走丢的A股和被干锅的新三板.doc

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1、Editorial 编者的话 走丢的 A股和被干锅的新三板 如果说连 A股都迷失走丢的话，规模早已破万家的新三板市场在 2017年又有什么样的新变化呢？ 过去 一周 以来 ，我 的微信 朋友 圈基 本被 两类 信息攻 陷。 一类 是突 然蹿 红的日 本小 游戏 旅 行青 蛙， 满屏 尽 是 “ 我的 蛙 儿子已 经一天 没回家 了， 这货不 是走丢 了吧？ ”，或 者 “蛙 儿子好 几天不 着家了 ，这吃 货不是 被干 锅了 吧？ ”，小清 新的俏皮 不断；另 一类则 是 “乐视 巨亏 116亿 ”、 “獐 子岛的扇 贝又游 走了 ”、 “皇台酒 业的 100 万 瓶 酒谜 之挥发 ”、 “

2、2016年度亏 损王石 化油服 续亏 106 亿元， 净资产惊 现巨额 负数 ” 、 “ST保千里亏 到不知 道能亏 多 少 ”、 “巴士在线亏得 连董事长都失 联了 ”，窝心 剧集天天上演 。 拜追 究乐 视 IPO造 假的 老账 所赐 ， A股 IPO审 核越 来越 严， 最近 的过 会率恐 怕要 在 3成 以下 。对 于熟 知 A股过 去 30 年波动 套路的 投资人而 言，从 2017年年 中以来 ， A股这只旅 行青蛙 的行走 路线和 历史轨 迹渐行 渐远。监 管政策 的 趋严、 第三方机构的 责任加重以及 市场流动性 的长期不足， 很可能会将二 八法则进行 到底，大多数 平庸的上市

3、公 司也 许很快 会 “仙股化 ” ，终其上市一 世，也不过 是 “白头宫女 在，闲坐说玄 宗 ”，再也 不会有牛市一 来鸡犬升天的 景象 了。从 积极的视角看， 这反倒是走向 市场成熟的必 经过程，只有 “仙股化 ”才能 退市常态化。 那么 ，曾被 寄予厚 望的新 三板又 如何呢 ？我的 观察结 果是， 新三板 已经被 “干锅 ”了。 其一， 走调的 做市商 制 度彻 底形 成多 输局 面， 从 2017全年 走势 上看 ，新三 板成 分指 数一 直下 滑， 三板做 市指 数表 现低 迷， 指数年 度涨 幅 为 -10. 81%。如果 一个 制度从 设计的 根子上 就不 是多赢 架构， 看似

4、稳 赚不 赔的券 商，也 许不过 是击 鼓传花 的最后 一 棒； 其二，融 资能力 日渐萎缩 的新三 板市场正 陷入逆 淘汰的 初期。截 至 2017年最 后一个 交易日， 新三板 公司总计 为 11630家，全 年下 来退市 企业 数目达 到 709 家， 是 2016年的十 多倍 以上。 这些 退市公 司， 除了明 确公 告冲击 IPO 上 市的 33 家之外，其余 基本上对新三 板的市场活力 已经心如死灰。 “干锅 ”了怎么办？加 水？无论从一 级市场的融资 属性，还是二 级市场的交易属 性来说，新三 板不仅难以吸 引天 量人民 币超发下的增 量资金，甚至 连既有的存 量资金也意兴 阑珊

5、。挂牌企 业和场内 资 金的用脚投票 ，事实上已经 给出 了新三 板的改革方向， 那就是 灭 火。 考虑 到新三 板在发 行制度 上的巨 大创新 效应， 门槛过 高的交 易制度 则又凸 显监管 机构的 “父爱 ”泛滥 。无论 是 500万元 开户 ，还 是 1元开 户， 能否 承担 投资 损失， 在本 质上 需要 看这 种投 资损失 是在 正常 的交 易条 件框架 内产 生 的，还 是被恶意操纵 、内幕交易、 业绩造假等 不正常的交易 条件下造成的 。如果是后 者，显然无论 投资门槛多高 ，都 需要建 立完善的制度救 济（严管 信批 以及集团诉讼 和赔偿的全面 放开等），这才 是要配套改革 的重点所在。 6 CFO WORLD