资产证券化：国企改革的新尝试word版.docx

《资产证券化：国企改革的新尝试word版.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《资产证券化：国企改革的新尝试word版.docx（13页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、资产证券化：国企改革的新尝试word版作为20世纪的重大金融创新，国有资产证券化的研究在国内外引起了广泛关注。目前，美国、欧洲的国有资产证券化市场已经很成熟。但是，相对于国外比拟成熟的国有资产证券化体系，我国国有资产证券化的道路的探索起步则比拟晚，这就需要我们理论界与实业界对此进行大胆的开拓。本站今天为大家精心准备了资产证券化：国企改革的新尝试，希望对大家有所帮助!资产证券化：国企改革的新尝试十八届三中全会提出要深化国企改革，寻找合适国企发展的新的组织形式。为使市场在资源配置中发挥决定性的作用，必须加快国企资产证券化改革的步伐。国有资产证券化自20世纪70年代诞生以来，一直是一个开放的理论体系

2、，不断吸收先进的国有资产改革的思想和方法，在国有资产改革中获得了良好的效果。因而，本篇文章拟从梳理国有资产证券化的基础文献入手，重点分析我国对国有资产证券化改革的现状、实践困惑，以明确将来国有资产证券化改革的方向。作为20世纪的重大金融创新，国有资产证券化的研究在国内外引起了广泛关注。目前，美国、欧洲的国有资产证券化市场已经很成熟。但是，相对于国外比拟成熟的国有资产证券化体系，我国国有资产证券化的道路的探索起步则比拟晚，这就需要我们理论界与实业界对此进行大胆的开拓。一、国有资产证券化：文献回首国有资产证券化发端于美国，在欧洲市场上得到快速发展，亚洲作为新型的市场也以极快的速度增长。此处的文献回

3、首不能做到面面俱到，只能是选择最基本和最核心的部分加以梳理。(一)国有资产证券化的含义国有资产证券化是近几十年来世界金融领域最重大和发展最迅速的金融创新和金融工具，对此目前没有统一的定义。美国学者Gardener对资产证券化作如下定义，“资产证券化是使储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部的匹配的一个经过或提供一种金融工具。美国SEC以为：国有资产证券化是指将国有企业不流通的存量资产或可预见的将来收入构造和转变为资本市场上能够销售和能够流通的金融产品经过。我国对资产证券化的定义大多是以其操作流程为根据进行的所谓技术性定义，涂永红、刘伯荣把证券化分为资产证券化和金融证券化，资产证券化是将流动性

4、较弱，但能够在将来产生稳定的、可预见的现金流收入的资产，转换成能够在金融市场上出售和流通的证券。国有资产证券化是国家资产管理部门将国家资产投资于股票、债券、基金等有价证券，以此获得股权持有和收益的证券投资。(二)国有资产证券化运作形式：1.各级国有资产投资管理公司作为国有资产证券化的发起人，同时在其控股的国有企业中寻找优质的，并且是国有经济欲退出的一般性竞争领域内的国有资产，组成资产池;2.由发起人设立特设信托机构SPV;3.发起人将组合后的国有资产“真实出售给特设信托机构SPV，使之能有效实现风险隔离，最大限度降低各级国有资产投资管理公司破产的风险对证券化的影响;4.有保险公司来提供担保或通

5、过“优先/滞后方法的设计，来加强国有资产证券的信誉，进而切实保护各类投资者的权益;二、国内国有资产证券化现状不难看出，前述文献部分大部分是国外对国有资产证券化改革的理论体系和发展经历。固然国有资产证券化在国外已经得到充分发展，但对于刚刚过渡到金融市场不发达，金融监管不完善，银行业务能力存在短板的中国来讲，仍然是一个新惹事物。当然，适用于国外国有资产改革的经历可以以向国内国有资产改革移植，但是，这个移植经过并不是简单地复制，要求从本国国情出发，结合本土实际情况，考虑到其特殊情况。目前国内国有资产证券化还处于起步阶段，国有资产证券的实践先于理论探索。1997年，中国远洋运输公司以其北美的航运收入为

