第四章资本成本和.ppt

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1、创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 资本成本和资本结构 财务管理学创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 第一节第一节 资本成本资本成本 一、资本成本一、资本成本 （一）资本成本的含义、内容及属性（一）资本成本的含义、内容及属性 1资本成本的含义资本成本的含义 2资本成本的内容资本成本的内容 3资本成本的属性资本成本的属性创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 一、资本成本一、资本成本 （二）资本成本率的分类（二）资本成本率的分类 1 1个别资本成本率个别资本成本率 2 2平均资本成本率平均资本成本率 3 3边际资本成本率边际资本成本率 （三）资本成本的作用（三）资本成本的作用

2、 （四）影响资本成本的因素（四）影响资本成本的因素创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 二、个别资本成本率的计算二、个别资本成本率的计算 （一）个别资本成本计算的通用模式（一）个别资本成本计算的通用模式 1.一般模式一般模式筹资费用率）（筹资总额年资金占用费筹资总额筹资费用年资金占用费资本成本率1创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 二、个别资本成本率的计算二、个别资本成本率的计算 2. 折现模式折现模式 由：筹资净额现值未来资本清偿额现金由：筹资净额现值未来资本清偿额现金流量现值流量现值0 得：资本成本率所采用的折现率得：资本成本率所采用的折现率创造管理新知 培养高素质全球化工商

3、管理人才 二、个别资本成本率的计算二、个别资本成本率的计算 （二（二) 债务资金个别成本计算债务资金个别成本计算 1. 银行借款资本成本的计算银行借款资本成本的计算创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 二、个别资本成本率的计算二、个别资本成本率的计算 如按折现模式（考虑时间价值）的公式如如按折现模式（考虑时间价值）的公式如下：下： nlnttllKMKTIfM)1 ()1 ()1 ()1 (1创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 二、个别资本成本率的计算二、个别资本成本率的计算 例例4-1 某企业取得某企业取得5年期长期借款年期长期借款200万元，年利万元，年利率率10，每年付息一

4、次，到期一次还本，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率借款费用率0.2，企业所得税率，企业所得税率20%，该，该项借款的资本成本率为项借款的资本成本率为? 一般模式：一般模式： %016. 8%2 . 01%201%10l）（K创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 二、个别资本成本率的计算二、个别资本成本率的计算 折现模式（考虑时间价值）折现模式（考虑时间价值） 具体解答过程见课本具体解答过程见课本 创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 二、个别资本成本率的计算二、个别资本成本率的计算 2企业债券资本成本率的计算企业债券资本成本率的计算 在不考虑货币时间价值时，债券资本成本在不考

5、虑货币时间价值时，债券资本成本率按一般模式计算为：率按一般模式计算为：)1 ()1 (fLTIKtb创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 二、个别资本成本率的计算二、个别资本成本率的计算 如按折现模式（考虑时间价值）的公式如下：如按折现模式（考虑时间价值）的公式如下： 例例4-2 某企业以某企业以1100元的价格，溢价发行面值为元的价格，溢价发行面值为1000元元、期限、期限5年、票面利率为年、票面利率为7的公司债券一批。每的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率年付息一次，到期一次还本，发行费用率3，所得税率所得税率20，该批债券的资本成本率为，该批债券的资本成本率为 ?

6、创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 二、个别资本成本率的计算二、个别资本成本率的计算 一般模式计算一般模式计算: 折现模式（考虑时间价值）计算见折现模式（考虑时间价值）计算见课本：课本：）（25.5%)31 (1100%201%71000Kb创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 二、个别资本成本率的计算二、个别资本成本率的计算 3.融资租赁资本成本的计算融资租赁资本成本的计算 例例4-3 某企业融资租入一套设备，该设备价值某企业融资租入一套设备，该设备价值60万元，租期万元，租期6年，租赁期满时预计残值年，租赁期满时预计残值5万万元，归租赁公司，每年租金元，归租赁公司，每年租金1

