广汇汽车：公开发行2019年公司债券（第二期）信用评级报告.PDF

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1、 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 2 流状况良好，收入实现质量较高。 42017年，公司完成非公开发行股票，资本实力及抗风险能力得到进一步增强。 关注 1近年来，受宏观经济增速回落、中美贸易战，以及购置税优惠政策全面退出等因素的影响， 国内汽车产销增速下降， 短期内汽车经销行业面临较大压力。 2公司对整车厂议价能力较弱，整车销售季节性波动较大， 利润空间较小， 毛利率偏低；大额预付款项和存货对资金占用显著；毛利润较低。 3公司对外收购较多，规模扩张较快，形成商誉规模较大，如被收购单位经营业绩未达预期，公司商誉存在一定减值风险。 4公司整体债务负担较重，且到期债务集中度较高，面临

2、一定集中偿付压力。 5 公司自有或租赁的部分4S店土地及房屋存在物业使用用途和性质不符合规定、物业权属证明不齐备、物业租赁手续不完备等情形。 分析师 宁立杰 电话：010-85172818 邮箱： 李 昆 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） 网址： 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 4 一、主体概况 广汇汽车服务集团股份公司（以下简称“公司”或“广汇汽车”）设立于 2006 年 6 月，由新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司（以下简称“广汇集团”）、广西物资集团总

3、公司、新疆机电设备有限责任公司工会委员会、上海汇能投资管理有限公司、新疆专用汽车有限责任公司、新疆滚动轴承制造有限责任公司、河南物产有限公司、朱玉喜、沈国明和龙汉维共同发起设立，初始注册资本 6.51 亿元。历经多次股本增减及股权结构调整，公司于 2007 年引入外资转为中外合资企业。 2015 年 6 月，公司与上市公司美罗药业股份有限公司（以下简称“美罗药业”，股票代码“600297.SH”）完成重大资产重组，原广汇汽车由于股权全部过户至美罗药业名下，不再具备股份有限公司组织形式，其名称变更为广汇汽车服务有限责任公司（以下简称“广汇有限”），美罗药业更名为广汇汽车服务股份公司，股票简称变更

4、为“广汇汽车”，股票代码不变，公司实现借壳上市。2018 年公司第四次临时股东大会审议通过了关于变更公司名称及注册地址的议案，公司名称由“广汇汽车服务股份公司”变更为“广汇汽车服务集团股份公司”。2017 年 12 月，公司非公开发行股票 9.94 亿股， 募集资金净额 79.41 亿元， 股本增至 81.44 亿元， 公司资本实力大幅加强。 截至 2019年 3 月底，公司注册资本 81.84 亿元，控股股东广汇集团持股比例为 32.64%，质押股份占其所持有股票的 58.33%，公司实际控制人为孙广信先生。 图 1 截至 2019 年 3 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 公司经营范

5、围：汽车及配件销售、二手车销售；汽车维修；汽车保险代理；汽车及配件进出口的项目开发；汽车装饰装潢；汽车租赁；汽车信息咨询。 截至 2018 年底，公司设有风险控制与审计部、资金管理中心、财务管理部、投资发展部、资产管理部等 14 个职能部门（见附件 1）；拥有在职员工 50,490 人。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 1,414.93 亿元，负债合计 953.08 亿元，所有者权益（含少数股东权益）461.85 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 370.15 亿元。2018 年，公司实现营业收入1,661.73 亿元，净利润（含少数股东损益）39.74 亿元，其中归属于母公司所有者

6、的净利润 32.57 亿元；经营活动现金流量净额 21.60 亿元，现金及现金等价物净增加额-85.13 亿元。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 1,364.59 亿元，负债合计 893.92 亿元，所有者权益（含少数股东权益）470.67 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 376.82 亿元。2019 年 13 月，公司公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 5 实现营业收入 373.01 亿元，净利润（含少数股东损益）9.75 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 8.01 亿元；经营活动现金流量净额-110.26 亿元，现金及现金等价物净增加额 5.46 亿元。

7、 公司注册地址：辽宁省大连市甘井子区华北路 699 号；法定代表人：李建平。 二、本期公司债券概况及募集资金用途 1本期债券概况 经“证监许可20181708 号”文核准，公司获准向合格投资者公开发行面值总额不超过人民币 40 亿元（含 40 亿元）的公司债券。本期债券名称为“广汇汽车服务集团股份公司公开发行 2019年公司债券（第二期）”，发行规模不超过 10 亿元，票面金额为 100 元，按面值平价发行。本期债券为 3 年期固定利率债券，附第 2 年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。本期债券采用单利按年计息，不计复利；每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付

