银行信贷、经济周期与货币政策调控1984—2011.doc

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1、李连发 、 辛晓岱： 银行信贷 、 经济周期与货币政策调控： 19842011 银 行 信 贷 、经 济 周 期 与 货 币 政 策 调 控 ： 19842011* 李连发 辛晓岱 内 容提 要 ： 鉴 于银 行信 贷已 成为 现代 经济 波动的 重要 驱动 因素 之一 Svensson ， ，本 文构 建了 一个 包 含银 行信 贷与 经济 周期特 征的 扩 展模 型 考 察 了 由贷 款 损 失推 断 偏 差等 因 素 所 导致 的银 行信 贷扩 张及其 宏观 效应 。通 过对 我国 1984 年以 来的 季度数 据分 析发 现 ，信 贷 扩张 发生 后产出 缺口 扩大 的趋 势仅 持续

2、4 个 季度 左 右，而 通胀 压 力 则会 持 续 7 个 季 度 以 上； 信 贷总 量的 适度 逆周 期调 整有 助于 减少宏 观经 济的 波动 和福 利损 失； 信贷 总量 还与 存 款准 备金 率变 化之 间存在 协整 关系 。应 继续 密切 关注 信贷 总量 变动 ，并合 理引 导。 关 键词 ： 信贷 银 行 货币 政策 通 货膨 胀 一、引 言 近 年来 ，在我 国经 济持 续较 快增 长的 背景 下，银 行信 贷一 直保 持较 高的 增长 态势 。这 种增长 态 势 一方 面在 支持 经济 增长 方面发 挥了 积极 作用 ，另 一方 面对 经 济周 期 的影 响 也较 为 明

3、显 。 以 20 09 年 开始 的信 贷扩 张为 例，金 融危 机 爆 发 后，为 避 免 经 济下 滑 ，刺激 国 内 经 济 增 长，我 国 新增 贷 款 在 2009 年和 20 10 年分 别达 到 9. 63 万亿 元和 7 . 95 万 亿元 ，明显 高出 历史 平均 水平 。这 轮信 贷扩张 的 宏 观效 应已 非常 明显 ： 一方 面，达到了 有效 应对 危 机、遏制 经 济下 滑 的 目 的； 另一 方 面，国 内通 胀 压 力 自 20 10 年 下半 年开始 明显 增大 ， 2011 年 7 月 C PI 达到 6. 5 % 的高 点。 一 般而 言，信 贷总 量超 过

4、正 常水 平则 被称 为信 贷扩 张 。信 贷 扩 张 对宏 观 经 济的 影 响 主要 体 现 在 对产 出和 通胀 的影 响。 如果 信贷扩 张过 度，则可 能引 发金 融危机 的风 险。 因此 ，研 究银 行信贷 扩 张 既要 看到 其短 期内 对经 济增长 的促 进作 用，又要 避免 中 长期 可 能 给经 济 增 长 带来 的 干 扰和 不 必 要 的波 动。 Elek dag et al（ 2011 ） 的 跨国 研 究 发 现，银 行 信 贷 扩张 对 经 济 周 期 具有 显 著 且 持 续 的 影 响 ，各 国信贷 扩张 的过 程和 结果 之间 存在 差异 ，需结 合 各国

5、经 济 金融 状 况 ，准 确 地分 析 特 定环 境 中 的 信贷 扩张 与宏 观经 济变 量之间 的关 系，得出 具 有 针 对性 的 政 策建 议 。 Adrian Shin （ 2 011 ） 假 定 银 行通 过影 响风 险定 价来 驱动信 贷波 动。 Gertler Karadi（ 2 011 ） 假设 银行 因受 到融 资市 场 约束 导 致 信贷 波动 。国 内学 者也 对信 贷扩张 相关 问题 进 行了 有 益的 探 索。 夏 斌（ 2010 ） 认为 ，在 国 内流 动 性 过剩 、难以 调控 的 特 殊 时 期 ，不 排 除 可 以 采 取 对 银 行 信 贷 进 行 暂

