互联网众筹平台与监管部门演化博弈分析 优先出版.doc

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1、投 融 资 【摘 互联网众筹平台与监管部门演化博弈分析 李 晶 1 何奇龙 2 1.中山大学新华学院 2.武汉大学经济与管理学院 要】互联网众筹平台跑路风险频频发生，给投资者带来巨大风险，影响众筹行业发展。通过建立复制动态方程，从演化 博弈 的视角分析了监管部门和众筹平台之间的博弈策略演化过程，得出双方策略的演化稳定均衡。研究表明，严格监管相对于 宽松监管所耗费监管成本差距、对违规经营的众筹平台的惩罚金额、监管部门以及众筹平台的声誉损失、违规经营的超额收益 等是影响众筹行业发展的关键因素。通过对均衡点稳定性的分析，对如何促进众筹平台的合规经营，监管部门的严格监管提出 了建议。 【关键词】互联网

2、金融； 演化博弈； 众筹平台； 监管部门 【中图分类号】 F832.42 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（ 2018） 04-0052-04 一、引言 美国出台了初创期企业推动法案（ JOBS 法案），专门针 近年来，我国众筹平台迅速发展的同时，面临着监管 对众筹问题进行规制，以缓解融资困境，新规突破了原有 制度缺失的问题。众筹 是指融资者通过互联网平台将 法律的束缚，保障了众筹有序进行。 2014 年 3 月英国金 其初创项目在平台进行展示并以出让股权或以实物回报 融行为监管局（ FCA）发布关 于网路众筹和通过其他 方 等方式吸引投资者的新型融 资方式。由于规范众筹行

3、业 式推介不易变现证券的监管规则，对众筹金融业进一步 准入的正式法规尚未出台，大量不正规平台 乘虚而入， 规制，将众筹平台完全纳入到监管范围，允许众筹平台向 个别不法平台通过与融资人合谋，以恶意串通方式与投 投资者提供投资建议，但须经过监管部门许可，并要求平 资人订立合同骗取款项。甚至有的平台以不法获利为目 台对投资者进行资质审查，融资者信息披露等义务。 2014 的而设立，虚构投资项目，取得投资款项便逃之夭夭，对 年初，日本通过日本版的 “JOBS”法 案，法案要求融 资 金 众筹融资环境造成极大的伤害。众筹平台以获取融资金 额不超过 100 万美元，并严禁众筹平台从事有价证券的 额一定比例

4、的手续费为收入，融资人融资成功，融资额 买卖交易活动。我国众筹平台监管需要构建自上而下完 度越大，众筹平台可获得利润越大 整的监管制度体系，袁康 从法制角度提出在妥善协调资 虑，众筹平台无动 机严格 审核投融资双 方的身份资格、 本形成和投资者保护关系基础上，针对众筹的法律构造 项目信息披露程度、真实性等相关信息。个别平台为提 和 监管制度做出相应的回应。 高效率，扩大融资额 ，减少经 营成本，进 行违规经营 ，降 本文拟对监管部门如何对众筹平台进行有效监管，以 低审查标准，许多不合格的投融资者进 入众筹活动中， 及众筹平台如何选择其经营策略，如何在有效保护投资者 严重影响正常投融资活动展开。

5、另外，众筹平台挪用投 利益和众筹行业发展间权衡等进行深入研究，从演化博弈 资人在 平台 上的闲 置资 金的 跑路 现象频 频发 生 2，仅 论角度 5-6，分析监管部门严格监管和宽松监管、众筹平台 2014 年 12 月出问题的平台数量达 93 家。对于监管部门 合规经营和违规经营双方策略选择演化均衡点的稳定性， 若进行严格监管，势必会产生高企的融资成本进而影响 为有效监管众筹平台提出建议。 其资本形成，如果放松监管又会将投资者暴露在风险之 中。监管部门在效率和公平中处于两难境地，对于公众 二、模型假设及参数说明 小额集资的众筹监管需要在资本形成和投资者保护之间 假设众筹平台和监管部门分别为两

6、个群体，且具有有 寻找平衡。 限理性，有不断学习的能力，双方在行动时间上一致，事前 国内外关于众筹平台监管的 研究 3 中， 2012 年 4 月 不知道对方的策略，但是互相清楚策略选择的收益矩阵。 【基金项目】中山大学新华学院院级电子商务基础精品课程（ 2016JP008）；广东省电子商务专业综合改革试点项目（粤高教 函 2013 113 号） 【作者简介】李晶（ 1983 ），女，广东广州人，中山大学新华学院电子商务专业副主任，研究方向：电子商务、网络营销及数据挖 掘； 何奇龙（ 1985 ），男 河南郸城人 武汉大学经济与管理学院博士研究生，研究方向， ， ：演化博弈与系统仿真、互联网金

