中小企业联保贷款的信誉博弈分析.doc

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1、2011 年第 1 期 中 小 企 业 联 保 贷 款的 信 誉 博 弈 分 析 * 谢世清 李四光 内 容提 要 ： 本 文在 考察 中小 企业 的违 约信 用成本 、 群 体特 点 、 经 营环 境的 基础 上 ， 构建 了 一个 中小 企业 联保 贷款的 信誉 博弈 分析 框 架 ， 讨论 了 银 行 如何 通 过 设置 信 誉 成本 将 银 行 与企 业之 间的 贷款 还 款博弈 转化 为联 保贷 款成 员企 业之 间的 信誉博 弈来 降低 信用 风 险 的机 制 。 研究 结果 表明 ： 有效 的信 誉成 本是 开展 中小企 业联 保贷 款的 制度 基础 ； 信 誉成 本 主要 体现

2、 为企 业违 约后丧 失联 保企 业集 团 内部 交 易 资格 所 引 致的 机 会 成 本 ； 银行 的 激 励 条件 内生 地决 定了 联保贷 款的 市场 风险 边 界 ； 银行 在 开 展 多元 联 保 贷款 时 需 要在 拓 展 市 场风 险阈 值和 潜在 信用风 险之 间进 行权 衡 ， 以确 定最 佳的联 保贷 款成 员规 模 。 关 键词 ： 动态 重复 博弈 子 博弈 完美 均衡 联 保贷 款 信誉成 本 一 、 引 言 中 小企 业融 资难 问题 集中凸 显了 我国 经济 迅速 发展 过程 中极 不协调 的经 济结 构和 落后 融资 结 构 之间 的矛 盾：银 行的 非纯 利

3、润 导向 体制 缺陷 、 不完 善 的信 用 评 级制 度 、 不 成 熟 的资 本 市 场和 不 尽 合 理的 税收 制度 此外 由 于我国 外部 担 保体 系 不 完整 和 中 小 企业 本 身 经济 实 力 不足 等 原 因 传 统 的银 行业 防范 金融风 险的 “抵 押担 保 ”措 施在 有效 降低 违约 风 险的 同 时，也 极大 地 加剧 了 我国 中 小 企业 融 资 难问 题 。 为了 有效 解决这 一问 题，国内 学者 提出 了发 展 “关 系型 贷 款 ”和 设立 擅 长于 处 理 “软信 息 ”的中 小型 银行 ，并在 农村 信用 社获 得 了一 定 的成 功 （ 张

4、捷， 20 02 ） 。 由于 “关系 型 贷 款 ” 严 重依 赖于 信用 社工 作人 员的私 人渠 道获 取贷 款企 业的 信用 信息 ，因而 很难 进行 大规 模的 推广 。 另 一种 思路 是引 入 20 世纪 70 年 代孟 加拉国 吉 大 港大 学 经 济系 教 授 尤纳 斯 提 出 的，并在 孟 加 拉 乡村 银行 取得 巨大成 功的 农村 小额 信贷 模 式 。 中 国人 民 银 行霸 州 市 支行 于 200 2 年 提 出由 两 家 或 者两 家以 上相 互熟 悉的 中小企 业自 愿结 成联 保小 组 申请 贷 款，共 同 承担 连 带 保证 责 任 的贷 款 模 式 ，并

5、 在全 市农 村信 用社 开 展中 小企 业联 保 贷款 的试 点 （ 赵 庆霞 ， 2 003 ） 。 然 而 ，这 种联 保贷 款思 路 并 没有 引起 学术 界和 业界 的足够 重视 ，并 在更 大范 围内 加以推 广 ，这 主 要是 可能 受到 了农户 联保 贷 款 本身 实施 效果 不佳 的影 响 。 事实上 ，早 在开 展 中小 企 业 联保 贷 款 前，人民 银 行 于 2000 年还 颁 布 了 农村 信用 合作 社农 户联 保贷 款管 理指导 意见 并 组织 开 展了 农 户联 保 贷款 ，但 这 一政 策 努力 并 没 有很 好解 决农 户贷 款难 问题 。 在 农户 联保

