020年在国内的新能源销量约12万辆，2025年有望到达150万辆。MEB平台车型将于2020年下半年在上汽群众和一汽群众陆续投产，将来将扮演重要角色。我们估计国内MEB车型2020年约1万辆，2025年有望到达约95万辆。上汽群众MEB工厂已经建成，估计2020年10月投产。上汽群众安亭新能源工厂总投资约170亿元，规划年产能30万辆，已于2019年11月8日落成，估计将于2020年10月正式投产。新

30、能源工厂落成同时，上汽群众首款ID.车型下线。该车型为一款MEB平台纯电动中型SUV，基于群众ID.CROZZ概念车打造。此外群众ID.家族的首款量产车型ID.3将来也将于上汽群众新能源汽车工厂生产。一汽群众fo山工厂估计将于2020年下半年投产。一汽群众fo山MEB工厂主要由原有部分产能逐步改造成MEB平台车辆生产工厂，估计将于2020年下半年投产，一期规划产能15万辆。fo山工厂首款量产MEB车型估计为ID.初见，已于2019年10月在广州发布，将来fo山工厂也将量产更多MEB车型。国产MEB销量有望高增长。根据群众规划，估计到2020年底，群众国内MEB产能将到达45万辆，并开启ID.3

31、/4系列车型的量产。后续随着车型导入的逐步增加，产能有望继续提升，保障国产MEB销量高速增长。为有效推进RoadmapE战略，确保能够拥有足够的产能知足宏大的行业需求，群众集团招标项目订单总额将超过500亿欧元，是汽车行业有史以来规模最大的采购项目之一，资金均用于MEB电动车模块化平台量产车。电动汽车与传统燃油汽车相比，零部件的差异主要在于动力总成、热管理系统。动力总成方面，传统汽车由发动机和变速箱驱动，而电动汽车主要包括电池、电机、电控、减速器、充电机等。热管理方面，传统燃油车能够使用发动机取暖并驱动压缩机，而电动车需要使用电动压缩机，部分车型使用热泵空调等。我们梳理了群众MEB在国内的部分

32、产品定点情况，重点关注与传统燃油车不同的零部件电池、电机、电控、热管理等，以及单车价值量较高的零部件座椅等。群众MEB供给链国产零部件主要关注三条主线：1配套价值量高：尤其是与传统燃油车不同的零部件电池、电机、电控、热管理等，从现有配套企业来看，国产群众MEB配套价值量较高的是华域汽车、富奥股份、均胜电子、奥特佳等。2收入弹性大：根据我们测算，富奥股份、精锻科技、奥特佳等配套群众MEB的收入占比相对较高。3潜在突破：随着国产MEB车型的持续推进，宁波华翔等群众原有重点供给商的配套单车价值量有望获得突破。三、上游：钴锂基本面筑底，静待需求回暖3.1、钴：短期供需两弱，中长期格局有望改善需求侧：下

33、半年有望逐步复苏。全球新能源汽车销量下半年有望触底回升，动力电池需求有望复苏。消费电池需求方面，从全球手机出货量来看，2020年上半年销量大幅下滑，下半年下滑幅度有望收窄。根据IDC预测数据，遭到疫情影响，2020年上半年全球手机出货量估计同比下滑18.2%，全年将同比下滑12.0%至12亿部。从国内手机出货情况来看，5月出货量冲高回落，5G手机占比持续提升。根据中国信通院的数据，2020年5月国内手机出货量3378.6万部，同比下滑11.8%，环比下滑19.0%，其中5G手机出货量到达1564.3万部，占比到达46.3%，环比提高7.0个百分点，5G手机出货占比持续提升，单机带电量显著提升，

34、有望对冲整体手机出货量下滑导致的需求下滑风险。特斯拉采购嘉能可钴原材料，无钴化技术难掩三元电池旺盛需求。6月16日，根据英国金融时报报道，特斯拉从嘉能可购买钴原料用于上海工厂及柏林工厂。根据双方的长期合作协议，嘉能可将向特斯拉每年供给6000吨钴，意味着特斯拉无钴化技术短期难以实现大规模商业化应用，不会影响行业对于三元电池的旺盛需求。新能源汽车与5G换机潮有望对钴中长期需求构成共振。从动力电池需求看，全球新能源汽车需求2021年后有望重返高增长。从消费类电池需求看，5G换机潮的来临有望助推全球手机出货量回暖，IDC数据显示，5月最新预测2021年全球手机出货量有望同比增长超11.5%，较疫情全

