新三板再分精选层的设计构想.doc

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1、 金 融 市 场 “ ” 三 新 陈 子 曦 板 再 分 精 选 层 的 设 计 构 想 较 前 三 年 ， 挂 牌 企 业 增 速 大 幅 下滑 。 针 对新 三 板 市场 流动 性 不 足 、 直 接 融 资 功 能 发 挥 不佳 、 定价 市 场 内 不 同 层 级 的 市 场 表 现 差 异 较 大 。 新 三 板 创 新 层 表 现 优 功 能 不 足 、 对 新 兴 产 业 的 培 育 功 能 尚 未 “ 显 现 等 问 题 ， 年 月 于基 础 层 。 以 年 全 年 数据 为 例 ， 在股 票 发 行 方 面 ， 基 础 层 公 日 ， 证监 会 主席 刘 士 余 提 出 ：

2、” 。 新 三 三 板 既 要有 苗 圃 功 能 ， 又 要 司 平均 每 次 融 资 资 金 额 相 对 总 体 平均 水 平 低 ， 创 新 层 每 有 土 壤 功能 基 于 此 ， 本 文 对 新 板现 状进 行 了 分 析 ， 并 借 鉴 次 融 资 资 金 额 比 总 体 平 均 水 平 高 出 ， 在 股 票 交 易 方 面 ， 国 际 发 达 资 本 市场 经 验 ， 对 标 市 场 ， 提 出 多 层 次 资 本 基 础 层 公 司 成 交 均 价 比 整 体 成交 均 价 低 元 ， 创 新 层 成 交 均 价 市 场 是 多 元 化 资 本 市 场 的 本 质 。 此 外

3、， 本 文还 厘 清 了 新 三 板 市 场 比 整 体 成 交 均 价高 元 。 同 时 ， 创 新 层 挂 牌 企 业在 公 司 盈 利 、 一 在 多 层 次 资 本 市场 体 系 中 的 功 能 和 定 位 ， 指 出 新 三 板 市场 必 须 通 资 本 结 构 和 短 期 偿 债 能 力 等 主 要 指 标 上 ， 均 显 著 优 于 基 础 层 过 再分 精 选 层 ， 配 套 差 异 化 的 制 度供 给 和 产 业 选 择 机 制 ， “ ” 才能 既 创 新层 公 司 盈 利 占 比 为 ， 基 础 层 为 。 在 资 产 负 债 率 比 实 现 培 育 中 小 企 业 发

4、 展 壮大 的 “ 苗 圃 功 能 ” ， 又 实 现 让 挂 牌 企 业 的 各 个 区 间 ， 创 新 层 公 司 的 数 据 均 优 于 基 础 层 公 司 ： 流 动 速 率 愿 意 留 、 能 够 留 、 生 得 了 根 的 土 壤 功 能 。 高 于 的 公 司 占 比 ， 创 新 层 为 ， 基 础 层 为 。 ， 速 动 比 高 于 的 公 司 占 比 ， 创新 层 为 ， 基础 层 为 。 新 三 板分 创 新 层 后 的 入 。 运 行 现 状 量 市 场 分 层 差 异 化 制 度 尚 不 成 熟 。 新 三 板 市 场 分层 ， 政 策 目 挂牌公 司 准 门 槛 较

5、低 挂 牌 公 司 的 质 是 市 场 发 挥 风 险识 标 是 通 过 利 润 指 标 、 成 长 性 指 标 、 市 值 指 标等 ， 在 上万 家 挂 牌企 别 、 资 产 定价 、 三 信 息 提 取 、 股 权 流 动 、 投 资 融 资 等 功 能 的 客 观 基 三 业 中 ， 筛 选 出 市 场 表 量 现 相 对 较 好 的 公 司 进 入高 级 层级 ， 在 解 决 了 ， 础 。 新 板 市 场相 对于 其 他 市 场挂 牌 门 槛较 低 ， ， 因 此 目 前在 新 ， 高 层 级 挂 牌 公 司 质 问 题 之 后 ， 适 当 降 低 投资 者 适 当 性 条 件 提