8、。 本期债券不设担保。 2本期债券募集资金用途 本期债券募集资金扣除发行费用后，公司拟使用不超过 5 亿元补充营运资金，拟使用剩余募集资金偿还到期的公司借款。 三、行业分析 公司主要从事汽车整车（主要是乘用车）销售以及汽车维修服务、汽车租赁等配套业务，属于汽车经销行业；汽车经销行业处于整个汽车产业链的下游，是汽车产业链中与终端用户对接最紧密的环节。 1行业概况 汽车行业具有产业关联度高、规模效益明显、资金和技术密集等行业特点，是拉动国民经济增长的主要产业。中国汽车工业的发展始于五十年代，至今已有五十多年的历史。在国家鼓励汽车消费政策实施、道路交通条件改善和居民收入水平提高等因素驱动下，自 20

9、00 年以来，中国汽车行业开始步入持续增长阶段，并逐步成为国民经济重要的支柱产业。随着汽车行业的快速发展，汽车销售及维修服务等产业的规模不断扩大，成为隶属于汽车行业的重要子行业。 （1）汽车行业 近年来，受益于政策刺激和人民生活水平的提高，中国汽车工业自 2000 年以来步入快速发展，2009 年首次超过美国成为世界汽车产销第一大国；2011 年以来，受取消购置税减免以及汽车以旧换新等政策到期因素影响，销量增速的整体水平相比之前年度有显著放缓。从汽车普及程度来看，目前， 中国的千人有保有量相当于美国上世纪三十年代的水平， 普遍低于欧美发达国家， （美国 770 辆/千人、加拿大 625 辆/千

10、人、德国 526 辆/千人、日本 526 辆/千人、中国大约 110120 辆/千人），在发展中国家也只能算中等水平。 我国汽车行业整体呈上升趋势，但受购置税、节能惠民补贴等产业调控政策的影响，汽车行业增速波动较大。从下图可以看出，近年来，我国汽车产销量呈逐年上升趋势，特别是 2009 年、2010年、2013 年及 2016 年，在汽车购置税减免等优惠政策的刺激下，汽车市场新增购车和换购需求的释公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 6 放，汽车产销量增速较快。 图 2 近年来我国汽车产销量情况（单位：万辆、%） 资料来源：wind 资讯，联合评级整理。 2018 年，我国汽车产业面

11、临较大的压力，产销增速低于年初预计，行业主要经济效益指标增速趋缓， 增幅回落。 一方面由于购置税优惠政策全面退出造成的影响； 另一方面受宏观经济增速回落、中美贸易战，以及消费信心等因素的影响，汽车行业短期内仍面临较大的压力。2018 年，汽车产销分别完成 2,780.9 万辆和 2,808.1 万辆， 产销量较上年同期分别下降 4.2%和 2.8%， 主要系下半年汽车市场连续出现负增长，拖累全年增速下降至 2.8%。 乘用车方面，2018 年产销量分别完成 2,352.9 万辆和 2,371.0 万辆，较上年同期分别下降 5.2%和4.1%，占汽车产销比重分别达到 84.6%和 84.4%，分

12、别低于上年 0.9 和 1.2 个百分点。其中：轿车产销量较上年同期分别下降 4.0%和 2.7%；SUV 产销量较上年同期分别下降 3.2%和 2.5%；MPV 产销量较上年同期分别下降为 17.9%和 16.2%； 交叉型乘用车产销量较上年同期分别下降 20.8%和 17.3%。 新能源汽车方面，2018 年，新能源汽车产销分别完成 127.0 万辆和 125.6 万辆，较上年同期分别增长 59.9%和 61.7%。其中纯电动汽车产销分别完成 98.6 万辆和 98.4 万辆，较上年同期分别增长47.9%和50.8%； 插电式混合动力汽车产销分别完成28.3万辆和27.1万辆， 较上年同期

13、分别增长122%和 118%；燃料电池汽车产销均完成 1,527 辆。新能源分类别来看，纯电动乘用车产销分别完成 79.2万辆和 78.8 万辆，较上年同期分别增长 65.5%和 68.4%；插电式混合动力乘用车产销分别完成 27.8万辆和 26.5 万辆，较上年同期分别增长 143.3%和 139.6%。纯电动商用车产销分别完成 19.4 万辆和19.6 万辆，较上年同期分别增长 3%和 6.3%；插电式混合动力商用车产销均完成 0.6 万辆，较上年同期均下降 58%。 整体看，汽车工业作为拉动中国经济增长的主导力量之一，经历了早期的快速增长阶段之后，进入了品牌竞争日益激烈销量增速放缓甚至出

