证券投资基金监管-精品文档.docx

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1、证券投资基金监管 摘要证券投资基金一度被管理层当作促进理性投资，避免证券市场波动的重要气力。（基金黑幕）把人们的注意力转移到了对证券投资基金的监管方面来。对证券投资基金的监管成为学术界热烈讨论的重要话题。从博弈论的角度出发，讨论证券投资基金的四个主体在监管中的行为，进而对怎样加强监管提给出建议。关键词基金监管博弈论一、相关文献回首俞国平、邹川达2000从监管体系、政府监管、行业自我监管和基金内部监管角度入手，分别介绍了美国集中监管为主的体系和英国自律监管为主的体系，并以为我国如今对基金的认识不够，比拟合适使用集中型的监管体系，应该加强对基金业的立法并另设立专门的监管机构。陈明生2003从信息不

2、对称的角度入手，以为信息不对称所导致的逆向选择和道德风险问题存在于我国的证券投资基金业中，对投资基金的治理和监管要从这个方面入手。在治理和监管体系中要注意治理和监管主体的独立性，建立完善的风险评级制度和信息披露制度，以及加强基金行业的自律监管。王刚、凌媛2006从博弈论的角度出发，分析了在基金监管体系中的四个介入主体的成本和收益，并根据博弈论原理简单分析介入主体的关系，以为证监会要建立合理的鼓励制度，托管人要加强监管和信息披露制度的管理。以上文献都从不同角度分析了我国证券投资基金的监管问题，都以为我国基金监管的关键在于基金行业的自律监管和信息披露制度。但是，他们都有一个共同的缺点，即对基金行业

3、监管没有进行定量分析，现有的分析比拟简单。现从博弈论的角度入手，将四个监管主体的成本和收益定量化，进而建立模型，并以此为根据给出政策建议。二、介入主体的成本和收益分析在现有的证券投资基金的监管体系中，有四个介入主体，分别是证监会为主的监管机构、托管银行、基金持有人和基金管理人。四个主体在监管体系中担任不同的角色。证监会等监管机构主要负责监管证券投资基金机构的业务活动，监督基金业的信息披露情况，对违规的行为进行查处等。证监会的监管成本能够分为固定成本和可变成本两部分。固定成本包括监管人员的工资支出和培训费用等，用C1表示，是固定不变的。可变成本包括监管人员的差旅费、现场办公费用等费用。可变成本随

4、着监管力度的变化而变化，监管力度越大，可变成本越大。假如监管力度大，则可变成本用C1表示，假如监管力度小，则可变成本用C1表示，可知C1C1。而证监会的收益主要来源于向基金收取的监管费用。证监会按年交易额的0.04向证券投资基金收取监管费，用S1表示。托管银行主要负责保管基金财产，办理基金托管业务的信息披露事项，对基金的定期报告出具意见，监督基金管理人的投资运作。托管银行的成本能够从两个方面考虑，一部分是固定成本，另一个部分是措施成本。固定成本指托管银行对监管人员支付的工资和费用、信息披露的文件制作等，它不随监管力度的改变而改变，用C2表示。措施成本能够理解为当托管银行发现基金管理人出现违规现

5、象采取措施的成本，包括报告证监会的费用，协助调查费用和由于举报而带来的潜在的收入损失，用C2表示。托管银行的收益主要包括托管费用收入，用S2表示，而假如托管银行不能很好地执行监管义务，则可能面临处罚和赔偿，这部分收益能够看作是负的，用-S2表示。基金持有人作为基金的所有者，有权获得基金的投资收益，参加基金份额持有人大会并投票，以及了解基金的信息资料。由于信息不对称的存在，基金持有人对基金管理人的监管是很难的，其监管成本也相应地比拟高。基金持有人的成本包括了解关于基金的相关信息、收集关于基金的资料以及参加基金持有人大会的费用等。假如基金持有人积极介入对基金的监管，能够以为成本为C3，而假如基金持

6、有人对基金监管没有热情，则能够以为持有人的监管成本为0。假如基金持有人对基金管理人的违规行为提出诉讼，那么在成本计算中还要考虑诉讼费用、律师费用等，用L表示。而基金持有人的收益能够分成两个部分，一部分是基金持有人对基金投资收益的共享，用S3表示；一部分是基金持有人对基金管理人的违规行为提出诉讼，要求赔偿，用S3表示，同时，基金持有人会由于基金管理人的违规行为导致损失的发生。基金管理人主要负责对募集的资金进行证券投资，编制定期报告和信息披露及向基金持有人分配投资收益。基金管理人在监管中的成本是当管理人出现违规行为的时候监管主体对基金管理人的惩罚措施，包括罚款、吊销执照等，用C4来表示。而基金管理

7、人的收益能够分为两个部分，假如基金管理人没有违规操作，收益就是管理费用和手续费等收入，用S4表示，假如基金管理人违规操作，收益除了管理费用和手续费以外，还包括通过违规操作而获得的超额收益S4。三、监管主体的博弈论分析根据以上的成本收益分析能够看出，监管主体间成本收益的关系就决定了他们的行为的方向和可能性。下面用博弈论的方法从不同的角度分析监管主体间的行为。1、证监会与基金管理人的博弈证监会作为监管的核心，其行为能够分为严格监管和不严格监管。基金管理人选择本人的行为，是违规操作还是不违规操作。假设假如证监会不严格监管，他不会发现基金管理人违规。所以，他们之间的博弈能够看成是一个静态博弈，其得益矩