6、 贷款 效果 不理想 ，以 及中 小企 业联 保贷 款试点 没有 引起 足够 重视 的情 况下 ，银 行是 否 有开 展中 小企 业联 保贷 款 的必 要 ？ 与农 户联 保贷 款 相比 ，中 小 企 业 联保 贷 款 是否 存 在 经济 学 理 论 上的 制度 优越 性？ 联保 贷款 在具体 设计 上还 存在 哪些 值得 改进 的地 方？ 联保 贷款 能否 克服传 统 的 “抵押 担保 ”贷 款模 式的 缺陷 ？ 这 些 问题 都 将 是 有效 克 服 我国 中 小 企业 融 资 难 问 题中 亟 待 解 决 的 重要 现实 问题 ，也正 是本 研究 的意 义之 所在 。 * 谢世清 、 李

7、四光，北京大学经济学院，邮政 编码： 100871，电子信箱： shiqing_ xie 126. com， sandy2009 pku 126. com。 作 者 感谢匿名审稿人提出的宝贵意见和修改建议，但文责自负 。 由于中小企业处于发展初期，故国内长期以来高增值税 /税收比例带给了中小企业过高的税收负担 。 97 谢世清 、 李四光 ： 中小企业联 保贷款的信誉博弈分析 二 、 文献综述 联 保贷 款的 设立 起初 是针对 抵押 担保 不足 的农 户 ，由 于中 小 企 业同 样 存 在 抵押 担 保 不足 的 问 题 ，因 此回顾 农户 联保 贷款 的研 究文 献将 有助 于我 们 研

8、究 中 小企 业 联 保贷 款 。 自从 孟 加 拉国 乡 村 银 行开 展农 户联 保贷 款以 来，联 保贷 款作 为一 种小 额信 贷模式 ，有 效地 解决 了孟 加拉 国农户 抵押 担 保 不 足 的问 题，从 而得 到了 业界 和学 术界 的广 泛关 注 。 Stiglitz（ 1990 ） 首 先从 理论 上分 析了团 体联 保制 度有 助于 降低 借款 人的 道德 风 险和 外 部贷 款 人 的 监督 成本 ，揭示 了联 保 贷 款 的 制 度 优 势 来 源 。 Impavido （ 1998 ） 则 指 出 在 实 物 担 保 不 能 获 得 时， “社会制 裁 ”将 起 到

9、替 代 担 保 物 的 作 用，这 使 解 决 信 贷 配 给 问 题 成 为 了 可 能 。 Ghatak （ 1999 ） 和 Tassel（ 1999 ） 均指 出附 有连 带责 任的 团体 贷款 是解 决逆 向 选择 和 道德 风 险问 题 的最 适 宜的 贷 款 类 型 ，并 且得到 了 Wydick （ 19 99） 的严 格经验 研究 支 持，即 内 部监 督 机 制的 引 入 的 确会 有 助 于解 决 借 款 人的 道德 风险 问题 。 Hassan （ 2002 ） 则讨 论了 网络 和信 任 在农 户 联保 贷 款中 可 能起 到 的积 极 作 用 。 国 内学 者着 重

10、对 农户 联保贷 款的 开展 现状 、 实 施成 效 和 存 在的 问 题 进行 了 考 察和 分 析 。 刘 峰 等 （ 2 006 ） 在对 黑龙 江农 户联 保贷 款个 案 考 察 的基 础 上，对 联 保贷 款 的 现 存 制 度缺 陷 进 行 了 分 析， 如 服务 对象 定位 不准 、 组建 联保 小组 难 、 农 户联 保贷 款授 权授 信管 理过 于集 中 、 结 息方 式不 合理 等 。 江 能 、 邹平（ 200 9） 则 指出 联保 贷款 具有 较高 的 “违 约传 染 ”效率 ，提出 加强 联保 贷 款客 户 筛选 工 作 、 增 强违 约威 慑的 可置 信 度 、 提

