辽宁省中小企业在新三板市场融资效率研究.docx

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1、（ Liaoning Economy 辽宁省中小企业在 新三板市场融资效率研究 李 伟 刘新宁 内容提要 中小企业作为我国经济发展的重要组成部分，长期以来其融资困难的问题成为制约企业发展的主要限制因素。在传统的融 资模式下，由于中小企业自身规模的限制和自有资金的匮乏，加之传统金融机制的局限，导致其融资困难问题一直未得到有效解决。新三 板的建立为我国中小企业提供了一条新的融资渠道，成为中小企业在资本市场融资的首选。为了探究在新三板挂牌是否能有效缓解辽宁 省中小企业融资困难的现状，本文以 2014年在新三板挂牌的 37家辽宁省中小企业为样本，运用 DEA方法对其 2014-2016年的融资效率进

2、行测度与评价，进而为如何提升中小企业的融资效率提出对策和建议。 关键词 辽宁 中小企业 新三板 融资效率 DOI:10.14041/ki.1003-4617.2018.02.016 中小企业是我国国民经济发展的根基，在促进经济 增长、缓解就业压力以及推动科技创新等方面发挥重要 作用。然而，由于自身条件不足、信息不对称和资本市 场不完善等问题，融资困难且融资效率低下成为制约中 小企业发展的最大瓶颈。因此，如何改善中小企业的融 资现状、拓宽中小企业的融资渠道并提高中小企业的融 资效率，成为了我国中小企业发展过程中最亟需解决的 注：本文系辽宁省社会科学规划基金项目 “互联网金融背景下辽 宁省中小企业

3、融资路径创新研究 ”项目编号： L17BGL024） 62 问题。新三板的建立为我国中小企业提供了一条新的 融资渠道，现已成为广大中小企业融资的首选。截至 2017 年 12 月 31 日，全国中小企业股份转让系统 (新三板 ) 挂牌公司总数已达 11630 家，总成交金额 123944.97 万 元。在新三板市场爆发式扩容增长的背景下，新三板挂 牌是否能有效缓解中小企业融资难的现状，已成为学术 界研究的热点问题。 一、文献综述 关于企业融资效率的界定，国内外学者分别从融资 能力、成本与风险、成本与收益以及宏观角度对企业融 资效率作出不同的解释。方芳、曾辉 (2005)从融资成本 率、资金利用

4、率和融资主体自由度三个方面定义融资效 率。卢福财（ 2000）从宏观和微观两种角度对融资效率 进行定义，并将微观的企业融资效率细分为资金融入效 率和融出效率。 关于企业融资效率的影响因素 ， M.Kouki 和 H.B Said（ 2011）认为公司规模、盈利能力、成长机会、非债务 税盾以及成本与收益的权衡机制是影响资本结构的重 要因素。方沐晗（ 2011）利用模糊综合评价法，发现债券 融资比股权融资的融资效率更高 。 王玉冬 、邱 金明 （ 2012）使用灰色关联分析法，得出融资成本、融资结构、 平。常见的 DEA 模型有规模报酬不变模型（ C R 模型） 和规模报酬可变模型（ BC 模型）

5、。由于在现实中，企业 等比例产出增加，本文选用规模报酬可变模型（ BC 模 导向的 BC 模型可以表示为公式（ 1）。 min ( s s ) j1 j1 X s X ij jn1 V W Y s Yrj j , s , s 0, j 1,2, n * 0.1 ， p q n X Y S i j 决 策 思 考 偿债能力和盈利能力对企业融资效率的影响较大。 关于中小企业融资效率的测算与评价，方先明、吴 越洋（ 2015）对中小企业在新三板市场的融资效率进行 研究，发现有过融资行为的样本企业的融资效率低于没 有进行过融资的企业。王小宁等（ 2016）对中小工业企 业的融资效率进行评价，发现其融资

6、效率随经营年数的 增加而增大。李芳、王超（ 2014）对创新型中小企业融资 效率评价的影响因素、方法及意义进行分析，构建了创 新型中小企业融资效率指标体系。 二、研究设计 （一） DEA 模型构建 数据包络分析（ Date Envelopment Analysis DEA） 是一种评价具有多投入、多产出的决策单元（ DMU）相对 有效性的一种非参数估计方法。由于数据包络分析方 法具有不需要预先估计决策单元生产函数的具体形式、 指标权重不受主观因素影响等优势，被广泛运用到效率 评价中。 DEA 方法运用线性规划的原理找到效率前沿 面，通过比较每个决策单元实际观测值与效率前沿面之 间的距离，客观准

7、确的测算出决策单元的相对有效水 2 2 会受到多种环境因素的影响，等比例投入增加很难带来 2 型）对辽宁省中小企业融资效率进行测算与分析。假设 在 n个决策单元中，每个决策单元（ j=1,2,n ）具有 （ p= 1,2,p ）项投入， （ q=1,2,3,q ）项产出，此时以投入为 2 n n n j j j j j1 j 1 j1 其中， ij表示第 j 个决策单元的第 i 个投入变量； rj 表示第 j 个决策单元的第 r个产出变量； 和 S为松弛 变量； 为非阿基米德无穷小量。 （二）指标选取 根据以往文献中对中小企业融资效率影响因素的 研究，结合中小企业高风险、高收益和成长快的特点，

