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1、职工持股计划的描述和经济分析联邦税典经常被用来鼓励某种行为。一些条款是为鼓励职工持有公司股份而设的，一些条款是鼓励公司为职工退休计划作贡献而设置的，还有一些是专门设计来鼓励私人投资的。职工持股计划（ESOP)包含了以上所有目的。本报告对ESOP作了一个全面的总结，描述了持股的不同方式以及在税收方面享有的优势，同时还运用通常的经济学概念对职工持股计划所带来的影响进行了评估。背景路易斯凯尔索，一名投资银行家兼律师，被人们称为职工持股计划的创始人之一。凯尔索认为股东直接对公司的利润感兴趣，公司的利润随着生产率和产品质量的提高而上升。凯尔索还认为，当职工拥有公司的股份时，他们将直接关心生产效率和产品质

2、量的提高。另外，凯尔索还提出，与其将在职人员的一部分收入分给退休人员，还不如采用拥有资本所有权的方式，为退休人员提供额外的收入。ESOP得到了参议员罗塞尔朗的大力支持。朗先生曾任参议院金融委员会主席。1974年颁布的“职工退休收入保障法”是第一部承认职工持股计划是一种职工福利计划的联邦法律。自1974年以来，该法律已被多次修改，主要是在职工持股计划的税收优势以及享有这些优势所应具备的条件等方面。什么是职工持股计划？职工持股计划是一项“合格”的养老金福利计划。与其他的养老金计划所不同的是，它必须将大部分资金投资于公司的股份上。与其他的退休计划也有不同之处，职工持股计划可以借钱购买企业股份。一项福

3、利计划必须满足某些规定才能享受税收方面的优惠。一般来说，职工持股计划必须要符合税法的规定。但是实际上，它也不受某些规定的约束，而另行设计了一些专门的关于职工持股计划的规定。职工养老金计划可以分为“利益明确的计划”和“贡献明确的计划”。不同种类的计划有相应的税收规则。职工持股计划属于一种贡献计划。这类计划有三个特点。首先，公司不同意支付职工某些具体的福利。公司对该计划的贡献金被分配到职工的个人帐户上。每个帐户的帐面价值反映出公司（有可能是职工）的贡献金数量，帐户上所发生的投资收益或亏损，收入以及管理费用。从离开公司的职工那里没收来的财产也可以被分配到留下来的职工的帐户上。第二，明确的贡献计划都有

4、一个明确的公式，将公司的贡献金分配到职工的个人帐户上。这种分配通常都是以参加人的相对工资作为标准的，同时还考虑到了参加者的服务年限。第三，与明确的福利计划所不同的是，贡献计划实行分配的原因可以是除退休以外的其他原因。税典中承认了三种明确的贡献计划：股份奖励计划，利润分享计划以及养老金计划（也叫做金钱购股计划）。这些计划在贡献金，延期以及税典在投资方面的要求等都是非常不同的。税典将职工持股计划看作是一种股份奖金计划或者是股份奖金计划和金钱购买计划的融合。职工持股计划也可和其他的职工利益计划结合。例如，同利润分享计划，401k计划（例如，一项现金或延期安排计划），或者401h计划（例如，一项退休者

5、医疗福利计划）。当职工持股计划同401k计划结合时被称作KSOP,当与401h计划结合时被称作HSOP。金钱购股计划金钱购股计划是为退休者提供收入而设立的。在该计划中，公司必须根据事先确定的贡献金提取公式交纳贡献金。贡献金大小不能根据利润确定，可以按照工人工资的百分比确定。金钱购股计划中必须有一个明确的公式将贡献金分给参加人并且还需说明是如何进行分配的。由于养老金计划的主要目的是提供退休福利，所以在参加人残废、死亡或者计划终结时，可以将利益更快地分配给参加人。通常情况下，一项合格的养老金计划不能将其资产的10%以上用于购买公司股份。但是职工持股计划则不受这一条款的约束。股份奖励计划税典规定，股