7、31283元，则元，则资本成本计算为资本成本计算为? 解得：解得： K=10%6,6,13128350000600000KKPVIFAPVIF创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 二、个别资本成本率的计算二、个别资本成本率的计算 (三三)股权资本成本率的计算股权资本成本率的计算 1普通股资本成本率普通股资本成本率 (1)股利折现模型法股利折现模型法 11ttoKsDtp创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 二、个别资本成本率的计算二、个别资本成本率的计算 如果是股利逐年增长模式如果是股利逐年增长模式 : 如果是固定股利政策：如果是固定股利政策： gfPgDKC)1()1(0OCPD

8、K创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 二、个别资本成本率的计算二、个别资本成本率的计算 例例4-4 某公司普通股市价某公司普通股市价30元，筹资费用率元，筹资费用率2，本年发放现金股利每股，本年发放现金股利每股0.6元，预期股元，预期股利年增长率为利年增长率为10。则资本成本是多少？。则资本成本是多少？%24.12%102%-13010%10.6KC）（）（创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 二、个别资本成本率的计算二、个别资本成本率的计算 (2)资本资产定价模型法资本资产定价模型法 例例4-5 某公司普通股某公司普通股系数为系数为1.5，此时一年期国，此时一年期国债利率债利率

9、5，市场平均报酬率，市场平均报酬率15，则该，则该普通股资本成本率为？普通股资本成本率为？ )(FMFCRRRK%20%)5%15(5 . 1%5)(FMFCRRRK创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 二、个别资本成本率的计算二、个别资本成本率的计算 (3)债券投资报酬率加股票投资风除报酬率法债券投资报酬率加股票投资风除报酬率法 例例4-6 某公司已发行债券的投资报酬率为某公司已发行债券的投资报酬率为10。现。现准备另发行一批股票，经分析，该股票高于准备另发行一批股票，经分析，该股票高于债券的投资风险报酬率为债券的投资风险报酬率为5。则该股票的。则该股票的必要报酬率即资本成本率为必要报

10、酬率即资本成本率为 ？ 10%+5%15% 风险报酬率债券收益率CK创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 二、个别资本成本率的计算二、个别资本成本率的计算 2优先股成本率的计算优先股成本率的计算 例例4-7 某公司准备发行优先股，每股发行价格某公司准备发行优先股，每股发行价格8元，发元，发行费用行费用0.3元，预计年股利元，预计年股利0.6元。资本成本率元。资本成本率 ？OpPDKp%79. 73 . 086 . 0pOpPDK创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 二、个别资本成本率的计算二、个别资本成本率的计算 3留存收益资本成本的计算留存收益资本成本的计算 留存收益的资本成本率

11、，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本基本相同不同点在于留存收益资本成本率不考虑筹资费用。 创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 三、平均资本成本率的计算三、平均资本成本率的计算 （一）平均资本成本率的影响因素（一）平均资本成本率的影响因素 （二）平均资本成本率的计算方法（二）平均资本成本率的计算方法njjjwWKK1创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 三、平均资本成本率的计算三、平均资本成本率的计算 (三三)平均资本成本率中权数的确定平均资本成本率中权数的确定 1账面价值权数账面价值权数 2市场价值权数市场价值权数 2市场价值权数市场价值权数创造管理新知 培养高素

12、质全球化工商管理人才 三、平均资本成本率的计算三、平均资本成本率的计算 例例4-8 万盛公司万盛公司2012年期末的长期资本账面总额为年期末的长期资本账面总额为1000万元，其中：银行长期借款万元，其中：银行长期借款400万元，占万元，占40；长期债券；长期债券150万元，占万元，占15；普通股；普通股450万元，占万元，占45。个别资本成本分别为：。个别资本成本分别为：5、6、9。普通股市场价值为。普通股市场价值为1600万元，债万元，债务市场价值等于账面价值。则该公司的平均资务市场价值等于账面价值。则该公司的平均资本成本为？本成本为？ 创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 三、平均资