7、融 52 会 计 之 友 2018 年 第 4 期 1 4 投 融 资 1.众筹平台有两个策略：合规经营和违规经营，合规经 积极性，加 大了众筹平台违规概率 ，而降低监管成本，则可 营时靠收取众筹成功后融资金额一定比例的手续费为其 营业收入，记为 R，违规经营时不仅获得手续费收入，还有 发起人带来的利益输送和不揭露发起人项目风险协助其 发行项目等获得的额外违规收益，记总体违规收益为 Re， 满足 ReR。 2.监管部门有两个策略：严格监管和宽松监管，成本分 别记为 CH、 CL，且满足 CHCL，若严格监 管，一定会发现众 筹平台是否违规经营；若宽松监管则不能发现众筹平台违 规行为。 3.当监

8、 管部门严格 时，付出 较高监 管成本 CH，若平 台合规经 营，则 只获得正 常手续 费收入 R；若众 筹平台 违规经营则 获得较高收益 Re，但受 到惩罚 F 和平台声 誉损失 Lp，因被查出 违规经营 带给发起 人和投 资者对 该平台的不信 任，该平台交易量和成功融资总金额下降 造成收 益降低 ，平 台收 益为 Re-F-Lp，监 管部 门收 益则 为 F-CH。 4.当宽松监管时，并不能查处众筹平台违规行为，平台 合规经营获得正常手续费收益 R，付出监管成本较低为 CL；平台违规经营时获得较大收益 Re，监管部门除了付出 监管成本之外，由于监管不力而受到声誉影响，带来社会 效益降低的损

9、失 Lg，监管部门总体收益为 -Lg-CL。 5.假设监管部门选择严格监管的概率为 q，选择宽松 监管的概率为 1-q；众筹平台选择合规经营的概率为 p，选 择违规经营的概率为 1-p，则众筹平台和监管部门之间博 弈的支付矩阵如表 1 所示。 表 1 博弈矩阵 监管部门 严格监管（ q） -CH， R F-CH， Re-F-Lp 宽松监管（ 1-q） -CL， R -Lg-CL， Re 三、模型分析 （一）纯策略纳什均衡分析 当 -Lg-CLF-CH，即 CH-CLLg+F 时，该博弈存在纯 策略纳什均衡 （宽松监管，不合规）。当严格监管比宽松监 7 管多付出的成本大于查处众筹平台违规的惩罚收

10、益与挽 回的声誉之和时，监管部门倾向于选择宽 松监管，众筹平台选择违规经营，和发起 人合谋骗取投资者资金，或宽松审查发起 人资格以便扩大融资金额，获取高额手续 费收入，该博弈均衡不利于众筹 市场的发 展。可见惩罚力度 F越小，降低监管层的 以促使监管层积极监管，减轻平台违约概率。 当 -Lg-CLF+Lg 时， 1-（ CH-CL） / F+Lg） p0，即（ 1-p）（ F+Lg） -（ CH-CL） 0，因此 q=0 为演化稳定均衡点，即当采取严格监 管多消耗 的成本大于 监管获 得的惩罚 收益与 挽回的声 誉损失之和时，监管 部门倾 向于采 取宽松监管策略，见 图 1（ b）。 情形 2

11、：当 CH-CL0， F 1） p0 时， F 0） 0， 因此 q=0 为演化稳定均衡点，即众筹平台采取合规经营 的概率大于给定值 p0 时，监管部门采取宽松监管策略，见 图 1（ c）。 通过以上稳定性分析可知，提高对违规经营众筹平台 的惩罚力度和平台违规情况下监管层宽松监管带来的在 图 1 监管部门群体复制动态相位图 众筹平台 合规（ p） 不合规（ 1-p） 53 投 融 资 民众心中的声誉损失，并降低严格监管下的成本 p， 0 增大 ， 衡点的稳定性 ，可得： 初始状态 p0 且 tr.J0 且 tr.J=0 则该均衡点为中心， q（ F+Lp） +R-Re 当 q=（ Re-R）/

12、 （ 2） F+Lp）时， G（ p） =0，对于所有的 p 水平 若 det.J0 且 tr.J0，则该均衡点为不稳定点，若 det.JF+Lp 时，（ Re-R） / F+LP） 1，显然有 q0， p=0 为演化 稳定均 衡点，即当众筹平台违规经营获得的超额收益能够弥补监 管部门的惩罚和平台受到的声誉损失时，众筹平台选择违 规经营，见图 2 b）。 情 形 2：当 Re-R0， p=0 为演化稳定均衡点，即当严格监 管的概率小于特定值 q0 时，众筹平台将会选择违规经营 策略； 2） qq0 时， G 0） 0， G（ 1） q0 的区域越大，初 始状态下落在该区域的概率越大，增大了众

13、均衡点 筹平台演化倾向于合规经营的概率。 （三）监管部门与众筹平台演化稳定策 略分析 众筹平台博弈复制动态系统中，存在五个可 能的演化稳定均衡点 （ 0， 0）、 0， 1）、 1， 0） 、 （ 1， 1）、 p0， q0），假设 0F+Lg + - ESS CH-CLF+Lg - 不确定 鞍点 任意条件 - 不确定 鞍点 CH-CLF+Lg， F+LgRe-R + + 不稳定 CH-CLF+Lg， F+LpRe-R - 不确定 鞍点 CH-CLF+Lg， F+LpRe-R - 不确定 鞍点 雅克比矩阵局部稳定性判别法 分析这些均 （ q=q0， p=p0） 任意条件 + 0 中心 54 会

