汇率制度分类述评-精品文档 (2).docx

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1、汇率制度分类述评一、汇率制度分类的发展在布雷顿森林体系的早期，成员国很难找到一个与其国际收支平衡相一致的平价，以及伴随货币危机而来的对平价的重新调整，人们由此开场了对固定汇率和浮动汇率的持久争论。传统上的汇率制度分类是两分法：固定汇率和浮动汇率(或弹性汇率)，这也是最简单的汇率制度分类。但固定或浮动的程度是很难把握的，在固定汇率或浮动汇率之间还存在诸多的中间汇率制度。在20世纪90年代早期，有两种方法运用于事实上的汇率制度分类：一种方法是通过官方储备和利率的变化来分析中央银行的干涉行为(Popper,1994)；另外一种方法是通过检验汇率平价的变化，来对汇率政策的结果进行经历性分析(Frank

2、el，1993)。日以后的汇率制度分类方法，除了RR分类以外，一直是这两种分类方法的应用和延伸。汇率制度分类最根本的问题是基于何种汇率进行分类。现有文献对汇率制度分类的归纳，一般有两种方法：一种是基于事实上(defacto)的分类；另一种是基于各国所公开宣称的法定上(dejure)的分类。由于这两种分类都是基于官方汇率的分类，所以这一归纳存在着局限性，还应进一步扩展。从经济学最核心的一个命题一市场调节还是国家干涉出发，最根本的出发点应该是基于市场汇率还是基于官方汇率来进行分类。二、七种主要的汇率制度分类(一)IMF的分类在布雷顿森林体系时代，IMF把汇率制度简单地分为钉住和其它；而在布雷顿森林

3、体系崩溃以后。IMF则不断地细化汇率制度分类。IMF原来对各成员国汇率制度的分类，主要根据的是各成员国所公开宣称的汇率制度；但纯粹依靠各成员国所宣称的汇率制度的分类，具有事实做法和官方宣称经常不符的局限性。IMF在1997年和1999年分别对基于官方宣称的汇率制度分类方法进行了修正，其1999年的分类是：(1)无独立法定货币的汇率安排，主要有美元化和货币联盟；(2)货币局；(3)传统的钉住汇率；(4)有波幅的钉住汇率；(5)爬行钉住；(6)有波幅的爬行钉住；(7)管理浮动；(8)完全浮动。IMF(2006)近期强调，它的分类体系是基于各成员国真实的、事实上的安排；这一安排已被IMF所认可，而不

4、同于各成员国官方宣称的安排。这一分类方案的基础是汇率弹性(flexibility)的程度，以及各种正式的与非正式的对汇率变化途径的承诺。引人瞩目的是，IMF从2001年开场将汇率制度分类与货币政策框架联络在一起，即在对各成员国进行汇率制度分类的同时，也对其货币政策框架进行分类。IMF以为，不同汇率制度的划分还有助于评价汇率制度选择对于货币政策独立性程度的含意。该分类体系通过展示各成员国在不同货币政策框架下的汇率制度安排以及使用这两个分类标准，进而使得分类方案更具透明性，以此表明不同的汇率制度能够和同一货币政策框架相容。据此，IMF对其分类作了较小调整，例如其2005年的分类是：(1)无独立法定

5、货币的汇率安排(41个成员)，主要有美元化和货币联盟；(2)货币局安排(7个成员)；(3)其他传统的固定钉住安排(42个成员)；(4)水平带内钉住(5个成员)；(5)爬行钉住(5个成员)；(6)爬行带内浮动(1个成员)；(7)不事先公布干涉方式的管理浮动制(52个成员)；(8)独立浮动(34个成员)。假如将上述汇率制度划分为硬钉住制、中间汇率制和浮动汇率制，那么硬钉住制包括(1)和(2)，中间汇率制包括(3)至(6)，浮动汇率制包括(7)和(8)。根据IMF的分类，自20世纪90年代以来，中间汇率制度的比重在不断缩减，并不断向硬钉住和浮动集聚。但是，中间汇率制度仍然没有消失，如在2005年，中

