论构建中国绿色金融体系.doc

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1、金 融 论 坛 年第 期 （ 总第 期 ） 论构建中国绿色金融体系 马 骏 摘 要 中 国 建立 绿 色 金融 体 系 有助 于 启 动新 的 增 长 点 ， 提 升经 济 增 长 潜力 ， 加速 产 业 结 构 、 能 源 结构 和交 通运 输 结构 的绿 色转 型 ， 提 升经 济的 技术 含 量 ， 缓解 环境 问题 对 财政 的压 力 ， 维 护中 国负 责任 大国的 国际 形 象 。 为了 引导 更多 的社 会资 金投 资于 绿色 产业 ， 必须 提高 绿色 项目 的 投资 回报 率 ， 降低 污染 性 项目 的投 资回 报 率 ， 强 化 企业 社会 责任 意 识 ， 促进 绿色

2、投资 ， 强 化 消费 者 的绿 色环 保和 消费意 识 。 关键 词 绿 色金 融体系 ； 绿 色产 业 ； 绿 色投 资 ； 企业社 会责 任 ； 产业 结构 文章 编号 1009 - 9190（ 2015） 05 - 0018 - 10 JEL 分 类号 G21 文 献标 志码 A DOI:10.16529/ki.11-4613/f.2015.05.002 On the Construction of China s Green Finance System MA Jun Abstract That China constructs a green finance system will

3、 help form a new growth power, strengthen the potential of economy, accelerate the green transformation of industrial structure, energy structure and transportation structure, increase the technical content of economy, reduce the pressure of environmental issues on public finance, maintain Chinas im

4、age of a great and responsible country. In order to guide more social capital to invest in the green industry, it s needed to im prove the return of the investment of green projects, reduce the return of the investment of pollution projects, strengthen the social responsibility awareness of enterpri

5、ses, promote green investment, strengthen consumers awareness of green environmental protection and green consumption. Key words green finance system; green industry; green investment; social responsibility of enterprise; industrial struc ture 一、 构建绿色金融体系的必要性和紧迫性 当前 ， 中国环境形势日益严峻 ， 经济 发展亟 待向绿 色 、 可持续

6、模 式转型 。 建立鼓励绿色投 资 、 抑制 污染性投资的体制机制 ， 是推动中国经济发展模式向绿色转型的关键 。 十八届三中全会作出 的 中共 中央关于全面深化改革若干重大问题的决定 强调 ： 必须建立系统完整的生态文明制度体系 ， 用制度 保护生态环境 ”， 必须建立吸引社会资本投入生态环境保护的市场化 机制 ”。 国务院办 公厅 号文件也要求 ， 一行三会会同有关部门研究支持环境服务业发展的金融政策 ”。 年的中央经济工作会议指出 ， 中国 “ 环境承载能力已经达到或接近上限 ”。 在不少地方 ， 污染 收稿日期 2015 年 3 月 16 日 作者简介 马骏 ，男 ， 中国人民银行研究

7、局首席经济学家 ， 博士 （ 北京 ， 100033） ， E-mail： 。 18 马骏 ： 论构建中国绿色金融体系 的严重程度实际上已经超过了可容忍的极限 。 年 ， 中国 个主要城市中只有 个城市的空气质 量达标 。 中国城 市 的年均浓度 为 微克 立方米 ， 一些北方城市的 水平常年在 微 克 立方米以上 ， 远超世界卫生组织第二阶段标准 （ 微克 立方米 ） 。 中国饮用水源中水质污染超标 的占 ， 以上的耕种土地面积污染超标 。 中国严重的环境污染在很大程度上与高污染的产业结 构 、 能源结构和交通结构有关 （ 马骏 等 ， ） 。 比如 ， 中国工业总产值占 的比重约为 ，而重