6、 板 挂牌 的 公 司 普 遍 资 产 规模 较 小 市 场 占 有 率 不高 且 法 人 治 理 结 构 ， 三 供 更 灵 活 即 时 的 交 易 机 制 （ 如 连续 竞 价 机 制 ） 和 更 开 放 的 发 行 融 不 完 善 ， 未 到 达产 业 成 熟 期 ， 非 系 统 性 风 险 偏 高 。 ， 同 时 新 资 制 度 （ 如 突 破 定 增 人 数 限 制 ） ， 更 好 地 实 现 市 场 定 价 和 风 险 发 板 扩容 之 后 ， 全 国 范 围 的 中 小 企 业 纷 纷 入 场 挂 牌 。 导 致 培 育 壮 大 现 功 能 ， 增 强 该 层 级 流 动 性 ，

7、 更好 地 满 足 创 新 层 挂牌 公 司 的 融 资 高 科技 新兴 产 业 的 产 业 培 育 功 能大 大 弱 化 不 足 至 诉 求 和 投 资 者 的 投 资诉 求 。 但 是 ， 基 于 创 新 层 目 前 挂牌 公 司 并 不 显 市 场 流 动 性 。 年 月 年 月 底 ， 有 三 家 挂 太 稳定 的 基 本 面 （ 股 转 系 统 于 月 日 公 布的 创 新 层 初 选 名 单 牌 公 司 完 成 次 股 票 发 行 ， 融 资 亿 元 。 三 就 新 板 最 主 示 ， 家 企 业 入 围 ， 其 中 家 公 司 被 调 至 基 础层 ） 。 ， 暂 时 并 要 融

8、 资方 式 定 增 来 看 ， 亿 上 半 年 上 半 年 新 新 三 板 板 市 场 定增 融 资 规模 为 亿 不 具 备 系 统 性供 给与 基 础层 存 在 差 异 的 制 度 体 系 基 础 元 ， 而 年 年 市 场 定 增 融 资规 模 为 元 。 与 年 的 数 据对 比 ， 平 均 企 业 融 资 额 度 下 降 ， 发 行 新 三 板 精 选 层 的 改 革 尝 试 家 数 占 比 较 年 下 降 个 百 分 点 。 从 参 与 挂牌 公 司 的 平 均 多 元 资 本 市 场 是 多 层 次 资 本 市 场 的本 质 内 涵 融 资 规 模 来 看 ， 年 也 较 年 下

9、 降 。 此 外 ， 虽 然 三 国 家 层 面 提 出 建 设 多 层 次 资 本 市 场 ， 本 质 意 图 是 推 动 市 场 板 成 指 、 做 市 指数 和 市 盈率 的 表 现 年 逐 渐 企 稳 回 升 ， 但 是 较 摆 脱 对 银 行 体 系 间 接 融 资 模 式 的 过 度 依 赖 ， 通 过 资 本市 场 提供 更 年 的 峰 值 均 有 巨 大 落 差 。 流 动 性 不 足 ， 直接 导 致 企 业 挂 牌 积 丰 富 的 股 权 融 资 渠 道 ， 推 动金 融脱 媒 ， 促 进 资 本 与 实 体 经 济 的 直 极 性 显 著 下滑 。 截 至 年 月 底 ，

10、 挂牌 企 业 总 数 为 家 ， 相 接 对 接 ， 满 足 不 同 风 险 偏 好 的 资 本 和 不 同 融 资 需 求 的 公 司 企 业 的 金 融 市 场 投 融 资 需 求 必 。 因 此 ， 构 建 完 善 的 多 层 次 资 本 市 场体 系 的 根 本 宗 旨 过 直 资 务 市 场 主 体 ， 是 信 息 的 成 本 ， 努 从 而 有 利 于 投 资 人快 速 精 准 地 进 行投 资 ； 向 也为挂 牌 须 以 是否 最 大 限 度 通 接 融 服 否 促 进 国 内 企 业 指 明 了 力 方 ， 创新 层 的 企业 可 以上 升 到 精 选 层 ， 基 础 层 产

