互换金融工程.pptx

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1、第四章第四章 互换金融工程互换金融工程本章内容提要本章内容提要 互换的基本概念互换的基本概念 互换市场起源与运作机制互换市场起源与运作机制 互换工具的复制与合成技术互换工具的复制与合成技术 互换的定价互换的定价 互换的运用互换的运用2022-5-302CopyrightPei Zhang ,2011第一节第一节 互换的基本概念互换的基本概念 互换是指互换是指两个或两个以上当事人两个或两个以上当事人按照约定条件，在约定的时间内按照约定条件，在约定的时间内交换一系列现金流交换一系列现金流的合约，在合的合约，在合约中，双方约定现金流的互换时约中，双方约定现金流的互换时间及现金流数量的计算方法。间及现

2、金流数量的计算方法。 利率互换、货币互换利率互换、货币互换2022-5-303CopyrightPei Zhang ,2011一、利率互换一、利率互换 利率互换（利率互换（Interest Rate Swaps）是）是指双方同意在未来的指双方同意在未来的一定期限内一定期限内根据同根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计来，而另一方的现金流根据固定利率计算。算。 国内首笔基于国内首笔基于SHIBOR的标准利率互换的标准利率互换2022-5-304Copyrigh

3、tPei Zhang ,2011二、货币互换二、货币互换 货币互换是在未来约定期限内将货币互换是在未来约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和固定利息一种货币的等价本金和固定利息进行交换。进行交换。2022-5-305CopyrightPei Zhang ,2011案例案例 雷斯顿科技公司是成立于弗吉尼亚州科技开雷斯顿科技公司是成立于弗吉尼亚州科技开发区的一家互联网公司，计划到欧洲拓展业发区的一家互联网公司，计划到欧洲拓展业务，需要借入务，需要借入2年期年期1000万欧元。万欧元。 雷斯顿公司与其开户行的一家分支机构雷斯顿公司与其开户行的一家分支

4、机构全球互换公司（全球互换公司（ Global Swaps, Inc., GSI ）进行货币互换交易以实现这一目标。当时汇进行货币互换交易以实现这一目标。当时汇率是率是0.9804 美元美元/欧元。雷斯顿公司在市场上欧元。雷斯顿公司在市场上能得到的能得到的2 年期美元借款利率为年期美元借款利率为6.5% 。2022-5-306CopyrightPei Zhang ,2011货币互换流程图货币互换流程图2022-5-307CopyrightPei Zhang ,2011三、其他互换三、其他互换（一）交叉货币互换（一）交叉货币互换 利率互换与货币互换的结合，以一种利率互换与货币互换的结合，以一种货

5、币的固定利率交换另一种货币的浮货币的固定利率交换另一种货币的浮动利率。动利率。（二）基点互换（二）基点互换 双方都支付浮动利率的利率互换，例双方都支付浮动利率的利率互换，例如，一方为如，一方为LIBOR，另一方为，另一方为1个月期个月期美国商业票据利率。美国商业票据利率。2022-5-308CopyrightPei Zhang ,2011（三）增长型、减少型、滑道型互换（三）增长型、减少型、滑道型互换（四）可延长互换和可赎回互换（四）可延长互换和可赎回互换（五）零息互换（五）零息互换（六）互换期权（六）互换期权（七）股票互换（七）股票互换（八）商品互换（八）商品互换2022-5-309Copy

6、rightPei Zhang ,2011第二节第二节 互换市场的起源与运作机制互换市场的起源与运作机制英国公司美国资产国境外汇管制购买美元出售美元一、互换的起源与发展一、互换的起源与发展2022-5-3010CopyrightPei Zhang ,2011 平行贷款（平行贷款（Parallel Loan）与背对背贷）与背对背贷款（款（Back to Back Loan）英国公司（母）美国公司（子）英国境内英镑贷款美国境内美国公司（母）美元贷款英国公司（子）美国公司英国公司英镑利息英镑贷款美元贷款美元利息美国境内英国境内2022-5-3011CopyrightPei Zhang ,2011 互换