8、工 业产值占 的比重高达 ， 这个比重是全球大国中最高的 。 不幸的是 ， 重工业的单位产出能耗和 由此带来的空气污染是服务业的 倍 。 中国煤炭占总能源消耗的比重高达 ， 而 给定同 样的 当量 ， 燃煤所导致的空气污染 为天然气的 倍 。 中国城市居民出行方 式中地铁占比 只有 ， 公 路出行占 比为 ， 而研究表明私家车 出行所导致的空气污染为地铁的 倍以上 。 改善中国环境不仅要依靠强有力的末端治理措施 ， 还必须采用财税 、 金融等手段改 变资源配置的 激励机制 ， 让产业结构 、 能源结构 、 交通结构变得更为清洁和绿色 。 在资源配置中 ， 资金 （ 即金融资 源 ） 配置的激励

9、机制将发挥关键作用 。 只要资金从污染性行业逐步退出 ， 更多地投向绿色 、 环保的行业 ， 其 他资源 （ 包括土地 、 劳力 ） 将随之优化配置 。 这就要求中国建立一套绿色金融体系 ， 强化 引导金融资源 （ 尤其是社会资金 ） 投向 绿色项 目的 激励机 制 。 在发达国家 ， 与绿色金融相关的制 度安排和绿色金融产 品的发展已有几十年的 经验 ， 由此 推动的绿色投资对这 些国家的经 济结构转型和 可持续发展 起到了 十分积极的作用 。 同时 ， 为应对环境污染这个挑战 ， 中国亟须建立一个 “ 绿色金融 ”体系 ， 用以引导社会 资金投向与社会福利最大化相一致的绿色项目投资 。 到

10、目前为止 ， 虽然有关部门在引导绿色信贷方面 做了许多卓有成效的工作 ， 但关于建立绿色金融体系的努力还停留在碎片化状态 ， 许多 相关研究还停 留在概念层面 。 本报告旨在提出一套 较为系统的 关于建立中 国绿色金融 体系 、 推动中国绿 色投资的 总体思路和政策 框架 ， 并强调其可操作性 ， 在理论 、 国际经验和对中国国情分析的基础上 ， 就建立健全 中国绿色金融体系提出具体的政策建议 。 二 、 开展绿色金融可同时达到稳增长和调结构之目的 所谓绿色金融体系 ， 是指通 过贷款 、 私募投资 、 债券 和股票发行 、 保险 、 排放 权交易等金 融服务将 社会资金引入环保 、 节能 、

11、 清洁能源 、 清洁交通等绿色产业的一系列政策 、 制度安排和 相关基础设施建 设 。 在发达国家 ， 与绿色金融相关的制度安排和绿色金融产品发展已有几十年经验 ， 由 此推动的绿色 投资对这些 国家的经济结构转型和启动新经济增长点起到了积极作用 。 同理 ， 中国建立绿色金融体系 也将会在稳增长和调结 构两方面起到重要作用 ， 并将有 助于改善中 国的财政可持 续性和维护 负责任 大国的国际形象 ： 第一 ， 有助于启动新的增长点 ， 提升 经济增长潜力 。 我 们估计 ， 十三五 ”期间 ， 要达 到国家规划的 改善环境的目标 ， 中国绿色产业 （ 包括环保 、 节能 、 清洁能源和 清洁

12、交通 ） 所需 年均投资至少 为 万亿 元 。 如果这些潜在投 资需求由于得到绿 色金融 的支 持而形 成新的 产业 ， 将提升中国经济增长潜力 ， 缓 解 稳增长的压力 。 以治理空 气污染 为例 ， 未来几年 ， 仅脱硫脱硝设备 、 天然气运输设备 、 天然气发电设 备 、 环境监测仪器 类产品就有累计 多亿元的市场 。 在节能领域 ， 预计 “ 十三五 ”期间年高效节 能技术与装备市场的年均产值可达 亿元 ， 节能服务业年均产值将突破 亿元 。 在污水处理 领域 ， 仅膜技术的应用就可能创造年均 亿元的市场规模 。 19 金 融 论 坛 年第 期 （ 总第 期 ） 第二 ， 有助于加速产