14、现负增长的阶段，整个产业链的经营压力加大。由于之前年度优惠政策的实施预支了部分购车需求，以及受宏观经济增速回落、中美贸易战，以及消费信心等因素，我国乘用车销量下滑。新能源汽车近年来需求增长较快，是未来增长的主要动力。 （2）汽车经销行业 国家于 2017 年 7 月 1 日开始施行汽车销售管理办法（下称“办法”），办法要求供应商、经销商不得对消费者限定汽车配件、用品、金融、保险等产品的提供商和售后服务商，经销商销售汽车时不得强制消费者购买保险或者强制为其提供代办车辆注册登记等服务，办法的出台可以有效促进汽车市场健康发展，维护公平公正的市场秩序。 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司

15、7 经营模式方面，国内各大经销商均有自身根植的区域，存在着较强的地域性特征和一定的品牌定位，主要包括以广汇汽车为代表的全线品牌型，国机汽车、中升集团为代表的中高端品牌型，利星行为代表的单一品牌型，物产元通为代表的本地主力型等。规模较大的经销商集团在人才培训、品牌知度和地区市场资源整合等方面具备竞争实力。由于在整车及零配件采购时，经销商一般需要全额支付价款，资金占用压力较大，具备规模效益的经销商在市场及信贷环境波动的情况下，能够体现出更强的抗风险能力，行业整合将成为未来的发展趋势。 汽车经销商盈利来源主要为汽车购销差价及厂商返利。2018 年，由于整车厂商根据上年销量增速制定了较高的销量指标，汽

16、车经销商为了获得厂商返利超负荷拿车，但受经济环境和市场增长乏力的影响，当期的汽车市场销量增速进一步下滑，为保障销售指标的完成和库存去化，市场中出现价格倒挂现象，经销商利润空间被进一步压缩。 根据中国汽车流通协会统计数据显示：2018 年，中国汽车经销商百强企业实现营业收入24,017.53 亿元，同比增长 46.3%；百强企业 2018 年完成整车销量 1,129.18 万台，同比增长 5.7%。 表 1 2018 年中国汽车经销商集团前十名企业（单位：亿元、万辆） 排名排名 集团名称集团名称 营业收入营业收入 销量销量（含二手车）（含二手车） 1 广汇汽车服务集团股份公司 1,661.73

17、118.44 2 中升集团控股有限公司 1,077.36 46.63 3 利星行汽车 829.96 23.92 4 上海永达控股（集团）有限公司 695.18 21.92 5 恒信汽车集团股份有限公司 541.36 26.83 6 大昌行集团有限公司 445.79 13.84 7 国机汽车股份有限公司 442.53 15.38 8 浙江物产元通汽车集团有限公司 432.08 39.88 9 庞大汽贸集团股份有限公司 420.34 28.01 10 江苏万帮金之星车业投资集团有限公司 400.79 13.65 资料来源：中国汽车流通协会 总体看，汽车经销行业受到整车制造厂商较大的制约，议价能力较

18、弱；汽车经销存在一定的地域性和品牌定位，采购过程中资金占用较为严重；我国汽车经销商数量较多，利润空间较薄。 （3）汽车售后服务 汽车售后的产业链条较长，主要包括汽车维修保养、汽车保险、汽车租赁、二手车交易等细分领域。按国际惯例，在一个完全成熟的国际化汽车市场里，汽车的销售利润约占整个汽车业利润的2030%，零部件供应利润约占 20%。 汽车厂商一般会给新车提供两至三年或者一定里程内的保修，过保之后的维修费用需要车主自行承担；从汽车零部件的使用周期来看，经过 24 年的使用期或行驶四万公里左右里程后，许多重要部件开始需要更替。因此，4S 店售后服务的需求会在汽车出售后的第 3 年开始攀升，第 4

19、9 年内达到最大。随着中国汽车保有量基数逐年增加，汽车售后服务的市场规模每年能够稳定扩容。 目前，中国的汽车后市场尚处于逐渐成熟的初期阶段，与发达国家相比仍有一段距离；对于国内经销商来讲，新车销售仍是主要利润来源，贡献率可达到 50%左右，其次为零部件及售后服务，贡献率约为 40%，金融、保险和二手车业务比重较低。由于盈利结构的差距以及汽车经销环节的利润率偏低，国内汽车经销商正在逐渐向拥有更高利润率的环节即汽车产业链的后部转移。 总体看，随着汽车保有量的逐年增加，汽车后市场逐渐扩大，维修保养等售后服务带来的利润规模逐渐增加。 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 8 2行业上下游情况