11、 升 借 款 人债 权 追 索 能 力 等 措 施 来 降 低 联 保 贷 款 的 违 约 风 险 。 张 婷 （ 2009 ） 从 银行 利益 最大 化角 度出 发，提 出设 计 不 同的 利 率 和贷 款 额 度 的 合 同菜 单 ，使 借款 人 进 行 风 险自 我披 露，为 农户 联保 贷款 可持 续发 展提 供制 度保障 。 比 较有 代表 性的 文章 是赵岩 青等 （ 2007 ） 发表 在 金融 研究 上的 农户 联保 贷款 有效 性 问题 研 究 。 该 文对 借 、 贷 、 担 保 三 方 进 行 了 博 弈 分 析，发 现 造 成 农 户 联 保 贷 款 效 果 不理 想

12、的 关 键 在 于： （ 1 ） 三方 重复 博弈 机制 难以 形成 ；（ 2） 信 用风 险难 以甄 别与 控制 ；（ 3） 相关法 律难 以发 挥有 效的 惩罚 作 用 。 上述 关于 农户 联保 贷款 的分析 结论 并不 能简 单 适用 于 中 小企 业 联 保贷 款 ，同 时 也 不能 基 于 目 前中 小企 业联 保贷 款的 试点效 果 ，而随 意放 弃中 小 企业 联 保 贷款 的 这 一思 路 。 这 是 因 为对 于 中 小 企业 联保 贷款 而言 ，上述 博弈 分析 存在 如下 三个 值得 商 榷 的地 方 ：第 一 ，该 文 假定 一 旦 借款 户 拖 欠 贷款 ，担保 户

13、将 永远 不再 为其 进 行 担保 ，银 行 也 不再 为 借 款 户提 供 贷 款 。 上 述 “残 酷 策 略 ”假 设 并 不适 合于 描述 现实 社会 的经济 行 为 ， 因 为 银行 发 行 联保 贷 款 的 目的 本 身 就是 为 了 解决 中 小 企 业 贷款 难的 问题 ，故这 种机 制设 计时 本质 上是 属于 “合 作 ”性 质 的，而非 “惩 罚 ”性 质的 。 在实 际 贷 款 时，贷款银 行一 般并 不会 采用 如此 严厉 的惩 罚措施 ，通 常会 在一 段时 间后 对贷 款企业 进行 重新 审 核 。 第 二，借 款户 、 担 保户 和信 用社 三 方 博 弈 模

14、型并 没 有 揭 示 出 中小 企 业 联 保 贷 款运 作 的 核 心 机 制 。 联 保贷 款有 可能 降低 企业信 用风 险的 关键 在于 ，银 行 可通 过 连 坐制 给 联 保 集团 企 业 设置 信 誉 成 本，将银行 与贷 款人 之间 的贷 款 还款 博弈 转化 为联 保集团 企业 成员 之间 的信 誉博 弈 。 第三 ，该 文 对重 复博 弈子 博弈 的精 炼性质 论证 不尽 严 密 。 Mailath （ 2006 ） 指 出 ，多 方博 弈 一般 不 能 同时 求 出 最 小最 大值 点，故 其子 博弈 完美 均衡 严密 性的 论证 将不能 得到 保证 。 针 对上 述三

15、个问 题，本 文在 考察 中小 企业 的违 约信用 成本 、 群 体特 点 、 经 营环 境的 基础 上，构建 了 一个 中小 企业 联保贷 款的 信誉 博弈 分析 框架 ，并 作了以 下 三点 修 正改 进 ：（ 1 ） 通 过 设定 银 行对 联 现实中可能的情形是经济成员预期到银行的惩罚并不具备可执 行性 。 例如，在 我国正在 将经济扶 持重心覆盖 到农村过 程中，如 “三农 ”政策等可能使得农户认为即便违约将不会获得惩罚 。 这是因为农户可能会预期银行本身处于更宏观的博弈中，农 户的信誉成本将非常小 。 9 8 保 贷款 企业 的违 约设 置一 个制裁 成本 M 来 放松 “ 残酷

