首个含三类股东新三板企业IPO过会 文灿股份破局市场死结.docx

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1、 第一财经日报 /2018 年 /3 月 /14 日 /第 A06 版 资本 首个含 “ 三类股东 ” 新三板企业 IPO 过会 文灿股份破局市 场死结 记者 周宏达 周二，文灿股份（ 832154.OC）、南京证券（ 833868.OC）和亚普汽车部件有限公司首发上会 全部获得通过，文灿股份成为首个成功 IPO 的含 “ 三类股东 ” 新三板企业，具有标志性意义。 由于监管担忧 “ 三类股东 ” 可能存在层层嵌套和高杠杆等问题，所以含 “ 三类股东 ” 企业 IPO 一度面临障碍，给新三板市场带来了恐慌。今年 1 月，证监会终于明确， “ 三类股东 ” 需要穿透 式披露，结构化产品必须整改。

2、 市场人士指出，文灿股份过会可能成为破解新三板市场信心低迷的 “ 金钥匙 ” ，企业将愿意 接受三类产品，随着资管新规的落实，三类产品或将不再会成为企业 IPO 的障碍。 文灿股份过会取得历史突破 周二，文灿股份首发获得通过，成为首个含三类股东却能够成功 IPO 的新三板企业。公司预 计发行 5500 万股，募集约 14 亿元。 文灿股份作为汽车配件生产商，业绩在新三板算比较靠前，公司去年营业收入 15 亿元，同 比增长 28%，归母净利润 1.5 亿元，同比持平。 招股书显示，文灿股份第七大股东 “ 九泰基金 -新三板 4 号 ” 就属于三类股东，持有公司 107 万股，占比 0.65%。文

3、灿股份 2015 年 9 月时曾在新三板完成一轮 3 亿元的定增，引入了 22 名外 部股东，其中就包括 6 只资管计划和 4 只契约型私募。 九泰基金旗下 5 只资管计划一共持有文灿股份 300 万股，持股占比 1.8%。 发审委在询问中提出，文灿股份存在三类股东，要求说明相关股东是否符合资产管理相关规 定，信息披露是否符合相关规定，要求保荐代表人说明核查方法、程序，并发表核查意见。 “ 三类股东 ” 是指契约型私募基金、资产管理计划和信托计划。这些产品虽然可以合法地在 新三板上进行投资、交易，证监会担忧它们可能存在层层嵌套和高杠杆，以及股东身份不透明、 无法穿透等问题。因此，含 “ 三类股

4、东 ” 企业 IPO 一度面临障碍，引起了新三板市场的恐慌。 今年 1 月，证监会终于明确了新三板挂牌企业申请 IPO 时存在三类股东的四条监管政策。 其中最受关注的一条是对所有三类股东做穿透式披露，对存在高杠杆结构化产品和层层嵌套 的三类股东产品从严监管，要求整改，以源头上防范利益输送行为，防控潜在风险。 九泰基金相关人士告诉第一财经， “ （我们）所有的产品都穿透了。穿透是要识别每个投资人 的身份，这在基金产品成立时就有了。但如果还要每个人写承诺函，那是很难做到的。 ” 他表示， 未来公募专户产品在设立时就应该做好规范，不要盲目地发产品。 “ 文灿股份过会是一个突破，原来大家以为三类股东是

5、解决不了的，现在可以解决了。 ” 中 科沃土基金朱为绎对第一财经表示。 不过，他认为，但还需要有更多的过会案例，才会让市场放心。如果过去的资管计划和契约 型私募都没有问题，那么资管新规之后，资管产品设立更加规范，就可以放心大胆地设立产品和 投资企业了。 去年 11 月，一行三会以及外管局联合发布了关于规范金融机构资产管理业务的指导意见， 提出对私募产品实行穿透式监管，对于已经发行的多层嵌套资产管理产品，向上识别产品的最终 投资者，向下识别产品的底层资产。 联讯证券新三板研究负责人彭海也表示还需要更多的案例，部分契约型私募产品可能存在嵌 第 1 页 共 2 页 套、杠杆，产品设计比较复杂，不一定

6、会被放行。 新三板企业海容冷链就面临这样的问题。公司从 2015 年 11 月提交上市申请材料至今已排队 长达 27 个月，在含三类股东的排队企业中最靠前，因此也最受关注。今年 3 月海容冷链选择从 新三板摘牌。记者了解到，公司摘牌是为了清理回购部分契约型私募，它们可能存在杠杆、优先 劣后结构化或者产品到期等问题。 提振市场还需增量资金 根据 choice 数据统计，目前新三板的拟 IPO 企业中有超过 100 家公司存在 “ 三类股东 ” ，其 中 87 家新三板公司处于上市辅导期，另有 20 家公司已经申报 IPO 处于排队阶段。 安信证券诸海滨团队认为，文灿股份过会将为后续的新三板拟 I

7、PO 项目提供参考，成为解开 新三板市场当前困局的 “ 金钥匙 ” 。 诸海滨团队指出，当前市场因为 “ 三类股东 ” 定位不明确陷入了多方困境，投资人面临产品 发行下滑、新公司难投的困局， 2017 年三类产品的定增认购份额严重萎缩，产品退出不顺给市场 造成巨大压力。而企业面临融资难的问题，优质企业的流失让市场信心受挫。 “ 三类股东算有一个突破，过去一段时间以来，质地稍微好一些的企业基本上都拒绝了三类 股东的资金，现在企业可能不会再像以前那样一刀切地拒绝了，能够一定程度调动市场的积极 性。 ” 彭海告诉记者。 不过，他认为，文灿股份过会的消息在短期内对市场影响有限，由于三类股东以参与定增为

8、 主，即使现在就成立产品，也要走两三个月的定增流程，才能对市场形成增量资金。 今年开年以来，三板做市指数启动了新一轮持续下跌，连续 17 个交易日下挫，最低跌到 924 点的历史低点，周二指数收于 934 点，较去年底跌掉了 60 点。全市场成交金额一直在 3 亿元左 右，绝大多数股票都没有成交。 彭海表示，目前新三板市场面临较大的抛售压力，基金集中到期必须变现，所以流动性越好 的股票下跌越厉害。在巨大的市场压力下，做市商的投入也会更加谨慎，可能不会为了维护企业 市值而继续扛着卖单。 “ 如果一直没有新的资金进入，新三板市场到 5、 6 月份会有一个很大的坎，这到年底才能 恢复。 ” 他说。 朱为绎则表示， “ 新三板企业股价还是与真实的业绩相关，业绩好的股票会吸引投资者集中 布局，业绩差的股票自然会惨跌，新三板投资者不会因为概念去追涨股票。 ” 他认为，接下来新三板将迎来公募基金入市和私募做市，这会给市场带来增量资金。文灿股 份过会一定程度上也有为公募产品入市铺路的效果，如果公募专户产品取得突破，那么公募产品 面临转板或并购退出时，股东的适格性也不会成为障碍。 第 2 页 共 2 页