7、市场首先在英国出现。互换市场首先在英国出现。1981年年8月月世界银行与世界银行与IBM（国际商业机器公司）（国际商业机器公司）进行了一笔著名的货币互换交易。进行了一笔著名的货币互换交易。 利率互换于利率互换于1981年出现，之后在美国市年出现，之后在美国市场快速发展。场快速发展。 互换二级市场快速发展。互换二级市场快速发展。2022-5-3012CopyrightPei Zhang ,2011互换市场迅速发展的原因互换市场迅速发展的原因 互换的运用十分广泛：互换的运用十分广泛：风险管理、降低交易成本、规避风险管理、降低交易成本、规避管制、金融产品创新管制、金融产品创新互换市场运作机制的灵活性

8、互换市场运作机制的灵活性较为宽松的监管较为宽松的监管2022-5-3013CopyrightPei Zhang ,2011互换存在的理论基础互换存在的理论基础比较优势的观点比较优势的观点 假定假定AAACorp AAACorp及及BBBCorp，均想，均想借入借入100万美元，期限为万美元，期限为5年，下表给出了相年，下表给出了相应的贷款利率。假定应的贷款利率。假定BBBCorp想借入固定利想借入固定利率贷款，率贷款，AAACorp想借入基于想借入基于6个月期个月期Libor的浮动利率贷款。的浮动利率贷款。2022-5-3014CopyrightPei Zhang ,2011 注意到注意到BB

9、BCorp在固定利率市场上比在固定利率市场上比AAACorp多付多付1.2%，而在浮动利率市场上只，而在浮动利率市场上只多付多付0.7%，所以，所以BBBCorp在浮动利率市场上在浮动利率市场上具有比较优势，具有比较优势， AAACorp在固定利率市场上在固定利率市场上具有比较优势，这一差异触发了利率互换的具有比较优势，这一差异触发了利率互换的形成。形成。 AAACorp以每年以每年4%借入固定利率，借入固定利率， BBBCorp以每年以每年Libor+0.6%借入浮动利率，借入浮动利率，然后进入互换交易。然后进入互换交易。2022-5-3015CopyrightPei Zhang ,2011

10、二、利率互换市场的运作机制二、利率互换市场的运作机制（一）做市商制度（一）做市商制度 金融机构从经纪人到做市商角色的转金融机构从经纪人到做市商角色的转变。变。 利率互换的同质性较强。利率互换的同质性较强。 利率衍生产品市场发达，容易进行利利率衍生产品市场发达，容易进行利率风险的套期保值。率风险的套期保值。2022-5-3016CopyrightPei Zhang ,2011（二）互换市场的标准化进程（二）互换市场的标准化进程 非标准化协议的协商和制定非常复杂费非标准化协议的协商和制定非常复杂费时时 1985年，国际互换商协会成立年，国际互换商协会成立（ISDA），制定），制定衍生品交易主协议衍

11、生品交易主协议，1993年，年，ISDA更名为国际互换与衍生更名为国际互换与衍生产品协会产品协会 主协议：协议主文、附件、交易确认书主协议：协议主文、附件、交易确认书2022-5-3017CopyrightPei Zhang ,2011基于一笔假想的利率互换交易协议书摘要基于一笔假想的利率互换交易协议书摘要交易日交易日 2004年年2月月27日日起息日起息日 2004年年3月月5日日营业日准则营业日准则 支付日遇节假日时顺延至下一营业日支付日遇节假日时顺延至下一营业日节假日日历节假日日历 美国美国终止日终止日 2007年年3月月5日日固定利率方固定利率支付者： 微软公司固定利率名义本金： 1亿

12、美元固定利率： 5.015%固定利率天数计算惯例 实际天数/365固定利率支付日期 自2004年9月5日至（包含）2007年3月5日的每年 3月5日和9月5日浮动利率方浮动利率支付者： 高盛公司浮动利率名义本金： 1亿美元浮动利率： 美元6个月期LIBOR浮动利率天数计算惯例： 实际天数/360浮动利率支付日： 自2004年9月5日至（包含）2007年3月5日的每年 3月5日和9月5日2022-5-3018CopyrightPei Zhang ,2011（三）利率互换的其他市场惯例（三）利率互换的其他市场惯例1、浮动利率的选择、浮动利率的选择 最常用的浮动利率：最常用的浮动利率：LIBOR（英

