区块链技术在我国股权交易中的应用.docx

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1、， 中国流通经济（ 2018 年 2 月，第 32 卷第 2 期） China Business And Market（ February 2018 Vol.32， No.2） doi： 10.14089/11-3664/f.2018.02.010 引用格式： 王劲松，韩彩珍，韩克勇 .区块链技术在我国股权交易中的应用 J.中国流通经济， 2018（ 2）： 83-90. 区块链技术在我国股权交易中的应用 王 劲 松 1 ，韩 彩 珍2 ，韩 克 勇3 （ 1.杭州师范大学经济与管理学院，浙江 杭州 311121； 2.中国人民大学公共关系学院，北京市 100872； 3.山西省社会科学院经济

2、问题杂志社，山西 太原 030032） 摘 要： 基于严格加密算法的区块链技术，具备数据真实、共享、安全、可跟踪等特性，能解决传统金融行业交 易成本高、系统性风险和监管难度大、数据接口技术不完善等痛点。从我国证券市场的发展现状和特点来看，区 块链技术应率先在区域性股权交易、机构间市场和股权店头交易中应用，且更多的是在联盟链上进行，即在获取 智能合约管理数据、股权交易信息上链数据、链上数字资产确权数据和应用程序编程接口（ API）数据基础上，搭建 股权登记模块、估值模块、发行与交易模块、退出模块、监管模块、风控模块、清结算模块、股东（中小投资者）投票 模块等，以更好地维护投资者利益，方便流转和数

3、据存储。但是，区块链技术在改善传统股权交易平台的同时，也 存在一些技术或者法律上需要解决的问题。 关键词： 区块链技术；股权交易；联盟链；数字经济；金融科技 中图分类号： F830.591 文献标识码： A 文章编号： 1007-8266（ 2018） 02-0083-08 开始于 2008 年 9 月的全球性金融危机使我们 认识到 ，传 统金融业由于数据垄断 、信 息不对称 、 节点分散、支付清结算系统不成熟等因素，潜藏着 巨大的风险 ，存 在着监管瓶颈 。 传统金融体系的 脆弱阻碍了普惠金融的发展 ，也 给中小微企业尤 其是中小微科技型企业发展造成了很大的障碍。 区块链技术为数字经济提供了

4、技术支持 ，在 包括 股权交易在内的传统金融领域得到应用 ，为 解决 传统平台的痼疾和创造新的社会经济价值带来了 新的希望 。 利用区块链技术搭建的系统平台 ，依 靠严格加密算法 、智 能风控体系 、智 能合约 、模 块 化管理等金融科 技（ Fintech）手 段 ，可 节省传统平 台的交易费用，降低传统平台的风险，便利化监管 和优化接口技术，有利于形成全国统一、规范和更 为专业化的股权交易市场。 一、区块链技术原理和应用优势 （一）区块链技术的原理 数字货币尤其是比特币的诞生 ，是 区块链技 术大规模商用的前奏。比特币 2008 年由中本聪推 出，也是一种虚拟货币，但相对于过去的虚拟货币

5、来说在一些性能上有了很大改善。一是解决了 “双重支付 ”的难题，也称为 “双花 ”问题，即同样的 收稿日期： 2017-12-18 作者简介： 王劲松（ 1972），男，山西省吕梁市人，杭州师范大学经济与管理学院教授，博士，复旦大学出站博士后，主要研 究方向为资本市场、货币政策与金融稳定；韩彩珍（ 1966），女，山西省襄垣县人，中国人民大学国际关系学院教 授，博士生导师 ,国家发展与战略研究院研究员，主要研究方向为国际金融、股权投资；韩克勇（ 1964），男，山西 省晋中市人，山西省社会科学院研究员， 经济问题杂志主编，主要研究方向为金融市场。 83 据篡改、系统崩溃和机密数据被盗取等问题。

