新三板上市公司龙门教育高送转的动因研究.doc

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1、COMMERCIAL ACCOUNTING 观 点 新三板上市公司龙门教育 “高送转 ”的 谭舒 海 杨晓 红 通讯作者 （ 高级会 计师 ）（广东工业大学 广东广州 510006） 动因研究 中图分 类号 ： F275 文献 标识码 ： A 文 章编 号 ： 1002-5812（ 2018） 02-0097 02 较可 信的 信号 传递 模式 。 拥有 大量 高质 量投 资机 会和 投 资 摘要： 近年来 ， 我国资本市场上 “高送转 ”现象越发频繁 ， 这种行为并不会对上市公司的盈利产生影响 ， 但是在上 市公司宣布 “高送转 ” 公告时通常会引起股价的 变化并降 低上市公司的每股收益 。

2、 2016 年 11 月 22 日 ， 龙门教育宣 布 10 股转增 200 股的公告 ， 引起了广大投资者的关注 。 文 章就此案例进行分析 ， 并针对上市公司利用 “ 高送转 ”进 行 “市值管理 ”的行为提出相关建议 。 关键词： 高送转 龙门教育 动因 一 、 案例 简介 2016 年 7 月 末刚 刚 挂 牌 新 三 板的 陕 西 龙 门 教 育科 技 股份 有限 公司 （以 下简 称 “龙门 教育 ”）是 一家 以升 学和 能力 为导 向，集 教育 培 训、产 品研 发 、教学 研 究于 一 体的 K12 综 合教 育 服务 机 构，致 力 于对 共 享经 济 、互联 网 技术 、

3、前 沿科 技教 育的 融合 。公司 基于个 性化 学习 需求 ，力求创 造更 完善 的教 育服 务和 学习体 验 。 自 2002 年创 立至 今，龙 门教 育始 终坚 持 “为成 长而 教，为未 来而 学 ”的理 念 ，专 注教 育培 训服 务的 优 化升 级 ，设立 教 学研 究 院、互 联 网创 新 研究 院 ，首创 教管 学一 体的 五加教 学模 式，并 以大 数据 为驱动 ，实施 智能 教学 软件 、自 适应 课程 的研 发应 用，提供 线上 线下 深度 结合 的培 训服 务。 2016 年 11 月 22 日 晚间 ，龙 门教 育 发布 公 告称 近 日董 事会 审议 并通 过 2

4、016 年 三季 度资 本公 积转 增股 本预 案。预 案显 示 ，公司 拟 以资 本 公积 每 10 股 转 增 200 股 ，公 司 股本 将由 617.4 万 股增 至 1.3 亿股，剩 余资 本公 积 为 4 500.33 万 元。 该事件 引起 了广 大投 资者 的注 意，这不 是第 一例 “高送 转 ”事件 ，也不是 新三 板的 首例 ，但 它 是新 三板 2016 年 最高 比例 的 “高 送 转 ”事 件 ，也 是 新 三板 继 2014 年 九 鼎 集团 10 股转 增 1 900 股 和 2015 年九 州 量子 10 股 转 增 330 股 之后 历史 第三 高的 “高

5、送转 ”事 件。 二 、 理论 分析 当前国 内外 对于 “高送 转 ”的动 因研 究主 要基 于以 下几 种理 论： （一 ）信 号传 递理 论。 众多 西方学 者研 究表 明，在信 息不 对称 的前 提下 ， 公司 向外 界传 递内 部信 息的 常见 信 号 是利 润宣 告、股利 宣告 和融 资宣 告三 种。其 中股 利宣 告是一 种比 信息 的职 业经 理人 ， 可 以通过 公司 的资 本结 构或 股利 政 策 的多 方选 择向 潜在 的投 资者 传递信 息 。根据 信号传 递理 论， 投资 者借 助这 些公 开的 信息基 本上 可以 推测 出公 司在 接下 来一 段时 间内 发展 的大