6、间汇率制度在IMF所有成员国中的比重为28.4，无法证实“中间汇率制度消失论。(二)Ghosh、Guide、Ostry和Wolf的分类(GGOW分类)Ghosh等人(1997)以为，事实分类和法定分类各有优缺点，他们试图将两种分类方法综合在一起。但实际上，他们主要采用的还是基于IMF各成员国中央银行所公开宣称的法定分类，其宏观经济数据也主要来源于IMF的数据库。GGOW分类有两种：一种是三分法，即钉住汇率制、中间汇率制和浮动汇率制；另一种是愈加细致的九分法，即钉住汇率制包括钉住单一货币、钉住SDR、其它公开的一篮子钉住和机密的一篮子钉住，中间汇率制包括货币合作体系、无分类的浮动和预定范围内的浮

7、动，浮动汇率制包括无预定范围内的浮动和纯粹浮动。Ghosh等人并没有对各国汇率制度进行详细分类，其主要目的是检验汇率制度与宏观经济表现之间的关系。(三)Frankel的分类Frankel(1999)以为，汇率制度是一个连续统一体，由最具刚性的到最具弹性的汇率安排依次是：货币联盟(包括美元化)、货币局、“真实固定的汇率、可调整的钉住、爬行钉住、一篮子钉住、目的区或目的带、管理浮动和自由浮动。随后，Frankel(2003)又对汇率制度分类作了调整和细化，根据通常的三分法。由最具弹性的到最具刚性的汇率安排依次是：(1)浮动，包括自由浮动和管理浮动两类；(2)中间制度，包括目的区或目的带(细分为Be

8、rgsten-Williamson目的区和Krugmen-ERM目的区两种)、爬行钉住(细分为指数化的钉住和预先申明的爬行)、一篮子钉住和可调整的钉住四类；(3)严格固定，包括货币局、美元化(或欧元化)和货币联盟三类。Frankel以为，中间制度和浮动的分界限在于中央银行的外汇干涉能否有一个明确的目的。中央银行固然偶然干涉外汇市场，但并没有声明任何目的的国家应当归类为浮动。严格固定和中间制度的分界限在于对固定汇率能否有一个制度性承诺；若有的话，就是严格固定。但是，Frankel的分类只是对IMF分类的一种修正和理论描绘，并没有本人分类的具体标准，更没有据此对各国的汇率制度进行详细分类。根据Fr

9、ankel的看法，“中间汇率制度消失论(或“中空论)和世界上的货币会越来越少的观点是完全站不住脚的。Frankel以为，世界货币池类似于马尔可夫静态平衡经过，独立的货币总是会被创造、消失或在汇率制度之间转换，但池子里的货币大体保持稳定。(四)Levy-YeyatiSturzenegger的分类(LYS分类)Levy-Yeyafi和Sturzenegger(2003，2005)的分类是基于事实上的分类，它与IMF早期的基于各国所公开宣称的法定上的分类不同。三个分类变量是：(1)名义汇率的变动率；(2)汇率变化的变动率；(3)国际储备的变动率。分类的根据是：在固定汇率制下，国际储备应该有较大变化，

10、以减少名义汇率的变动性；而弹性汇率制则以名义汇率的持续变动和相对稳定的国际储备为特征。因而，这三个变量的组合足以决定各个国家的汇率制度归属。LYS分类使用聚类分析方法，计算了19742000年向IMF报告的所有183个国家的数据，因而避免了研究者选取分类变量时的随意性。LYS分类有两个：一个是四分法，即浮动、肮脏浮动、爬行钉住和钉住；另一个是三分法，即浮动汇率、中间汇率和硬钉住。LYS分类和IMF分类高度一致，大约23的观测值是一样的。LYS分类发现了几个事实：(1)在布雷顿森林体系崩溃后的20年间，固定汇率制的数量确实在下降；但在20世纪90年代，相比拟IMF的分类而言，固定汇率制却相对稳定

