负债融资对企业投资行为影响研究：述评与瞻望.pdf_.docx

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1、负债融资对企业投资行为影响研究：述评与瞻望.pdf_淘豆网EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.PDF.负债融资对企业投资行为影响解决。应该讲,在对称信息下,股东与债权人之间的这种冲突是容易解决的,由于无论是股东,还是债权人,都会选择能够最大化企业价值的项目,所以只要投资项目的净现值大于零,投资项目就可行。但一旦存在信息不对称问题,股东、债权人之间的这种冲突就变得不易解决,由于股东会以股东财富最大化为目的,而不再考虑企业价值最大化以及债权人的财富问题,这使得投资项目的选择变得极为复杂,“并且会带来一种极端结果,即拥有有价值增长时机的企

2、业不愿发行风险债券(Myers,1977)。之后,JensenMeckling(1976)以及Myers(1977)在对代理成本的研究中发展了该问题,明确提出了股东-债权人冲突对投资决策的两大影响:资产替代与投资缺乏。在1976年Jensen和Meckling的经典之作中,他们揭示了股东/经理在投资决策时进行资产替代的可能性。他们指出,假如股东/经理有时机先发行债券后决定采取哪种投资,然后再在市场上出售其全部或部分保留的股权,那么,他对两个期望总收益一样但方差不同的投资项目的选择就会存在差异。由于股东/经理能够通过先许诺选择方差较低的项目以出售债券,而后却选择方差较高的项目,将财富从不谙此道的

3、债券持有人那里转移到作为股权持有人的他本人手中。即在负债较大的筹资构造下,股东/经理将具有强烈的动机去从事那些尽管成功机会甚微但一旦成功获利颇丰的投资,假如这些投资成功,他将获得大部分收益,而若投资失败,则债权人承当大部分费用。他们将此问题导致的时机财富损失归纳为第一种负债代理成本。Myers(1977)则对投资缺乏现象进行了分析。他发现:发行风险债券会促使企业采取次优的投资策略或迫使企业及其债权人发生避免次优策略的成本,进而减少这些企业的现行市场价值。由于采用风险债券融资的企业在某些状态下会拒绝净现值为正的投资时机。也就是讲,当经理与股东利益一致时,发行风险债券融资的企业股东/经理将拒绝那些

4、能够增加企业市场价值、但预期收益大部分属于债权人的投资,即便这些投资项目的净现值为正。显然,负债削弱了企业对好项目进行投资的积极性。实际上,无论是资产替代效应,还是投资缺乏效应都来自于股东/经理的道德风险,它们都是股东/经理在获取债权人的资金后,在债权人不知情的情况下做出损害债权人利益的投资决策。要不投资于减少债权人收益的高风险项目,要不放弃对债权人有利的低风险项目的投资。所以,无论是哪种情况,都会降低负债市场价值。而且,“对于处于财务窘境中的企业来讲,上述问题会愈加严重(BrealyMyers,2000)。从某种意义上来讲,股东-债权人冲突对企业投资行为影响的研究是资本构造理论研究的“衍生物

5、,而且委托代理及信息不对称等理论在财务学研究中的引入又极大地推动了该问题的研究。二十世纪七十年代,当“资本构造之谜研究的重心逐步从税收、破产等“外部因素转向企业“内部因素后,负债代理成本作为对负债不利因素的一种内因解释被众多学者提出,而股东、债权人冲突对企业投资决策的影响恰是负债代理成本的主要来源之一。自20世纪80年代起,该领域的研究进一步深化,集中体如今下面四个方面:1.研究负债代理成本的计量及影响因素,试图运用各种方法直接计算负债代理成本的大小,以此确定负债代理成本的重要性,并讨论哪些因素会影响负债代理成本的大小。例如,Anderson、MansiReeb(2003)发现股权构造会影响股东-债权人之间的利益冲突。由于家族股东相对于其他股东来讲比拟关注企业的长期生存能力和企业声誉,所以,家族股东更愿意最大化企业价值,而不是股东价值。因而,家族股东与债权人之间的利益分歧相对较小,进而减少负债融资成本。ParrinoWeisbach(1999)运用模拟方法直接验证了股东一债权人冲突引起的投资歪曲行为。他们发现,股东-债权人冲突确实存在,而且这种冲突随企业负内容来自淘豆网taodocs转载请标明出处.