6、 致状 况。所 以，如果 管理 者对 公司 财 务经 营状 况拥 有比 外部 投资者 更多 的信 息， 以及 对未 来 一 段时 间内 的发 展状 况持 乐观 态度时 ， 他 们可 能会 使用 股 利 政策 来向 金融 市场 传递 信息 。 Mcnichols 等 学者 在进 行 了大 量的 调 查和 分 析后 得 出， 上市 公司 的股 利政 策其 实包含 着该 公司 在未 来发 展过 程中 即将 得 到利 好的 信息 。 Mougoue 和 Rao 等运用协 整、检验 的 方法考察了上市公司 股票股利政策与公司实际 绩效在时间上 的顺序联系，证明了信号传递理论的正确 性。我国学者魏刚 比

7、较性 地纵 览了 我国 上市 公司是 否分 红 、股 利政 策、股票 股 利 的处 理方 式所 产生 的经 济效 应， 证 明了 信号 传递 理论 在 我 国经 济社 会中 的可 靠性 与正 确性 。然而 ，也 有学 者提 出良 好 的股 利政 策并 不一 定指 向公司 在未 来运 营情 况良 好。 （二 ）最 优区 间价 格理 论。 最优区 间 价格 理论 与股 票 市 场的 流动 性相 呼应 ，该 理论 认为 如果 股价 较低 ，投 资者 会 对 公司 的未 来发 展产 生质 疑，从而 拒绝 购买 该公 司的 股票 ；而 股价 较高 时， 部分 投资者 会因 为投 资成 本过 高而 放弃

8、购买 该公 司的 股票 。 所 以，需要 一个 最优 的区间 价 格，既不 能 过 高也 不能 过低 ，才 能吸 引更 多的 投资 者购 买股票 。 Anshuman 等 依靠 一 个 立足 于 最 小 交易 差 价 的 股 票分 析拆 合经 济社 会结 构模 型， 发 现一 旦各 项条 件达 到某 项值 时，股票 买 卖的 价格 最令 人 满意 。 但 是， Lipson 和 Mortal 进 行了 试验 之后 ，站 在微 观立 场，证明 了上 市公 司开 展股 票分 析拆 合的 最终 原因 并非 是 拉低 最小 价格 单位 ， 这 与最 优 价 格区 间的 说法 恰恰 相反 。 （三 ）股

9、 利迎 合理 论。 股利 迎合 理论 的中 心论点 是 ：股 利 政策 的改 变依 赖于 投资 者不断 变动 的股 利需 求从 而导 致股 票溢 价。 股利 迎合理 论相 对于 前面 几种 理论 而言 更侧 重于 对投 资者 股利 需求 方面 的研究 ， 肯 定了 投资 者心 理状 况 影 响投 资行 为的 可能 性。 龚慧 云 研究 分 析 了 2001 2007 年 我 国沪 深 A 股 上 市 公司 数据 ， 得 出股 票的 送转操 作会 比发 放股 利更 能得 到 较 大的 股利 溢价 这一 结论 。所以 ，上 市公 司在 考虑 是否 进行股 Commercial Accounting

10、 20180102 期 观 点 C OMMERCIAL CCOUNTING COMMERCIAL ACCOUNTING 观 A 利发 放时 ， 往往 会迎 合投 资者 的意 愿， 在进行 送 转的 过程 投资 者投 资需 要来 提升 公司价 值、 扩张 股本 来稳 固市 场 地 中，其送 转所 占比 例的 大小 同时 受到投 资者 需求 的限 制。另 外储 晶 、 易志 高 等 通 过 对 深市 A 股上 市 公 司 20052009 年数 据的 分析 ，认 为低 价股 、小 盘股 等股 份溢 价以 及公 开告 示等 效应 与公 司是 否付清 股票 股利 的行 为有 关， 为股 利迎 合理 论