13、国银行家协会与路透社根据选定的银（英国银行家协会与路透社根据选定的银行在伦敦市场报出的银行同业拆借利率行在伦敦市场报出的银行同业拆借利率进行取样并平均计算形成，伦敦时间每进行取样并平均计算形成，伦敦时间每天中午天中午11点，报出点，报出1周至周至12个月，共个月，共15个期限的个期限的LIBOR，其中，其中3个月和个月和6个月期个月期限的限的LIBOR在互换协议中最常见）在互换协议中最常见）2022-5-3019CopyrightPei Zhang ,2011 浮动利率的确定日为每次支付日的前两个浮动利率的确定日为每次支付日的前两个营业日营业日 人民币利率互换的常见浮动参考利率：人民币利率互换

14、的常见浮动参考利率：7天天回购利率、回购利率、SHIBOR（从隔夜到（从隔夜到1年共年共8个个期限）、期限）、1年期存款利率。年期存款利率。2022-5-3020CopyrightPei Zhang ,20112、天数计算惯例、天数计算惯例美元利率产品天数计算惯例：美元利率产品天数计算惯例： 浮动利率（浮动利率（LIBOR）：）：A（实际天数，（实际天数，算头不算尾）算头不算尾）/360 固定利率：固定利率：A/A或或A/365我国计算惯例：我国计算惯例：A/360（浮动）、（浮动）、A/365（固定）（固定）2022-5-3021CopyrightPei Zhang ,20113、支付频率、

15、支付频率 利率互换：每半年支付一次利率互换：每半年支付一次 货币互换：每年支付一次货币互换：每年支付一次4、净额结算、净额结算 在每个计息期初根据定期观察到的浮动在每个计息期初根据定期观察到的浮动利率计算其与固定利率的利息净差额，利率计算其与固定利率的利息净差额，在计息期末支付。（本金通常称为在计息期末支付。（本金通常称为“名名义本金义本金”）5、营业日准则、营业日准则2022-5-3022CopyrightPei Zhang ,20116、互换报价、互换报价2022-5-3023CopyrightPei Zhang ,20117、互换头寸的结清、互换头寸的结清（1）出售互换协议）出售互换协议

16、（2）对冲互换协议）对冲互换协议（3）解除互换协议）解除互换协议2022-5-3024CopyrightPei Zhang ,2011第三节第三节 互换工具的复制与合成互换工具的复制与合成一、互换的现金流特征一、互换的现金流特征 考虑一个考虑一个2005年年9月月1日生效的两年期利率日生效的两年期利率互换，名义本金为互换，名义本金为1亿美元。甲银行同意支亿美元。甲银行同意支付给乙公司年利率为付给乙公司年利率为2.8%的利息，同时乙的利息，同时乙公司同意支付给甲银行公司同意支付给甲银行3个月期个月期LIBOR的利的利息，利息每息，利息每3个月交换一次个月交换一次甲银行甲银行乙公司乙公司2.8%L

17、IBOR 事后得知两年中事后得知两年中3个月期的个月期的LIBOR及甲及甲银行的现金流量如表所示：银行的现金流量如表所示：日期日期LIBOR（%）浮动利息浮动利息现金流现金流固定利息固定利息现金流现金流净现金流净现金流2005.9.12.132005.12.12.47+0.53-0.7-0.172006.3.12.67+0.62-0.7-0.082006.6.12.94+0.67-0.7-0.032006.9.13.27+0.74-0.7+0.042006.12.13.64+0.82-0.7+0.122007.3.13.86+0.91-0.7+0.212007.6.14.12+0.97-0.7