16、策 略 ”假 设 ； （ 2 ） 2011 年第 1 期 通 过 假 设投 资 失 败风 险 在 联 保集 团企 业成 员间 为共 同信息 ，将 不完 全信 息下 的 贷款 还 款 博 弈 转化 为 联 保集 团 成 员企 业 间 的 完美 信息 信誉 博弈 ，以对 联保 贷款 的核 心运作 机制 予以 详 细探 讨 说明 ；（ 3 ） 运用 动 态博 弈 的自 动 装 置表 述和 “一次 偏离 原理 ”（ one-shot d eviation principle） 对 子博 弈完美 均衡 性质 进行 严密 论述 。 本 文的 贡献 在于 ：（ 1） 同 时将 市场 投资 风险 和信 用违

17、约风 险 纳入 博 弈分 析 框架 ，构建 了 更加 全 面 合理 的中 小企 业联 保贷 款理论 模型 ；（ 2 ） 从理 论上 揭示 了中 小 企业 联 保贷 款 的制 度 基础 所 在，即 连 坐制 可以 给中 小企 业设 置真实 可 信 的 信誉 成 本； （ 3 ） 给 出 了 中小 企 业 联保 贷 款 的 市场 风 险 边 界 和 预期 收益 率边 界，说 明了 联保 贷款 并不 是适用 于所 有行 业中 小企 业的 “万 用疗法 ”； （ 4 ） 建 立起 基 于 银行 正常 贷款 比例 和中 小企 业行 业 风 险 收 益结 构 的 贷款 成 员 规 模 的 数 值 估 算

18、方法 ； （ 5 ） 总 结 分 析了 中小 企业 联保 贷款 较农户 联保 贷款 更有 可能 获得 成功 的现 实制度 基础 。 三 、 中小企业联保贷款的 博弈分析 Stieglitz Weiss（ 1981 ） 指出 ，中 小企业 的融 资困 难根 源于 中小 企业 信贷 市场 本身的 不透 明 性 、 道 德风 险和 逆向 选择 问题 ，同时 也与 中小 企业 本身 经济实 力不 足密 切相 关 。 在我 国，外部 担保体 系 不 完善 进一 步加 剧了 其融 资困 难 。 中 小 企 业 联 保贷 款 （ 以 下 简 称 联保 贷 款 ） 作 为 一 种创 新 性 金 融 产 品，能

19、 将中 小企 业置 于银 行设 定 的 特 定博 弈 机 制 之 中，为 降 低 中 小企 业 信 贷 违 约 风险 提 供 了 可 能 。 换 句话 说，联 保贷 款为 银行 提供 了一 种有 效地 区分中 小企 业市 场投 资风 险和 信用 风险 的工具 ， 有 助于 银行 设计 出更 合理 的贷款 违约 惩罚 机制 ，以 缓解 中 小企 业 贷 款过 程 中 潜 在的 高 违 约信 用 风 险 问题 。 （ 一 ） 中 小企 业与 个体农 户的 主要 区别 由 于对 中小 企业 联保 贷款本 身 缺 乏 充 分 的理 论 认 识 而 致 使 银行 实 际 联 保 贷 款产 品 设 计 不

20、 完 善 ，再 加之受 到农 户联 保贷 款实 施效 果不 佳的 影响 ，因而 中小 企业 联保 贷款 的整 体实际 效果 不尽 如 人 意 。 即便 如此 ，中小 企业 联保 贷款 较农 户联 保贷 款还是 更有 可能 取得 成功 ，这 是源 于中 小企业 和 个 体农 户两 者之 间在 违约 信用成 本 、 群体 特点 、 经营 环境 等方 面存 在巨 大差 别 。 第 一，两 者的 核心 差别 在于 违约 信用 成本 可信度 不同 ，即 中小 企业 更加 依赖 银行 的长期 贷款 关 系 ，具 备更加 真实 可信 的违 约信 用成 本 。 一方 面，与 个 体农 户 的 信贷 需 要 相