20、 汽车经销及售后服务作为汽车产业链的一部分，上游为整车制造商，下游直接面对消费者。目前，国内整车制造主要以乘用车为主，本部分主要分析乘用车供给和消费影响。 （1）上游情况 汽车制造行业是典型的规模经济行业，规模和协同效应明显。近年来，汽车制造行业集中度不断提高，具有规模优势的企业竞争力不断增强。从汽车行业整体市场格局上看，目前我国汽车年销量超过百万辆的企业集团有八家。 2018 年， 中国汽车销量前 5 名的企业 （集团） 共销售汽车 1,976.76万辆，占汽车销售总量的 66.97%（同比下降 1.48 个百分点）；中国汽车销售前 10 名的企业（集团）共销售汽车 2,503.62 万辆，

21、占汽车销售总量的 89.16%（同比上升 0.64 个百分点）。2018 年，国内前十家汽车生产企业市场占有率与 2017 年基本一致，行业集中度较高。 整体看，我国汽车生产企业形成了以大型集团为龙头的格局，集中度较高，每家整车生产商在品牌、产品议价等方面处于优势地位。 表 2 近年来国内前十家汽车生产企业销量及市场占有率排名（单位：万辆、%） 排名排名 2017 年年 2018 年 汽车制造商汽车制造商 销量销量 占有率占有率 汽车制造商汽车制造商 销量销量 占有率占有率 1 上海汽车集团股份有限公司 691.64 23.95 上海汽车集团股份有限公司 701.25 24.97 2 东风汽车

22、集团股份有限公司 412.07 14.27 东风汽车集团股份有限公司 383.08 13.64 3 中国第一汽车集团公司 334.60 11.59 中国第一汽车集团公司 341.84 12.17 4 中国长安汽车集团股份有限公司 287.25 9.95 北京汽车集团有限公司 240.21 8.55 5 北京汽车集团有限公司 251.20 8.70 广州汽车工业集团有限公司 214.28 7.63 6 广州汽车工业集团有限公司 200.10 6.93 中国长安汽车集团股份有限公司 213.78 7.61 7 吉利汽车控股有限公司 130.52 4.52 吉利汽车控股有限公司 152.31 5.4

23、2 8 长城汽车股份有限公司 107.02 3.71 长城汽车股份有限公司 105.30 3.75 9 华晨汽车集团控股有限公司 74.57 2.58 华晨汽车集团控股有限公司 77.86 2.77 10 奇瑞汽车股份有限公司 67.27 2.33 奇瑞汽车股份有限公司 73.71 2.62 - 合计合计 2,556.24 88.52 合计合计 2,503.62 89.16 资料来源：中国汽车工业协会 产量方面，20162018 年，乘用车产量分别为 2,442.07 万辆、2,480.67 万辆和 2,352.90 万辆，年均复合增长率分别为 15.50%、1.58%和-5.15%。其中 2

24、016 年增速较高系汽车购置税减免等优惠政策的刺激所致； 2017 年乘用车产量增速大幅收窄， 主要由于购置税优惠幅度减小， 乘用车市场在 2016年 12 月份出现提前透支所致，2018 年乘用车产量出现负增长，由于 2018 年开始购置税优惠政策退出，乘用车市场在低迷所致。 总体看，汽车经销上游制造领域集中度较高，形成了较大的汽车集团，在品牌、产品议价等方面占据优势地位；2018 年，乘用车产量出现负增长，汽车行业产量整体呈下降趋势。 （2）下游情况 汽车经销商下游直接面对消费者，汽车需求主要是受到居民人均可支配收入、国家政策、公路基础设施建设、燃油价格等因素的影响。 近年来，城镇居民可支

25、配收入持续平稳增长，对乘用车的需求提供一定的支撑作用，2018 年我国城镇居民人均可支配收入 39,251.00 元，同比增长 7.84%。在公路建设上，近年来，国家投入的固定资产投资额逐年增长，平均保持 5%以上的增速，使得高速公路里程数增长至 2018 年的 13.64 万公里，这为城际之间的交通提供了很大便利，从而提升了乘用车的需求。燃油价格以及国家相关政公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 9 策是影响乘用车细分领域产销量发生结构性变化的重要原因，90%以上的乘用车使用汽油作为动力燃料，但是汽油作为汽车燃料，近几年来对环境造成污染越来越严重，随着国家对新能源汽车补贴政策的出台