35、球爆发前2月的预测数据提高了5.0个百分点。供应侧：短期海外疫情导致不确定性增加。刚果金钴供应占全球约80%，刚果金疫情持续蔓延，带来供应侧不确定性增加。根据中国海关数据，2020年5月国内进口钴原料总量0.37万吨，环比下滑57.1%，同比下滑55.5%；其中钴矿进口量0.8金属吨，环比下滑99.0%；钴湿法冶炼中间品进口量0.33万金属吨，环比下滑61.0%。5月钴原料进口量大幅下滑，主要原因是海外疫情蔓延导致南非4月封港。截至6月下旬，国内钴原料陆续到港，6月后供给将会逐步增加，上海有色网资料显示，估计6月、7月国内到港的钴原料分别约为0.38万吨、0.74万吨，届时供应侧的不确定性有望

36、得到缓解。供需格局：中长期有望持续改善。2020年由于遭到疫情影响，我们估计全年钴需求量为12.8万吨，同比下滑3.6%。下半年供需均处于弱复苏态势；中长期来看，需求侧新能源汽车与5G换机潮有望拉动需求增长，供应侧增速有限，我们估计2020-2022年需求侧与供应侧的年均复合增速分别为14.2%、5.4%，供需格局有望持续改善。钴价回首与瞻望：目前处于底部区域，下半年有望触底反弹。2019年下半年，受嘉能可Mutanda矿关停、5G换机潮与全球新能源汽车高增长带来钴供需格局改善的预期，钴价触底反弹。百川资讯资料显示，国内钴价从低点21.6万元/吨反弹至28.4万元/吨，MB钴价从低点12.4美

37、元/磅反弹至17.9美元/磅。2020年上半年需求受疫情冲击较大，钴价有所下行，整体处于底部区域，继续下行空间较小。下半年我们估计随着钴供需格局的改善，钴价有望触底反弹。3.2、锂：产能加速出清，产品价格筑底供应侧：高成本产能进入出清阶段，有望缓解过剩局面。2021年锂价暴涨，刺激锂矿集中扩产，截至2017年末，高锂价刺激供应侧构成三大增量计划：1以泰利森、SQM为首的传统优质锂矿企业，公布加速扩产计划；2以西澳六大矿山为首的高成本锂矿，公布将来几年内大规模新建矿山开采产能计划；3以江特电机为首的国内高成本锂云母矿山，公布扩产计划。全球锂矿供应集中度下降，主要供应侧由三湖一矿变为四湖十矿，新增

38、产能在2018年后逐步进入集中释放期。产能过剩导致价格大幅下滑，以西澳低档次矿山为主的第三梯队锂矿企业面临成本过高、现金流紧张的问题，2019年下半年开场尾部产能进入出清阶段。根据上海有色网资料，Pilbara在2019Q3由于现金流问题出现减产，Wodgina锂矿项目在2019年11月进入维护阶段，其他几家如MtCattlin、BaldHill等均出现不同程度的减产或现金流紧张风险。我们估计锂价处于底部，将加速高成本锂矿的产能出清，供应过剩格局有望得到缓解，对价格构成底部支撑。供需格局：疫情影响需求后延，长期格局有望持续改善。2020年，碳酸锂主要需求侧均遭到疫情影响，我们预测全球碳酸锂需求