6、 时 性 的 强 约 束 制 度 。 王 晓 明 （ 2010 ） 提 出，我 国信 贷调 控对 于通 胀、产 出缺 口的 政策 有 效性 均 强于 利 率调 控 ，货 币 政策 应 当采 用 信 贷调 控规 则，而 不是 利率 规则 。 本 文涉 及的 传统 Svensson 模 型是 欧 美各 国 央 行宏 观 经 济 模型 的 简 化形 式 （ Svensson， 1999 ） ， 其 核心 假设 是央 行无 法完 全控制 通胀 ，且 通胀 对外 部扰 动 反应 的 滞 后时 间 长 于产 出 缺 口 对外 部 扰 * 李连发 北京大学经济学院金融学系 北 京大学 金融与 产业发 展研究

7、 中心， ， ，邮政编 码： 100871，电子信 箱： lfli pku edu cn； 辛晓岱，中国人民银行，邮政编码： 100800，电子信箱： xxiaodai pbc gov cn。本文属作者个人的学术研究，不代表供职单位的观 点。本文受教育部社会哲学科学重大课题研究攻关项目 “我国 货币政策 体系与传 导机制研 究 ”（ 08 JZD0015 ） 、国家社 会科学基金 重点项目 “我国中长期经济增长与结构变动趋势研究 ”（ 09AZD013 ） 、教育部人文 社会科学一般项 目 “全球化背景 下人民币汇率政 策与货币政策协调的微观基础理论与实证研究 ”（ 10 YJA790094）

8、 以 及北京大 学经济学 院中青年 教师科研 种子基金 的资助。作 者 感谢两位匿名审稿 人的宝贵意见 文责自负， 。 1 02 。 Cecchetti Li （ 2008 ） Svensson ， 2012 年第 3 期 动 反应 的滞 后时 间 ， 对 传统 模型 加以 改进 同时 考虑 央行 基 准利 率 ， 和 市场 贷款 利率 对经 济周 期的影 响 管 引入 货币 政策 框架 综合 加以考 虑 Wicksell（ 18 98 ） 并发 现银 行资 本充 足率监 管具 有顺 周期 缺陷 。 Gaspar Kashyap （ 2006 ） 认 为，在 Sven sson ， 需 将银

9、行部门 监 传 统 模 型中 加 入 。 贷 款利 率是 对 思想 的继 承和 扩展 ， 有利 于拓 展银 行信 贷对 经济周 期影 响的 研究 ： 在 以往 文献 研究 的基 础上 本文 尝试 从以 下三 个新 的视角 进行 研究 和分 析 。 ， 一 是从 减少 宏观 经济 波动的 视角 考察 银行 自身 的经 营行 为及 其宏观 效应 ， 。 以往 理论 界一般 认 2 008 为 只要 利率 和汇 率等 关键 经济 变量 不出问 题 宏 观 经 济稳 定 就 有 保证 这 种 观 点 在 年 金 融 危 机后 引发 了许 多争 议 。 近来 ， Friedm an Woodford （

10、 2 011） 提出 ，本 次金融 危机 对货 币经 济学 研究 。 Perri et al （ 201 1） ， 的 重大 影响 之一 是重 新认 识金融 中介 与信 贷 对宏 观 经济 稳 定 的重 要 性 信 贷扰 动已 成为 现代 经济 周期性 波动 最重 要的 驱动 因素 。 。 ， 认 为 二 是从 贷款 损失 推断 偏差的 角度 分析 信贷 波动 估计 贷 款 损失 往 往 会 面对 不 确 定性 因 而 人 们 通常 对于 当前 的贷款 损失 赋 予 较大 的 权 重 bias） 。 ， ，由 此 带 来 的 估 计误 差 被 称 为 推 断偏 差 （ extrapolatio