18、+0.272007.9.14.75+1.03-0.7+0.332022-5-3026CopyrightPei Zhang ,2011t0t1t2t3t8利率互换的现金流利率互换的现金流第四节第四节 互换的定价互换的定价利率互换的定价利率互换的定价货币互换的定价货币互换的定价2022-5-3030CopyrightPei Zhang ,2011一、利率互换的定价一、利率互换的定价两层含义：两层含义： 确定利率互换合约中的固定利率水平，确定利率互换合约中的固定利率水平，我们称之为互换利率（我们称之为互换利率（S），合理的互），合理的互换利率应使互换合约在签订时合约的价换利率应使互换合约在签订时合约

19、的价值为零（合约签订时）值为零（合约签订时） 互换合约价值的确定（合约签订后）互换合约价值的确定（合约签订后）2022-5-3031CopyrightPei Zhang ,2011（一）利率互换定价的基本原理（一）利率互换定价的基本原理 考虑一个考虑一个2005年年9月月1日生效的两年期利率日生效的两年期利率互换，名义本金为互换，名义本金为1亿美元。甲银行同意支亿美元。甲银行同意支付给乙公司年利率为付给乙公司年利率为2.8%的利息，同时乙的利息，同时乙公司同意支付给甲银行公司同意支付给甲银行3个月期个月期LIBOR的利的利息，利息每息，利息每3个月交换一次个月交换一次甲银行甲银行乙公司乙公司2

20、.8%LIBOR2022-5-3032CopyrightPei Zhang ,2011 事后得知两年中事后得知两年中3个月期的个月期的LIBOR及甲及甲银行的现金流量如表所示：银行的现金流量如表所示：日期日期LIBOR（%）浮动利息浮动利息现金流现金流固定利息固定利息现金流现金流净现金流净现金流2005.9.12.132005.12.12.47+0.53-0.7-0.172006.3.12.67+0.62-0.7-0.082006.6.12.94+0.67-0.7-0.032006.9.13.27+0.74-0.7+0.042006.12.13.64+0.82-0.7+0.122007.3.1

21、3.86+0.91-0.7+0.212007.6.14.12+0.97-0.7+0.272007.9.14.75+1.03-0.7+0.332022-5-3033CopyrightPei Zhang ,2011 净现金流是利率互换的本质。净现金流是利率互换的本质。 利率互换的净现金流可以看作浮动利利率互换的净现金流可以看作浮动利率现金流和固定利率现金流的序列的率现金流和固定利率现金流的序列的组合。组合。 利率互换的净现金流也可以看作一系利率互换的净现金流也可以看作一系列远期利率协议（列远期利率协议（FRA）的现金流。）的现金流。 本金的交换不改变净最终的净现金流本金的交换不改变净最终的净现金流

22、2022-5-3034CopyrightPei Zhang ,2011（二）合约签订后利率互换的定价（二）合约签订后利率互换的定价（1）1、运用债券组合给利率互换定价、运用债券组合给利率互换定价定义：定义： :互换合约中分解出的固定利率债券的价值。互换合约中分解出的固定利率债券的价值。 :互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。 那么，对固定利率支付方（多头）而言，这那么，对固定利率支付方（多头）而言，这个互换的价值就是：个互换的价值就是：fixBflBfixflBBV互换2022-5-3035CopyrightPei Zhang ,2011（二）合约签订后

23、利率互换的定价（二）合约签订后利率互换的定价（2） 为了说明公式的运用，定义为了说明公式的运用，定义 ：距第：距第 次现金流交换的时间（次现金流交换的时间（1in）。）。 A：利率互换合约中的名义本金额。：利率互换合约中的名义本金额。 ：到期日为：到期日为 的的LIBOR零息票利率零息票利率 ：支付日支付的固定利息额。：支付日支付的固定利息额。 那么，固定利率债券的价值为那么，固定利率债券的价值为itirknniitrnitrfixAekeB1iit2022-5-3036CopyrightPei Zhang ,2011（二）合约签订后利率互换的定价（二）合约签订后利率互换的定价（3） 接着考虑

