私募股权投资对公司价值的影响-精品文档 (2).docx
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1、私募股权投资对公司价值的影响一、引言私募股权基金简称PE最早起源于上世纪40年代的美国,1946年美国RD公司的成立是PE诞生的标志,它专为小企业和新兴企业提供股权资本和专业化的管理。狭义的私募股权投资是指对成熟企业的投资,不同于风险投资,私募股权投资基金更看重企业的发展潜力,基金管理人会在投资存续期内积极介入公司的经营决策,以最大限度地开发出公司的潜能,提高公司的价值。伴随着被投资企业公司价值的提高,私募基金获得相应的回报,最终的投资理想是实现双赢。私募投资的存续期一般为5-8年,私募基金能够通过IPO、股权转让等方式退出。普华永道提供的数据显示,2006年美国通过私募股权基金筹集的资金总额
2、初次超过美国国内主要股票交易所公开发行股票所筹集的资金总额。进入21世纪,我国经济的不断发展以及资本市场的不断完善,私募股权基金在我国得到了高速的发展,成为了我国产业发展的重要推动气力。国外很早就开场了对私募股权投资与公司价值绩效的研究。KevinAmess,MikeWright2013和ViralV.Acharya,OliverGottschalg2011分别对英国单个国家以及全西欧发生的私募股权基金并购事件进行大样本绩效实证分析,均以为私募股权投资给被投资企业带来了显著的超额收益。国内对私募股权基金投资的研究起步较晚,由于PE直接对上市公司投资的事件数量还较少,使得当前大样本实证分析还不具
3、有充分的操作性,一些学者进行了理论上的推理和典型案例的分析。周丹,王恩裕2007提出,私募股权基金在管理运营领域具有本人的专业优势,在资本市场上,私募股权基金能够作为金融中介更好地促进投融资的进行,改善市场效率。张学勇、张爽、温雅2011分析了高盛投资美的电器的案例,以为外资私募投资对中国的被投资企业所在行业的信号传递效应大体符合竞争效应假讲,即市场预期被投资企业在外资进入后将会在经营效率上有所改善,因此短期内会获得超额的收益率,与此相对,被投资企业的同行业竞争对手则会预期市场竞争前景愈加严峻,故而业绩出现短期下降。PE的参与能否会提升公司价值,已有的文献对此还有争议,主要质疑在于:私募股权基
4、金通过入股被投资公司,经过几年的运营,退出时都获取了高额收益,私募股权基金的这种并购能否真正改善了被并购公司的经营效率,提升了公司价值?其短期内获得的高额收益从何而来?笔者以为,要回答这个问题,应从被投资公司的各项财务指标的变化进行全面分析,即考察其内在价值的变化;同时,还应研究其投资后资本市场的反响,即考察其市场价值的变化。此外,从时间维度看,私募基金入股前,入股后,退出后三个阶段的动态比拟分析是特别必要的。目前我国私募基金投资并退出的案例还较为有限,在大样本实证分析条件还不具备的情况下,选择进行深化的个案分析。在本研究中,视角对准的是“新宏远创投资“四川美丰的案例,希望能得出较有讲服力的结
5、论。二、“新宏远创并购“四川美丰大概情况 “新宏远创基金系“日本软银投资旗下的SBI金融控股公司与“新加坡淡马锡控股私人有限公司共同发起成立的基金,投资规模达1亿美元,淡马锡与SBI各占50%股份。“新宏远创基金专注于中国市场的私募股权投资领域,自成立以来,先后投资了四川美丰化工、中联重科、金山软件、英利能源、天骏传媒、金丝猴等等一系列中国企业,涉及化工、电子、能源、新闻传媒以及食品等众多行业,获取了高额的回报,获得了很大成功。四川美丰化工股份有限公司1997年在深圳证券交易所挂牌上市。2002年7月,中国石油化工集团公司全资子公司成都华川石油勘探开发总公司重组“四川美丰,并成为公司第一大股东