6、份奖励计划必须将推迟发放职工补偿作为其主要目的。在股份奖励计划中，不必要明确公司的贡献金总额。因此，公司不必每年都投入贡献金，也不必每年投入相同金额的贡献金。但是，股份奖励计划必须明确说明贡献金是如何分配给职工的以及积累的资金是如何分配的。股份奖励计划的分配可以作为退休用，也可以用作其他。福利通常是以占有股份的方式进行分配。最后，股份奖励计划可以（但不是必须）将无限的资产用于购买公司股份。利润分享计划象股份奖励计划一样，利润分享计划必须将推迟发放职工补偿作为其主要目的。贡献金可以从公司利润中提取，但是这不是税典中的要求。利润分享计划不必有明确的贡献金提取公式。但是，根据内部收入部的规定，利润分

7、享计划的贡献金必须是“循环和可观的”。利润分享计划必须说明贡献金是如何分配给职工的以及积累的资金是如何分配的。福利以现金的形式进行分配，可以用作退休，也可以作为其他用途。利润分享计划可以将无限的资产用于购买公司股份。简要地说，职工持股计划是一项明确贡献的计划。公司不承诺定期支付参加者一定数量的福利。与其他贡献计划所不同的是，职工持股计划必须将其大部分资金用于持有公司股份。该计划的贡献金部分可以或不必根据事先确定的方式提取。但是，职工持股计划必须要说明贡献金将如何分配给参加者以及福利将如何分配。职工持股计划的种类目前有两类职工持股计划：杠杆型和非杠杆型。杠杆型的职工持股计划是借债购买公司的股份。

8、非杠杆型的职工持股计划可以是发挥杠杆作用的，也可以是不发挥杠杆作用的。发挥杠杆作用的非杠杆型计划是指不借钱，但是书面文件中有可以借债的条文；不发挥杠杆作用的非杠杆型计划中根本就没有可以借债的规定。杠杆型职工持股计划允许公司贷款，然后将贷款借给职工持股计划。这样，贷款被称作“背对背贷款”（或者叫“镜子贷款”）。职工持股计划利用借来的钱购买公司股份。不论这笔起始贷款是贷给职工持股计划的还是贷给公司的，这种用于职工持股计划的贷款都是有股份作担保的，通常还有公司的保证。公司每年以现金的形式向职工持股计划交纳贡献金，职工持股计划再用此资金偿还贷款。贷款还清以后，公司的股份即被分配到每个参加人的个人帐户上

9、。非杠杆型的职工持股计划可以利用公司的贡献金逐步获得公司的股份，也可以通过“立即分配贷款”获得一大块股份。在后一种情况下，公司借债购买公司股份。然后，股份被转移到职工持股计划，随即又被分配到参加人的名下。虽然是用贷款购买的公司股份，但是由于职工持股计划本身并没有借债，所以这不能被看作是杠杆型的职工持股计划。税收优势职工持股计划除了享有与其他养老金计划相同的税收优势以外，还有一些专门为鼓励职工持股而设立的税收条款。公司正如其他合格的养老金计划中的工资和贡献金一样，公司对职工持股计划所交纳的贡献金可以从当年公司的毛收入中扣除。税典对免税部分的贡献金总额作了限制。同时，贡献金总额以及个人补偿金的总额

10、也是有所限制的。根据个人补偿金的总额，可以考虑贡献金总额的限度。这些规定的目的在于限制可用于贡献金的税收优惠程度。税典还规定，超过以上限制部分的贡献金将征收10%的不可免征税。对于可从毛收入中扣除的贡献金总额的限制是依据以下因素制定的：（1）职工持股计划是一个股份奖金计划，还是股份奖金计划和金钱购买计划的结合。（2）是杠杆型的职工持股计划还是非杠杆型的职工持股计划。（3）是C类型的公司还是S类型的公司（C类型公司既要交纳公司所得税也要交纳个人所得税；S类型的公司只需交纳个人所得税）。对于合乎股份奖金计划的非杠杆型职工持股计划，公司可以最多可扣除相当于15%的年度补偿金的贡献金部分，做为业务开支