8、本 文选取资产总额、资产负债率、营业成本作为投入指标， 净资产收益率、总资产周转率、营业收入增长率和每股 收益作为产出指标，构建针对中小企业融资效率的 DEA 指标评价体系。各指标的定义及解释如表 1 所示。 表 1 DEA 模型评价指标 2 0 C N ; =C? , C C ) ; ,=C5 : ; ,CH + )C ,) M ) 根据表 3的区间分布情况可以得出以下结论：一是 例还未达到最佳状态，因此还需要在提高自身管理水平 或者调整企业规模以适应其企业发展等方面作出合理 改善；有 35.14%的企业综合效率在 0.8 以下，这些企业 在不同程度上存在投入冗余或者产出不足的问题。此 外，

9、样本整体综合技术效率的平均值仅为 0.774，表明辽 宁省中小企业在新三板市场的融资效率值普遍偏低 。 二是从纯技术效率来看，有 10 家企业达到纯技术有效， 企业管理层能够将所拥有的资金投入到较为合理的项 目中，几乎不存在因决策失误使资金被无效利用的现 象；而对于其余 72.97%的纯技术效率低于 1 的企业与纯 技术有效的企业相比，在经营管理水平和资源配置能力 上存在明显不足。纯技术效率均值为 0.835，说明辽宁 省中小企业对资金的筹集与配置效率不高，在经营管理 水平方面还有很大的提升空间。三是从规模效率来看， 仅有 7 家企业达到规模有效，占样本总数的 18.92%，其 现有的规模与最

10、优规模较为接近，一定比例的资金投入 可以获得期望的产出；有 27 家企业的规模效率处于 0.8, 1)区间内，这些企业虽然规模效率较高但综合效率却偏 低，可能存在严重的内部管理问题；另有 3家企业的规模 7( 37( 6( M M M 效率低于 0.6，这些企业存在纯技术效率和规模效率双 重低下的问题，融资状况不容乐观。 在新三板市场融资的规模报酬情况如表 4所示。 表 4 辽宁省中小企业融资规模报酬阶段统计表 从表 4 可以看出， 2014-2015 年规模报酬递增的企 业占企业总数的 70%以上，规模报酬不变的企业占企业 决 策 思 考 （三）规模报酬分析 规模报酬是指企业每增加一单位的投

11、入所带来产 出变化。企业的规模报酬变化包括规模报酬递增、规模 报酬不变和规模报酬递减三种阶段。辽宁省中小企业 总数的20%左右，仅有 5.41%的企业处于规模报酬递减 阶段，表明辽宁省中小企业在 2014-2015 年处于持续发 展阶段。而 2016 年，规模报酬递增的企业减少至 16 家， 规模报酬不变的有 6家，合计占企业总数的 60%，规模报 酬递减的有 13 家，占企业总数的 64.87%。 2016 年规模 报酬递减的企业数量明显增多，达到 35.14%，可能是由 于企业急于扩张而导致投入过度，因此需要对其融资规 模进行合理及时的调整，降低融资成本，使企业的投入 和产出比例更加合理。

12、 四、结论及建议 实证结果表明，辽宁省中小企业的融资效率普遍低 下，主要是由企业自身管理能力不足、融资规模小和社 会资源分布不均所造成的。近几年，我国经济增长速度 持续放缓，市场需求减少，因此企业盲目扩大投入不但 得不到理想的产出反而造成了资源的浪费。面对规模 报酬递减的现状，企业只能从实现高效的内部控制入 手，提高对资金的运营和管理能力。从新三板市场的角 度来看，自全国中小股份转让系统正式运营以来，无论 是挂牌企业数量还是成交额都实现了爆发式增长，但新 三板市场的各项机制还不够完善，需要进一步规范新三 板的市场机制。从政府监管的角度，近年来我国政府出 台了多项政策支持中小企业的发展，并积极引

13、导银行等 金融机构向中小企业拓展业务，但保障措施仍然不完 善。因此，本文从企业自身发展、市场制度建设和政府 金融支持三个方面给出提升辽宁省中小企业融资效率 的具体建议。 （一）提高挂牌企业的资金运营能力 一是应完善财务管理制度，建立财务管理预警机制， 在综合考虑各种融资方式的成本和风险后，选择对企业 最有利的融资组合。二是企业应提升技术创新水平，积 极开拓市场，以增强企业的核心竞争力。三是企业应当 提高内部控制水平，建立良好的企业运营和管理机制，树 立良好的企业形象，提升信用水平，减少融资的阻力。 （二）健全新三板的市场机制 为了提高信息透明度、增强市场流动性和稳定股 价，应进一步完善市场准入机制，推动做市场上制度改 革，落实新三板分层制度，完善企业转板制度和退市制 度。此外，还要加强对市场机制的监管力度，促进市场 交易规范化运作，同时在风险控制和信息披露方面提出 更高的要求。 （三）加大政府政策支持力度 政府应当发挥其引导作用，积极做好各项协调工作， 动员社会力量给予中小企业更多的支持。如给予在新三 板挂牌的企业适量的政府补贴，引导地方非金融机构对 中小企业放贷，鼓励民间资本向中小企业流入等。此外， 政府还应当加强监管力度，助力中小企业健康发展。 （作者单位：大连海事大学航运经济与管理学院） 责任编辑：司 斯 65 ? GF ? G ? GF