26、，新能源汽车销量迅速增长，市场份额逐年提高，如下图所示。 图 3 近年来城镇居民人均可支配收入情况（单位：元/年） 资料来源：Wind 图 4 近年来公路建设固定资产投资额和高速公路里程情况（单位：万元、万公里） 资料来源：Wind 图 5 近年来乘用车细分燃料类型销量（单位：辆） 资料来源：Wind 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 10 总体看，人均可支配收入的提高、公路基础设施的改善，推动了汽车消费需求的增长；燃油成本的上升以及对环境的影响引发了政府对传统汽车限购和对节能及新能源汽车的补贴，推动了新能源汽车的购置需求。 3行业政策 （1）限行、限购政策的实行 为解决城市交通

27、拥堵问题，近年陆续有城市出台限购汽车政策，目前已有北京、上海、广州、贵阳、天津、杭州、深圳和石家庄（对于家庭的第三辆个人轿车实施限行、限购，对于第 12 辆还是不予限制的）共 8 个城市实行了限行、限购政策，其他大中城市推行汽车限购限行政策的预期也在不断升温，对所涉城市增购新车的需求形成了一定的制约。同时，政策的出台以及相关预期也会影响国内的消费格局：中低端产品的需求将转向相对高端的汽车品牌以求一步到位的消费，对产品以中低端产品为主的自主品牌车企形成较大的压力；鉴于在一线城市将面临的更大销售压力，中低端产品进而选择转向三、四线城市，销售渠道进一步下沉。 （2）新能源汽车补贴及节能减排鼓励政策

28、2016 年 12 月，财政部、科技部、工业和信息化部和发展改革委联合印发关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知（财建2016958 号），通知指出，在保持 20162020 年补贴政策总体稳定的前提下，调整新能源汽车补贴标准。进一步完善新能源货车和专用车补贴标准，按提供驱动动力的电池电量分档累退方式核定。除燃料电池汽车外，各类车型 20192020 年中央及地方补贴标准和上限，在现行标准基础上退坡 20%。 在新能源汽车公共交通推广领域，2015 年 3 月 18 日，关于加快推进新能源汽车在交通运输行业推广应用的实施意见发布，明确城市公交、出租汽车和城市物流是新能源汽车推广的重要领域

29、。2015 年 5 月 14 日，关于完善城市公交车成品油价格补助政策加快新能源汽车推广应用的通知公布，明确至 2019 年，城市公交车成品油价格补助中的涨价补助数额与新能源公交车推广数量挂钩。 在节能减排方面，2015 年 1 月 5 日，修订的乘用车燃料消耗量限值和乘用车燃料消耗量评价方法及指标 发布， 明确到 2020 年乘用车平均油耗降至 5.0 升/100 公里。 2015 年 8 月 29 日 大气污染防治法（修订草案）通过，增加了制定燃油质量标准应符合国家大气污染物控制要求的规定。2015 年 9 月 30 日，关于贯彻落实减征 1.6 升及以下排量乘用车车辆购置税有关问题的通知

30、发布， 明确自 2015 年 10 月 1 日起至 2016 年 12 月 31 日止， 对购置 1.6 升及以下排量乘用车减按 5%的税率征收车辆购置税。由于近三年来，汽车市场价格体系和产品体系发生重构，本次进入补贴名单的车型涵盖了大部分合资品牌车型以及部分豪华车，受惠范围更为广泛，致使去年 9 月开始汽车市场产销回升。 在补贴减税方面，2016 年 12 月 29 日，财政部、科技部、工业和信息化部、发展改革委联合发布关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 （财建2016958 号），通知指出将调整完善推广应用补贴政策：1、提高推荐车型目录门栏并动态调整；2、在保持 20162020

31、 年补贴政策总体稳定的前提下，调整新能源汽车补贴标准；3、改进补贴资金拨付方式。通知还指出要落实推广应用主体责任及建立惩罚机制。2018 年 7 月 31 日，财政部、税务总局等 4 部门发布关于节能新能源车船享受车船税优惠政策的通知，再次明确对新能源汽车免征车船税。通知明确指出：“免征车船税的新能源汽车是指纯电动商用车、插电式（含增程式）混合动力汽车、燃料电池商用车。纯电动乘用车和燃料电池乘用车不属于车船税征税范围，对其不征车船税。” 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 11 在充电设施方面，2015 年 10 月 9 日关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见发布，指出到 2