11、业 结 构优 化 转 型 升级 ， 一 是 否 带 动 战 略 性 新 兴 产 业 为 考 量 标 准 。 的 企 业 也 会 为 进 入 创 新 层 做 出 努 力 ， 形 成 良 性 竞争 的 同 时 满 足 了 基 于 此 ， 构 建 个 不 同 资 本 市 场 之 间 有 绝 对 上 下 等 级 之 分 的 金 字 一 企 业 不 同 发 展 时 期 的 融 资 需 求 。 与 精选 层 相 匹 配 的 竞价 交 易 机 制 塔 形 态 的 多 层 次 资 本 市 场 结 构 未 必 就 是 最 优 选 择 。 因 为 旦 不 同 也 可 以 增 强 市 场 流动 性 ， 精 选 层

12、的 推 出 使 真正 意 义 上 的 新 三 板 市 市 场 之 间 存 在 等 级 之 分 心 ， 挂 牌 公 司 在 不 同 等 级 内 将 接 受 不 同 的 制 “ 场 得 以 形 成 ， 有 利 于 充 分 发 挥 新三 板 市 场 的 制 度 灵 活 性 与 独 特 优 度 供 给 ” ， 尤其 是 核 的 股 票 交 易 制 度 的 差 异 化 将 制 度性 限 制 低 势 ， 留 住 优 秀 企 业 ， 推 动 市 场 可 持 续 发 展 。 位 市 场 为 挂 牌 企 业 提 供 资 本 服 务 的功 能 一 “ ” ， 反 之 也 无 法 留 得 住 好 公 司 。 之 如

13、 此 来 ， 低 位 ， 市 场 的 资 本功 能 将 逐 渐 虚化 ， 各 市 场 纳 斯 达 克 市 场 的 内 部 分层 及 其 经 验 是 层 理 ， 间 也 形 不成 良 性 竞 争 “ 主 板 市 场 将 始 终 垄 断 好 公 ” 司 和 完备 的 交 全 球证 券 交 易 所 分 区 上 管 的 典 范 在 其 四 十 多 易 所 制 度 ， 形 成 市 场垄 断 。 这 并 不 利 于 资 本市 场 内 部 通 过 良 年 的 发 展 历 程 中 ， 不断 探 索 别 性 的 市 标 准 实 现 内 部 分 层 ， 。 并 性 竞 争 更 有效 地 服 务 实体 经 济 一

14、。 因 此 ， 多 层 次 资 本 市 场 的 本 质 内 根 据 实 际 需 要 不 断 调 整 各 层 次 的 上 市 标 准 的 分层 经 涵 应 该 是 建 立 互 个 不 同 资 本 市 场 间彼 此 开 放 、 有 机 联 系 ， 同 时 又 表 资本市 场 上 市 标 准 演 变 是 相 独 立 、 各 具 产 业 特 征 、 。 内 部 分 层 、 可 上 下 流动 的 多 元化 的 阶 段 标 准 资 本 市 场 体 系 一 第 一 阶段 （ 年 ） 标准 一 一 总 资 产 股 本 及 资 本 公积 些 学 者 认 为 ， 多 层 次 资 本 市 场 是 资 本 市 场 各

15、要 素 有 机 组 合 标准 ： 净 有 形 资 产 （股 东 权 益 ） 经 营 年 限 成 的 体 系 ， 既 包 括 多 层 次 的 交 易 市 场 和 同 一 市 场 内 的 不 同 层 次 ， 第 二 阶 段 （ 年 标 准 二 三： 市 值 润 经 年 限 也 包 括 多 样 化 的投 资 者 、 中 介 机 构 与 监 管体 系 ， 它 们 共 同 构成 了 标 准 一 净 利 营 一 个有 机 平 衡 的 金 融 生 态 体 系 。 因 此 ， 。 健 全 完 善 我 国 新 三 板 市 三 第 三 阶段 （ 年 ） 标 准 标准 二 标 准 三 ： 股 股 股 东 权益 东