39、量约为30万吨疫情前预测全年需求量34.9万吨，同比基本持平。长期来看，全球电动化进程加速的趋势不可逆转，我们估计2020-2022年碳酸锂需求侧的年均复合增速有望到达23%。供应侧方面，具备优质矿山资源的龙头企业成本低，龙头扩产压制碳酸锂价格上涨弹性，加速高成本矿山出清速度，全球供应增量相对有限，长期格局有望持续改善。碳酸锂价格估计持续筑底。根据百川资讯数据，截至6月30日，国内工业级碳酸锂均价为3.4万元/吨，相比年初下滑15.6%；电池级碳酸锂均价为4.0万元/吨，相比年初下滑19.9%；电池级氢氧化锂均价为5.4万元/吨，相比年初下滑3.6%。碳酸锂新建产能释放后，价格仍处于下行周期的

40、底部区域，过剩产能有待出清，筑底格局估计将会延续。氢氧化锂由于高镍三元电池需求旺盛，与碳酸锂的价差逐步拉大。四、投资建议国内补贴政策落地，新车型推出有望刺激需求；海外利好政策持续加码，销量有望快速复苏；海外主流车企电动化进程持续加速，特斯拉Model3降价有望刺激需求，群众电动化战略加速，新平台车型带动销量增长。中游竞争格局持续优化，全球供给链加速导入；具备全球竞争力的动力电池与材料企业有望享受高增长红利，推荐宁德时代、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、亿纬锂能、天赐材料、星源材质、杉杉股份、当升科技、中科电气、德方纳米、科达利等，建议关注嘉元科技、容百科技等；绑定国内外电池龙头的设备企业有望受益于其

41、扩产，推荐先导智能，建议关注杭可科技、智慧松德等；新能源汽车零部件环节看好特斯拉、群众MEB供给链国产化的时机，推荐拓普集团、宁波华翔、银轮股份、精锻科技等。上游锂钴资源基本面筑底，长期供需格局有望持续改善，推荐华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业等。五、风险提示新冠疫情影响超预期：新冠疫情仍处于全球蔓延阶段，若新冠疫情影响超预期，可能造成全球系统性风险及行业需求不达预期风险。新能源汽车产业政策不达预期：新能源汽车尚处于成长期，产业政策对于新能源汽车销量增长具有重要作用；目前国内和海外产业政策均呈现边际向好的趋势，有望带动销量增长；若产业政策不达预期，则可能影响新能源汽车销量和产业链需求。新能源汽车下

42、游需求不达预期：若新冠疫情影响超预期、产业政策不达预期叠加主流车企电动化进程不达预期，则新能源汽车下游需求可能不达预期，进而导致产业链需求低于预期。产业链价格竞争超预期：由于行业处于成长期，竞争格局尚未稳定，价格竞争是重要手段，叠加新能源汽车补贴不断退坡，产业链呈现出价格不断下降的趋势；若产业链价格竞争超预期，价格下降幅度持续高于成本下降幅度，则产业链企业盈利能力可能不断下降。六、科达利具备全球竞争力的构造件龙头专注锂电构造件，业绩增长向好专注锂电构造件，产品种类多样。科达利专注于构造件业务，其中锂电池构造件为核心业务，汽车构造件为重要补充。构造件是指具有高尺寸精度、高外表质量、高性能要求等特

43、性的，在工业产品中起固定、保护、支承、装饰等作用的塑胶或五金部件。公司的核心产品锂电池构造件根据下游应用，能够分为动力电池构造件、储能电池构造件、消费电池构造件；目前公司以动力电池构造件为主。根据封装形式不同，动力电池构造件能够分为方形电池构造件和圆柱电池构造件。根据下游客户的不同要求，公司提供带安全阀装置的动力电池构造件及带断电保护装置的动力电池构造件等产品。业绩增长总体向好，锂电池构造件为增长动力。2021-2019年公司营业收入和盈利的年均复合增速分别为18.45%和11.38%，业绩稳步增长；其中2019年营业收入和盈利分别为22.3亿元和2.37亿元，同比分别增长11.48%和118

44、.39%，盈利增速大幅高于收入增速的主要原因是公司产能逐步释放，规模效应显现，同时加大成本控制力度，提升自动化水平，盈利能力大幅提升。从业务构成来看，锂电池构造件占营业收入的比重由2021年的62.58%提升到2019年的92.74%，2021-2019年收入的年均复合增速为30.69%，是公司业绩增长的主要动力；汽车构造件营业收入占比由2021年的34.16%下降到2019年的6.41%。锂电池构造件下游新能源汽车行业，估计有望中长期保持高增长，锂电池构造件仍将是公司的战略重点以及业绩增长的主要动力。盈利能力波动较大，2019年触底回升。公司盈利能力波动较大，2017年公司毛利率和净利率从2