32、020 年基本建成适度超前、车桩相随、智能高效的充电基础设施体系。2015 年 11 月 17 日电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020 年）发布，明确到 2020 年，全国将新增集中式充换电站 1.2 万座，分散式充电桩 480 万个。2015 年 12 月，五部委就“十三五”新能源汽车充电设施奖励政策征求意见。2016 年 7 月 25 日，国家发改委、国家能源局、工业和信息化部、住房城乡建设部印发关于加快居民区电动汽车充电基础设施建设的通知（发改能源20161611 号），要求进一步落实地方政府主体责任，充分调动各有关方面积极性，其实解决居民区电动汽车充电基础设施建设问题。 （

33、3）公车改革方案实施 关于全面推进公务员用车制度改革的指导意见 和 中央和国家机关公务用车制度改革方案相继出台，按照方案要求，政府将取消一般公务用车，普通公务出行社会化，适度发放公务交通补贴。 （4）商务部发布汽车销售管理办法 汽车销售管理办法已经 2017 年 2 月 20 日商务部第 92 次部务会议审议通过，自 2017 年 7月 1 日起施行。经商发展改革委、工商总局同意，汽车品牌销售管理实施办法（商务部、发展改革委、工商总局令 2005 年第 10 号）同时废止。该办法打破了汽车销售品牌授权单一体制，汽车流通体系进入社会化发展阶段，重新调整了厂家与经销商之间的关系。根据新办法，经销商

34、销售汽车可不经供应商授权（须做出提醒说明），有助于拓宽汽车销售渠道；经销商可为其他品牌汽车提供配件和售后服务，供应商不得限制经销商销售整车、配件的种类或数量，有助于扩大经销商的销售权限。 （5）专用车、新能源汽车外资股比限制首放开 2018 年 4 月 17 日，发改委在国家发改委就制定新的外商投资负面清单及制造业开放问题答记者问一文中明确提到，汽车行业将分类型实行过渡期开放，通过 5 年过渡期，汽车行业股比限制将全部取消。7 月 28 日，外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2018 年版）公布，新版外商投资负面清单规定，自 2018 年 7 月 28 日起取消专用车、新能源汽车外资股比限

35、制，2020 年取消商用车外资股比限制，2022 年取消乘用车外资股比限制以及合资企业不超过两家的限制。 （6）进口整车及零部件进口关税降低 中国人民共和国财政部发布公告称，自 2018 年 7 月 1 日起，降低汽车整车及零部件进口关税。将汽车整车税率为 25%的 135 个税号和税率为 20%的 4 个税号的税率降至 15%，将汽车零部件税率分别为 8%、10%、15%、20%、25%的共 79 个税号的税率降至 6%。 （7）中美贸易战开打，对美商品关税加征 25% 根据中华人民共和国对外贸易法中华人民共和国进出口关税条例等法律法规和国际法基本原则，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的

36、 659 项约 500 亿美元进口商品加征 25%的关税，其中 545 项约 340 亿美元商品自 2018 年 7 月 6 日起实施加征关税，其中，汽车类商品涉及 28项，范围涵盖越野车、小客车、货车、变速箱及零件等等，燃油车、混合动力电动车（非插电及可插电）、纯电动车等类别。 （8）中国对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税 2018 年 12 月，国务院关税税则委员会宣布自 2019 年 1 月 1 日起，中国对原产于美国的汽车及零部件暂停加征 25%的关税，恢复到之前 15%的关税。此次暂停加征关税的政策执行 3 个月，截止日期为 2019 年 3 月 31 日。2019 年 3 月，

37、国务院关税税则委员会决定自 2019 年 4 月 1 日起，对原公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 12 产于美国的汽车及零部件继续暂停加征关税。暂停加征关税措施截止时间另行通知。 总体看，汽车行业是关系到国计民生的重要行业，汽车领域受到政府较多的政策调控；汽车产业链较长，涉及领域较广，受各类政策影响较大，政府出台的一系列新能源汽车补贴及节能减排鼓励政策将进一步促进新能源汽车的发展。 4行业关注 （1）限购、限行城市增多，对汽车经销行业发展产生冲击 随着居民消费升级，个人购车势头较为强劲。但是，受到城市道路交通拥堵、汽车尾气排放超标、城市承载力限制等因素的影响，北京、上海、广州、贵

38、阳、天津和杭州等城市出台汽车限购政策。限购政策对全国汽车销量可能造成影响。此外，限购还将对中低端国产品牌乘用车形成打压。 （2）汽车经销商议价能力较弱，资金占用较大 汽车经销处于汽车行业下游，实行品牌授权经营模式，上游整车制造商拥有品牌优势，汽车经销商处于相对劣势地位。在汽车采购方面，汽车经销商一般实行预付货款的方式，形成较大规模存货，对资金需求较大，对资金链顺畅依赖较大。 5未来发展 从中长期看，汽车行业具有稳定增长的支撑。我国经济发达程度和汽车保有量水平决定中长期汽车消费的增速和持续性。城镇居民生活水平的提高、公路网络的完善、经济增长带动公路运输需求的增长都将使得潜在的市场需求转化为购买力