11、n ， 如果 当前 的贷款 损失 水平 较低 ， ， 银 行倾 向于推 断较 低的 贷款 损失 水平 将会 持续 。 由 此低 估 贷 款损 失 发 放了 不该 发放 的贷 款 信贷出 现扩 张 ， 。 三 是从 通胀 与产 出变 化的时 滞差 异角 度选 择并 扩 展 理论 模 型 Sven sson 并 由 此设 定 模 型 参数 ， 鉴 于 我 国 银行 信贷 扩张 后通 胀与 产出的 变化 特征 与 ， 传 统模 型 基本 一 致 Svensson 即 信 贷扩 张 后 通胀 压 力 ， 持 续的 时间 长于 产出 缺口 扩大的 时间 ， 本 文在 传统 的 模 型中引 入银 行信 贷

12、因 素 ， 并在 以往 。 文 献参 数设 定的 基础 上 根 据我 国数 据的 典型 事实 来调整 模型 参数 ： ， 使 得模 拟分 析更 有针对 性 ； 本 文的 创新 之处 在于 在模 型构 造方 面 建 立了 贷 款损 失 推 断偏 差 与 信 贷波 动 之 间的 联 系 ， 假 定 货币 政策 对实 体经 济的 系统性 影响 仅通 过信 贷渠 道 来实 现 。 ， ， 并 在 此 基础 上 推 导出 了 最 优信 贷 路 ， 径 在 模拟 分析 方面 改进 了参 数设 定和 校正 的标 准 。 ， 根据 典 型 事实 校 正 了 参数 得 出 了 支持 最 优 。 信 贷路 径的

13、模拟 结果 在 计量 分析方 面 发现 了存 款准 备金率 与信 贷之 间的 长期 关系 二、典型事实 本 节运 用 Men doza Terrones （ 20 08） 概 率统 计 方法 ，识别 1984 年 以 来 我 国的 历 次信 贷 扩 张 ， 考 察信 贷扩 张对 产出 、通胀 率等 宏观 经济 关键 变量 的影响 。 （ 一 ） 数 据说 明 本 文实 证研 究的 样本 为 198 4 年 1 季度 至 20 11 年 2 季度 的季 度数 据。 GDP 数据 来自 中经 网数 据 库， 1984 年到 1991 年 的季 度数 据由 年度 GDP 数据拆 分得 出。 在此 基

14、 础上 进 行 季 节 调整 ，再 用 H P 滤 波方 法 生成 潜 在 GDP。产 出 缺口 为 GDP 相对 潜 在 GDP 的偏 离 程度 。消 费 物价 通 胀率 数 据 来 自国 际金 融统 计（ IFS ） 。 因该数 据库 季度 数 据始 于 198 7 年 第 1 季度 ，其余 19 84 年 到 1986 年 的 季 度数 据由 该数 据库 中的 年度消 费物 价通 胀率 拆分 得出 。存 款准 备金 率数 据来 自人 民银行 及相 关 网 站。 基础 货币 数据 也来 自 IFS。 因该 数据 库 的 季度 数 据 开始 于 199 3 年 第 1 季 度，其 余 198

15、5 年 到 1993 年的 季度 数据由 该数 据库 中的 年度 基 础 货币 数 据 拆分 得 出 。 M2 季度 数 据 （ 1996 年 后的 ） 来 自 IFS。 199 6 年前 的 M2 数据 用新中 国六 十年统 计资 料（ 20 10） 中国 家银 行存款 余额 年 度数 据 拆 分为 季度 数据 作为 替代 ，并进 行平 滑调 整。 货币 乘数 数据 为 M2 除以 基 础货 币 ，并 经过 季 节调 整 Tversky Kahneman （ 1974 ） 发现个体倾向于对当前的观察值给予过多的权重，而忽 视实际的概率。例 如，投资者观察到 公司近期的增速很高，他们将该公司划