45、016年的高点分别下滑6.86和4.32个百分点；主要原因一是公司核心产品锂电池构造件原材料钢材、铝材等成本占比高达50%-60%，上游原材料价格波动影响公司盈利能力；二是锂电池构造件下游动力电池厂商较为强势，随着补贴退坡，产品价格不断下滑。2019年公司盈利能力触底回升，毛利率和净利率分别提升7.95和6.36个百分点至28.13%和10.38%，主要原因是公司新建产能不断释放，产能利用率提升，规模效应显现，同时公司加强成本管控，提高生产的自动化水平，进而提升盈利能力。动力电池构造件空间广阔，行业格局一超多小构造件是锂电池重要材料，成本占比拟高。一方面，构造件对锂电池的安全性、密闭性、能源使

46、用效率等都具有直接影响，下游客户对于构造件的精细度、质量、一致性和制造流程等有较高的要求；另一方面，构造件在锂电池成本中占比拟高，根据我们的测算，三元电池中电芯外壳和模组构造件成本占比合计约15%，磷酸铁锂电池中二者成本合计占比约17%。随着下游新能源汽车销量和动力电池需求量的快速增长，动力电池构造件市场空间有望快速增长。动力电池构造件长期市场空间广阔。根据我们的测算，2020年全球新能源乘用车销量220万辆，对应动力电池装机量134GWh，对应构造件市场空间45亿元；估计到2025年，全球新能源乘用车销量1158万辆，对应动力电池装机量756GWh，对应构造件价值量177亿元；2020-20

47、25年年均复合增速为31.51%，远期市场空间广阔。构造件格局一超多小，科达利龙头地位稳固。锂电池构造件市场格局较好，国内市场一超多小，科达利龙头地位稳固，估计市占率超50%，行业内其他企业包括无锡金杨、深圳深芝、瑞德丰等，市场份额比拟分散，与龙头企业存在较大差距。构成这一市场格局的主要原因是锂电池构造件存在技术、工艺、设备、规模、资金、客户认证等壁垒。技术和工艺方面，锂电池构造件需要金属材料、机械工程学等多学科穿插整合，产品的制造工艺、质量控制需要较长时间的经历积累；资金和规模方面，构造件设备资金投入较大，且需要一定的流动资金投入；锂电池构造件行业具备明显的规模经济效应，新进入者成本难以与行

48、业领先企业竞争；客户认证方面，锂电池构造件下游客户进入门槛很高，认证周期长达1-2年，客户转换成本高，选定构造件供给商之后不会轻易进行更换。竞争优势明显，构造件龙头走向全球工艺积累深厚，研发投入逐年增长。科达利自1996年成立以来一直专注于构造件的研发、生产和销售，自2007年起，就与新能源汽车厂商和锂电池厂商沟通并开展研发，探索进入动力及储能锂电池结构件领域，积累了丰富的产品和技术经历，拥有高精细度、高一致性的生产工艺，以及先进的冲压加工、拉伸加工、注塑加工和模具制造技术。公司构造件研发投入占比由2021年的3.44%上升到2019年的5.83%，研发人员数量占比由2016年的17.24%上升到2019年的22.60%，公司不断加大研发投入力度，建设实力强劲的研发人员队伍，有望持续保持技术领先优势。贴近客户布局产能，加强下游客户粘性。公司一直实行本地化生产、辐射周边客户的战略，主要原因有下面三点：一是尽早获知客户的经营战略和计划、产品研发方向和进展，有助于公司尽早融入新产品合作开发经过，获得后续量产权并针对性地调整本身的生产周期和经营计划，加强公司快速反响能力；二是有助于缩短公司产品运输半径，减少运输成本和运输时间，降低产品交货期的不确定性，有效配合客户供给链和库存管理；三是有助于进一步提高