6、,持股比例为18.33%。第二大股东为四川美丰集团有限责任公司,持股比例为17.79%。这两大股东持有的都为国有股。作为一家化工企业,“四川美丰主要经营尿素、复合肥等氮类化学肥料制品以及塑料包装袋的生产和销售。2005年8月19日,四川美丰化工股份有限公司了(四川美丰化工股份有限公司关于公司股东股权转让的提示性公告),公告指出:本公司第二大股东四川美丰(集团)有限责任公司简称:四川美丰与新宏远创投资有限公司简称:新宏远创于2005年8月18日签订了(股份转让协议书)。美丰集团拟将持有本公司股份43707420股中的24566570股转让给“新宏远创,转让价格为每股4.8011元。若转让成功,“
7、四川美丰仍持有19141150股为本公司第四大股东占本公司总股本的7.79%“,新宏远创持有24566570股为本公司第三大股东(占本公司总股本的10%。“新宏远创成为“四川美丰第三大股东后,着力对“四川美丰施行了一系列的调整与改革。在管理层方面,新宏远创投资有限公司董事长、总经理于剑鸣出任“四川美丰董事,“新宏远创投资总监张出色任“四川美丰监事。“新宏远创高层进驻“四川美丰管理层,这成为了两家企业整合的开端。在公司战略层面,“四川美丰在外资注入的刺激下,结合当时氮肥行业重组并购方兴未艾的重大战略机遇,确立了“一要坚持新建技改、二要着力重组并购的二元发展道路,旨在进一步做大做强,扩大经营规模,
8、确立本人行业龙头的地位,加强公司规模效益。在商务部正式批准“四川美丰与“新宏远创股权转让协议的十六天之后,2006年6月29日,“四川美丰就以25115.5万元的价格收购了“甘肃刘化集团有限公司45%的股权,走出了重组并购发展战略的第一步。随后,2007年,“四川美丰在成都华川、四川天晨以及新宏远创等主要非流通股股东的推动之下,进行了股权分置改革。与此同时,“四川美丰在2007年通过增资扩股的方式投资于贵州化肥厂有限公司金额261470400元,使得其所占股权到达55.78%,成为绝对控股股东。“贵化是一所具有煤化肥生产能力的国有企业,“四川美丰此举旨在使本身化肥生产做到煤原料与天然气原料的结
9、合,改善生产构造,加强风险抵御能力。此外,“四川美丰还收购了兰州远东化肥有限公司51%的股权,规模得到了进一步扩张。在规模扩展的同时,根据原先制定的“新建技改的战略要求,“四川美丰在节能减排等技术创新上也有很大突破,通过推动生产装备长周期运行,“2030、三胺等的生产装置实现了历史最高运行周期。美丰还通过与航天十一所等机构联合或者自主研发了诸如无动力氨回收技术、合成氨装置优化操作方法等技术应用,到达生产效率与经济效益上的双丰收。在公司治理构造层面,“四川美丰2007年进行了公司治理专项整改活动。通过专项整改,公司着力改善与投资者,尤其是与社会公众股东的关系,提高这类股东的经营介入热度。此外,对
10、公司董事、监事以及高管的股份变动管理进行了明确和规范。美丰公司的一系列改变,旨在完善其企业内部的当代公司管理体制,破除过去的官僚作风。三、并购对公司价值效应分析:来自财务报告的信息 “新宏远创2006年正式投资入股“四川美丰,入股5年后,于2010年年底退出,下文分三个阶段:2004-2005入股前、2006-2010入股后和2011-2012退出后,对“四川美丰的财务指标值进行动态比拟分析,以探究“新宏远创对“四川美丰整体经营水平的影响,进而对此次私募基金并购的效果进行评估。其中,分析的财务指标主要包括盈利能力指标、发展能力指标、短期偿债能力指标、长期偿债能力指标和营运能力指标。本文选取了2
11、004至2012年间与美丰化工同属一个行业的120家上市公司作为计算样本,计算出行业的平均财务指标数据以进行比拟。一盈利能力分析从表1能够看出,2006年“新宏远创投资后,盈利指标在2007年小幅上扬,2008年出现了大幅下降,这与四川汶川地震以及全球金融危机有很大的关系。图1中行业平均的总资产净利润率在2008年也出现了明显的下降,这在一定程度上支持了上述论断,但“四川美丰的下降幅度大于行业平均,2008年之前,“四川美丰的盈利能力指标值明显高于行业平均水平,但在2010年之后,两者的差距显著缩小。“新宏远创退出后的2011和2012年,“四川美丰的盈利能力反而呈现出较好的增长势头。鉴于“四
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