16、为成长型公司一类，但 实际上很少有公 司能够持续增 长。此类文献包括： D e Bondt （ 1993 ） 、 Hirshleifer （ 2001） 、 Hong et al （ 2007） 和 Fuster et al （ 2011 ） 等。 拆分方法采用 Eview 分析软件提供的方法，有关具体处理方法的说明可向作者索取。 1 03 李连发 、 辛晓岱： 银行信贷 、 经济周期与货币政策调控： 19842011 得 出。 199 0 年以 后的 金融 机构 各项 贷款 （ 人 民 币） 季 度 数 据 来自 中 经 网 数 据 库 （ 201 0） ， 19 90 年以 前 的 贷 ，

17、 款 数据 用 新 中国 六十 年统 计资 料 中 国家 银行 贷款 余额 年度 数据 拆分 为 季度 数 据 并进 行 了 相应 的平 滑调 整。 （ 二 ） 对 1984 年 以来 信贷 扩张 期的 识别 trend L cycle = （ L L trend ） 100 / L trend 计 算 。 观察 1 984 年 1 季 度到 2008 年 4 季 度这 100 个季度 的信 贷偏 离 趋势 值 程 度分 布 统 计 量 ，可以 发 现 ，该 分 布形 态 比 较 对称 ，左端 尾 部 稍 长 （ skewness 为 0. 47 ） ，其 形 态 与 正 态 分 布 接 近

18、（ Kurtosis 为 3 . 07 ） 。 Jarque- B era 检 验不能 拒绝 该分 布为 正态 分布 的 原假 设 （ P 值 为 0. 15 ） 。 与 Mendoza Terrones （ 2008 ） 的 数 据计 算 结 果接 近，信 贷偏 离趋 势程 度 为 标准 差 的 1. 45 倍 所 对应 的 是 （ 信贷 偏 离 趋 势 值 程度 ） 分 布 右端 6 % 的小 概率 事件 。以 6 % 的 概率为 标准 ，我 们 发 现 2008 年 4 季 度 以 前 2 次 信 贷 扩张 期 分 别 是： 1 986 年 3 季度 至 198 7 年 2 季度 、 1

19、9 97 年 1 季度 至 1998 年 4 季 度。 基于 上述 分析 发现 ， 19 84 年 以来 主要 的信 贷扩 张 期有 三 次，分别 是 1986 年 3 季 度 至 1987 年 2 季 度、 199 8 年 1 季 度至 19 98 年 季 度和 年 季 度至 年 季 度 见图 阴影 部分 图 1 我国信贷总量与信贷 图 2 信贷扩张时段前后通胀率 相对趋势值的偏离程度 （ 三 ） 信 贷扩 张宏 观效应 的典 型事 实 和产出缺 口变化情况 参 照 Elekdag et al （ 2 011 ） 对信 贷 扩张 宏 观 效应 的 研 究 方 法，图 2 基于 19 861

20、987 年和 19 98 年 两次 信贷 扩张 的数 据，将 不同 信贷 扩张 期前 后的 通胀率 和产 出缺 口进 行平 均，给出 了信 贷扩张 期 前 后各 10 个 季度 通胀 率和 产出 缺口的 平均 变化 情况 。 图 2 显 示了 信贷 扩张宏 观效 应的 典型 事实 ，即 信贷 扩 张后 通 胀 率持 续 增 高 的时 间 长 于产 出 缺 口 扩大 的时 间 具体 来说 信贷 扩张 发生 后通胀 压力 持续 个 季 度以 上 而 产出 缺 口扩 大 的趋 势 大 约在 4 个 季度 后逐 渐消失 。这 表明 ，我 国通 胀与 产 出在 信 贷 扩张 期 后 的变 化 特 征与

21、Svensson 模 型 预测 较一 致，这 也为 在 Svensson 模型 中引 入银 行信 贷提供 了经 验依 据。 三、基准模型 本 节构 建一 个包 括银 行信贷 扩张 与经 济周 期特 征的 Svensson 扩展 模型 。关 键假 设是 银行过 低 用标准的 HP 滤波方法分解 2009 年以后的信贷数据发现，贷款趋势增速出现（ 先上 升后下降的） 拐点。 这一难以解释的 现象说明，目前可能尚不充分具备考察 2009 年信贷扩张所需要的数据，由此着重分析 2009 年前的信贷扩张。为大致估计 2009 年 以来信贷扩 张的程度，本文以 20052008 年平均信贷趋势增速作为 2