6、支持发行了3亿美元浮息商业票据。2005年，国家开发银行和建设银行分别试水信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化，这是我国国有资产证券化的试点范例。截止2021年底，有商业银行、资产管理公司、财务公司发行的各类资产证券化产品达数百只。(一)国内国有资产证券化现状考虑到业务规模和经营范围的代表性，本部分分别从国有资产产权、国有资产证券化法律障碍、国有上市公司内部监督制衡等三个方面对国有资产证券化现状做具体描绘。1.在全球经济复苏的新形势下，我国的资产证券化正面临难得的历史发展机遇，同时也是一项宏大的挑战。目前推进国资证券化正面临2个关键的法律问题：资产支持证券的法律地位问题;资产证券化的税收负担问题

7、。我国的资产证券化试点工作开场已有5年之久，但是世界金融危机的爆发使我国资产证券化的进程明显放缓。国有资产证券化应用到各种资产业务领域，那就需要相应的法律环境、资本流通市场及税务体系的配套来完成。长期来看，国有资产证券化今后要想在中国大规模发展，十分需要尽快完善相关法律体系。2.我国国有资产运营效率低下、国有企业经营不善的根本症结是国有资产产权不明确，由于历史的原因，国有企业一直存在权证证照不齐现象。在国有资产证券化的经过中，假如不解决好国有资产的产权问题，就会造成待证券化资产的所有者缺位以及在交易经过中各介入主体权责的模糊，加大了国有资产证券化的交易成本及施行风险，甚至会导致整个证券化经过的

8、失败，因而，在国有资产证券化施行经过中，必须明确国有资产产权归属问题。3.随着国有资产证券化速度加快，国有上市公司监事会在资产证券化监督制衡方面表现的较为保守慎重，监督权利行使遭到制约。大多数上市公司的董事长、总经理由国资委出资一级企业的主要领导兼任的，而监事会主席多数由一些部门负责人、纪委工作人员兼任，存在下级监督上级的问题。监事会成员的薪酬核定、业绩考核和选拔任用多数由被监督对象决定，导致监事会行使监督职能存在后顾之忧，不敢监督和不能监督的现象普遍存在。这样，监事会监督的权威性遭到大打折扣。(二)改良探索1.厂商理论作为微观经济学理论的主要内容，其核心是市场与价格，这也是市场经济中每個企业

9、最为关注的两个问题。微观经济学理论指出，市场在资源配置中发挥基础性作用。在完全竞争的市场中，必须以市场为导向，才能实现资源合理配置，实现效用最大化。基于此部分国内学者以为，国有企业改革也向完全市场化的方向进行。微观经济学的观点本身无可厚非，但其厂商目的是成本最小化或利润最大化。从目的上而言，不同于我国国企。因而，我国国有企业市场化改革不能一刀切，尤其是对涉及公共服务领域的国有企业，无法实现完全市场化。对国企进行分门别类，分别进行改革，是国企改革的必经之路。对于竞争型的国企，对其资产施行证券化改革。对于公益型国企，不一定要求对其证券化，有条件的公益型国企应积极创造条件促进转型，无条件转型的保持其

10、公益型的性质，按非市场化的形式运营。资产证券化：国企改革的新尝试进入第三季度，国企改革推进开场加速：央企方面，此前筹谋的央企重组如神华国电合并方案上报国务院;联通正与约20家公司进行混改最后阶段洽商;铁总最近也动作频频。地方国改方面，各地国改良展飞快，江苏召开国改推进会，天津、山西成立国资运营平台，上海成立国方母基金等。当前国改良程怎样?国改对资本市场有哪些影响?国改有哪些成果?这些成果将带来哪些投资时机?本篇报告为您解读。国改成效显著国有企业经营情况持续改善在本轮供应侧改革和国企改革中，国有企业业绩获得显著成效。国有企业经营状况自去年下半年以来得到显著的改善。其中利润总额从去年10月份以来同