13、业结构 、 能源结 构和交通运输结构的 绿色转型和提升经济的 技术含量 。 绿色 金融体系通过改变不同类型项目的融资成本与可获得性 ， 引导社会资本逐步从一些高污染 、 高耗能的 重工业行业退出 ， 进入到环保和低 污染的服务型行业 ， 将有助 于缓解中国 产业结 构 “ 过重 ”问题 。 清洁 能源和绿色交通 （ 如地铁 ） 也是绿色金融体系重 点支持领域 ， 这些资 金支持将有 助于提高清 洁能源在 能源一次消费中的比例和交通运输结构中清洁出行的比例 。 另外 ， 多数清洁技术 、 节能技术 、 新能源技 术和相关的设备制造与 服务业属于高科技产业 ， 通过绿 色金融支 持 这些产业的发

14、展将较快地 提升中 国经济的技术含量 ， 符合中国以创新立国 、 科技立国的 发展方 向 。 第三 ， 有助于缓解环境问题对财政的压力 。 “ 十三五 ”期间绿色产 业每年至少需投入 万亿元 ， 但 在过去两年 ， 中国中央与地方财政只能拿出 千多亿元来支持环保 、 节能 、 新能源等绿色投资 。 根据环 保部的 测算 ， 年内 中国治 理大 气污染 的投资 需求 为 万亿 元 ， 但财 政投 资在 未来 年 估计 只有 亿元 。 由 于政府财力所 受的制约 ， 估计在 全部绿色投 资中 ， 未来几年政 府 财政出资 只能占 ， 社会出资比重将占 。 如果没有一个有效的绿色金融体系 ， 环境投

15、资需求或者将对政府 财政构成巨大压力 ， 或者将无法得到足够的融资而难以完成污染治理的目标 。 如果能够建立一个有效 的绿色金融体系 ， 就能用有限的政府资金撬动几倍乃至十几倍的民间绿色投资 。 比如 ， 绿色银行 、 绿色 贴息 、 绿色债券免税等措施可使政府资金撬动十倍以上的民间资金 ； 其他属 于金融 和法 律制度建设的 措施 ， 不需政府出资就可达到引导社会资金投向绿色产业的目的 。 第四 ， 有助于维护中国负责任大国的国际形象 。 长期以来 ， 由于中国国内环境问题严峻 ， 碳排放规 模大且增长较快 ， 对外投资项目中时常出现污染事故 ， 使 得中 国在环 境和气 候变化 领域 的国

16、际谈判和 国际舆论中都处于较为被动的位置 。 目前 ， 中国已成为世界第二大经济体 ， 正在全 球治理和国际组织 中争取更多的话语权和影响力 ， 并将于 年主办 峰会 。 这就要求中国更加注重环境问题的外 溢效应和维护国际形象 。 中国应考虑在 峰会的议程中加入 建立绿色金融体系 、 推进绿色 投资的 倡议 ； 为实 现 年之前碳排放 见顶的承诺 ， 提供金融 体制保障 ； 在亚洲 基础设施投资 银行 、 金砖银 行和丝路基金等机构的对外投资中采用高标准的环境风险管理 。 这些努力有助于提升中国的软实力 和国际话语权 ， 但同时也要求中国加快国内绿色金融体系建设 。 三 、 绿色金融政策的理论

17、框架 我们对微观经济学理论和相关实证经验的研究表明 ， 要引导更多的 社会资金投资于绿色产业 以从如下几个方面入手 ： ， 可 提高绿色项目的 投资回报率 ， 降低污染性项目的投资回报率 。 传统的微观经济学假设企业追求 利润最大化 。 在给定产出 价格和投入成本的基础 上 ， 企 业通过追求 利润最大化 来确定最优的 产出数 量 。 但现实问题是 ， 一些产出品和投入品的市场价格并未充分反映生产和消费这些产品所带来的外部 性 ， 因此企业根据利润最大化目标所决定的产出数量与社会福利最大化并不完全一致 。 将外部性内生 化 ， 以达到降低污染产品产出 、 提高 清洁产 品产出 的目的 ， 主要