21、 比，中小 企 业 不可 能 像 个 体农 户那 样，直 接申 请个 人贷 款来 解决 其长 期资 金需求 。 另一方 面，在我 国个 人信 用账 户尚不 健 全 的前 提下 ，农户 的信 誉成 本与 相应 的惩 罚可 信度 低； 相 反，银 行 则 可 以根 据 企 业的 违 约 次数 对 其 信 用进 行评 级，故 企业 违约 面临 的惩 罚具 有较 高可 信度 。 第 二，两 者的 群体 特点 存在 显著 差异 ，主要 体现 为中 小企 业这 一群 体的 风险 收 益结 构差异 在 行 业间 跨度 较大 ，在行 业内 却相 对较 小 。 从银 行的 角度 看 ，银 行 已拥 有 中 小

22、企业 的 信 用档 案 记 录， 而 缺乏 个体 农户 的信 用记 录，可 更加 容易 对中 小企 业 群体 进 行有 效 的 信 用风 险 管 理 。 两 个特 点 使 得 银行 可选 择性 地针 对部 分市场 风险 不太 高 、 较为 成熟 的 行业 内 的 有信 用 记 录 的中 小 企 业开 展 联 保 贷款 业务 。 第 三，两 者 的 经 营 环 境 有 明 显 不 同，主 要 体 现 中 小 企 业 一 般 针 对 特 定 市 场 需 求 （ 林 民 书， 1999 ） ，实 际运 营时 依赖 于 “熟 人集 团 ”的 内 部 经 营 信息 、 营 销 网 络 、 人 脉 资 源

23、 等，因 而 联 保 贷 款 的 “连坐 ”性质 可起 到较 好的约 束 作 用 。 此 外，中小 企 业 拥有 较 为 稳 定的 收 益 流，不 受 个体 农 户 贷 款 的 年底 “支农 再贷 款 ”的归 还约束 ，银 行可 更加 灵活 地开展 贷款 业务 （ 刘 峰等 ， 20 06） 。 信誉成本对于中小企业而言将是真实而且可执行的 。 对于中小企业而言，这种信誉成本可以表现为：银 行采取将联保贷 款违约企业的信用等级进行降低的策略，或 者银行将在一定时期停止对企业的信贷活动等 。 99 谢世清 、 李四光 ： 中小企业联 保贷款的信誉博弈分析 本 质上 讲，中 小企 业联 保贷 款可

24、 能取 得成 功的 关键在 于 ， 。 ： 中小 企业 所面 临的 真实 可信的 信用 违 ， 约 成本 以及 其与 银行 之间 的长 期稳 定的 合作 关 系 ， 这 使得 企业在 注重 当前 收益 的同 时 。 还需 考虑 当 期行 为所 造成 的长 期声 誉影响 ， 因 而更 加有 利于 尽量 消除短 视违 约行 为 从 博弈 论的 角度 讲 ， 由 于企 业与 银行 之间 的联 保贷 款 关系 同 时 包含 有 市 场投 资 风 险和 信 用 违 （ dynam ic repeated game） 。 ， 约 风险 故用 动态 重复 博弈 进 行 描述 比 较 合 理 。 从技 术 层

25、 面 上讲 ， 企 业 的 ， 真 实信 誉成 本则 可使 得单 期内难 以出 现的 合作 行为 成为 现实 可能 一 方面 在企 业还 款博 弈中 低 水 平的 纯策 略均 衡的存 在 ，保 证了 在 跨 期 折 现 率 足 够 高 时，高 水 平的 合 作 解 构 成 子博 弈 完 美 均 衡 。 另 一方 面，企 业真 实 、 不可 忽略的 信誉 成本 将极 大地 降低 子博 弈完 美均衡 对跨 期折 现率 要求 。 （ 二 ） 中 小企 业联 保贷款 博弈 的情 形设 定 1. 联 保贷款 成员 企业 博 弈 基 于期 望 损 益 理 性 。 注 重 长 期收 益 的 贷 款 企 业比