24、浮动利率债券的价值。根据浮动利率接着考虑浮动利率债券的价值。根据浮动利率债券的性质，债券的性质，在紧接浮动利率债券支付利息的在紧接浮动利率债券支付利息的那一刻，浮动利率债券的价值为其本金那一刻，浮动利率债券的价值为其本金L。假假设下一个利息支付日应支付的浮动利息额为设下一个利息支付日应支付的浮动利息额为 （这是已知的），那么在下一次利息支付前的（这是已知的），那么在下一次利息支付前的一刻，浮动利率债券的价值为一刻，浮动利率债券的价值为 。在。在我们的定义中，距下一次利息支付日还有的时我们的定义中，距下一次利息支付日还有的时间间 ，那么今天浮动利率债券的价值应该为：，那么今天浮动利率债券的价值应

25、该为： 根据公式，我们就可以得到互换的价值根据公式，我们就可以得到互换的价值kkLBfl1t11)(trflekLB2022-5-3037CopyrightPei Zhang ,2011 假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付6个月期的个月期的LIBOR，同时收取，同时收取8的（半年复利）的（半年复利）利息，名义本金为利息，名义本金为1亿美元。互换还有亿美元。互换还有15个月个月的期限。的期限。3个月、个月、9个月和个月和15个月的个月的LIBOR（连续复利）分别为（连续复利）分别为10、10.5和和11。上。上一支付日一支付日6个月期个月期LIBOR为为

26、10.2%（半年复（半年复利），试计算此笔利率互换对该金融机构的价利），试计算此笔利率互换对该金融机构的价值。值。 在这个例子中在这个例子中 ， ，因此：因此：万美元400k万美元510k238.981044425. 1*11. 075. 0*105. 025. 0*1 . 0eeeBfix505.102) 1 . 5100(25. 0*1 . 0eBfl2022-5-3038CopyrightPei Zhang ,2011（二）合约签订后利率互换的定价（二）合约签订后利率互换的定价（4） 因此，利率互换的价值为：因此，利率互换的价值为：98.4102.5054.267（百万美元）（百万美元）

27、 在利率互换的有效期内，利率互换的价在利率互换的有效期内，利率互换的价值有可能是负的，也有可能是正的。这值有可能是负的，也有可能是正的。这和远期合约是相似的。和远期合约是相似的。2022-5-3039CopyrightPei Zhang ,20112 2、利用远期利率协议给利率互换定价、利用远期利率协议给利率互换定价基于远期利率协议的互换估值（百万美元）。基于远期利率协议的互换估值（百万美元）。浮动现金流的计算假设远期利率可以实现。浮动现金流的计算假设远期利率可以实现。时刻时刻固定固定现金流现金流浮动浮动现金流现金流净现金流净现金流贴现贴现因子因子净现金流净现金流的现值的现值0.254.0-5

28、.100-1.1000.9753-1.0730.754.0-5.522-1.5220.9242-1.4071.254.0-6.501-2.5010.8715-1.787合计合计-4.2672022-5-3040CopyrightPei Zhang ,2011（三）协议签订时的利率互换定（三）协议签订时的利率互换定价（互换利率的确定）价（互换利率的确定） 假设在一笔假设在一笔2年期的利率互换协议中，某一金融年期的利率互换协议中，某一金融机构支付机构支付3个月期的个月期的LIBOR，同时每，同时每3个月收取个月收取固定利率（固定利率（3个月计一次复利），名义本金为个月计一次复利），名义本金为1亿美

29、元。目前亿美元。目前3个月、个月、6个月、个月、9个月、个月、12个月、个月、15个月、个月、18个月、个月、21个月与个月与2年的贴现率（连年的贴现率（连续复利）分别为续复利）分别为4.8%、5%、5.1%、5.2%、5.15%、5.3%、5.3%、5.4%。第一次支付的浮。第一次支付的浮动利率为当前动利率为当前3个月期利率个月期利率4.8%（连续复利）。（连续复利）。试确定此笔利率互换中合理的固定利率。试确定此笔利率互换中合理的固定利率。2022-5-3041CopyrightPei Zhang ,2011 利率互换中合理的固定利率的选择应该利率互换中合理的固定利率的选择应该使得利率互换的