22、009 年以后的信贷趋势增速，计算 2009 年 1 季度以后的信贷 偏离趋势程度。按这种计算方法所得出的结论是： 2009 年 1 季度以后信贷偏离趋势程度超过以往扩张期的偏离程度。 运用我国的数据分析发现，来自信贷收缩的证据同样支持这一结论。 1 04 （ L ） （ L ） ， 。 ， 2012 年第 3 期 估 计贷 款损 失 （ 且 纠正 估计 偏 差 的速 度 慢 于 贷 款 发放 速 度 ） 。 此外 银行 信 贷 也 受 到 银行 权 益 成 本 包括无 风险 利率 和风 险溢 价 （ 一 ） 经 济周 期与 银行信 贷 等市场 因素 的影 响 扩 展模 型保 留 了 传 统

23、Svensson 模 型 描 述 经 济 周 期 特 征 的 方 式，假 定 产 出 存 在 一 个 “自 然 ” （ natural） 的 水平 ，当 实际 产出 高于 “自然 ”水平 时，通 胀率 上 升。 在产 出 影响 通 胀的 渠 道之 外 ，农 副 产 品、石油等 商品 价格 变动 也可 以通 过供 给扰 动的 方 式对 通 胀产 生 独 立的 影 响 。假 定 货 币政 策 对 实 体经 济的 系统 性影 响仅 通过信 贷渠 道来 进行 传导 信 贷对 产出 的影 响 具有 滞 后性 需 求 扰动 对 产 出的 影响 同样 具有 滞后 性； 从 简化 角度 出发 ，假定 两者 具

24、有 相同 的滞 后性 。模 型结 构如 下： t 1 t 2 t t 1 2 t t t 其 中，变量 X 上 方加 “”是指 X / ， y 是 产 出缺 口 ， 是 通 胀率 ， 和 是相 互 独立 的 白 噪音 扰 动 项 。等 式（ 1 ） 给出 总需 求方 程，第 t 期 产出 缺口的 增长 率是 第 t 期 产出 缺口 、第 t 期信 贷对 数缺口 与 需 求扰 动项 的函 数。 等式 （ 2 ） 给 出总 供给 方程 ，第 t 期 通胀 率 受第 t 期 产 出缺 口 与第 t 期 供给 扰 动 影 响。 参照 我国 经济 周期 的具 体情况 ，模 型的 核心 假设 是 通胀 率

25、 和 产出 缺 口 对 外部 扰 动 的反 应 具 有 滞后 性，且 通胀 对外 部扰 动的 滞后 反应 迟于 产出缺 口对 外部 扰动 的滞 后反 应。 （ 二 ） 银 行预 期与 信贷发 放 银 行资 本是 指银 行股 东权益 ，这 也是 银行 信贷 扩张 的 基 础。 银 行 增加 资 本 的隐 含 成 本是 权 益 成 本（ cost of equity） 。银 行选 择资 本规 模，除 了考 虑 权益 成 本外 ，还 要 考 虑预 期 的 信 贷增 长 率。 等 式 （ 3 ） 表 达了 上述 关系 ： t t t t 其 中 和 分别是 银行资本的稳 态水平 预期 信贷增长率 通

26、胀率和产出 缺口 当预 期信贷将会 扩 张时，给定其他 条件不变，银行 应增 加资 本，这 意味 着 0。 根据 达摩 达兰 （ 2007） 的分 析，在 估计 未 来的权益成本 时，资本资产 定价 模型 （ CAPM） 通 常要 优于 套利 定价 模型 （ APM） 。 根据 资 本资 产定 价 模型，权益成本 由无风险利 率和风险溢价 构成。投资 者在高通胀时 期一般 要求 更高的 权益成 本，以 保 持真实收益的 稳定和提高 ，这意味 着 0。 权益成 本 中的 风险 溢价 部 分通 常具 有逆 周 期性，这意 味 着 0。假设 银行预期信贷 变化率是信 贷偏离稳态值 程度、通胀和 产出