11、。但是，如果它是属于股份奖金计划和金钱购买计划相结合的非杠杆型职工持股，公司则可以最多扣除相当于25%的年度补偿金的贡献金。在杠杆型职工持股计划的情况下，公司将相当于补偿金25%的免税贡献金用于偿付贷款本金。以25%作为限制的目的在于，那些用来支付贷款利息的贡献金和用来偿还贷款利息和本金的分红部分是不包括在补偿金以内的。个人补偿金的总额是有所限制的，根据个人补偿金可以计算出公司贡献金的总额。1999年，对于个人补偿金的限制是160，000美圆，根据这个数字可以确定贡献金总额的限制。超过可从毛收入中扣除的年度贡献金额度的那一部分可以继续在下一年的毛收入中扣除。但是，如果年度贡献金的总额低于这个额

12、度，没有使用的额度将不能留作来年使用。正常情况下，是不允许公司从应纳企业所得税的那部分收入中提取分红的。但是，C类型的公司可以从这部分收入中提取对职工持股计划持有的股份进行的分红。首先，如果分红是以现金形式直接支付给参加者，或者支付给职工持股计划，然后再由该计划分配给每个参加者，这种情况下，分红可以从应纳企业所得税的那部分收入中提取。第二，C类型的公司可以提取分红用来偿还职工持股计划的贷款。但是，提取部分的总额必须与贷款所购股份的分红总额相等。那些支付给职工持股计划，但不分配给参加者的分红，以及不用于偿还贷款的分红，是不能从这部分收入中提取的。职工不同于工资等补偿形式，职工在得到股份以前，不需

13、要对公司所支付的贡献金（或者是投资收益）上缴个人所得税。通常情况下，分配是按照一般收入交税的（而不是按照资本收益）。如果属于职工贡献金部分的分配是从税后收入中提取的，也不需要上税。如果一个职工是一次性地得到所有股份，还可享受一些额外的税收优惠。第一，股份在未出售以前的升值部分不需要交税；第二，一次性分配所得的股份可以免税滚动成另一项合格计划或者是滚入个人退休帐户。职工须年满59.5岁，不再工作或者死亡的情况下，才可以一次性地获得所有股份，从而享受以上税收优惠。另外，职工必须是参加职工持股计划达到5年以上者。股票升值部分的所得税可以延期，并且这些升值部分还需作为职工的税后贡献金部分投入到计划中。

14、分次得到的分配可以以免税的形式滚动到个人退休帐户中，但不能滚入另外的合格计划中。由于政府不鼓励职工过早地将养老金取出来，1986年颁布的税制改革法案规定，59.5岁以前提取的养老金须征收10%的税。这样做的目的是为了限制职工将养老金过早地提走，而不留作退休用。1996年颁布的小企业岗位保护法案废除了允许贷方将贷给职工持股计划或贷给公司以支持职工持股计划的资金利息收入的50%不算作毛收入的规定。该条文的废止是从1996年8月20日开始生效的。那些1996年6月10日以前有效的贷款，但是尚未完成的，将不受该条文废止的影响。新规定对1996年8月20日或该日期以前发放的职工持股贷款是无效的。对于那些

15、发放给现存的职工持股计划的贷款，要享受老规定的条件是，职工持股计划必须拥有每种股票的50%以上或者拥有公司股份总值的50%以上。另外，新贷款的总额不能超过未偿付贷款的本金总额，新贷款的偿还方式不能超出目前的职工持股计划贷款的偿还方式。可以部分享受利息收入不作毛收入的贷方包括银行、保险公司、其他商业性借贷方以及共同基金。这样，贷方可以选择低于市场价格的利率给职工持股计划发放贷款。股东封闭型公司的股东将其股份出售给职工持股计划以后，该计划对每种股票的占有量超过30%或对净发股本的占有量超过30%，并且出售股份的股东将其所得再投入购买其他美国公司的股份，在满足这些情况时，股东可以推迟对出售股份的资本