16、权益 东 权益 经 营 年 限 市 值 利 润 场 ， 板 市 形 成 多 元 化 资 本 市 场 迫 在 眉 睫 构 多 层 次 资 本市 场 制 度 为 新 ， 资 料 来 源 ： 官网 内 各 场 建 立 完 善 市 场 结 要 素 、 各 层级 参 与 。 提 供 了 有 效 的 制 度 供 给 方 的 协 调 作用 ， 最 终 产 生 一 有效 引 导 市 场 个 适 合 新 三 板 表 全 球 市 场 上 市 标 准 演 变 市 场 良 性 发展 的 机 制 精 选 层 在 多 元 化 资 本市 新 三板 场 体 系 中 扮 演 重 要 作 用 第 一 阶段 阶段 （ 年 ） 标准

17、 标 准 一 一 ： ： 净 有 净 有 形 形 标 准 资 资 股 利 本 及 资 润 本 公 积 在 转 统 本 就 脱 胎于 专 注 服 务 高 科 技 产 业 的 高 新 技 术市 场 ， 。 但 第 二 阶段 （ 年 ） 标准 二 ： 净 有 形 资 产 经 营 年 限 股 系 推 向 全 国 后 服 务 范 围 扩大 为 中 小 微 成 长 性企 业 由 于 标准 一 二 ： 股 东 权 益 股 益 经 营 年 限 润 新三 板市 场 当 前 门 槛较 低 、 业 信息 披 露 制 度 宽 松 等 ， 其 培 育 高新 技 第 三 阶段 （ 年 ） 标 准 标 准 三 ： 市 东

18、权 值 利 术 产 的 功 能 较 为 弱 化 。 多 元 化 资 本 市场 体 系 的 内 涵 为 新 三 板 市 标 准 四 ： 总 资 产 总 收 入 场 的 改 革 发 展 明 确 了 方 向 应 当 更 加 有 利 于 为 挂 牌 公 司 提 供 融 资 料 来 源 ： 官 网 资 服 务 ， 更 加 有 利 于 促 进 产 业 结 构 优 化 转 型升级 。 因 此 ， 在 建 设 多 元 资 本 市场 框架 体 系 的 背 景 下 ， 新 三 板 推 出 精 选 层 ， 就 是 尝 试 表 全 球 精 选 市 场 上 市 标准 演 变 在新 三 板 市 场 筛 选 出 精 品 公

19、 司 ， 筛 选 出 新 兴 产 业 ， 让 足 够 多 的 优 阶段 一 标 准 质 公 司 、 蓝筹 公 司 在精 选 层 得 到 直 接 融 资 服 务 ， 让 范 围 更 广 的 投 第 一 阶 段 （ 标 准 标 准 二 税前 利 润 市 值 收 入 现金 流 册 资 者 愿 意 在 精选 层 投 资 ， 将新 三 板 建 设 成 内 部 分 层 上 下 流 动 ， 可 标准 三 一 市 值 收 入 与 主 板 市 场 协 同 竞 争 发 展 的 新 兴 资 本 市 场 。 标准 二 税 前 利 润 金 由 于 当 前 新 三 板 市 场 流 动 性 不 足 ， 很 多 优 质 企

20、业 为 上 寻 求 更 第二 阶 段 （ 年 标 准 标准 三 市 值 市 值 收 入 收 入 现 流 广 阔 的 资 本市 场 选择 转 板 或 被 较 大 的 三 市 公 司 收 购 ， 导 致 新 标准 四 市 值 总 资 产 股 东 权 益 板 市 场 与其 创 立 目 标 相 背 离 。 精选 层 的 出 现 减 少 了 投 资人 搜 集 资料 来源 ： 官 网 金 融 市 场 验 对 我 国 新 三 板 市 场 的 分 层 设 计 具 有 重 要 意 义 。 了 各 种 高 科 技 企 业 、 优 质大 公 司 和 大 盘 蓝 筹 企 业 的 融 资需 求 和 不 内 部 分 层

21、的 演 变历 程 同 风 险 偏 好 的 投 资 者 要 求 ， 最 终 发 展 成 全 球最 大 的交 易 所 之 一 。 目 前 ， 内 部 分 为 资 本 市 场 、 全 球市 场 和 全 球 精 选 市 场 的 主 要 经 验 ， 一 是 创 造 了 并 行 的 多 套 分 层 标 市 场 三 个 市 场 。 准 ， 有 利 于 更 好地 吸 收 不 同 二 发 展 阶 段 和 产 业 周 期 的 上 市 公 司 ， 增 资本 市 场 上 市 标 准 。 资 本 市 场 主 要 吸 引 小 型 企 业 一 强 整 个 市场 的 包 容 性 ； 是 上市 标 准持 续 动 态 变 化 ，