26、 例 为 （ 0 1） ，相应 跨期 折现 率大 小为 ；剩 余 1 部分 为短 视企 业，跨 期折 现率 为 0 。 2. 参 与联保 贷款 的企 业 成员 只 存 在 违 约 D （ Default，即 完 全 不 归 还 贷 款 ） 和 不违 约 ND （ Non- defau lt，即完 全归 还贷 款） 两 种选 择，不 存在 部分 违约 或者 部分 还款 。 联 保贷款 成员 企业 面临 的市 场风 险水 平具 有趋 同性 相应 市场 投资 失败 的概 率 为 组 成 联 保贷 款的 成员 企业 之间 获取信 息成 本为 零 即属 于完 美信 息博弈 4. 银 行的 监 督强 度为

27、 （ 1 ） ，即 如 果 贷 款 企业 违 约 ，其 投 资 收 益 的（ 1 ） 部 分 将 被 银 行 没 收 。 5. 银行 贷款 机制 情景 设定 ：（ 1） 贷款 企业集 体违 约或 者观 测到 部分 企业 拖欠 贷款后 ，其 他成 员 不 帮忙 还贷 联保 企业 将被 认定 为低 信用 企业 所有 企业 将遭 受银 行制 裁 如果 观测 到 无企 业 违 约或 者存 在企 业违 约时 其他企 业成 员帮 忙还 贷，则所 有企 业均不 遭受 信誉 成 本 ，并 进入 下一轮 贷 款 过程 ；（ 3） 投资 成功企 业若 拖欠 贷款 ，则 被认 定 为低 信 用 水 平企 业 ，丧

28、失 在联 保 企 业 集团 （ 社区 ） 的 交易 资格 ，遭受 集团 内部 的信 用制 裁成 本 R ；帮 忙 还 贷企 业 被 认为 属 于 信用 良 好 企 业，并可 重 新 珔 组 成联 保体 申请 贷款 。 6. 假设 成员 企业 贷款 规模 均为 A，企 业投 资成 功收 益为 T，银 行贷 款利率 为 i，投 资回 报率 为 r。 （ 三 ） 中 小企 业联 保 贷款 的博 弈分 析 1. 联 保贷款 的博 弈结 构 首 先考 虑最 简单 的二 元博弈 情形 （ n = 2 ） 。 由 于 中小 企 业 面临 大 小 为 P 的 投资 失 败 市场 风 险 s， s，企 业 1

29、或企业 2 投 资失 败；（ 3 ） 差 状态 s，两 个企业 均投 资失 败 。 三种 市场 状态 的概 率分 布函 数 如 下： （ 1 P） ， s = s； P ， s = s. （ 2007） ： ， 这条假设援引自赵岩青 上的趋同性 。 的研究成果 基于期望损益的经济个体结成联保体进行贷款时 内生地具 有市场风险水平 人民银行霸州分行在进行中小企业联保贷款试点时规定联保小组 由互相比较熟 悉的企业 自愿组成 ，共同承 担连带保证 责任，因而这条假设较为符合联保贷款的实际情 况与特点 。 制裁成本的设置过程如下：所有企业均退出银行的联保贷款范围，并被施加制裁 成本 M；企 业被设置制

30、裁成 本 M 意味 着 获得贷款时条件更为严格，企业甚至被迫退出联保贷款，依赖于非正规信贷渠道单独进行投资，其期望收入将变 成 T M，其 中 T = P* （ A） + （ 1 P） T。 这个匹配过程可以在 Kandori（ 1992 a） 的随机匹配过程上适当修改即可得到 。 1 00 珋 概率 因 而其 市场 状态 集 将出 现如 下三 种状 态 好 状态 两 个企业 均投 资成 功 中 等状 态 2 p（s） = （ 1） 或 2 表 1 给 出了 好状 态 （ s = s） 珋 下 联保 贷款 企业 成员 间单期 博弈 的支 付矩 阵 。 2011 年第 1 期 给定 成 员 2

31、选 择不 违 约 ND ，成 员 1 也选 择不违 约 ND ，则可 获得 收益 珔 u 1 （ ND， ND） = T； 若选 择违 约 D ，则 可 获得 收 益 u 1 （ D， ND） = （ T + A + Ai） R 。 在成员 2 违 约时 ，成 员 1 若 选择 不违 约 ND ，则 可 获得 收 益 u 1 （ ND， D） = T A + （ 1 ） （ T + A + Ai ） ；成 员 1 若选 择违 约 D 可 获得 收 益 u Ai） R。 成员 2 的 支付 与成 员 1 的 支付 完全 对称 ，可 由表 1 给出 。 表 好状 态下 二元 联保 贷款 支付 矩阵