18、可以通过如下几类政策手段 ： 第一类政 策是提高清洁产品的 定价 ， 提高清 洁产品的投资回报率 ； 或者 减少对污染 产品的价格补 贴 ， 降低其投 资回报率 。 第二类政策是降低清洁产品的税 费和其他成本 （ 如降低融资成本 ， 提高 融资的便利性 ） ， 从 而提高清洁产品的投资回报率 ； 提高污染产品的税费和其他成本 ， 从 而降低 其投资 回报 率 。 20 马骏 ： 论构建中国绿色金融体系 强化企业社会责任意识促进绿色投资 。 与前两类政策相比 ， 强化企业的社会责任是一个成本较 低但效果较好的环境政策选择 。 企业目标函数中可以包括社会责任 ， 这已经在一些发达国家的大型金 融机

19、构 和上市公司的公开信息披露中体现 。 强化 企业社 会责 任的方 法包括 强制性要求 企业和金融机 构披露所投资项目的环 境影响 ， 建 立追究投资者环境法 律责任的体 系 ， 建 立绿色投资 者网络 ， 加强绿 色投资者教育等 。 如果企业能够更多地承担社会责任 ， 则可以在一定程度上替代财政补贴来改变企业 行为并达到推动绿色投资的效果 。 强化消费者的绿色环保和消费意识 。 虽然提高企业社会责任权重可以成为改变 企业行为的手 段 ， 但事实上市场价格是由企业和消费者通过市场均衡机制来共同决定的 。 因此 ， 我们也需要从消费 者角度 ， 通过改变消费者偏好来影响市场价格 ， 从而减少外部

20、性 。 对发达国家的许多消费者来说 ， 产品 的价格和效用已经并非购买决策的唯一因素 。 这些消费者开始追求道德感和责任感 ， 需要了解产品的 生产方式 、 生产地点 ， 哪 个工厂 生产 ， 以及这个工厂是否有污染环境 、 使用童工 、 盗用知识产权等问 题 。 如果存在这些问题 ， 即使产品比较便宜 ， 这些消费者也不会购买 ， 而社会责任网络 、 要求 企业披露污染 信息的社会压力 、 非政府组织 （ ） 的努力等都使得消费者履行和体现社会责任成为可能 。 如果消费 者有了社会责任 ， 那么由于对清洁 产品的需求增 加 ， 市场均衡 条件下清洁产 品的价格将 上升 ， 其效果 相当于政府

21、对清洁产品提供价格补贴 。 综合来看 ， 为了引导社会资金投向与社会福利最大化相一致的绿色项 目 ， 可采用三 种类型的政策 和机制设计 ： 一是提高 （ 降低 ） 绿色 （ 污染 ） 项目的产出价格 ； 二是 降低 （ 提高 ） 绿色项目 的投资成本（ 收 益 ） ； 三是提升企业和消费 者的社会责任 。 如果可 以最低成本 达到同等效果 ， 这 些政策就应 该是最优 的 。 表 简述了政策建议在上述理论框架下推动绿色投资 、 抑制污染性投资的机理 。 四 、 相关的国际经验 发达国家普遍较早面临化石能源消耗和工业化带来的环境问题 。 为了应对环境的挑战 ， 在过去几 十年 ， 这些 国家在

22、绿色金融政策 、 体制建设和产品 创新等方面 积累了许多成 功经验 ， 并以此 推动了经 济转型和培育了新经济增长点 。 比如 ， 欧洲通过绿色金融 （ 包括绿色信贷 、 绿色贴息 、 绿色基金 、 绿色债 券等 ） 和其他手段支持节 能产业发展 ， 估计每年节 约能源的价值达 亿欧元 。 在 绿色金融和其他 政策的支持下 ， 清洁能源 、 新能源的发展也创造了大 量绿色就业 ， 年欧盟新能源 产业就提供了 万个就业岗位 。 据 “ 欧洲气候基金 ”估计 ， 借助领先的清洁技 术 ， 欧洲将 每年增加 亿欧元的出 口 。 年丹麦清洁技术行业的销售额已达该国国民生产总值的 。 奥巴马政府上台后推