22、 以 适 应 经济 上 市 ， 其 上市 标 准 的 “ 演 变 大 致 划 分 为 个 阶 ” 段 一 ： （ ） 一 单 标准 阶 发 展 水 平 、 上市 资 源 特 征 和 竞 争 等 多方 面 的 变 化 ， 增 强 了 市 场 的 段 。 即 只 有 总 资 产 股 本 及 资 本公 积 这 单 标 准 。 （ ） 标 竞 争 性 ， 盘 活 了 整 个 市 场 ， 三 是 市 场 自 准 多 元化 阶 段 。 年 ， 纳 斯 达 克 资 本 市 场 在 原 有 上 市 ” 标 准 的 基 年 开 始 分 层 以 来 ， 根 据 不 同 层 级 市 场挂 牌 企业 的 动 态 情

23、况 ， 在 信 础上 “ 进行 了 大 幅 修 改 ， 形 成 了 净 有 形 资 产 经 营 年 限 、 市 值 和 息披 露 、 公 司 治 理 、 发 行 和 交 易 等方 面 提 供 了 差 异 化 的 制 度 安 净 利 润 经 营 年 限 套 标 准 。 （ ） 以 股 东 权 益 为 基 础 多 元 化 标 排 。 准 阶 段 。 年 ， 纳 斯 达 克 再 次 修 改 了 资 本 市 场 的 上 市 标 准 ， 形 成 了 目 前 以 股 东 权 益为 基 础 的 标 准 多 元 化 阶 段 。 （ 表 ） 新 三 板市 场 精 选 层 的 设 计 构 想 全球 市 场 上 市

24、标 准 。 全 球 市场 是 中 间 层 新 三 板 市 场精 选 层 的 总 体 设 计 次市 场 ， 主 要是 吸 引 中 型 企 业 上 市 ， 该 层 次 的 “ 上 市 标 准 主 要 经历 精 选 层 应实 现 土 壤 功 能 。 按 照 顶 层设 计 的 要 求 ， 新 三板 既 是 上 了 个 阶 段 ： ” （ ） 一 由 资产 指 标 ， 即 净 有 形 资 产 股 本 及 资 本 公 苗 圃 ， 又 是 土 壤 。 业 目 前 ， 新 三 板 基本 具 办 备 苗 圃 功 能 ， 已 挂 牌 的 实 ？ 定 积 组成 的 单 标 准 阶 段 。 （ ） 以 资 产为 基

25、础 ， “ 分 别 辅 以 净 利 ” 万 家 中 小 微企 均 是按 挂牌 标 准 在主 券 商 的 辅 导 下 现 了 润 或经营 年 “ 限 的 双 标 准 阶 段 ” 。 “ （ ） 以 股东 权 益 ” 经 营 年 限 、 程 度 的 规 范化 。 因 此 ， 新三 板 再 能 分 精选 层 要 选 实 现 的 功 能 应 该 是 土 直 接 融 资 股 东 权 益 利 润 、 市值 和 总 资 产 总收 入 为 标 准 的 套 标 壤 功 能 ， 即 让 精 选 出 的 好 公 司 板 动 到 他 够 在 精 ， 层 更 好地 实 现 时通 过 自 身 的 持 续 准 阶 段 。

26、（ 表 ） 需求 而 不 是 退 市转 流 其 交 易 所 同 可 全 球精 选 市 场 上 市 标 准 。 精 选 市 场 年 成 立 ， 发 展 ， 吸 引 更 多 投 资 者 入 场 交 易 ， 增 加 精 选 层 流 动 性 。 发 展 至 今 ， 目 前 有 套 上 市 标 准 ： （ ） 税 前 利 润 。 （ ） 市 值 收 精 选 层 应实 现 新 兴 产 业选 择 培 育 功 能 。 新三 板 还 应 该 承 担 起 入 现 金 流 。 （ ） 市 值 收 入 。 （ ） 市 值 总 资 产 股 东 权 益 。 国 家 经 济结 构 转型 的 资 本 引 擎 功 能 。 在