16、收益纳税。对于1989年7月10日以后出售的股份，只有在纳税人持有该种股票达三年以上的情况下，才可以延期纳税。出售股票所得的收入必须在从出售日之前的三个月起算的15个月内进行再投资。允许延期纳税的目的是为了鼓励持有公司股份的股东将其股份卖给公司的职工。S型公司自1998年开始，职工持股计划可以在S型公司内占有股份。但是，S型公司不象C类型的公司，享有一些税收优惠。首先，封闭式S型公司的股东不能对其出售给职工持股计划的股票收入进行延期纳税。第二，S型公司交给职工持股计划用于偿还贷款的贡献金不得超过补偿金总额的15%。第三，由S型公司建立的杠杆型职工持股计划，利息支付包括在15%的补偿金范围内。S

17、型公司的贡献金也可以为补偿金的25%，但是需要职工持股计划是股份奖金计划和金钱购买养老金计划的结合形式。最后，S型公司的股票分红不允许减税。但是，与C类型公司不同的是，S型公司不必交纳净收入的企业所得税。那么，S型公司的分红部分必须交税并不会导致重复收税，而C类型公司里由职工持股计划持有的股票分红如果也上税，则会导致重复交税。税收优惠的小结简单地说，公司向职工持股计划交纳的贡献金是减税的（正如支付工人的工资和向其他养老金福利计划交纳的贡献金一样）。对于工人来说，在这些贡献金分到他们各自的个人帐户以前都是不用上税的（其他退休金计划也是这样的）。除了享有其他职工福利计划的税收优惠以外，职工持股计划

18、还有一些额外的优惠。在一定条件下，C类型公司对于职工持股计划所持有的股份分红是享受减税待遇的。对于C类型，分红和利息都不包括在扣除的25%的对杠杆型的职工持股计划所交纳的贡献金里。封闭式的C类型公司的股东可以对将股份出售给职工持股计划所得的收入延期纳税。于1996年8月20日以前为职工持股计划提供贷款的机构可以将部分利息收入不计入毛收入（即使是在该日期以后的贷款，但是合同签署期为1996年6月10日以前）。这项不将利息收入计入毛收入的优惠措施同样也适用于1996年8月20日以前为职工持股计划进行的再融资。享受税收优惠的合格条件为了享受税收优惠，职工持股计划必须符合内部收入法典中规定的一些最低要

19、求。制定这些规定的目的是为了保证能够公开、公平并且在财务方面负责任地管理职工持股计划。例如，贡献金和福利不能过高地偏向已经有其他补偿的职工。一般说来，参加职工持股计划的职工必须年满21周岁，并至少在公司服务一年以上。职工持股计划还必须符合最基本的股份兑现标准和股份分配规则。如果公司的股票是不能在证券市场上交易的，那么公司必须给加入职工持股计划的职工提供一种被称为“放回股票的权利”（这种权利意味着职工有权要求公司回购他们通过分配得到的股份）。职工持股计划必须赋予职工对分配到他们帐户上的股份拥有表决权。公开上市公司的职工持股计划也必须让职工有权引导托管机构对他们持有的股份进行表决。在封闭型的公司里

20、，职工持股计划的参加人必须对公司的具体事宜表决。职工持股计划还必须允许即将退休的参加者将他们个人帐户上的投资多元化。税法里规定的参加职工持股计划的条件及股份兑现的标准都是一些最基本的规定。公司可以自行订立标准，允许职工更快地加入或者更快地兑现股份。但是不符合税法里规定的最基本的加入条件，最基本的兑现股份标准以及其他要求的职工持股计划是不能享有税收优惠的。职工持股计划的运用实行职工持股计划的数量及资产状况。根据美国劳动部的统计，1994年（有统计数字的最近年份）全美国有8，736家职工持股公司（不包括仅有一人参加的职工持股计划）。共计740万名参加人，拥有资产2，228亿美元。来自其他渠道的数字

