新能源风电企业价值评估收益法应用研究-张然.pdf

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1、首都经济贸易大学硕士学位论文THES I S OF MASTER DEGREE论文题目： 新能源风电企业价值评估收益法应用研究学 号：亍 了：作 者：指导教师：2201 2090500张 然张晓慧 副教授一独创性声明 本人郑重声明：今所呈交的新能源风电企业价值评估收益法应用研究论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的科研成果。尽我所知，文中除了特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的内容及科研成果，也不包含为获得首都经济贸易大学或其它教育机构的学位或证书所使用过的材料。作者签名： 日期：上鲤竖年上月坦日关于论文使用授权的说明本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用

2、学位论文的有关规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅、借阅或网络索引；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采取影印、缩印或其它复制手段保存论文。(保密的论文在解密后应遵守此规定)作二签名：逊导师签名垂锺鍪9名k：越年月也日首都经济贸易大学硕士学位论文 新能源风电企业价值评估收益法应用研咒摘要新能源企业是目前各国重点关注的发展领域，它的发展在解决国家能源安全问题的战略布局上，起到了不可或缺的作用。风能是我国在“十二五”期间，国家大力发展的新能源。风力发电企业作为我国新能源企业中发展速度最快，发展势头最为良好的代表性企业，在新能源领域中占有重要地位。因此，对于新能源风电企业的价值

3、判定，是我们需要解决的重要难题。前人对于风电行业企业价值评估问题研究资料较为有限。通过查阅资料发现，现阶段的研究内容大都是关于风电项目评价、产业发展政策和新能源发展趋势等方面的。对于新能源风电企业的价值确定方面，存在着一定的空白。新能源风电企业与传统能源企业相比，因其受风力资讶一，在收益额的确定方面存在一定的困难；此外，在国家财政政策和税收政策的支持下，新能源风电企业的价值往往会产生不同程度的增值。同时，新能源风电企业作为高新技术的应用型企业，本身也存在着一定的技术研发风险。因此，本文以新能源风电企业为研究对象，特别是关注已经建成并且并网发电运营的风电企业。通过分析其企业特点、行业发展现状、价

4、值影响因素等多方面内容，对风电企业的收益构成的影响因素进行细致分析，从而确定新能源风电企业的企业价值。将企业价值评估中的收益法在新能源风电企业价值的评估中进行应用，以期为并网风电企业的企业价值评估，提供一定的参考意见。关键词：企业价值评估新能源风电企业企业自由现金流折现法应用研究ABSTRACTThe development of New ene玛y ente巾rises are the focus of world attentlon，onthestrategies to solve the probIem of national ene唱y securityIt is plays as a

5、n lmportantroIein the worldWind power as lhe new ene略y is the country to deVelop in the“twelVe fiVe“period in our countryWind power generation enterprisc as a new energy representatlVeenterprise，has the fastest developing speed in our count哆Therefore，the pnmay p。oblemis how to detemine the value of

6、new ene略y wind poWer companywhlchwe snouldthinkThrough the material，predecessorsresearch is mostly about the wlnd powep0Jectevaluation，industrial policy and deveIopment trend of new ene唱yNo more matenaIlsabout the enterprise appraisalCompared with the traditioI)aI energy，new ene略ywlndpower enterpris

7、es because of the wind energy resource is not stable，thedete咖1natlon otincome is dimcult；In addition，under the count哕s fiscal p01icy and tax pollcy，the Value otthe new energy wind power ente巾一ses would haVe a big changesAtthe same tlme，tbenew ener科wind powef ente叩rise as a hi曲-tech techn0109y ente印r

8、ise，lwllI face blgriskTherefore，in this paper the research obiect is the new ene玛y wind power en把币n5es，especially should pay舭ntion to the叩erational wind power ente印riseBy anaIyzlng thecharacteristics of enterprise value， industDr deVelopment present slnlatlon， mtluencefactors and so on，t0 predict th

9、e wind power ente印rises remm and costandthen t0deternline a value 0f new ene玛y wind powerThrough the application of income mehodin the neW cnergy wind power ente印rise Value eValuation，to proVldc some reterenceopinionsKey words： Enterprise EValuation New Energy wind Power EnterpriseDCF Method Applica