6、 由 2 3 4 5 一个支付场景可能通过复制被运用于不同的商 品 ，使 得一笔支付可能对应于两件或两件以上的 商品，而以往的虚拟货币解决不了这一问题；二是 解决了在传统网络上不同交易节点之间的互信问 题，使得交易成本大大降低，这主要是通过一套成 熟而完整的哈希加密算法来实现的 ；三 是解决了 中心服务器因为受到可能的恶意攻击而导致的数 1 于比特币的上述特点 ，使 它为支付领域难点的突 破带来了新的希望 ，进 而也成为所有金融交易场 景应用的新宠 ，受 到创投基金和个人投资者的热 捧。比特币正在将数字经济时代的技术推向一个 新的高度。 区块链技术虽是数字货币的底层技术 ，但 区 块链的应用却

7、可以脱离数字货币而存在。基于区 块链的股权交易平台系统 ，就 是充分利用区块链 的优点对传统产业进行的一项改造 ，这 反映了区 块链正在开辟它独特的应用领域 ，且 这种趋势不 可阻挡 ，应 用前景十分广阔 。 区块链本质上是一 个分布式的账本管理系统 ，每 一个单独的账本即 区 块（更 准 确地说是区块链上的全节 点），都 存储 着从创世区块开始以来的所有交易信息 ，因 此可 以随时通过密码学原理对这些有效的交易信息进 行追溯和验证 。 此外 ，区 块链还是一个虚拟的网 上交易社区，相对于传统的信息互联网来说，它则 是价值互联网。去中心化的特性使得这个网络的 成员节点必须自觉维护信息的真实性和

8、安全性， 防范恶意节点和黑客攻击。这对于股权交易来说 至少有以下几个优点 ：一 是相对于第三方支付集 中存管制度体系而言 ，区 块链上的清结算体系将 会更加健全 ；二 是区块链对风险的控制和风险溢 价的核算将会更加有效，尤其是在信用风险方面； 三是利用区块链对目标项目的预测会更加精准。 （二）区块链将改造传统金融产业 如前所述 ，区 块链技术虽脱胎于比特币等数 字货币 ，但 它所创造的效益已经日渐被各行业认 可 。 作 为 “互联网 +”的 一部分 ，大 力发 展 “区块 链 +”产 业 ，符 合当前我国新旧动能转换 、三 期叠 加、建立数字经济时代基础设施的需要，对传统行 业特别是传统金融行

9、业提高创新能力 ，加 强网络 安全、数据安全和资金安全等都具有现实意义。 区块链技术可以保证货币和资金的精准投 84 放 ，减 少金融行业中 的信用违约 、欺 诈和洗钱风 险 。 区块链在金融工具的支付清结算 、票 据交易 及其衍生产品 、外 汇交易业务以及降低资产证券 化风险方面的应用优势 ，都 已经得到了一定程度 的验证。 2017 年中央金融工作会议指出 ，要 完善金融 产品 ，提 高金融效率 ；要 健全金融风险的责任担 当，切实防范系统性风险；回归金融业务的本质属 性，即增强金融业务为实体经济服务的能力；推进 现代金融监管体系建设，加强功能性金融监管。 区块链股权交易平台是金融科技的产

10、品之一 ，在 利用新技术加强金融风险管控和培育金融新业 态、实现普惠金融方面有很多潜在优势，但同时也 要对高科技可能会带来的新的风险种类有一定认 识和防范。 （三）区块链应用于股权交易系统的理论基础 区块链应用于股权交易业务具有明显优势， 这些优势的理论渊源主要包括以下几种： 1. 交易成本理论 科斯认为 ，利 用价格机制的过程中产生的额 外费用 ，包 括谈判 、经 常性契约 、信 息获取等过程 的必要性费用为交易费用 。 后来 ，诺 思 、威 廉姆 森、西蒙、张五常等人通过各自研究契约中的交易 成 本 逐 渐 形 成 了 新 制 度 经 济 学 的 构 架 ，其 中 以 2009 年诺贝尔经