21、表明，职工持股计划的总数及其所占有的资产量高于劳动部的统计。职工持股协会的数字表明，1998年全美大约有10，000家职工持股公司，参加人共计1，000万人。它还估计1994年职工持股计划占有的资产规模已经达到2220亿美元。根据全国职工持股中心的统计，截止1997年底，全美国共有实行职工持股计划和股份奖金计划的公司11，100家，参加人770万，占有企业资产规模达4，000亿美元。个人帐户余额关于职工持股计划参加人的往来帐户余额的信息是非常有限的，并且估计也是多种多样的。1989年职工持股计划协会对其成员公司进行了一次调查，发现参加人的平均帐面余额为16，629美元，而前一年则为19，319

22、美元。该协会将帐面余额的下降归于不断有新的职工持股公司产生，而这些公司还没有将大量的股份分到参加人的个人帐户上。一项100名来自杠杆型和非杠杆型职工持股计划的调查发现，1998年工会职工的帐面平均余额为9748美元，而非工会职工的帐面余额为15142美元。根据1990年全国职工持股中心的研究，一名年薪为20，000美元职工持股计划的参加者将在10年期间积累价值31，000美元的股份。收入损失税收联合委员会估计，在1999年财政年度，职工持股计划享有的税收优惠给联邦政府造成了大约8亿美元的收入损失。我们可以将由职工持股计划中的税收优惠给联邦政府带来的收入损失与其他税收优惠所带来的收入损失相比较。

23、例如，税收联合委员会估计，1999年财政年度公司向合格的养老金计划交纳的贡献金将造成761亿美元的收入损失（1999至2003年间为3889亿美元）。该委员会还估计，1999年财政年度内，用于投资制造业的私营债券发行所享受的免去利息税将导致3亿美元的收入损失（1999至2003年间将为13亿美元）。经济政策问题正如大多数的公共融资政策和建议一样，对于职工持股计划的评估可以从它的权益和经济效率两种效应来考虑。同时，职工持股计划还对工人的工作效率产生影响。权益效应是指这些政策给收入分配（纵向权益）以及具有同等能力的纳税人的收入（横向权益）所带来的影响。经济效率效应是指这些政策对资源配置的影响（如劳

24、动力，资本以及土地）。工人的工作效率是指每一个工人的生产数量。根据标准的经济分析，如何分配包括人力资本在内的直接创造收入的资本以及如何实现直接收入的再分配等因素都影响者收入分配。标准经济学认为，资源的有效配置可以在最大程度上获取消费者对给定资源供给的满意。同样，标准经济学也发现具有竞争力的市场可以导致资源的最有效配置。最后，每个工人所拥有的有形资本和人力资本数量以及技术水平都从根本上影响着工人的工作效率。职工持股计划的权益效应纵向权益。职工持股计划对收入分配的影响主要体现在它对补偿金及计划参加人的相对收入的影响。职工持股计划可以增加参加者的税后收入，但是它最大的影响是在税前职工补偿金的构成方面

25、。标准经济分析认为，当最后一个被雇佣的工人生产的产品和服务的价值等于雇佣该工人所花费的成本时，公司将停止雇佣工人。雇佣工人的成本包括工人工资和一些附加津贴。从长远来看，职工持股计划的贡献金也许会取代其他形式的职工补偿方式。因此，除非职工持股计划直接影响工人的生产效率，否则它们对职工的税前收入或收入分配是不会造成重大影响的。但是，职工持股计划也为公司和工人提供了一些税收优惠，这些税收优惠可以提高职工的税后补贴现值，从而提高他们在有生之年的税后收入现值。职工持股计划的贡献金可以由其他合格的养老金计划的贡献金来代替，也可以由工人的工资代替。如果是由工资代替，那么贡献金及其相应的收入可以被视为退休收入

26、，职工在得到这部分收入时，需要交税。但是，以工资代替贡献金可以增加参加者税后补偿金及其在有生之年的税后收入的现值。从以上对收入的影响可以看出职工持股计划对收入分配的影响是不确定的。这种影响与参加者的相对收入有关。如果职工持股计划的参加者是属于低收入人群，那么该计划有利于形成一个较为平等的收入分配结构。但是，如果职工持股计划的参加者属于较高收入的人群，那么该计划将导致更加不平等的收入分配结构。关于职工持股计划对职工补偿金的影响的研究是比较少的。全国职工持股中心的一项对在1988年至1989年间实行职工持股计划的上市公司的研究发现，42家公司中共有22家公司由于实行了职工持股计划，提高了公司向所有