23、动实施美 国的可再生能源战略 ， 估计可撬动私营部门新增 亿美元的投资 ， 支持新增约 万个工作岗位 。 另 据清洁 技 术咨询 公司 估计 ， 在 年间 ， 全球 （ 主 要在发 达国家 ） 电动 汽车和 混合 动力汽车销售额的年均增速高达 。 以下为国际上推动绿色金融的部分典型做法 ： 赤 道原则 。 年 月 ， 国际金融公司 （ ） 在国际银行业发起 了 “ 赤道 原则 ”， 并由花 旗银行 等 个国 家的 家国际领先银行率先宣布实行 。 赤道原则 ”要求金融机构审慎性地核查项目融资中 的环境和社会问题 ， 只有在项目发起人能够证明该项目在执行中会对社会和环境负责的前提 下 ， 金融 机

24、构才能对项目提供融资 。 赤道原则 ”确立了项目融资的环境与社会最低行业标准 ， 为金融机构推进 环境保护和节能减排提供了可参照的一般准则 。 目前 ， 实行赤道原则的金融机构达 家 ， 占到全球项 21 金 融 论 坛 年第 期 （ 总第 期 ） 表 政策建议预期效果的经济学机理 政 策建议 主要效果和机理 绿色银行 通过规模效益和专业化运作 资的风险和成本 ， 提高绿色投资的回报率 ， 降低民间资本参与绿色投 绿色基金 提高规模效益和专业化运作能力 ， 降低绿色投资成本 对外投资中承担环境和社会责任 财政贴息绿 色贷款 绿色债券 绿色 IPO 通道 推动碳交易市场发展 绿色评级 绿色股票指

25、数 公益性的环境成本信息系统 建立 “ 负责任大国 ”的形象 ， 提升国际话语权 降低绿色项目的资金成本 降低绿色项目的资金成本 提高绿色企业的融资便利性 ， 间接降低融资成本 通过市场机制 ， 降低减排的成本 将环境风 险显性化 ， 提高污染性 投资的成本 ， 从而 抑制污染性 投资 部性显性化 ， 降低绿色项目的融资成本 ， 从而鼓励绿色投资 引导更多资金进入绿色行业 ， 可间接达到降低绿色投资成本的效果 提高环境信息的可获得性 ， 降低环境项目评估的成本 ； 将绿色正外 成立绿色投资者网络 通过机构投资者的压力 提高其绿色偏好 ， 提高被投资企业的绿色偏好 ； 通过网络开展消费者教育 ，

26、 绿色保险 确立金融机构环境法律责任 上市和发债企业的环境信息披露机制 将环境风险通过保费显性化 ， 间接提高污染性项目的成 本 ， 从而抑制污染性投资 强化投资者的社会责任 ， 降低污染性项目的融资可获得性 ， 间接提高其融资成本 通过提高企业的社会责任感 ， 提高 （ 降低 ） 其对绿色 （ 污染性 ） 投资的 偏好 目融资市场的 以上 。 绿色银 行 。 英国绿色投 资银行 是英国政府 全资拥 有的政 策性 银行 。 政府出资 亿英镑作为银 行资本并 拥有一个董事席位 ， 但银行独立于政府运营 。 英国绿色投资银行的作用是解决英国绿色基础 设施项目融资中的市场失灵问题 。 英国政府希望通

27、过调动私人投资加快英国向绿色经济的转型 。 英国 绿色投资银行按三个准则评估项目 ： 稳健性 、 杠杆效应 、 绿色效应 。 投资重点是具有较强商业性的绿色 基础设施项目 。 绿色信贷和证券化 。 许 多发达国家 金融机构在政府财税 政策扶持下 ， 结合市场需求 ， 采取贷款 额度 、 贷款利率 、 贷款审批等优惠措施 ， 开发出针对企业 、 个人和家庭的绿色信贷产品 。 如加拿大银行 的清洁空气汽车贷款 、 澳大利亚银行的 汽车贷款 ， 向低排放车型提供优惠利率贷款 。 金 融机构运用证 券市场工具帮助大型的环境基础设施或节能减排项目融资 ， 并为企业提供与 环境相关的避险工具 ， 如 绿色