39、，支撑我国汽车行业稳定增长。 （1）整车销售逐步转向汽车后市场服务 由于汽车销售业务在国内、特别是在沿海地区已相对饱和，短期内市场步入低速增长已难以避免，在整车销售领域竞争日益激烈，同时加上土地价格上升、环保压力增大、“限购”、“限行”、“限迁” 等抑制汽车消费的外部不利条件， 由整车销售向汽车后市场服务转移将成为一种转型趋势。而且从海外汽车流通发展经验看，汽车流通过程利润增值由制造环节逐步向汽车服务领域转移。 （2）新能源汽车销售规模有望持续增长 国家大力支持新能源汽车的发展，新能源汽车补贴、税收减免及充电设施建设等政策方案及措施陆续出台，新能源汽车的产量及销量均大幅增长，未来新能源汽车将成

40、为汽车行业的重要组成部分。同时，政府加大新能源汽车补贴使用情况的管理，有利于新能源汽车长远健康发展。 （3）汽车金融业务发展 随着汽车消费的兴起，汽车金融和服务的市场逐步扩大；而目前随着汽车消费的升级，我国汽车金融和服务将迎来重大的发展机遇。根据发达国家汽车行业的发展经验，中国汽车工业的利润增长点也将由整车制造环节逐步向汽车金融和服务领域转移。 在欧美发达国家，汽车金融服务已成为汽车产业环节中最具有价值的环节，全球通过金融方式实现汽车消费额 70%，汽车融资服务总额在 1 万亿美元以上，其中美国超 80%。 未来，中国经济结构转型和城镇化建设为未来汽车金融发展提供了基础，未来城镇居民、年轻人等

41、将成为购车主力军，对汽车金融的需求较大。 （4）消费需求向三、四线城市转移 随着宏观经济下行趋势的显现、环境问题持续引起关注、实行限购限行一、二线城市数量的增加，汽车销量增速大幅放缓，国内汽车市场已经出现了需求向三、四线城市转移的迹象以及从东部向西部转移的趋势。 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 13 总体看，汽车行业未来仍有较好的增长潜力，将带动汽车经销行业继续增长；未来汽车销售盈利重心将逐渐向汽车后市场转移。 四、基础素质分析 1规模与竞争力 公司是国内大型的乘用车经销与综合服务集团、乘用车融资租赁提供商，实行多区域、中高端品牌经营为主的发展方向，立足乘用车经销行业，以新建与

42、收购并重的策略不断扩张经销网络，公司的业务规模、营业收入和盈利水平快速增长。 公司是国内排名前列的汽车经销商，根据中国汽车流通协会发布的汽车经销商排行榜，20162018 年公司在各大经销商集团中营收规模和乘用车销量均排名行业第一。2018 年，公司新车销售量88 万台，与去年基本持平。截至 2018 年底，公司建立了覆盖 28 个省、自治区及直辖市的全国性汽车经销网络，4S 店保有量 777 家，经销品牌涵盖奔驰、奥迪、一汽大众、上海大众、雷克萨斯、沃尔沃、通用别克、丰田、本田和东风日产等 50 多个汽车品牌。 公司拥有完善的售后及增值服务体系，基于广阔的经销网络和庞大的客户资源基础，已初步

43、建立较为完善的售后及增值服务体系，可为客户提供包括售后维修保养、汽车装饰美容、汽车信贷及保险代理、汽车延保、汽车救援、二手车交易等在内的全方位服务，以满足客户在汽车使用全周期内的多元化需求。 荣誉方面，2016 年，在中国二手车行业大会上，公司荣获 20152016 中国二手车市场影响力品牌奖、20152016 中国二手车服务创新奖、2016 中国二手车大会暨首届品牌认证二手车展杰出贡献奖。 2017 年， 公司荣获 “2017 最佳汽车金融服务经销商集团” 奖项。 2018 年， 广汇汽车荣获 “2018中国汽车流通行业品牌最具影响力奖”、“2018 中国汽车流通行业汽车金融服务创新企业”。