11、提 供了 证据 。 三 、 龙门 教育 “高 送转 ”事 件的 动因 分析 （一 ）提 升公 司价 值。 “高 送转 ”是 指高 比例 的 送股 和转 增股 ，在 股票 市场 上 “高送 转 ”是没 有实 质意 义的 ，因为 虽然 股数 增加 了，但是 股价 下降 了。然 而对 于股 票市场 中的 散户 而言 ，由 于获 取信 息的 渠道 有限 ，基 于信 息不 对称 而产 生的 非理 性 的购 买 需求 ，会 促使 其 对 “高 送 转 ”事 件的 不 理 性拥 护，因 此 ，在 上 市公 司 发布 公 告当 天 股价 会 有所 上 升 ，从而 在短 期内 提升 上市公 司的 市值 。 （二

12、 ）稳 固市 场地 位。 新 三板 上市 公司 和 主板 上市 公司 的 “高 送 转 ”事 件有 所 不 同，新 三板 上 市公 司 “高送 转 ”炒作 的意 义没 有主 板上市 公司 大。 对于 在新 三板 上市 的龙 门教 育而 言， “高送转 ”可以 扩大 公司的 股本 总规 模，这 种扩 张需 求普 遍存 在于 处于成 长期 的公 司中 ， 扩 大股 本后 可以 有效 预 防上 市 公 司 因 为 股本 总 规 模 太 小 而 被 竞争 对 手 恶 意 收 购。因 此，许多 处于 成长 期的 公司 会使 用 “高送 转 ”手段 来扩 张自 己的 股本 ，从 而稳 固自 己的 市场 地

13、位 。 （三 ）适 应发 展需 求。 龙门 教育正 处于 高速 成长 时期 ，其 资本 规模 在快 速增长 ，为了 适应 未来 的发展 需求 ，公司 需要 平衡 每股 业绩 。 虽然 “高送 转 ”实质 上是 股东 权益 的内 部调 整，将留 存收 益与 资本 公积 转增 股本等 ，对于 上市 公司 的盈 利能 力等 没有 影响 ， 但是 在净 利润 不变 的情 况下 会使 每股 收益 下降 。而对 于高 速发展 的公 司来 说，理 论上 净利润 会持 续增 加，因此 选择 “高 送转 ”可以有 效平 衡每 股收 益 ，使 公司 稳定 发展 。 送红股 与资 本公 积金 转增 股本 方式 对上

14、 市公 司的 股东 权益和 盈利能力 并没有 实质性影 响，也 不能直 接给投 资者带 来现 金 回报 ，但 为什 么 “高送 转 ”总 能 吸引 众 多投 资 者 的目 光？由 于投资者 通常认为 “高 送转 ”向市场传 递了公 司未来业 绩将保 持高增长 的积极 信号，同时市场 对 “高送转 ”题 材的追 捧也能 对股价 起到推波 助澜的作 用，投资者有 望通过 填权行 情，从二级市 场的股 票增值中 获利。因 此，大 多数投 资者都将 “高送 转 ”看作是重 大利好消 息 ， “高送 转 ”也成为 半年 度报告 和年度 报告出台 前的炒 作题材。 在上市公 司正式 公告 “高送 转 ”预

15、 案时，要重点 关注上 市公司进 行 “高送转 ”的 真实目 的， 综合 考虑 公司 经营业 绩 、成 长性 、股 本规 模、股价 、每股 收益 等指标 后分析 “高送 转 ”的 合理性，警惕上 市公 司出于 配合二 级市 场炒 作，或者 配合 大股 东和 高管出 售 股票 ，或 者配 合激 励对象 达到行权 条件，或者为 了在再融 资过程 中吸引 投资者 认购公 司股票等 目的而 推出 “高送转 ”方案 。 上市 公 司股 票 “高送 转 ”的动 因 还包 括 市值 管 理 、迎合 中文核心期刊要目总览 会计类核心期刊 位、增 加流动 性以 适应 市场 发展 等，通常 上市 公司 能够 通