11、比增长转负为正，并在今年保持较好的增长情况。营业收入同比增速则从去年6月转正之后，也仍然保持较好的增长情况。国企改革对于降低国有企业的杠杆率有显著成效，僵尸企业加速淘汰。自2021年年中以来，国有企业的资产负债率呈现持续下降趋势，截止2021年6月，国企微观杠杆率(负债/资产)已经从最高点的66.4%下降到65.6%。国有企业杠杆率的降低，加速淘汰落后高负债率僵尸企业。其中央企作为国企的主要利润奉献气力，在国改中业绩亮眼。央企营收占比在近几年均占60%，其中利润的奉献在最高时可达87.3%。截至2021年6月，央企利润累计达9352.1亿元，同比增长18.5%，地方国有企业利润则为4720.2

12、亿元，同比增长达37.5%。值得一提的是，财政部数据显示2021年6月央企单月利润为2128.6亿元(详见文末注释1)。2021年上半年102家央企中游99家盈利，其中盈利超过10%的企业占48家。从央企的行业划分来看，上半年煤炭、钢铁行业加速消化过剩产能，因而从利润角度看，煤炭、石油石化、交通等行业同比增幅较大，而钢铁、有色等行业则从去年同期的亏损状态下扭转为盈利局势。国有企业改革成效明显。从2021年年中以来国企整体持续的经营改善和利润修复是国企经济向好的详细表现。在供应侧改革的推动下，国企的杠杆率不断下降。国企正在上演强者俞强的形式，优势企业得到进一步发展。国企改革的初步成效也是为实现国

13、有资产保值增值这一目的打下一支强心剂，进一步确认目前正在施行的国企改革举措方向是正确的，我们以为下半年国改将进一步加速。央企重组仍有十对左右重组空间7月26日（中央企业公司制改制工作施行方案）出台。（施行方案）要求央企全部改制成有限责任公司或股份有限公司，加快构成有效制衡的公司法人治理构造和灵敏高效的市场化经营机制。央企的公司制改制，是央企建立当代企业制度的关键一步，为将来混改、资产证券化的施行扫清了障碍，并有利于央企数量和管理层级的加速整合。据财新报道，国资委正在着手拟定关于国有资本投资运营公司试点配套文件(“1+N配套文件之一)，该文件将把所有央企根据产业集团(公司)、投资公司、运营公司三

14、类划分，文件将于年内出台。“三类公司从数量上看，大致为产业集团(公司)50多家、投资公司20多家、运营公司2-3家，所有央企都将纳入分类，进行改组或者兼并重组，这意味着将来央企规模可能缩减至80多家。从本报道看来，下阶段央企改革的一大重点任务是合并重组，这与两会期间肖主任提出2021年要深化推进央企重组是一脉相承的。按目前央企的数量，要到达80家多家央企的数量要求，还需要进行10对左右的合并重组。我们以为国资委方面对于央企重组的部署基本还是会围绕下面几点进行考虑：1.确实存在全行业经营困难;2.央企之间业务较多重合。能够预期的央企合并重组的重点领域是钢铁、煤炭、重型装备、火电等。重点关注：火电

15、(华能国际、华电国际、大唐电力等)，重型装备(东方电气，中国重工，振华重工等)。另外，能够看出运营公司保持2-3家，那么诚通(旗下有中储股份，岳阳林纸，冠豪高新)、国新这两个第一批国有资本运营试点将来的作用将更显突出。每年下半年是央企重组主要发力时间段今年上半年自中国轻工和保利集团拟合并，中核和中核建筹划合并的消息以来，在2021年6月今年第一次央企合并才正式落地，随后在8月2日，神华和国电的合并方案正式上报。回首2021年以来的各大央企合并重组情况，主要集中在下半年：上半年主要以规划为主，下半年是正式的操刀施行时间。我们以为，2021年下半年央企大概率会继续发生重组合并，重点关注业务趋同的企