8、阵如表1：从得益矩阵中能够看出，由于C1C1，严格监管相对于不严格监管来讲是严格下策，证监会在监管中会选择不严格监管。而假如C4S4，不违规相对于违规来讲是严格下策，基金管理人会选择违规，那么该博弈的Nash平衡就是违规，不严格监管；假如C4S4，那么违规对不违规来讲是严格下策，基金管理人会选择不违规，那么该博弈的Nash平衡就是不违规，不严格监管。2、基金管理人与托管银行间的博弈基金管理人和托管银行间是监督与被监督的关系。由于托管银行保管着基金资产，则托管银行对基金管理人的行为是完全了解的，即假如基金管理人违规操作，托管银行就会发现。所以，托管银行的选择是在基金管理人违规的情况下能否举报和协

9、助调查。基金管理人与托管银行间的博弈能够看成是一个完全且完美的动态博弈，该博弈的扩展形如图1：从图1中能够看出，假如C4S4和S2C2，策略组合“基金管理人在第一阶段选择不违规；托管银行假如有第二阶段选择行动，是该博弈的子博弈完美Nash平衡。假如C4S4和S2C2，策略组合“基金管理人在第一阶段选择违规；托管银行在第二阶段选择行动，是该博弈的子博弈完美Nash平衡。假如C4S4和S2C2，策略组合“基金管理人在第一阶段选择违规；托管银行在第二阶段选择不行动，是该博弈的子博弈完美Nash平衡。3、基金持有人与基金管理人间的博弈基金持有人与基金管理人的关系是委托关系。基金持有人的监管选择与基金管

10、理人的违规行为能够看成是一个静态博弈。而假如基金管理人违规，则基金持有人有权提出诉讼。基金持有人能否诉讼能够看成是该静态博弈后面的一个动态博弈。假设基金持有人的诉讼是可信的威胁，而且假如基金持有人不监管基金管理人，则基金持有人不会发现基金管理人的违规行为，那么该博弈的扩展形如图2：其中，A=-C4+S4+S4，S3-W-C3-L+S3B=S4+S4，S3-W-C3D=S4，S3-C3E=S4+S4，S3-WF=S4，S3从图2能够看出，假如S3L且C4S4，则基金持有人会选择“不违规，而若C4S4，则基金管理人会选择违规。所以，假如，S3L，S3W+C3且S4C4，最优策略为“基金持有人监管；

11、基金管理人违规；基金持有人起诉；假如，S3L，S3W+C3，最优策略为“基金持有人不监管；基金管理人违规；基金持有人起诉；假如S3L，最优策略为“基金持有人不监管；基于不对称的存在，基金持有人对基金管理人的监管是很难的，其监管成本也相应地比拟高。基金持有人的成本包括了解关于基金的相关信息、收集关于基金的资料以及参加基金持有人大会的费用等。假如基金持有人积极介入对基金的监管，能够以为成本而假如基金持有人对基金管理人违规；基金持有人不起诉。四、政策建议1、在证监会的监管制度上要充分考虑一定的鼓励机制。从第一个博弈能够看出，严格监管的成本要高于不严格监管的成本。假如没有相应的鼓励机制，证监会选择不严

12、格监管。假如从对违规基金的罚款中抽出一部分给证监会，作为对其严格监管的奖励，该奖励能够弥补严格监管带来的成本支出，那么证监会的最优选择就会是严格监管，进而有效地提高证监会进行基金监管的积极性。2、要加大对违规基金的惩罚力度。从以上三个博弈分析都能够看出，假如对违规基金的罚款大大超过基金通过违规所得，那么多数基金的最优选择都是不违规。所以，我国对违规基金的惩罚力度要加大，尤其要在剥夺违规基金的非法所得的基础上，还要对违规基金进行进一步的惩罚，进而减小基金的违规冲动。3、加大对包庇违规基金的托管银行的惩罚力度和减少托管银行的行动成本。从第二个博弈能够看出，托管银行能否会对基金的违规行为及时采取措施

13、，主要考虑的是托管银行包庇违规基金的惩罚力度和对违规行为采取措施的成本。所以，一方面要加大对包庇违规基金的托管银行的惩罚力度，能够考虑剥夺其托管资格和进行罚款；另一方面要减少托管银行采取措施的成本，在一定程度上要保护托管银行的监管地位。4、保护基金持有人的监管积极性。我国基金持有人的监管积极性不高，其主要原因就是监管成本一直居高不下。所以，要保护基金持有人的监管积极性，最重要的就是要降低基金持有人的监管成本，主要体如今下面三个方面：首先，加强基金信息披露的监管，充分披露基金信息，降低基金持有人收集信息的成本；其次，对积极参加基金持有人大会的基金持有人给予一定的补助，进而降低基金持有人参加基金持有人大会的成本；最后，保护基金持有人起诉的权利，假如基金持有人对基金违规的起诉属实，对基金的惩罚要考虑对基金持有人的损失的补偿，包括基金持有人的起诉费用以及基金持有人由于基金的违规行为所造成的损失。参考文献：1张维迎.博弈论与信息经济学M.上海人民出版社，1996.2谢识予.经济博弈论M.复旦大学出版社，1996.3王刚，凌媛.我国基金业监管的成本收益分析从博弈论的视角J.特区经济，20061.4俞国平，邹川达.投资基金监管的国际比拟与借鉴J.现代财经，20002.5陈明生.不对称信息与投资基金的治理和监管J.经济体制改革，20035.