刍议中国证券市场上可转换债券的发行主体.docx

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1、刍议中国证券市场上可转换债券的发行主体刍议中国证券市场上可转换债券的发行主体一、引言早在1992年，深圳宝安企业股份就已发行了中国第一个可转换债券。可是、直至2001年，中国证券市场上的可转换债券仍然是屈指可数。究其原因，一方面是由于我国投资者对它还不太了解，投资热情不高。而主要的原因还在于证监会对可转换债券的发行主体规定非常严格，有资格发行的企业非常少。按现行的可转换债券管理暂行办法规定，能够发行可转换债券的只要符合条件的上市公司和重点国有企业，可以以讲，可转换债券的发行主体只是处于成熟期的企业。但是从可转换债券的本质特征来分析，可转换债券主要合适于成长期的企业。近几年来，中国的高科技企业尤

2、其是民营高科技企业如雨后春笋般迅速崛起，而新兴高科技企业的融资渠道并没有相应地发展。这使得很多高科技企业不得不放慢脚步，有的甚至处于停滞或倒退状态。正是考虑到这种情况，国家有关领导观部门已将在国内开通二板市场提上了议事日程。笔者以为这是可转换债券在中国迅速发展的一个契机。在高科技企业迅速发展、二板市场推出在即的情况下，可转换债券的发行主体应该逐步转向以高科技企业，尤其是处于成长期的民营高科技企业为主要的发行主体。二、为什么在当前环境不可转换债券的发行主体能够以农科技企业为中心这能够从分析可转换债券的本质特征入手。所谓可转换债券就是发行后一定时间可转换成同一发行者发行的普通股票的公司债券。从定义

3、能够看出，转债非常合适于处于成长阶段的企业藉以进行融资。这主要源于其特殊的性质：可转换性。对于我国绝大部分处于成长阶段的高科技企业来讲这一点是非常重要的，由于它们必须不断进行研究开发，并将新的研究成果尽快转化为生产力。这需要大量资金的投入。但是，它们的资金需求却很难从现有的融资渠道中得到知足。企业目前最为常见的筹集资金方式是发行债券。银行贷款、增发新股及配股，前两种都属于纯债务性融资，后面两种属于纯权益性融资。从统债务性融资来讲，发行债券或银行贷款都对企业规模、业绩及其他财务指标有相当高的要求。这些要求对于成长期的民营高科技企业来讲是很难到达的。即便得到一部分银行贷款，也不能知足企业的资金需求

4、。从纯权益性融资来讲，在企业发展的萌芽期和成长期，由于发展前景尚不明朗，股权投资风险比拟大，一般投资者也不敢轻易参与，所以高科技企业在发展前期很难进行大规模股权筹资。即便是在二板市场融资，一段时期内只能安排一定数量的企业上市，其融资能力也有限，难以知足高科技企业发展的需求。总之，目前常见的筹资方式与我国绝大部分新兴高科技企业的资金需求存在着一定的矛盾。而可转换债券的可转换性能较好地协调这种矛盾。一方面，它最终能够转换成权益性投资，所以融资规模不会遭到企业现有规模的很大影响，由于投资者主要考虑的是企业的成长性，而高科技企业的成长性是比拟突出的。另一方面，它具有债券的低风险性。它仅是给了介入债务性

5、融资的投资者一种可转换的选择权，不是一定要求转换。假如到了转换班，投资者以为不值得投资该公司，他能够放弃转换权，到期收回本金和利息。这样就在一定程度上避免了早期参与的风险。对于已上市企业发行可转换债券筹资也比配股或增发新股更有利。所以允许二板市场的上市企业发行可转换债券，能更好地缓解资金需求压力。综上所述，可转换债券的本质特征可转换性，决定了它非常合适处于成长期的企业作为融资工具。也就是讲，可转换债券在本质上是合适目前中国的高科技企业的。对于高科技企业，尤其是民营高科技企业来讲，利用可转换债券进行融资与其他融资方式相比，是具有比拟明显优势的。三、可转换债券的优势分析1维护现有股东权益，集中企业

6、控制权。如今非常流行的高科技企业融资方式是引入风险投资。诚然，风险投资能够在汲取资金的同时引入一套相对成熟的管理体制，帮助企业较快走上正轨。但是，它们的资金投入要占有企业一定的股权，由于企业本身规模较小，投入资金产生的股权稀释作用是非常大的，这是很多民营高科技企业业主不愿意这样的。可转换债券则能相对较好地延缓和减轻这种股权稀释的影响。相对于发行新股和配股而言，可转换债券也具有同样的优势。可转换债券通常要在发行一定时期以后，其转换权才能生效。很多投资者又都会选择在靠近失效期的时间来行使转换权。这样就给了企业一个准备期。待企业发展到一定规模，国有资本较多时，同样数量的股权投资产生的稀释影响要小得多

7、。这就能更好地维护现有股东权益，有利于现有股东控制企业的管理权。这也是业主希望到达的。2较低的筹资成本。可转换债券蕴含着债券转化为股票的选择权，也就是讲它赋予投资者获得股权收益的权利。一般来讲，股权持有收益率要高于债券收益取正由于可转换债券蕴含着这种潜在的高收益率。使得企业利用可转换债券进行融资时，初期的融资成本要较纯债务性融资的融资成本为低。所以，利用可转换债券进行融资能够让企业在其急需大量资金时以相对较低的成本获得相对较大规模的资金，这对成长中的企业来讲是非常有利的。四、可转换债券发行主体转变的可行性假如只要前面的主观愿望，而客观条件不具备，那是不行的。这里所讲的客观条件是可转换债券必需要

8、以企业已经或即将要发行普通股票为前提条件。假如没有二板市场的开通在即，前面的所有阐述都只能讲是纸上谈兵，不切实际。如今二板市场的开通已成定局，只是时间的早晚而且。二权市场为高科技企业股票的发行上市敞开了一扇大门。同时也意味着高科技企业的可转换债券能够在二板市场上发行上市。其意义在于增加了可转换债券的流通性。也为可转换债券的投资者提供了一条顺畅的进入一退出通道，减少了投资于可转换债券的风险。为投资者进行投资组合策略提供了一种新的选择。还有一点不可忽略的是政策支持。为了配合民营高科技企业在二板市场发行可转换债券，首先要放宽可转换债券的发行条件。为了保证主板市场上的可转换债券投资风险能控制在一定水平内，能够考虑主板与二板企业分别适用不同的发行条件。能够预见，可转换债券将在中国迅速发展，促进中国证券市场金融工具多元化。同时，它还将以其本身独特的优势为我国处于成长期的高科技企业，尤其是民营高科技企业的发展、壮大提供条件。当然，这一切都有赖于有关管理部门在政策法规上的积极配合与支持才能得以实现。