16、过 股票 的 “高送 转 ”达到 自己 的目 的。 四 、 对策 建议 （一 ）提 高上 市公 司转 增股 和送 股的 门槛 ，降低 不良 “高 送转 ”事件的 发生 。我国 证监 会对 于股 票股 利的 转送 和分配 计量 没有 做出 明确 规定 ， 对上 市公 司发 放股 利股 息方 式 的 要求 不太 高，在目 前 我 国发 行新 股门 槛较 高的 情况 下，上 市 公司 更愿 意采 用 “高送 转 ”的方 式。 因此 ，我 国证 监会 可以 此 为突 破口 ，明 确我 国股 票股 利的 具体 计量方 法 ，以 提高 转 增 股和 送股 的门 槛。 同时 对于市 场上 不正 常的 股票

17、交易 进 行 监控 ，以 抑制 不良 “高 送转 ”事件 的发生 和蔓 延。 （二 ）上 市公 司合 理选 择分 红方 式。 上市 公司 管理 者 应 秉承 企业 家精 神， 根据 公司的 经营 状况 和发 展需 求衡 量应 采用 什么 样 的 股票 股利 股息 发放方 式 ， 而不 应该 只追 求 眼 前利 益，盲目 跟风 进行 “高 送转 ”之类 的炒作 行为 。只 有将 眼 光放 长远 ， 立 足于上 市公 司未 来的 发展 才能 找到 正确 的 道 路 ，使 公 司稳 定 发展 ，同 时不 损 害股 东 们的 利 益，将 上 市 公 司做 大做 强。 （三 ）提 高我 国中 小投 资者

18、 的综 合素 质。 上市 公司 进 行 “高 送 转 ”时，由于 信息 不对 称，中小 投资 者容 易进 行非 理 性 投资 从而 造成 利益 受损 ， 所 以 应全 面提 高我 国中 小投 资 者 的综 合素 质，包括 其对 于股 票市 场信 息的 获取 能力 、判 断 能 力和 理解 能力 ，避 免中 小投 资者 盲目 跟风 炒作 买卖 股票 ，只 顾短 期获 利。 相关 部门可 以要 求证 券交 易公 司对 于刚 刚接 触股 票市 场的 中小 投资 者进行 相关 买卖 股票 知识 的培 训以 及初 步投 资能 力的 培养 ， 但是 成熟 的判 断能 力和 理解 能 力 是需 要时 间累

19、积经 验的 ，这 一点 也需 投资 者理 性看待 。 （四 ）投 资者 保持 理性 和警 惕心 。 上 市公 司的 “高送 转 ” 策略 是对 于公 司内 部权 益的调 整， 对其 盈利 能力 并没 有 提 升作 用，也不 能作 为其 获得 高利 润的 标志 。 因此 ，投资 者 在 进行 投 资时 应 该 科学 地 分析 上市 公 司 “高 送 转 ”的 目 的 ，切 不可 盲 目 跟风 ，更不 可 片面 地 认为 “高 送转 ”是上 市 公 司 可 能具 有大 量获 利能 力的 隐性信 息 。总之 ，投 资者 在进 行投 资 之前 应该 冷静 分析 可能 的风险 和收 益 ， 理 性投 资

20、。 S 参考文献 ： 1 刘大进 .创业板上市公司 “ 高送转 ”动机 与效应分析 J .集美大 学学报 ， 2011，（ 1）： 36-40. 2 戚拥军 .上市公司 “高 送转 ”行为探 析 以中联重科 2010 年 中期送股方案为例 J .商业会计 ， 2011，（ 24）： 18-20. 3 李心丹 ， 俞红梅等 .中国股票市场 “高送转 ”现象研究 J .管理世 界 ， 2014，（ 11）： 133-145. 4 谷 枫 .龙 门教 育 10 股转 增 200 股 新三板 “高 送转 ” 难起 波澜 N .21 世纪经济 报道 ， 2016-11-24. 5 闫邹先 ， 尚秋芬 .创业板上市公司高派现 、 高送转与盈余管理研 究 J .商业会计 ， 2017，（ 18）： 54-56.