28、资产抵押支持证券 、 气候衍生品等 。 绿色实 业基金 。 目前国际上大规模绿色直接投资的主导方是大型的金融集团 。 年 ， 世界资 源研究所发起 “ 新风险投资 ”项目并得到花旗集团的资金支持 。 该项目专注于投资新兴市 场经济体环 境行业中的中小企业 。 年 ， 该项目共帮助 个 “ 产 生明 显环境 效益 ”的中小企业获得风险 投资 亿美元 ， 累计减排二氧 化碳 万吨 、 保护 耕地 万公顷 、 节 水净水 亿升 。 气候 变化资 本集团 从事全方位的 绿色产业投 融资业务 ， 其私 募股权部门只 投资于 万 至 万欧元规 模的 公司 ， 行业集中于清洁能源 、 绿色交通 、 能源效率

29、 、 垃圾处理和水务 。 22 马骏 ： 论构建中国绿色金融体系 绿 色证券基金 。 绿色证券基金 目前以 指数和基金 类产品为主 ， 也包括碳排放权类 的衍生 品等 。 这些产品吸引了包括个人在内的广泛投资者 。 目前国际上的绿色指数主要包括标准普尔全球清 洁能源指数 （ 包含全球 个主要清洁能源公司股票 ） ， 纳斯达克美国清洁指数 （ 跟踪 余家美国清洁 能源 上市公司 ） 和 日本绿色 指数 （ 环保相关业务的日本企业 ） 等 。 此外 ， 特色指数和基金还包 括德意志银行的标普美国碳减排基金和巴克莱银行的 “ 全球碳指数基金 ”等 。 绿色债券 。 绿色债券是国际金融组织和政府支持金

30、融机构发行的债券 。 由于发行者的信用级别 较高 ， 可以较低利率融资以支持绿色项目 。 目前 ， 国际上已发行绿色债券的机构包括世界银行 、 亚洲开 发银行 、 英国绿色投资银行和韩国进出口银行等 。 绿色债券的承销商通常是国际投资银行 ， 投资者则 包括大型机构投资者和部分高净值个人投资者 。 绿色债券的平均 期限为 年 。 自 年以来 ， 全球 发行的绿色债券总市值超过 亿美元 ， 其中世界银行约占 。 绿色债券能够吸引投资者的原因主 要是 ： ） 绿色题材和社会价值 。（ ） 较 短的 期限和 较高的 流动性 。 绿色债券的期限一般为 年 ，且具 有二级市场流动性 。（ ） 部分绿色债

31、券免税 ， 具有良好的投资回报 。（ ） 较低的风险 。 通过投资绿色债 券 ， 投资者避免了对单个环保项目的投资风险 ， 且 发行机 构本 身也会 对所投 资项目进行 严格筛 选 。 绿色保险 。 绿色保险又叫生态保险 ， 是 在市场经济条件下进行环境风险管理的一种手段 。 一般 来说 ， 环境责任保险以被保险人因污染水 、 土地或 空气 ， 依法应承担的赔偿责任作为保险对象 。 生态保 险的意义在于 ： 如果没有保险 ， 许多企业在发生 意外的污染事件之后将无 力提供赔偿和修复环境 ， 而 且对某些行业采取强制保险能将环境成本内化 ， 减少环境风险过大的投资行为 。 欧盟始终坚持以立法 形

32、式强调 “ 污染者付费 ”原则 ， 并于 年发布 欧盟环 境责任指令 强调 污染责任 ， 相关保险 业务在 欧洲发展较快 。 德国政府于 年通过 环境责任法案 ， 强制 大类 小类行 业 （ 主要包括热 电 、 采矿和石油等行业 ） 必须参保 。 英国保险业协会也组织全国保险公司推出类似保险产品 ， 一旦污染发 生 ， 赔付内容不仅包括清理污染成本 ， 还包括罚金 、 不动产价值损失 、 全部相关法律费用和医疗费用等 。 碳金融体系的设立 。 一是碳交 易 。 成立于 年的欧盟排放交易体系 （ ） 是典型的基于 配额交易的 强制性市场 ， 是目 前世界上最 大的碳市场 ， 碳交 易量与交易额