11、济学奖获得者威廉姆森的研究最 具代表性。交易成本理论更注重研究由于交易事 后的不适应所带来的效率降低 ，因 此涉及交易制 度和交易模式的选取，尤其是后者最为关键。 股 权交易系统在股权登记、基金项目筛选、投资对象 调查、签订协议、项目跟踪与测评、项目托管、项目 退出等各业务板块所涉及的参与主体和交易环节 都很多 ，而 每个环节都会产生必要的和不必要的 成本， 另外每个主体跟自身业务相关联的数据获 取也会产生很多费用 ，这 使得传统的股权交易平 台的隐性成本很高，更严重的是运作效率低下，结 果造成很多有潜力的中小微企业对这一融资方式 望而却步。 2. 密码学哈希函数理论和数字签名理论 这里所讲的

12、哈希函 数（ Hash Function）和 数字 签名都是区块链技术体系得以运行的加密算法的 基础 。 哈希函数建立在哈希密码学的基础上 ，有 三个可以用算法实现的特性：其一是碰撞阻力，即 象主要是核心企业，而不是中小微企业。 金融监 x H H 8 对于给定的数域区间任取 x 和 y 两个自变量， y， 但是 x 与 y 各自的哈希函数值永远不可能相等，即 （ x） （ y），这意味着黑客不可能通过多次尝试破 解数据的密码 。 其二是谜题友好性 ，如 果想找到 在给定的定义域中对应 y 值的那个 x，难 度是相当 大的，前提是 x 在 2n的数位的范围内具有完全的随 机性 。 其三是隐秘性

13、 ，即 知道一个函数的值 y，但 是没办法求出它对应的自变量 x 的取值。数字签 名的理论基础 ，是 每个人都有一 对 “钥匙 ”即 数字 签名，一个只有本人知道的 “密钥 ”，另一个是公开 的 “公钥 ”，签 名时用密钥 ，验 证时用公钥 。 这样 ， 数字签名具备两个特点 ，一 是任何人可以看到交 易者的签名 ，并 通过手上的公钥证明该签名的有 效性与不可抵赖性 ；二 是信息接收者可以验证信 息发送者的身份 ，这 就是数字签名的可鉴权性 。 鉴权的重要性对财务数据尤为关键。在区块链的 股权交易中通常可使用椭圆曲线数字签名算法， 该算法可以对应 256 个数位的脚本的数字签名信 息，大大提升

14、了股权交易的安全性。 3. 金融监管理论 金融监管理论通常可以分为三种 ，即 金融监 管经济论、金融监管辨证论和公共利益论。其中， 金融监管经济论指出 ，金 融行业监管机构的作用 是为了促进金融行业的效率 ，因 此监管的实施对 6 管辨证论指出 ，金 融机构和从事金融行业的企业 会持 续不断地更新技术 ，例 如金融科技和互联网 金融就是将金融和科技结合起来的范例 ，而 监管 也 必 须 不 断 提 高 技 术 ，从 而 形 成 持 续 的 循 环 效 应。公共利益论指出，市场中因为信息不对称、垄 断和外部效应等因素会导致市场失灵 ，而 在金融 市场上更加突出，因此从公共利益的角度出发，需 要进

15、行一定程度的金融监管 。 除此以外 ，还 有强 调效率 、强 调信用 、强 调对抗金融的脆弱性 、强 调 针对寻租现象以及强调对功能的监管等理论 7。 4. 金融风险控制理论 金融风险控制理论的根基是法玛提出的有效 市场假说 、威 廉 夏 普和约 翰 林 特纳等人创立的 资本资产定价理 论（ CAMP）、罗斯 等人的套利定价 模型、斯科尔斯的期权定价模型 等。另外，随着科 技的井喷式发展 ，大 数据风控理论和智能风控理 论也逐渐成型 。 股权交易中的大数据风控 ，指 的 是利用大数据技术和区块链技术对股权投资项目 的实际盈利能力 、目 标行业的资产债务数据真实 性 、企 业征信数据等有更为丰富