11、。他们把这一现象叫作“隐蔽钉住(hiddenpegs)或“害怕钉住。在他们的研究中，公开报告中采取中间汇率制度或弹性汇率制度而实际上采取钉住汇率制度的国家比例，已从20世纪80年代的15上升至90年代的40。但“害怕浮动和“隐蔽钉住是不同的，前者是指想要浮动，但为了通货膨胀目的制和金融稳定性而将浮动限制在一定范围内；后者是指想要钉住，但为了使投机性冲击的成本更高而允许一定程度的汇率波动。很多使用汇率作为名义锚的国家，十分是小型开放经济体，为了避免投机性冲击所带来的汇率制度的脆弱性，倾向于回避对汇率水平的公开承诺。(2)传统的或爬行的钉住等中间汇率变得越来越少，进而证明了“中空论(Eicheng

12、reen，1994)或“两极论(Fiseher，2001)的存在。怛是，“中空论对于非新兴市场非工业化国家是不成立的，这表明了对国际资本流动的开放对于经济发展是必须的。(3)“事实上的浮动，其汇率的变化率很小。那些宣称浮动的国家，为了稳定汇率而经常性地使用很多的干涉措施，进而证明了“害怕浮动的存在，而且“害怕浮动早在20世纪70年代初期就已是普遍现象(Calvo和Reinhart，2000)。2291个分类观测值的分布情况，并与IMF的分类作了比拟。从表中能够看出，工业化国家更倾向于使用浮动汇率制，而非工业化国家更倾向于使用中间和固定汇率制；31.8的工业化国家是固定汇率制，而非工业化国家的这

13、个比例是48.1。LevyYeyati和Sturzenegger总的来讲支持了“两极论的观点。相比拟其他分类，LYS分类有如下进展：(1)通过聚类数据的识别，使分类方法更具客观性：(2)权衡了分类结果和政策变量的关系；(3)为今后的进一步经历分析提供了综合数据库；(4)对汇率制度做出了实际的评估；(5)通过两轮的分类步骤，能够辨别不同汇率制度所面临的冲击强度，进而克制了无关性假设带来的偏差，十分是汇率制度对其他变量的影响只要在较高变动率水平上才显著这样的假设。但是，由于LYS分类是基于日历年度的，所以在汇率制度发生变化或货币贬值的年度，就不是很可靠了。另外，很多观察值的分类也是值得怀疑的，甚至

14、有6的观测值是无法分类的，例如中国和印度的汇率制度在20世纪90年代就有很多年份是不能确定的。(五)Reinhart和Rogoff的分类(RR分类)无论是基于法定的汇率制度分类还是基于事实的汇率制度分类，都是仅仅依靠于官方汇率的分类。Reinhart和Rogoff(2004)以为，复汇率制不但在布雷顿森林体系期间还是之后。都是广泛存在的。他们使用了19462001年153个国家由市场决定的平行汇率的月度数据(以五年为计算期限)，对汇率制度进行了分类。RR分类在方法上有两个创新：第一个创新是初次采用了平行和双重市场汇率的数据。这些市场不但在发展中国家，而且在一些发达国家也是相当重要的。Reinh

15、art和Rogoff以为，在大部分复汇率或双重汇率经济体中，双重汇率或平行汇率相比拟官方汇率而言，不仅是更好的货币政策的风向标，而且是最具经济意义的汇率。因而，RR分类的主要根据是由市场决定的汇率，而不是官方汇率。第二个创新是发展了各国具体的汇率制度安排和相关因素(例如汇率管制和货币改革)的历史年表，并通过使用一套描绘性统计学方法，区分了官方宣称的法定汇率和实践中的事实汇率之间的差异。RR分类把这种分类命名为自然分类，并把汇率制度划分为14种类型(假如把超级浮动作为一种独立的类别，则有15种)，同时把这14种类型再归纳为五大类，这样就可与IMF的分类作比拟。RR分类最有特色的分类是增加了自由跌

16、落，其数据来源与其他分类方法有很大的不同，主要是“Pick货币年鉴、Pick黑市年鉴、“世界货币报告、IMF和各国央行的数据。从RR的自然分类能够看到，布雷顿森林体系瓦解后，19741990年和19912001年两个阶段具有两个发展趋势：(1)自由跌落在汇率制度中都是重要的种类，在前一阶段占12、后一阶段占13。对于20世纪90年代的转型国家而言，40的国家是属于自由跌落的。(2)与官方汇率的世界货币史相比拟，汇率制度向弹性汇率制聚集。有限的弹性在自然分类中主要是实际爬行钉住变得愈加重要，而在官方汇率分类体系(指IMF分类)中是微缺乏道的。在过去的19912001年间，钉住制是最为重要的，其次