27、缺口的函 数： t 1 t 2 t 3 t 1 2 3 其 中， L 和 L 分别 代表 银行 信贷规 模及 其稳 态值 。 银 行信 贷与 银行 资本 （ k） 成正 比，与贷款 损失 估计 （ l） 成 反 比 。 t t t 上 述等 式（ 3 ） （ 5 ） 中 的参 数与 银行 优 化行 为保 持一 致 ，信贷 扩 张来 自银 行 对贷 款损 失的 推 断 （ perception） 偏 离真 实的 损失 水平 。 当 银行 资本 处于 稳态 时，参 数 和 保持 不变 ，真 实的 贷 款 损 失（ l ） 与 贷 款的 稳 态 值 （ L ） 之 间珋 珔 满 足以 下关 系： 利

28、率、公开市场操作、存款准备金率等货币政策工具变量除了通过信 贷缺口影 响实体经济 以外，其 余的影响 归结在白噪 声扰动当中。盛松成等（ 2008） 为本文的模型构造提供了实证支持。 等式（ 4 ） 给出的预期如果是理性预期，需满足 1 = ； 2 = 3 = 0。 等式（ 3 ） 中 0 的假设可以 在 Holmstrom Tirole（ 1997 ） 以及银行资本顺周期文献（ 比如，孙天琦等， 2008 ） 中找到依 据， 等式（ 3） 中 0 的假设来自达摩达兰（ 2007 ） 。等式（ 5 ） 中 0 的假设与 Peek Rosengren（ 1995） 、 Holmstrom Tir

29、ole （ 1997 ） 的 讨论相一致。 Peek Rosengren （ 1995 ） 讨 论了 由于 损失 所导 致的 银 行资 本减 少，等 式（ 5 ） 中 0 得 到 吴玮 （ 2011 ） 与温 信 祥 （ 2006 ） 的支持。 1 05 珔 珋 珋 珔 L = k l ， ， 0 （ 5） 李连发 、 辛晓岱： 银行信贷 、 经济周期与货币政策调控： 19842011 用 等式 （ 5 ） 减 去等 式（ 6 ） ，代入 等式 （ 3） ，得到 贷款 偏离 稳态 水平 出 缺口 之间 的关 系： 1 1 1 1 1 1 （ 7 ） 。 ， 、贷款 损失 低估 程度 t 1 、

30、 （ 6） 、通胀 和产 （ 7） 等 式 是模 型的 关键 等式 给 定其 他条件 不变 贷 款 损失 低 估程 度 通 胀和 产 出所 带 来的 银 珔 行 权益 成本 变动 均可导 致贷 款超 过稳 态水 平 。 等式 （ 7） 右 边实 际将 信贷 扩张 的部 分 （ L L） 分解 成 三 个部 分，即 分别 为由 贷款 损 失 低估 、通 胀率 和 产 出 缺 口 所导 致 的 信 贷 扩 张。 每 部 分系 数 的 分 母 1 / （ 1 1 ） 体 现了 预期 对这 三种 驱动因 素具 有相 同的 影响 。 给定 贷 款损 失 和信 贷 规模 的 稳态 水 平 ，贷 款损失 低

31、估 程度 越大 ，银 行超额 发放 贷款 的程 度越 大。 贷款 损失 低估 程度 对贷 款发 放 的影 响 通 过预 期效 应被 放大 了 1 倍 确 认银 行贷 款损 失的 真实水 平是 一个 较长 的过 程。 假定 纠正 贷款 损失 估计 偏差的 速度 与当 前 贷 款损 失低 估程 度成 正比 。 t t 根 据等 式（ 8） ，稳态 的贷 款损 失等 于真 实 的 贷 款损 失 ，贷 款 损 失估 计 随 时间 变 化 的 路径 （ 也就 是 等 式 （ 8 ） 的 解） 为： lt = l + （ l 0 l） e （ 9） 将 等式 （ 9 ） 代 入等 式（ 7 ） ，可以 得