16、的评测依据和更 精准的评测，以适应风控数据的颗粒度，从而更有 效地预防风险或者准确地评估风险溢价。 二、相关文献梳理 （一）国外相关文献 朱 和 周（ Zhu & Zhou） 9 研究了区块链运用在 中国区块链股权众筹交易市场上的优越性 ，认 为 其有四大特点：一是安全有效和低成本；二是便利 化交易闭环 ；三 是便于监管和保证股权众筹资金 的安全管理 ；四 是有助于防止借助传统的股权交 易平台来洗钱 。 斯科 特（ Angus Scott）等 10 认为 ， 传统资本市场当中的契约执行成本高企 ，针 对碎 片化数据的整合成本也很高 ，而 借助于区块链智 能合约技术可以做到资本市场和股权交易账本

17、的 实时查询和验证，提高股权交易之前的透明度，消 除现金交易中需要中央对手方导致的清结算的低效 率问题 。 杰 西（ Jesse McWaters）等 11 归纳了传统 的股权交易行业可以通过区块链技术加以解决的几 大痛点，分别为不能进行妥善监管、了解客户（ KYC） 的功能不健全、流动性不足、成本高、延迟、股权登记 效率低下等，认为在交易过程中借助区块链智能合 约实现实时资金支付对于提高效率很有帮助，同时 区块链可以提高交易平台资金流动的便利性。 （二）国内相关文献 夏新岳 12 在分析股权资产登记交易和赠与时 认为 ，借 助当今的第三方平台确有不妥之 处 。 主 要由于第三方平台是一个黑盒

18、 ，数 据是否篡改几 乎无从得知；第三方平台容易受到黑客攻击，受到 恶意节点欺诈的可能性也比较大。借助区块链技 术所创造的全新股权交易平台可以最大限度地防 止数据被篡改，降低欺诈概率，通过一套严格的加 密算法确保投资者利益 ，并 对区块链的股权交易 和转赠系统的架构和功能模块进行了设计和说 明。陈迪芳和张金林 13 认为，区块链智能合约自 动完成清结算，节约了投资者和运营机构的时间， 使 得 清 结 算 效 率 大 大 提 升 ；借 用 超 级 账 本（ Hy perledger， Linux 操作系统的一个全球开源项目，也 是依靠智能合约底层技 术）可 进行有效的交易追 85 溯 ，将 所有

19、节点全部串连起来 ，除 自动交割外 ，也 提高了安全性 ，这 在日益复杂的金融体系结构中 将显得越来越重要。所有这些相对于第三方平台 都具有优越性。龚鸣 14 也认为，传统股权交易系 统复杂的交割环节和非标准化的合约等问题 ，往 往需要第三方合作才能完成交易 ，但 区块链上的 股权交易平台借用智能合约的自动执行功能克服 了这一点。安立 15 在研究基于区块链的私募股权 投 资（ PE）活 动时指出 ，区 块链能够较好地提升 私 募股权投资交易领域的透明度和精准性 ，为 其正 常交易提供稳定的后台服务。韩笑天和马超群 16 甚至提出了一种利用区块链技术的股权众筹平台 基础架构的雏形，并剖析了该平

20、台的可编程性、无 须信任的交易和不可篡改性。 三、传统股权交易系统的弊端和痛点 本文所提及的传统股权交易系统或者股权交 易平台 ，主 要指供区域性中小企业进行场外交易 的系统 ，包 括新三板市场和四板市场 。 新三板市 场全称为全国中小企业股权转让交易系统 ，主 要 是为中小微非上市企业发展 、投 入和退出等环节 服务而设置的，它成立于 2001 年，壮大于 2012 年， 是与深圳证券交易所和上海证券交易所并立的全 国性股权交易市场。新三板市场是我国多层次资 本市场深入发展的直接体现 ，同 时也为多层次融 资提供了平台和机会。虽然新三板市场便利了中 小微企业融资 ，在 一定程度上降低了它们的