17、就是有限的弹性。另一个令人吃惊的差异是自由浮动的重要性在下降。在19912001年间，根据官方汇率分类，30多的国家属于自由浮动；而根据自然分类，只要不到10的国家属于自由浮动。这进一步证实了“害怕浮动的存在。实际上，自由跌落的国家要多于自由浮动的国家。另外能够看出，无论考不考虑自由跌落，RR分类并不支持“中间汇率制度消失论。自然分类与官方汇率分类有很大的差异，两者的相关系数有0.42，十分是对发展中国家的汇率制度分类上分歧宏大。这充分讲明了在发展中国家平行市场的普遍性。RR分类还得出了一个与通常想像大不一样的结论：在布雷顿森林体系瓦解前和瓦解后，汇率制度的变化很小，这讲明布雷顿森林体系的瓦解

18、对汇率制度的影响不大。RR分类的最大优点是克制了分类者的主观判定，并且对汇率制度的细微差异做了区别。十分重要的是，它对历史事实做了一个具体的梳理，纵横结合，较为科学合理。(六)Courdert和Dubert的分类(CD分类)Courdert和Dubert(2004)的分类发展了事实分类方法，提出了区分事实汇率制度的统计方法，并将汇率制度分为浮动、管理浮动、爬行钉住和钉住四种类型。假如根据三分法，中间汇率制度包括管理浮动和爬行钉住。其分类的根据和LYS分类类似，主要考虑了名义汇率和官方储备的变动率，并通过四个分类步骤，检验了数据的序贯性。在CD分类中，浮动汇率的国家比IMF和LYS分类要少得多，

19、这进一步证实了“害怕浮动的存在。同时，CD分类还证明了亚洲国家的货币普遍钉住美元，几乎65的汇率制度是钉住或是爬行钉住美元的。与RR分类不同，CD分类使用的是季度数据，所以能够观察到汇率制度的年内变化，并将时间序列数据处理为不同的分布情形，在一定的自由度下检验原假设能否成立。CD分类结果与RR分类很相近。这一分类的特点是区分了爬行钉住和管理浮动，并确认了贬值的存在。(七)Dubas、Lee和Mark的分类(DLM分类)DLM分类是基于有效汇率的事实上的分类。Dubas、Lee和Mark(2005)的创新点就在于将有效汇率的变动率作为分类的决定因素，而以往的文献强调的是相对于锚定货币的双边汇率变

20、化。他们提出了三个理由：(1)一些保持硬钉住的国家，其有效汇率比双边汇率更不稳定，例如阿根廷；(2)那些与锚定货币国双边贸易额较小的国家，双边货币汇率的变动是无关紧要的；(3)在各国中央银行日益分散它们的主要以美元标价的储备资产时(例如韩国)，评价汇率稳定性的多边方法是有用的。根据他们的计算，在172个可获得数据的国家中，有92个国家的有效汇率变动率大于双边汇率变动率，其中有12个是OECD的成员国。从汇率制度的发展来看，在20世纪70年代，固定汇率的比例有减少的趋势，但在80年代和90年代却保持稳定，并一直在各种汇率制度中占最大比重。相比拟LYS或IMF分类，有效汇率分类与RR自然分类的一致

21、性较高；LYS或IMF分类与有效汇率变动性不相关。基于Ghosh等人的法定分类，DLM分类按逐步加强的汇率稳定性将汇率制度分为6种：(1)独立浮动；(2)管理浮动；(3)根据既定指标的调整；(4)合作安排；(5)有限弹性；(6)货币钉住。假如根据通常的三分法，(1)和(2)属于浮动汇率，(3)和(4)属于中间汇率，(5)和(6)属于固定汇率。根据这一分类，不同组别的分类结果显示，非工业化国家采用的汇率制度中。比率较高的是有限弹性和合作安排；而工业化国家则是合作安排和有限弹性。没有发生危机的汇率制度中，有限弹性和合作安排的比率较高；而独立浮动和管理浮动下，危机发生的比率较高。三、汇率制度分类的比