10、tion ResearchII首都经济贸易大学硕士学位论文 新能源风电企业价值评估收益泫心用研究目 录摘要IABSTRACTIIl绪论l11研究背景及研究意义1111研究背景1112研究意义212国内外文献综述3121国外文献综述3122国内文献综述513研究思路及研究方法6131研究思路6132研究方法614研究内容和创新点6141研究内容6142创新点72新能源风电企业行业现状分析821新能源风电企业定义822新能源风电企业在我国的发展现状8221市场未来需求8222新能源风电企业发展的优势9223新能源风电企业发展的问题103新能源风电企业价值影响因素分析1231新能源风电企业的特点12

11、311资金需求量大12312可获得政策资金支持12313成长性与风险性并存1232新能源风电企业价值影响因素13321宏观经济环境13322科学技术因素15323补贴和优惠164收益法在新能源风电企业价值评估中的应用分析1741收益法应用的条件1742收益额的确定17IV首都经济贸易大学硕士学位论文 新能源风电企业价值评估收益法心用研究421年利用小时数18422上网电价价格20423财税优惠政策21424 CDM补贴收入22425成本费用的构成2243折现率的确定2344收益期限的确定245案例分析一以我国山东YT风电厂为例2651企业基本情况介绍2652评估过程26521明确资产评估范围2

12、6522评估假设26523收益期限的确定27524收益额的测算28525折现率的测算3053评估结果326总结与展望3361主要结论3362未来展望34参考文献35附录38附录A：全国风力发电厂发电设备年平均利用小时38附录B：YT风电场收入预测表39附录C：YT风电场成本预测表40附录D：YT风电场税金计算表4l附录E：YT风电场企业现金流量折现计算表42致谢44在学期间发表的学术论文和研究成果45V首都经济贸易大学硕士学位论文 新能源风电企业价值评估收益法应用研究1绪论11研究背景及研究意义111研究背景能源是社会发展进程中，人们所使用的一种重要的战略资源。其对人们的社会生产、日常生活产生

13、了巨大而深远的影响。能源支持着整个世界的发展，成为了促进经济增长的原动力。也成就了维持人类基本生活的基础性地位，一直以来都是人们所关注的焦点。自19世纪工业革命伊始，人类从传统的手工劳作，跨越式发展地迈进了机械化大生产时代，正式开始了使用化石能源作为生产动力而进行工业生产的进程。煤炭、石油等一次能源为人们在社会生产、经济发展及居住环境建设过程中，贡献了不可或缺的重要力量。众所周知，煤炭、石油等传统能源是经过几亿年的地壳运动逐渐沉积发展而形成的。一次能源的储量有限，随着人们工业生产规模的逐渐发展，只有通过增加开采量才能满足人们日常生产、生活需求。通过经济学家和科学家的预测得知，在现有开采规模保持

14、平稳的条件之下，达到本世纪中期，也就是2050年左右，传统的石油能源就会面临开发殆尽的风险“。同时，一次能源的大量开采，致使了燃烧一次能源过后，各种污染物及温室气体的过量排放，对空气质量造成了一定程度的影响，导致我们周围生活环境质量随之下降。能源枯竭、环境污染等问题的逐渐显现，就迫使我们不得不面对能源储量逐步减少，人们被迫降低煤炭、石油等一次能源的开采量，而使国家面临因能源供应短缺导致的经济增速减缓问题。在全球经济高速发展的今天，怎样确保在经济增速又好又快发展的进程之下，达到对各项能源产量的持续应用的目的，是人们面临的重要议题。因此，尽快寻找并建成新的能源供应链，是一个很好的解决方案。为此，各

15、个国家相继制订、并出台一系列，针对解决能源供应安全问题为核心，协调环境综合发展为目标的能源文件。鼓励人类在对科学技术研究的取得深入进展和应用技术水平逐步发展的过程中，积极寻找有利于社会环境质量维护，并且保证社会经济可持续发展的清洁能源的利用。为此，对于风能、光能、生物质能等新型清洁能源的利用也大批开展起来。科学技术的发展，是新能源应用的基本条件。国际能源署(IFA)通过对21世纪初期到2l世纪30年代左右的时间内，国际市场中的电力需求进行了相关的数据收集分析工作，发现在未来的30年内，新能源的年均发电总量，将呈现快速增长的势头。研究报告中指出，2000年至2030年之间，在现阶段研发应用的新型

16、能源中，除水利发电以外，可再生能源发电总量的增长速度，将超越以煤炭、石油、天然气等一次能源发电量的增长速度，年度增幅将达到6。新型能源在未来时间内，提供的电量将论当今世界能源危机及中国的能源战略与能源外交国家数字文化网李红叶，陈森林中国可再生能源发电发展战略探讨中国农村水利水电201l(3)：13卜135第J页共45页首都经济贸易大学硕士学位论文 新能源风电企业价值评估收益法应用研究达到世界电力总量的44左右，以用于人类的生产、生活活动。我国经济增速的稳定增长，一定程度上来说也是得益于能源产业的发展，其对经济的发展起到了支撑作用。从全球角度分析，我国作为人口大国，能源生产和消费均排名首位。能源