21、上市 流通成本 ，也 有利于优化中小微企业尤其是中小 微高科技企业的股权结构和公司治理 ，并 且对中 小微企业的广告宣传起到很好的促进作用 ，但 同 时也存在着一些明显的问题 。 第一 ，新 三板市场 上市的股权产品普遍缺乏流动性；第二，要想了解 新三板市场股权发售之外的企业数据比较困难， 目前新三板市场信息披露制度不健全 ，降 低了其 对广大投资者的吸引力；第三，因为缺乏强大的运 作方，新三板市场挂牌企业死得很快，导致投资者 的市场信心严重不足；第四，对新三板市场的股权 交易进行合规监管需要的资源和业务量很大 ，目 前第三方监管机构不可能做到有效监管。四板市 场又称为区域 性（地 区 性）股

22、 权交易市场 ，也 可以 看成是新三板市场的补充。四板市场有几个特 86 点：首先，它是存在于特定区域的场外股权交易市 场 ；其 次 ，它 通常只为中小微科技型企业提供融 资 ，因 此比新三板市场覆盖的行业范围更窄 。 四 板市场虽 然针对某特定区域的特殊行业 ，但 在目 前实践中对提高我国上市公司质量 、优 化准入退 出机制等似乎并无实质性突破。 未上市的股权交易通常首先由股权投资基金 机构参与 ，而 通过这一平台和股权基金建立投融 资关系的主体既可以是个人投资者 ，也 可以是机 构投资者 。 其中机构投资者主要包括母基金 、养 老基金、金融机构和企业。 17 股权投资目标项目要 进行初步尽

23、职调查以便完成项目筛选，然后立项。 在这一过程中，对投资项目的收益和风险评估很关 键，主要依照目标公司的股权变动、息税折旧摊销前 利润、公司债务、当前和未来的现金流等完成估值程 序。由于上述参考指标在中小微企业的非透明性和 标准的非统一性，导致估值的难度很大。此外，传统 的股权交易平台是中心化的，数据存储相对集中，因 此对于接入平台的股权基金保管机构、股权基金托 管机构（含存管机构）、律师事务所、会计师事务所、 股权基金的销售机构和股权交易活动的监管机构等 来说，都必须依靠股权交易平台进行数据中介。 从我国证券市场的发展现状和特点来看 ，区 块链技术应该率先在区域性股权交易 、机 构间市 场和

24、股权店头交易中得到深入应用 ，这 是因为上 述市场有 着 “小生态 、全 链条 、报 价驱动 、低 流动 性 ”特 征 ，可 以容忍全局性风险 。 18 在区块链上可 使得传统股权交易的监管环节 、交 易环节和清结 算环节大大简化并富有效率。我国场外股权交易 市场目前存在的问题主要有：信息披露不彻底、不 全面 ，特 别是区域性股权交易的信息披露制度不 健全；各个区域的股权交易方式相异，影响了统一 的全国股权交易市场的建构 ；不 管是从法律层面 还是从实践操作层面来看 ，我 国的区域性股权交 易都没有合适的监管措施对风险形成制度性监 管 。 19 另外 ，中 国行业研究网也认为 ，我 国四 板市

25、 场过多的行政干预使得股权交易领域出现行政资 源滥用 ，同 时地方政府不正确的政绩观也导致了 未达到四板上市资质的企业挂牌上市 ，背 离了四 板市场的投融资属性 ，此 外 ，因 为法律定位 、制 度 不平衡、运作不规范等也造成了诸多司法困境。 20 传统股权交易平台的基本结构如图 1 所示。 股权交易平台 架构、非对称加密、共识机制和节点认证等为主的 基础协议 ，每 个在联盟链上的全节点一般都可以 存 构 ） 的 方 构 ） 的 项 构 构 权 的 务 会 监 股 方 管 政 自 上链服务、 投资者和项目方的负面清单服务、对投资对象的 尽职调查服务等功能的子模块。 2.估值模块人可以追溯平台上

26、的所有交易信息。 联盟链的 图 1 传统股权交易平台的结构 构 监 资对象现金流管理子模块。 3. 发行与交易模块 。 包括项目监控子模块 、 条款管理子模块和增值服务子模块。 4. 退出模块。利用区块链股权交易平台可以 四、区块链技术在股权交易业务中的价 值和前景分析 （一）基于区块链的股权交易平台的技术原理 区块链社区根据使用范围和中心化的程度可 以粗略地分为公有链 、私 有链和联盟链 。 其中限 于公有链的非安全性和私有链的强中心化特性， 笔者认为未来基于区块链的股权交易业务更多地 是在联盟链（ Consortium Blockchain）上进行。所谓 联盟链是指在建立节点共识的过程当中