16、业。神华国电合并，国家能源投资集团航母起航证券日报8月2日报道，在第十一届中国新能源国际高峰论坛低碳减排论坛上，国电集团安全生产部处长关维竹公开表示，国电集团和神华集团的合并方案已上报国务院，新集团名称暂定为国家能源投资集团。合并后，新公司发电装机容量则将到达约2.26亿千瓦，将成为我国最大的发电集团，总资产超过18000亿元，负债率60%以上。业绩颓势促两强合并，或作央企重组范例。从两家公司ROE能够看出，近三年两家公司ROE都处于下行经过中，而两者作为业务穿插或类似的两家巨无霸，从经济角度看联手远胜于各自为战。(1)神华集团作是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公司，是我国最大的煤炭生产企

17、业和销售企业，全球第一大煤炭上市公司，并拥有中国最大规模的优质煤炭储量。2021年中国神华煤炭销售量到达370.5百万吨。按发电机组装机规模计算，中国神华位居中国电力上市公司前列，于2021年底中国神华控制并运营的发电机组装机容量到达54,128兆瓦。中国神华控制并运营围绕“晋西、陕北和蒙南主要煤炭基地的环形辐射状铁路运输网络，于2021年底控制并运营的铁路营业里程约2,155公里。中国神华还运营总下水能力约180百万吨/年的多个港口和码头，拥有约2.2百万载重吨自有船舶的航运船队，以及运营60万吨/年的煤制烯烃项目。(2)国电集团，公司可控装机容量1.43亿千瓦，资产总额超过8000亿元，产

18、业遍布全国31个省、市、自治区。煤炭产量到达5872万吨。新能源中风电装机近2617万千瓦，位居世界第一。以节能环保及装备制造为主的高科技产业在发电行业处于领先地位，建成国家级科研平台8个、北京市技术中心3个、企业技术中心8个，拥有国家“创新型企业称号。从两者主营看，双方均有煤炭和发电产能，同时属于上下游关系，两者重组将有效整合双方穿插产能，稳固上下游协同关系，加深协同效应，这不仅有利于国企改革的提质增效，也优化当前煤炭产能和发电产能构造，对稳固我国能源安全构造有重要意义。就短期结果看，两者的合并对于央企重组，优化产业构造起到示范作用。一汽集团和兵装集团高层的对调，汽车央企整合预期升温据广州日

19、报报道，8月2日，一汽集团和长安汽车实控人中国兵器装备集团公司发布消息，两家公司的高层对调得到证明，国内汽车系中的央企整合有望加速。实际情况为：徐留平任中国第一汽车集团公司董事长、党委书记，免去其中国兵器装备集团公司董事、总经理、党组副书记职务;而徐平任中国兵器装备集团公司董事长、党组书记，免去其中国第一汽车集团公司董事长、党委书记职务。“双徐人事对调尘埃落定。汽车央企整合预期升温，可持续关注。汽车产业不景气，抱团取暖或度过危机。中汽协数据显示，今年上半年，我国汽车产销同比增速比去年同期有所减缓，汽车产销分别完成1352.6万辆和1335.4万辆，比上年同比增长4.64%和3.81%。作为一汽

20、作为老牌汽车国企面临众多难题。集团中一汽夏利发布预亏公告估计今年上半年归属于上市公司股东的净利润将亏损71500万元66500万元，其去年同期的亏损额为51877万元。亏损的主要原因是产品构造调整尚未完成，现产品的产销规模低，盈利能力较弱。一汽轿车固然上半年扭亏，其公告估计今年上半年归属于上市公司股东的净利润为27000万-33000万元，但去年同期亏损了82606.35万元。一汽轿车表示，业绩增长的原因是加速新品推出速度，2021年上半年，一汽轿车实现整车销售11.12万辆，同比增长37.83%。一汽夏利与一汽轿同业竞争问题若不能得到本质性解决，一汽集团整体上市无望，其业绩增长也不具备可持续性。