14、 计 之 友 2018 年 第 4 期 投 融 资 图 3 监管部门与众筹平台策略演化均衡点稳定性动态相位图 出，促使众筹项目参与三方进行自我约束，促进众筹行业 发展的同时，减少行业存在的风险。解决信息不对称的另 一办法是第三方认证或称领头制，找一些有经验丰富的 投资者对项目进行调研，大家根据其观点及征信水平进 行投资决策。再者是发起信息共享圈子，发起人可能骗一 个人，但是骗不了全部人，有了信息共享机制，可降低信 息不对称程度。 是众筹平台 ，声誉损失 是影响 众筹行业 发展的 关键因 素，通过加强公众举报、媒体监督，可以有效激发监管部 门和众筹平 台的行业自律 意识，减少违约 经营概率 9；

15、 （ 2）违规经营的超额收益也是影响众筹平台是否合规的 重要诱导因素，监管部门应该加强投资者资金的管理，建 立第三方资产管理制度，减少众筹平台跑路风险； 3）众筹 平台违规经营概率与监管部门的监管 成本密切相关 ， 缩小严格监管和宽松监 管的成本差距 CH-CL，能够有效 提高众筹平 台的合规 经营概 率。众筹平 台以强 大的互 联网技术为 依托，目前 征信体系不 健全背景 下，监 管技 术很难对众筹 平台进行有 效监管，造假成本 较低，监管 部门需要耗 费更多成本实施监管，带来众筹平台违规经 营的概率。 四、结论和建议 本文采用大群体复制动态方程研究了监管部门和众 筹平台博弈策略选择演化稳定

16、均衡问题，建立了演化博弈 模型，求解其均衡点并分析其稳定性，得出管理上的启示： 1.建立健全的法律法规，让众筹平台承担更多的社会 责任。目前互联网众筹行业处于发展初期， 相关的法律法 规不健全，平台存在机会主义违规经营动机，监管部门应 采取互联网技 术，建立平台信用体系，降低监管成本，提 高监管力度；对众筹平台实施资格审批制度，对有公信力 的平台进行披露，对于不定期整改的平台给予吊销资格 的惩罚。 2.众筹平台对上线之 前的项目要 做可行性、合规性 审核，降低项目风险，上线之后的项目要持续跟踪、全过 程监管，保证融资人取得资金后合规运营项目。众筹平台 要承担部分监管义务和社会责任，建立信用担保

17、机制，一 旦融资人违约，由众筹平台承担资金风险，这样就有效激 励众筹平台对项目发起 人事前严格筛选、事后严格跟踪 的积极性。 3.完善征信体系建设，降低监管成本。互联网金融众 筹有效促进了资源的合理配置，可利用互联网技术为众 筹的投资人、众筹平台、众筹发起人建立完善、系统、充分 共享的信用体系，有效降低众筹监管部门的监管成本支 4.发挥监管科 技的作用强化监 管，利用 监管科技守 护金融安全。在大数据、区块链、云计算等科技发展的基 础上，应当建立起金融合规、场景依托和技术驱动三位一 体的金融风险防范体系，突出监管科技在金融监 管中的 作用。通过科技手段解决信息不对称问题带来的信用风 险，另外需

18、要注意科学技术的应用不当造成的数据安全 与信息科技风险等操作风险，如数据造假、数据泄露、数 据伪报等。 【参考文献】 风险监管 兼论中国式众筹的问题与趋势 J .金融 与经济， 2015（ 3）： 55-60. 2李晶，宋陆军 .我国 P2P 网络借贷平台违约问题及对策 研究 J .会计之友， 2017（ 9）： 79-83. 3 龚鹏程，王斌 .我国股权众筹平台监管问题研究 J .南 方金融 ， 2015（ 5）： 56-58. 4袁康 .互联网时代公众小额集资的构造与监管 J .证券 市场导报， 2013， 6（ 4） . 5韩景倜，陈群 .不确定条件下 P2P 网贷平台运营与政府 监管演

19、化博弈稳定性 分析 J . 商业研究， 2016（ 3）： 36-44. 6顾煜，王博宇 .基于演化博弈分析的审计风险管理模型 优化 J .会计之友， 2017（ 13）： 103-106. 7 封思贤，包丽红 .监管第三方支付机构的博弈分析 J . 中国经济问题， 2016， 1（ 4）： 49. 8郑君君，韩笑，邹祖绪，等 .IPO 市场中风险投资家策略 的演化 博弈 分析 J . 管 理科 学学 报， 2012， 15（ 2）： 72-82. 9苗文龙，刘海二 .互联网众筹融资及其激励约束与风险 管理 基于金融市场分层的视角 J . 金融监管研 究， 2014 （ 7）： 1-22. 10 黄玲，周勤 .创意众筹的异质性融资激励与自反馈机 制设计研究 以 “点名时间 ”为例 J .中国工业经 济， 2014（ 7）： 135-147. 55 10