27、的福利计划交纳的贡献金总额。职工持股计划协会在1989年的调查发现13%的职工持股计划是由现存的职工福利计划转变或者终止后形成的。通用会计办公室的报告表明3%的职工持股计划是以降低工人工资作为交换条件的。最后，迈克尔(康特的研究发现实行职工持股计划的企业工人的平均收入并不比没有实行该计划的相应企业工人的平均收入高出许多。（这里的收入是指工资和其他职工福利的总和）。财富分配。人们认为，由于职工持股计划使参加者占有企业股份，因此，它可以使私人财富得到更加平等的分配。根据以上分析，公司的贡献金并不能一定代表税前职工补偿金的增加。但是，研究还认为，私人养老金计划可以增加私人储蓄的净值。因此，职工持股计

28、划的参加人有能力积累更多的补偿金，同时使企业所有权的分配更加平等。另一方面，事实表明用以提高个人储蓄的税收优惠仅仅能起到一些作用。另外，企业股份只代表着一小部分的企业财富。横向权益。横向权益的原则是用来分析公共融资政策和建议，从而比较纳税人的税收义务和交税能力。职工持股计划可以象其他的合格养老金计划那样对横向权益造成影响。在纳税人的补偿金含有雇主向合格的养老金计划交纳的贡献金或者纳税人本人向401K计划或内部收入帐户上缴了减税贡献金的情况下，纳税人可以比那些一般的纳税人少交一些联邦收入税。所以，职工持股计划的参加所付的联邦收入税低于一般的纳税人所交的收入税。职工持股计划和经济效率标准经济学认为

29、，完全竞争通常可以最有效地配置资源（资本、劳动力、土地）。但是，实践中的许多市场都不是完全竞争的市场。在与竞争模式有所偏离的情况下，经济分析认为政府对私人市场的干预可以提高经济效率。经济学家已经列举出了各种与完全竞争的模式偏离的情况。例如，在一定条件下，一些买方或卖方有能力影响商品的价格（一些公司或个人有可能有“市场权力”）。某些商品的价格有可能不能反映生产这些商品的真正的社会成本（也许存在正的或负的“外在性”）。在某些情况下，买方和卖方有可能没有足够的信息或平等的获取信息的途径，帮助他们做出经济决策（例如，也许存在着“不完全”或“不对称”的信息”）。经济分析认为，在以上的每种情况下，政府干预

30、都可以提高经济效率。在职工持股计划中，效率问题是需要明确是否存在与竞争模式的偏离，从而才能评判政府对私人市场的干预。金融市场。完全竞争模式的一个潜在假定是，买方和卖方有获取信息的平等途径并且信息的获得只需要极少的成本。大多数实行职工持股的公司都是封闭型的公司。贷方需要花费相对高的成本才能了解到封闭型公司的资信可靠度。与贷方相比，工人更容易知道他们的公司，应该如何提高公司的经营。因此，免征职工持股计划贷款的利息收入税可以被看做是对贷方为了获取实行杠杆型职工持股计划的封闭型公司的有关信息所花费的额外成本的一种粗略补偿。但是，这种税收优惠政策同样也适用于对上市公司的贷款。如果说贷方为了获取有关封闭型

31、公司的信息需要付出额外的成本，那么没有必要给予上市公司同样的优惠。另外，如果免征利息税是为了补偿贷方为获取封闭型公司的有关信息所付出的额外成本，那么没有必要将此政策与职工持股联系起来。工人的生产效率人们认为职工持股计划可以提高工人的工作效率。根据这个论点，在有形资本和人力资本供给给定的条件下，职工持股计划由于改变了支付方式和工作组织结构，导致每个工人的产出增加，从而提高了工人的生产效率。职工持股还可以通过增加私人储蓄，从而增加有形资本和人力资本所占有的股份来提高工人的工作效率。另一方面，职工持股计划不是改变支付方式或工作组织结构的必要条件。另外，职工持股公司的生产效率得到提高也可能是由于破坏资