33、占全球总 量的 以上 ， 涉 及欧盟 个成员国以及列支敦士登和挪威共 个国家 ， 近 万个工业温室气体排放实体 。 美国芝 加哥气候交易 所 （ ） 是 全球第一个 自愿性参与 温室气体减排 量交易 ， 并对减排 量承担法律 约束力 的组织和市场交易平台 ， 而由美国东北和中大西洋地区的 个州参加的美国区域性温室气体减排立 法提案计划 （ ） ， 则是美国第一个 市场导向的 、 区域性的二氧化碳排 放总量控制及配额交易框 架 。 此外 ， 澳大利亚的新南威尔士温室气体减 排计划 （ ） 、 新西兰的温室气体排 放配额交易计划 （ ） 、 日本温室 气体自发减排行 动计划 （ ） 等交易平台 也

34、相继建立 。 二是碳金融 。 面对碳交易市场的迅猛 发展 ， 国外 各大金融机构陆续开 发出基于碳 排放权的金融 产品并提高 相关服 务水平 ， 这些服务主要包括 ： ） 为碳交易提供中介服务 ， 在碳排放权的卖方和终端消 费者或贸易商之 间进行联络 ， 撮合交易 ；（ ） 向清洁发展机制 （ ） 项目开发企业提供贷款 、 为产生碳排放权的项目开 发企业提供担保 ；（ ） 在二级 市场上参与碳排放 配额交易 、 为碳交 易提供必要 的流动性 ；（ ） 设计 碳金 融零售产品 、 创新碳金融衍生产品 ； ） 为碳排放权的最终使用者提供风险管理工具等 。 三是碳 基金 。 碳基金专门为碳减排项目提

35、供融资 ， 包括从现有减排项目中购买排放额度或直接投资于新项目 。 这类 基金包括国际多边援助 机构所设立的碳基金 、 各国政府 碳基金 、 金融机构 设立的盈利性 投资碳基金 、 23 金 融 论 坛 年第 期 （ 总第 期 ） 风险投资基金以及一些自愿进行减排的基金等 。 四是碳金融衍生品 。 随着金融机构介入碳金融交易的 程度越来越深 ， 更多的基于碳排放 权的衍生产品被创造出来 。 传统的碳金融 衍生品主要 包括 、 、 等碳排放权的远期 、 期货和期权合约等 ， 新型碳金融衍生品则主要包括基于应收碳排放权 的证券化产品 、 碳排放权交付保证 、 碳保险 担保以及各类挂钩 “ 碳资产

36、”的结构性产品或结构性证券 。 明确金融机构的环境法律责任 。 年 ， 美国出 台了 全面环境响应 、 补偿和负债法案 （ ） 。 根据该法案 ， 银行可能需对客户造成的环境污染负责并支付修复成本 。 如果贷款人参与借款人 经营 、 生产或废弃物处置而造成污染 ， 或者 对造成 污染的 设施 有所有 权 ， 就必须承担相应的责任 。 这种 责任被称为贷方责任 （ ）， 且是严格 、 连带和溯及既往的 。 年 ，马里兰地区法院起诉马 里兰银行信托公司持有借款人用于清偿的物业 ， 且拒绝环保署 （ ） 要求其清理污染物的提议 。 被告 最终败诉 ， 需偿付 用于 清 理的 成本 。 类似案件在美国