30、价值为零，即使得利率互换的价值为零，即令：令： 即固定利率水平应确定为即固定利率水平应确定为5.43% （3个月计一次复利）个月计一次复利）fixflBB 万美元10000)410000(44444442054. 075. 1053. 05 . 1053. 025. 10515. 01052. 075. 0051. 05 . 005. 025. 0048. 0ekekekekekekekekBfix万美元543k2022-5-3042CopyrightPei Zhang ,2011二、货币互换的定价二、货币互换的定价（一）货币互换定价的基本原理（一）货币互换定价的基本原理 假设甲银行和乙公司之

31、间签订了一份假设甲银行和乙公司之间签订了一份5年期货币互换协议。年期货币互换协议。2007年年10月月1日生日生效。协议规定本金分别是效。协议规定本金分别是2000万美元和万美元和1000万英镑，期初甲银行以万英镑，期初甲银行以2000万美万美元与乙公司交换元与乙公司交换1000万英镑本金，其后万英镑本金，其后甲银行每年向乙公司支付甲银行每年向乙公司支付6%的英镑利的英镑利息并向乙公司收取息并向乙公司收取4.5%的美元利息，期的美元利息，期末本金再次交换。末本金再次交换。2022-5-3043CopyrightPei Zhang ,2011甲银行和乙公司的货币互换图甲银行和乙公司的货币互换图甲

32、银行甲银行乙公司乙公司6%的英镑利息的英镑利息4.5%的美元利息的美元利息2000万美元万美元1000万英镑万英镑1000万英镑万英镑2000万美元万美元2022-5-3044CopyrightPei Zhang ,2011甲银行的现金流量表甲银行的现金流量表日期日期美元现金流（美元现金流（1）单位：百万美元单位：百万美元英镑现金流（英镑现金流（2）单位：百万英镑单位：百万英镑2007.10.1-20.00+10.002008.10.1+0.9-0.62009.10.1+0.9-0.62010.10.1+0.9-0.62011.10.1+0.9-0.62012.10.1+20.9-10.620

33、22-5-3045CopyrightPei Zhang ,2011（二）运用债券组合为货币互换定价（二）运用债券组合为货币互换定价 对于收入本币、付出外币的一方：对于收入本币、付出外币的一方： 其中，其中， 是用外币表示的从互换中分解是用外币表示的从互换中分解出来的外币债券的价值，出来的外币债券的价值， 是从互换中是从互换中分解出来的本币债券的价值，分解出来的本币债券的价值， 是即期是即期汇率（直接标价法）汇率（直接标价法）FDBSBV0互换FBDB0S2022-5-3046CopyrightPei Zhang ,2011 假设美元和日元的假设美元和日元的LIBOR的期限结构是的期限结构是平的

34、，在日本是平的，在日本是2%，在美国是，在美国是6%（均（均为连续复利）。某一金融机构在一笔货为连续复利）。某一金融机构在一笔货币互换中每年收入日元，利率为币互换中每年收入日元，利率为3%（每年计一次复利），同时付出美元，（每年计一次复利），同时付出美元，利率为利率为6.5%（每年计一次复利）。两种（每年计一次复利）。两种货币的本金分别为货币的本金分别为1000万美元和万美元和120 000万日元。这笔互换还有万日元。这笔互换还有3年的期限，年的期限，每年交换一次利息，即期汇率为每年交换一次利息，即期汇率为1美元美元=110日元。如何确定该笔货币互换的价日元。如何确定该笔货币互换的价值？值？2

35、022-5-3047CopyrightPei Zhang ,2011如果以美元为本币，那么：如果以美元为本币，那么：货币互换的价值为：货币互换的价值为：（万美元）427.100810656565306. 0206. 0106. 0eeeBD（万日元）7 .12338912360036003600302. 0202. 0102. 0eeeBF（万美元）30.113427.10081107 .1233892022-5-3048CopyrightPei Zhang ,2011（三）运用远期外汇协议的组合（三）运用远期外汇协议的组合为货币互换定价为货币互换定价 货币互换可以分解成一系列远期合货币互换可