32、源配置的政策带来的结果。工作组织结构和支付方式的革新。近年，许多公司已经开始改变工作组织结构和支付方式，目的是提高公司的业绩。这些改变试图加强工人在提高劳动生产率，生产质量和顾客满意程度等方面的参与程度。改变工作组织结构通常是伴随着支付方式的改变的。职工持股计划通过赋予职工股份改变了支付方式。人们认为职工拥有企业股份可以提高工人的生产效率。根据这个论点，持有企业股份的工人有提高生产效率的积极性，目的在于提高股份的回报率。另外，职工持股计划还可以和利润分享计划结合起来，使职工持股计划的贡献金与企业利润相联系。人们还认为，当工人的工资与企业利润挂钩时，职工对于提高劳动生产率的积极性更大。最后，职工

33、持股计划还可以与组织结构的改变相结合，共同提高工人的生产效率。人们曾多次尝试评估职工持股计划对发起公司的经济效益的影响。从这些研究中，我们可以得出一些，但不是许多，有关职工持股计划对企业效益的影响方面的结论。另外，这些研究结果也没有体现出最近的税法条文的修改。通用会计办公室对111家职工持股企业和同样数目的非职工持股企业做了抽样调查，发现实行职工持股以后并没有使企业生产更有效率，也并没有给企业带来更多的赢利。但是，他们还发现，有非管理层职工参与决策的企业（通过工作组和委员会的方式）的生产效率远远高于没有进行类似组织结构改变的企业。一项对48家实行职工持股的上市公司的研究发现，当宣布某家企业实行

34、了职工持股以后，股市会做出利好反应（例如，职工持股公司的股票价格上升趋势强于其他股票价格的上升趋势）。但是如果将职工持股公司成立的头两年的赢利率同该公司所在行业的赢利率相比较，可以发现它并不比行业的平均赢利率高。但是，如果实行职工持股在短期内提高了职工的补偿金，那么，在竞争性行业中，是很有可能出现暂时的赢利下滑的局面的。一项对232家成立于1979年至1989年间的职工持股企业的研究发现拥有大量外部投资者的职工持股企业的财务状况优于行业的平均水平。实行职工持股，但是没有大量的外部投资者进入的企业财务状况则没有明显提高。研究者认为外部投资者有极强的动力监测企业的管理。但是，为了隔离职工持股计划的

35、影响，最好将有外部投资者的公司与没有外部投资者的公司分离。然后再与没有实行职工持股的同类公司在效益方面进行比较。研究发现利润分享与工人的工作效率之间是呈正比的关系。但是，由于职工持股计划的分配是滞后发生的，因此当它与利润分享计划结合时，这种正比关系将减弱。另外，职工持股计划并不是构成利润分享计划的必要条件。公司可以在不实行职工持股的情况下实行利润分享计划。但是，与职工持股计划不同的是，利润分享计划不享受任何特殊的税收政策。最后，事实表明职工持股计划对公司业绩没有负面影响。在一项对华盛顿州的公司的调查中表明，65家公司中只有3家（5%）承认职工持股计划有损于公司业绩。虽然职工持股可以提高工人的工作效率，但是职工持股也有被扭曲的情况，这是有害于经济效率的。例如，有时职工拥有所有权并不是实行职工持股计划的主要原因。实行职工持股计划的大多数是赢利公司，但是也有实行职工持股是为了挽救行将倒闭的公司。还有一类情况是，实行职工持股以避免上市公司被收购。资本股份总量。职工持股对于资源分配的影响是不同于它对资源总供给的影响的。原则上，如果职工持股导致了私人储蓄的增加，则可以提高工人的工作效率。据此论点，通过增加净储蓄的方式，职工持股计划可以提高每个工人对有形和人力资本股份的投资。人们通常都认为每个工人拥有的资本数量提高以后，可以带来生产率的提高。（作者系美国国会研究服务中心经济分析专家