37、多达上百起 。 要求机 构投 资者在 其决 策过程 中考 虑环 境因素 。 联 合国 负责 任投 资原 则组 织 （ ， ） 是一个联合国 发起 ， 由全球主要 投资者组织 的国际框 架 ， 目标是实现并向全球正式推出责任 投资原则 。 该框架强调了投资者需要在投资过 程中考虑 的元素 ， 即环境 （ ）、 社会 （ ） 以及 公司治 理 （ ）。 该 框架已经完成和 正在进行的主要工作有 ： 一是提供投资指引 ， 帮助签约机构 （ 特别是新签约机构 ） 在投资 时加强对 因素的考量 ， 并通过专设监督机构 定期考察 。 目前已 经有超过 家国际 知名金融机构 （ 如 德意志银 行 、 花旗银

38、行等 ） 明确将 因素纳入投资项目审核和资产配置分析模型 。 二是要求投资者每年公开 汇报其 实施情况 ， 且汇报和评估文件公开可查 。 三是设立 论坛 ， 要求签约机构参加 会议 ， 交流经验并 建立投资者网络 。 四是通过专项研究经费 ， 联合学术界和研究机构 对投资者采用 标准的情况进行分析 ， 并共享案例和出版刊物 。 在信用评级中引入环境因素 。 银行和信用评级公司评定企业和主权信用风险时考虑环境因素 是一个新的趋势 。 巴克莱银行有专门的环境和社会风险评估系统 ， 涉及贷款部门 、 内部评级部门 、 环境 及社会风险评估部门和声誉委员会 。 一般的贷款只涉及贷款部门和内部评级部门

39、， 但如果借款企业被 认为有潜在的环境风险 ， 则环境及社会风险评估部门会介入并给出指导意见 。 主权评级方面 ， 联合国 环境规划署等机构发 布了 主权信用风险的新视角 ： 把环境风险纳入到主权信用分析之中 报告 ， 提出 环境因素 应被纳入 各国主 权信用评 估中 。 公 司信用 评级方 面 ， 标准 普尔规定 在评级 过程中需 进行 考量 。 该公司 重点关 注全球 变暖 、 碳 排放和清 洁能源 等因素 ， 并将相关 风险评 估纳入 已有的 “ ”中 。 要求上市公司和发行债券的企业符合绿色社会责任规范 。 上市公司和发行债券的企业在国际 上通常需披露环境责任 信息 ， 内容 通常包括

40、 ： 企 业正运行何种 项目 、 投资对环境 产生了或可 能产生何 种影响 、 企业 为减少这 些影响 所做出 的努力 、 企业 在环保 科技领域 的投入 等 。 根 据英国 公司 年发布的报告 ， 财年 ， 指数中 家英国公司均通过年报 、 社会责任报 告等不同形式披露了本企业的环境信息 ， 并将企业的环境影响进行了量化 。 披露环境信息的企业占比 在 年为 ， 而在 年仅为 左右 。 构建绿色机构投 资者网络 。 国际上已有众多机构投资者组成的各种网络 ， 基 于这些网络形成 了有关绿色投 资的社 会责任 协议 ， 以推动 在投资 决策程序 中引入 环境因素 、 督 促被投 资企业 承担社

41、 会责任 。 主要的绿色投资者网络包括 ：（ ） （ ） 。 该网络成立于 24 马骏 ： 论构建中国绿色金融体系 年 ， 包括 个大型 投资者 ， 共管理 万亿美元的资产 。 （ ） （ ） 。 该网络成立于 年 ， 现有 成员 个 ， 包括了欧洲的 主要养老金 和其他机 构投资者 ， 共管理资产 万亿欧元 。（ ） ）， 搜集和公布 个国家的 个机构 （ 企业 ） 的 碳排放数据和由此导致的 商业风险 ， 要 求上市公司 就其碳排放披 露更多信息 ， 成员包括管理 万亿美元的 个机构投资者 。 五 、 构建中国绿色金融体系的具体建议 根据前文讨论的 理论框架和国 际经验 ， 并基于中 国的实际情 况 ， 我们提出 条关于建 立中国绿 色金融体系的初步 建议 。 从操作层面上看 ， 我们提出的 条建议可以分为机构建设 、 政策支持 、 金融 基础设施和法律基础设