13、本成本率的计算三、平均资本成本率的计算 按账面价值计算：按账面价值计算： 按市场价值计算：按市场价值计算：%95. 6%45%9%15%6%40%5wK%05. 8215017316001504001600%9150%6400%5wK创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 四、边际资本成本率的计算四、边际资本成本率的计算 （一）边际资本成本率的计算原理（一）边际资本成本率的计算原理 （二）边际资本成本率规划（二）边际资本成本率规划 第一步第一步 确定目标资本结构确定目标资本结构 第二步第二步 测算各种资本的成本率测算各种资本的成本率 第三步第三步 测算筹资总额分界点测算筹资总额分界点 第四

14、步第四步 测算边际资本成本率测算边际资本成本率 jjjWTFBP创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险 一、经营杠杆利益与风险一、经营杠杆利益与风险 （一）经营杠杆原理（一）经营杠杆原理 1经营杠杆的概念经营杠杆的概念创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 一、经营杠杆利益与风险一、经营杠杆利益与风险 2经营杠杆利益分析经营杠杆利益分析FMFQVPFVSEBITC)(创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 一、经营杠杆利益与风险一、经营杠杆利益与风险 （二（二)经营杠杆系数的计算经营杠杆系数的计算 或或产销变动率息税前利润变动率QQEBI

15、TEBITDOL/FVSVSDOLS基期息税前利润基期边际贡献EBITFEBITFMMDOL创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 一、经营杠杆利益与风险一、经营杠杆利益与风险 例例4-11 新华公司产销某种服装，固定成本新华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成万元，变动成本率本率70。年产销额。年产销额5000万元时，变动成本万元时，变动成本3500万万元，固定成本元，固定成本500万元，息前税前利润万元，息前税前利润1000万元；年万元；年产销额产销额7000万元时，变动成本为万元时，变动成本为4900万元，固定成万元，固定成本仍为本仍为500万元，息前税前利润为万元，息前税前

16、利润为1600万元。可以看万元。可以看出，该公司产销量增长了出，该公司产销量增长了40，息前税前利润增长了，息前税前利润增长了60，产生了，产生了1.5倍的经营杠杆效应。倍的经营杠杆效应。创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 5 . 11000350050005 . 1%40%60EBITMDOLQEBITDOL或者：变动率变动率创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 一、经营杠杆利益与风险一、经营杠杆利益与风险 （三）经营杠杆与经营风险（三）经营杠杆与经营风险 上式表明，在企业不发生经营性亏损、息税前上式表明，在企业不发生经营性亏损、息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数最低为利润为

17、正的前提下，经营杠杆系数最低为1，不会为负数；只要有固定性经营成本存在，经不会为负数；只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于营杠杆系数总是大于1。EBITFEBITFEBITDOL1创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 一、经营杠杆利益与风险一、经营杠杆利益与风险 例例4-12 某企业生产某企业生产B产品，固定成本产品，固定成本100万元，万元，变动成本率变动成本率60%，当销售额分别为，当销售额分别为1000万元，万元，500万元，万元，250万元时，经营杠杆万元时，经营杠杆系数分别为？系数分别为？ 创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 33. 1100%60100010

18、00%60100010001000DOL2100%60500500%60500500500DOL100%60250250%60250250250DOL创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 二、财务杠杆利益与风险二、财务杠杆利益与风险 （一）财务杠杆原理（一）财务杠杆原理 1财务杠杆的概念财务杠杆的概念 财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。前利润变动率的杠杆效应。 创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 二、财务杠杆利益与风险二、财务杠杆利益与风险 2财务

19、杠杆利益分析财务杠杆利益分析 (二二)财务杠杆系数的计算财务杠杆系数的计算NTIEBITEPS)1)(EBIT/EBITEPS/EPS 息税前利润每股收益变动率DFL创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 二、财务杠杆利益与风险二、财务杠杆利益与风险 上式经推导，可将公式简化如下：上式经推导，可将公式简化如下：IEBITEBITDFL创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 二、财务杠杆利益与风险二、财务杠杆利益与风险 （三）财务杠杆与财务风险（三）财务杠杆与财务风险 注意财务杠杆系数与财务风险和财务收益之间的关系创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 三、总杠杆利益与风险三、总杠杆