27、精 选 层 的 筛 选 指 标 和制 度 同 时 ， 针 对 首 次 初 次 公 开 发 行 股 票 及 分 拆 上 市 公 司 、 已 挂 牌 公 司 供给 中 ， 要 加 入 产 业 选 择 功能 ， 在 财 务 、 盈 利 、 市值 等 市 场 经 济 交 量 易 中 的 流 通 股 通 股 和 关联 公 司 ， 开 通 就 总共 股 东 数 、 股 过 去 益 月 平均 交 易 了 一 量 标 准 不 降 低 的 条 件 下 ， 体 现 对 新 兴 产 业 的 培 育 ， 以 推进 国 内 经 济 、 公 开 流 份 、 公 流 总市 值 和 东 权 提 出 套 定 表 新 三 板 创

28、 新 层 的 分层 标 准 标 准 。 （ 表 ） 市 场 的 维 持 标 准 。 精 选 层 和 全 球 市 场 层 的 最近 两 年 连 续 盈 利 ， 且 年 平 均 净 利 润 不 少 于 万 元 重 点 考 察 净 维 持 标 准 釆 用 的 是 一 套 标 准 ， 体 现 了 较 浓 的 交 易 所 特 色 。 主 要 从 标准 一 （ 以 扣 除 非 经 常 性 损 益 前后 孰 低 者 为 计 算 依 据 ） ； 最 利 润 ， 涉 及 股 量 市 场 近 两 年 加 权 平 均净 资 产 收 益 率 平 均 不 低 于 （ 以 扣 公 司 盈 利 能 公 众 持 量 、 公

29、众 持 股市值 、 股 价 、 股 东数 、 做市 商 数 等 除 非 经 常 性 损 益 前 后孰 低 者 为 计 算 依 据 ） 。 力 。 流 动 性基 础维 度 考 察 挂 牌 公 司 股 权 的市 场 流 动性 水 平 ， 没 有流 动 最 近 两 年 营 业 收 入 连 续 增 长 且 年 均 复 合 增 长 率 不 ？ 低 重 点 考 察 营 收 ， 性 和 交 易 就 只 能 降层 。 同 时 ， 在 不 放 松 市 场 流 动 性 基 础 指 标 的 前 标 准 二 于 ； 最 近 两 年 营 业 收 入平 均不 低 于 万 元 股 涉 及 公司 成 长 本 不 少 于 万

30、股 。 性 。 提 下 ， 从 股 东 权益 、 市值 、 总 资 产 总 营 收 个 维 度 ， 对 处 在 不 同 最 近 有 成 交 的 个做 市 转 让 日 的 平 均 市 值 不 少 于 亿 重 点 考 察 市 值 发 展阶 段 和 产 业 周 期 的 不 同 类 型 公司 进 行 充 分 考 虑 。 三 元 ； 最 近 一 年 年 ？ 末股 东 权 益 不 少 于 万 元 ； 做 市 商 和 流 动 性 涉 大 “ ” 发 展 的 经 验 总 结 标 准 家 数 不 少 于 家 ， 合格投 资 者不 少 于 人 及公 司 市 值 小 和 市 场流 动 性水 平 。 在 发 展 过 程 中 主 要 通 过 制 定 差 异 化 的 上 市 标 准 进 且 公 共 最 近 个 月 完 成 过 股 票 发 行 融 资 （ 包 括 申 请 挂 牌 同 时 发 行股 票 ） 行 内 部 分层 ， 并 在 实 践 中 根 据 市场 变 化 ， 不 断 调 整 各 层 次 的 上 标准 且 融 资 额 累 计 不 低 于 ？ 万元 ： 或 者 最 近 个 可 转让 日 实 际 成 交 天 市标 准 ， 动 态探 索 制 定 多 元 化 的 上市 指 标 体 系 ， 有 针 对 性 地 满 足 数 占 比 不 低 于 。 金 融 市场 结 构 转 型 升级 ； 要 在 充 分