36、以分解成一系列远期合约的组合。这些远期合约是远期外约的组合。这些远期合约是远期外汇协议。通过计算并加总货币互换汇协议。通过计算并加总货币互换中分解出来的每笔远期外汇协议的中分解出来的每笔远期外汇协议的价值，计算货币互换的价值。价值，计算货币互换的价值。2022-5-3049CopyrightPei Zhang ,2011 假设美元和日元的假设美元和日元的LIBOR的期限结构是的期限结构是平的，在日本是平的，在日本是2%，在美国是，在美国是6%（均（均为连续复利）。某一金融机构在一笔货为连续复利）。某一金融机构在一笔货币互换中每年收入日元，利率为币互换中每年收入日元，利率为3%（每年计一次复利）

37、，同时付出美元，（每年计一次复利），同时付出美元，利率为利率为6.5%（每年计一次复利）。两种（每年计一次复利）。两种货币的本金分别为货币的本金分别为1000万美元和万美元和120 000万日元。这笔互换还有万日元。这笔互换还有3年的期限，年的期限，每年交换一次利息，即期汇率为每年交换一次利息，即期汇率为1美元美元=110日元。如何确定该笔货币互换的价日元。如何确定该笔货币互换的价值？值？2022-5-3050CopyrightPei Zhang ,2011 即期汇率即期汇率1日元日元=0.009091美元。根据远期价美元。根据远期价格定价公式，格定价公式，1年期、年期、2年期、年期、3年期的

38、远期汇年期的远期汇率分别为：率分别为：与利息交换等价的三分远期合约价值分别为：与利息交换等价的三分远期合约价值分别为：01025.0009091.0009848.0009091.0009462.0009091.0304.0204.0104.0eee（万美元）（万美元）万美元4712.23)6501025. 03600(2058.26)65-009848. 03600()(1355.29)65009462. 03600(306. 0206. 0106. 0eee2022-5-3051CopyrightPei Zhang ,2011与最终本金交换等价的远期合约的价值为：与最终本金交换等价的远期合约

39、的价值为：所以，互换的价值为：所以，互换的价值为：（万美元）1093.192)100001025. 0120000(306. 0e（万美元）30.1134712.232058.261355.291093.1922022-5-3052CopyrightPei Zhang ,2011第四节第四节 互换的运用互换的运用风险管理套利创新产品的设计2022-5-3053CopyrightPei Zhang ,2011一、利用互换进行风险管理一、利用互换进行风险管理 风险管理是互换最重要、最基本的功风险管理是互换最重要、最基本的功能与运用领域。能与运用领域。 利率互换主要用于管理利率风险，货利率互换主要用

40、于管理利率风险，货币互换主要用于管理汇率风险，股票币互换主要用于管理汇率风险，股票互换主要用于管理股票价格风险，总互换主要用于管理股票价格风险，总收益互换和信用违约互换主要针对信收益互换和信用违约互换主要针对信用风险。用风险。2022-5-3054CopyrightPei Zhang ,2011（一）运用利率互换管理利率风险（一）运用利率互换管理利率风险1 1、运用利率互换转换资产的利率属性、运用利率互换转换资产的利率属性2022-5-30CopyrightPei Zhang ,201155交易者互换对手固定利率资产固定利率浮动利率浮动利率固定利率交易者互换对手浮动利率资产2 2、运用利率互换

41、转换负债的利率属性、运用利率互换转换负债的利率属性2022-5-30CopyrightPei Zhang ,201156交易者互换对手浮动利率负债固定利率交易者互换对手固定利率负债固定利率浮动利率浮动利率案例：运用利率互换转换资产与案例：运用利率互换转换资产与负债的利率属性负债的利率属性 乙公司在名义本金为乙公司在名义本金为1亿美元的亿美元的2年期利年期利率互换中，支付率互换中，支付LIBOR，收到，收到2.8%年利年利率，利息每率，利息每3个月交换一次，如图所示：个月交换一次，如图所示：2022-5-30CopyrightPei Zhang ,201157甲银行甲银行乙公司乙公司2.8%LI