20、利益与风险 （一）总杠杆原理（一）总杠杆原理 总杠杆综合了营业杆杆和财务杠杆的共同总杠杆综合了营业杆杆和财务杠杆的共同影响作用。影响作用。 （二）总杠杆系数的计算（二）总杠杆系数的计算Q/QEPS/EPS产销量变动率普通股收益变动率DTL创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 三、总杠杆利益与风险三、总杠杆利益与风险 上式经整理可以简化为上式经整理可以简化为 ：创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 三、总杠杆利益与风险三、总杠杆利益与风险 例例4-14 某企业有关资料如表某企业有关资料如表3-10所示，可以分别所示，可以分别计算其计算其208年经营杠杆系数、财务杠杆年经营杠杆系数、财

21、务杠杆系数和总杠杆系数。系数和总杠杆系数。创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 三、总杠杆利益与风险三、总杠杆利益与风险 （二）总杠杆与公司风险（二）总杠杆与公司风险 在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数和财务杠杆系数此消彼长。总杠杆效应数和财务杠杆系数此消彼长。总杠杆效应能够说明产销业务量变动对普通股每股收能够说明产销业务量变动对普通股每股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平益的影响，据以预测未来的每股收益水平。 创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 第三节第三节 资本结构决策资本结构决策一、资本

22、结构一、资本结构(一一) 资本结构的含义资本结构的含义资本结构是指企业资本总额中各种资本资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系的构成及其比例关系 。（二）资本结构的种类（二）资本结构的种类1资本的属性结构资本的属性结构2资本的期限结构资本的期限结构创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 二、资本结构决策影响因素二、资本结构决策影响因素 （一）企业财务目标的影响分析（一）企业财务目标的影响分析 （二）企业经营状况的稳定性和成长率的影响分析（二）企业经营状况的稳定性和成长率的影响分析 （三）企业投资人和管理当局的态度的影响分析（三）企业投资人和管理当局的态度的影响分析 （四）企业

23、的财务状况和信用等级的影响分析（四）企业的财务状况和信用等级的影响分析 （五）企业资产结构的影响分析（五）企业资产结构的影响分析 （六）行业特征和企业发展周期的影响分析（六）行业特征和企业发展周期的影响分析 （七）经济环境的税务政策和货币政策的影响分析（七）经济环境的税务政策和货币政策的影响分析创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 三、资本结构优化决策方法三、资本结构优化决策方法 （一（一)平均资本成本比较法平均资本成本比较法 创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 三、资本结构优化决策方法三、资本结构优化决策方法 计算三个方案的综合资本成本：计算三个方案的综合资本成本： 因为因为A

24、方案的综合资本成本最低，所以该方案的综合资本成本最低，所以该公司的资本结构为贷款公司的资本结构为贷款40万元，发行债券万元，发行债券10万元，发行普通股万元，发行普通股50万元。万元。创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 三、资本结构优化决策方法三、资本结构优化决策方法 （二）每股收益分析法（二）每股收益分析法 每股收益分析法是通过分析资本结构与每每股收益分析法是通过分析资本结构与每股收益之间的关系，进而确定合理的资本股收益之间的关系，进而确定合理的资本结构的方法。结构的方法。 创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 三、资本结构优化决策方法三、资本结构优化决策方法 在每股收益无差别

25、点时，不同筹资方案的在每股收益无差别点时，不同筹资方案的EPS是相等的，计算公式如下：是相等的，计算公式如下：创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 三、资本结构优化决策方法三、资本结构优化决策方法 （三）公司价值比较法（三）公司价值比较法 确定方法如下：确定方法如下： （1）公司价值的测算：）公司价值的测算：V=S+B。 （2）为简化分析，可通过下式计算：）为简化分析，可通过下式计算： sKTIEBITS)1)(创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才 三、资本结构优化决策方法三、资本结构优化决策方法 （3）债券市场价值通常采用简化做法，按）债券市场价值通常采用简化做法，按账面价值确定；账面价值确定； （4）平均资本成本）平均资本成本 ： （5）找出公司价值最大的资本结构，该资）找出公司价值最大的资本结构，该资本结构为最佳资本结构。本结构为最佳资本结构。VSKTVBKKSbW)1 (创造管理新知 培养高素质全球化工商管理人才