27、 ，只 受制 于一部分指定节点的区块链 ，原 则上只有一部分 21 这种特点保证了弱中心化的集体维护 ，同 时又尽 最大力量维护了隐私信息的权限。图 2 简单展示 了区块链上的 对中小微企业发行的股权进行挂牌转让、转板，同 时包含股权变更管理子模块。 5. 监管模块 。 包括信息披露子模块 ，主 要负 责实时对投资对象的资本结构变动 、重 大项目变 动 、人 事变动 、产 品线变动 、市 值变动等重大事项 的信息进行披露 ，同 时囊括了合规管理子模块和 投资对象信息备案管理子模块。 6. 风控模块 。 包括对风险的评估 、预 警 、识 别、对冲这四个主要的子模块，还包括风险大数据 管理子模块，

28、随着技术升级，这些模块的功能会得 到实时更新。 7. 清结算模块。使用网络批量指令子模块实 现前台集中清结算功能和账簿自动划拨功能。 8. 基于区块链技术的股东（中小投资者）投票 功能模块 。 包含申请数字证书子模块 、登 录验证 股权交易平台 各功能模块之 间的结构关系。 （ 二 ）用 于 搭建区块链股 投资人 1 投资人 2 投资人 n 登记准入 智能合约 股权基金 A 联合清结算 法务节点 咨询节点 监管节点 多重签名 智能风控 投资人 3 投资人 4 投资人 n 登记准入 股权基金 B 权交易平台的 各大模块和运 行机制 区块链作 智能化的资格认定及尽职报告 项目方 1 项目方 2 项

29、目方 n 项目评测 自审计 会计节点 基于联盟链的股权交易平台 智能化的资格认定及尽职报告 项目方 3 项目方 4 项目方 n 为底层技术 ，拥 有 以 P2P 网 络 图 2 基于区块链的股权交易全产业链解决方案 87 互联网投票系统子模块、投票子模块等。 此外 ，股 权交易平台的前端展示虽然也分为 交易登记入口、智能合约入口、股权交易信息查询 与服务申诉入口等 ，但 其背后的机制却基于区块 链技术 ，因 此使得这些服务端口的效率提高到足 够令交易双方满意的程度 。 最后 ，这 套系统与外 部业务接口的对接是通过审计模块 、智 能风控模 块、税控模块和运维模块等来实现的。 （三）区块链股权交

30、易平台的潜在优势 结合上述各功能模块的运行机制 ，从 成本和 风险等视角对两大平台的优劣势进行综合性比 较，具体参见表 1。 我国场外交易发展时间较短。较早运行的有 2008 年 9 月成立的天津股权交易所 ， 2009 年成立 的重庆股权交易所和 2010 年成立的上海股权交易 所 。 截至 2016 年底 ，这 些交易所累计挂牌企业超 过 1 000 家，实现融资交易额达 200 亿元，仅重庆股 权交易所挂牌的中小企业就达到 600 家以上，但国 内其他区域性股权交易因为制度的缺失导致融资 规模和流动性都非常有限 。 此外 ，我 国证 券 法 对场外交易的相关规定还不全面 ，相 关部门在监

31、 管上往往采 取 “一刀切 ”的 手段 ，导 致场外交易缺 乏合适的政策和法律引导。随着 2012 年 8 月中国 证券监督管理委员会将新三板市场和四板市场正 式纳入多层次资 本市场的行列 ， 2012 年至 2016 年 国内股权交易市场活跃度呈现爆发状态 ，上 市和 退市的周期缩短至 23 个月，从而使得全国场外交 易在册企业长期保持在 10 000 家以上 ， 2016 年更 是被称之为 “中国股权交易元年 ”。对这些待上市 交易股权企业的准入资质、目标项目评估、内部管 理 、行 业自律和监管等环节的质量因素成为该市 场运作是否成功的关键指标。 在股权交易登记环节 ，对 投资者和投资项目