42、BOR 乙公司可以运用该笔利率互换将一笔浮乙公司可以运用该笔利率互换将一笔浮动利率资产转换为固定利率资产。假设动利率资产转换为固定利率资产。假设乙公司拥有乙公司拥有1份份2年期的本金为年期的本金为1亿美元、亿美元、利率为利率为3个月期个月期LIBOR+0.5%的浮动利的浮动利率资产，乙公司面临率资产，乙公司面临3个利息现金流个利息现金流（1）获得）获得3个月个月LIBOR+0.5%的浮动利息的浮动利息收入收入（2）从互换中收入）从互换中收入2.8%（3）在互换中支付）在互换中支付3个月期个月期LIBOR总计：总计：3.3%的固定利息收入的固定利息收入2022-5-30CopyrightPei

43、Zhang ,2011583、运用利率互换进行利率风险管理、运用利率互换进行利率风险管理 利率互换的久期等于固定利率债券久期与利率互换的久期等于固定利率债券久期与浮动利率债券久期之差，而浮动利率债券浮动利率债券久期之差，而浮动利率债券久期不超过浮动期限（久期不超过浮动期限（3个月或半年）。这个月或半年）。这意味着利率互换久期与固定附息债券的久意味着利率互换久期与固定附息债券的久期接近。期接近。2022-5-30CopyrightPei Zhang ,201159（二）利用货币互换管理汇率风（二）利用货币互换管理汇率风险险2022-5-30CopyrightPei Zhang ,201160甲银

44、行甲银行乙公司乙公司6%的英镑利息的英镑利息4.5%的美元利息的美元利息2000万美元万美元1000万英镑万英镑1000万英万英镑镑2000万美元万美元1笔笔5年期年期年收益率年收益率为为4.5%，本金为本金为2000万美万美元的投资元的投资二、运用互换进行套利二、运用互换进行套利信用套利信用套利 假设假设A、B公司都想借入公司都想借入5年期的年期的1000万美元万美元借款，借款，A想借入与想借入与6个月期相关的浮动利率借个月期相关的浮动利率借款，款，B想借入固定利率借款。但两家公司信想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，市场向他们提供的利率也不同。用等级不同，市场向他们提供的利率也不同

45、。2022-5-30CopyrightPei Zhang ,201161固定利率固定利率浮动利率浮动利率A公司公司6.00%6个月期个月期LIBOR+0.30%B公司公司7.20%6个月期个月期LIBOR+1.00% 假设英镑和美元的汇率为假设英镑和美元的汇率为1英镑英镑=2.0000美元。美元。A想借入想借入5年期的年期的1000万英镑，万英镑，B想借入想借入5年期的年期的2000万美元。万美元。A的信用的信用等级高于等级高于B。但两国金融市场对。但两国金融市场对A、B两两公司的熟悉状况不同，因此市场向它们公司的熟悉状况不同，因此市场向它们提供的固定利率也不同。提供的固定利率也不同。2022

46、-5-30CopyrightPei Zhang ,201162美元美元英镑英镑A公司公司6.00%7.00%B公司公司8.00%7.40%二、运用互换进行套利二、运用互换进行套利税收及监管套利税收及监管套利 交易者利用各国税收和监管要求的不交易者利用各国税收和监管要求的不同，运用互换规避税收与监管的特殊同，运用互换规避税收与监管的特殊规定，降低成本，获取收益。规定，降低成本，获取收益。1、澳元预扣税的互换套利澳元预扣税的互换套利2、日本外币资产投资监管的互换套利日本外币资产投资监管的互换套利2022-5-30CopyrightPei Zhang ,201163三、运用互换创造新产品三、运用互换创造新产品运用利率互换构造反向浮动利率债券运用利率互换构造反向浮动利率债券3笔现金流：笔现金流： 从资产中获得从资产中获得ALIBOR的浮动利息收入的浮动利息收入 从互换中收取从互换中收取2Ar的固定利息的固定利息 在互换中支付在互换中支付2ALIBOR的浮动利息的浮动利息2022-5-30CopyrightPei Zhang ,201164甲银行甲银行乙公司乙公司rLIBOR2年，名义本金年，名义本金为为A，LIBOR浮浮动利率资产动利率资产名义本金名义本金2A课后练习课后练习 P197 思考题思考题1、4 练习题练习题1