17、供应产量的持续增长，也为我国工业、经济、社会的发展提供了重要保证。能源消费需求的增加，为能源的发展创造了广阔的空间。但随着时间的推移，能源产业在发展的同时也面临着诸多的问题，如资源的持续开采造成的未来化石能源将会面临的枯竭问题、以及燃烧一次能源释放的温室气体造成的空气污染等问题。为了解决我国在未来发展中将会面临的这些问题，2011年，国务院正式制订、并印发的国家保护环境“十二五”规划中指出，人们要通过技术的不断改进，寻找新的可替代能源，从而达到减少污染物在空气中的排放总量， 回收期长，后期运营存在一定风险等一系列特点，以及国家对新能源风电企业在政策上扶持期限不明朗、市场预测存在一定波动性等因素

18、的影响之下，在企业自身价值的体现方面也有其独特的特点。同时，我们也要认识到新能源风电企业在发展过程中所面临的一些问题。前期资金投入过大、新技术应用研发周期较长、国家相关产业政策出台需要时间等等，都会造成风电企业从项目立项、开工建设、试运行、到正式投产的过程中，将要面I瞄的需要经历一定时期的工程建设期，并网发电难，前期的调试运营期以及后期的并网电网消纳能力受限等诸多问题。这就给我国五大电力集团想要在新能源领域快速完成战略布局，迅速抢占新兴市场，带来了一定的挑战。为此，通过收购重组现有风电企业的方式，实现集团在风电行业的规模化发展目标，不失为一个实现企业快速增长的行之有效的方法。通过将各个区域、地

19、方分散分布的新能源风电企业，通过并购的方式，实现风电上网，从而达到优化我国能源产业结构，实现电力集团区域性战略布局的目的。因此对于新能源风电企业价值的确定，就显得至关重要。112研究意义近年来，因为能源使用问题而导致的环境气候的变化，已经成为世界各国在召开世界范围内的会议时讨论的主要议题。在国家相关产业政策的支持下，以风电、光电、核电、生物质发电等新型能源发电业务为主的电力企业建设规模迅速攀升，各类电力装机容量有效提升。截至2013年底，我国的风电装机容量9000万千瓦的目标得以实现，当年新增装机容量1610万千瓦，其中并网装机容量1490万千瓦。自2009年金融危机以来，风电行业又迎来了新波

20、发展的小高潮。风电行业作为近年来在新能源领域发展时间较长，发展态势最为良好，发展前景看好，且其在新能源的实际应用中数据来源：2013年风电装机统计数据中国新能源网第2页共45页首都经济贸易大学硕士学位论文 新能源风电企业价值评估收益法J、适用研究投资占比最大的企业。因此其在新能源行业中，具有较高的代表性。所以本文选择对新能源风电企业进行研究，将其作为研究对象具有一定的现实意义。在通过对前人文章阅读的基础上发现，目前对于新能源风电企业的项目可行性研究、项目评价、以及新能源产业政策、发展趋势、技术进步等方面的相关文献研究较多。目前为止，还没有专门针对于风电企业后期运营，以及并网发电后风电企业价值的

21、评估方法应用方面，进行过相关研究。对于传统能源企业，例如火力发电企业，在进行企业价值评估中，通常由最为常见、计算较为简单的成本加和法来确定企业的价值。但是对于新能源企业，其企业价值的构成内容，往往不同于传统能源行业。在企业所拥有的资产范围、以及电厂建成后的运营方面，都与传统能源企业存在着一定的差别。特别是对于新能源风电企业来说，建成后能够顺利并网发电的企业，其企业价值将会大大高于普通的风电企业价值。因此，对于处于此阶段的新能源风电企业来说，通过使用对较为科学合理的评估方法，来确定风电企业的价值，就显得尤为重要。目前，针对本文主要研究对象新能源风电企业来说，在并网发电阶段更加适用于收益法进行企业