32、 1 （ D， D） = （ T + A + 企业 成员 1 不违约 （ ND） 不违约 （ ND） T， T 珔 企业成员 2 违约 （ D） （ T A ） + （ 1 ）（ T + A + Ai）， （ T + A + Ai） R 珔 珔 违约 （ D） （ T + A + Ai） R， （ T + A + Ai） R， 珔 （ T A） + （ 1 ） （ T + A + Ai） （ T + A + Ai） R 表 2 中 等状 态和 差状 态下 的支付 矩阵 分别 由表 2 和 表 3 给出 ，含义 与表 1 类 似，在 此不 再赘 述 。 （ s = s） （ s = s） 企业

33、成员 1 企业成员 2 违约 （ D） 企业 成员 1 企业成员 2 违 约 （ D） 不违约 （ ND） T A， 0 珔 违约 （ D） 0， 0 违约 （ D） （ T + A + Ai） R， 0 当 银行 监管 程度 较弱 时，贷 款企 业可 能存 在短 视行 为，即 逃避 还 款可 获 得较 高 收益 。 ， D， D ， 。 在单 期 博 弈中 策略 组合 将成 为 唯一 纳 什 均 衡 解 ， 造 成 集 体非 理 性 结 果 的 出现 ND， ND （ 下 面 我们 首 先 将 s = s） 、珋 然 后 求 解 社 会 合 意 策 略 对 应 状 态 ND， D（ 对 应

34、s = s） 和 D， ND（ 对 应 s = s） 构成 动态 博弈 子博 弈均 完美均 衡的 条件 。 i 易 知 Ai = ND， D ； u i： A1 A2 为 单期 博弈 中成 员 i（ i = 1 ， 2） 的 支付 函数 。 在 跨期 折现 率为 （ 0 ， 1 ） 时 ，联保 贷款 动态 重复 博弈 可以 表述 为 G （ s， ） 。 记 纯策 略 组合 序 i t = 0 i 行 动策 略（ i = 1， 2 ） 。 纯 策略 组合 序列 对应 的支 付由当 期收 益和 后续 赔付 进行 折现 加总 ，即 Vi = （ 1 i a （ （ t） ） | s t = 0 下

35、 面的 讨论 说明 ，在跨 期折 现率 满足 一定 条件 时 ，在 假 设 5 所 设 定 的银 行 贷 款 情形 下 ，社 会 ： ， T 。 更加现实的情景为 银行观测到贷款企业的违约行为后 在 ， 期内不对违约企业进行放贷 ， 这与本文描 述的形式本质上 是等价的 都揭示出合作博弈中高水平均衡归因于对于具有高折现率的企业 未来收益的大 小将以很高 的权重 进入企业的决策 过程；如果出现违约情形，未来的高收益提供了企业自愿承担信誉成本 M 的激 励（ Carmichaelan Macleod（ 1997 ） 集中讨论了这类 情形） 。 表 2 和表 3 略去了现实中受到信贷约束的状态 。

36、例如当企业 成员 2 投资 失败时，表 中去除了 ND， ND 和 D ， ND策 略 组合 。 此时，两个策略 组合 的支 付向 量为： u （ ND， ND ） = （ T， A） ， u （ D， ND ） = （ T， 2A） 。 差状 态 下 N D， ND 、 ND ，D和 珋 中 等状态 二元 联保 贷款 支付 矩阵 表 差 状态下 二元 联保 贷款 支付 矩阵 中 小企 业联 保贷 款动 态 博 弈 进 行 规 范 表 述 N N 整个联 保贷 款单 期博 弈 G 可 表述 为： G = s ； A ； u ，其 中 N = 1 ， 2 为联 保贷款 的 ； S （S = s， s， s， s ） ； A ， （t） （ i = 1， 2 ） i a （ （ t） ） ， t i t D， ND 的支付向量