32、 资质的审核很重要 。 一般来说 ，对 投资者的资质 审核通过调查实体资产总量 、支 付记录 、违 约记 录、过去一年的投资次数和投资数额、主打产品的 市场前景和销售状况等数据来进行。我国股权交 易市场还处于前期成长阶段 ，资 质审核环节存在 投资者风险识别能力不强、风险承担能力有限、股 权份额认购能力较弱的现象 。 此外 ，我 国场外交 易普遍存在发行与投资者资质不对等的金融产品 的现象 ，加 上农业 、工 业 、服 务业等不同层次产业 信息披露不完整 ，使 得资质审核流程和标准在不 同的目标项目中存在严重差异。利用区块链联盟 链技术对投资者在其他行业的相关数据进行挖掘 并自动与股权交易项目

33、进行匹配 ，可 节省传统利 用人工完成这些步骤所需的大量时间和成本，同时 扭转传统资质审核和登记准入环节的低效局面。 在股权交易的尽职调查和估值环节 ，传 统方 法主要是在组建以律师、会计师、资金管理者等角 表 1 区块链股权交易平台和传统股权交易平台的优劣势比较 88 比较项 区块链股权交易 传统股权交易 股权交易登记 确保资质审核的有效性 资质审核成本高，效率低 投资对象的尽职调查 业务、财务、法律尽职调查的数据相对完善和准确，手续也相对简便 不能保证数据的准确性 ，且 手续烦琐 交易确认所需时间 10 分钟以内 3 天 投资对象的估值 最大限度地避免虚假信息，不存在估值节点专业化资质不够

34、的问题 不能杜绝虚假信息和估值节 点专业化资质不够等问题 保证资金的完整性和安全性 链上资金数据的安全性和完整性可得到根本保证，不会发生信用 风险 需要基金管理人 、基 金托管 人建立专门的内部管理机制 关于股权交易合同的执行 依靠智能合约自动执行，不需要第三方机构监督执行，省去人工 成本，提高执行效率和正确率 需要第三方机构合作监督执 行，成本很高 股权的流动性 能够保证足够的流动性 不能保证充分的流动性 投资项目的跟踪和监控 实时跟踪，实时监控 不能实时跟踪与监控 交易流程 实现金融脱媒化 环节众多，需要时间长 股权交易清结算 通过网络批量指令实现统一清结算 对项目资产 、债 务和财产现

35、状数据的准确把控存在瓶颈 股权投资者的投票环节 投票门槛低，中小投资者有知情权，公证手续简便，可信度较高 不具备对比优势 色为主的专业化调查团队的基础上 ，搜 集调查对 象的二手资料 ，主 要包括企业项目年鉴及企业的 现金流量表 、资 产负债表和所有者权益变动表等 财务报表。这些数据有些可以通过合法的内部资 料获取渠道直接得到，有些需要通过索取和购买， 有些则只能通过其他数据进行推算。而新三板市 场和四板市场主要是为我国中小微企业提供融 资 ，这 些目标项目普遍存在估值条款不清晰的现 象 。 如公司重大股权调整 、违 约行为及目标公司 的随售权、拖售权等不能及时披露，或者难以在条 款中得到准确

36、体现 ，从 而影响了对这些目标项目 的估值。利用区块链内嵌的尽职调查和估值模 块，结合链上财务、法律和技术数据等自动执行风 险和收益评测，可尽量减少第三方服务的成本，并 且可优化对未来现金流的管理。 在股权交易基金的内部管理环节 ，我 国现今 普遍的股权交易内部管理系统 ，一 般是引入第三 方托管机构进行资金安全保管，复查资产净值，对 资产项目变动进行监督。资金交与基金托管人托 管，没有一套完整成熟的机制保障，其债权不会与 托管人固有的财产债务相抵消 ，而 不同的股权交 易资金之间的债权债务又容易相互抵消 ，各 笔资 金的账册记录往往存在非专户管理 、不 完全独 立 的情况 ，所 以对于资金托