32、出 银行 贷款 随时 间变 化的 路径 ： 1 1 （ 三 ） 信 贷扩 张 上 述调 整过 程可 以借 助图 3 加以 说明 。在 任何 一 个时 间 点 上，银 行贷 款 发 放和 损 失 的变 化 满 足 等式 （ 7 ） 。 在通 胀和 产出 缺口 皆为 零的 条 件 下，等 式 （ 7 ） 对 应 图 3 中 的 QQ 线 ， A 点 对应 的 是 稳 态 。 水 平线 l = 0 说明 贷款 损失未 被低 估。 在水 平下 l = 0 下方 ，贷款 损失 估计 小于 其真 实水 平。 一 般情 况下 ，银行 信 贷 发 放 应 保 持 在 图 3 的 QQ 线上 。当 贷款 损失

33、被低估 （ 比 如处 于图 3 中 的 B 点） 时 ，信贷 总量 超过 其 稳态 水 平。 纠 正贷 款 损 失 低估 偏差 所需 要 的时 间 决 定了 沿 着 QQ 线 向 稳 态 A 点移 动 所 需 的 时 间，也 就 决定 了 信 贷扩 张 的 持 续时 间。 等 式（ 7 ） 和 图 3 中 的 QQ 线 反 映 了 银 行 预 期 通 过 银 行 资本 影 响 信 贷，而 信 贷 又 反 过来 影 响 预 期 这一 内生 循环 的 乘数 效 应。 银 行 杠 杆率 （ ） 越 大 ，银行 资本 对预 期的 弹 性 越大 （ ） ，银 行预 期 对 1 1 越 大， QQ 线就

34、在斜 率上 越靠 近水 平线 。给 定贷 款损 失估 计 低于 稳 态水 平 （ l l） ， B 点 对 应的 信 贷珋 水 平短 期内 超过 稳态 水平 的幅度 越大 。 通胀率和产出缺口通过影响银行权益成本和银行资本的规模来 影响贷款。等 式表明，银 行信贷扩 张程度随 产出缺口扩 大而增加。 当产出缺口为正时， QQ 线向右水平移动。给定同样的贷款损失低估程度，信贷扩张的程度比产出缺口为零时更大。 1 06 珔 珋 珋 + + 珔 珋 y ， 0 1 l = （ l l ） ， 0 （ 8） t + + t t t L = L + （ L L） e + （ e ） + （ y y e

35、） （ 1 0） t 0 t 0 t 0 1 1 图 3 银行信贷扩张的程度 贷 款损 失低 估和 权益 成本下 降导 致银 行资 本增 加 。 ，这两 个因素 均可 解释 信贷 扩张 ， 2012 年第 3 期 ，两 者均需 借 助 银行 预期 关 键的 假设 是贷 款发放 的速 度快 于贷 款 损失 低 估 偏差 被 纠 正的 速 度 这 使 得信 贷 扩 张 在一 段时 间内 得以 持续 ； 若取 消该 假设 ，信贷 扩张 一 经发 生 ，马 上 就 可自 动 纠 正并 恢 复 到稳 态 的 水 平。 四、模型校准 本 节为 模拟 分析 前的 准备步 骤 ： 一是 将模 型离 散化 与简化 ，二 是在 以往 文献 参数 设定的 基础 上 根 据我 国数 据的 典型 事实 调整参 数 。 （ 一 ） 模 型离 散化 与简化 为 进行 模拟 分析 ，我们 先将 S vensson 扩 展模 型离 散化 ，分别 将等 式（ 1 ） 和（ 2 ） 改写 成： t t+ 1 = t + yt + t ， 0 （ 1 2） 等 式（ 11 ） 中的 1 是产 出的 惯性 系数 。 在 不影 响模 型主 要结