44、 总体看，近年来，公司业务规模逐年扩大、经销网络覆盖面较广、经销品牌以中高端为主，在乘用车经销领域处于行业内领先地位；公司售后及增值服务体系完备，在租赁服务领域具有较强的市场竞争力，在汽车经销领域具有较高的知名度。 2人员素质 截至 2018 年底，公司董事、监事及高级管理人员共 16 人，从业时间较长，公司所属行业和公司运营发展情况非常熟悉，具有丰富的管理经验。 公司董事长李建平先生，1960 年 8 月出生，中共党员，中国国籍，无境外居留权，本科学历。2006 年 6 月取得乌鲁木齐陆军学院经济管理学函授本科学历。1988 年 8 月至 2008 年 4 月曾任新疆军工进口汽车配件有限公司

45、的董事长兼总经理，负责全面管理；2002 年 10 月至今在乌鲁木齐华通丰田汽车销售服务有限公司历任总经理、董事长，负责日常经营；2008 年 4 月至 2013 年 8 月曾任新疆天汇汽车服务有限公司的董事长兼总经理，负责全面管理；2012 年 5 月至 2013 年 8 月曾任广汇有限及其前身副总裁；2013 年 8 月至 2015 年 7 月担任广汇有限及其前身总裁；2015 年 7 月至今担任公司董事长。 公司董事、总裁王新明先生，1972 年 9 月出生，中国国籍，无境外居留权，高中学历。2002 年1 月至 2008 年 11 月历任石家庄天河汽车贸易有限公司店面总经理、公司多店业

46、务总经理；2008 年11 月至 2013 年 11 月在广汇股份历任河北区域管店副总经理、运营副总经理、常务运营副经理、总经理、华北区域总经理、华北大区总经理；2013 年 12 月至 2015 年 7 月在广汇有限及其前身担任总公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 14 裁助理；2015 年 7 月至 2016 年 6 月担任公司副总裁；2016 年 6 月至今担任公司董事、总裁。 截至2018年底， 公司在职员工50,490人。 从岗位构成看， 管理人员占3.46%、 业务人员占45.46%、售后人员占 39.10%、 财务和行政人员占 11.98%； 从学历构成看， 本科及以

47、上 15.70%、 大专占 50.30%、高中、中专及以下学历占 34.00%。 总体看，公司高级管理人员具有多年相关行业管理经验；业务人员和售后人员占比较大，符合行业特点；公司员工学历结构能够满足行业需求。 3外部环境 公司销售区域主要分布在中国的中西部地区。公司较为熟悉中西部地区的汽车经销业务市场环境，在管理、销售、客户资源方面有着丰富的经验。公司在新疆、广西、重庆、青海、甘肃等省市的市场拥有较高的占有率。目前，中西部地区相对竞争较少，可保证较高毛利率，且未来市场上存在较大的增长潜力。 公司于新疆、广西、重庆、兰州、安徽、贵州等多个区域的 301 家子公司属于“西部大开发”国家鼓励类产业企

48、业， 按照国家相关政策法规享受企业所得税减按 15%缴纳等税收减免的优惠政策；公司 5 家子公司满足新疆困难地区重点鼓励发展企业所得税优惠条件，享受自取得第一笔生产经营收入所属纳税年度起，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年减半征收企业所得税；公司 6 家子公司满足小型微利企业所得税优惠条件，按 20%减半征收企业所得税。 20162018 年，公司分别收到政府补助 1.94 亿元、1.62 亿元和 1.96 亿元，分别占利润总额4.88%、2.82%和 3.73%，主要为企业扶持基金，具有一定的可持续性。 总体看，公司主要经营网点位于西部地区，市场竞争压力较小，增长潜力较大；公司位于

49、西部地区的子公司属于国家鼓励类企业，得到了一定的政府补助。 五、公司治理 1治理结构 公司依据公司法、证券法、上市公司章程指引和其他有关规定，建立了健全的法人治理机构。 公司设股东大会，由全体股东组成，是公司的权力机构，负责决定公司的经营方针和投资计划等。 公司设董事会，由 9 名董事组成，设董事长 1 人，可以设副董事长 1 人。董事由股东大会选举或更换，任期三年，可连选连任。董事会负责执行股东大会的决议、决定公司的经营计划和投资方案等。 公司设监事会，由 3 名监事组成，设主席 1 人。监事会应当包括股东代表和适当比例的公司职工代表，其中职工代表的比例不低于 1/3。监事会中的职工代表通过职工代表大会、职工大会或其他形式民主选举产生。监事每届任期 3 年，可连选连任。监事会负责对董事会编制的公司定期报告进行审核并提出书面审核意见，检查公司财务等。 公司设总裁 1 名，由董事会聘任或解聘。公