37、管期间的每一笔投资所 涉及的范围、对象等的监督成本很大。此外，股权 交易基金的托管人在进行信息披露时 ，也 存在对 于资金运作现状 、主 要财务指标和损失承担情况 等信息披露不完整的情况。而股权交易信息一旦 进入区块链数据库后，每一笔资金所对应的项目、 债权债务归属和金额及变动情况 ，都 能够通过智 能合约精确无误地自动辨别并进行处理 ，无 需专 业的第三方托管机构。智能合约的设计本身就有 一套成熟的密码学机制保障 ，这 弥补了股权交易 托管制度设计上的某些缺陷。 传统股权交易清结算环节的成本巨大 ，需 要 强大的中央机构作为共同对手方，这包括清算、审 计机构等。中心化的清结算体系有很多固有劣

38、 势 ，最 突出的就是清结算模块涉及结算机构 、证 券 、交 易所这些中心化机构的相互协调与业务匹 配 ，而 基于区块链的股权交易系统可以完成与全 系统相关机构在清结算环节的自动匹配 ，利 用区 块链技术的网络批量指令实现弱中心化的后台清 结算，降低了后台的运行成本，真正实现了即时交 易即时清结算。区块链缩短交易的清结算时间， 如果使用美国两大证券交易所的清算交收的数 字 ，一 天至少可因此节省 27 亿美元 13 。 同时 ，区 块链的清结算体系还降低了清结算的风险。我国 传统股权交易平台的风险集中度 、缺 乏监管的自 律风险 ，以 及由于清结算系统的硬软件性能维护 问题所导致的风险都很大

39、，基 于区块链的证券交 易结算体系在境内外清结算对接过程中弱化了风 险对接的成本。 在股权交易当中 ，投 资者的投票行为往往决 定着股东的收益。但不管是在股票交易还是股权 交易中 ，传 统的投票方式往往不能准确地反映投 资者尤其是中小投资者的意愿 ，也 无益于保护中 小投资者的切身利益 ，因 为股权交易往往采取代 理投票的方式 ，实 质上是剥夺了中小投资者的投 票权 。 22 这种格局对于代理者的道德风险很难起 到防范作用 ，而 利用移动端下载基于区块链的股 权投票应用系统可以很好地解决这一问题。基于 区块链的应用，使得各参与方扁平化，相对于传统 方式来说大大保证了各投资者对项目中涉及投票 的

40、重大方案的知情权 ，简 化了这些方案的投票流 程，因此股权交易者的参与度也大幅度提高。 （四）区块链股权交易平台当前亟待解决的主 要问题 利用区块链技术对传统的股权交易平台进行 改造和创新 ，无 论是在股权登记环节还是在股权 交易环节都能够更好地维护投资者利益 ，降 低风 险 ，方 便流转和数据存储 。 但同时也存在一些技 术或者法律上需要解决的问题。 第一 ，需 要完善区块链这种新技术打造的股 权交易平台和节点 ，尤 其是工商管理部门和监管 部门等机构的对接 。 第二 ，区 块链上的只是映射 资产，虽然有了数字资产确权，但是并不能说明这 就是真实的资产，因此在类似股权交易的活动中， 真实资产

41、和映射资产支配权的统一需要国家立法 来推动。第三，区块链 +传统金融的技术目前总体 还不太完善，有许多软硬件方面的漏洞，因此技术 上的持续跟进和股权交易平台技术的日常维护成 为必需条件。 注释： 必要的交易成本主要包括在谈判、监管过程中所产生的 89 27 ， 1. ， （ ： ： ： s s 成本，原则上是不能消除的；非必要的交易成本主要包括 由于机构臃肿、人浮于事、多头管理所产生的成本，是可 以消除的。 参考文献： 1阿尔文德 纳拉亚南，纳什 贝努 .区块链：技术驱动金融 M.北京：中信出版集团， 2016： 26-39. 2中国互联网发展报告（ 2017）发布：填补国内互联网发 展综合指

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