22、价值评估。现阶段为止，不论是在国际上，还是在中国国内，己经对收益法理论进行了大量的研究工作，收益法的估值模型在理论上已经较为成熟。收益法不但从企业竞争战略的角度进行研究，而且从可持续发展的角度进行了大量分析。但是对于新能源风电企业来说，因受自然资源利用的影响，其自身的收益额在确定方面存在很大的不确定性。因此本文通过对新能源风电企业中企业价值构成，价值特点等方面进行分析，将收益法应用在新能源风电的企业价值评估之中，具有一定的实际意义。12国内外文献综述121国外文献综述1企业价值评估理论从企业价值评估理论角度分析，企业价值评估思想的发展最早始于20世纪初期，诞生至今已有超过一个世纪的时间之久。最

23、早的对企业价值进行的研究开始于价值学派之中。经济计量学的开创者欧文费雪(1906)在资本价值论中，对企业价值的来源问题进行了详尽的分析与阐述，首次系统的阐述资本价值与收入的内在联系，为企业价值评估理论，在当今的发展奠定了坚实的基础。在接下来的日子里，他又通过对资本与收入关系的深入论述，逐步形成了我们现今发展的资本价值评估理论的基础框架。但是，费雪的评估理论与评估实践在应用中存在着严重的脱节现象，因此在实际应用的过程之中存在着一定的困难。此后，在30年代中，威廉姆斯(1937)在其(D John JMcConne】1，Henri ServesAdditional Evidence on Equi

24、ty 01；rnership and corporate valueJJournal of Financial Economics， 1990，27：595612第3页共45页首都经济贸易大学硕士学位论文 新能源风电企业价值评估收益法应用研究博士毕业论文投资价值理论中，深刻阐述了关于股票投资的内在价值，开始了内在价值理论的研究工作。他认为，企业的内在价值主要体现在未来股利的实现，对于风险的不确定性进行了详细论述。随后，哈里吗科维茨与他的学生威廉嗄普(1952)提出了金融学上著名的风险分散投资理论，其理论主要针对可能化解的投资风险、对风险的分类及风险的测算方法，为资本资产定价模型的雏形。米勒和莫

25、格莱尼(1958)首次将投资决策和融资决策对企业价值的影响程度进行了透彻的分析。他们第一次系统地分析了资本和资本结构在不确定性条件下的关系问题，即著名的MM理论。麦伦戈登(1962)教授，对企业价值评估理论及公司价值最大化的投资理论研究是基于企业存在不确定条件因素的影响下而进行的。夏普林特(1965)将自己老师马科维茨的资产组合理论进行了发展研究，首次提出了完整的资本资产定价模型一CAPM模型，该模型首次在不确定条件的假设下，对资本资产定价模型进行讨论。拉巴波特(1986)在前人研究的基础之上，通过自己的不断钻研，将企业价值评估理论推进了一大步，创建了著名的拉巴波特价值评估模型。该模型是将企业

26、的持续经营作为主要观点，通过预测企业持续经营前提下的企业未来现金流量情况，选择CAPM模型计算折现率，从而计算出企业未来现金流量之和作为企业的评估价值。凯泽明(1991)又将现金流量折现模型进行了改进，提出现金流具有多阶段随机性的特点，因此在进行现金流量的预测过程中，应该分阶段预测。梅耶斯(1997)提出使用现金流量折现法模型，存在着预期静态的现金流，同时，该模型将公司的折现率数值作为某个投资项目的折现率数值，没有对投资增长机会进行适当关注。威廉麦金森(1999)指出，公司的市场价值确定过程中，以概率为基础的贴现现金流分析是最为适用的一种方法。该方法使价值体现在一定的范围之内，而非一个单一的数

27、值，从而能更好的避免对企业价值的低估现象发生。契尔(2007)对资本成本的最先进方法和应用模型进行了分析，并详细阐释了不同企业价值评估方法的适用性问题，并且讲解了如何正确运用贴现现金流量模型。蒂姆科勒(2007)和美国著名的估价大师达莫达兰(2010)分别对不同类型的企业提出了价值评估的研究思路，以及适用于现代企业价值评估的评估方法。由此可见，企业价值评估的理论基础已经得到了较好的发展，而且从最初仅仅是关于相关理论的研究内容，逐步发展深入到理论与行业特点相结合的分析阶段。2 新能源风电估值的相关理论对于新能源风电企业来说，国外并没有专门的文献针对其行业特点进行研究，更多的则是关于新能源行业或者风电行业的发展趋势及国家的产业政策等方面。美国最早发布的可再生能源标准中提出，美国政府承诺长期支持风力发电企业，并且将对风(9 LehmannFritz，John Burr williams。The theory of Tnvestment Value(BDok Review)JsocjalResearch，1938，5(1)：474第4页共45页