22、拟与评价以上汇率制度的分类都有一定程度的类似性或共同点：首先，基本上都成认浮动汇率、中间汇率和硬钉住三种基本汇率制度的划分，这在学术界和政策界都获得了共鸣，同时在很大程度上增加了汇率制度分类的可比性。其次，各种汇率制度分类均充分证实了“害怕浮动现象的存在。再者，基本上都朝着事实分类的方向收敛，至少是考虑到了汇率制度上“做的(Deeds)和“讲的(Words)的差异性。然而，不同之处也是显而易见的，详细有下面四点。1各种汇率制度分类的相关性较低。RR分类与DLM分类的相关度最高(0.527)，RR分类与IMF分类的相关度最低(0.184)，这讲明现有的各种分类方法存在很大的差异性。2CD分类与I

23、MF和LYS分类由于在方法上和考察样本范围上的差异，所以分类结果也有所不同。3IMF分类，由于主要是基于各国的官方声明，因而与其他分类方法相比高估了纯粹浮动的比例(由于有“害怕浮动的广泛存在)。4IMF和LYS分类都没有考虑到货币贬值或自由跌落的特殊情形。当这两种情况发生时，往往伴随着剧烈的经济衰退。总的来讲，IMF分类、RR分类和LYS分类是迄今为止最为详尽的汇率制度分类；RR分类还兼具事实分类的优点，故已有一些经历性研究均采用了RR分类结果。DLM分类对大国的汇率制度研究有一定的参考意义。由于大国的贸易伙伴的多样化程度要比小国复杂得多。考虑多边汇率而不仅仅是与主要货币的双边汇率是特别重要的

24、。但是，有效汇率的概念需要进一步拓展。DLM分类使用的权重是商品贸易地理分布的比例，然而在当今服务贸易快速发展，十分是国际资本市场日益一体化的今天，计算有效汇率也应包括服务贸易和资本流动地理分布的权重。由“做的和“讲的不同而导致的法定分类的缺陷之外，现有汇率制度分类还存在着如下一些缺陷。1没有共同的、核心的分类标准和分类方法。互相之间可比性较差。哪些核心因素决定汇率制度的变化，这应该是汇率制度分类理论的基础；但由于汇率决定理论还不成熟。汇率制度分类方法还有待发展和创新。2主要是运用统计学方法进行事后分类，而统计检验的一个弱点是：哪怕是自由浮动的汇率，假如它反映了经济的基本面，其变动率也有可能较

25、低；而钉住汇率假如脱离了经济的基本面，也难免会频繁变动。甚至出现自由跌落或贬值。同时，国际储备不仅仅是一种外汇干涉资产，还是一种支付手段，与汇率制度的关系有可能是间接的，这一点在发展中国家更为明显。因而，以汇率或国际储备的变动率作为统计分类的标准难免会出现偏差。3现有分类都有一个共同的缺点，即都只是考虑了名义汇率而不是实际汇率；假如是考虑实际汇率的话，结论可能又会不一样。总之，汇率制度分类是一个棘手的问题，目前还没有构成一个被广泛接受的客观性标准和分类方法。将来的发展方向是，各种分类方法既需要扬长避短，还取决于汇率决定理论的进一步发展。摘要：汇率制度分类是研究汇率制度优劣性和汇率制度选择的基础

26、。迄今为止，较有影响的汇率制度分类有IMF分类、GGOW分类、Frankel分类、LYS分类、RK分类、CD分类和DLM分类等七种，但还没有构成一个被广泛接受的客观性标准。将来汇率制度分类的发展方向，既需要各种分类方法的扬长避短，还取决于汇率决定理论的进一步发展。关键词：汇率制度分类；基于市场汇率的分类；基于官方汇率的分类汇率制度的研究包括两个基本视角：汇率制度是怎样构成和决定的?怎样选择汇率制度?前者是实证问题，后者属于规范分析。汇率制度分类是研究汇率制度优劣性和汇率制度选择的基础，而对汇率制度与宏观经济关系的考察，首先在于对汇率制度怎样分类。由于不同的分类可能会有不同的结论，进而导致汇率制度的选择成为宏观经济领域最具争议性的问题。